新集能源(601918) 完全煤电一体可期，或比肩长江电力。上调至“买入”评级 公司加速推进煤电一体化布局，在原本煤炭高比例年度长协带来的业绩稳定性基础上，有望实现业绩的更高稳定性。我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润24.4/27.1/31.9亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%，EPS分别为0.94/1.04/1.23元，对应当前股价PE分别为9.7/8.8/7.4倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升。上调至“买入”评级。 煤炭业务：年度长协占比高，稳定盈利的压舱石 公司煤矿核定产能2350万吨，各矿井可采年限均超50年，当前年度长协煤占比约85%，煤炭业务收入具有较高的稳定性和可持续性。与可比公司横比，公司充分享受安徽省长协价格相对较高的优势，吨毛利维持在200元水平，盈利稳定性更加突出。随着煤价趋于平稳，供需矛盾缓解，人工成本的增长将更加良性，煤炭业务盈利能力或更加稳健。 电力业务：火电装机容量高增长，增厚业绩未来可期 未来三年电力业务进入高速发展期，4座在建控股电厂合计装机容量5960MW，是目前在产控股电厂装机容量近3倍，其中利辛电厂二期有望于2024年10月投运，其余电厂将于2026年中投运，2027年公司可实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应2023年销量，内销煤占比有望提升至94%，参控股电厂煤炭消耗占比110%。公司电力业务具有煤炭成本稳定和电价高的优势，当前利辛电厂一期盈利能力稳定，电价体制改革落地后，2023年度公司度电毛利达到0.093元，为历史最高水平，配合5200小时/年的利用小时数，公司电厂效益显著。我们认为，随着在建电厂投运，公司将实现煤电一体化，业绩稳定性显著提升，并有望复制现有电厂盈利模式，贡献显著的业绩增量，兼具稳定性及成长性。 煤电一体化加快布局，成长与未来稳定性助力提估值 煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂ROE高于公司整体ROE，且运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司年度长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩甚至超过中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股息率有望持续提升，在未来更高稳定性和有望提高分红的加持下，估值提升可期。 风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。

新集能源(601918) 煤电一体化稳定性，有望比肩长江电力及中国神华。维持“增持”评级 公司发布2024Q1经营数据。2024Q1商品煤产销469/452万吨，同比-1.5%/-5.4%，外销煤350万吨，同比-8.5%，煤炭业务收入26.0亿元，同比+1.5%，煤炭销售毛利10.3亿元，同比+1.9%。公司Q1煤炭主业逆势增长，凸显稳定盈利能力，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.3/26.2/30.6亿元，同比+15.0%/+8.1%/+16.8%；EPS分别为0.94/1.01/1.18元，对应当前股价PE为9.8/9.1/7.8倍。公司煤电一体化加速推进，看好公司未来盈利能力和未来高分红期权提升，维持“增持”评级。 吨煤售价和电价同比均有提升，两主业毛利继续扩张 煤炭业务：2024Q1吨价574.9元/吨，同比+7.3%，外销煤吨价574.7元/吨，同比+6.8%；吨成本346.5元/吨，同比+7.1%;吨毛利228.4元/吨，同比+7.7%。2024Q1秦港Q5500长协均价同比-2.4%，秦港Q5500市场均价同比-20.1%，公司吨价逆势增长，或受益于煤质提升。电力业务：Q1发电量/上网电量为24.6/23.3亿千瓦时，同比+27.1%/+27.9%，发售电量显著增长；平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.5%，同期市场煤价下跌，预计Q1公司度电毛利有所提升。 煤炭高比例长协稳定盈利，煤电一体化再强化稳定性 公司盈利能力稳定，2024年长协煤签约占比85%左右，当前控股利辛电厂一期，参股宣城电厂，2023年内销煤占比24%，参控股电厂煤炭消耗量约占公司产量40%，保障公司实现稳定的煤炭销售收入。2022年以来，公司煤电一体化战略加速推进，利辛电厂二期于2022年11月开工建设，预计2024年10月投运。此外，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂于2024年上半年相继开工建设，按26个月建设周期推算，三座电厂将于2026年中投运。2027年公司将实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应2023年销量，内销煤占比有望提升至94%，参控股电厂煤炭消耗占比110%，公司煤电一体化落地，盈利能力显著增强，盈利稳定性更加凸显。 煤电一体化稳定性比肩长江电力及中国神华，高股息期权提估值可期 公司煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往东部沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，终端电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭的开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂ROE高于公司整体ROE，且电厂运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股息率有望持续提升，在稳定性和高分红加持下，估值提升可期。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；电厂建设进度不及预期。

新集能源(601918) 全年业绩稳健，煤电一体化成长空间大。维持“增持”评级 公司发布2023年报，2023年公司实现营收128.45亿元，同比+7.01%，实现归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；实现扣非归母净利润20.53亿元，同比-1.47%。其中，Q4实现营收31.53亿元，环比-8.11%，实现归母净利润1.89亿元，环比-69.19%；实现扣非归母净利润1.57亿元，环比-74.33%。考虑公司成本有所提升，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.3/26.2/30.6亿元，同比+15.0%/+8.1%/+16.8%；EPS分别为0.94/1.01/1.18元，对应当前股价PE为8.5/7.9/6.8倍。公司煤电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景，维持“增持”评级。 产销量增&煤质提升拉动营收，吨煤售价持续改善 全年来看：2023年公司原煤产量2140万吨，同比-3.76%，商品煤产/销量1937/1969万吨，同比+5.16%/+8.70%，商品煤产销上涨主因2022年煤矿过断层、2023年产能得到有效利用。2023年公司吨煤综合售价为551元，同比+0.24%，主因2023年3月份以来公司煤质持续好转，对冲煤价下行，一季度公司商品煤平均热值为3991大卡，4/5月公司该指标为4188/4194大卡，7-8月该指标为4400-4450大卡；9-11月煤质环比保持稳定；吨煤成本351元，同比+4.35%，主因人工成本增加；吨煤毛利200元，同比-6.22%，吨煤毛利有所下跌。单季度看：Q4产销环比下跌，成本上涨，致业绩承压。Q4原煤产量480万吨，环比-10.55%，商品煤产/销量448/445万吨，环比-11.29%/-12.51%。Q4公司吨煤综合售价为573元，环比+3.26%，售价上涨主因Q4煤炭长协价格环比上涨；吨煤成本409元，环比+19.80%，吨煤成本上涨较大主因人工成本增加；吨煤毛利164元，环比-23.21%，成本增加下吨煤毛利显著下降。 推进煤电一体化，资源储量丰富 煤电一体化稳步推进：2023年公司发电/上网105/99亿度，同比-2.58%/-2.77%，上网电价（不含税）0.4098元/度，同比+0.39%；其中Q4发电量/上网30.7/29.1亿度，环比-7.14%/-6.82%。公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营，同时发展绿电煤电联营，计划布局利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目和毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目。煤炭储量丰富：公司共有资源储量101.6亿吨，截至2023年末，公司矿权内资源储量62.14亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.65亿吨，当前杨村煤矿复建工作正在推进，另外还拥有4处探矿权。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

新集能源(601918) 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入128.45亿元，同比+7.01%；实现归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；扣非后归母净利润20.53亿元，同比-1.47%；基本每股收益0.81元/股，加权平均净资产收益率16.84%，同比减少2.72个百分点。经营活动产生的现金流量净额37.96亿元，同比+26.25%。截至2023年12月31日，公司总资产362.95亿元，同比+7.59%，净资产135.19亿元，同比+17.59%。 事件点评 煤炭产销增长，售价相对稳定。2023年公司商品煤产量1936.91万吨，同比+5.16%，销量1968.61万吨，同比8.7%；库存减少66.51%。公司地处 安徽中部，邻近能源需求中心，安徽煤炭、电力均属于调入省份，因此煤炭保供下，公司产能利用率较高，同时煤炭价格相对稳定，2023年吨煤售价552.01元/吨，同比+0.35%，受产地、港口煤价波动影响较小。受开采成本增加影响，吨煤毛利199.63%，同比下降6.58%。 电力受益于煤电联营，成本下降。2023年公司全年发电量实现103.93亿千瓦时，同比-2.67%，主要受火电机组检修影响。实现售电量；安徽省2023年用电量+7.4%，高于全国的6.7%。公司作为优势主力电厂，售电量有保障，2023年利辛电厂利用小时数5196.53小时，高出全国平均水平16%，也高于安徽省平均2.1%。同时，公司火电度电售价409.79元/兆瓦时，同比提高0.39%。度电成本301.26元/兆瓦时，同比-0.53%；其中燃料成本降低1.23%。公司电力板块毛利率22.8%，同比提高0.12个百分点。电力煤炭消耗量约占公司煤炭产量40%左右，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。 煤电一体化继续推进，业绩稳健助力估值提升。根据公司发展战略，公司将继续建设新型煤电一体化基地。目前正在筹备建设上饶电厂、滁州电厂、 六安电厂，煤炭消耗量约占公司产量40%左右，煤电一体化的协同优势继续发挥。同时，板集煤矿开工，未来煤炭产能和电力装机同步提升，将进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，在央企市值管理纳入考核背景下，公司估值或将进一步提高。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\0.88\0.91元，对应公司3月20日收盘价7.99元，2024-2026年PE分别为9.4\9.0\8.8倍。安徽地区煤炭、电力缺口明显，公司作为地区重要煤、电供应商，煤、电缺口导致地区煤炭、电力价格更加稳定，公司未来产、销、业绩有保障；另外，公司控股大股东位煤炭核心央企集团之一的中煤集团，我们看好央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间；因此，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

新集能源(601918) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入128.5亿元，同比+7.01%；归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；扣非后归母净利润20.53亿元，同比-1.47%。单季度来看，23Q4实现营业收入31.5亿元，同比+1.87%，环比-8.11%；归母净利润1.89亿，同比-19.95%，环比-69.19%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比-42.55%，环比-74.33%。 煤炭业务：洗出率六年来新高，成本抬升拖累毛利。1）产销量方面：2023年公司实现原煤产量2140.0万吨，同比-3.76%；商品煤产量1936.9万吨，同比+5.16%；商品煤销量1968.6万吨，同比+8.70%；原煤洗出率达90.5%，为近六年最高水平。单季度来看，2023年Q4原煤产量479.8万吨，环比-10.6%；商品煤产量448.3万吨，环比-11.3%；商品煤销量445.3万吨，环比-12.5%。2）售价方面：2023年公司商品煤综合售价446.4元/吨，同比+3.39%。2023年4月以来，公司煤质问题得到有效解决，9月末整体回升至4200大卡左右，因此公司商品煤售价逆势上涨。3）成本方面：2023年公司商品煤销售成本234.6元/吨，同比+15.50%，成本上升主要由于人工、电力、安全生产费等支出增长。4）毛利方面：2023年公司商品煤单位毛利211.8元/吨，同比-7.36%。考虑到安全生产费标准或暂不会进一步上调，随着原煤、商品煤产量进一步提升，毛利存在修复空间。 电力业务：盈利稳健，毛利率持续提升。1）发售电量方面：2023年公司实现发电量103.93亿千瓦时，同比-2.67%；上网电量98.72亿千瓦时，同比-2.78%。2）电价方面：2023年公司度电售价（不含税，下同）0.4109元/千瓦时，同比+0.65%。3）毛利方面：2023年公司度电成本0.3172元/千瓦时，同比-0.41%，主要由于燃料成本、修理费等支出减少；公司度电毛利为0.0937元/千瓦时，同比+4.42%；电力业务毛利率为22.8%，同比+0.12pct。 电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。根据我们梳理，公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022年11月开工，预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。 盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.4、26.3、31.5亿元，按照3月20日收盘价计算，对应PE为8.5、7.9、6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

新集能源(601918) 事件：2024年3月20日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入128.50亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润21.09亿元，同比增长1.57%；实现扣非归母净利润20.53亿元，同比下降1.47%。 23Q4归母净利润同环比下滑。23Q4公司实现营业收入31.53亿元，同比增长1.87%，环比下降8.11%；实现归母净利润1.89亿元，同比下降19.95%，环比下降69.19%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比下降45.05%，环比下降74.33%。 2023年财务费用率下降，23Q4管理费用率提高。2023年公司期间费用率同比下降1.66pct至10.78%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.45%/6.06%/0.06%/4.20%，其中，财务费用率显著下降1.17pct。单季度来看，23Q4公司销售毛利率为37.09%，环比下降4.28%，但由于管理费用率环比提高4.40pct至10.07%，从而期间费用率环比提高5.24pct至15.07%，导致23Q4归母净利率为5.99%，环比下滑11.87pct。 2023年商品煤产销量同比提高，毛利率略有下滑。2023年，公司实现商品煤产量1936.91万吨，同比增长5.16%；实现商品煤销量1968.61万吨，同比增长8.70%。据年报计算，2023年商品煤单位售价为552.01元/吨，同比增长0.35%；商品煤单位成本为352.38元/吨，同比增长4.76%；单位毛利为199.63元/吨，同比下降6.58%；单位毛利率为36.16%，同比下滑2.68pct。 因火电机组检修，发电量和发电小时数小幅下滑，但盈利能力小幅上升。 2023年，利辛电厂发电量为103.93亿千瓦时，同比下降2.67%，机组利用小时数为5196.53小时；售电量98.72亿千瓦时，同比下降2.78%；度电收入为0.4109元/千瓦时，同比下降0.26%；度电成本为0.3172元/千瓦时，同比下降0.41%；度电毛利为0.0937元/千瓦时，毛利率为22.80%，同比上升0.11pct。 2024年在产煤电项目稳定运营，新电厂将陆续开工。2024年，公司两大主业稳定运营，计划商品煤产量1820万吨，发电量115亿千瓦时。同时，在建的利辛电厂二期至2023年末工程进度已达到62.56%，2024年有望投产，且公司积极筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，年内有望陆续开工，从而推动公司煤电一体深化协同。 投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.84/26.10/31.88亿元，对应EPS分别为0.88/1.01/1.23元/股，对应2024年3月20日股价的PE分别为9/8/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

新集能源(601918) 事件：2024年3月20日，新集能源发布2023年报，公司实现营业收入128.45亿元，同比增加7.01%；实现归母净利润21.09亿元，同比增加1.57%；扣非后净利润20.52亿元，同比减少1.47%。经营活动现金流量净额37.96亿元，同比增加26.25%；基本每股收益0.814元/股，同比增加1.5%。第四季度，公司实现营业收入31.53亿元，同比增加1.87%，归母净利润1.89亿元，同比下降19.95%。 点评： 煤炭：商品煤产销量同比提升，煤炭板块盈利表现优异。煤炭产销量方面，受益于煤质条件改善，2023年公司商品煤产量1937万吨，同比+5.16%；商品煤销量1969万吨，同比+8.7%。当前公司煤炭产能利用率维持较高水平，叠加杨村煤矿复建手续仍需一定时间，我们认为未来公司煤炭产量将保持平稳态势。价格方面，煤炭综合售价551元/吨，同比+0.2%；公司煤炭售价保持平稳主要得益于85%的高长协比例。展望2024年，公司电煤长协比例仍然维持85%，其煤炭综合售价有望保持稳态。成本方面，商品煤成本351元/吨，同比+5%；吨煤成本上升受人员工资上涨、安全生产费计提标准提高等因素影响。我们预计，随着公司持续强化成本管理，未来成本基本保持稳态。综上，公司煤炭板块量价本均有望保持稳态，煤炭板块将稳定为公司创造业绩贡献。 电力：煤电联营优势尽显，控股电厂业绩表现可观。2023年，受益于安徽电价持续顶格上浮和公司煤炭板块的联营优势，公司电力板块业绩维持稳定。电量方面，板集一期电厂继续实现高利用小时数发电。2023年全年发电量实现103.93亿千瓦时，同比降低2.67%。折合机组利用小时数5197小时，高于安徽省火电平均利用小时107小时，同时高于全国火电平均利用小时731小时。电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，板集一期电厂实现平均上网电价（不含税）409.8元/兆瓦时，同比上升0.39%，继续维持高电价水平。成本方面，受益于板集煤矿的自有煤炭100%按长协价格供应，板集电厂一期电厂度电燃料成本仅为253.15元/兆瓦时，同比降低1.24%。电力板块燃料成本实现稳中有降。我们预计，随着板集二期电厂在下半年落地投产发电并贡献业绩，公司电力板块业绩将实现同比提升，为公司创造增量业绩贡献。 成长：煤电一体协同发展，估值提升空间广阔。公司在建及规划燃煤机组容量高达596万千瓦，分布于安徽、江西等地。截至3月20日，板集电厂二期有望于2024年10月投产；江西上饶电厂和六安电厂已经开工，预计将于2025年年底至2026年上半年投产；滁州电厂也将有望于2024年内开工建设。至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而带动公司估值逐步抬升。同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测及评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.4/25.5/29.0亿元；EPS分别为0.9/0.98/1.12元/股；对应PE分别为8.86/8.13/7.13倍；对应PB分别1.31/1.14/1倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性和确定性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。

新集能源(601918) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入128.5亿元，同比+7.06%；归母净利润21.05亿元，同比+1.97%；扣非后归母净利润20.87亿元，同比+0.76%。单季度来看，23Q4实现营业收入31.6亿元，同比+2.0%，环比-8.0%；归母净利润1.84亿，同比-17.5%，环比-69.9%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比-30.1%，环比-68.8%。 煤炭业务：Q4商品煤产销量同环比下降，成本抬升侵蚀毛利。1）产销量方面：2023年公司实现原煤产量2140.0万吨，同比-3.76%；商品煤产量1936.9万吨，同比+5.16%；商品煤销量1968.6万吨，同比+8.70%。单季度来看，2023年Q4公司实现原煤产量479.8万吨，同比-14.5%，环比-10.6%；商品煤产量448.3万吨，同比-7.5%，环比-11.3%；商品煤销量445.3万吨，同比-9.9%，环比-12.5%。2）售价方面：2023年公司商品煤综合售价551.4元/吨，同比+0.2%；2023Q4售价为573.4元/吨，同比+9.0%，环比+3.3%。3）成本方面：2023年公司商品煤销售成本351元/吨，同比+5.0%；2023Q4成本为409.4元/吨，同比+17.0%，环比+19.8%。4）毛利方面：2023年公司商品煤单位毛利200.4元/吨，同比-7.1%；2023Q4单位毛利为164.0元/吨，同比-6.8%，环比-23.2%。 电力业务：Q4发售电量环比减少，电价环比回落。1）发售电量方面：2023年公司实现发电量104.79亿千瓦时，同比-2.58%；上网电量98.95亿千瓦时，同比-2.77%。单季度来看，2023Q4公司实现发电量30.71亿千瓦时，同比+19.2%，环比-7.1%；上网电量29.09亿千瓦时，同比+19.1%，环比-6.8%。2）电价方面：2023年公司电力业务平均上网电价（不含税，下同）0.4098元/千瓦时，同比+0.39%。根据经营数据公告测算，2023Q4公司平均上网电价为0.4103元/千瓦时，同比+0.4%，环比-0.8%。 电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。公司未来在建及规划项目总装机规模达9920MW，权益装机为6633MW，电力业务成长可期。根据投资者问答平台，板集电厂二期已于2022年11月开工，预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。 盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们预计公司2023-2025年归母净利润为21.1、23.5、26.0亿元，按照1月11日收盘价计算，对应PE为7.1、6.4、5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。

新集能源(601918) 事件：2024年1月10日，公司发布2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营业收入128.50亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润21.05亿元，同比增长1.97%；实现扣非归母净利润20.87亿元，同比增长0.76%。 23Q4归母净利润同环比下滑。23Q4公司预计实现营业收入31.58亿元，同比增长2.04%，环比下降7.96%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降17.46%，环比下降69.91%。 2023年公司商品煤产销量同比提高，23Q4环比下滑。2023年，公司实现原煤产量2139.99万吨，同比下降3.76%；实现商品煤产量1936.91万吨，同比增长5.16%；实现商品煤销量1968.61万吨，同比增长8.70%。23Q4，公司实现原煤产量480万吨，同比下降14.49%，环比下降10.55%；实现商品煤产量448万吨，同比下降7.50%，环比下降11.29%；实现商品煤销量445万吨，同比下降-9.91%，环比下降-12.51%。 2023年商品煤价格、成本同比提升，23Q4价格同环比增长。据公告计算，2023年公司商品煤单位售价为551元/吨，同比增长0.24%；商品煤单位成本为351元/吨，同比增长4.35%；单位毛利为200元/吨，同比下降6.22%。23Q4，公司商品煤单位售价573元/吨，同比增长9.02%，环比增长3.26%；单位成本为409元/吨，同比增长17.00%，环比增长19.80%；单位毛利为164元/吨，同比下降6.85%，环比下降23.21%。 2023年因电厂检修发电量同比略有下滑，电价同比略有提高。1）2023年，公司发电量为104.79亿千瓦时，同比下降2.58%；上网电量为98.95亿千瓦时，同比下降2.77%；平均上网电价为0.4098元/千瓦时，同比增长0.39%。其中，发电量下降主要是：①安徽省新能源装机发展迅速，挤压火电机组发电空间，利辛发电运行机组长期处于调峰状态；②利辛发电1号机组因炉管磨损停机检修，影响发电量；③由于500kV电力线路改迁，利辛发电两台机组配合调停备用，合计停机25天。2）23Q4，公司发电量实现30.71亿千瓦时，同比增长19.22%，环比下降7.14%，上网电量实现29.09亿千瓦时，同比增长20.21%，环比下降6.82%。 电厂项目稳步推进，滁州电厂即将开工。据公司2023年12月公告，滁州电厂项目公司已完成土地购置，预计2*660MW火电项目于2024年初正式开工，2025年底竣工，机组将于2026年1月初投产。此外，利辛电厂二期、上饶电厂、等项目均在稳步推进。 投资建议：公司待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为21.05/22.02/24.64亿元，对应EPS分别为0.81/0.85/0.95元/股，对应2024年1月10日股价的PE分别为7/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。

新集能源(601918) 公司作为华东地区煤炭央企，以煤电一体协同发展为战略，未来转型成长空间可期。 公司是由中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，从事煤炭开采、洗选和火力发电业务。 2023 年前三季度，实现营业收入 97 亿元，同比+8.8%；归母净利润 19.2 亿元，同比+4.3%；在煤价波动调整背景下公司业绩实现小幅增长。公司在《“十四五”发展规划纲要》中提出：构建完善以煤炭、煤电、新能源为主，能源综合服务和资源综合利用协同发展的“3+N”产业发展新格局，将公司打造成华东地区多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。公司以煤电一体协同发展为战略，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来转型成长空间可期。 安徽省煤炭供需形势趋紧，公司具有煤炭资源储量优势。 2021 年以来，安徽省保持较快的经济增长， 全社会用电量增速持续超出全国平均水平，叠加华东地区煤炭产量逐年下滑，安徽省近年来煤炭净调入量呈现持续上升态势。华东地区作为我国煤炭消费的主力地区，安徽省煤炭资源供需形势呈现出趋紧态势。安徽省内煤炭资源开发主体主要为淮北矿业集团、淮南矿业集团、皖北煤电集团和中煤新集能源四家煤企集团。新集能源资源储量大， 剩余可采年限达 48 年，且后备资源储量丰富（资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的 40%） ，承担着保障安徽省煤炭供给的重要作用，同时丰富的煤炭资源为公司可持续发展奠定坚实的基础。 公司煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力，煤炭业绩有望保持稳定态势。产量端： 公司共拥有 5 座在产煤矿，核定产能 2350 万吨/年。 2018 年-2023 年 Q3，公司产能利用率持续提升，由 85%上升至 95%。公司产能利用率高位维持，且杨村煤矿复建处于待核准状态，公司煤炭产量有望保持稳定。 价格端： 2023 年前三季度实现商品煤综合售价 545 元/吨，相较 2022 年仅小幅下滑 5元/吨。公司煤炭综合售价保持平稳，主要得益于公司拥有 85%的高比例长协煤销售结构和煤质改善带来的热值提升。我们预计未来公司煤炭销售价格有望维持稳态。 成本端： 2023 年前三季度公司煤炭生产成本为 334 元/吨，相较 2022 年持平，相较 2021 年上涨 19 元/吨。 得益于公司出色的成本管控能力， 公司煤炭生产成本保持平稳。人工成本作为影响煤炭开采成本的主要因素， 2021 年以来并未显著增加。 我们认为， 在煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力背景下，公司煤炭板块业绩有望维持稳态。 在运电厂受益于自有煤供应， 成本优势突出， 盈利能力强。 利辛板集电厂一期是公司目前主要在运燃煤发电厂，机组容量 2×100 万千瓦，为具有灵活调节能力的先进超超临界机组， 度电煤耗低且发电利用小时数常年保持较高水平。机组位于板集煤矿坑口位置，其煤炭需求全部通过板集煤矿满足。 利辛板集电厂一期得益于煤电一体化优势，成本端保持稳定。 收入端受益于电改推进，自 2021 年起公司的度电营业收入逐年上行， 其电价在 2022 年实现 20%顶格上浮。 在建及规划煤电项目体量可观， 自用煤需求将不断提升直至基本全部自供， 公司有望实现“煤-电一体化”转型。 公司规划新建煤电厂装机容量高达 596 万千瓦，分布于安徽、江西等地。 至 2026 年公司煤电控股装机有望达到 796 万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。 未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。 至 2027 年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型。在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测与投资评级： 新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。 我们预测公司2023-2027 年归母净利润分别为 23.5/23.5/24.8/27.8/29.3 亿元； EPS分 别 为 0.91/0.91/0.96/1.07/1.13 元 / 股 ； 对 应 PE 分 别 为6.52/6.52/6.18/5.5/5.23 倍；对应 PB 分别 1.11/0.96/0.85/0.77/0.69倍。 我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性和确定性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，给予公司“买入”评级。 风险因素： 国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期； 煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险； 煤质下降风险。