喜临门(603008) 投资要点： 披荆斩棘，深耕床垫行业40载。喜临门创立于1984年，是一家专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的公司，在国内床垫行业处于领先地位，产能规模和营销网络布局均居于前列。公司在天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台均设有自主品牌旗舰或自营店，全平台覆盖线上消费群体。公司线上线下相结合的营销的方式，强化多元化引流体系，赋能终端销售。公司持续加大品牌年轻化焕新力度，不断提升标准化门店终端形象，多形式进行品牌传播，随着公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河。 国内软体家具消费增速高于全球水平。根据CSIL，2010-2021年，全球软体家具消费规模稳步扩张，从539亿美元上升至690亿美元，期间CAGR为2.27%。同期，我国软体家具消费规模从117亿美元增长至197亿美元，期间CAGR为4.85%，已成为全球最大的软体家具消费国。预计2022年全球软体家具消费规模将达到710亿美元，国内软体家具消费增速优于全球。 软体家具产品矩阵丰富，全屋定制助力大家居战略。公司现已打造多品牌产品矩阵，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下品牌包括：主品牌喜临门、下沉品牌喜眠以及意大利沙发品牌M&D。 线上渠道发展迅速，电商平台赋能获客能力。公司创新开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势。通过小红书、B站、抖音等构筑全新的品牌公域流量内容生态，实现潜在客群的引流转化，并积极培育线上第二销售增长曲线，持续丰富多元化软体产品矩阵。 公司重视研发，持续产品创新。公司是国家高新技术企业，拥有成熟的产品研发管理体系及完善的研发激励机制，为产品研发创造了良好的环境。公司逐步形成以自主研发为主、外部专家指导和高校合作并重的良性研发运作机制。从研发支出来看，2018-2022年，公司研发支出增长较快，从0.8亿元增长至1.9亿元，CAGR为23.5%。研发支出营收占比虽有所波动，但近年来始终保持在2%以上。从产品角度来看，公司持续丰富新技术新材料储备、缩短产品开发周期，始终以完善的市场分析数据为抓手。同时，公司与国际知名设计师保持合作提升设计水准，洞悉市场最新风尚及消费者偏好，产品风格符合当下流行审美，在行业内颇具竞争力。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2023-2024年每股收益分别为1.36元和1.65元，对应估值分别为11倍和9倍。公司是国内软体家居龙头企业，随着多品牌、多品类战略的稳步进行，渠道间的相互结合，未来成长可期。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险等，国际贸易摩擦的风险，国内市场竞争加剧的风险。

喜临门(603008) 事件：2024年1月30日，喜临门发布2023年业绩预告，预计2023年公司实现归母净利润4.28~4.99亿元，同增79.96%~109.98%，实现扣非归母净利润3.90~4.61亿元，同增90.47%~125.33%。23Q4公司实现归母净利润0.37~1.09亿元，同增124.58%~171.67%，实现扣非归母净利润0.09~0.80亿元，同增105.62%~149.99%。 各业务稳步扩张：2023Q4预计公司营收增长较快，主要系22Q4低基数影响。自主品牌零售：环比提速，其中线下开展“蜜月喜临门”活动，针对性推出新品投放市场，多频率、小规模活动覆盖，同时积极开拓下沉市场、通过社区店深入挖掘更新需求，实现整体业务规模稳健增长。线上渠道以天猫、京东为核心向抖音、快手等新兴渠道发展，抖音业务快速提升，新渠道引流效果较好，通过与主卖高端品的主播合作向上延伸价格带，开展以旧换新提升客户体验，低价位带开拓租房用户和低线市场，实现较高增长。工程业务：业务模式优化、经营质量提高，酒店业务持续放量，Q4实现较好增长。代加工业务：国内大客户订单充足，国际板块跨境电商业务高增，Q4预计增速较高。 全年毛利率优化，费用投入增加盈利略微承压：1）23年毛利率优化：供应链加大精益管理力度，生产各环节、整体原材料采购成本进一步优化，公司23年综合毛利率得到提升。同时公司优化产品结构，聚焦核心强势产品的业务布局，高毛利率床垫产品占比进一步提升。其中23Q4毛利率预计环比下滑，主要系促销活动增加及低毛利率代工、工程业务占比增加所致。2）销售费用投放增加： 主要系新渠道（抖音、跨境电商、线下数字化引流等）投入增加，新渠道引流效果较好，因考虑长期发展增加短期投入。 展望24年，新渠道有望发力：收入端：预计24年营收稳健成长，其中1）线下推进“三化行动”，门店精致化、团队专业化、活动常态化，稳住线下基本盘，通过加盟商直播数字营销引流赋能经销商，同时推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求。2）线上发力新兴平台，预计实现较好增长。3）跨境电商业务预计高速增长，公司自主品牌出海可期。利润端：公司持续推进降本增效，提高毛利率的同时提升费用投入效率，预计利润增速快于收入。 投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，23年各业务稳步扩张，预计24年发力多元化渠道拓展及门店提效，业绩成长依旧稳健。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.6/6.4/7.4亿元，当前股价对应PE为12x/9x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

喜临门(603008) 投资要点 业绩摘要：公司发布了2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收60.7亿元，同比+5.7%；实现归母净利润3.9亿元，同比+0.3%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+4.2%。单季度来看，2023Q3公司实现营收22.6亿元，同比+6％；实现归母净利润1.7亿元，同比-0.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比+5.9%。营收保持稳步增长，经营稳健。 品牌投入有所增长，现金流明显改善。报告期内，公司整体毛利率为34.2%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为32.5%，同比-0.2pp。费用率方面，公司总费用率为26.6%，同比+1.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.1%/5.3%/0.2%/2.1%，同比+1.9pp/+0.2pp/-0.3pp/0pp。销售费用率增加主要由于公司加强品牌投入，广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加。综合来看，公司净利率为6.4%，同比-0.3pp，单Q3净利率为7.4%，同比-0.5pp，前三季度盈利能力总体稳定。2023前三季度公司经营性现金流净额为1.5亿，同比+787.6%，现金流情况改善；截至Q3末应收票据及账款9.7亿，同比-28.3%；期末公司预收账款（合同负债）2.2亿元，同比-12.2%。 自主品牌平稳增长，品牌力进一步凸显。前三季度公司自主品牌预计平稳增长，其中喜临门品牌增速预计高于平均，M&D（夏图）高端品牌受终端需求影响预计增长承压。前三季度公司继续加强品牌露出，通过赞助杭州亚运会、冠名综艺节目等提升品牌调性，公司品牌投入有望对各渠道赋能，线上线下协同增长。此外伴随酒店营业恢复，公司自主品牌工程业务预计恢复增长；代工业务方面，公司与核心客户合作关系稳定，订单预计有所修复。 线上线下并重，渠道仍有进一步下沉空间。分渠道来看，前三季度公司线上渠道预计保持较快增长，线下受终端客流减少影响预计增长放缓。展望后续来看，公司喜眠系列性价比优势突出，分销店仍在扩店中，渠道有进一步下沉空间；线上渠道公司产品性价比突出，公司抓住618等大型购物节点提升品牌势能，2023年618公司全渠道销售规模10亿元，在天猫、京东、抖音等多平台销量蝉联第一，沙发软床等品类连带率也有所提升，线上渠道有望保持较快增速。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.37元、1.66元、1.98元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

喜临门(603008) 公司发布三季度业绩： 23Q1-Q3：营收60.69亿元（yoy+5.71%），归母净利润3.90亿元（yoy+0.33%），扣非归母净利润3.80亿元（yoy+4.19%）。毛利率34.22%（同比+0.78pct），归母净利率6.43%（同比-0.34pct）。 23Q3：营收22.64亿元（yoy+6.03%），归母净利润1.68亿元（yoy-0.79%），扣非归母净利润1.68亿元（yoy+5.93%）。毛利率32.52%（同比-0.16pct），归母净利率7.42%（同比-0.51pct）。 自主品牌零售增长韧性强，大宗业务逐步向好。自主品牌零售23Q1-Q3收入40.1亿元（同比+4%），收入占比66.07%，Q3单季度收入14.6亿元（同比+0.83%），伴随公司品牌力逐步提升，渠道纵深发展，自主品牌零售经营稳健；自主品牌工程23Q1-Q3收入2.8亿元（同比+11%），Q3单季度收入1.3亿元（同比+20.37%），公司存量与增量市场并重，开拓酒店、游轮、军队、学校等新业务渠道，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上，赋能现有酒店升级改造，挖掘新市场细分，营收增幅显著扩大；OEM23Q1-Q3收入17.7亿元（同比+8%），Q3单季度收入6.7亿元（同比+15.52%），公司深化同国内外知名家具销售商合作，打造双赢局面，实现持续增长。 渠道端稳步拓展，线上线下双管齐下。线下方面，23Q1-Q3收入28.4亿元，同比-1%（喜临门品牌25.5亿元，同比+4%），单季度Q3收入10.6亿元，同比-2.2%，公司以专卖店模式为主，构建辐射核心城市的营销网络体系，加之加盟商团队助力，实现对销售终端的深度把控。经渠道下沉，截至23Q3末线下门店5637家（Q3+212家），其中喜临门门店3496家（Q3新增133家），喜眠1585家（Q3+82家），MD（含夏图）556家（Q3-3家）。线上方面，23Q1-Q3收入11.7亿元，同比+18%，单季度Q3收入4.0亿元，同比+9.89%。作为线上平台连续多年销量领跑者，公司持续创新平台运营模式，同天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，开拓商超、家电、家装、社区等新渠道，挖掘新增量，实现线上营收水平高增。我们认为，在线上线下“1+N”全渠道销售网络的逐步构建下，加之当前蜜月、双11活动助推，公司有望在Q4实现新增量。 费用端尚存优化空间，销售、管理费用率略有提升，现金流回暖。23Q1-Q3 公司期间费用率26.60%，同比+1.84pct，其中销售费用率19.07%，同比+1.95pct，主要系广告宣传、网销及销售渠道等营销投入增长，其中Q3为18.25%，同比+2.37%，环比-1.05pct呈改善趋势；23Q1-Q3管理费用率5.30%，同比+0.21pct，系工资、培训及摊销费用有所增加；研发、财务费用率分别为2.06%、0.18%，控制有效。现金流方面，公司23Q1-Q3经营性现金流净额1.55亿元，较23H1的-1.96亿元由负转正，单Q3经营性现金流净额3.51亿元（较上年同期+1.44亿元），现金流回暖。 把控品质优势，全面深化推进“睡眠升级”。作为床垫行业标杆，公司率先通过三合一管理体系，积极参与国标、行标制定，将质量控制细化应用到生产管理各项环节中，通过采取整合供应链上下游合作伙伴、打通线上线下链路、提升服务品质等针对性措施，引领家居品质和全民睡眠升级。 盈利预测与评级：我们持续看好公司作为床垫行业龙头，打造深睡产品体系，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，预计公司23-25年EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应PE分别为14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

喜临门(603008) 投资要点 事件：喜临门发布2023三季报。公司前三季度实现营收60.69亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润3.8亿元，同比增长4.19%。单季度看，23Q3营收22.64亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润1.68亿元，同比下滑0.79%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长5.93%。 整体盈利符合预期，规模效应提升空间广阔。1）盈利能力方面，前三季度公司实现销售毛利率34.22%（+0.78pct.），实现归母净利率6.43%（-0.35pct.）。单季度看，23Q3公司销售毛利率32.52%（-0.16pct.）；实现归母净利率7.42%（-0.51pct.）。2）期间费用方面，前三季度，销售费用率19.07%（+1.95pct.），管理费用率5.3%（+0.22pct.）；研发费用率2.06%（-0.02pct.）；财务费用率0.18%（-0.3pct.）。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额1.55亿元（+788%），主要系本期回款增加、支付采购材料款减少所致。 业务拆分：自主品牌零售收入Q3微增，代工业务增长提速。1）自主品牌零售业务：Q3营收持平，线下渠道略有下滑。前三季度营收40.1亿元（+4%），估算Q3单季度营收14.6亿元，同比微增。其中，我们估算Q3单季度喜临门品牌营收低个位数增长，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下：前三季度营收28.4亿元（-1%），Q3单季度营收10.6亿元（-2%）；线上：前三季度营收11.7亿元（+18%），Q3单季度营收4亿元（+10%）。整体看公司OBM零售业务增速环比回落。2）工程业务：前三季度营收2.8亿元（+11%），估算Q3单季度营收1.3亿（+20%）。3）代加工业务：前三季度营收17.7亿元（+8%），估算Q3单季度营收6.7亿元（+16%）。 渠道拆分：前三季度门店净增364家，M&D及夏图门店调整。截至报告期末，公司终端门店数量合计5637家，较年初净增364家。分品牌看，喜临门专卖店共3496家，其中喜眠分销店1585家，M&D及夏图专卖店556家。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2023-2025年销售收入为86、97.7、109.7亿元，同比增长9.7%、13.6%、12.3%，实现归母净利润5.5、6.6、7.7亿元，同比增长131%、19%、18%（考虑终端需求变化，调整盈利预测，2023-2024年前次预测值5.3、7.0亿元），EPS为1.42、1.69、2.00元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

喜临门(603008) 喜临门发布2023年三季报 23Q1-3实现收入60.69亿元(同比+6%)，归母净利润3.9亿元(同比+0.33%)，扣非归母净利润3.8亿元(同比+4%)；23Q3单季度实现收入22.64亿元(同比+6%)，归母净利润1.68亿元(同比-0.79%)，扣非归母净利润1.68亿元(同比+6%)，扣非口径利润率同比稳定。 电商渠道保持成长，线下稳步拓店 23Q3单季拆分来看： 1）渠道拆分： 喜临门自主品牌收入14.82亿（同比+4%），其中线上4亿（同比+10%）、线下9.5亿（同比持平）、酒店工程1.3亿（同比+20%）。高端沙发品牌MD及夏图实现收入1.1亿（同比-19%）、受消费环境影响收入下滑。 代加工业务收入6.7亿（同比+15.52%）。 线下门店持续扩张：Q3末总门店数5637家（较年初+364家），其中喜临门专卖店+216家、喜眠分销店+163家、MD及夏图关店15家。 2）品类拆分：前三季度床垫收入同比+8%，其中自主品牌床垫+13%，软床及配套品同比+6%，木质家具同比+22%，沙发业务同比-6%（与MD及夏图下滑原因相同，但幅度小于MD及夏图，预计可尚沙发表现稳健）。 新流量渠道开拓，套细化销售提升连带 1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。 2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效，我们预期公司客单价持续提升。 核心财务指标 1）23Q3单季度毛利率32.52%（同比-0.16pct），期间费用率25.33%（同比+2.49pct），信用减值损失转回0.13亿（较22Q3多0.11亿），归母净利率7.42%（同比-0.51pct）； 2）23Q3单季经营现金流净额3.51亿（同比+69%），应收款10.24亿（同比-27%）、存货10.61亿（同比-14%）。 盈利预测与估值 伴随Q4销售旺季来临，公司蜜月喜临门等大促活动开启，看好经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2023-2025年实现营业收入87.14亿/101.2亿/117.38亿元，分别增长11.16%/16.14%/15.99%，归母净利润5.51亿/6.48亿/7.57亿，分别同比+131.97%/+17.58%/+16.81%，对应当前PE13.56X/11.53X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

喜临门(603008) 事件：公司发布2023年三季报，2023年单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润22.64/1.68/1.68亿元，同比变动+6.03%/-0.79%/+5.93%，23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润60.69/3.90/3.80亿元，同比增长5.71%/0.33%/4.19%。 自主品牌零售稳健，工程及代加工业务回暖：2023Q3公司实现营业收入22.64亿元，同比增长6.03%。自主品牌零售：成长稳健，其中线上渠道以天猫为核心向多平台发展，推进价格带拓宽，高价位段开展以旧换新，提升客户体验，低价位带开拓租房用户和低线市场，实现较高增长。线下渠道推进可尚、喜眠系列门店扩张，提升沙发、客卧连带率，并拓宽价格带，同时率先积极探索社区新渠道，挖掘床垫更新需求，收入实现稳健增长。工程业务：持续开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，寻求新合作关系，Q3实现较好增长。代加工业务：国内大客户订单充足，国际业务订单起量，Q3开始回暖。 盈利能力同比较为稳定：公司2023年单Q3毛利率为32.52%，同比/环比下降0.16/4.49pct，净利率为7.42%，同比/环比变动-0.51/+0.55pct。其中毛利率略有下行主要系三季度举办较多大型活动让利消费者，同时毛利率较低的工程、代工业务占比提升带来毛利率结构性下行；费用方面，2023年单Q3公司期间费用率为25.33%，同比增加2.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.25%/4.69%/1.98%/0.41%，同比变动+2.37/-0.16/+0.04/+0.25pct，其中销售费用率提升主要系计提摊销节奏调整所致。 营业收入稳健，降本增效盈利能力稳定：收入端：1）线下通过举办大型活动抢占市场，同时推进品类延展，提升沙发、客卧连带率，并同步铺开社区新渠道，叠加22Q4低基数，预计线下增速较高；2）线上业务以天猫为核心向多平台全面发展，适当增加新兴平台投放，拉宽价格带，向上通过以旧换新、取旧服务等提升客户体验，向下开拓租房客群及底线市场。3）代工业务订单充足，预计全年稳健增长。利润端：公司持续推进降本增效，稳定毛利率及各项费用率，预计盈利能力稳定。 投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，电商业务稳健成长，积极开拓新兴渠道，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润5.5/6.4/7.5亿元，当前股价对应PE为14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

喜临门(603008) 事件描述 公司披露2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收60.69亿元，同比增长5.72%，实现归母净利润3.90亿元，同比增长0.33%，实现扣非归母净利润3.80亿元，同比增长4.19%。 事件点评 23Q3公司营收端展现较强韧性，扣非归母净利润增速与营收基本匹配。2023年前三季度，公司实现营收60.69亿元，同比增长5.72%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现营收14.67、23.37、22.64亿元，同比增长4.47%、6.20%、6.03%。2023年前三季度，公司实现归母净利润3.90亿元，同比增长0.33%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现归母净利润0.62、1.61、1.68亿元，同比增长14.30%、-3.06%、-0.79%。2023年前三季度，公司实现扣非归母净利润3.80亿元，同比增长4.19%，分季度看，23Q1-23Q3单季度分别实现扣非归母净利润0.50、1.62、1.68亿元，同比增长1.70%、3.20%、5.93%。2023年前三季度，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速，主因政府补助下降。 自主品牌线上渠道延续快速增长，非品牌代加工业务3季度营收增长提速。分业务板块看，自主品牌零售，2023年前三季度实现收入40.1亿元，同比增长4%，其中线下、线上渠道分别实现营收28.4、11.7亿元，同比下滑1%、增长18%，线下渠道中，喜临门品牌实现营收25.5亿元，同比增长4%。截至23Q3末，公司自主品牌专卖店合计为5637家，较年初净增加364家，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3496、1585、556家，较年初分别净增加216、163、-15家。自主品牌工程，2023年前三季度实现营收2.8亿元，同比增长11%。非品牌代加工，2023年前三季度实现营收17.7亿元，同比增长8%。2023年前三季度，自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为66.1%、4.6%、29.2%。23Q3，我们预计公司自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务营收同比增长1%、20%+、15%+。 2023年前三季度毛利率稳中向好，销售费用投放快于收入增长。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比提升0.78pct至34.2%，23Q3毛利率同比下滑0.2pct至32.5%。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升1.84pct至26.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.1%/5.3%/2.1%/0.2%，同比+1.95/+0.22/-0.02/-0.30pct。23Q3，公司期间费用率合计2.49pct至25.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为18.25%/4.69%/1.98%/0.41%，同比提升2.37/-0.17/0.05/0.24pct。综合影响下，2023年前三季度公司归母净利润率6.4%，同比下滑0.3pct，23Q3归母净利润率同比下滑0.5pct至7.4%。存货方面，截至23Q3末，公司存货为10.61亿元，同比下滑13.71%，存货周转天数81天，同比减少6天。经营活动现金流方面，2023年前三季度，公司经营活动现金流净流入1.55亿元，同比增长787.64%，23Q3，公司经营活动现金流净流入3.51亿元，同比增长69.6%。经营现金流显著改善，预计主因公司收款提升及采购环节降本措施推进。 投资建议 2023年第三季度，喜临门主品牌线上渠道延续快速增长，线上占比约3成左右，线下拓店速度较上半年有所加快，单季净开店212家。代工业务及自主品牌工程业务营收增速环比提升。今年以来，公司毛利率有所回升，但在行业竞争激烈环境下，积极抢占市场份额，费用端投放较大。根据公司前三季度业绩完成情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.41、1.69、1.93元，10月27日收盘价19.29元，对应公司2023-2025年PE为13.7、11.4、10.0倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 原材料价格大幅波动；销售费用投放效率不及预期；线下渠道开店不及预期。

喜临门(603008) 投资要点 喜临门发布2023年三季报 23Q1-3实现收入60.69亿元(同比+6%)，归母净利润3.9亿元(同比+0.33%)，扣非归母净利润3.8亿元(同比+4%)；23Q3单季度实现收入22.64亿元(同比+6%)，归母净利润1.68亿元(同比-0.79%)，扣非归母净利润1.68亿元(同比+6%)，扣非口径利润率同比稳定。 电商渠道保持成长，线下稳步拓店 23Q3单季拆分来看： 1）渠道拆分： 喜临门自主品牌收入14.82亿（同比+4%），其中线上4亿（同比+10%）、线下9.5亿（同比持平）、酒店工程1.3亿（同比+20%）。 高端沙发品牌MD及夏图实现收入1.1亿（同比-19%）、受消费环境影响收入下滑。 代加工业务收入6.7亿（同比+15.52%）。 线下门店持续扩张：Q3末总门店数5637家（较年初+364家），其中喜临门专卖店+216家、喜眠分销店+163家、MD及夏图关店15家。 2）品类拆分：前三季度床垫收入同比+8%，其中自主品牌床垫+13%，软床及配套品同比+6%，木质家具同比+22%，沙发业务同比-6%（与MD及夏图下滑原因相同，但幅度小于MD及夏图，预计可尚沙发表现稳健）。 新流量渠道开拓，套细化销售提升连带 1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。 2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效，我们预期公司客单价持续提升。 核心财务指标 1）23Q3单季度毛利率32.52%（同比-0.16pct），期间费用率25.33%（同比+2.49pct），信用减值损失转回0.13亿（较22Q3多0.11亿），归母净利率7.42%（同比-0.51pct）； 2）23Q3单季经营现金流净额3.51亿（同比+69%），应收款10.24亿（同比-27%）、存货10.61亿（同比-14%）。 盈利预测与估值 伴随Q4销售旺季来临，公司蜜月喜临门等大促活动开启，看好经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2023-2025年实现营业收入87.14亿/101.2亿/117.38亿元，分别增长11.16%/16.14%/15.99%，归母净利润5.51亿/6.48亿/7.57亿，分别同比+131.97%/+17.58%/+16.81%，对应当前PE13.56X/11.53X/9.87X，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

喜临门(603008) 事件：公司公告股权激励考核指标调整、员工持股计划调整。原业绩考核指标变更为以2022年的净利润为基数，2023年的净利润增长率不低于130%；以2022年的净利润为基数，2024年的净利润增长率不低于170%。 点评： 变更股权激励及员工持股计划考核指标，调整后对应23年、24年净利目标同比增速分别不低于130%、17.4%。公司股权激励授予167名激励对象320万份股票期权，授予18名激励对象80万份预留股票期权。本次公告涉及股权激励及员工持股计划2023-2024年的业绩考核指标变更。原考核指标为：“第二个行权期以2020年的营业收入为基数，2023年的营业收入增长率不低于108%，以2020年的净利润为基数，2023年的净利润增长率不低于195%。第三个行权期以2020年的营业收入为基数，2024年的营业收入增长率不低于160%，以2020年的净利润为基数，2024年的净利润增长率不低于285%。”现更改为：“第二个行权期以2022年的净利润为基数，2023年的净利润增长率不低于130%；第三个行权期以2022年的净利润为基数，2024年的净利润增长率不低于170%”。其中，净利润为归属于上市公司股东的净利润，但剔除本次及其它股权激励计划或员工持股计划的股份支付费用影响。新考核目标下，公司2023年、2024年对应净利润应不低于5.46亿元、6.41亿元，分别同比增长130%、17.4%。 上半年经营稳健，目标变更以适应当前经营环境，有助于激发员工积极性。2023年上半年公司实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，自主品牌零售业务同比+6%，其中自主品牌零售线上同比+48%。公司此次调整考核目标主要考虑到：1）新增需求受房地产市场直接影响，23年房地产市场仍处于底部的稳步修复中，新房增长趋弱，使终端新增需求受到抑制，出现用户延缓采购等现象。2）消费市场活力尚待进一步恢复：23年居民消费恢复态势向好，但整体表现还未达预期。3）原设目标已不匹配当前实际情况：2021年公司基于国内外稳定的宏观经济和行业环境，结合公司行业地位、业务规模、盈利能力，设置了较为严格的公司业绩考核条件，而原设定的业绩考核指标已不再和实际情况相匹配。我们认为，此次考核指标调整能进一步激励员工发挥主动性和积极性，有利于公司长期持续发展。 盈利预测与投资评级：公司作为国内床垫行业龙头企业，近年自主品牌零售业务表现亮眼，“喜临门”品牌效应逐步显现，套系化销售拉动客单值提升、子品牌和线上渠道加快拓展，带动市场份额持续提升。我们预计2023-2025年归母净利分别为5.51亿元、6.47亿元、7.35亿元，分别同比+132.0%、+17.5%、+13.6%，目前股价对应23年PE为16x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。