永辉超市(601933) 公司2023年前三季度营收同比-12.4%，归母净利润同比扭亏为盈 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收620.88亿元（-12.4%）、归母净利润0.52亿元（2022年同期为-8.87亿元），同比实现扭亏为盈；2023Q3实现营收200.61亿元（-9.5%），归母净利润-3.21亿元（同比减亏4.53亿元）。我们认为，公司努力加快转型步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为0.52/4.82/9.00亿元，对应EPS为0.01/0.05/0.10元，当前股价对应PE为539.0/58.2/31.2倍，维持“买入”评级。 公司前三季度主营业务收入有所承压，毛利率持续改善 公司主营收入分地区来看，2023年Q1-Q3东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收98.93/61.15/135.87/114.02/93.63/26.74/47.63亿元，同比分别-9.1%/-14.4%/-11.1%/-17.4%/-9.9%/-13.9%/-13.0%，营收承压主要系一方面居民消费选择多样化持续提升，竞争环境仍十分严峻，另一方面则是公司主动进行门店调优，门店数较2022年同期减少所致。盈利能力方面，2023Q3公司实现综合毛利率20.9%（+1.8pct），持续改善；期间费用方面，2023Q3销售/管理/财务费用率分别为19.1%/2.4%/1.7%，同比分别+0.7pct/+0pct/-0.1pct。 推出“正品折扣店”开展折扣化变革探索，线上业务布局稳步推进 2023Q3，公司继续主动进行门店调优，新开门店1家，新签约门店6家；同时计划在全国范围门店中增设“正品折扣店”，并同步在线上APP/小程序增设折扣专区，提供食品、用品惊喜折扣价，此举一方面迎合了后疫情时代消费者的理性消费观念，另一方面也是运营效率提升的重要尝试。线上业务方面，2023Q1-Q3实现营收122.6亿元（+5.7%），占主营收入19.75%；其中，“永辉生活”自营到家业务覆盖930家门店，实现销售额63.8亿元，日均单量31.1万单，月均复购率49.8%；第三方平台到家业务覆盖908家门店，销售额同样稳步增长。 风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

永辉超市(601933) 永辉超市(601933) 核心观点： 事件 2023H1公司实现营业收入420.27亿元，同比下降13.76%；实现归属母公司净利润3.74亿元，较上年同期扭亏为盈；实现归属母公司扣非净利润9933.04万元，同比上升5.56%。经营现金流量净额为25.87亿元，较上年同期下降39.99%。 供应链效率不断提升，产品结构持续改善；内部主动对门店布局进行优化调整，叠加外部因素，报告期内营收规模增长承压从行业角度来看，作为公司主要营收来源，零售业2023H1营业收入为390.56亿元，营收占比高达92.93%，营收较去年同期下降13.85%，服务业营业收入也出现了一定幅度的下滑，同比上年期减少4.24亿元，降幅略低于零售业但与之相近。一方面受居民消费信心不足，消费降级的影响，另一方面公司主动进行门店调优，淘汰长期亏损门店，谨慎开新店，上半年新增门店4家（含百佳永辉，不含永辉生活、超级物种），关闭超市门店29家，报告期公司整体门店数较上年同期减少，以上综合影响使得公司营收同比有所下滑。 从产品角度来看，生鲜及加工和食品用品（含服装）为公司营收主要来源，营收占比超九成。其中生鲜及加工板块营收同比下降38.13亿元，降幅为18.24%；食品用品板块营收同比下降24.68亿元，降幅为10.10%，二者共同对规模产生拖累。2023年上半年，自有品牌销售额达19.5亿元，占比4.64%，同比增长15.2%，线上占比达到22.5%。公司以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设。生鲜方面，公司推出辽宁丹东“99红颜”草莓、18mm+大果径高原蓝莓等地标差异化商品，持续打造“一口尝到源头鲜”的品牌定位；同时加速推出辉妈到家“辉厨”、“辉宴”系列预制菜，为用户带来便利的餐厨生活。食品与用品方面，公司通过加强口味创新及健康、抗菌类商品的创新开发，推出了玄武岩弱碱性矿泉水、榴莲奶盖沙琪玛、抗菌筷、抗菌纺织品等。 从地区角度来看，华东地区贡献了91.65亿元的营业收入，营收占比为21.81%，在七地区中排首位。七个地区营业收入较上年同期均下降10%以上，其中华北地区营收下降幅度最大，降幅为18.24%，同比下降9.18亿元；华西地区营收下降额最大，同比下降16.93亿元。上半年，公司线上业务营收79.2亿元，同比增长4.4%，占比全渠道主营收入的18.7%；商品毛利率为近3年最高，得益于品类结构优化及供应链效率提升。报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖946家门店，实现销售额40.6亿元，日均单量29.5万单，月平均复购率为48.9%。报告期内第三方平台到家业务已覆盖922家门店，实现销售额38.6亿元，同比提升10.9%，日均单量19.7万单。从季度角度来看，一季度是传统的超市行业旺季，报告期内的淡旺季表现符合规律。但需要注意到自上年三季度开始，公司单季营收增速步入负值区间并逐季跌幅扩大，CPI下行趋势之下超市行业发展明显承压。 从利润端的角度来看，2023H1公司实现归属母公司净利润3.74亿元，实现扭亏为盈，报告期净利润改善的主要原因系：（1）由于公司综合毛利率由上年同期的20.35%提升至21.99%；（2）公司数字化举措初见成效，经营效率不断提升，并且通过考核及宣导实现降本增效，各项期间费用较上年同期减少6.42亿元；（3）报告期内公司持有的交易性金融资产产生公允价值变动损益-0.21亿元，较上年同期增加5.34亿元。 2023H1综合毛利率上升1.64pct，期间费用率上升1.66pct 从毛利率角度看，2023H1公司综合毛利率为21.99%，较上年同期上升1.64个百分点。分行业来看，核心业务零售业毛利率均有所提升，得益于品类结构优化及供应链效率提升，且报告期内公司关闭门店较多，系公司淘汰长期亏损门店，谨慎开新店，对应门店经营效率也会出现提升；服务业毛利率高达93.85%，但报告期内小幅下降0.55个百分点。分产品来看，生鲜及加工板块和食品用品（含服装）板块毛利率也都出现了增长，主要原因系公司以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设，遵循六项阳光供应链准则，上半年自有品牌供应链共引入了60多家具备种植基地、创新研发的源头供应商，共同推动自有品牌的创新研发；形成战略合作供应商34家，订单种植、产线包销供应商13家，逐步构建“双向奔赴”的供应链合作生态。分地区来看，七大地区毛利率均有不同程度上涨，其中，华西地区和东南地区毛利率上涨幅度较大，分别上涨了3.40和2.22个百分点。期间费用方面，2023H1公司的期间费用为90.84亿元，较上年同期减少6.42亿元，主要原因系销售费用大幅下降；综合来看，报告期内，公司数字化举措初见成效，经营效率不断提升，并且通过考核及宣导实现降本增效，降本控费措施切实有效。销售费用下降5.59亿元，主要受到：①职工薪酬同比减少2.53亿元；②折旧及摊销同比减少0.93亿元；③修理费同比减少0.66亿元的影响；④房租及物业管理费同比下降0.59亿元；以及⑤运费及仓储服务费同比减少0.55亿元。财务费用下降0.97亿元，主要系公司利息支出减少1.21亿元。研发费用下降0.36亿元，主要变动在于职工薪酬同比下降0.49亿元。仅管理费用较上年同期增加0.51亿元，主要变动在于管理人员职工薪酬增加0.72亿元。 融合全渠道业务系统，实现线上线下全渠道数字化运营 公司秉承“科技紧贴业务，关注价值产出”的原则，以用户为中心完善和提升APP体验，融合全渠道业务系统，全力支持门店数字化转型和仓储业态“三仓合一”的快速试验，推动从采到销的全链路数字化，建设科技永辉中台系统基本成型。强化数据算法能力，赋能业务系统智能化建设。全力支持公司经营数字化转型，将科技融入各业务环节，为实现从采到销全链路管理数字化的战略目标迈出坚实的一步。上半年，永辉通过精选+优选优质门店物业、淘汰了部分尾部门店，主动开启门店迭代时代。而截至今年8月初，永辉首批规划的近300家待调优门店，已完成近70%，其中部分焕新门店的在二季度的客流量环比增加了近10%。永辉方面介绍称，此次门店调优共分为商圈店调优、社区周边店调优及远郊县门店调优三个阶段，会从用户体验出发，以商品、场景、服务3个维度为切入点，增强人、货、场匹配度，推进门店的精细化运营。以商品为例，截至目前，永辉重点对线下门店中的商品结构进行调整。在新品引入方面，永辉超市在首批调优门店中重点引入具有独特性、丰富性、高性价比的差异化商品，提高了网红、趋势商品、地域特色商品的占比。例如，在四川成都青羊广场店，永辉新品引入占比达5%。与此同时，在YHDOS等数字化系统支持下，调优后的门店能够进一步降低库存量，减少资金占用，并提高差异化新品的汰换效率，减少商品同质化。 深化供应链源头建设,加快推进“仓店合一”模式 公司从用户体验出发，以商品、场景、服务3个维度为切入点，增强人、货、场匹配度，推进门店的精细化运营；不断强化生鲜供应链的壁垒，调整商品结构，强化趣味性陈列，提升线下渠道吸引力；以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设。遵循六项阳光供应链准则，上半年公司自有品牌供应链共引入了60多家具备种植基地、创新研发的源头供应商，共同推动自有品牌的创新研发。其中，形成战略合作供应商34家，订单种植、产线包销供应商13家，逐步构建“双向奔赴”的供应链合作生态。公司加强与用户沟通，通过爆品推广、展会展销、终端形象建设、跨界联动、达人探店等多种方式积极探索品牌营销创新。同时，通过品牌节、新品发布会、品牌快闪等用户互动活动，增进用户关系。上半年品牌曝光量累计8600W+，进一步提升了用户对公司自有品牌的认知、认可、信任。为了进一步优化升级到家业务最后一公里配送的履约效率和服务体验，永辉在报告期内依托线下门店，持续改造全仓、半仓、店仓，发展卫星仓，完善仓内基础设施配置，加快推进“仓店合一”模式。在该模式下，永辉门店与其配备的到家仓得以融合利用，能够实现线上线下客群共通、商品互补，并在科技助力下进一步提高履约的智能程度和履约效率。截至2023年8月，永辉上线电商仓合计940家，其中基础全仓135家（覆盖15座城市）、高标半仓131家（覆盖33座城市）、店仓一体652家（覆盖181座城市）、卫星仓22个（覆盖重庆市，福州市，北京市）。 投资建议 永辉超市是中国企业500强之一，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业，是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范，通过农超对接，以生鲜特色经营及物美价廉的商品受到百姓认可，被誉为“民生超市、百姓永辉”。自创办以来，公司持续高质量发展，通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，超市业务已经进入全国29个省市，终端门店逾千家。公司主动实行数字化战略转型，坚持打造中分类治理驱动的数字供应链，服务以生鲜为基础的全链路商品体系。公司通过数字化手段着力提升坪效、人效、品效，商品保持较高的上新和汰换速度，门店运营效率逐步提升。结合公司近期的表现，我们预计公司2023-2025年实现营收861.07/904.15/955.64亿元，实现归母公司净利润1.61/4.65/7.86亿元，对应PS0.34/0.33/0.31倍，对应EPS0.02/0.05/0.09元/股，对应PE185/64/38倍，维持“推荐”评级。 风险提示 CPI表现不及预期的风险；新开门店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

永辉超市(601933) 公司2023年上半年营收同比-13.8%，归母净利润同比扭亏为盈 公司发布半年报：2023H1实现营收420.27亿元（-13.8%）、归母净利润3.74亿元（2022年同期为-1.12亿元），同比实现扭亏为盈。我们认为，公司努力加快转型步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为0.52/4.82/9.00亿元，对应EPS为0.01/0.05/0.10元，当前股价对应PE为570.4/61.5/33.0倍，维持“买入”评级。 2023H1公司主营业务收入有所承压，毛利率同比改善明显 分行业看，2023H1公司零售业/服务业分别实现营收390.6/29.7亿元，同比分别-13.9%/-12.5%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收170.9/220.0亿元，同比分别-18.2%/-10.1%，营业收入增速承压主要系消费环境影响，以及公司主动进行门店调优，门店数较2022年同期减少所致。盈利能力方面，2023H1公司实现综合毛利率21.99%（+1.64pct），改善明显；销售/管理/财务费用率分别为17.29%/2.25%/1.59%，同比分别+1.23pct/+0.41pct/+0.02pct。 努力加快转型步伐，深耕供应链建设并推进科技中台建设 （1）门店拓展：2023H1公司主动进行门店调优，淘汰长期亏损门店，谨慎开店，新开/净开门店4/-25家，截至报告期末合计1008家，已签约未开业门店105家。 （2）自有品牌：以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设，2023H1自有品牌销售额达19.5亿元（+15.2%），占比4.64%，线上占比达22.5%。 （3）线上业务：2023H1线上业务实现营收79.2亿元（+4.4%），占主营收入18.7%，依靠品类结构优化及供应链效率提升，商品毛利率达到近3年最高。其中，“永辉生活”自营到家业务覆盖946家门店，实现销售额40.6亿元，日均单量29.5万单，月均复购率48.9%；第三方平台到家业务覆盖922家门店，实现销售额38.6亿元（+10.9%），日均单量19.7万单。此外，公司店仓结合模式进展良好。 风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

永辉超市(601933) 公司4月29日发布2022年报。2022年实现收入900.91亿元，同比下降1.07%；利润总额-32.18亿元，同比减亏31.84%；归母净利润-27.63亿元，同比减亏29.94%，扣非净利润-25.65亿元，同比减亏33.08%。摊薄EPS-0.30元，净资产收益率-30.21%。2022年公司回购股份2.63亿元，视同现金红利，鉴于连续两年亏损，2022年不另分配现金股利。 公司4月29日发布2023年一季报。一季度实现收入238.02亿元，同比下降12.63%，归母净利润7.04亿元，同比增长40.24%，扣非净利润6.18亿元，同比下降1.58%。 简评及投资建议。 我们认为，与净利润相比，毛利率是更能体现公司经营策略和盈利稳定性的核心指标，公司1Q23毛利率已略超疫前（1Q19），具备持续盈利的基础条件，建议后续季度跟踪同店趋势与费用指标。我们预计随着YHDOS系统全面上线和数字化供应链持续强化，公司从2023年开始有望迎来降本提效的经营拐点。 1.2022年收入901亿元，同比下降1.07%。2022年收入900.91亿元，同比下降1.07%，主要由于2022年受国内外社会经济环境的变化，居民消费习惯变化以及消费能力受限等方面的影响。其中1-4Q各增长3.45%、4.86%、-3.62%、-9.62%。分产品：生鲜及加工收入同比下降2.27%、食品用品（含服装）收入同比增长0.22%，各占比主营收入47.4%、52.6%。 开店降速调优。2022年新开bravo门店36家、闭店60家，新签门店10家，储备门店111家，2022年末门店总数1033家。公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代。2023年一季度新开门店2家。 2.2022年毛利率增0.97pct。全年综合毛利率19.68%同比增加0.97pct。分产品，生鲜及加工毛利率增加1.09pct至12.45%；食品用品毛利率增加0.79pct至16.04%。分区域，2022年公司除在华西地区毛利率降0.05pct外，在东南、华北、华东、西南、华南、华中地区毛利率均有所上升，同比各增1.20、2.11、1.60、0.12、1.19、0.84pct。 3.2022年期间费用率减少0.7pct。2022年期间费用率22.11%，同比减少0.7pct。其中销售费用率17.59%，同比减少0.67pct；管理费用率2.27%，同比减少0.1pct；财务费用率1.71%，同比基本持平；研发费用率0.53%，同比增加0.06pct。 4.收入下滑、公允价值损益变动及计提资产减值等，致2022年亏损28亿元。金融资产公允价值较年初下跌5.09亿元，处置金融资产产生的投资损失1.15亿元，长期股权投资计提减值1.97亿元，对长期亏损及准备闭店门店计提资产减值准备4.37亿元，2022年利润总额-32.18亿元，有效所得税率6.80%，最终归母净利润-27.63亿元，同比减亏29.94%，扣非净利润-25.65亿元，同比减亏33.08%。 5.1Q23收入降12.6%，归母净利润增40.2%。2023年一季度，公司实现收入238.02亿元，同比下降12.63%，我们认为主因春节节前旺季缩短及22年3月保供高基数的共同影响。一季度毛利率22.88%，同比增加1.6pct，期间费用率19.61%，同比增加1.29pct。一季度归母净利润7.04亿元，同比增长40.24%，扣非净利润6.18亿元，同比下降1.58%。经营活动现金流净额10.96亿元，同比下降57.66%。 6.深耕数字化和供应链，推进全渠道业务战略转型 （1）全渠道战略转型。2022年公司线上销售额159.36亿元，占比17.69%，日均单量51.8万单。其中自营到家业务“永辉生活”销售额88亿元，同比增长24%，日均单量31.6万单，2022年末已覆盖984家门店，会员数突破1.01亿，线上平均月活数1260.7万。第三方平台到家业务覆盖958家门店，销售额71.2亿元，日均单量20.2万单。 （2）数字化建设。搭建YHDOS系统，全面实现业务上线化、在线化，22年12月31日前已完成所有门店切换，形成全面在线化业务治理数字治理。2023年3月31号前，要实现所有门店的后场卖场到家仓、商品库存、货架堆头、采购订单、员工任务，以及组织绩效，都纳入YHDOS的数字化管理。 （3）深耕生鲜特色供应链。基于长短半径机制优化采购模式，推动标品建设、预制菜项目等保障商品力，推动生意增长。通过科技工具运用、调优供应链流程与机制、强化生鲜人才梯队建设，持续提升中长期供应链能力。从差异化角度出发，优化供应链；2022年自有品牌淘汰54家供应商，引进更有竞争力和创新力的供应商；全年聚焦122个重点发展商品，销售占比50%。2022年自有品牌销售额达32.7亿元，同比增长23.40%。 （4）发展战略与2023年经营计划。①推进商品供应链数字化工作，建设阳光供应链。利用科技与数据赋能，制定品类管理规则，明确品类发展目标与定位，对品类进行优胜劣汰。②开高质量门店，关闭淘汰尾部门店，开启门店迭代与优化；打造新时代有消费者口碑、市场影响力的标杆门店。③不断提升用户体验，推动自营平台——永辉生活深度+广度的发展，挖掘潜在客户，加快“永辉生活”仓端改造，加强数字化商品能力。 维持对公司的判断。我们认为，2022年以来公司毛利率已有显著改善，建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优：公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，减缓开店速度，但提高门店质量；②强化生鲜供应链：生鲜板块垂直管理，采用长短半径机制，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，提高源头直采渗透率；食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台：2022年完成YHDOS系统全面上线，提升全流程数字化运营效率。 更新盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润各4.51亿元（-13.4%）、9.97亿元（-4.4%）、11.93亿元，同比增长116.3%、120.9%、19.6%；当前市值对应2023-2025年PS各0.35倍、0.33倍、0.32倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS估值方式，给予2023年0.5倍PS，对应合理市值439亿元（-9.3%），目标价4.84元（-9.4%），维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。

永辉超市(601933) 22年业绩承压，内外部多方不利因素导致亏损。公司2022年实现营收900.9亿元（yoy-1.1%），归母净利润-27.6亿元（减亏29.9%），业绩表现继续承压。公司2022年继续亏损原因主要包括：1）疫情期承担“保供应、稳物价”社会责任，毛利率受影响；2）处置金融资产产生投资损失1.2亿；3）长期股权投资计提减值2.0亿；4）对长期亏损及准备闭店门店计提减值4.4亿元。 经营环境改善，23Q1盈利改善。公司2023Q1营收238.0亿元（yoy-12.6%），归母净利润7.0亿元（yoy+40.2%），环比实现扭亏。公司23Q1毛利率22.9%（yoy+1.6pct），恢复至疫情前的较高水平，是2019年以来单季度最高水平。随着疫情影响逐步消退，我们预计公司盈利进入改善通道。 全渠道转型升级，线上业务规模已现。公司2022实现线上业务营收159.36亿元（yoy+21.37%），占比17.69%，日均单量51.8万单，全渠道转型升级稳步推进中。“永辉生活”自营到家业务已覆盖984家门店，实现销售额88亿元，同比增长24%，日均单量31.6万，月平均复购率为51.5%。第三方平台到家业务已覆盖958家门店，实现销售额71.2亿元，日均单量20.2万单。此外，公司“永辉生活”注册会员数达1.01亿（yoy+18.73%），线上平均月活数达1260.7万，开始形成规模化的稳定会员体系。 开启门店转型迭代，精选优质门店物业。公司2022年新开Bravo门店36家，关闭Bravo业态门店60家，新签约门店10家。截至2022年底，超市业务已经进入全国29个省市，超市业态门店1033家；2023Q1新开2家。在国内线下零售业务行业趋势向下的环境中，公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代。 受零售各渠道竞争环境变动，调整公司23-25年归母净利润预测为2.46/5.65/9.67亿元（原为9.67/12.67/-亿元），EPS为0.03/0.06/0.11元（原为0.11/0.14/-元）。采用FCFF绝对估值法，目标价3.71元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；线上业务不及预期

永辉超市(601933) 2022年归母净利润亏损额收窄，2023Q1净利润增长良好 公司2022年实现营收900.91亿元（-1.1%）、归母净利润-27.63亿元，亏损额同比收窄30%；2023Q1营收238.02亿元（-12.6%），归母净利润7.04亿元（+40.2%）。考虑行业竞争，我们下调公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.52（-8.36）/4.82（-8.69）/9.00亿元，对应EPS为0.01（-0.09）/0.05（-0.10）/0.10元，当前股价对应PE为596.6/64.4/34.5倍。我们认为，公司持续夯实全渠道数字化零售平台，深筑生鲜品类竞争壁垒，以技术推动改善门店经营质量，有望迈过拐点再出发，估值合理，维持“买入”评级。 营收受居民消费习惯变化及消费能力受限等影响，毛利率恢复趋势良好 分行业看，2022年公司零售业/服务业分别实现营收841.3/59.6亿元，同比分别-1.0%/-2.3%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收399.0/442.3亿元，同比分别-2.3%/+0.2%，营收整体略有下滑主要系居民消费习惯变化及消费能力受限等方面影响。盈利能力方面，2022年公司综合毛利率为19.7%（+1.0pct），销售/管理/财务费用率分别为17.6%/2.3%/1.7%，同比分别-0.7%/-0.1%/+0.0%。2023Q1公司综合毛利率为22.9%（+1.6pct），销售/管理/财务费用率分别为15.3%/2.3%/1.5%，同比分别+0.6%/+0.7%/+0.0%，公司毛利率持续恢复，虽仍未恢复至正常水平但趋势良好，费用率方面基本稳定 发力全渠道战略转型，推进数字化建设等，2023年目标扭亏为盈 （1）门店优化：2022年公司淘汰部分尾部门店、开始门店迭代，Bravo门店新开/关闭36/60家，新签约门店10家，截至2022年底超市业态门店共1033家。 （2）全渠道战略转型：2022年线上业务营收159.4亿元（+21.4%），占比17.7%，“永辉生活”自营到家业务已覆盖984家门店，注册会员数达1.01亿（+18.7%）。 （3）数字化建设：搭建YHDOS系统，全面实现业务上线化、在线化，加强商品在线化全生命周期管理数字治理，提高以生鲜为基础的核心商品竞争力。 风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

永辉超市(601933) 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入900.91亿元，同比下降1.07%；实现归属母公司净利润-27.63亿元，同比上升29.94%；实现归属母公司扣非净利润-25.65亿元，同比上升33.08%。经营现金流量净额为58.64亿元，较上年同期上升0.64%。 2023年一季度公司实现营业收入238.02亿元，同比下降12.63%；实现归属母公司净利润7.04亿元，同比上升40.24%；实现归属母公司扣非净利润6.18亿元，同比下降1.58%。经营现金流量净额为10.96亿元，较上年同期下降57.66%。 持续提升中长期供应链能力，华北地区营收增长表现优异 从行业角度来看，零售业2022年营业收入为841.28亿元，仍为公司主要营收来源，营收占比高达93.38%，营收较去年同期下降0.98%，考虑受2022年国内外社会经济环境的变化，零售竞争环境仍较为严峻，居民消费习惯变化以及消费能力受限的影响。对应2022年零售业营收收入同比上年期减少8.30亿元，系公司规模下滑主要原因；服务业2022年该业务营业收入也出现了一定幅度的下滑，同比上年期减少1.41亿元。 从产品角度来看，生鲜及加工和食品用品（含服装）为公司营收主要来源，营收占比超九成。其中生鲜及加工板块营收同比下降9.25亿元，对规模产生拖累；食品用品板块实现了营业收入的正向增长，同比上年期增加了0.96亿元。报告期内，公司在食品用品方面，与供应商加强研发，推出馋大狮小青柠、馋大狮芝士蛋糕、馋大狮酸奶山楂丁、优颂抑菌除螨香氛洗衣凝珠、空气炸锅等深受大众喜爱的品类，此外，公司积极履行企业主体责任，落实食品安全“四个最严”的要求，通过自建数字化“食安云网”系统不断迭代全链路食品安全品控管理体系能力，为用户提供安全、健康、高性价比的食品。 从地区角度来看，华东地区贡献了193.70亿元的营业收入，在七地区中排首位。华东、西南和华北地区营业收入同比上升，其中华北地区营业收入增长表现最优，在2022年贡献了2.22亿元的营业收入，在永辉超市2022年营业收入前十名门店中，华北地区（北京）占了五席。华西、东南、华中和华南地区的营业收入同比下滑，其中东南地区营收下滑幅度较大，营业收入同比减少6.09亿元 从季度角度来看，2022年一二季度全国居民消费价格中食品部分累计同比下降0.4%，其中，分季度来看，一季度的单月同比增速均为负值，二季度内转正并逐月提升。一季度食品CPI下降主要是猪肉价格下降带动，在二季度猪肉产能供给充足，价格回升，再加之物流逐步畅通，宏观来看CPI在二季度降幅收窄，超市板块受益。公司主营业务为食品及生鲜产品，受到宏观因素影响，二季度营业收入涨幅略优于一季度。公司一二季度营业收入同比上年期上升，三四季度营业收入同比上年期下降。一季度内春节、元旦期间食品服装销售额大幅上升，是传统的超市行业旺季，公司不断完善供应链，在一季度实现营业收入同比上涨9.09亿元；虽然二季度为超市行业传统淡季，但是公司把握疫情反复的契机，发展线上业务，搭建自身中台，实现了二季度营业收入同比上涨9.96亿元；三四季度的营收同比下滑系2022年总营业收入同比下滑的主要原因，三四季度营业收入分别同比下滑8.33亿元和20.43亿元，下滑幅度大于一二季度营收增长。 从利润端的角度来看，2022年公司实现归属母公司净利润-27.63亿元，同比减亏29.94%，报告期净利润亏损的主要原因系：（1）收入下滑，毛利率偏低使得整体经营尚处于亏损中；（2）公司报告期末持有的金融资产价值较年初下跌5.09亿元，报告期内处置金融资产产生的投资损失1.15亿元；（3）长期股权投资计提减值损失1.97亿元；（4）对集团长期亏损及准备闭店门店的相关资产提取减值4.37亿元。 2022年综合毛利率上升0.97pct，期间费用率下降0.69pct；2023Q1综合毛利率上升1.60pct，期间费用率提升1.29pct 从毛利率角度看，2022年公司综合毛利率相对稳定为19.68%，较上年同期上升0.97个百分点。分行业来看，核心业务零售业和服务业毛利率均有所提升，虽然2022年，零售竞争环境仍较为严峻，但是永辉超市作为连锁龙头企业，主动谋求数字化转型，自主研发了YHDOS系统，不断提升组织效率和商品力助力毛利率实现正向增长；分产品来看，生鲜及加工板块和食品用品（含服装）板块毛利率也都出现了增长，主要原因系公司坚持打造以生鲜为基础的全链路商品体系，以YHDOS智慧中台打造食品供应链平台，加强长半径商品的属地化运作，以提高源头直采渗透率，缩短生鲜和食品交易路径，将供应链效率优势转化为毛利优势，此外，相对高毛利的食品用品销售额占比提升，也为公司整体的毛利率带来结构性优化；分地区来看，华北地区和华东地区毛利率上涨幅度较大，分别上涨了2.11和1.60个百分点，仅有华西地区毛利率出现了小幅度下降。 2023Q1，综合毛利率和净利率都有所提升。分地区来看，除华南地区外，其余六地区毛利率同比上年都有所提升，其中华北地区表现优异，毛利率较上年同期上涨3.47个百分点。 期间费用方面，2022年公司的期间费用为199.16亿元，较上年同期减少8.49亿元，主要原因系公司降本控费措施切实有效。其中销售费用主要受到：①职工薪酬同比减少1.52亿元；②折旧及摊销同比减少2.00亿元；③运费及仓储服务费同比减少1.11亿元的影响；④低值易耗品同比减少1.06亿元；⑤房租及物业管理费同比减少1.05亿元。管理费用的主要变动在于其他项目同比减少8306万元以及汽车、差旅、通讯等办公费用同比减少4759万元，此外房租及物业管理费和咨询、审计、律师等中介费用等也都同比下降，致使虽然职工薪酬同比增长10899万元，但是管理费用整体同比下滑。2023Q1公司销售费用、财务费用和科研费用都有所减少，只有管理费用同比增加了1.08亿元。 融合全渠道业务系统，实现线上线下全渠道数字化运营 公司秉承“科技紧贴业务，关注价值产出”的原则，以用户为中心完善和提升APP体验，融合全渠道业务系统，全力支持门店数字化转型和仓储业态“三仓合一”的快速试验，推动从采到销的全链路数字化，建设科技永辉中台系统基本成型。强化数据算法能力，赋能业务系统智能化建设。全力支持公司经营数字化转型，将科技融入各业务环节，为实现从采到销全链路管理数字化的战略目标迈出坚实的一步。永辉超市搭建YHDOS系统，全面实现业务上线化、在线化，22年12月31日前已完成所有门店切换，形成全面在线化业务治理数字治理。2023年3月31号前，要实现所有门店的后场卖场到家仓、商品库存、货架堆头、采购订单、员工任务，以及组织绩效，都纳入YHDOS的数字化管理。永辉通过数字化运营，提升用户、客户体验，提高用户满意度，实现收入增加，通过数据技术投入，创新出新的数字化业务“永辉生活到家”业务，实现线上线下全渠道数字化运营，让用户更满意、创业更容易、本地生活更美好。永辉超市以用户需求为出发，结合行业标杆竞对和市场趋势，主动发现问题、寻找差距，锻炼线上运营能力，从营销驱动的业务增长逐渐向“强商品”和“强服务体验”方向发展。 深化供应链源头建设,加强食品产品研发 公司主要以线上+线下模式面对大众消费的toC端，经营生鲜产品及食品用品，以“高性价比”得到广大消费者的认可。公司借助全渠道数字化中台实现了20多年来积累的大量农产品的产地信息数据库、经营数据库等信息数据拉通，并通过对以往数据进行分析，获取全年农产品的分布数据、行情数据、品质数据、上下市时间数据，从而为生鲜经营提供强有力的数据支撑，进一步将供应链的数据优势、资源优势转化为商品力优势、经营优势。报告期内，自有品牌销售额达32.7亿元，同比增长23.40%。公司深化供应链源头建设，生鲜继续巩固“田趣大米”、“永辉农场板栗南瓜”等商品的订单种植，同时加速预制菜趋势、丹东草莓地标差异化品质商品的开发；食品用品与供应商加强研发，推出馋大狮小青柠、馋大狮芝士蛋糕、馋大狮酸奶山楂丁、优颂抑菌除螨香氛洗衣凝珠、空气炸锅等深受大众喜爱的品类。2022年，零售环境更为艰难的一年，公司为国内少数仍保持开店势头的零售企业，通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代。报告期内，通过智能订货、智能排班等工具的推广应用及YHDOS系统全面上线，着力提升坪效、人效、品效，商品保持较高的上新和汰换速度，部分标杆门店人效提升30%-50%。 投资建议 永辉超市是中国企业500强之一，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业，是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范，通过农超对接，以生鲜特色经营及物美价廉的商品受到百姓认可，被誉为“民生超市、百姓永辉”。自创办以来，公司持续高质量发展，通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，超市业务已经进入全国29个省市，终端门店逾千家。公司主动实行数字化战略转型，坚持打造中分类治理驱动的数字供应链，服务以生鲜为基础的全链路商品体系。公司通过智能订货、智能排班等工具的推广应用及YHDOS系统全面上线，着力提升坪效、人效、品效，商品保持较高的上新和汰换速度，门店运营效率逐步提升。结合公司近期的表现，我们预计公司2023-2025年实现营收965.14/1022.60/1069.53亿元，实现归母公司净利润6.72/10.90/15.40亿元，对应PS0.32/0.30/0.29倍，对应EPS0.07/0.12/0.17元/股，对应PE46/28/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示 CPI表现不及预期的风险；新开门店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

永辉超市(601933) 投资要点 事件： 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。公司 2022 年收入/ 归母净利润/ 扣非净利润分别为 901/ -27.6/ -25.7 亿元，同比-1.1%/ +30%/+33%，基本符合此前的业绩预告； 2023Q1 收入归母净利润/ 扣非净利润分别为 238/ 7.0/ 6.2 亿元，同比-13%/ +40%/ -1.6%，公司 2023Q1 的业绩符合我们的预期。 公司 2022 年亏损的原因在于：①公司承担稳岗、稳物价、保销售的社会责任，毛利率仍未恢复至正常水平；②公司持有的金融资产价值较年初下跌 5.09 亿， 金融资产处置损失 1.15 亿元；③长期股权投资计提减值损失 1.97 亿元；④对长期亏损及准备闭店门店计提减值 4.37 亿元。 经营环境改善&公司一系列调优举措后，公司利润率已有明显好转： 公司 2022 年毛利率/ 销售净利率为 19.7%/ -3.3%，同比+1.0pct/ +1.6pct；2023Q1 毛利率/ 销售净利率分别为 22.9%/ 2.9%，同比+1.6pct/ +1.1pct。随着社区团购等竞争业态的退坡，公司 2022 全年及 2023Q1 的毛利率均有明显改善。随公司不断优化科技投入效率， 2022 年净利率改善幅度高于毛利率。未来随：①毛利率随经营环境继续改善，②关闭亏损门店等提效举措成效显现，③科技投入和线上业务优化，公司有望扭亏。 优化迭代门店结构，淘汰部分尾部门店： 公司 2022 年底门店数量为 1033家，同比减少 24 家；至 4 月 28 日门店数为 1010 家，较年初减少 23家。公司关掉的门店主要为部分效益不佳、 面积 1 万平及以上的大店，我们计算公司平均门店面积从 2021 年的 7829 ㎡下降至 7799 ㎡。这一举措会给短期业绩造成一定压力，但有利于公司的长远盈利和发展。 持续推动全渠道战略转型、数字化建设、供应链建设： 2023Q1 公司线上业务营收 40.2 亿元，日均 46.9 万单，客单价同比+6%。数字化方面搭建 YHDOS 系统， 2022 年已全面实现业务上线化、在线化，有利于提升经营效率。 2022 年公司自有品牌销售额达 32.7 亿元，同比+23.4%。 盈利预测与投资评级： 公司是国内连锁超市龙头，也是稀缺的拥有全国范围生鲜直采供应能力的优质连锁超市。考虑到经营环境及公司减亏举措等一系列因素，我们将公司 2023~24 年归母净利润预期从 3.6/ 7.3 亿元调整至 1.0/ 3.9 亿元，预计 2025 年归母净利润为 5.3 亿元，对应 4 月28 日收盘价为 322/ 80/ 59 倍 P/E，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，毛利率&坪效恢复不及预期，居民消费力等

永辉超市(601933) 投资要点 事件：3月12日公司发布1~2月主要经营数据公告。公司预计1~2月实现经营性净利润8.6亿元左右，同比增长约14%；实现归母净利润8.2亿元左右，同比增长约70%。2022年1~2月公司利润基数较高，今年1~2月的归母净利润高增长反映了公司近期经营情况较为强势。 1~2月经营性净利润的增长反映公司近期经营情况较为强势：2022年的1~2月是公司年内经营情况较好的两个月份，利润基数较高。而2023年1月居民刚刚从疫情“二次冲击”之中恢复，线下商圈客流量普遍不高。因此我们认为2023年1~2月公司经营利润的增长，或一定程度上反映公司近期经营情况的强势，利润率同环比均可能有比较好的回暖。 非经营性亏损显著收窄，明确释放积极信号，我们看好疫后恢复+经营亏损改善带动公司2023全年的利润释放： 根据2023年1~2月同比数据倒算，2022年1~2月公司非经营性净亏损约为2.8亿元，而2023年1~2月的非经营性亏损仅约0.4亿元，有显著收窄。 我们知道2022Q2~4公司亏损的主要原因包括①股票公允价值亏损、科技及新业务开支等非经营性亏损，②疫情期间人流量下降及公司参与保供毛利率较低。 目前1~2月公司非经营性亏损已经显著收窄，消费也在从疫情中逐步恢复。2023年1~2月经营数据已经释放了明显的积极信号，我们认为公司2023年利润有望明显好转。 盈利预测与投资评级：公司是国内连锁超市龙头企业，拥有行业内首屈一指的经营效率和生鲜供应链壁垒。随着疫情恢复、居民消费意愿提升，公司未来经营有望不断好转，业绩也有较高的恢复弹性。考虑到公司1~2月净利润的好转释放积极信号，我们将公司2022~24年归母净利润预期从-27.4/0.3/6.5亿元，上调至-27.4/3.6/7.3亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，开店不及预期，居民消费力不及预期等。

永辉超市(601933) 投资要点 事件： 2023 年 1 月 31 日，公司发布 2022 年年度业绩预亏公告。公司预计 2022 年归母净利润-27.4 亿元，同比减亏 30.5%；扣非净利润-24 亿元，同比减亏 37.4%。 由于 2022 年 10-11 月的疫情对线下商业的影响较大，公司全年的归母净利润不及我们的预期。 据公司业绩预告推算， 2022Q4 公司实现归母净利润-18.5 亿元， 亏损幅度同比扩大 5.0%；扣非净利润-17.6 亿元，同比减亏 12.3%。 公司业绩预亏主要受新冠疫情和金融资产公允价值波动影响： ①受新冠疫情影响，较多门店短期暂停营业，主要城市居民线下门店的购物需求和消费心理均受到较大影响。②公司全年确认公允价值变动损失 6.4 亿元， 其中 Q4 公司公允价值变动收益约为 1.7 亿元。公司全年预计将计提长期股权投资及其他长期资产减值约 6 亿元。 公司线上业务销售额增速较高、亏损幅度收窄，未来将持续进行科技投入夯实护城河。 公司全年科技投入约 7 亿元， 2022H2 投入约 4 亿元。2022 年，公司线上销售额约为 159 亿元，同比增长 21%；线上业务亏损 4.4 亿元， 同比减亏 4.0 亿元。 线上业务增速较快一定程度上受益于疫情，公司 2022Q4 线上业务销售额同比增长约 36%。 疫情期间公司不断夯实内功，疫情放开后业绩有望复苏。 公司在门店方面不断调优，优化资产质量，小幅增加了短期成本。 10-11 月疫情影响下公司较多门店暂停营业， 12 月疫情管控放开之后，公司同店收入同比已经转正。商超行业经营杠杆较高，因此同店收入增速将很大程度决定公司业绩， 12 月的同店收入转正反映公司较好的经营韧性。 盈利预测与投资评级： 公司是国内经营规模和供应链实力领先的连锁超市龙头企业。随着疫情恢复、居民消费意愿提升，公司未来经营有望不断好转，业绩也有较高的恢复弹性。考虑到 2022 年疫情影响高于预期，我们将公司 2022-24 年归母净利润预测从 1.3/11.5/14.6 亿元，下调至-27.4/ 0.3/ 6.5 亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，开店不及预期，居民消费意愿不及预期，疫情反复等。