京运通(601908)
投资要点
业绩总结: 公司发布 2022年半年度报告。 22H1实现营收 49.9亿元,同比增长112.5%;归母净利润 3.9 亿元,同比下降 14.6%;扣非净利润 3.6 亿元,同比下降 15.1%。 其中二季度实现营收 30.6 亿元,同比增长 143.6%;归母净利润3.8亿元,同比增长 59.6%;扣非净利润 3.7亿元,同比增长 68.9%。二季度业绩恢复增长。
乐山拉棒、切方项目逐步投产, 乌海基地检修后复产, 22Q2利润同环比恢复增长。 一季度公司乌海拉晶基地检修, 对硅片出货带来一定影响;乐山基地处于爬坡阶段,毛利率水平偏低。二季度公司乌海基地改造完成,乐山基地逐步达产, 出货与盈利水平提升。 综合盈利能力方面,二季度综合毛利率提升至 24.7%,较一季度提升约 14pp;净利率 12.7%,较一季度提升约 11.7pp。 另一方面, 2022年以来硅料价格不断上涨, 公司硅片生产成本持续承压,因此 22年上半年公司硅片业务毛利率较 2021年整体下降: 22H1公司硅片业务实现营收 40.74亿元,同比增长 172.6%;但毛利率约 11.6%,较 2021 年下降约 15.2pp。
投建乐山二期 22GW 拉棒、切片项目, 2023年底硅片产能有望倍增。 2021 年12 月公司公告建设乐山二期拉棒、切片项目, 因技术进步和设备升级等原因,规划产能由原 12GW 提升至 22GW,总投资约 53.6亿元。 22 年 8月,公司公告将原定增项目乌海二期变更为乐山二期, 为项目建设提供资金保障, 预计 23年 12月投产。 当前公司硅片产能规模超 20GW, 因此 23年底乐山二期项目投产后, 公司硅片产能规模将超过 42GW,较当前产能规模翻倍增长。
新能源发电业务盈利保持稳定。 截至 2022年 6月末,公司已并网的新能源发电站累计装机 1.4GW,其中光伏电站累计装机 1.3GW,风力发电站累计装机148.5MW。 22H1公司新能源发电业务实现营收 6.5亿元,同比下降 14.5%,但毛利率提升至 61.4%,较 2021 年提升约 2.7pp。
盈利预测与投资建议: 公司乌海与乐山一期项目爬坡完成后盈利趋于稳定, 2023年乐山二期 22GW 硅片投产, 后期硅片出货有望倍增。 我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR为 49.1%, 给予公司 23 年 20倍 PE,目标价 13.4元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示: 公司产能未能如期释放; 原材料成本持续上涨, 公司盈利能力下降的风险; 全球装机不及预期,硅片产量不及预期的风险;政策变化的风险