华峰铝业(601702) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收92.9亿元，同比+8.73%，归母净利9.0亿元，同比+35.06%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入26.0亿元，同比+16.98%，环比+2.84%，归母净利润2.4亿元，同比+58.11%，环比-5.7%；2024Q1实现营收23.6亿元，同比+18.28%，环比-9.05%，归母净利润2.5亿元，同比+49.5%，环比+7.5%。 2023年公司归母净利润同比增长2.33亿元。主要原因在于下游终端客户新能源产品市场占有率提高使得铝材需求量增加以及产品成本有效把控的双重作用。2024Q1公司营收23.62亿元，同比+18.28%，归母净利润2.54亿元，同比+49.54%，主要由于销量增长带动毛利增减（同比+0.42亿元）以及其他收益（同比+0.38亿元）增加所致。1）量：2023年公司主营业务铝板带箔产量同比增长5.03万吨至38.76万吨，同比+14.9%。2）价：公司采用“铝锭价格+加工费”定价模式，受铝价变动及铝板带项目产能相对过剩影响，2023年公司产品单吨价格约为2.37万元，同比-6.75%，平均加工费约为7199元/吨，同比8%。3）成本：由于2023年铝价下降，废料利用率上升，产量提升单位固定成本下降以及内部管理等原因，公司2023年产品单吨成本约为1.99万元，同比-6.75%，制造成本约为3439元，同比-20.27%。4）利润：公司2023年铝板带箔实现吨毛利3760元，同比+7.08%，铝加工板块整体实现毛利率15.84%，同比+2.04pct。 核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局：公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。 投资建议：随着公司下游客户市占率逐步提升，叠加产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.45、13.95、16.12亿元，对应现价的PE分别为17/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。

华峰铝业(601702) 事件：2023年公司实现营收92.9亿元，同比+9%；归母净利润9.0亿元，同比+35%，2023年业绩符合业绩预告预期。2024Q1实现营收24亿元，同比+18%，归母净利润2.5亿元，同比+50%，2024Q1业绩表现亮眼。 2023年受益于下游行业需求旺盛销量持续提升，加工费稳中向好凸显公司α。 1）下游需求旺盛带动销量持续提升：公司作为铝热传输材料引领者，受益于下游新能源汽车终端需求旺盛，产品市占率提升带动公司销量持续提升，2023年公司铝板带箔整体产/销量为38.8/38.3万吨，同比+15%/+16%，相较2023年我国整体铝板带箔产量yoy-1.2%，公司产品需求高景气度持续兑现。 2）原材料价格传导顺畅：价格角度，2023年公司铝板带箔吨价为2.4万元/吨，yoy-7%，主要由于公司上游原材料铝锭价格下降传导导致，追溯来看，公司定价方式为“原料+加工费”形式，2023年公司吨成本2.0万元/吨，同比-9%，其中占比80%+为铝锭，原材料价格传导顺畅。 3）公司产品结构持续升级带动吨盈利稳中上行，2023年公司产品吨毛利为3762元/吨，yoy+7%，稳中有升，吨净利为2350元/吨，yoy+16%，在行业部分热门产品竞争激烈导致加工费下滑情况下，公司产品溢价能力凸显，全年毛利率为15.9%，yoy+2pct。 4）深度绑定优质客户同时积极开发新兴市场，产能释放具有进一步兑现空间。公司定位高端客户，深度绑定，在热交换及新能源电池领域，一方面供应奔驰、宝马、特斯拉等世界知名汽配供应商，另一方面供应三花、银轮等新能源领域热交换主流厂商，新兴市场方面，公司积极拓展储能、数据中心及风电领域，为此加强技术储备，后续订单有望持续高增，公司目前产能超38万吨，正筹建二期“年产15万吨新能源汽车用铝板带箔项目”，后续仍有进一步释放空间。 2023及2024Q1费用管控效果优异，带来业绩亮眼表现。 1）公司费用率拆分来看，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.8%/1.3%/2.5%，yoy+0.3/+0.2/-0.5pct，整体费用率管控合理，归母净利率9.7%，yoy+1.9pct。 2）2024Q1公司收入24亿元，环比略有下滑，但公司降本增效，毛利率16%，环比+1.3pct，效果显著，业绩方面，由于Q1财务费用减少2312万元，资产减值减少2096万元，带动Q1归母净利提升至2.5亿元，yoy+50%，创历史新高，归母净利率10.7%，yoy+2.2pct，环比+1.7pct。 盈利预测与投资评级：由于下游行业景气度增长，我们看好公司作为铝热传输龙头产品发展前景，由于行业部分产品竞争加剧，我们下调公司2024-25年EPS为1.21/1.52元/股（前值为1.35/1.58元/股），新增26年EPS为1.77元/股，对应公司PE16/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。

华峰铝业(601702) 投资要点 深耕高端热传输铝板带箔材料十余年，成为细分领域“排头兵”：公司在2008年建立之初确立铝热传输方向，十余年来厚积薄发，2017年完成“上海+重庆”两地布局，2018年成为中国铝箔材十强企业，在铝热传输市场生产规模13.5万吨居国内首位，成为细分赛道“排头兵”。2022年公司规划新增15万吨新能源车用高端铝板带箔项目，投产后预计产能超50万吨。公司2016-2022年营收从22.3亿元增长至85.4亿元，CAGR为25.1%，业绩角度2016-2022年归母净利由1.7亿元增长至6.7亿元，CAGR为25.7%，发展稳健。 行业产量稳健增长，新能源热处理需求弹性可期：1）供给端铝板带箔行业产能过剩，2022年产能为2396万吨（yoy-10%），而从产量角度来看稳健增长，竞争格局或在不断优化，2022年铝板带箔产量为995万吨（yoy+2%），2019-2022年CAGR为13%，稳健增长，需求端向好发展，预计修复弹性较大，截至2023年8月，目前铝板带箔产销比为77%，位于历史三年80分位水平，印证铝板带箔需求传导消化向好发展，叠加前期跌幅较深预计修复弹性较大；2）我国铝板带箔出口需求良好，出口地区分散，体现较强的产品竞争力，2022年我国铝板带箔出口量503万吨，占比总产量为51%；进口地区较为集中，主要来自产品较为高端的韩国和日本；3）需求测算：铝热传输材料在传统单车用量10kg/辆，新能源汽车单车用量增加一倍。我们测算2025年全球/中国用铝复合材料为125/50万吨，全球及中国2022-2025ECAGR分别为8.4%/11.6%，2023-2025E平均每年拉动112/46万吨需求。 “产品好+产能足”质量双赢，“进口设备自动化+优质客户强粘性”打造核心壁垒：1）高端铝热传输产品系列丰富，良率高同时溢价能力强。公司产品优质，2022年公司成为第七批制造业单项冠军示范企业，截至目前铝板带箔行业仅有4家冠军示范企业，目前公司产品良率为72%，优于理论良率70%，相较同样做铝钎焊复合材料的银邦股份高4-5pct，竞争优势显著，对比来看，2022年公司国外产品毛利率为19%，高于平均3pct，国内产品毛利率为11%，高于平均0.5pct，溢价能力显著。2）公司产业规模优势明显。截至2022年公司在上海的生产基地年产14-15万吨规模，重庆生产基地年产规模为20万吨，合计形成34-35万吨/年产能，较国内可比上市公司处于行业前三位置。3）国外设备投入+自动化降本增效显著。公司引进国外设备提升轧制板平整度及分切质量，保障高品质产品稳定生产同时降本增效，2022年公司销售吨价为2.4万元/吨，处于行业领先水平，2021-2022年公司吨成本持续低于可比公司平均水平，2022年公司吨成本为2.1万元/吨，为可比公司最低。4）国内+国际销售渠道丰富，赢得全球客户广泛认可，优质客户粘性较强。公司国内设立4大办事处采取直销模式，国际采取直销为主、经销为辅方式拓展全球市场，目前客户有知名汽配商DENSO、德国马勒集团及韩国翰昂集团，以及与新能源领域热交换主流厂商三花、银轮及纳百川，公司产品质量及综合实力得到广泛认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025E年EPS分别为1.0、1.4、1.6元/股，对应PE分别为17/12/11倍。基于公司在铝热传输材料龙头地位稳固，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。

华峰铝业(601702) 投资要点 华峰铝业是国内高端热传输铝板带箔材料龙头。华峰铝业自成立以来，专注于高端热传输铝板带箔材料的生产与研究，主要产品包括热传输领域内的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统。业务覆盖为奔驰、宝马、特斯拉等配套的日本电装、德国马勒等世界知名汽配供应商，以及三花、银轮和纳百川等新能源热交换厂商。 现有产能35万吨，预计2025年达到50万吨。目前在上海设立年产14-15万吨规模生产基地，在重庆设立年产20万吨规模生产基地，公司现在合计拥有34-35万吨/年的产能。同时公司拟将筹建的重庆二期“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”，预计2024年底投产，届时公司将拥有约50万吨的铝合金板带箔产能。 连续多年高速增长，公司业绩表现优秀。2022年公司实现营收85.45亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长33.1%。主要得益于新能源产业的高速发展，公司产品量价齐升。2023Q1实现营收19.97亿元，同比增长0.6%，环比下降10.0%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长65.0%，环比增长14.1%。 新能源汽车推动铝热传输稳步增长，储能、数据中心开辟新需求。目前传统燃油车中铝热传输材料单车用量在8kg，新能源汽车中将达到15kg，预计2025年全球汽车中铝热传输材料需求量将达到86万吨，年复合增长率为5%。同时液冷性能优于风冷，随着储能、数据中心的快速，铝热传输材料有望迎来替代风冷的渗透率提升+下游应用的快速发展的双重利好。 华峰铝业盈利能力全球第一，有望强者恒强。全球铝热传输企业中，格朗吉斯和华峰铝业平分秋色，各占25%的市场份额，并列第一。相比于同行业的格朗吉斯、银邦股份，华峰铝业的毛利率、净利率都要显著高于二者。鉴于新能源汽车领域的铝板带箔产品普遍对于板型和质量要求较高、品类需求多样，同时又具有较高的客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证，华峰铝业优秀的竞争优势，有望实现强者恒强。同时公司积极布局电池壳、电池箔等，紧盯新能源前沿产品。 盈利预测 预计2023-2025年华峰铝业归母净利润为8.24/10.01/11.59亿元，同比增长23.71%/21.52%/15.84%，对应EPS为0.82/1.00/1.16元，对应PE为17.48/14.39/12.42倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进展不及预期，新能源汽车需求不及预期，宏观经济增速放缓，储能、数据中心市场导入不及预期。者恒强尽享行业高景气

华峰铝业(601702) 事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，全年实现营收85.4亿元，同比+32.5%；实现归母净利6.7亿元，同比+33.1%。23Q1实现营收20.0亿元，同比+0.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比+65.0%。营收环比-10.0%，归母净利润+13.7%。 彰显先进管理水平，铝热传输材料和电池料销量整体提升23%至32.8万吨。尽管22年初和年底生产和物流运输饱受困扰，但公司仍然实现了23%的销量增长，并且在这一严峻形势下彰显前瞻的管理水平，对两地实施驻场生产，协调上海重庆工厂两地生产调度，强大的保供能力进一步加强公司在铝热传输材料的地位。 重庆工厂先进产线效益显现，23Q1净利率提升至8.5%。依托新设备后发优势，重庆工厂采用的整套设备为大卷设计，有助于公司产品成品率的提升，23Q1净利率在22年7.8%基础上提升至8.5%。 拟扩产15万吨，新能源业务有望成为新利润增长点。“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”被列为2023年重庆市重大项目名单，该项目有望为新能源业务在内贸销售的比例提升至1/3以上这一目标提供产能保障。 盈利预测与投资建议 公司铝热传输材料主要用于汽车，考虑汽车行业增速放缓，我们下调公司毛利率假设，预计公司2023-2025年EPS为0.79、0.95、1.07元（原23-24年0.84、0.99元），根据可比公司2023年19XPE的估值，维持买入评级，目标价15.01元。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

华峰铝业(601702) 投资要点 公司发布2022年度报告和2023年一季报，2022年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利85.45/6.66/6.45亿元，同比增长32.51%/33.11%/34.11%，2022年Q4公司实现22.20/1.49亿元，同比增长22.99%/9.58%，环比减少0.27%/28.37%。2023年Q1公司实现营收/归母净利19.97/1.70亿元，同比增长0.58%/65.03%，环比变化-10.05%/14.09%。公司业绩符合预期。 业绩稳步增长，主营产品毛利率稳定。分业务看，铝热传输业务始终是公司的主营业务，占比保持在85%以上，其次为电池料业务，占比从2018年的2.34%提升至2022年的9.25%。毛利率方面，铝热传输材料毛利率基本稳定，电池料业务毛利率2022年大幅下降主要由于铝价2022年成前高后低走势，公司在手订单较多，采用“铝锭价格+加工费”销售形式，上半年采购大量半成品造成毛利率大幅下滑。 铝热传输行业龙头，重庆二期项目投产后产能达60万吨。公司现有上海、重庆基地产能合计约35万吨，重庆二期项目建成后公司产能有望达到59-60万吨。2018-2022年公司铝热传输材料产量/销量年复合增长率为20.36%/20.53%，二期项目投产后，公司产销量增长率有望维持。 储能、AI服务器打开增长空间。公司立足汽车、空调等优势市场，积极关注和开拓储能、5G基站、大数据中心新市场，其中AI服务器散热要求更高，通常通常需要采取液冷方式散热，公司生产铝热传输材料可用于冷板式液冷技术中，未来有望在AI服务器应用带动下开辟新的增长极。 投资建议：公司目前在手订单充足，产能利用率仍有提升空间，未来重庆二期项目投产后将助力公司在新能源汽车等市场进一步提高市占率，储能、AI服务器等领域也为公司提供广阔的市场空间，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入109.92/128.12/149.87亿元，分别同比增长28.64%/16.56%/16.98%；归母净利润分别为10.17/11.88/14.27亿元，分别同比增长52.73%/16.80%/20.19%，对应EPS分别为1.02/1.19/1.43元。 以2023年4月28日收盘价13.56元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为13.32/11.40/9.49倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 项目进度不及预期，铝价上涨，汇率波动等风险。

华峰铝业(601702) 核心观点 事件：公司近期发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 63.2 亿元，同比+36.2%；实现归母净利润 5.2 亿元，同比+41.9%。单三季度来看，公司实现营业收入 22.3 亿元（+45.0%），实现归母净利润 2.1 亿元（+67.8%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+5.3%，归母净利润+1.4%。 产销有所提升，盈利能力保持稳定。22 年 Q2 长江铝现货均价为 2.06 万元/吨，而Q3 为 1.84 万吨，降幅达 10.8%。但公司 Q3 营收环比仍实现 5.3%正增长，预计公司产品销量有所提升，并且公司销售毛利率和净利率均保持稳定，Q3 分别为15.4%、9.4%，环比下滑幅度仅为 0.2 PCT、0.4PCT。 研发费用大幅提升，环比提升 41%。22Q3 公司研发费用达 1 亿元，环比+41%，同比+59%，研发费用率高达 4.5%，研发强度显著提升，以适应新能源汽车领域对铝板带箔更高的要求，为募投 15 万吨项目做好技术和产品储备。 紧紧围绕“三高”策略，持续扩张成本领先基地。得益于公司“高端市场、高端客户、高附加值”的三高策略，在铝热传输利基市场上保持稳定的盈利能力，在三季度宏观形势不容乐观的情况下，仍交出亮眼的答卷。围绕“三高”策略，公司在重庆工厂加速产能提升，募投项目将主攻电池壳、电池铝箔等新能源铝板带箔，并发挥基地成本优势，打造公司新的利润增长点 盈利预测与投资建议 预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.74、0.84、0.99 元，根据可比公司 2022 年 22XPE 的估值，维持买入评级，目标价 16.28 元。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

华峰铝业(601702) 核心观点 公司预计2022年半年度实现归母净利润为2.8-3.3亿元，yoy+16%-38%，扣非归母净利润预计为2.75-3.25亿元，yoy+19%-41%。预计Q2归母净利1.8-2.3亿元，yoy+29%-65%，扣非归母净利预计为1.75-2.25亿元，yoy+32-70%。 重庆一期产能持续释放，产销规模持续提升。重庆20万吨产能持续释放，经过产能爬坡阶段规模效应将有所体现，重庆工厂在二季度上海疫情期间成为公司产能的有力补充，两地布局卓有成效。 管理组织效率高，疫情期间上海工厂稳定生产。公司在上海工厂拥有14万吨产能，疫情封闭期间始终保持较为稳定的生产及销售，有力克服二季度上海疫情所带来的负面影响，积极保供下游客户，品牌和口碑持续提升。 锂电结构持续创新，市场需求打开天花板。今年二季度宁德发布CTP3.0麒麟电池将水冷板集成为弹性夹层，实现支撑、缓冲、水冷、隔热四大功能，使换热面积整整扩大了4倍，水冷板需求量相较于传统结构或有所提升。CTP3.0麒麟电池通过高集成结构设计，电池包体积利用率较第一代CTP电池从55%提升到72%，预计将起到示范效应，带动更多电池厂商向该方向研发。 产能扩张乘胜追击，新建重庆二期工厂。重庆15万吨的二期扩产项目已经过股东大会批准，项目报批的各项手续都在进行中，预计完全建成需2-3年，但部分设备在安装调试到位后，能一定程度上解决一期设备的产能瓶颈，从而形成产量增量，以满足日益增长的市场需求。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年EPS为0.74、0.84、0.99元（原2022-2023为0.74、0.86元）。根据可比公司2022年22XPE的估值，维持买入评级，目标价16.28元。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

华峰铝业(601702) 核心观点 事件： 公司 2 月 11 日发布公告， 拟定增募资不超 10 亿元投向新能源汽车用高端铝板带箔项目。 重庆工厂再建 15 万吨产能，公司规模将提升 30.6%。 继 IPO 募投项目——重庆工厂 20 万吨产能建设，或于 2022 年全部达产，公司产能或再加码。 拟投资 19.8 亿元用于重庆工厂 15 万吨产能建设， 产品投向为新能源汽车用高端铝板带箔，其中拟通过非公开发行募资不超过 10 亿元用于该项目建设。 项目建设周期约三年，“十四五”末公司产能或达近 50 万吨。 根据公告的可行性分析报告， 该项目建设期约三年， 若公司募集资金及项目进展顺利， “十四五”末公司产能或达近 50 万吨。 新能源带动铝热传输需求扩容，电池料市场空间广阔。 在铝热传输材料方面，纯电动汽车单车需求约为内燃机汽车的两倍，新能源渗透率的提升为公司传统业务提供了广阔的发展前景；在新能源电池料方面，公司产品包括电池壳、电池箔、铝塑膜等，其中电池壳为该业务的拳头产品，目前供不应求，加工费也不断抬升。 此次拟募投项目将投向新能源汽车用铝板带箔，以积极拥抱新能源广阔的市场需求， 为公司加大市场开拓、提升市占率奠定基础。 发布三年股东回报规划， 兼顾公司长远发展和投资者回报。 公司 2022-2024 年度的具体股东回报规划， 利润分配将综合考虑公司发展阶段及资本支出安排等因素，进行差异化分化政策，现金分红占利润分配比例设定 20%、 40%、 80%三档；其中，在符合现金分红的条件下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的母公司报表可供分配利润的 15%。 盈利预测与投资建议 预测公司 21-23 年 EPS 为 0.50、 0.74、 0.86 元， 根据可比公司 22 年 17xPE 的估值，维持买入评级，目标价为 12.58 元。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、 铝板带箔加工费不及预期风险、 行业产能释放过快的风险、 宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险