福蓉科技(603327) 上半年营收同比增长47.2%，归母净利润同比增长87.2%。公司1H22营收11.43亿元(YoY+47.2%)，归母净利润2.40亿元(YoY+87.2%)，扣非后归母净利润1.85亿元(YoY+49.1%)；非经常性损益5523万元主要是福建福州扩产项目收到的政府补助。2Q22营收5.26亿元(YoY+48.4%)，归母净利润1.44亿元(YoY+159.3%)，扣非后归母净利润0.91亿元(YoY+70.0%)。上半年在全球消费电子需求较疲软的背景下，公司业绩逆势高增长，得益于：1)核心客户三星S系列、折叠系列等高端机型畅销，公司铝制结构件销量同比增长27.5%；2)原材料价格下滑；3)人民币对美元贬值，形成汇兑收益778万元。 上半年毛利率保持稳定，降本增效成果显著。上半年原材料铝锭价格处于平稳下滑趋势，公司产品结构逐步优化，1H22毛利率23.46%(YoY-0.54pct)，其中2Q22毛利率23.16%(QoQ-0.57pct,YoY-0.87pct)，保持相对稳定。公司通过控制采购成本、提升各工序成品率、做好水电气耗管控、降低备品备件库存量等方式实现将本增效，1H22期间费用率4.03%(YoY-1.29pct)，其中销售同比提升0.27pct，管理、研发、财务费用率分别同比下降0.46、0.23、0.86pct。1H22公司扣非后归母净利率16.14%(YoY+0.20pct)，经营活动产生的现金流净额3.61亿元(YoY+40.0%)。 公司积极扩充产能，旨在解决旺季产能不足的问题。2022年1月公司公告拟投资50亿元在福建福州建设“高精消费电子及新材料高端制造基地项目”其中：再生资源公司年产25万吨再生铝及圆铸锭项目的一期项目（年产10万吨）已于2022年上半年开工建设，预计于2023年上半年建成投产；高端制造公司年产6万吨消费电子铝型材及精深加工项目和年产12万吨铝合金新材料及精深加工系列项目的一期项目（年产6万吨消费电子铝型材及精深加工）已开工建设，预计2022年底首条生产线将安装调试和试产。 投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透以及三星、苹果等核心客户中高端机型销量增长为公司铝制结构件业务带来的增长弹性，同时看好公司持续扩增产能提升订单承接能力。我们预计公司22-24年归母净利润同比增长73.2%/18.9%/26.4%至5.08/6.04/7.63亿元，对应22-24年PE分别为20.6/17.3/13.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机渗透不及预期，行业竞争加剧。

福蓉科技(603327) 【事项】 公司披露2022年半年度业绩预增公告，2022H1公司实现归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长79.61%-95.23%。公司实现扣非净利润1.7-1.9亿元，同比增长41.18%-57.34%。 2022年上半年全球消费电子中高端产品市场需求旺盛，特别是折叠屏手机。而公司生产的铝制结构件材料一直以来主要是用在手机、平板和笔记本电脑等终端产品的中高端机型上面。因此，公司上半年手机、笔记本订单增加，产销量大幅增长。 【评论】 全球消费电子中高端市场需求旺盛。公司主要产品为消费电子铝制结构件铝合金材料，目前各大主流厂商均以高强度铝合金中框+玻璃或陶瓷背板设计的高端旗舰型号手机，其中以7系高强度铝合金中框为主流趋势。根据CounterpointResearch数据显示，2022Q1全球超高端手机市场销量实现同比164%增长。 折叠屏手机作为智能手机发展新形态，需求增长迅猛。根据Canalys数据显示，折叠屏手机的出货量在2021年达到890万部，同比增长148%。三星是当前全球智能手机市占率、折叠屏手机市占率第一的品牌，公司研发、具有自主知识产权的新型7系铝合金材料受到三星客户的极大肯定，已成功在三星折叠屏手机Flip3、Fold3上实现量产，目前仅有公司生产的7系铝合金产品获得三星认证，是此类产品在国内的独家供应商，将最大化享受折叠屏市场增长红利。根据CinnoResearch报告，2022年三星零部件采购规模可满足1500-2000万部折叠屏手机出货量，同比2021年翻倍以上增长。公司积极配合客户进行前期材料研发，在客户折叠屏新品仍将维持核心地位，将直接受益。 铝价进入下行通道，公司利润得到持续释放。基于公司所属的行业特性、产品技术难度以及市场竞争环境，公司产品价格按照“基准铝价+加工费”的原则，以成本导向为主，同时兼顾市场竞争程度等因素，与客户协商确定价格。根据长江有色市场铝价，2022Q2铝价由22720元/吨下降至19230元/吨，产品量产期间的原材料价格下降，有利于公司利润的持续释放。 扩产进度稳步推进，把握高端材料发展先机。2022年1月，根据公司公告，为扩大产能满足下游强劲需求、满足生产基地合理化布局需要，拟投资总额50亿元，用于建设“年产25万吨再生铝及圆铸锭项目”、“年产8万吨消费电子铝型材及精深加工项目”以及“年产10万吨铝合金新材料及精深加工系列项目”，项目分三期建设，预计建设周期为6年。一期项目预计从2022年开始，为“年产10万吨再生铝及圆铸锭项目”和“年产6万吨消费电子铝型材及精深加工项目”，预计投资12.18亿元。高精消费电子及新材料高端制造基地项目的实施，有助于扩大公司产能规模，解决公司目前旺季产能不足的问题，进一步提高产品的市场占有率。根据公司2022年5月26日披露全资子公司投资建设项目进展公告，目前已取得《营业执照》，取得了各项许可证且已完成场地平整，正在进行桩基施工、设计图审和办理施工手续，扩产进度稳步推进。 【投资建议】 公司深耕铝合金材料，已成功研发出多种6系、7系铝合金并成功应用到三星、苹果等全球头部品牌的多个项目上。公司研发的一种新型7系铝合金结构件产品受到三星客户的极大认可，已在三星折叠屏手机Flip3、Fold3上实现量产，目前仅有公司生产的7系铝合金产品获得三星认证，是此类产品在国内的独家供应商。根据以往客户新品发布节奏，下半年新品发布在即，公司积极配合客户进行前期材料研发，预计在客户新品仍将保持核心地位，将直接受益于折叠屏手机需求的快速增长。考虑到上游原材料铝价的下降，我们上调公司毛利率，调整期间费用率、营业外收入，预计公司2022-2024年营业收入分别为26.21、36.12、48.52亿元，归母净利润分别为4.81、6.48、8.70亿元，对应EPS分别为0.92、1.24、1.67元/股，对应PE分别为15、11、8倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 市场需求低于预期，折叠屏手机出货量低于预期 新产品导入拓展不及预期，新客户开拓进展不及预期 扩产进度低于预期。 上游原材料价格剧烈波动 汇率剧烈波动

福蓉科技(603327) 核心观点 1H22归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长79.6%-95.2%。公司发布1H22业绩预告，预计1H22归母净利润为2.3-2.5亿元(YoY79.6%-95.2%)，对应2Q22归母净利润1.34-1.54亿元(YoY142%-178%)；预计1H22扣非后归母净利润1.75-1.95亿元(YoY41.2%-57.3%)，对应2Q22扣非后归母净利润0.81-1.01亿元(YoY51.7%-89.2%)。在1H22全球消费电子需求较疲软的背景下，公司实现业绩同比高增长，得益于：1)核心客户三星手机出货量逆势增长，S系列、折叠系列等高端机型畅销，公司铝制结构件产销量大幅增长；2)1H22原材料价格有所下滑，叠加人民币对美元贬值等因素，公司盈利水平提升。 公司核心客户三星智能手机出货量逆势增长，高端机型畅销。根据SA数据，1-5月全球智能手机出货量5.0亿部(YoY-9.3%)，其中公司铝制结构件核心客户三星出货量1.2亿部(YoY:2.7%)，实现逆势增长并以23.9%的市场份额位居全球第一；根据IDC数据，1Q22三星800美金以上高端机型(包括S系列、Note系列、Fold/Flip折叠系列等)出货量1129万部(YoY10.4%)。 折叠屏开启3C终端形态创新的新纪元，公司7系铝制结构件应用前景广阔。折叠屏一方面拓展了大尺寸显示的应用场景，另一方面逐步成为安卓阵营推动品牌高端化的差异化竞争抓手。根据DSCC，21年全球折叠屏手机出货量同比增长254%至798万部；DSCC预计22年出货量将同比增长123%至1777万部，预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47%)。在折叠机龙头三星的引领下，多家品牌折叠机新品项目采用7系铝合金材料，公司7系铝合金材料可应用于折叠屏手机的铰链及铝制中框，增长空间广阔。 公司积极扩充产能，进一步提升订单承接能力。公司积极扩增产能以解决旺季产能不足的问题，2022年1月公司发布公告拟投资50亿元在福建省福州市建设“高精消费电子及新材料高端制造基地项目”，将新增吨再生铝及圆铸锭年产能25万吨、消费电子铝型材及精深加工年产能6万吨、铝合金新材料及精深加工年产能10万吨，对应年产值合计165亿元。其中一期项目拟投资12.18亿元，2022年开始动工建设并预计在三年内完成建设并投产。 投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透以及三星、苹果等核心客户中高端机型销量增长为公司铝制结构件业务带来的增长弹性，同时看好公司持续扩增产能提升订单承接能力。我们预计公司22-24年归母净利润同比增长43.1%/30.0%/26.0%至4.20/5.46/6.88亿元，对应22-24年PE分别为16.8/12.9/10.3倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机渗透不及预期，行业竞争加剧。

福蓉科技(603327) 【 投资要点】 公司主要产品为消费电子铝合金材料。 经过在材料领域的多年深耕，已掌握了消费电子产品铝制结构件材料的制备及加工的核心技术优势。 2011 年起公司为 A 客户产品配套铝制结构件材料， 2015 年开始与三星直接合作，在经过三星审核验厂后，成为三星旗舰智能手机的指定材料供应商。此外，公司与国内外知名消费电子品牌厂商、以及代加工厂商均建立了良好的合作关系。 产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑以及其他智能产品。 三星是当前全球智能手机市占率、折叠屏手机市占率第一的品牌，公司为三星指定材料供应商，折叠屏铝材独供，将最大化享受折叠屏市场增长红利，根据 Cinno Research 报告， 2022 年三星零部件采购规模可满足 1500-2000 万部折叠屏手机出货量，同比 2021 年翻倍以上增长。传统智能手机的轻薄化发展也驱动 7 系铝等高端材料渗透率的持续提升。公司亦为 A 客户前 200 大供应商，多年为 A 客户平板、笔记本电脑提供铝材。我们认为，公司卡位全球龙头品牌客户，在结构件材料迭代上占据领先优势。龙头客户对材料的选择与应用往往代表着行业发展的方向，行业其他客户有望跟进。同时公司积极拓展新客户、新领域，市场份额有望实现进一步提升。新建产能也将在 2022年之后逐渐释放，以满足饱满的下游需求。 【投资建议】 我们上调公司 2022-2024 年营收，调整各项业务毛利率，调整期间费用率。预计公司 2022-2024 年营收分别为 26.21、 36.12、 48.52 亿元，归母净利润分别为 4.10、 5.96、 8.26 亿元。 公司计划将于 2022 年 6 月 7 日转增 1.20 亿股，总股本将增加至 5.21亿股。 预计转增前 2022-2024 年 EPS 为 1.02、 1.49、 2.06 元/股，对应当前 PE 分别为 16、 11、 8 倍， 预计转增实施后 2022-2024 年 EPS分别为 0.79、 1.14、 1.58 元/股。 我们从消费电子行业及铝材行业选取可比公司，考虑到公司在折叠屏手机材料上的技术、规模优势，给予 2023 年 15 倍 PE，给予 12 个月目标价 22.30 元， 对应转增方案实施后目标价为 17.15 元， 上调至“买入”评级。 【风险提示】 客户折叠屏手机出货量低于预期 新产品导入拓展不及预期，新客户开拓进展不及预期。 消费电子市场需求疲软：市场需求疲软导致终端出货量不及预期。 原材料铝价大幅上涨压制公司毛利率。 扩产进度低于预期。

福蓉科技(603327) 【投资要点】 2022Q1业绩实现稳健增长。根据公司披露2022年一季报，2022Q1实现营收6.18亿元，同比增长46.28%，归母净利润9589万元，同比增长32.14%，实现扣非净利润9371万元，同比增长33.18%。公司主要产品为消费电子铝制结构件铝合金材料，目前各大主流厂商均推出采用高强度铝合金中框+玻璃或陶瓷背板设计的高端旗舰型号手机，其中以7系高强度铝合金中框为主流趋势。随着智能手机、平板等消费电子产品的不断升级换代，对铝制结构件特别是7系高强度中框结构件的需求保持了较为稳定的增长。 折叠屏手机需求增长迅猛，公司有望直接受益。消费者对大屏化、便携性以及产品差异化的追求促进了折叠屏的诞生。经过多年发展，已由概念正式落地，包括三星、华为、OPPO、vivo、小米、荣耀等全球头部品牌均已推出各自折叠屏手机。根据Canalys数据显示，折叠屏手机的出货量在2021年达到890万部，同比增长148%。集微咨询预计2022年折叠屏手机出货量超过1800万部。从结构件数量的角度上，当前折叠屏手机的主流结构为由铰链连接的两片金属中框，传统高端智能手机为一片金属中框，公司手机业务主要应用于三星、LG、OPPO、华为等品牌的智能手机和折叠屏手机，折叠屏渗透率的提升将打开公司手机业务的增长空间。 后疫情时代拉动平板及笔电市场需求。根据IDC数据显示，由于疫情引发的线上办公、线上学习、线上娱乐等需求的长期存在，2021年全球平板电脑出货量同比增长2.9%，达到1.68亿台，为2016年以来的最高水平。2021年中国市场平板电脑出货量约2846万台，同比增长21.8%，创近7年以来出货最高增幅。全球笔记本电脑出货量在2021年创下新高，根据StrategyAnalytics的数据显示，2021年全球笔记本电脑出货量为2.68亿台，同比增长19%。公司为苹果、三星、联想、雷蛇等客户提供平板电脑外壳及笔记本电脑盖板、底板及键盘等材料，有望持续受益于下游客户出货量的增长。 积极扩充产能，应对下游充足订单。为了尽快扩大公司产能、提升技术水平、确保领先优势，公司计划在2022年投资4440万元用于项目新建及改造。全资子公司福蓉源再生资源开发有限公司计划在2022年投资2.5亿元建设年产10万吨再生铝合金圆锭项目，福蓉源新材料高端制造有限公司计划在2022年投资3.1亿元，建设年产6万吨消费电子铝型材及精深加工项目。 【投资建议】 公司深耕铝合金材料，面对消费电子结构件材料向6系、7系高强度合金以及异形材料转变的发展趋势，公司已成功研发出多种6系、7系铝合金并推广，已成功应用到三星、苹果等品牌的多个项目上。公司研发的一种新型7系铝合金结构件产品受到三星客户的极大认可，已在三星折叠屏手机Flip3、Fold3上实现量产。同时，公司集中研发力量确保大规模铸锭质量满足要求、以及熔铸一线回收系统的改造运行。我们认为，当前折叠屏手机渗透率快速提升、后疫情时代对平板、笔电的旺盛需求，以及智能可穿戴产品的方兴未艾均促进精密结构件的市场需求，有望进一步打开公司的成长空间。预计2022-2024年营收分别为25.35、34.95、48.47亿元，归母净利润分别为4.00、5.59、7.56亿元，对应EPS分别为1.00、1.40、1.89元/股，对应当前PE分别为13、9、7倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期 原材料价格剧烈波动