兰石重装(603169) 事件 公司2024年4月17日发布2023年报，23年实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿元，同比减少12.62%。 点评 光伏多晶硅设备行业景气度较低，公司23年新能源装备出现较大下降。公司23年新能源装备收入9.08亿元，同比下降30.28%，毛利率13.57%，同比减少1.12pcts，对公司业绩造成较大影响。我们认为主要由于光伏多晶硅设备市场23年步入瓶颈期，硅料价格大幅下降导致相关设备需求同比大幅减少，对公司多晶硅设备需求造成不利影响。 公司核能板块23年订单高增长，看好后续成长前景。公司23年新签订单63.95亿元，同比下降4.68%，但其中核能板块订单5.17亿元，同比增长154.6%。在核能装备领域，公司产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格。2022-2023年连续两年间，我国每年核准10台核电机组，核电景气度不断提升，后续有较好成长前景。 公司引入战略投资者和收购超合金公司完成新材料领域布局。23年公司引入上游优质原材料供应商华菱湘钢作为战略投资者，持续推动公司产业链上下游深度融合。同时收购超合金公司100%股权，进一步培育壮大金属新材料业务，助力公司在核电、氢能等核心业务领域实现高端材料配套，提升整体产品附加值。 盈利预测、估值与评级 预计24至26年实现归母净利润2.08/3.16/4.41亿元，对应当前PE33X/22X/15X。考虑公司核电、氢能等领域成长空间较大，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，，股权质押风险。

兰石重装(603169) 主要观点： 兰石重装收购兰州兰石超合金新材料有限公司100%股权 公司于2023年11月18日发布公告，收购兰州兰石超合金新材料有限公司100%股权，交易合计对价7.03亿元。超合金公司是国内极少数能够掌握全流程工艺冶炼新能源领域应用的高品质镍基N08810和N08120材料的公司，具备年产能特钢8万吨、特材5万吨的生产能力，产品覆盖各类金属材料板材、锻件、棒材、丝材和成套部件等。 公司实现强链延链一体化高质量发展，进军高温合金领域 超合金公司的钛合金以及镍基合金等，是高温合金领域的重要材料。镍基合金是指在650～1000℃高温下有较高的强度与一定的抗氧化腐蚀能力等综合性能的一类合金，可广泛应用在航空航天、化工、电力、生物医学等领域。兰石超合金公司钛及钛合金产量近年来持续增长，2018、2019年完成钛及钛合金产量分别为4177万吨、8254万吨，2020年完成钛合金产量4988万吨，其中高端钛合金3530万，具有成熟的研发和制造体系，技术在行业内具有领先性。 持续提升公司盈利能力，国企改革大步向前 兰石重装积极践行与金川集团、华菱湘钢、酒钢集团、白银集团等省内大型资源型企业战略部署，凭借龙头企业新能源、新材料要素聚集优势，进一步拓展合作领域，发展趋势明显。收购超合金公司后，盈利能力持续提升，覆盖公司原材料范围增加，根据公司收购公告未来三年超合金公司净利率均大于5%，有望改善公司毛利率水平。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改盈利预测为：2023-2025年营业收入为58.65/67.65/80.57亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为2.77/3.78/5.16亿元；2023-2025年对应的EPS为0.21/0.29/0.40元。公司当前股价对应的PE为29/21/16倍，考虑引战带来的利润提升潜力，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

兰石重装(603169) 要点： 2023年11月17日兰石重装发布公告： 公司拟以现金70,300.00万元收购控股股东兰石集团持有的兰石超合金新材料有限公司100%股权。 兰石超合金公司成立于2023年9月27日，系兰石集团以其铸锻分公司的冶炼及锻造业务相关资产设立的独立法人单位，主要生产高温合金、特钢、钛合金等。 有助于公司进一步强链延链，提升经营效益。 一是在原材料供应、运输费用等方面降低产品制造成本；二是针对细分领域压力特种设备需求，可灵活解决设备所需材料型号特殊、量小、供应周期长、议价能力弱等问题；三是超合金公司产品应用市场广阔，公司并购后可自用于新能源装备、核能装备及光伏产品，也可对外直接销售超合金材料，采用“超合金材料+”发展模式不断拓宽市场，形成良好的经济效益和社会效益，夯实企业市场盈利能力。 有利于降低成本，提升公司盈利能力。 根据评估机构预测，兰石超合金公司在2024年、2025年、2026年将分别为上市公司增加3935万元、5070万元、6234万元净利润，并购后预计将增加上市公司2023年净利润3000.5万元，且标的公司2023年1-9月模拟净利率为6.18%，高于上市公司的4.28%，有利于提升上市公司整体利润率水平。基于谨慎性原则，暂不考虑超合金公司业绩，维持“推荐”评级。 风险提示：政策变动风险、市场发展不及预期风险、并购效果不及预期风险、管理风险等。

兰石重装(603169) 公司拟以现金收购兰石集团下属超合金公司100%股权，有望通过收购标的公司拓展新材料为主营业务之一；超合金公司盈利水平亮眼，有望推动公司盈利能力提升，兰石重装“核氢光储”稳步推进；维持增持评级。 支撑评级的要点 公司拟以现金收购集团金属深加工企业：2023年11月17日，兰石重装发布公告，公司拟以自有资金及自筹资金7.03亿元收购控股股东兰石集团持有的兰石超合金公司100%股权。兰石集团于2023年9月27日，以其铸锻分公司的冶炼及锻造业务相关资产设立超合金公司作为独立法人。超合金公司是我国西部地区重要的高品质金属材料生产、研发企业，产品覆盖高温合金、耐蚀合金、钛合金、精密合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料族群，具备年产能特钢8万吨、特材5万吨的生产能力。 优质资产整合，拓展新材料业务：超合金公司是兰石重装上游锻件、超合金板材原材料供应商。兰石重装可通过收购超合金公司提高原材料供应保障能力、提升公司对原材料议价水平，且有望发展新材料业务为主营业务之一。收购超合金公司将推动兰石重装在核电、氢能、光热储能等领域的新材料开发试验，并推动镍基合金、特种不锈钢等材料国产化能力。 集团业绩承诺，公司盈利能力有望提升，“核氢光储”稳步推进：根据公司公告，超合金公司2023年前三季度模拟净利润2,558万元，占上市公司同期净利润的比重19.21%，收购超合金公司可提升公司盈利能力。兰石集团承诺，超合金公司在2023年（10-12月）、2024年、2025年、2026年间合计实现净利润不低于15,682万元，其中各期净利润分别不低于443万元、3,935万元、5,070万元、6,234万元。若超合金公司未达到业绩承诺指标，兰石集团将对差额进行补偿。我们认为，兰石重装有望通过收购超合金公司拓展新材料业务，在降低原有业务营业成本的同时加强“核氢光储”新材料研发能力，增强上市公司盈利能力。 估值 公司拟收购集团优质资产，提升盈利能力，预计公司2023-2025年预测每股收益为0.22/0.29/0.37元，对应市盈率28.1/21.5/16.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

兰石重装(603169) 兰石重装：石化装备先行者，专业设备多领域布局 兰石重装是中国石化装备制造业的先行者，其前身是兰州炼油化工设备厂，拥有70年历史。公司主要业务包括传统能源化工装备（炼油化工、煤化工、化工新材料等领域）、新能源装备（核能、氢能、光伏光热、储能等领域）、工业智能装备（快速锻造液压机组、工业机器人等）以及节能环保装备的研发、设计、制造、检测、检维修服务及工程总承包。传统能源装备贡献主要收入，2021-2022年分别达到49.41%、47.19%，2022年新能源装备的收入提升明显。公司费用管控合理，同时积极推进实施“阿米巴”经营模式，人均创收显著提升。 传统能源装备：装备转型升级，公司具备全产业链优势 炼油及石油化工是金属压力容器下游传统行业。近年来，石油炼化及化工企业大型化和装置规模化的趋势，导致产业集中度进一步提高，以炼化一体化行业开启产业升级，装置改造带来装备市场需求。从结构上看，下游乙烯中长期规划产能依然可观，国内化工新材料建设火热，煤化工行业结构性扩产，带动相关装备需求增长。公司是能源行业压力容器制造企业中唯一一家同时拥有前端石化工程设计院、核心装备制造能力及综合服务能力的产业链全流程覆盖企业。 新能源装备：产业发展迅速，公司积极推进氢能装备布局 公司大力开拓氢能、核能、光伏光热等新能源装备市场和能源工程服务市场。氢能被誉为最具发展潜力的清洁能源，公司携手集团布局氢能装备，现有装备主要为制氢、储氢和加氢站装备。核能装备方面，核电机组审批加速，随之带来的乏燃料处理需求增加。核电项目投资中设备成本占比50%，压力容器为成本占比较高的设备环节。公司收购中核嘉华后协同效应明显，产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备。光伏设备领域，公司紧跟行业快速建设期，主要产品为多晶硅生产的五类静设备，已经与多家多晶硅核心企业达成战略合作协议。光热储能领域，公司熔融盐储能关键设备正在推广阶段。 盈利预测与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入为57.15/65.63/77.44亿元，归母净利润为2.83/3.75/5.12亿元。综合考虑我们给予公司2023年35倍PE，目标价7.58元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：传统石化项目建设进度不及预期；氢能产品市场扩展不及预期；光伏行业扩产不及预期；核电机组批复不及预期；原材料大幅波动风险；测算具有主观性

兰石重装(603169) 事件 23年8月25日公司发布23年中报，1H23实现营业收入22.1亿元，同比增长7.68%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长7%。 点评 公司二季度业绩环比高增长，毛利率显著提升。公司二季度实现营业收入12.74亿元，同比增长11.24%，环比增长36.11%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长6.3%，环比增长180%，二季度业绩显著改善。同时预计受收入结构优化、原材料价格下降等因素影响，公司2Q23毛利率达到20.33%，同比提升4.34pcts，环比提升7.71pcts。 上半年新签订单整体小幅增长，但结构有较大变化。1H23公司开发新客户105家，带动上半年新签订单35.54亿元，同比增长4.77%，创近三年同期最好成绩。传统领域获得获得中石油，浙石化、内蒙古宝丰、连云港中星、临涣焦化等项目订单25.69亿元，同比增加41.63%。新能源领域取得中国核电、中广核、亚洲硅业等项目订单5.58亿元，同比减少62.65%，新能源领域订单减少主要是光伏多晶硅设备订单同比减少，订单结构有所变化。 核能领域快速发展，订单大幅增长，核能板块收入有望保持高增长。公司通过承接中核工程某项目示范装置，开展“放射性废有机相处理技术及装置的研究与应用”，为公司进入核能乏燃料处理、核化工、核环保领域奠定坚实基础。1H23公司核能领域成长显著加速，取得核能领域订单2.43亿元，同比增长253.93%。公司核能领域核心子公司中核嘉华新签订单1.24亿元，同比增长82%。 盈利预测、估值与评级 预计23至25年实现归母净利润2.85/3.74/4.85亿元，对应当前PE30X/23X/18X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，股权质押风险。

兰石重装(603169) 2023H1营收与归母净利润均保持增长，盈利能力有所增强 2023年上半年，公司实现营业收入22.10亿元，同比增长7.68%，归母净利润为1.15亿元，同比增长7.00%，公司营收与归母净利润均实现增长。公司2023年上半年毛利率17.07%，同比提升2.45个百分点；净利率为5.46%，同比增长0.06个百分点，盈利能力进一步增强。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.66/3.44/4.24亿元，EPS为0.20/0.26/0.32元，当前股价对应PE为31.9/24.8/20.1倍。考虑到公司核电设备和氢能设备具有较高技术壁垒和成长性，我们维持“买入”评级。 2023H1核电设备订单实现高增长，中核嘉华产能释放在即，业绩增长可期 2023年上半年，公司取得核能领域订单2.43亿元，同比增长253.93%，子公司中核嘉华新增订货1.24亿元，同比增长82%。在产能方面，2023年5月，中核嘉华民用核安全设备制造许可证新增兰州分公司制造场所获批，核级焊工人员规模也快速增长，相关设备产能释放在即，叠加订单高增长，未来业绩增长可期。 公司对外合作持续升级，产品布局与市场开拓进一步加快 公司持续通过加大对外合作来提升综合竞争力。2023年5月，公司与东华科技签署战略合作协议，双方在煤制乙二醇、煤制烯烃等煤化工领域展开合作；2023年6月，公司与仙湖科技、南海产业、九江资产签署合作协议，共建氨氢融合新能源产业研发基地；2023年8月，公司与华菱湘钢签订战略合作协议，在氢能、核能、储能等领域联合研发新产品，进一步提升华菱湘钢高端压力容器用板采购占比（有望降低公司采购成本），并通过股权转让协议与华菱钢铁实现深度绑定。通过多种合作模式，公司持续加快煤化工、氢能、核能、储能等业务布局，并有望借助各方力量，推动自身产业升级与市场布局，为长期发展夯实基础。 风险提示：核电机组核准进度不及预期；核燃料运输设备国产替代不及预期；下游化工项目建设不及预期；海外市场开拓不及预期。

兰石重装(603169) 主要观点： 2023 年半年业绩稳步增长 公司发布2023年半年报， 2023年上半年实现营收22.10亿元，同比增长7.68%；归母净利润 1.15 亿元，同比增长 7.00%；扣非后归母净利润为 9579.14 万元，同比增长 25.63%；基本每股收益 0.0879 元/股，同比增长 6.93%。 销售毛利率与净利率同比去年同期都有稳步增长，公司降本增效改革效果初现。 引战合作华菱湘钢，强强联合降本增效。 华菱湘钢系世界 500 强企业湖南钢铁集团有限公司控股上市公司湖南华菱钢铁股份有限公司（证券简称：华菱钢铁，证券代码： 000932）的全资子公司。 围绕兰石重装在“核、氢、光、储”新能源领域特殊材料需求和湘钢钢材研发生产能力，双方在氢能、核能、储能等领域联合研发新产品、开拓新市场，实现强强联合， 将持续推动产业链上下游深度融合，强化公司供应链韧性，提升供需水平与效率，降低公司原材料采购成本，助推公司产业链高质量发展。华菱湘钢的加入有望提升公司上游原材料价格的稳定性， 平抑原材料价格波动，降低公司成本提升公司盈利能力。 新能源业务发展前景广阔，核氢业务持续提升公司竞争力，同时发力核环保领域赋能转型高质量发展。 公司传统石油化工装备平稳发展，煤化工装备受政策驱动持续向好发展。 核氢光储四位一体的新能源业务贡献公司收入和利润新的增长点，核电业务积极布局三代/四代核电装备业务，通过收购中核嘉华积极参与乏燃料后处理项目；氢能业务，发布全新产品积极布局氢能全产业链。同时，公司发力核环保业务，积极投入研发放射性废有机相磷酸三丁酯（TBP）的无机化处理装置以及应用项目，未来将为国家核安全、环境保护做出积极贡献. 持续增加研发投入，积极开拓市场。 上半年，研发投入累计达到 8,610万元，占营业收入的 3.97％，同比增长 308%。 公司 70 周年陆续发布氢能产业链储氢罐、电解槽、离子液压缩机等产品，布局氢能全产业链；积极开拓核电业务，推出四代核电新品。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改盈利预测为： 2023-2025 年营业收入为58.65/67.65/80.57 亿元； 2023-2025 年预测归母净利润分别为 2.77/3.78/5.16 亿元； 2023-2025 年对应的 EPS 为 0.21/0.29/0.40 元。公司当前股价对应的 PE 为31/23/16 倍， 考虑引战带来的利润提升潜力， 维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期； 2）下游需求不及预期； 3）核心技术人员流失；4）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

兰石重装(603169) 华菱湘钢与公司签订《战略合作协议》，公司有望与华菱湘钢形成产业协同优势，在保供、降本、研发与市场开拓方面提升公司竞争力；维持增持评级。 支撑评级的要点 兰石集团与华菱湘钢签署《股份转让协议》，华菱湘钢受让兰石集团6%股权：2023年8月23日，公司控股股东兰石集团与华菱湘钢签署了《股份转让协议》，兰石集团将其持有的公司6%股份以非公开协议转让方式转让给华菱湘钢。华菱湘钢是华菱钢铁的全资子公司，具备年产钢1200万吨生产规模，拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材等全流程的技术装备且主体装备、生产工艺行业领先，是公司的优秀供应商。 公司与华菱湘钢签订《战略合作协议》，在氢能、核能、储能等领域实现强强联合：公司与华菱湘钢签订《战略合作协议》，在氢能、核能、储能等领域联合研发新产品、开拓新市场，实现强强联合。同时，华菱湘钢与公司约定将进一步提升华菱湘钢高端压力容器用板采购占比；双方采用联合投标模式参与重点项目，向客户推广使用双方产品，并联合成立项目组，协助华菱湘钢攻克重点项目短名单；并就新材料、新产品联合推广，建立联合销售模式、联合开发平台，实验室共建、品牌共建等达成合作。双方探索共同在兰州、青岛、新疆、佛山等地建立金属材料深加工与集散中心，在高端特材冶炼、钢材深加工、资源开发与加工、检修工程等领域深度合作，推动双方产品向下游延伸、产业向价值链高端攀升。 与华菱湘钢战略合作有望降低公司原材料成本，增强公司市场竞争力：在经营发展层面，双方战略合作将持续推动产业链上下游深度融合，强化公司供应链韧性，提升供需水平与效率，降低公司原材料采购成本，助推公司产业链高质量发展；在科技创新层面，双方战略合作将围绕国产化材料突破、首台套技术攻关、工业化智能制造等方面开展项目共研，统筹优势资源，进一步强化公司科技创新支撑，加快科技研发进度，提升产品科技附加值及竞争力；在市场开发层面，双方战略合作将进一步发挥龙头企业资源集聚优势，持续提升公司市场竞争力，实现互利互惠、协同发展。 估值 在当前股本下，我们预计公司2023-2025年实现每股收益0.22/0.29/0.37元，对应市盈率29.9/22.8/17.5倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

兰石重装(603169) 事件 公司在22年12月7日、23年8月2日分别发布公告，公司控股股东兰石集团拟公开征集受让方协议转让其所持有的公司7837.78万股股份，占公司总股本的6.00%。2023年8月18日公司发布公告，确认华菱湘钢为本次股权转让公开征集受让方。 点评 华菱湘钢为上市公司华菱钢铁全资子公司。根据公司公告信息，华菱湘钢为世界500强企业华菱钢铁全资子公司，22年营业收入765.7亿元，净利润34.56亿元，是中国南方千万吨级的精品钢材生产基地，具备年产钢1200万吨生产规模，拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材等全流程的技术装备且主体装备、生产工艺行业领先。产品涵盖宽厚板、线材和棒材三大类1000多个品种，远销韩国、美国、日本等国家以及欧洲、南美洲、东南亚、中东等地区，在国际高端市场占有一席之地。 华菱湘钢为公司原材料供应长期合作伙伴，有望降低公司原材料采购价格波动。公司22年机械制造业务板块的原材料成本占比为59.16%，受原材料涨价影响成本占比同比提升9.97pcts，原材料价格的波动对公司成本端扰动较大。同时公司原材料主要为钢材，本次与华菱湘钢完成股份转让后，有望在原材料供应商进一步加强合作，降低原材料价格波动对公司盈利能力产生的扰动。 公司产品对钢材性能要求较高，与华菱湘钢深度合作也有望提升产品性能，加强市场开拓能力。公司压力容器类产品对于钢材要求较高，对于特钢的厚度、化学及力学性能稳定性、微量元素控制等方面要求较高，材料端的技术升级也将带来产品的性能提升。公司与华菱湘钢合作有望在特钢性能上实现针对性突破，提升产品性能，强化公司向各下游行业开拓能力。 盈利预测、估值与评级 预计23至25年实现归母净利润2.85/3.74/4.85亿元，对应当前PE31X/23X/18X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，转让尚未签署《股份转让协议》与获得国有资产监督管理部门等有权机构批准，股权质押风险。