流通市值:439.01亿 | 总市值:439.01亿 | ||
流通股本:38.78亿 | 总股本:38.78亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
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2023-12-12 | 华西证券 | 罗惠洲 | 增持 | 维持 | 拟受让国都证券,券商并购大幕拉开 | 查看详情 |
浙商证券(601878) 事件概述 12月8日,浙商证券公告公司签订《国都证券股份有限公司股份转让框架协议》(以下简称为《框架协议》)。浙商证券于2023年12月8日,与1)重庆国际信托股份有限公司、2)天津重信科技发展有限公司、3)重庆嘉鸿盛鑫商贸有限公司、4)深圳市远为投资有限公司、5)深圳中峻投资有限公司签订框架协议,拟以现金方式受让前述5方持有的国都证券股份有限公司5.2820%、4.7170%、3.7736%、3.3089%、2.0639%股份,合计19.1454%股份。 12月11日,国都证券(870488.NQ)公告股东同方创新投资(深圳)有限公司拟通过产权交易所公开挂牌方式转让登记持有国都证券的股份约3.47亿股,占国都证券股本的5.9517%,首次挂牌价格不低于经备案后的评估价值(约为8.92亿元)。 分析判断: 国都证券两次交易合计拟转让25.0971%股权。如果《框架协议》顺利推进,且同方创新转让国都证券股权的受让方也是浙商证券,那么浙商证券将成为国都证券第一大股东。 同方创新拟公开挂牌转让的国都证券5.9517%股权,备案评估价值约8.92亿元,隐含国都证券估值150亿元。以2023年中报净资产104.18亿元计,该备案评估价值对应国都证券市净率1.44倍;备案评估价值对应每股国都证券2.57元/股,较2023-12-11收盘价1.42元/股有81%溢价。 国都证券为新三板挂牌券商,净资产104亿元,持股中欧基金20%股权 国都证券的前身是1990年起北京国际信托开始经营的证券业务和1996年中煤信托成立的证券总部,二者于2001年12月整合,成立了国都证券。国都证券于2006年发起设立中欧基金,于2017年3月挂牌新三板。截至2023年6月30日,国都证券有证券营业部56家,分公司4家,在河南、河北、山东、四川布局较多。 从规模和经营指标角度,国都证券净资产104.18亿元;2023年上半年营业收入8.32亿元,净利润4.28亿元;公司自营净收益6.31亿元,贡献79%营收;经纪业务净收入1.22亿元,贡献15%营收。 国都证券对联营企业的投资收益约2.24亿元,占营收24%。公司持股20%的中欧基金,在2022年实现11.16亿元净利润。国都证券全资子公司国都景瑞投资、国都(香港)金融控股、国都创业投资3家,在2022年分别实现2139.38万元、-2298.48万元、874.26万元净利润。另有控股62.31%的国都期货,在2022年亏损1090.81万元。 浙商证券意在成为国都证券大股东,业务互补、整合效益可观 《框架协议》的“交易意向”部分明确“如浙商证券从全体转让方合计受让的拥有表决权、提名权等完整股东权利的目标公司股份比例未能达到15.8365%,则浙商证券有权不进行本次交易,且不承担任何责任。”本次交易前,国都证券的第一大股东为中诚信托,持股比例约13.33%。中诚信托的股东包括中国人保集团(持股32.92%)、国华能源投资(持股20.35%)和山东能源集团(持股10.18%)。 因此,本次交易,浙商证券参与的目的即成为国都证券大股东。 在营业网点方面,浙商证券重点分布在浙江、上海、江苏等地,国都证券在河南、河北、山东、四川的分支机构形成优势区域上的补充。浙商和国都在业务指标上的排名,分别是20-25名和50-60名;浙商证券的营收结构更均衡,国都证券更倚重自营投资。 券商并购重组大幕拉开,国资股东非金融主业的标的值得关注 12月8日,同方股份(600100.SH)在公告董事会审议通过《关于全资子公司同方创投公开转让国都证券全部股权的议案》中,明确了此次转让交易的出让原因是“为了加快落实国资委高质量发展的战略要求,为进一步聚焦主业,收回非主业投资并合理配置资源”。 预计证券公司中,其股东为国资背景且主业非金融的,有可能在国资委“聚焦主业”的要求下,成为被股东出让的标的,也即被同业并购的标的。 2023年10月30-31日,中央金融工作会议提出“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”。11月3日,证监会表示将“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营,并购重组等方式做优做强,打造一流投资银行”。在证券行业培育龙头,和国资企业聚焦主业的背景下,预计行业并购重组将持续推进。 投资建议 我们看好浙商证券在资产管理与财富管理领域的良好布局,认为公司在企业端的投融资业务也有较大潜力。考虑到2023年的内地股票成交和资金流入流出情况,以及公司三季报数据,我们下调公司2023-2024年营业收入182.22/208.17亿元的预测值至154.86/163.79亿元,新增2025年营收预测171.34亿元;下调2023-2024年净利润25.5/33.7亿元的预测值至13.17/15.85亿元,新增2025年净利润预测17.27亿元。相应地,2023-2025年EPS预测0.34/0.41/0.45元,对应2023年12月11日元11.45元/股收盘价,PE分别为33.72/28.02/25.71倍,PB分别为1.63/1.55/1.48倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 《框架协议》为意向协议,收购交易处于初步筹划阶段,交易方案仍需进一步论证。通过产权交易所公开挂牌的股权转让结果存在不确定性,受让方将根据摘牌情况最终确定。 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险,权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响;国内流动性宽松进程不及预期等风险。 | ||||||
2023-11-26 | 太平洋 | 夏芈卬 | 买入 | 调高 | Q3点评:期货业务成为亮点,自营、投行推动增长 | 查看详情 |
浙商证券(601878) 事件:公司近日发布23Q3季报,23Q1-3实现营业收入126.22亿元,同比增长8.96%;调整后的营业收入(减去其他业务成本)为44.58亿元,同比增长12.82%;归母净利润13.30亿元,同比增长15.05%。其中,23Q3实现营业收入41.66亿元,同比增长1.11%;调整后的营业收入12.54亿元,同比下降14.41%;归母净利润4.19亿元,同比下降2.31%。 自营、投行、期货推动增长,经纪、资管拖累业绩。从增长贡献来看,投资收益、投行业务分别贡献调整后营收增量的44.45%、30.74%,而经纪业务、资管业务分别贡献-26.53%、-15.12%,抵消了部分增长。此外,手续费及佣金净收入中,除上述业务以外的收入同比高增,贡献了45.53%的营收增量,预计是期货经纪业务增长所带来。 自营业务扩大规模,市场走牛抬升收益率。23Q1-3公司投资收益(包括公允价值变动收益)为9.02亿元,同比增长33.25%。规模方面,公司23Q3末金融投资规模为499.29亿元,同比增长12.45%。收益率方面,公司或主要得益于债市走牛,预计信用债的投资,整体收益率有所提升。 投行业务快速增长,市场份额显著提升。23Q1-3公司投行业务收入为6.77亿元,同比增长29.89%。据Wind数据显示,截至23年11月10日,公司股权承销市占率为1.08%、排名第19位,较22全年提0.61pct、9位;公司债券承销市占率为1.10%、排名第19位,较全年提升0.29pct、3位。随着未来IPO的解冻,公司或将继续发挥区位优势,实现进一步发展。 利息净收入保持稳定,经纪、资管业务承压下行。23Q1-3公司净利息为5.68亿元,同比微增0.21%。经纪、资管业务分别收入13.23、2.58亿元,分别同比下降9.22%、22.86%。据公司10月27日声明,公司80亿定增已由国资委批复同意。据定增预案,其中将有40亿元投入投资与交易业务,25亿元投入资本中介业务,支持未来业务发展。在目前整体证券行业定增审批收紧的环境下,本次定增的通过有利于公司扩充资本,在竞争中取得优势。 盈利预测与投资建议:浙江拥有丰富的上司公司与高净值客户资源,市场复苏有望改善经纪、资管业务,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.34、22.76、25.37亿元,同比增速分别为16.92%、17.67%、11.47%。EPS分别为0.50、0.59、0.65元/股,对应2023年PE为20.61x,上调为“买入”评级。 P2 风险提示:市场波动带来自营业务收入波动、业务规模扩张不及预期、监管政策收紧 | ||||||
2023-04-28 | 信达证券 | 王舫朝 | 买入 | 维持 | 自营、投行明显反转,规模扩张彰显雄心 | 查看详情 |
浙商证券(601878) 事件:浙商证券公布2023年一季度报。23Q1,公司实现营收49.31亿元,同比+57.37%,实现归母净利润4.88亿元,同比+50.92%,加权平均ROE1.85%,同比增加0.50个百分点,基本每股收益0.13元,同比+62.50%。 点评: 自营业务触底反弹,投资收益贡献利润增量。2022年,受市场经济下行影响,公司自营业务收入大幅下滑至6.85亿元,较2021年同比减少62.79%。进入2023年后,伴随资本市场行情好转,公司自营业务实现触底反弹。23Q1,公司实现自营业务收入6.03亿元,较22Q1亏损0.20亿元有大幅好转。其中,投资收益4.68亿元,同比增长214.09%,贡献了当期净利润的主要增量。自营规模扩张至489.54亿元,较年初增长6.84%。 投资银行业务表现亮眼,区位资源优势得到发挥。23Q1,公司投资银行业务实现收入2.32亿元,同比增长88.62%。公司作为主承销商保荐浙江本土企业涛涛车业在深交所创业板上市,该项业务计划募资6.00亿,实际募资20.08亿。同时,公司辅导百神药业,明泰股份,艾芬达完成预披露,服务企业均集中在华东地区。此外,公司再融资承销规模8.25亿元,较22Q1的14.85亿元有所下滑,债券承销362.79亿元,同比提升152.01%,市占率上行0.8pct至1.4%。我们认为,伴随经济好转和全面注册制的推行,公司将发挥区位和资源优势,实现投行业务的进一步发展。 经纪业务下行,主要受市场拖累。23Q1,公司实现经纪业务收入4.28亿元,同比-17.7%。经纪业务收入下行主要是因为一季度市场股票日均交易量相同比下滑12.54%。 资产规模扩张,做大做强雄心明显。23Q1,公司资产规模提高至1508.52亿元,较年初+10.14%。公司于1月18日公布80亿元增发预案,其中预计将有40亿元投入投资与交易业务,25亿元投入资本中介业务;公司于3月16日参与民生证券股权竞拍,虽未取得成功,但足见公司扩张意图,做大做强的雄心明显。 盈利预测与投资评级:浙江经济发达,上市公司和高净值人群资源丰富,公司投行、财富管理业务有良好区位支撑。此外,市场经济复苏有望大幅改善公司自营和经纪业务收入,公司业绩后续有望持续复苏。我们预计2023-2025E归母净利润分别为25.62/27.26/29.16亿元,对应2023-2025EPE为15.03x/14.13x/13.20x,维持“买入”评级。 风险因素:证券市场波动导致自营业务盈利波动;市场复苏不及预期;业务扩张效果不及预期。 | ||||||
2023-03-31 | 信达证券 | 王舫朝 | 买入 | 维持 | 融资融券市占率上行,资管业务表现亮眼 | 查看详情 |
浙商证券(601878) 事件:浙商证券公布2022年年报,公司实现营收168.14亿元,同比+2.41%,实现归母净利润16.54亿元,同比-24.66%,平均加权ROE6.58%,同比减少3.32个百分点,基本每股收益0.43元,同比-25.86%。 点评: 投资业务承压,拖累全年业绩。公司归母净利润下滑源于受资本市场行情影响,自营业务收入6.85亿元,较上年同期18.41亿元同比减少62.79%。自营规模458.2亿元,同比减少1.3%,其中交易性金融资产439.98亿元,同比减少3.95%,债券/公募基金/股票/券商资管产品期末余额分别为330.62/43.71/20.43/16.68亿元,同比-5.9%/+51.3%/-40.6%/+24.5%。 投行业务受行情拖累,下半年现复苏趋势。投行收入实现7.79亿元,同比下降28%。IPO承销金额31.96亿元,同比+5.0%。再融资承销金额55.23亿元,较上年-33.0%,债券承销金额811.45亿元,较上年减少35.7%。相比22H1,H2公司投行业绩明显回暖,下半年公司完成全年全部四单IPO主承销,实现投行收入5.16亿元,环比上半年+96.2%,。公司将继续贯彻“深耕+聚焦”的发展战略,继续以浙江省凤凰计划为契机,提升投行业务规模,向第一梯队投行迈进。 经纪业务市占率持平,两融业务市占率上行。公司实现经纪业务手续费收入18.69亿元,同比-10.34%,公司全年股基交易额46495.05亿元,同比-10.47%,市占率较上年基本持平。同时公司两融余额截至2022年12月底为171.71亿元,较2021年末下降10.03%,两融份额提升至1.075%。 基金代销受市场冲击,私募代销高占比为发展赋能。2022年,公司经纪业务收入中代销金融产品业务收入为3.03亿元,同比-36.47%,我们预计系代销金融产品费率由0.55%下降至0.36%所致。22年末金融产品保有量412亿元,相较2021年底445亿元-7.4%。考虑到协会披露非货基公募保有量为130亿元,我们估计公司重点发力的私募代销保有量为282亿元,占比68.4%。公司面对市场调整,及时转变业务思路,从产品销售模式向资产配置模式转型,向以客户需求为中心、注重产品组合配置的财富管理新模式迈进。由于公司持续搭建高素质投顾团队,对客户资产把控能力强,同时具备专业的金融产品选品体系,客户投资体验与管理客户资产规模增长实现良性循环。浙江省高净值人群聚集,公司在私募基金代销领域具备地域及专业性优势,公司盈利能力有望随私募基金保有量增长而继续提升。 资管规模继续压缩,主动管理规模占比持续提升。作为2022“头号工程”,资管业务全年实现收入4.35亿元,同比+10.3%,资管规模继续压降至917.17亿元,其中主动管理892.26亿元,占比97.28%,较2021年底继续上升16.44pct。资产管理业务积极挖掘市场机会,强化主动管理能力。公司坚持以投研建设为核心,树品牌、强服务、做规模,积极打造具备市场竞争力的明星产品,坚定“打造权益特色的行业一流资产管理公司”发展定位,力争成为产品线齐全、具备特色竞争优势的行业财富产品提供商。 期货业务稳定发展。截至2022年12月底,客户权益319.89亿元,同比增长58.02%,成交金额12.39万亿元,同比减少8.6%,成交金额市占率1.16%,较上年底下降0.01pct。 盈利预测与投资评级:浙江经济发达,上市公司和高净值人群资源丰富,公司投行、财富管理业务有良好区位支撑,私募特色的财富管理优势有望进一步凸显,公司盈利能力有望随财富管理业务收入贡献提升实现质的飞跃。此外,市场经济复苏有望大幅改善公司自营投资收入,公司业绩有望从23年开始实现强劲复苏。我们预计2023-2025E归母净利润分别为25.62/27.26/29.16亿元,对应2023-2025EPE为15.39x/14.47x/13.52x,维持“买入”评级。 风险因素:证券市场波动导致自营业务盈利波动;市场复苏不及预期;财富管理模式转型效果不及预期。 | ||||||
2022-11-07 | 华西证券 | 吕秀华,魏涛,罗惠洲 | 增持 | 维持 | 【华西非银】浙商证券2022三季报点评:经纪资管好于行业,自营大幅拖累业绩 | 查看详情 |
浙商证券(601878) 事件概述 公司发布2022年三季报,前三季度公司共实现营业收入115.8亿元,同比-4%;经调整的营业收入(减去其他业务成本)40.2亿元,同比-19%;归母净利润11.6亿元,同比-27%;加权平均ROE为4.65%,同比-2.67pct。 分析判断: 资管利息净收入增长,自营业务拖累业绩 收入结构来看,经纪业务收入占比最高,为36%,其次是自营业务收入17%。利息净收入占比14%,投行业务净收入13%。其他收入以及资管业务净收入分别占比12%,8%。 从增量收入贡献来看,自营业务贡献收入负增的86%,投行、经纪业务分别贡献收入负增的36%、12%,资管、利息和其他业务同比增长,部分对冲了收入的负增长。 自营业务收入大幅下降,收益率同比-2.47pct 前三季度公司证券自营业务收入6.7亿元,同比-55%。报告期末公司投资资产达444亿元,同比+2%。但报告期公司投资收益率仅为1.56%,同比-2.47pct。 利息净收入同比增长,两融市场份额持续提升 报告期利息净收入5.7亿元,同比+38%,其中期末融出资金规模172亿元,同比-7%,但融出资金的市场份额持续提升,报告期末市场份额1.19%,同比增0.09pct。 资管净收入同比增长,经纪业务净收入同比下降但好于行业 前三季度公司资管业务净收入3.4亿元,同比+35%。经纪业务净收入14.6亿元,同比-7%。 投行业务收入下降,IPO份额明显下滑 投行业务前三季度收入5.2亿元,同比-39%,其中IPO、再融资和核心债券融资规模分别为8.6亿元、26.7亿元、658.7亿元,占市场份额的0.20%、0.61%、1.50%,IPO份额同比明显下滑。 投资建议 公司所在的浙江省是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一,我们看好公司在资产管理与财富管理领域的良好布局,同时我们认为公司在企业端的投融资业务也有较大潜力。 由于市场环境的变化,我们下调公司22-24年营收164.49/194.18/226.45亿元的预测值至163.38/182.22/208.17亿元;调整22-24年EPS0.51/0.67/0.81元的预测至0.47/0.66/0.87元,对应2022年10月28日10.33元/股收盘价,PE分别为22.06/15.74/11.88倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。 | ||||||
2022-11-01 | 山西证券 | 刘丽,孙田田 | 增持 | 维持 | 资管逆势增长,自营业务承压 | 查看详情 |
浙商证券(601878) 事件描述: 2022年前三季度公司实现营业收入115.84亿元,同比-4.09%;归母净利润11.56亿元,同比-27.20%,加权平均ROE4.65%,减少2.67pct。第三季度实现营业收入41.21亿元,同比-16.75%,归母净利润4.29亿元,同比-39.60%。 投资要点: 财富管理环比改善,自营投资拖累业绩。2022年前三季度公司资管同比增长35.19%,实现收入3.35亿元;经纪和投行业务收入下滑7.30%和39.34%,同时投资业务收入下滑54.77%至6.68亿元。Q3经纪/投行/资管/利息/自营收入分别为4.85/2.58/1.13/1.81/2.97亿元,同比-25.86%/+3.42%/+17.20%/+32.16%/-55.21%。 经纪业务具备区域优势,资管规模稳定上涨。公司聚焦产品、客户双核心,充分发挥销售渠道及区位优势,积极引入交易型高净值客户与机构客户。资管业务主动管理占比较高,截至2022H,浙商资管主动管理规模909.42亿元,占总规模的86.85%,同比提升约16.57%。资产规模稳定上涨,截至2022年10月31日,浙商资管公募AUM509.20亿元,较年初+13%,参股基金公司浙商基金公募AUM241.79亿元,较年初+17.68%。 投行、投资业绩承压。投行收入同比-39.34%,截至2022年10月31日,公司股权融资规模75.70亿元,排名28,相比去年+1位。在审IPO项目9家,行业排名第23,其中浙江企业7家。投资业务同比下滑54.77%,2022Q3投资收益环比增加1.02%。 回购提振市场信心。公司于2022年10月发布公告拟以不超过15.61元/股的价格回购0.19亿—0.39亿股,占总股本0.5%-1.0%,合计不超过6.05亿元,用于股权激励。 盈利预测、估值分析和投资建议: 公司市场化机制建设良好,财富管理、机构业务区位优势显著,回购计划彰显管理层中长期看好公司前景。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入154.42亿元、167.72亿元和192.22亿元,增长-5.95%、8.61%和14.61%;归母净利润18.29亿元、20.98亿元和24.54亿元,增长-16.68%、14.67%和16.98%;PB分别为1.51/1.36/1.34,维持“增持-A”评级。 风险提示: 金融市场大幅波动,业务推进不及预期,公司出现较大风险事件。 | ||||||
2022-08-23 | 信达证券 | 王舫朝 | 买入 | 维持 | 投资和投行拖累业绩,私募代销能力突出 | 查看详情 |
浙商证券(601878) 事件: 浙商证券公布2022 年半年报, 公司实现营收 74.63 亿元,同比+4.7%,实现归母净利润 7.27 亿元,同比-17.17%, 平均加权 ROE3.01%,同比减少 1.23 个百分点, 基本每股收益 0.19 元,同比-20.83%。 点评: 投资与投行拖累业绩。 报告期内公司归母净利润出现下滑, 源于受资本市场行情影响, 投资收益 4.44 亿元较去年同期 6.46 亿元减少 2 亿元,同时公允价值变动-6654 万元,去年同期收益 1.74 亿元,同比减少138%。 公司在整体自营规模扩大的同时,通过优化资产配置降低投资风险。 同时,投行业务由于仅有 3 单股权再融资主承销落地,去年同期则为完成股权 5 单 IPO、 2 单再融资,以及今年上半年只完成 74 单合计 321.9 亿元债券主承销, 较去年同期 94 单合计 644.9 亿元债券主承销同比下降 50%, 因此投行收入实现 2.63 亿元( yoy-57%)。 公司将继续贯彻落实“进军全国券商第一梯队”战略部署,明确发展方向,以浙江省“凤凰计划”为契机,继续做大业务规模,深入挖掘业务机会。 经纪两融份额双增, 基金代销受市场冲击有限。 2022 年上半年市场日均成交额 9760 亿元( yoy+7.38%), 公司实现经纪业务手续费收入 9.72亿元( yoy+5.88%) ,经纪业务中代理买卖证券业务净收入市场份额为1.19%,较去年同期增长 2.38%。 同时公司两融余额截至 2022 年 6 月底为 177.7 亿元,较 2021 年末下降 6.9%,小于报告期内 12.5%的市场降幅,两融份额提升 0.058pct。 经纪业务收入中代销金融产品业务收入为 1.69 亿元,同比下降 19%,系金融产品销量由去年 234 亿元下滑 31%至 162 亿元所致。 22H1 金融产品保有量 443 亿元,与 2021 年底 445 亿元基本持平。 上半年资本市场波动对公司金融产品保有量冲击有限。 考虑到协会披露公司非货基公募保有量为 133 亿元, 公司重点发力的私募代销保有量约为 310 亿元,占比 70%。公司面对市场调整,一方面由产品销售向资产配置转型,一方面做好权益产品售后服务工作,为未来营销服务做准备。 由于公司持续搭建高素质投顾团队,数量不断增长,对客户资产把控能力强,同时具备专业的金融产品选品体系,客户投资体验与管理客户资产规模增长实现良性循环。浙江省高净值人群聚集,公司在私募基金代销领域具备地域及专业性优势,公司盈利能力将随私募基金保有量增长而继续提升。 期货业务运营平稳, 资管收入稳步提升。 截至 2022 年 6 月底,客户权益 195.48 亿元,同比增长 15.6%, 成交金额 5.88 万亿元,同比减少14.5%,成交金额市占率 1.14%,较去年底下降 0.03pct。 作为 2022 年“头号工程”,资管业务上半年实现收入 2.22 亿元( yoy+47%) ,资管规模继续压降至 1047 亿元,其中主动管理 909 亿元,占比 87%,较2021 年底继续上升 6.2pct。公司以打造创新产品和提升存量产品投资收益为经营目标,坚定“打造权益特色的行业一流资产管理公司”发展定位,大类资产配置能力和主动管理能力的大幅提升有望充分体现到2022 资管业绩中。 盈利预测与投资评级: 浙江省经济发达,上市公司和高净值人群资源丰富,公司投行、财富管理等多项业务有良好的区位支撑, 私募特色的财富管理优势有望进一步凸显, 公司盈利能力将随财富管理业务收入贡献提升而实现质的飞跃。 我们预计公司 2022E-2024E 归母净利润为 20.65亿元/27.31 亿元/34.80 亿元,同比-5.99% /32.31%/ 27.40%,对应 EPS(摊薄) 0.53 元/0.70 元 /0.90 元, ROE 8.08%/9.39%/10.43%,维持“买入” 评级。 风险因素: 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑;资本市场改革不及预期; 股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。 | ||||||
2022-08-23 | 华西证券 | 吕秀华,魏涛,罗惠洲 | 增持 | 维持 | 【华西非银】浙商证券2022H1点评:经纪资管表现出色,自营投行拖累业绩 | 查看详情 |
浙商证券(601878) 事件概述 公司发布2022年中报,营业收入74.6亿元,同比+5%;经调整的营业收入(减去其他业务成本)22.2亿元,同比-20%;归母净利润7.3亿元,同比-17%;加权平均ROE为3.01%,同比-1.23pct。 分析判断: 经调整后的收入结构来看,经纪业务收入占比最高为39%,其次自营业务和利息收入,占比均为15%,投行、资管业务占比分别为11%、9%,其他业务收入占比11%。 从增量收入贡献度来看,自营与投行贡献为负,分别贡献收入负增的80%、63%,经纪、资管、利息和其他业务收入均实现正增长。 经纪市占率提升,财富管理向资产配置转型 报告期经纪业务净收入9.7亿元,同比+6%。其中股基交易市占率0.95%,同比+0.01pct;据中国证券业协会数据,公司代理买卖证券业务净收入市场份额1.19%,同比+2%。公司将积极引入交易型高净值客户与机构客户,力争经纪业务市占率稳中有升。上半年在金融产品销售难度加大的背景下,公司财富管理业务从产品销售模式向资产配置模式转型。一方面加强固收类产品的配置,打好权益类产品、固收类产品组合拳。另一方面,进一步做好售后服务工作,聚焦营销服务体系的转型升级。上半年新增各类金融产品销量162亿元,同比-31%;6月底金融产品保有量443亿元,同比+6%。 资管业务主动管理规模提升收益率提升、收入大增 资管业务净收入2.2亿元,同比+47%。报告期末公司资管业务规模1047亿元,同比-20%,主要原因为资管新规整改的规模压缩。主动管理规模909亿元,占总规模的87%,同比提升约17%。 公司加强投研建设,产品业绩明显提升。报告期主动管理业务平均受托规模898亿元,平均收益率3.07%,收益率同比增1.34pct。 投行、自营业务收入大幅下滑 投行业务收入2.6亿元,同比-57%。投资银行业务有较大下滑,特别是IPO业务报告期为0单,去年同期为5单;但公司投行业务仍有较多储备,IPO排队数据来看公司目前IPO排队家数21家,行业排名第23名。浙江省是全国经济最为发达、富裕的省份之一,是全国优质中小企业聚集地之一,我们看好公司投行业务发展。 报告期公司自营投资业务收入3.7亿元,同比-54%,主要由投资收益率下降导致。期末公司证券投资规模397亿元,同比+5%,年化收益率为1.76%,同比-3.08pct。公司自营业务进行多资产多策略投资,实施投资为核心,客需为补充的投资模式。 投资建议 公司区位优势明显,浙江省是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一,为公司开展投行、资管及财富管理业务提供了良好的发展平台。上市以来,在“启动二次创业,再创十年辉煌”的战略要求下公司各项业务扎实布局快速发展。 我们上调公司22-23年营收163.26/175.22亿元的预测至164.49/194.18亿元,并增加24年预测226.45亿元;调整22-23年EPS0.67/0.69元的预测至0.51/0.67元,并增加24年预测值0.81亿元,对应2021年8月23日11.29元/股收盘价,PE分别为22.28/16.92/13.98倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。 | ||||||
2022-05-07 | 海通国际 | 孙婷,Vivian Xu,孙婷 | 增持 | 维持 | 2022年一季报点评:财富管理转型成效初显,经纪、资管等业务表现较好 | 查看详情 |
浙商证券(601878) 投资要点:总部位于浙江,深耕长三角,已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。在江浙竞争激烈的经纪业务市场中,通过低佣金率战略,市场份额稳步提升。经纪业务保持高增速,资管业务收入同比大幅+65.3%,期货业务积极向境外拓展。目标价10.74元/股(下调21%),维持“优于大市”评级。 【事件】浙商证券2022年一季度实现营业收入31.3亿元,同比-3.9%;归母净利润3.2亿元,同比-23.2%;对应EPS0.08元,ROE1.35%。公司各类业务不断精进,经纪、资管业务表现较好,财富管理业务“头号工程”建设成效明显。 充分发挥产品销售渠道及区位优势,继续坚定推动财富管理转型,经纪业务收入同比+21%。公司经纪业务收入5.2亿元,同比+21.0%。2022年一季度全市场交投活跃,全市场日均股基交易额10760亿元,同比+7.2%,两融余额16728亿元,同比+1.1%,较年初-8.7%。公司继续坚定推动财富管理转型,2021年全年各类金融产品销量506亿元,同比+45.4%,金融产品保有量445亿元,同比+32.4%,其中权益类产品保有规模增长48.1%。 贯彻“深耕+聚焦”的发展战略,加强综合服务能力,努力克服新冠疫情和经济波动带来的不利影响。2022年一季度公司投行业务收入1.2亿元,同比-67.6%。股权业务承销规模同比-59.0%,债券业务承销规模同比-62.6%。股权主承销规模14.8亿元,排名第35,再融资2家。债券主承销规模147亿元,排名第26;均为公司债。IPO储备项目21家,排名第19,其中两市主板4家,北交所7家,科创板9家,创业板1家。2022年初,全国范围内新型冠状病毒肺炎疫情呈现多点散发,对资本市场造成一定冲击,为投行业务发展带来负面影响,公司投资银行将坚决贯彻“深耕+聚焦”的发展战略,努力克服新冠疫情和经济波动带来的不利影响,抢抓机遇,扎实工作,切实提升可持续发展能力。 充分利用市场机遇,提升资管产品业绩。2022年一季度公司资管业务收入1.2亿元,同比+65.3%。2021年资产管理规模1070亿元,同比-18.7%,其中主动管理规模865亿元,同比+3.1%,主动管理占比为81%。公司公募权益类产品中凤凰50ETF及其联接基金今年以来收益率超20%,跻身行业前15%。私募固收类净值型产品超2成位于行业前20%,超6成位于行业前30%。 自营业务不断优化持仓结构,提升应对市场波动能力和提高投资收益率。2022年一季度公司自营业务投资净亏损(含公允价值)1891万元,同比盈转亏,上年同期为净收益3.18亿元。2022年,全球通胀高企倒逼全球央行加息已经是共识,美联储加息将引发市场波动加大。公司自营投资业务将不断强化投资安全垫和仓位管理制度,加强策略研究,优化持仓结构,提升应对市场波动能力和提高投资收益率。 投资建议:我们估算公司2022E/2023E/2024E营收分别为168.54、174.94、181.66亿元,EPS分别为0.56、0.67、0.79元,BVPS分别为6.71、7.38、8.17元。使用可比公司估值法,我们给予其2022年1.6xPB(原为2022年2.0xPB),对应目标价10.74元/股(下调21%),维持“优于大市”评级。 风险提示:公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关,如遇监管变化会对公司产生重大影响。 | ||||||
2022-03-28 | 信达证券 | 王舫朝 | 买入 | 维持 | 盈利能力提升,期待特色财富管理优势凸显 | 查看详情 |
浙商证券(601878) 事件:浙商证券公布2021年报,2021年公司实现营收164.18亿元,同比+54.36%,实现归母净利润21.96亿元,同比+34.94%,平均加权ROE9.90%,同比增加0.12个百分点,基本每股收益0.58元,同比+23.40%。 点评: 2021“头号工程”建设成效明显,财富管理业绩高基数下再翻倍。2021市场日均交易额10582亿元,同比增长24.76%,公司实现经纪业务手续费收入20.84亿元,同比+41.90%,远高于全市场日均交易额涨幅,主要由于公司财富管理业务贡献突出,2021年金融产品销量506亿元,同比+45.4%,金融产品保有量445亿元,同比+32.4%,公司全年实现代销金融产品收入4.77亿元,同比+106.5%,占经纪业务手续费收入比例从2020年的15.73%提升至2021年的22.89%。尽管2022年一季度公募基金发行遇冷,但由于公司公募保有规模(4Q21为105亿)仅占整体金融产品保有规模的23.6%,其余保有规模多数为私募基金,代销私募收入由申购费1%+管理费分成*0.75%+部分业绩提成(carry的20%左右)组成,业绩提成部分会计处理上计入代销收入,是2021年代销收入同比增长77%远高于金融产品销量和保有量的同比增速45.4%/32.4%的主要原因,2022年私募封闭产品管理费分成及carry提成部分收入将弥补或有的申购费同比下降的业绩下滑,特色私募代销模式财富管理的优势有望在2022年进一步显现。由于公司具备高素质投顾团队,对客户资产把控能力强,同时具备专业的金融产品选品体系,客户投资体验与管理客户资产规模增长实现良性循环。浙江省高净值人群聚集,公司在私募基金代销领域具备地域及专业性优势,公司盈利能力将随私募基金保有量增长而继续提升。 投资与信用业务将实现稳健发展,多渠道补充运营资本支持业务发展。2021年公司实现投资业务收入18.41亿元,同比增长24.10%,利息净收入6.74亿元,同比+12.30%,公司融资融券余额由2020年的148.52亿元增至190.85亿元,同比增长28.50%,市场份额从2020年的0.92%提升至1.02%。公司通过多渠道补充运营资本支持重资本业务发展,公司于2021年5月完成定增,用于投资交易、研究及信息系统建设及债务偿还;并于三季末发布70亿元可转债预案,其中35亿用于投资与交易业务,30亿元用于资本中介业务,公司重资本业务有望受益于资本金补充实现稳健发展。 债券承销业务靓眼,期待2022投行业绩放量。2021年公司实现投行业务收入10.83元,同比+5.6%。公司债券承销业务优势扩大,公司债、企业债承销金额及单数保持省内第一,2021年债券承销规模1227.14亿元,同比+27.5,债券承销市占率从去年同期的1.07%提升至1.16%。浙江省企业资源丰富,公司长期陪伴服务的中小企业资本市场融资需求旺盛,公司债承团队在服务意识及专业度方面得到省内地市政府及企业客户的高度认可,公司省内投行优势有望进一步扩大,期待2022年公司投行业绩实现高速增长。 资管业务风险出清,主动管理占比超80%,2022“头号工程”有望实现飞跃。2021年公司实现资产管理业务收入3.94亿元,同比增长16.2%。2018、2019公司部分非标资管业务到期出现违约,风险资产处置倒逼公司加强风控、积极响应去通道监管政策、提升主动管理能力,资管总规模从2019年的1395亿元,降至2021年末的1070亿元,主动管理规模从2020年的839.21亿元同比增长3.06%至2021年的864.88亿元,主动管理规模占比从2020年的63.8%提升至2021年的80.84%。公司将资管业务定为2022年“头号工程”,以打造创新产品和提升存量产品投资收益为经营目标,坚定“打造权益特色的行业一流资产管理公司”发展定位,大类资产配置能力和主动管理能力的大幅提升有望充分体现到2022资管业绩中。 盈利预测与投资评级:浙江省经济发达,上市公司和高净值人群资源丰富,公司投行、财富管理等多项业务有良好的区位支撑,私募特色的财富管理优势有望进一步凸显,公司盈利能力将随财富管理业务收入贡献提升而实现质的飞跃。基于2022年一季度市场下滑、公募基金发行遇冷,我们下调公司2022、2023盈利预测,我们预计公司2022E-2024E归母净利润28.27亿元/40.45亿元/54.93亿元,同比+28.75%/43.06%/35.81%,对应EPS0.73元/1.04元/1.42元,ROE11.06%/13.90%/16.46%。我们使用SOTP估值法给公司估值,对手续费及佣金收入为主的财富管理业务、投行业务及资管业务给予20倍PE估值(对标国际上市资管平均估值为20倍左右),对于其他业务给予1.5倍PB估值(近一个月证券行业PB平均为1.54倍)。依据SOTP估值结果,公司2022年目标市值608.01亿元,给予“买入”评级。 风险因素:货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑;资本市场改革不及预期;股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。 |