德新科技(603032) 核心观点：公司是同时具备“细分赛道龙头”与“新技术蓝海”双因素的优质标的。 具体而言： 1）传统主业电池五金裁切在关键技术指标与使用寿命等方面已达行业领先水平，下游客户关系稳定，市占率较为稳固，并受益于叠片电池渗透率的持续提升。2）新产品锂电涂布模头受益于国产替代加速带来的广阔市场空间。 刀片&叠片方案渗透率提升，五金磨具市场空间可期 动力电池领域，磷酸铁锂电池绝大部分新增产能均为叠片技术工艺；储能类电池领域，叠片工艺可以更好发挥大型电芯优势，在安全性、能量密度、工艺控制优于卷绕式，根据GGII，22H1方形叠片电池在储能市场已出货3GWh以上，渗透率7%，未来随叠片工艺成熟、国产叠片机效率提升，叠片工艺有望与卷绕技术实现竞争互补格局。 致宏精密在产品技术指标、寿命等方面已达行业领先水平 高精密裁切模具产品的毛刺指标可达到Va/Vb≤10μm，3C电池极片毛刺可做到≤5μm；模具配合高速模切机速率可达到了240-300次/分，模具使用寿命最长可超过1,000万次。技术指标和模具寿命在国内同行业中处于领先水平，而在价格、需求响应速度与服务上则优于海外企业。 涂布模头业务加速发展，国产替代下成长空间广阔。 公司基于裁切磨具所累积的技术及客户优势，积极拓展涂布模头业务，开发出多款高精密挤压涂布模头，并已实现狭缝式挤压式模头的批量供货，新客户持续拓展中。考虑到涂布模头存在国产替代趋势，新增+替换需求未来有望给予公司广阔的业绩增长空间。 盈利预测：考虑到比亚迪等下游需求相对较弱，我们将23、24年的归母净利润预测由5.60、8.19亿元调整为4.18、6.32亿元，预计25年归母净利润为8.91亿元。公司有望在传统业务与新兴板块双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：1铁路民航竞争风险；2市场竞争和经济政策风险；3产品升级和新兴技术路线替代风险；4人才流失风险；5客户集中度高，市场开拓不及预期

德新交运(603032) 1、叠片技术快速发展，引领高性能电芯潮流 叠片工艺快速发展：叠片作为新兴的工艺路线，生产效率原低于传统卷绕工艺，但随着设备持续进化，叠片生产效率/良率快速提升。 叠片适配高性能、大容量电芯，渗透率有望持续提升：动力电池追求倍率性能、能量密度，相同材料体系叠片电池上述指标领先于卷绕电池，因此中创新航、蜂巢能源等头部电池厂的新一代动力电池技术均选用叠片工艺；储能电芯为降低单位成本，往大容量电芯发展，大容量电芯更适配叠片路线，随着叠片工艺在储能电芯的渗透率提升，市场空间预计将进一步打开。 2、五金模切或为叠片工艺分切的最佳选择 五金模切虽然刀头易损耗，但其技术稳定，能稳定地控制毛刺和粉尘，或为叠片工艺分切的最佳选择。激光切割虽不存在更换刀片的成本，但切割时会产生大量粉尘且存在热效应难题。超声波切割产生更大的振动，超声波用于切割技术尚未成熟。因此五金模切是当前叠片分切主要选择。 3、德新交运收购致宏，致宏产品加工精度高/毛刺控制好/综合服务好 德新交运在2021年成功收购致宏精密实现主营业务变更。凭借领先国内的产品/技术和优于日韩的价格/服务，致宏精密在国内刀具领域脱颖而出。 致宏精密VS日韩供应商：（1）交货周期短，快速响应订单需求；（2）低成本、低定价，利润空间充足；（3）售后服务全方位保障。 致宏精密VS国内供应商：（1）工艺技术国内领先，基于专利技术的支撑，致宏精密在模具产品的加工精度、控制毛刺水平及使用寿命等方面是行业领先水平；（2）核心加工设备先进，拥有足够数量的高精度JG坐标磨床与油割机；（3）客户资源顶尖。配合一线客户研发最新电池产品，深度合作。 基于领先的产品力和优质的综合服务，致宏深度绑定核心客户，产品毛利率60%-70%，显著领先于国内竞争对手。我们认为五金切刀的产品know-how来自于长期工艺技术的积累，国内竞争对手追赶难度较大。同时公司为鼓励致宏精密的核心技术人员，推出超额业绩奖励计划：股权激励预计费用总额2.29亿元（2021-2027年分摊），同时推出超额现金奖励（2020-2022年）。团队的稳定夯实公司细分赛道龙头地位。 4、盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润2.08/5.60/8.19亿元，目前市值对应PE分别为62X/23X/16X。给予公司2023年30XPE，对应目标价100元，首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示：1铁路民航竞争风险；2市场竞争和经济政策风险；3产品升级和新兴技术路线替代风险；4人才流失风险；5客户集中度高，市场开拓不及预期