南华期货(603093) 事件：南华期货发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入（净额法）9.97亿元，同比+7.20%；实现归母净利润3.58亿元，同比+20.07%；加权平均ROE为9.33%，同比+0.77pct。 境外业务拓展带动规模扩张。今年3月公司境外孙公司获批成为ICE-US清算会员，具备ICE-US交易和清算资格。境外业务布局再下一城，资产规模受益扩张。截至报告期末，公司总资产为456.40亿元，较年初+25.64%。其中，期货保证金存款和应收货币保证金贡献主要增量，截至报告期末公司期货保证金存款、应收货币保证金分别为256.51、126.89亿元，较年初分别+38.09%、+40.43%。 利息净收入支撑业绩增长。报告期内，公司手续费及佣金收入、利息净收入、其他业务收入（净额法）分别为4.00、5.20、0.38亿元，同比分别-9.45%、+25.28%、-39.10%。利息净收入仍是业绩增长主要驱动力，主因海外高息环境延续和公司境外业务布局持续深化；但边际上由于去年同期的高基数，利息净收入增速逐步放缓。 行业新规促进境内业务高质量发展。近期《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》出台，明确到2029年和2035年期货市场的建设目标，部署8方面17项重点措施，包括规范交易行为、提升服务质效、稳步推进对外开放等。行业新规有望优化期货行业格局，支持期货行业高质量发展，公司境内业务将长期受益。 投资建议：公司境内业务长期受益于行业高质量发展，境外业务优势持续释放，后续可转债落地将进一步支撑业务扩张。预计2024-2026年公司营业收入为59.54/63.73/69.26亿元，归母净利润为4.83/5.64/6.29亿元，EPS为0.79/0.92/1.03元/股，对应10月25日收盘价的PE估值为15.60/13.35/11.97倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场利率波动风险；业务布局不及预期风险；监管政策变动风险。

南华期货(603093) 投资要点 事件：南华期货发布2024年三季报，公司24Q1~3实现营业总收入44.61亿元，同比下降7.99%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长20.07% 利息净收入高增，预计系海外高息环境延续叠加境外布局深化：2024年前三季度南华期货营收同比-8%至44.6亿元，净额法下剔除其他业务成本后营收同比+7%至10.0亿元，其中手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法）分别为4.0/5.2/0.4亿元，分别同比-9%/+25%/-39%。利息净收入高增系公司业绩增长的主要驱动力，预计主要系海外高息环境延续（2024Q1~3美国联邦基金利率均值为5.31%，较上年同期+0.39pct）叠加公司境外业务布局深化（公司当前全球布局基本完成，目前已形成横跨亚美欧、覆盖全球24小时交易时段的，以衍生品交易、清算和服务为核心的综合金融服务平台）。 手续费及佣金净收入小幅下滑，后续预计充分受益于行业新监管局面：据中期协披露，2024Q1~3全国期货市场累计成交额为441.24万亿元，同比增长3.75%，公司24Q1~3手续费及佣金净收入同比-9.5%至4.0亿元，增速不及市场成交额。2024年10月11日，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》。《意见》立足期货市场实际，按照到2029年、到2035年、到本世纪中叶三个阶段，设计了层次合理、层层递进的发展目标，同时围绕期货市场加强监管、防范风险、促进高质量发展，提出了一系列政策措施体系。在新监管框架下，南华期货作为优质期货公司有望在强化服务实体经济质效、引领行业高质量发展的同时受益于行业结构优化。 盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势。伴随我国期货市场加速双向开放以及高质量发展目标进一步明确，公司有望持续兑现发展潜力。结合2024年前三季度公司经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2024-2026年南华期货归母净利润分别为4.72/5.70/6.19亿元（前值为5.11/5.78/6.27亿元），对应增速17.53%/20.72%/8.60%。当前市值对应2024-2026年PE分别为16.47/13.64/12.56倍。公司中长期成长空间可观，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）境内期货市场发展不及预期。

南华期货(603093) 事件：南华期货发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入26.38亿元，同比-16.14%；实现归母净利润2.30亿元，同比+36.73%。加权平均ROE为6.03%，同比上升1.10pct。 营收承压下行，但净利润实现显著增长，境外金融服务业务为主要驱动力。（1）期货经纪业务：受部分行业政策调整及宏观政策利率下行趋势影响，国内经纪业务面临一定的发展压力，整体经营难度有所上升。报告期内，公司境内期货经纪业务客户权益规模达到257.74亿元，同比+22.07%，公司境内手续费及佣金净收入1.65亿元，同比-19.89%，其中期货经纪手续费净收入为1.56亿元，同比-20.65%。（2）风险管理业务：场外衍生品业务新增名义本金324.65亿元，同比-23.70%；“保险+期货”项目名义本金增至10.97亿元，同比+9.48；基差贸易业务新增额19.75亿元，同比-24.01%；做市业务成交额837.49亿元，同比-82.52%。（3）财富管理业务：2024H1公司公募基金管理规模为214.22亿元，同比-20.54%；资产管理业务规模为1.98亿元，同比-87.12%。（4）境外金融服务业务：公司2024上半年取得了ICE-US交易所的清算资质，主流交易所清算席位趋于完善。全资子公司横华国际实现营业收入3.21亿元，净利润2.00亿元，成为公司净利润的主要来源。 高利率环境下，利息净收入增长强劲。2024上半年公司净利息收入3.51亿元，同比+31.24%。这一增长主要归因于自2023年7月以来，美联储将利率上调了25个基点，联邦基金利率长时间保持在5.33%的高水位。在这种高利率的背景下，公司境外生息资产获得的利息净收入实现了显著增长。 投资建议：在高利率环境下境外金融服务业务表现强劲，境内期货经纪业务增长稳定。尽管公司整体营业收入有所下降，但净利润的显著提升ROE的同比增加显示出公司的盈利能力在增强。预计2024-2026年公司营业收入为65.54/70.08/75.94亿元，归母净利润为4.99/5.74/6.61亿元，摊薄每股收益为0.82/0.94/1.08元/股，对应8月20日收盘价的PE估值为11.44/9.93/8.63倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场利率波动风险；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。

南华期货(603093) 事件：南华期货发布2023年年度报告，报告期内实现营收（净额法）12.77亿元，同比+34.69%；实现归母净利润4.02亿元，同比+63.31%。Q4单季度实现营收（净额法）、归母净利润3.47、1.03亿元，同比+25.10%、-9.38%。 利息净收入是业绩大幅增长的核心驱动力。收入端拆分来看，2023年手续费及佣金收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动收益、其他业务收入（净额法）分别为6.12、5.45、1.02、0.68亿元，同比分别+22.81%、+67.02%、+23.78%、+134.30%。其中利息净收入占营收（净额法）的比例同比+8.26%至42.70%，是公司业绩增长的核心动力。 境外业务量价齐升推动利息净收入表现出色。1）量上，报告期内公司成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，境外清算牌照进一步扩充；得益于公司完善的境外清算体系，预计境外客户权益稳健增长。2）价上，2023年美联储共加息100BP，境外高利率环境对境外利息净收入高增提供支撑。以合并报表和母公司报表的利息净收入之差口径度量境外利息净收入，2023年境外利息净收入为3.94亿元，同比+211.59%，占总利息净收入比例为72.30%，同比+33.55pct。 境内业务中利息净收入承压，财富管理业务逆势增长。利息净收入方面，市场利率水平下行环境下有所承压，报告期内公司境内利息净收入为1.51亿元，同比-24.46%。手续费及佣金收入方面，财富管理业务获得较大突破，报告期内公募基金业务、资产管理业务总规模达211.11、12.83亿元，同比+38.53%、+75.27%，叠加期货市场交投活跃度提升，境内手续费及佣金收入达4.23亿元，同比+15.84%。风险管理业务方面，报告期内公司实现期现贸易额54.94亿元，场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元（同比+10.27%），实现做市业务成交额9274.19亿元（同比+17.43%）。 投资建议：公司境外业务持续受益于清算体系优势，同时期货市场高水平对外开放加速，境外业务有望以量补价，期货市场持续扩容下境内业务亦有望得到支撑。预计2024-2026年营收同比增长17.47%、10.22%、0.41%，归母净利润同比增长22.20%、15.32%、6.86%，EPS为0.80、0.93、0.99元，对应3月15日收盘价的PE为13.58、11.77、11.02倍。维持“买入”评级。 风险提示：期货交投活跃度下降、海外降息节奏超预期、行业竞争加剧

南华期货(603093) 事件描述 公司发布年报，2023年实现营业收入62.47亿元，同比-8.45%，净额法下营业收入为12.92亿元，同比增长35.70%；归母净利润4.02亿元，同比+63.32%，加权平均ROE11.46%，同比+3.71pct。 事件点评 主营业务逆势增长。2023年期货行业营收净利润均有所下滑，公司把握市场机构化、产业化发展趋势，通过多元化布局助力主营业务逆势增长，报告期内，公司主营业务均实现增长，经纪业务（不含客户保证金利息收入）、资管业务和利息净收入分别实现5.03亿元、0.97亿元和5.45亿元，分别增长18.73%、61.77%、和67.02%。 境外业务大幅增长。公司坚持国际化战略，统筹期货、资管、证券业务牌照，境外业务有序增长，境内外协同体系进一步完善。全资子公司横华国际2023年实现营业收入5.67亿元，增长145%，实现净利润3.59亿元，增长190%。1）境外业务手续费收入1.28亿元，同比+30.36%。2）境外高息助力客户保证金利息收入大幅增长，2023年公司客户保证金利息净收入5.37亿元，同比增长71.56%。3）公司进一步巩固和发展清算业务优势，取得明尼阿波利斯谷物交易所清算资格，目前已有13个会员资质和10个清算席位，推动不同类型清算客户的开发。 境内业务表现优于行业。1）2023年公司境内业务手续费净收入为4.83亿元，同比+20.96%，远高于行业水平-4.85%。2）2023年末公司境内客户权益212.48亿元，同比+11.32%，行业客户年末客户权益1.42万亿元，同比-3.92%。受益于客户权益增长及海外高息环境，公司2023年利息净收入显著增长。3）风险管理业务稳步推进。基差贸易规模扩张，2023年贸易净收入0.56亿元，同比+240.59%，场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元，同比+10.27%。 财富管理转型稳健推动。2023年公司积极强化主动管理能力，发力渠道建设，公募管理规模达211.11亿元，同比增长38.65%，资管规模达12.83亿元，同比增长75.27%。代销基金收入449.60万元，同比增长163.83%。投资建议 公司为首家期货民营上市公司，境外业务具备综合金融牌照，随着资本市场双向开放，作为中国期货市场的桥头堡，公司有望利用清算系统优势获取海外客户，具备较强增长潜力。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入68.90亿元、75.84元和80.75亿元，增长10.31%、10.07%和6.48%；归母净利润4.85元、5.34亿元和5.75亿元，增长20.57%、10.28%和7.56%；PB分别为1.63/1.52/1.47，维持“买入-B”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

南华期货(603093) 投资要点 事件：南华期货发布2023年年报，公司2023年实现营业总收入62.47亿元，同比下降8.45%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长63.32%，业绩符合预期。 积极把握期货市场双向开放提速趋势，境外利息净收入高速增长：1）境外利息净收入表现亮眼。2023年南华期货营收同比-8.45%至62.47亿元，净额法下剔除其他业务成本后营收为12.77亿元，其中手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法）分别为6.12/5.45/0.68亿元，分别同比+23%/+67%/+134%，占营收（净额法）比重分别为48%/43%/5%。利息净收入中，通过合并口径及母公司口径差额倒算得到2023年南华期货以境外子公司为主的利息净收入为3.94亿元，同比+212%，系公司2023年业绩高增的主要原因。2）海外利率高企叠加境外客户权益增长，共驱境外利息净收入提升。①海外利率方面，2023年美联储持续大幅度加息，截至2023年末，美国有效联邦基金利率5.33%，较2022年末+1pct，年内平均有效联邦基金利率5.02%，较2022年增长3.33pct。②境外业务规模方面，基于期货行业高水平对外开放的背景，在境外牌照优势加持下，南华期货境外业务规模持续增长。截至2023年末，南华基金境外客户权益规模140.94亿港元，较2022年末+19%。 期货经纪及财富管理业务保持稳健：1）境内期货市场规模扩张背景下，公司期货经纪业务收入稳增。2023年我国期货市场规模稳步扩张，期货服务实体经济质效逐步提升，全市场期货交易额同比+6.43%至568.15亿元。受此推动，公司期货经纪业务同比+7%至5.71亿元。2）财富管理业务收入实现逆势增长。2023年南华期货公募/资管业务规模分别同比+39%/+75%至211/13亿元，推动公司基金管理收入/资产管理业务收入分别同比+63%/+59%至0.63/0.34亿元。 盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势，伴随我国期货市场加速双向开放，有望持续兑现发展潜力。结合2024年一季度市场情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2024-2025年南华期货归母净利润分别为5.11/5.78亿元（前值为5.06/5.75亿元），对应增速27.16%/13.05%。预计2026年公司归母净利润将达到6.27亿元，对应增速8.59%。当前市值对应2024-2026年PE分别为12.76/11.29/10.40倍。公司中长期成长空间可观，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）美联储超预期降息；3）境内期货市场发展不及预期。

南华期货(603093) 1、公司主营业务 经纪业务方面，2018-2022年公司代理期货交易额自5.28万亿元增长至12.74万亿元，CAGR高达24.63%。2022年由于期货景气度下滑，公司经纪业务收入同比下滑18%，但降幅低于行业平均（-26%）。2023H1经纪业务收入同比下滑4%，降幅收窄。风险管理业务包括基差贸易、场外衍生品和做市业务。一方面，基差贸易规模持续压降，23H1公司基差贸易业务实现期现贸易额25.99亿元，同比减少13.40%；另一方面，场外衍生品快速发展。2020-2022年，场外衍生品新增名义本金从393亿元增长至717亿元，23H1新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。财富管理业务方面，公司作为首批获得期货公司资产管理牌照的机构之一，已形成较为完整的财富管理业务矩阵。2019-2022年，南华财富管理业务收入由0.30元增长至0.61亿元，CAGR高达26%。 2、核心优势 南华期货始终坚持全球化布局，是目前清算资格最全的中资背景期货公司之一，也是公司核心优势。截至2023H1，南华期货境外金融业务营收占比达到43.27%，预计未来境外金融服务业务将作为南华期货的核心竞争力，帮助公司实现快速发展。 3、盈利预测 公司凭借国际化布局和完整清算系统优势，美联储加息背景下，境外业务将成为未来重要增长点。因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.15、110.78、119.78亿元，同比增速分别为32.14%、22.87%、8.12%。归母净利润分别为4.13、5.17、6.19亿元。

南华期货(603093) 事件：公司近日发布2023年Q3季报，实现营业收入48.48亿元，同比降6.94%，归母净利润2.98亿元，同比增126.21%，EPS为0.49元。 利息净收入驱动收入高增，境外业务业绩亮眼。分项业务中，2023Q1-Q3季度实现手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益及其他业务收入（净额法，剔除其他业务成本）4.41、4.15、1.80、0.62亿元，同比+12.41%，+94.88%、+194.42%、+196.59%。其中，境外业务为业绩增长主要驱动力，增长主要系业务规模持续扩大和服务优化。合并报表口径减母公司报表口径，可得境外利息净收入，公司前三季度境内、境外利息净收入1.08、3.07亿元，分别贡献总利息净收入26%、74%。 美联储加息及境外客户权益增长助力境外业务持续扩展。1）美联储加息进程持续，截至10月19日，美国联邦利率较上年同期上涨了73.05%，由3.25%升至5.33%，利率高企推动境外金融产品利息净收入增长；2）客户权益及资管规模显著提升：截至2023中报披露，境外金融服务业务中证券、期货及外汇等经纪业务客户权益总额为140.94亿港币，同比增长33.24%；境外资管业务规模25.22亿港币，同比增长73.93%，预计后续在政策不发生大的改变的前提下，仍可能维持增势。 经纪业务稳步发力，市占率持续提升。从行业看，受同质化竞争影响，行业经纪业务佣金率下行趋势不改，行业处扩容阶段，全国期货成交量及金额稳步上涨。公司经纪业务表现企稳，截至2023年中报披露，公司境内期货经纪业务客户权益211.14亿元，同比增长2.85%，期货经纪手续费收入2.37亿元，同比增长7.37%。政策持续推动行业转型和创新，国际化布局有望巩固公司期货市场龙头地位，进一步提高期货交易额市占率。成本端，公司前三季度营业支出同比下降10.55%，交易成本降低，盈利能力明显提升。 图表1期货行业平均佣金率近年整体呈下行趋势 资料来源：中期协，太平洋研究院整理 公司凭借国际化布局和完整清算系统优势，美联储加息背景下，境外业务将成为前三季度重要增长点。因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.15、110.78、119.78亿元，同比增速分别为32.14%、22.87%、8.12%。归母净利润分别为4.13、5.17、6.19亿元，同比增速分别为67.92%、25.17%、19.66%。EPS分别为0.68、0.85、1.01元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年18.88倍PE，首次评为“买入”评级。 风险提示：行业佣金率下调冲击经纪业务；境内外及期货行业监管环境变化；国际大宗商品价格及汇率等不确定性。

南华期货(603093) 事件描述 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营业收入48.48亿元，同比-6.94%，净额法下营业收入为9.30亿元，同比增长38.65%；归母净利润2.98亿元，同比+126.21%，加权平均ROE8.56%，同比增加4.35pct。 事件点评 主营业务稳健增长。1）2023年前三季度：公司手续费及佣金净收入、利息净收入、投资业务净收入（投资净收益-联营合营+公允价值变动+净敞口套期收益）、其他业务收入（主要为风险管理业务）分别为4.41、4.15、0.05、0.62亿元，同比分别+4.15%、+94.88%、-91.01%、+196.59%。2）单三季度：手续费及佣金净收入、利息净收入、投资业务净收入、其他业务收入分别为1.55、1.48、0.28、0.21亿元，同比分别+9.85%、+79.69%、-3.46%、扭亏。不论从单季度亦或累计的角度来看，经纪、利息、风险管理三大主营业务业绩均实现正增长。 境外高利率环境下公司业绩表现亮眼。公司境外业务由并表的全资子公司横华国际金控开展，公司依托领先的清算服务系统及业务布局，发挥境外金融服务竞争优势。1）2023前三季度境外利息净收入达3.07亿元（同比+582.12%），占全部利息净收入比为73.97%，2）2023前三季度境外手续费及佣金净收入为1.31亿元，同比增长35.27%。结合中报及三季报数据，我们认为境外业务的大幅增加归因于海外客户权益增加带动保证金增长及交易量增长，叠加美联储持续加息提高利率中枢从而实现业务的量价齐升。 境内业务表现有所分化。公司2023年前三季度境内业务表现略有分化。1）市场期货交易额（单边）为425.29万亿元，同比增长6.13%，母公司经纪业务实现手续费及佣金净收入2.96亿元，同比增长4.73%，与市场交易额基本一致。2）前三季度母公司利息净收入为1.68亿元，同比减少35.71%，主要由于保证金存款利率降低导致。 投资建议 公司为首家期货民营上市公司，控股股东横店集团实力雄厚，境外业务完成四大都市布局，全球清算体系覆盖境内境外横跨亚美欧三大洲、24小时交易时区的服务，在国际局势复杂多变的情况下，海外中资机构更倾向于将业务落户至本土期货公司，未来成长潜力巨大，境外业务成为重要引擎。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入65.61亿元、73.17亿元和80.47亿元，降低3.83%、增长11.52%和增长9.98%；归母净利润4.03亿元、4.85亿元和5.89亿元，增长63.67%、20.40%和21.56%；PB分别为2.03/1.76/1.53，维持“买入-B”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

南华期货(603093) 投资要点 事件：南华期货发布2023年三季报，公司23Q1~3实现营收48.48亿元，同比下降6.94%，实现归母净利润2.98亿元，同比增长126.21%，业绩符合预期。 高利率环境下境外利息净收入高增，驱动公司业绩再创佳绩：1）境外利息净收入增势喜人。从分项收入来看，2023Q1~3，南华期货手续费及佣金净收入/利息净收入/其他业务收入（净额法，剔除其他业务成本）分别为4.41/4.15/0.62亿元，分别同比+12%/+95%/+197%，占营收（净额法，剔除其他业务成本）比重分别为47%/45%/7%。其中，通过2023Q1~3南华期货合并口径及母公司口径分项收入差额，可倒算2023Q1~3南华期货以境外子公司为主的利息净收入为3.07亿元，同比+579%，占合并口径下利息净收入比重达到74%，构成了公司业绩增长的主要驱动力。2）预计境外客户权益增长+美联储加息背景下利率高企是境外利息净收入提升的核心驱动。业务规模方面，截至2023H1公司境外客户权益141亿港元，较上年同期+33.24%，预计2023Q3仍维持增势；利率方面，截至2023年10月13日，美国联邦基金利率达到5.33%，2023年内利率均值为4.94%，较上年同期（1.13%）大幅增长。 期货交易及财富管理市场情绪有所改善，境内业务收入实现稳增：1）交投情绪提振带动境内期货经纪业务收入提升。2023Q1~3，全市场期货交易额同比+6.13%至425.29万亿元，南华期货母公司手续费及佣金净收入同比+4.60%至3.10亿元，增长情况与市场交易额相近。2）财富管理业务收入预计持续增长。2023H1南华期货公募/资管业务规模分别同比+129%/+128%至270/15亿元，推动公司基金管理收入/资产管理业务收入分别同比+73%/+92%至0.28/0.15亿元。截至2023年8月末，全市场期货资管/公募基金规模分别较2023年6月末+4%/+4%至0.30/28.71万亿元，预计将驱动南华期货资管及公募业务维持增势。 盈利预测与投资评级：南华期货境内业务发展稳健，境外业务优势突出，尤其在境外清算方面拥有显著优势，在我国期货市场加速与国际接轨的背景下盈利能力有望进一步提升。我们维持此前盈利预测，预计南华期货2023-2025年归母净利润分别为3.80/5.06/5.75亿元，对应增速分别为54.37%/33.21%/13.55%，对应2023-2025年EPS分别为0.62/0.83/0.94元，当前市值对应2023-2025年PE分别为20.04/15.05/13.25倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业监管趋严；2）美联储超预期降息；3）境内期货市场发展不及预期。