华峰铝业(601702) 投资要点： 铝热传输材料龙头，营收连续多年高增长。公司在2008年建立之初确立铝热传输方向，十余年来厚积薄发；2018年公司铝热传输材料产销量国内首位。2018年-2023年公司营业收入由34.2亿元提升至92.9亿元，5年CAGR达22.12%，公司归母净利润由1.7亿元提升至9亿元，5年CAGR达39.56%。 新能源需求持续增长，传统车后市兴旺，储能+液冷+空调打开想象空间。（1）新能源汽车：相比传统汽车铝热材料用量提升近1倍，我们测算2026年全球新能源汽车用铝热材料量达46.0万吨，2023年-2026年CAGR达18.92%。（2）燃油车：俄罗斯需求拉动燃油车出口量持续增长，过去3年CAGR达85.90%，我们测算2026年中国燃油新车所需铝热传输材料达22.45万吨，2023年-2026年CAGR达16.46%。（3）汽车售后市场：我们测算2026年中国汽车热交换器维修市场所需铝热材料达6.48万吨，2023-2026年CAGR达5.66%。（4）储能、数据中心：电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需要，铝热传输材料有望持续受益。（5）空调市场：国外空调铝代铜趋势明显，国内伴随产业化推动，以及消费者对“铝代铜“的认知和接受度提高，终端替代应用有望逐步打开。 行业产能扩张持续验证景气度，公司产能规划领先盈利能力强。2023年国内拟建和在建铝板带箔项目规模达551万吨，持续验证行业景气度。铝热细分行业中，格朗吉斯与创新新材达成协议，建设年产32万吨项目；银邦股份扩产35万吨项目；公司重庆二期扩产15万吨。产销比于2023年已达98.75%；同时，公司2023年净利率为9.7%，领先同行业平均水平。 强研发+好设备+优质客户三重优势，重庆基地扩产15万吨提供成长新增量。凭借强劲研发实力与国际一流核心机台设备，公司绑定优质客户资源（海外汽配商DENSO、德国马勒集团、韩国翰昂集团，国内热交换主流厂商三花、银轮、纳百川），产品质量及综合实力得到广泛认可。重庆二期15万吨项目达产后，预计将在现有产能基础上提升约39%，同时规模效应进一步强化，赋能公司新增长动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.1/14.0/16.9亿元，同比增速分别为34.14%/16.19%/20.28%，当前股价对应的PE分别为14/12/10倍。我们选取鼎盛新材、创新新材为可比公司，2024-2026年平均PE分别为17/13/11倍，作为国内铝热传输材料龙头，公司受益新能源汽车铝热材料用量增长和传统车出海景气传导，储能、数据中心、空调有望赋能远期空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

华峰铝业(601702) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收76.78亿元，同比+14.7%，归母净利8.68亿元，同比+30.81%，扣非归母净利8.58亿元，同比+31.35%；单季度看，2024Q3公司实现营收27.44亿元，同比+8.65%，环比+6.69%，归母净利3.09亿元，同比+23.57%，环比+1.40%，扣非归母净利3.07亿元，同比+24.76%，环比+1.63%。 点评：量增是公司业绩增长的核心原因。量：公司2023年铝热传输材料产量约38.75万吨，按照2024全年45万吨产量目标，同比增长约16.13%，单季度来看，第三季度产量表现优于上半年单季度。价：公司采用铝锭+加工费定价模式，我们预计加工费持稳，2024Q1-3国内铝锭均价19728元/吨，同比+6.09%，Q3单季度铝价19546元/吨，同比+2.20%，环比-3.96%。利：受益于复合材料比重上升，前三季度实现毛利率16.55%，同比+0.25pct，净利率11.30%，同比+1.39pct。Q3单季度实现毛利率16.37%，同比+0.25pct，环比-0.69pct，净利率11.27%，同比+1.36pct，环比-0.58pct。 归母净利润拆分：同比来看，公司归母净利润同比增长0.59亿元，主要来源于毛利（+0.42亿）和其他/投资收益（+0.30亿）；环比来看，公司归母环比增长0.04亿元，主要系毛利（+0.1亿元）、其他收益（0.22亿）与费用及税金（-0.11亿）和减值损失等（0.14亿）基本抵消。产量增长带来毛利提升是公司业绩贡献的核心来源。 核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局： 公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。 投资建议：随着公司产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.57、13.78、16.79亿元，对应10月29日收盘价的PE分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。

华峰铝业(601702) 事件：公司发布2024年中报。2024H1，公司实现营收49.34亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长35.19%，实现扣非归母净利润5.51亿元，同比增长35.32%；单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入25.72亿元，同比增长18.45%，环比增长8.89%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长25.19%，环比增长20.22%，实现扣非归母净利润3.02亿元，同比增长24.37%，环比增长20.90%，业绩符合我们预期。 2024H1公司归母净利润同比增长1.45亿元。主要系公司客户群体不断增加、销量持续放大；产品结构进一步向高附加值驱动，加工费坚挺；同时积极实施生产精益化管理，成本有效管控。公司采用“铝锭价+加工费”定价模式，根据我们测算，假设2024上半年产销量20万吨：1）铝价：2024H1国内现货铝均价19796元/吨，较2023年全年+1102元/吨，涨幅5.89%。2）单价及加工费：2024H1公司产品单吨价格约为2.44万元，较2023全年+623元/吨，涨幅2.62%，平均加工费6851元/吨，较2023全年-348元/吨，跌幅4.83%。 3）成本：公司2024H1产品单吨成本约为2.03万元，对比2023全年+357元/吨，涨幅1.79%；制造成本2826元/吨，对比2023全年-613元/吨，跌幅17.83%。4）利润：公司2024H1铝板带箔实现吨毛利4026元，对比2023全年+266元/吨，涨幅7.06%，铝加工板块整体实现毛利率16.66%，对比2023全年+0.75pct。 核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局： 公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。 投资建议：随着公司下游客户市占率逐步提升，叠加产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.23、13.81、16.00亿元，对应7月30日收盘价的PE分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。

华峰铝业(601702) 投资要点 事件：2024年上半年公司实现营收49.34亿元，同比+18%；归母净利润5.58亿元，同比+35%，2024上半年业绩符合业绩预告预期。2024Q2实现营收25.72亿元，同比+18%，归母净利润3.05亿元，同比+25%，业绩表现亮眼。 2024年上半年公司内生+外延发展并行，量价齐升、规模效应显著带来业绩亮眼表现。1）下游新能源需求旺盛带动客户增长，公司销量持续提升：公司作为铝热传输材料引领者，受益于下游新能源需求旺盛，客户持续增加带动公司销量持续增长，目前公司在新能源汽车材料已经建立完整产品体系，包含水冷板材料、电池壳材料、电池箔料、铝塑膜铝箔料、低温水箱料、冷水机材料等，并已经培育出多合金复合水冷板材料和条形电池壳材料等系列明星产品，我们预计公司上半年销量延续2023年下半年良好态势，同比显著提升。2）公司加工费稳定叠加原材料价格抬升带动产品吨价上升：价格角度，公司定价方式为“铝锭价格+加工费”形式，原材料占比80%左右，由于2024H1国内现货铝价均价19796元/吨，yoy+7%，推升公司吨价，加工费角度，定价主要以产品加工次数、工艺复杂程度定价，由于公司产品主要瞄准高端需求，以高附加值产品为导向，公司加工费稳中有升，我们预计2024年公司产品吨毛利将会稳定在4000元/吨以上。3）公司产品结构优化叠加规模优势显现，吨盈利稳中上行：2024H1公司产品结构持续优化同时不断扩大自身规模经济优势，通过增加后道冷轧及多规格剪切机台达到50万吨级成品供应能力，2023年公司产品吨净利为2350元/吨，yoy+16%，我们预计2024年H1公司产品吨净利较2023年稳中有升，同比增长达双位数，预计后续伴随15万吨高端铝板带箔产线投放，有进一步降本增效空间。4）深度绑定优质客户同时积极开发海外市场，产能释放具有进一步兑现空间。公司核心客户均为全球范围内标杆性汽配零部件厂商，热交换领域客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团、韩国翰昂集团等，铝板带箔领域客户如比亚迪、三花、银轮、纳百川、纵贯线等，外贸业务方面，公司1/3业务为外贸业务，2024H1公司深挖亚洲市场、开发东欧市场，有效开拓多个海外客户，定点项目不断增加，为公司后续产能消化奠定良好基础。 2024H1费用管控合理叠加政策收益，带来业绩亮眼表现。1）2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.8%/1.4%/2.3%，yoy+0.3/-0.01/-0.3pct，销售费用同比增加1743万主要原因为销售人员增加导致薪酬增加，同时销量增加导致仓储费用增加导致，整体费用率管控合理，2024H1毛利率为17%，yoy+0.2pct，归母净利率11.3%，yoy+1.4pct，其中其他收益同比增加4663万元，主要原因为进项税加计抵减政策收益，占营收比重0.9%。2）2024Q2公司毛利率17%，yoy+1.3pct，环比+0.8pct，归母净利率为11.9%，yoy+0.6pct，环比+1.1pct，费用率显著降低。 盈利预测与投资评级：由于下游行业景气度较好，公司作为铝热传输龙头产品发展前景广阔，我们维持公司2024-26年EPS为1.21/1.52/1.77元/股，对应公司PE13/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。

华峰铝业(601702) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收92.9亿元，同比+8.73%，归母净利9.0亿元，同比+35.06%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入26.0亿元，同比+16.98%，环比+2.84%，归母净利润2.4亿元，同比+58.11%，环比-5.7%；2024Q1实现营收23.6亿元，同比+18.28%，环比-9.05%，归母净利润2.5亿元，同比+49.5%，环比+7.5%。 2023年公司归母净利润同比增长2.33亿元。主要原因在于下游终端客户新能源产品市场占有率提高使得铝材需求量增加以及产品成本有效把控的双重作用。2024Q1公司营收23.62亿元，同比+18.28%，归母净利润2.54亿元，同比+49.54%，主要由于销量增长带动毛利增减（同比+0.42亿元）以及其他收益（同比+0.38亿元）增加所致。1）量：2023年公司主营业务铝板带箔产量同比增长5.03万吨至38.76万吨，同比+14.9%。2）价：公司采用“铝锭价格+加工费”定价模式，受铝价变动及铝板带项目产能相对过剩影响，2023年公司产品单吨价格约为2.37万元，同比-6.75%，平均加工费约为7199元/吨，同比8%。3）成本：由于2023年铝价下降，废料利用率上升，产量提升单位固定成本下降以及内部管理等原因，公司2023年产品单吨成本约为1.99万元，同比-6.75%，制造成本约为3439元，同比-20.27%。4）利润：公司2023年铝板带箔实现吨毛利3760元，同比+7.08%，铝加工板块整体实现毛利率15.84%，同比+2.04pct。 核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局：公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。 投资建议：随着公司下游客户市占率逐步提升，叠加产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.45、13.95、16.12亿元，对应现价的PE分别为17/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。

华峰铝业(601702) 事件：2023年公司实现营收92.9亿元，同比+9%；归母净利润9.0亿元，同比+35%，2023年业绩符合业绩预告预期。2024Q1实现营收24亿元，同比+18%，归母净利润2.5亿元，同比+50%，2024Q1业绩表现亮眼。 2023年受益于下游行业需求旺盛销量持续提升，加工费稳中向好凸显公司α。 1）下游需求旺盛带动销量持续提升：公司作为铝热传输材料引领者，受益于下游新能源汽车终端需求旺盛，产品市占率提升带动公司销量持续提升，2023年公司铝板带箔整体产/销量为38.8/38.3万吨，同比+15%/+16%，相较2023年我国整体铝板带箔产量yoy-1.2%，公司产品需求高景气度持续兑现。 2）原材料价格传导顺畅：价格角度，2023年公司铝板带箔吨价为2.4万元/吨，yoy-7%，主要由于公司上游原材料铝锭价格下降传导导致，追溯来看，公司定价方式为“原料+加工费”形式，2023年公司吨成本2.0万元/吨，同比-9%，其中占比80%+为铝锭，原材料价格传导顺畅。 3）公司产品结构持续升级带动吨盈利稳中上行，2023年公司产品吨毛利为3762元/吨，yoy+7%，稳中有升，吨净利为2350元/吨，yoy+16%，在行业部分热门产品竞争激烈导致加工费下滑情况下，公司产品溢价能力凸显，全年毛利率为15.9%，yoy+2pct。 4）深度绑定优质客户同时积极开发新兴市场，产能释放具有进一步兑现空间。公司定位高端客户，深度绑定，在热交换及新能源电池领域，一方面供应奔驰、宝马、特斯拉等世界知名汽配供应商，另一方面供应三花、银轮等新能源领域热交换主流厂商，新兴市场方面，公司积极拓展储能、数据中心及风电领域，为此加强技术储备，后续订单有望持续高增，公司目前产能超38万吨，正筹建二期“年产15万吨新能源汽车用铝板带箔项目”，后续仍有进一步释放空间。 2023及2024Q1费用管控效果优异，带来业绩亮眼表现。 1）公司费用率拆分来看，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.8%/1.3%/2.5%，yoy+0.3/+0.2/-0.5pct，整体费用率管控合理，归母净利率9.7%，yoy+1.9pct。 2）2024Q1公司收入24亿元，环比略有下滑，但公司降本增效，毛利率16%，环比+1.3pct，效果显著，业绩方面，由于Q1财务费用减少2312万元，资产减值减少2096万元，带动Q1归母净利提升至2.5亿元，yoy+50%，创历史新高，归母净利率10.7%，yoy+2.2pct，环比+1.7pct。 盈利预测与投资评级：由于下游行业景气度增长，我们看好公司作为铝热传输龙头产品发展前景，由于行业部分产品竞争加剧，我们下调公司2024-25年EPS为1.21/1.52元/股（前值为1.35/1.58元/股），新增26年EPS为1.77元/股，对应公司PE16/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。

华峰铝业(601702) 投资要点 深耕高端热传输铝板带箔材料十余年，成为细分领域“排头兵”：公司在2008年建立之初确立铝热传输方向，十余年来厚积薄发，2017年完成“上海+重庆”两地布局，2018年成为中国铝箔材十强企业，在铝热传输市场生产规模13.5万吨居国内首位，成为细分赛道“排头兵”。2022年公司规划新增15万吨新能源车用高端铝板带箔项目，投产后预计产能超50万吨。公司2016-2022年营收从22.3亿元增长至85.4亿元，CAGR为25.1%，业绩角度2016-2022年归母净利由1.7亿元增长至6.7亿元，CAGR为25.7%，发展稳健。 行业产量稳健增长，新能源热处理需求弹性可期：1）供给端铝板带箔行业产能过剩，2022年产能为2396万吨（yoy-10%），而从产量角度来看稳健增长，竞争格局或在不断优化，2022年铝板带箔产量为995万吨（yoy+2%），2019-2022年CAGR为13%，稳健增长，需求端向好发展，预计修复弹性较大，截至2023年8月，目前铝板带箔产销比为77%，位于历史三年80分位水平，印证铝板带箔需求传导消化向好发展，叠加前期跌幅较深预计修复弹性较大；2）我国铝板带箔出口需求良好，出口地区分散，体现较强的产品竞争力，2022年我国铝板带箔出口量503万吨，占比总产量为51%；进口地区较为集中，主要来自产品较为高端的韩国和日本；3）需求测算：铝热传输材料在传统单车用量10kg/辆，新能源汽车单车用量增加一倍。我们测算2025年全球/中国用铝复合材料为125/50万吨，全球及中国2022-2025ECAGR分别为8.4%/11.6%，2023-2025E平均每年拉动112/46万吨需求。 “产品好+产能足”质量双赢，“进口设备自动化+优质客户强粘性”打造核心壁垒：1）高端铝热传输产品系列丰富，良率高同时溢价能力强。公司产品优质，2022年公司成为第七批制造业单项冠军示范企业，截至目前铝板带箔行业仅有4家冠军示范企业，目前公司产品良率为72%，优于理论良率70%，相较同样做铝钎焊复合材料的银邦股份高4-5pct，竞争优势显著，对比来看，2022年公司国外产品毛利率为19%，高于平均3pct，国内产品毛利率为11%，高于平均0.5pct，溢价能力显著。2）公司产业规模优势明显。截至2022年公司在上海的生产基地年产14-15万吨规模，重庆生产基地年产规模为20万吨，合计形成34-35万吨/年产能，较国内可比上市公司处于行业前三位置。3）国外设备投入+自动化降本增效显著。公司引进国外设备提升轧制板平整度及分切质量，保障高品质产品稳定生产同时降本增效，2022年公司销售吨价为2.4万元/吨，处于行业领先水平，2021-2022年公司吨成本持续低于可比公司平均水平，2022年公司吨成本为2.1万元/吨，为可比公司最低。4）国内+国际销售渠道丰富，赢得全球客户广泛认可，优质客户粘性较强。公司国内设立4大办事处采取直销模式，国际采取直销为主、经销为辅方式拓展全球市场，目前客户有知名汽配商DENSO、德国马勒集团及韩国翰昂集团，以及与新能源领域热交换主流厂商三花、银轮及纳百川，公司产品质量及综合实力得到广泛认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025E年EPS分别为1.0、1.4、1.6元/股，对应PE分别为17/12/11倍。基于公司在铝热传输材料龙头地位稳固，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。

华峰铝业(601702) 投资要点 华峰铝业是国内高端热传输铝板带箔材料龙头。华峰铝业自成立以来，专注于高端热传输铝板带箔材料的生产与研究，主要产品包括热传输领域内的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统。业务覆盖为奔驰、宝马、特斯拉等配套的日本电装、德国马勒等世界知名汽配供应商，以及三花、银轮和纳百川等新能源热交换厂商。 现有产能35万吨，预计2025年达到50万吨。目前在上海设立年产14-15万吨规模生产基地，在重庆设立年产20万吨规模生产基地，公司现在合计拥有34-35万吨/年的产能。同时公司拟将筹建的重庆二期“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”，预计2024年底投产，届时公司将拥有约50万吨的铝合金板带箔产能。 连续多年高速增长，公司业绩表现优秀。2022年公司实现营收85.45亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长33.1%。主要得益于新能源产业的高速发展，公司产品量价齐升。2023Q1实现营收19.97亿元，同比增长0.6%，环比下降10.0%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长65.0%，环比增长14.1%。 新能源汽车推动铝热传输稳步增长，储能、数据中心开辟新需求。目前传统燃油车中铝热传输材料单车用量在8kg，新能源汽车中将达到15kg，预计2025年全球汽车中铝热传输材料需求量将达到86万吨，年复合增长率为5%。同时液冷性能优于风冷，随着储能、数据中心的快速，铝热传输材料有望迎来替代风冷的渗透率提升+下游应用的快速发展的双重利好。 华峰铝业盈利能力全球第一，有望强者恒强。全球铝热传输企业中，格朗吉斯和华峰铝业平分秋色，各占25%的市场份额，并列第一。相比于同行业的格朗吉斯、银邦股份，华峰铝业的毛利率、净利率都要显著高于二者。鉴于新能源汽车领域的铝板带箔产品普遍对于板型和质量要求较高、品类需求多样，同时又具有较高的客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证，华峰铝业优秀的竞争优势，有望实现强者恒强。同时公司积极布局电池壳、电池箔等，紧盯新能源前沿产品。 盈利预测 预计2023-2025年华峰铝业归母净利润为8.24/10.01/11.59亿元，同比增长23.71%/21.52%/15.84%，对应EPS为0.82/1.00/1.16元，对应PE为17.48/14.39/12.42倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进展不及预期，新能源汽车需求不及预期，宏观经济增速放缓，储能、数据中心市场导入不及预期。者恒强尽享行业高景气

华峰铝业(601702) 事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，全年实现营收85.4亿元，同比+32.5%；实现归母净利6.7亿元，同比+33.1%。23Q1实现营收20.0亿元，同比+0.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比+65.0%。营收环比-10.0%，归母净利润+13.7%。 彰显先进管理水平，铝热传输材料和电池料销量整体提升23%至32.8万吨。尽管22年初和年底生产和物流运输饱受困扰，但公司仍然实现了23%的销量增长，并且在这一严峻形势下彰显前瞻的管理水平，对两地实施驻场生产，协调上海重庆工厂两地生产调度，强大的保供能力进一步加强公司在铝热传输材料的地位。 重庆工厂先进产线效益显现，23Q1净利率提升至8.5%。依托新设备后发优势，重庆工厂采用的整套设备为大卷设计，有助于公司产品成品率的提升，23Q1净利率在22年7.8%基础上提升至8.5%。 拟扩产15万吨，新能源业务有望成为新利润增长点。“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”被列为2023年重庆市重大项目名单，该项目有望为新能源业务在内贸销售的比例提升至1/3以上这一目标提供产能保障。 盈利预测与投资建议 公司铝热传输材料主要用于汽车，考虑汽车行业增速放缓，我们下调公司毛利率假设，预计公司2023-2025年EPS为0.79、0.95、1.07元（原23-24年0.84、0.99元），根据可比公司2023年19XPE的估值，维持买入评级，目标价15.01元。 风险提示 重庆工厂产能释放不及预期风险、铝板带箔加工费不及预期风险、行业产能释放过快的风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

华峰铝业(601702) 投资要点 公司发布2022年度报告和2023年一季报，2022年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利85.45/6.66/6.45亿元，同比增长32.51%/33.11%/34.11%，2022年Q4公司实现22.20/1.49亿元，同比增长22.99%/9.58%，环比减少0.27%/28.37%。2023年Q1公司实现营收/归母净利19.97/1.70亿元，同比增长0.58%/65.03%，环比变化-10.05%/14.09%。公司业绩符合预期。 业绩稳步增长，主营产品毛利率稳定。分业务看，铝热传输业务始终是公司的主营业务，占比保持在85%以上，其次为电池料业务，占比从2018年的2.34%提升至2022年的9.25%。毛利率方面，铝热传输材料毛利率基本稳定，电池料业务毛利率2022年大幅下降主要由于铝价2022年成前高后低走势，公司在手订单较多，采用“铝锭价格+加工费”销售形式，上半年采购大量半成品造成毛利率大幅下滑。 铝热传输行业龙头，重庆二期项目投产后产能达60万吨。公司现有上海、重庆基地产能合计约35万吨，重庆二期项目建成后公司产能有望达到59-60万吨。2018-2022年公司铝热传输材料产量/销量年复合增长率为20.36%/20.53%，二期项目投产后，公司产销量增长率有望维持。 储能、AI服务器打开增长空间。公司立足汽车、空调等优势市场，积极关注和开拓储能、5G基站、大数据中心新市场，其中AI服务器散热要求更高，通常通常需要采取液冷方式散热，公司生产铝热传输材料可用于冷板式液冷技术中，未来有望在AI服务器应用带动下开辟新的增长极。 投资建议：公司目前在手订单充足，产能利用率仍有提升空间，未来重庆二期项目投产后将助力公司在新能源汽车等市场进一步提高市占率，储能、AI服务器等领域也为公司提供广阔的市场空间，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入109.92/128.12/149.87亿元，分别同比增长28.64%/16.56%/16.98%；归母净利润分别为10.17/11.88/14.27亿元，分别同比增长52.73%/16.80%/20.19%，对应EPS分别为1.02/1.19/1.43元。 以2023年4月28日收盘价13.56元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为13.32/11.40/9.49倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 项目进度不及预期，铝价上涨，汇率波动等风险。