成都银行(601838) 报告摘要 国资股东实力强劲，治理结构较为完善。成都交子金融控股集团为公司大股东，截至2023年Q3持有公司20%的股权；成都市国资委合计持有公司30.45%的股权，为公司的实控人。主要高管均始终扎根在四川，具备丰富的基层工作经历，公司治理结构完善。 区域经济动能充足，同业竞争环境温和。2023年成都GDP达2.21万亿元，在全国城市中位于第7位；同比增速为6%，在GDP前十的城市中与深圳并列第二。成渝双城经济圈建设升级为国家级战略，剑指国内“第四极”，后续经济增长持续性较强。成都地区竞争环境温和，公司与主要竞争对手存在错位竞争，且公司ROE远超其他两行，具备比较竞争优势。 资负两端稳健增长，资产质量表现优异。量上，公司资负两端近年来维持高速扩张；公司贷款端增速同业第一，截至2023年Q3贷款总额达5900.01亿元，同比增加25.85%；公司揽储能力较强，截至2023年Q3公司存款达7526.01亿元，同比增加17.32%。价上，公司净息差持续收窄，2023年Q3净息差为1.82%，同比收窄15bp；横向比较来看，公司净息差在上市城商行中排名第6。质上，存量风险包袱出清，资产质量大幅改善；公司资产质量持续向好，截至2023年Q3公司不良率为0.71%，处于上市城商行中领先水平；不良前瞻指标也表现出资产质量的向好，2023H1关注率和逾期率分别降至0.44%和0.82%，资产质量改善趋势持续。 盈利预测与投资建议：我们认为公司将充分受益于成都的重大发展机遇，资负两端有望持续稳健增长，尽管短期存在净息差收窄的压力，但公司优异的资产质量将有力支撑后续的利润释放。预测2023-2025年公司营收同比增速分别为9.82%、11.17%、15.11%，归母净利润同比增速分别为20.19%、17.81%、17.92%，每股净资产分别为16.42、18.62、22.00元，对应PB为0.71、0.60、0.51倍。给予“买入”评级。 风险提示：区域经济发展不及预期、同业竞争大幅加剧、资产质量大幅恶化。

成都银行(601838) 增速领先同业。成渝经济圈成为我国经济增长第四极，正式上升为国家战略。成都银行借助成渝经济圈发展红利，积极把握地区旺盛信贷需求，扩张速度持续高于同业整体水平。截至2023年9月30日，公司总资产为10,630亿元，同比增长17.13%。资产端的持续扩张带动业绩高增长，成都银行实现营业收入167亿元，同比增长9.55%，归母净利润82亿元，同比增长20.81%，均领先同业平均水平。 效益也领先同业。在保持资产快速增长的同时，成都银行盈利水平始终显著领先同业。2022年ROE和ROA均居上市城商行第一。高效益表现得益于高息差贡献和高资产质量。 资产端：把握地区基建发展机遇，扩张优质资产。背靠成都国资委，聚焦城市重点项目建设、战略新兴产业发展等关键领域，资产扩张以对公、基建业务为主。同时，培养了一批优质的中小企业客户，实现优质产业客户资产规模突破。近年来成都银行资产质量持续向好，不良率和关注率低于上市城商行平均，不良贷款和关注类贷款生成率持续下降，2023H1成都银行不良率已降至上市城商行最低。 负债端：坚持存款立行，低息对公负债优势明显。得益于区域金融地位的稳固及强大的政务资源禀赋，对公存款优势明显，有效压降存款成本，为资产腾挪创造空间。同时，中收业务发展可期。随着成都银行“大零售转型”战略稳步推进，零售金融竞争力逐步提高。 盈利预测与投资建议：预测2023-2025年营收增速分别为10.1%、14.3%、15.5%，归母净利润增速为20.7%、21.0%、21.1%，对应ROE为20.5%、21.5%、22.3%。根据相对估值法，上市城商行平均PB值为0.54倍。考虑到成都银行ROE在上市城商行中排名前列，且成渝经济圈建设将进一步拉动资产扩张，给予公司目标2024年PB0.8倍，对应目标价15.41元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：资产扩张不及预期的风险；对公业务增长不及预期的风险；负债端揽储压力超预期的风险。

成都银行(601838) 投资要点：成都银行23Q1-Q3营收同比增长9.55%，归母净利润同比增长20.81%，息差压力致使业绩增速放缓，盈利能力仍同比提升。公司资产规模保持快速增长，存款增速环比提升，关注类贷款占比环比稳定，我们维持“优于大市”评级。 资产利润率稳中有升。成都银行23Q3单季度营收同比增长6.49%，归母净利润同比增长12.48%，前三季度利润增速仍高于资产增速，23Q1-Q3年化资产利润率较22Q1-Q3同比上升3bps至1.10%。 存款增速环比提升，主要增量源于定期存款。存款总额较22Q3同比增长19.8%，较23Q2末存款同比增速（16.4%）明显提升，23Q3单季度存款余额新增200亿元，其中企业定期存款新增123亿元，个人定期存款新增157亿元。贷款总额较22Q3同比增长25.8%，总资产较22Q3同比增长17.1%。 关注类贷款占比环比不变，拨备覆盖率提升。23Q3末成都银行不良率较23Q2环比下降1bp至0.71%，拨备覆盖率较23Q2环比提升4.61pct至516.47%。拨贷比较23Q2略提升1bp至3.68%。关注类贷款占比与23Q2持平，保持在0.44%的较低水平，我们认为成都银行23Q3贷款风控把握得当。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为3.09、3.43、3.93元（原为3.06、3.48、3.90元），归母净利润增速为17.39%、10.91%、14.51%。我们根据DDM模型得到合理价值为18.83元；根据可比公司法给予公司2023EPB估值为1.10倍（可比公司为0.58倍），对应合理价值为18.38元。因此给予目标价18.83元（对应2023年PE为6.09倍，同业公司对应PE为4.38倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

成都银行(601838) 核心观点 营收增速略有减缓，盈利能力维持高位。2023年前三季度成都银行实现营收167.02亿元，同比增长9.55%，实现归母净利润81.57亿元，同比增长20.81%。其中三季度单季实现营收55.92亿元，增速6.50%；实现归母净利润25.80亿元，增速12.50%。公司2023年前三季度加权年化ROE为18.33%，较上年同期下降0.17pct，仍处于较高位置。 贷款投放速度较快，主要由公司贷款拉动。截止9月末，全行总资产1.06万亿元，较年初增长15.84%，其中发放贷款和垫款总额0.59万亿元，较年初增长21.19%；全行总负债1.00万亿元，较年初增长16.22%，其中存款总额0.77万亿元，较年初增长17.44%。我们拆分贷款增速，其中对公贷款同比增长29.59%，零售贷款同比增长11.28%，贷款增速主要由对公端贡献，延续半年报结构趋势。 净息差延续收窄，非息收入贡献有所提升。我们测算全行前三季度净息差为2.03%，较上半年收窄1bp。前三季度净利息收入同比增速为9.60%，较上半年下降2.9pct；非息收入同比增速为9.30%，较上半年增长3.3pct，收入结构较为稳定，非息收入贡献提升。 资产质量优化，核心一级资本充足率承压。全行9月末不良贷款率0.71%，较二季度微降1bps，较2022年末下降7bps。9月末公司拨备覆盖率为516.50%，较二季度上升4.60pct，拨备仍然较为充足，资产质量优化。全行9月末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.23%、9.03%、13.10%，分别较去年末下降0.24pct、0.36pct和0.05pct，核心一级资本充足率承压。 投资建议：成都银行为深耕川渝的优质城商行，立足于成渝地区双城经济圈，有望受益于区域基建等优势。我们根据三季报信息小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润118/137/157亿元，同比增速17.0/16.8/14.7%；摊薄EPS为3.07/3.60/4.14元；当前股价对应PE为4.4/3.8/3.3x，PB为0.79/0.68/0.59x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

成都银行(601838) 事件：10月26日，成都银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收167.0亿元，YoY+9.6%；归母净利润81.6亿元，YoY+20.8%；不良率0.71%，拨备覆盖率516%。 营收、利润延续高景气。23Q1-3累计营收、归母净利润分别同比+9.6%、+20.8%，增速较23H1分别-1.6pct、-4.3pct。其中，23Q3单季营收、归母净利润同比+6.5%、+12.5%，整体保持较高业绩景气度。另外，受益于信贷规模扩张，23Q1-3净利息收入同比+9.6%。23Q1-3信用减值损失同比-35.8%，对利润高增速有一定贡献。 转债转股诉求较强。23Q3末核心一级资本充足率较23H1下滑33BP，规模高速扩张之下，资本补充需求较强。截至10月26日，成银转债未转股比例约为65%，若后续成功转股，将有效补充核心一级资本，为信贷持续高投放提供支撑。 规模扩张积极，对公信贷高投放。规模方面，截至23Q3成都银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+17.1%、+26.1%、+19.8%，增速较23H1分别+2.1pct、-0.1pct、+3.5pct。资产端，贷款延续高增速，23Q3单季新增贷款投放158亿元，Q3单季对公贷款对增量的贡献度为69.0%（含贴现），或得益于其多年深耕区域经济，形成的政务金融优势。负债端，存款定期化趋势稍有延续，23Q3单季新增存款212亿元，存款增量全部由定期存款贡献；23Q3末定期存款占比60.9%，较23H1末提升2.0pct。 资产质量优异，不良率再下行。23Q3不良率为0.71%，较23H1降低1BP；23Q3前瞻性指标关注率为0.44%，与23H1持平，均达到2014年以来最优水平，资产质量持续向好。23Q3拨备覆盖率为516%，较23H1上涨4.6pct，拨备保持高位上涨，持续优化风险抵补能力，也为利润的持续释放留有充裕空间。 投资建议：存贷规模高增，资产质量夯实 业绩维持高景气度，存贷规模保持高增速，叠加资产质量的持续优化，盈利有望继续增厚。预计23-25年EPS分别为3.24、3.86、4.62元，2023年10月27日收盘价对应0.7倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

成都银行(601838) 事件：近日，成都银行披露2023年三季报：前三季度归母净利润同比+20.81%（2023H1同比+25.10%）；营业收入同比+9.55%（2023H1同比+11.16%）；累计年化加权ROE18.33%（2023H1年化加权ROE19.08%），同比-17bp。 点评： 营收增速表现平稳，利润增速小幅下降。前三季度公司营收同比增速较上半年小幅下行1.61pct至9.55%，整体表现稳健；归母净利润同比增速较上半年下降4.29pct至20.81%，保持了2021年以来的高增长态势，已连续11个季度呈现双位数水平。公司业绩增速亮眼，主要得益于拨备反哺和规模快速扩张，缓解了息差和所得税带来的压力；业绩增速有所放缓，主要源于息差和所得税拖累加大、拨备计提力度减轻等原因。 净息差环比下行，规模高速扩张。根据我们测算，2023Q3成都银行单季净息差较Q2环比下降13bp，其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较Q2下降11bp和上升3bp。资产端，贷款收益率下降、贷款占生息资产的比例下行等因素或共同带动定价走弱；负债端，存款活期率较Q2末环比下降2.17pct，定期化趋势下成本率上行。公司加快规模扩张速度，Q3末总资产和总负债同比增速分别较Q2末上升2.11pct和2.75pct至17.13%和17.12%，其中贷款和存款总额分别同比增长25.85%和19.60%，增速分别较Q2末下降40bp和上升3.51pct。 资产质量稳中向好，资本充足率小幅下降。2023Q3末成都银行不良率环比下降1bp至0.71%，关注类贷款占比环比持平于0.44%，均处于行业较低水平；拨备覆盖率环比提升4.61pct至516.47%，创上市以来新高，安全垫进一步加厚，抵御风险和反哺利润能力较强。Q3末核心一级资本充足率环比下降33bp至8.23%，仍具有一定监管缓冲空间。目前公司仍有约51.97亿元可转债未转股，未来有望增厚资本。 盈利预测：成都银行位于重大国家战略叠加实施的重点区域，持续深化“精细化、数字化、大零售”三大转型，落实“拓存款、扩资产、强客群、重合规、塑特色”经营方针，发展态势良好、潜力较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为20.44%、18.09%、16.35%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

成都银行(601838) 事件：10月26日，成都银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收167.0亿元，YoY+9.6%；归母净利润81.6亿元，YoY+20.8%；不良率0.71%，拨备覆盖率516%。 营收、利润延续高景气。23Q1-3累计营收、归母净利润分别同比+9.6%、+20.8%，较23H1分别-1.6pct、-4.3pct，23Q3单季营收、归母净利润同比6.5%、12.5%，较23H1分别-6.0pct、-19.7pct，增速边际下滑但略有收窄，仍保持较高业绩景气度。另外，受益于信贷规模扩张，23Q1-3净利息收入同比+9.6%。23Q1-3信用减值损失同比-35.8%，对利润高增速有一定贡献。 转债转股诉求较强。核心一级资本充足率较23H1下滑33pct，面临一定的资本补充压力，转债转股诉求有望进一步增强。截至2023年10月26日，成银转债存续约52亿元，若成功转股，将有效补充核心一级资本，为信贷持续高投放提供支撑。 规模扩张积极，对公信贷高投放。规模方面，截至23Q3成都银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+17.1%、+26.1%、+19.8%，增速较23H1分别+2.1pct、-0.1pct、+3.5pct。资产端，贷款延续高增速，23Q3单季新增贷款投放158亿元，Q3单季对公贷款对增量的贡献度达69.0%（含贴现），或得益于其多年深耕区域经济，形成的政务金融优势。负债端，存款增速同比进一步提升，23Q3单季新增存款212亿元，存款增量全部由定期存款贡献。23Q3末定期存款占比60.9%，较23H1末提升。 资产质量优异，不良率再下行。23Q3不良率为0.71%，较23H1降低1BP；23Q3前瞻性指标关注率为0.44%，与23H1持平，均达到2014年以来最优水平，资产质量持续向好。23Q3拨备覆盖率为516%，较23H1上涨4.6pct，拨备保持高位上涨，持续优化风险抵补能力，也为利润的持续释放留有充裕空间。 投资建议：存贷规模高增，资产质量夯实 业绩维持高景气度，存贷规模保持高增速，叠加资产质量的持续优化，盈利有望继续增厚。预计23-25年EPS分别为3.24、3.86、4.62元，2023年10月27日收盘价对应0.7倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

成都银行(601838) 成都银行前3季度归母净利润同比增长20.8%，营业收入同比增长9.6%，增速均较半年末下降。息收入增速下行，规模持续高增，息差承压，非息收入增长提速，增量拨备少提贡献盈利。资产质量保持优势，存量拨备高位持续，资本压力持续。公司或持续受益于成渝双城经济圈基建拉动和成都区域经济优势，规模扩张支持业绩增长，资本补充需求仍较强。公司2023PB0.76X，核心组合推荐，持续看好。维持对公司增持评级。 支撑评级的要点 盈利持续高增，资本补充需求较强 成都银行前3季度归母净利润同比增长20.8%，增速较上半年下降4.3个百分点，3季度单季同比增12.5%，较上季度增速下降19.7个百分点，盈利增长放缓，ROAE同比下降17bp至18.33%。3季度末核心一级资本充足率8.23%，同比下降17bp，资本补充需求仍较强。 前3季度营业收入同比增长9.6%，增速较上半年下降1.6个百分点，3季度单季营收增速6.5%，较上季度下降6.0个百分点，业绩贡献仍最主要的部分来自拨备和规模，压力主要来自息差。 息收入增速下行，3季度息差压力加剧 前3季度净利息收入同比增长9.6%，增速较上半年下降2.9个百分点，3季度单季增速为4.3%，增速较上季度下降9.2个百分点。息收入下行压力或仍来自于息差，测算前三季度净息差1.79%，同比下降18bp，3季度单季净息差1.79%，环比下降12bp，公司息差压力在3季度加剧。测算公司3季度负债成本率环比上升3bp，资产收益率环比降8bp，资产负债双向压制息差。 贷款增速高位略降，存款增长提速 3季度末公司总资产同比增17.1%，较半年末增速上升2.1个百分点，其中贷款同比增25.8%，增速较半年略降0.4个百分点，增速仍保持高位。细分看，3季度末对公贷款同比增长29.6%，零售增12.9%，零售增速较半年末略升。3季度末存款同比增19.8%，增速较半年末升3.5个百分点，活期存款增长较缓，个人、对公定期存款增长均提速。 非息收入增长提速 前3季度非息收入同比增长9.3%，较上半年提速3.3个百分点。前3季度手续费收入同比下降11.0%，降幅较半年末扩大4.9个百分点；其他非息同比增长13.8%，增速较半年末上升5.3个百分点。 资产质量持续优异，增量拨备下降贡献利润 3季度末不良率0.71%，环比下降1bp，不良额环比上升1.9%；关注贷款占比0.43%，较中期下降1bp，资产质量持续优秀。3季度末拨备覆盖率516.47%，环比上季度提升4.61个百分点；拨贷比3.68%，环比上升1bp。前3季减值损失同比大幅下降32.9%，而存量贷款拨备上升，源于核销回补或非贷部分反哺。 估值 根据公司3季报整体表现，我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS3.18/3.71元，目前股价对应2023/2024年PB为0.76x/0.62x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

成都银行(601838) 投资要点 三季报综述： 前三季度受息差下降拖累影响，净利息收入增速有所放缓，营收同比增速下降至9.5%，PPOP同比增7.8%。公司减值计提力度增大，净利润较半年度有所下行、同比增20.8%。1Q-3Q累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长9.7%/11.2%/9.5%、9.0%/9.4%/7.8%、17.5%/25.1%/20.8%。 Q3单季净利息收入环比下降3.5%，单季年化净息差环比下行12bp至1.80%，资负两端均有一定拖累。资产端收益率三季度环比下行7bp至4.04%，预计一方面是由于LPR调降等利率因素，另一方面在结构上三季度生息资产规模环比增3.6%，其中信贷环比增2.5%，贷款占比有所下降。负债端付息率环比上升3bp至2.33%，预计主要是由于三季度存款占计息负债比重下降所致。 3季度信贷增速维持高位，同比增长25.9%。Q3单季新增146.3亿，比去年同期多增15.6亿，占生息资产比重环比下降0.6个百分点至55.0%。从贷款细分结构看，规模上3季度新增仍是以对公贷款为主，不过个人贷款占比有所提升。对公信贷（含票据）增加109.2亿，较去年同期少增5.2亿；个人贷款单季新增37.1亿，较去年同期多增20.7亿，占当季新增贷款比例上升到了25.4%。前三季度共计新增贷款1034.2亿，已经超过了去年全年，贷款余额继续高增，同比增长25.9%。 存款在去年的低基数下同比高增，负债结构总体保持稳定。单季新增200.4亿，较去年同期大幅多增了218亿，存款余额同比增长19.6%，增速较二季度有所提高。前三季度共计新增存款1110亿，增量也已经超过了去年全年。存款占比微降0.8个百分点至77.5%。 成都银行资产质量总体边际继续向好。3季度公司不良率环比继续下降1bp至0.71%，为历史最优水平。累计不良净生成率环比基本保持稳定，关注类贷款占比下降1bp至0.43%，总体仍保持较低水平。3Q23拨备对不良的覆盖程度为516.41%，环比提升4.6个百分点，继续保持高位；拨贷比环比提升1bp至3.68%。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.77X/0.65X/0.55X；PE4.09X/3.47X/2.95X。公司经营维持稳健，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据2023年三季报，我们调整了成都银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E/2025E营收调整为220.4/248.8/289.7亿元（原值为 224.3/249.3/275.3亿元），净利润调整为121.2/142.7/168.0亿元（原值为122.1/144.8/168.2亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

成都银行(601838) 事项： 成都银行发布2023年三季度报，公司前三季度实现营业收入167亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润81.6亿元，同比增长20.8%。2023年9月末总资产1.06万亿元，同比增长17.1%，其中贷款同比增长25.8%，存款同比增长19.6%。 平安观点： 息差收窄拖累营收，拨备反哺盈利快增。成都银行2023年前三季度归母净利润同比增长20.8%（vs上半年同比增长25.1%），增速虽有所放缓，但绝对增速依然保持较快水平，预计仍将处于上市银行第一梯队。拆分来看，营收增速的放缓是拖累盈利的主要因素，成都银行前三季度营收增速9.6%，较上半年放缓1.6个百分点，其中净利息收入受降息影响，累计同比增速从上半年12.5%降至前三季度9.6%。值得注意的是，非息收入增速逆势表现，同比增速从上半年5.9%提升至9.2%，预计主要来自金融市场板块的贡献，考虑到3季度债市波动加大，非息收入的逆势抬升实属不易。公司前三季度减值计提同比下降35.8%，公司依赖于优于同业的资产质量和夯实的拨备，对于盈利的支撑仍在持续。 息差持续下行，资负扩张稳健。我们根据期初期末余额测算成都银行2023年3季度单季年化净息差环比下降14BP至1.72%，延续下行趋势，与行业整体保持一致。拆分结构来看，资负两端对息差均有拖累，受降息因素影响，我们测算公司3季度单季生息资产收益率环比下降11BP至3.87%，而负债端成本则受存款定期化影响边际上行，单季抬升3BP至2.29%。从规模增长来看，公司三季度末总资产同比增速环比提升2.1个百分点至17.1%，扩张保持稳健，其中贷款和存款同比分别增长26%和20%，增速持续优于同业。 资产质量优异，拨备持续领先同业。成都银行2023年3季度末不良率环比下行1BP至0.71%，我们测算公司单季年化不良生成率0.28%，绝对水平保持低位，从前瞻指标来看，公司前三季度关注率环比持平于0.44%，整体而言成都银行资产质量继续保持优异。拨备方面，公司拨备覆盖率环比上升4pct至516%，拨贷比环比上升1BP至3.68%，拨备夯实无虞。 营业净收入(百万元)17,89120,24222,36525,82629,956 YOY(%)22.513.110.515.516.0 归母净利润(百万元)7,83110,04212,58614,95117,352 YOY(%)30.028.225.318.816.1ROE(%)18.219.921.221.621.6EPS(摊薄/元)2.052.633.303.924.55P/E(倍)6.55.04.03.42.9P/B(倍)1.040.900.790.680.58 投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。结合公司收入端表现出的较强韧性，资产质量不断优化以及拨备保持充裕，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为3.30/3.92/4.55元，对应盈利增速分别为25.3%/18.8%/16.1%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.79x/0.68x/0.58x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。