依顿电子(603328) 聚焦汽车电子和新能源两大核心主业，2023年内资百强PCB企业排名13：公司成立于2000年3月，是一家专注于从事高精度、高密度双层及多层印制线路板的研究、开发、制造、销售于一体的高新技术企业。2021年9月8日，公司原控股股东依顿投资与九洲集团签署了《股份转让协议》，2021年11月23日，该股权转让事宜完成了股份转让过户登记，公司的控股股东变更为九洲集团，实际控制人变更为绵阳市国资委。公司通过对下游各行业的产品特点及市场走势进行市场调研、详细分析，结合公司的技术能力、设备配置、客户资源等因素，优化公司的产品结构，确定汽车电子、新能源及电源、计算机与通讯、工控医疗、多媒体与显示等五大行业战略方向产品。公司凭借在汽车PCB业务上良好的品牌影响和过硬的品质保障，已与德国大陆汽车（Continental）、法雷奥（Valeo）、均胜电子（Preh）、博世（Bosch）等国内外头部汽车零部件企业形成了稳定、友好的合作关系；其中，在新能源汽车领域，凭借着先发优势和良好的口碑，已与安波福（Aptiv）、李尔公司（Lear）、小鹏汽车、宏景智驾等国内外知名企业建立了友好合作关系，实现稳定供货。公司在Prismark2023年全球TOP100PCB制造商榜单排名第46名、在中国电子电路行业2023年主要企业营收榜单综合PCB排名第27名，上述排名相较于2022年的排名略有上升，进一步凸显了公司市场地位的提升；公司在中国电子电路行业2023年中国内资PCB百强企业排名第13名。同时，公司是2023年广东省500强企业。 推动技术升级，加大全球市场开拓：公司紧盯行业及前沿技术的发展趋势，密切关注市场需求，积极开展关键技术攻关及新产品的开发；2024年上半年，公司6OZ厚铜技术能力、HDI工艺X型孔和深微孔技术能力、散热技术中埋入式金属基工艺能力等技术得到进一步的突破；公司77G毫米波雷达产品、激光雷达半挠产品、Miniled直显产品等重点产品能力得到持续提升；同时，公司积极推进产品线改革，按行业设置产品线，进行产品的全生命周期管理，将技术人员转变为技术商人，大大激发了研发活力。公司始终秉承“以客户为中心”的营销理念，坚定实施大客户战略，深度挖掘客户需求，致力于为客户提供更优质的产品与服务，进一步增强了客户粘性。2024年上半年，公司在强化与老客户的深度合作外，积极开拓国内外优质客户群，其中欧美系、日系知名客户以及国内行业头部客户开发成果显著，保证了业绩的持续增长。为更好地满足客户需求、优化公司业务布局，公司决定在泰国设立生产基地，以快速响应客户对公司服务全球化、供应区域多元化的需求。产能方面，公司募投项目“年产70万平方米多层印刷线路板项目”已按计划结项，目前产能基本满产；除现有老工厂及新工厂一期项目产能外，公司新工厂二期项目及泰国子公司生产基地建设工作一切有序进行中，未来产能将得到逐步释放；同时，公司将视市场需求及订单情况适时利用中山厂区现有空地以增加新产能。2024年上半年公司实现营业收入175,352.80万元，同比增长9.54%；实现归属上市公司股东的净利润26,028.12万元，同比增长41.05%。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年营收分别为36.42亿元、42.30亿元、50.35亿元，同比增速分别为14.6%、16.1%、19.0%，归母净利润分别为5.17亿元、6.46亿元、8.02亿元，同比增速分别为45.6%、25.1%、24.1%，2024年-2026年对应的PE分别为20.0倍、16.0倍、12.9倍，考虑到公司业务聚焦、客户资源优秀、技术持续投入升级、产能也将逐步释放，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；存货跌价风险；行业竞争加剧带来毛利率下降的风险；宏观环境风险

依顿电子(603328) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入26.20亿元，同比增长8.65%；归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长22.70%；扣除非经常性损益后的净利润3.55亿元，同比增长25.78%。 三季报持续向好，新客户开拓成果显著。公司24Q3营业收入8.67亿元，同比增长6.88%;归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比下降6.99%；扣除非经常性损益后的净利润1.04亿元，同比下降3.09%。公司前三季度业绩表现靓丽，主要受益于产品结构持续优化，新客户开发成果显著。汽车电子业务方面，公司深耕汽车电子领域20余年，为首批进入国际汽车头部企业的PCB核心供应链的厂商，在巩固与大陆汽车、法雷奥、均胜电子、安波福、李尔公司、小鹏汽车、宏景智驾等国内外头部企业的深度合作关系同时，亦开拓斯坦雷、矢崎、比亚迪、零跑汽车等国内外知名企。 产品结构优化，盈利能力优化。公司24年三季报毛利率为24.52%，同比增长2.17pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、2.73%、4.17%、-0.16%，同比变动-0.38、-0.59、+0.26、+0.9pct。 持续推进产品研发，九洲集团助力业务空间拓宽。公司紧随前沿技术趋势，6OZ厚铜技术能力、HDI工艺X型孔和深微孔技术能力、散热技术中埋入式金属基工艺能力等技术得到进一步的突破；77G毫米波雷达产品、激光雷达半挠产品、Miniled直显产品等重点产品能力得到持续提升。九洲集团与公司具有较高的产业关联度和良好的资源互补性，与公司形成高度战略协同关系。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为36.60、42.58、51.76亿元，同比增速分别为15.20%、16.34%、21.55%；归母净利润分别为5.23、6.51、8.05亿元，同比增速分别为47.21%、24.66%、23.57%，对应24-26年PE分别为19X、16X、13X，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

依顿电子(603328) 【投资要点】 内部降本成效显著，单季度业绩创新高。2023H1公司实现营业收入16.01亿元，同比增加6.94%，单二季度实现营业收入8.11亿元，同比增长3.53%，环比增长2.67%，公司积极进行国内外市场和客户的拓展，在上半年行业需求整体承压的背景下实现营收的同比增长。2023H1公司实现归母净利润1.85亿元，同比增长50.18%，单二季度实现归母净利润1.08亿元，同比增长27.30%，环比增长41.03%；2023H1实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长43.95%，单二季度实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长21.22%，环比增长36.69%，公司内部降本取得显著成效，单二季度业绩创历史新高。 毛利率和净利率均显著增长。2023H1公司毛利率为20.35%，同比上升4.85pct，净利率为11.53%，同比上升3.32pct；单二季度来看，公司实现毛利率19.65%，同比上升2.85pct，环比下滑1.42pct，实现净利率13.31%，同比上升2.48pct，环比上升3.62pct，公司降本效果显著，毛利率和净利率同比均有较大幅度提升。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为3.09%，同比增加1.28pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率均有不同程度的增加，研发费用率同比增长0.34pct达到3.87%。 牟定汽车电子、新能源&电源两大战略核心方向，打造自身竞争优势。2023H1公司汽车电子、新能源与电源两大板块的营收收入占比达到60%，深度挖掘客户需求、提升在客户中的份额占比是公司长期发展的重要依托，目前公司已经积累了大陆汽车、法雷奥、均胜电子、安波福、李尔公司、小鹏汽车、宏景智驾等国内外头部客户资源，为公司的长足发展奠定基础。公司新厂“年产70万平方米多层印刷线路板项目”已于2022年开始投产，该项目自动化程度高，有利于产品效率、良率的提升，从而工厂的盈利能力也将有明显提升，有助于公司整体毛利率等水平的进一步提升，同时新工厂的投产也突破了公司产能的瓶颈，有望在未来贡献较大营收增量。 【投资建议】 目前行业需求复苏较慢，汽车电子增速略有放缓，在此背景下，我们小幅下调公司未来三年的营收，预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为36.88/42.39/48.97亿元，鉴于公司降本增效成果显著，我们上调公司利润预期，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为3.96/5.25/6.80亿元，对应EPS分别为0.40/0.53/0.68元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。

依顿电子(603328) 【事项】 2023年1月30日晚，依顿电子发布2022年年度业绩预增公告，预计2022年度实现归母净利润2.54亿元到2.82亿元，与上年同期相比将增加1.03亿元到1.31亿元，同比增加68.65%到87.24%；预计实现扣非归母净利润为2.51亿元到2.79亿元，与上年同期相比将增加1.05亿元到1.33亿元，同比增加71.47%到90.60%。 【评论】 产品均价提升和汇兑收益助力公司业绩增长。公司汽车PCB业务发展势头良好，份额占比进一步扩大，产品销售均价同比有所上升，叠加上游原材料价格的回落，公司综合毛利率同比增加，营业收入稳步增长；同时公司外销占比较高，2022年度受美元走强的影响，公司产生一定汇兑收益，而去年同期公司产生汇兑损失0.26亿元，汇兑收益也贡献了一部分业绩。 深化发展汽车板和新能源及电源业务。随着现代汽车电子化、智能化程度的不断提高，汽车板需求不断提升，相关厂商有望长期收益。公司汽车PCB产品涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统，2022年上半年，公司汽车电子业务占比达到46%，随着汽车板占比的不断提升，在汽车板毛利率较高的前提下，公司盈利能力有望再创新高；同时，公司新客户开拓较为顺利，目前已经实现了博世、宏景智驾、小鹏汽车等汽车板客户的供货，另有部分新能源汽车客户打样认证工作在有序推进。在新业务开拓方面，公司已实现光伏PCB、MINILEDPCB、物联网PCB的量产供货，其中用于裂变器的光伏PCB受益于光伏产业的发展，快速上量，新领域及新客户的开拓进一步提升了公司的业务实力。 新产能的落地促进公司业务规模的提升。公司数字化智能化新工厂一期项目于2022Q1完成了设备安装、调试和试产，并于Q2开始量产。新工厂分两期建设，总规划年产能超200万平方米，主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB的生产。新工厂产能的逐步释放助益公司业务规模的提升，同时有利于公司深耕汽车PCB以及新能源PCB领域，精细化发展提升公司在相关领域的综合竞争力。 【投资建议】 公司深耕汽车板，积极拓展新能源业务，鉴于下游需求的复苏节奏较慢，我们小幅下调公司2022/2023/2024年的营业收入分别至33.97/44.20/56.20亿元；根据公司处于客户拓展以及产能爬坡的阶段，我们上调公司费用水平，进而小幅下调2022/2023/2024年归母净利润分别至2.72/3.56/4.65亿元，EPS分别为0.27/0.36/0.47元，对应PE分别为26/20/15倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 新客户拓展不及预期； 产能释放不及预期； 市场需求景气度不及预期。

依顿电子(603328) 事件公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收23.14亿元，同比增长6.72%；归母净利润2.24亿元，同比增长90.49%；扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长92.28%。 盈利能力提升，经营性净现金流高增。2022年前三季度公司实现营收23.14亿元，同比增长6.72%，公司产品销售均价同比上升；归母净利润2.24亿元，同比增长90.49%，主要系毛利率同比上升及汇兑收益同比增加所致；毛利率为16%，同比提高2.6pct，环比提高0.5pct；净利率为9.68%，同比提高4.25pct，环比提高1.47pct。前三季度公司经营活动现金净流量1.25亿元，同比增长67.78%，主要系销售回款同比增加所致。 新能源汽车客户开拓顺利，光伏PCB快速上量。作为首批进入国际大厂汽车PCB核心供应链的厂商，公司PCB产品覆盖了传统汽车零部件。公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车板业务，汽车板业务发展势头良好，2022H1营收中来自汽车电子的占比高达46%，较2021年提升1pct。同时，公司凭借客户优势及品控优势，汽车板新客户开拓顺利，实现了对Bosch（博世）、宏景智驾、小鹏汽车等汽车板客户的供货，另有部分新能源汽车板客户打样认证工作在有序推进。在新兴市场开拓上，受益于光伏产业发展加速，公司光伏PCB快速上量，进一步扩大了公司产品应用领域，2022H1来自新能源及电源的营收占比为15%。 建设智能工厂，提升生产效率。2022H1公司数字化智能新工厂一期项目于第一季度完成设备安装、调试和试产，并于第二季度开始量产。新工厂建设分两期，总规划产能超200万平方米/年，产能主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB及大批量订单生产。公司新工厂自动化程度高，极大地提升了生产效率，兼顾大批量订单和中小批量高多层订单生产，进一步提升了公司的市场开拓能力。 投资建议我们预计2022-2024年公司收入为31.30亿元、39.30亿元、47.90亿元，对应归母净利润为3.07亿元、3.33亿元、3.91亿元，对应EPS分别为0.31/0.33/0.39元，对应PE为22X/20X/17X。给予“推荐”评级。 风险提示全球经济波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率风险、环保风险。

依顿电子(603328) 【事项】 近日，依顿电子发布2022年前三季度业绩预告，预计公司2022年前三季度实现归母净利润为2.15亿元到2.38亿元，同比增长82.73%-102.27%，其中Q3预计实现归母净利润0.92-1.15亿元，同比增长113.81%-167.19%，环比增长8.63%-35.75%；预计前三季度实现扣非归母净利润为2.12亿元到2.34亿元，同比增长84.66%-104.31%，其中Q3预计实现扣非归母净利润0.90-1.13亿元，同比增长113.49%-166.75%，环比增长8.43%-35.47%。 【评论】 国资入主开创发展新纪元，汇兑收益助力业绩高增。2021年，公司控股股东由依顿投资变更为四川九洲投资控股集团有限公司，实际控制人变为绵阳市国资委，国资控股为公司的发展提供了新的平台支持，公司进一步践行国内外市场并举的市场开发策略，努力拓展客户订单深度、调整产品结构，公司产品均价有所提升，带动公司营收的增长。公司外销占比较高，达到70%，2022年前三季度受美元走强的影响，公司产生汇兑收益，而去年同期公司产生汇兑损失678.18万元，这也是公司业绩同比高增的重要原因。 业务拓展领域的高景气度拉动业绩增长。公司紧抓汽车新四化的发展机遇，逐渐深化汽车板业务，2022年上半年，公司汽车电子业务占比达到46%，同时，公司汽车板新客户开拓顺利，已经实现了Bosch（博世）、宏景智驾、小鹏汽车等汽车板客户的供货，另有部分新能源汽车客户打样认证工作在有序推进。在新兴市场的开拓上，公司已实现光伏PCB、MINILEDPCB、物联网PCB的量产供货，其中公司光伏PCB受益于光伏产业发展加速，快速上量，2022年上半年公司新能源及电源业务占比达到15%，新领域及新客户的开拓进一步提升了公司的业务实力。 【投资建议】 根据公司新领域的拓展进程以及新客户的导入节奏，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为35.07/45.60/58.20亿元；预计归母净利润分别为2.95/3.83/4.95亿元，EPS分别为0.30/0.38/0.50元，对应PE分别为24/18/14倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 新客户拓展不及预期； 产能释放不及预期； 市场需求景气度不及预期。