苏农银行(603323) 核心观点 营收保持增长，盈利能力增强。2023年前三季度苏农银行实现营收30.70亿元，同比增长0.52%，实现归母净利润14.50亿元，同比增长15.81%。其中三季度单季实现营收9.75亿元，实现归母净利润14.50亿元，营收增速较前两季度略有下滑，但利润增速较前两季度上升。公司2023年前三季度加权ROE为9.29%，较上年同期增加0.66pct，盈利能力增强。 资产规模稳健扩张，存贷款增速放慢。全行9月末资产总额2011亿元，较年初增长11.56%，资产规模保持扩张。存款总额1550亿元，较年初增长10.90%，较6月末基本持平；贷款总额1211亿元，较年初增长11.09%，较6月末基本持平，三季度存贷款增速放慢。从资产结构来看，三季度延续二季度趋势，其他债权投资占比略有减少，贷款与垫款占比略有上升。 个人定期存款规模新高。我们测算的全行前三季度平均净息差为1.72%，较2022年收窄34bps，与6月末相比基本持平。资金结构方面，截止9月末，个人定期存款规模为714.29亿元，占总存款比重为47.10%，比重较6月末上升1.09pct，延续存款定期化趋势。2023年三季度全行个人定期存款规模环比增速从3.92%下降到2.54%，个人定期存款增速出现减缓趋势。 资产质量保持稳定。全行9月末不良贷款率0.91%，较6月末下降1bp，保持同业较优水平；拨备覆盖率443.04%，较6月末下降9.46pct，风险抵补能力仍然较强，资产质量稳定。 投资建议：苏农银行位于长三角核心区位，主要经营的苏州吴江区是优质的制造业聚集地，小微特色突出。同时，公司资产质量保持稳定。根据三季报信息，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润17.0/18.9/20.9亿元，同比增速13.2/10.8/11.0%；摊薄EPS为0.94/1.05/1.16元；当前股价对应PE为4.5/4.0/3.6x，PB为0.49/0.44/0.40x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

苏农银行(603323) 事件：10月30日，苏农银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收30.7亿元，YoY+0.5%；归母净利润14.5亿元，YoY+15.8%；不良率0.91%，拨备覆盖率443%。 利润维持较高增速。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速分别为+0.5%、+15.8%，较23H1持平、+0.5pct。其中，23Q1-3净利息收入同比-4.6%，较23H1降低2.6pct。 拆解盈利增速结构，（1）其他非息收入对业绩增速的正向贡献边际走高，23Q1-3其他非息收入在营收中占比达到26.1%，主要系投资收益增加；（2）资产质量向好趋势下，23Q1-3信用减值损失同比-46.2%，支撑归母净利润延续上行趋势，且增速显著高于营收增速；（3）23Q3末生息资产规模同比增速较23H1降低3.0pct，拖累净利息收入增速提升。 贷款稳步扩张，进军主城战略持续推进。23Q3末苏农银行总资产、生息资产、贷款分别同比+14.2%、+14.4%、+13.5%，信贷规模稳步扩张。结构方面，对公贷款景气度较高，23Q3末对公贷款同比+15.2%，支撑生息资产扩表。区域方面，23Q3末除吴江外苏州其他地区贷款同比+24.3%，占贷款总额的比重提升至21.7%，进军苏州主城区战略稳步推进。 吸储能力较强，定期化趋势延续。计息负债中，存款平均利率较低，23Q3末苏农银行存款同比+15.9%，占总负债的比例为83.6%，占比较去年同期+0.8pct。客户类型方面，个人存款保持较优增长态势，23Q3末个人存款同比+33.8%，占存款比重为55.2%，体现出较强的吸储能力；公司存款呈现缩量，23Q3单季度公司存款减少14.9亿元。产品方面，23Q3单季度定期存款增加24.6亿元，贡献了全部存款增量。 资产质量向好，拨备余粮充裕。23Q3末不良率较23H1下行1BP至0.91%，资产质量向好运行；关注率较23H1提升4BP至1.27%，仍处于优质范围。拨备维持在较高水平，23Q3末拨备覆盖率443%，较23H1下降9.5pct；23Q3末拨贷比较23H1降低10BP至4.04%，在保证风险抵补能力充裕的同时，为利润释放打开通道。 投资建议：利润增速稳健，资产质量改善 23Q1-3归母净利润同比+15.8%，资产质量稳健，在区位优势及进军苏州城区战略的双重加持下，业绩释放能力确定性较强。预计23-25年EPS分别为0.96、1.11、1.30元，2023年10月31日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

苏农银行(603323) 核心观点 盈利能力增强，经营效益提升。2023年上半年苏农银行实现营收20.96亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长15.29%，营收增速较一季度略有下降，利润增速较一季度基本持平。公司2023年上半年加权ROE为6.59%，较上年同期增加0.40pct，盈利能力增强。 资产规模快速扩张，区域战略稳步推进。全行6月末资产总额1992亿元，较年初增长10.49%；存款总额1544亿元，较年初增长10.47%；贷款总额1203亿元，较年初增长10.33%。各项业务规模快速扩张。其中，期末苏州地区（不含吴江区）贷款余额达263亿元，较年初增长18.20%，占贷款余额比重达到21.88%，较年初提升1.46pct。上半年苏州地区（不含吴江区）营收比重达到21.20%，较去年同期提升3.74pct。公司城区业务发展态势较好，区域战略稳步推进。 净息差收窄，个人存款增幅显著。全行上半年平均净息差为1.89%，较2022年收窄25bps，我们估计净息差收窄主要源于资产端承压。从资产端看，上半年全行贷款平均利率为4.46%，较去年末下降31bps。从负债端看，上半年存款平均利率2.02%，较去年末提升1bp，成本较为稳定。另外，资金结构方面，个人资金净流入增幅显著，定期存款比重提升。全行上半年个人资金净流入（存款+理财+财富代销中间业务）137亿元，较去年同期多增36亿元，其中个人存款增幅为20.33%，增幅位列苏州地区农商银行首位。截止6月末，个人定期存款占总存款的比重为45.11%，较2022年末提升6.57pct。资产质量保持稳定。我们测算的公司2023年上半年不良生成率同比上升24bps至0.62%，同比有一定上升，但仍处于同业较低水平。全行6月末不良贷款率0.92%，较3月末下降2bps；期末关注贷款率1.23%，较3月末下降13bps；逾期率0.62%，较年初下降3bps。公司拨备覆盖率达到452.50%，较3月末提升8.57pct，风险处置能力进一步巩固提升。 投资建议：苏农银行位于长三角核心区位，前景辽阔，特色突出，近来区域布局粘性不断加深。同时，公司资产质量和资本充足率保持稳定。我们预计2023-2025年归母净利润17.0/18.9/20.9亿元，同比增速13.2/10.8/11.0%；摊薄EPS为0.94/1.05/1.16元；当前股价对应PE为4.8/4.3/3.9x，PB为0.52/0.48/0.43x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

苏农银行(603323) 事件：8月28日，苏农银行发布23年中报。23H1累计营收21.0亿元，YoY+0.5%；归母净利润9.7亿元，YoY+15.3%；不良率0.92%，拨备覆盖率452.5%。 归母净利润同比+15.3%，业绩增长有韧性。23H1累计营收、归母净利润同比增速较23Q1分别-0.8pct、-0.7pct。其中，23H1非息收入对营收贡献度较23Q1提升9.3pct至26.5%，主要由其他非息收入提升拉动；23H1其他非息收入同比+16.2%，增速较23Q1提升1.1pct。受息差收窄影响，23H1净利息收入同比-1.9%。资产质量向好背景下，拨备对盈利保持较高贡献度，23H1信用减值损失同比-34.8%，带动归母净利润增速明显高于营收增速。 区域信贷景气度高，扩表再提速。23H1总资产、贷款总额、存款总额同比+17.0%、+15.2%、+18.6%，增速较23Q1分别+0.8pct、+1.8pct、-0.9pct。 资产端，区域经济优势加持之下，23H1对公贷款同比+16.7%；个贷投放亦有所恢复，Q2单季零售信贷增量16.6亿元，主要增量贡献预计来自于经营贷、消费贷的较好投放。区域结构上来看，进军苏州城区战略稳步推进，23H1除吴江外苏州其他地区贷款余额占贷款总额比例为21.9%，占比延续上行趋势。 负债端，个人存款保持较优增长态势，23H1个人存款同比+36.2%，其中Q2单季个人存款增长31.8亿元，较去年同期多增5.1亿元。 息差收窄，负债端成本率稳定。23H1净息差1.73%，较22年末收窄31BP。 压力主要来自资产端，23H1贷款收益率4.46%，较年初下行31BP，一是上半年贷款重定价压力较大，二是上半年消费复苏较弱、按揭提前还款等因素影响下，零售信贷占比较年初下行的结构性影响。负债端成本基本稳定，23H1存款成本率2.02%，较年初微升1BP。 关注率大幅下行，拨备覆盖率高位提升。23H1不良率0.92%，较23Q1下降2BP；23H1关注率1.23%，较23Q1下降13BP，潜在风险持续下行。 拨备持续增厚，23H1拨备覆盖率453%，较23Q1提升9pct，风险抵补能力充裕的同时，也为盈利的持续释放奠定良好基础。 投资建议：资产质量优化，城区战略深入 区位优势及进军苏州城区战略双重加持下，信贷扩张提速，“五年再造一个苏农银行”战略目标实现确定性不断增强；资产质量持续优化，拨备覆盖率不断走高，业绩释放能力确定性亦较强。预计23-25年EPS分别为0.96、1.12、1.31元，2023年8月28日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

苏农银行(603323) 投资要点 苏农银行利润增速稳定，贷款增速回升，资产持续改善。 数据概览 23H1归母净利润同比+15.3%，增速较23Q1下降0.7pc；营收同比+0.5%，增速环比-0.9pc。23H1末不良率较23Q1末下降2bp至0.92%，关注率较23Q1末下降13bp至1.23%，拨备覆盖率较23Q1末提升9pc至453%。 业绩增速放缓 23H1苏农银行归母净利润同比+15.3%，增速较23Q1下降0.7pc；营收同比+0.5%，增速环比-0.9pc。具体驱动因素来看： （1）主要支撑因素：①拨备贡献加大，23H1资产减值损失同比-34.8%，增速较23Q1下降23.8pc；②税收贡献加大，23H1实际税率为13.5%，同比下降2.3pc。 （2）主要拖累因素：①成本支出加大，23H1成本收入比同比1.7pc至31.5%；②息差降幅扩大，23Q2单季息差（期初期末）同比降幅较23Q1扩大6bp。 息差环比下行 我们测算23Q2单季息差（期初期末）环比下降30bp至1.58%，主要受资产端收益率下行影响。①资产端，23Q2资产收益率环比下降26bp至3.59%，我们判断主要受LPR调降和市场竞争影响，贷款收益率继续下行，叠加市场因素导致债券收益率降低。②负债端，23Q2负债端收益率环比增加3bp至2.12%，我们判断主要受存款在付息负债中占比下降，叠加同业负债成本增加影响。展望未来，我们预计息差降幅有望收窄，主要考虑新发放贷款利率已处在历史底部，进一步下降幅度有限，同时存款降息的利好将逐步释放，缓解息差压力。 贷款增速回升 23Q2贷款增速较23Q1提升1.8pc至15.2%：①区域上来看，苏农银行在苏州其他地区（不含吴江）的贷款高增，支撑全行贷款增长。23Q2苏州其他地区（不含吴江）贷款同比增38.5%，较整体贷款增速高23.3pc；②结构上，新增投放中个人贷款占比提升，23Q2单季贷款余额新增中零售贷款占比较23Q1提升19pc至19%。同时，存款增速保持高增，23Q2存款同比增18.5%，增速环比下降1pc，其中苏州其他地区（不含吴江）同比增22.8%，比整体存款增速高4.3pc。 质量持续改善 主要不良指标呈改善态势，23Q2不良率较23Q1下降2bp至0.92%，关注率较23Q1下降13bp至1.23%，逾期率较年初下降3bp至0.62%。拨备高位增厚，23Q2拨备覆盖率较23Q1增厚9pc至453%。 盈利预测与估值 预计2023-2025年归母净利润同比增长15.14%/14.25%/14.59%，对应BPS8.71/9.61/10.64元。现价对应PB0.52/0.47/0.43倍。维持“买入”评级，目标价6.55元/股，对应2023年PB0.75倍，现价空间44%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

苏农银行(603323) 盈利能力回升。公司此前披露过年报的业绩快报，主要数据变化不大。公司2022年、2023年一季度实现营业收入40.4亿元、9.9亿元，同比分别增长5.3%、1.4%；2022年、2023年一季度实现归母净利润15.0亿元、3.6亿元，同比增长29.4%、16.0%。公司2022年加权ROE10.9%，同比上升1.6个百分点；2023年一季度加权年化ROE9.4%，同比上升0.2个百分点。 业务规模较快提升，区域发展不断发力。公司2022年、2023年一季末总资产同比增长13.6%、16.2%，2023年一季末总资产增至1905亿元，规模保持较快增长。其中2023年一季末贷款同比增长13.4%至1118亿元，存款同比增长19.5%至1491亿元。公司区域发展不断发力，截至2022年末，苏州地区（不含吴江区）贷款223亿元，较年初增长40.7%，2023年末该贷款进一步增长至243亿元，较年初增长9.4%；苏州地区（不含吴江区）贷款占比由2021年末的的16.61%提升至2022年末的20.42%，2023年一季末进一步提升至21.77%，区域发展不断发力。 净息差同比降低。公司披露的2022年日均净息差2.04%，同比降低10bps，主要是受到贷款收益率下降影响。贷款收益率在2022年同比降低31bps至4.77%，存款成本同比则上升4bps至2.01%。从测算的单季度净息差数据来看，公司2023年一季度净息差环比已经企稳。 资产质量总体较为稳定。我们测算的2022年不良生成率同比上升14bps至0.53%，但仍处于较低水平。公司余额类指标稳中向好，2023年一季末不良率为0.95%，环比来看基本保持稳定；一季末关注率为1.36%，环比下降12bps，且连续回落。公司2022年末、2023年一季末拨备覆盖率分别为443%、444%，保持在较高水平，且仍处于回升趋势。 投资建议：我们将盈利预测前推一年，预计2023-2025年归母净利润17.0/19.1/21.3亿元，同比增速13.2/12.3/11.7%；摊薄EPS为0.94/1.06/1.18元；当前股价对应PE为5.1/4.5/4.1x，PB为0.6/0.5/0.5x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

苏农银行(603323) 投资要点 苏农银行23Q1利润同比增16%，息差环比改善，苏州城区存贷两旺。 业绩概览 23Q1苏农银行归母净利润同比+16.0%%，增速环比-13.5pc；23Q1苏农银行营收同比+1.4%，增速环比-3.9pc；ROE9.4%，同比+0.2pc。23Q1末苏农银行不良率0.94%，环比-1bp；23Q1末苏农银行拨备覆盖率444%，环比+1pc。 业绩增速放缓 受息差收窄和小微信贷需求偏弱影响，23Q1苏农业绩增速放缓。展望未来，考虑去年息差基数前高后低，及经济修复小微需求改善，苏农营收增速有望回升。23Q1营收同比+1.4%，增速环比-3.9pc，主要是利息收入和其他非息收入增速放缓。①23Q1利息收入同比持平，增速环比-3.4pc，主要是贷款增速放缓和息差同比降幅扩大，23Q1贷款增速环比-1pc至13%，息差降幅扩大主要是因为22Q1基数较高。②其他非息收入增速放缓，23Q1其他非息收入增速环比-17pc至15%。23Q1归母净利润同比+16.0%，增速环比-13.5pc，背后原因除了营收增速放缓外，减值对利润的贡献也环比减弱，23Q1资产减值增速环比+16pc至-11%。 息差环比改善 23Q1净息差（期初期末口径）环比+2bp至1.88%，资产两端均有贡献。 ①23Q1资产收益率环比+4bp至3.85%，判断主要是结构原因，低息票据占比下降，23Q1对公（不含票）贷款环比+5.6%，较贷款总额快3pc，票据环比-5.8%，较贷款总额慢8pc；②23Q1负债成本率环比-1bp至2.09%，得益于存款占比提升和存款挂牌利率下调，23Q1存款环比+6.9%，增速较计息负债快1.4pc。 城区扩张推进 苏州城区存贷两旺，23Q1苏农银行在苏州其他地区（不含吴江）贷款增量同比增长80.2%，存款增量同比增长88.5%。苏州城区有着数倍于吴江区的经济总量和金融需求，通过发挥苏农银行服务中小企业和农村金融方面的优势，市场份额有望进一步提升，支撑苏农银行规模扩张。 资产质量稳定 ①23Q1苏农银行不良率环比-1bp至0.94%，不良率自22Q2以来基本稳定在当前水平；前瞻指标关注率持续改善，23Q1关注率环比-12bp至1.36%；②拨备维持在较高水平，23Q1拨备覆盖率环比+1pc至444%。 盈利预测与估值 预计苏农银行2023-2025年归母净利润同比增长17.1%/15.1%/15.3%，对应BPS8.67/9.60/10.66元股。现价对应2023-2025年PB估值0.55/0.50/0.45倍。维持目标价6.84元/股，对应23年PB0.79倍，现价空间42%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

苏农银行(603323) 核心观点 苏农银行披露 2022 年业绩快报。 公司 2022 年实现归母净利润 15.01 亿元，同比增长 29.40%， 增速较三季报提升 8.75 个百分点。 公司全年加权平均净资产收益率 10.57%， 同比回升 1.26 个百分点。 业务规模进一步提升， 区域发展进一步发力。 公司 2022 年末总资产同比增长 13.90%至 1808 亿元， 规模保持稳健增长。 其中贷款较年初增长 14.47%至1090 亿元， 存款较年初增长 14.02%至 1398 亿元， 存贷款均保持较好增长。 公司区域发展进一步发力， 截至 2022 年末， 苏州地区（不含吴江区） 贷款223 亿元， 较年初增长 40.75%； 苏州地区（不含吴江区） 贷款占比提升至20.42%， 较年初提升 3.81 个百分点。 营收增速稳定， 净利润增速提升。 2022 年全年实现营业净收入 40.26 亿元，同比增长 5.01%， 增速保持在较为稳定的水平。 公司前三季度实现营业利润15.77 亿元， 同比增长 25.46%， 实现利润总额 16.01 亿元， 同比增长 27.06%，实现归母净利润 15.01 亿元， 同比增长 29.40%， 增速较三季报提升 8.75 个百分点。 资产质量稳中向好。 截至 2022 年末， 公司不良贷款率 0.95%， 较年初下降0.05 个百分点， 较三季末基本持平； 关注贷款率 1.48%， 较年初下降 1.08个百分点， 较三季末下降 0.28 个百分点； 拨备覆盖率 441%， 较年初提升 28个百分点， 较三季末提升 4 个百分点。 整体来看， 公司资产质量稳中向好，这也是公司能够实现净利润增速回升的主要驱动因素。 投资建议： 由于业绩快报披露数据有限， 我们暂不调整盈利预测， 预计2022-2024 年 归 母 净 利 润 13.9/16.1/18.2 亿 元 ， 同 比 增 速19.9%/15.5%/13.2%； 摊薄 EPS 为 0.77/0.89/1.01 元； 当前股价对应 PE 为6.3/5.5/4.8x， PB 为 0.6/0.6/0.5x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响； 快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异

苏农银行(603323) 事件：1月29日，苏农银行发布2022年业绩快报。2022年实现营收40.3亿元，YoY+5.0%；归母净利润15.0亿元，YoY+29.4%；不良率0.95%，拨备覆盖率441%。 归母净利润增速大幅提升至29.4%。22年营收同比增速较前三季度小幅下滑1.7pct，主要影响因素或为信贷增速放缓、息差承压。但归母净利润同比+29.4%，较前三季度高增8.7pct，业绩强势释放，或一定程度得益于资产质量稳健背景下的拨备反哺效应。 规模稳步扩张，城区战略扎实推进。资产规模稳步扩张，22年总资产同比+13.9%，增速较22Q3下降0.9pct；或受长三角地区疫情因素影响，22年苏农银行信贷投放节奏有所放缓，22年贷款总额同比+14.5%，较22Q3下降1.4pct，而接下来随着疫情管控政策优化，信贷需求有望得到修复。同时，向苏州城区扩张战略持续显现成效，22年苏州地区（不含吴江区）贷款规模同比高增41%，在总贷款中占比较年初提升3.8pct至20.4%。 负债端，22年总负债、总存款分别同比+14.2%、+14.0%，增速较22Q3分别-1.0pct、+1.5pct。相比于吴江区，苏州城区金融市场更加广阔，城区战略在支撑信贷增长的同时，也有望为存款增速进一步提升打开空间。 关注率大幅下行，拨备厚度提升。截至2022年末，不良率维持在0.95%的较低水平，较22Q3微升1BP，但在疫情扰动背景下仍较年初-5BP；前瞻指标关注率持续下行，较22Q3大幅下降28BP至1.48%，彰显出苏州地区良好的经济韧性、苏农银行优异的风险管理能力。拨备覆盖率较22Q3提升3pct至441%，再攀高位，牢筑安全边际，同时也为业绩的进一步释放留有良好基础。 投资建议：利润高增、战略有效，资产质量稳健向好资产质量的优异带来信用成本下行，助推归母净利润同比高增29.4%；疫后信贷需求修复、城区战略有效推进，均将有力支撑信贷高增长；不良率稳定、关注率大幅下行，资产质量稳健向好，拨备安全垫厚实，业绩释放仍有空间。预计22-24年EPS分别为0.83元、1.00元和1.18元，2023年1月20日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

苏农银行(603323) 快报综述：1、净利润增速再创新高、同比+29.4%。2022全年苏农银行营收同比增5%，资产质量保持优异，拨备持续释放利润，归母净利润同比增速再创新高，较去年同期增长29.4%。2、苏州市区贷款占比不断提高、存款保持较高增长。全年新增信贷规模在138亿，同比增长14.5%，其中苏州地区（不含吴江区）2022年末贷款222.65亿元，较年初增长40.8%，贷款占比提升至20.4%，较年初提升3.81个百分点，体现出公司正在积极融入和开拓拥有数倍于吴江区经济总量及金融需求的苏州市区。存款Q4单季新增60.4亿，同比多增23.1亿；全年新增存款171.9亿，同比多增12.8亿，存款占比总负债环比提升1.3个百分点至84.1%。4、不良率维持低位稳定，关注类占比继续下行，拨备稳中有升。不良率环比上行1bp至0.95%，总体保持较低水平。公司关注类贷款占比环比继续下降28bp至1.48%，处在历史最优水平。4季度拨备覆盖率进一步提高至440.58%，拨贷比环比小幅上升7bp至4.19%。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.61X/0.56X；PE5.87X/5.07X（农商行PB0.63X/0.55X；PE5.99X/5.27X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，资产质量进一步夯实。伴随着公司苏州城区战略持续推进，建议积极关注。 注：根据22年业绩快报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为15.0亿和17.3亿（前值为13.6亿和15.8亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。