和顺石油(603353) 投资要点 知名民营连锁加油站企业， 立足湖南，面向周边 公司为知名连锁加油站上市企业，业务涵盖成品油采购、仓储、物流、批发、零售各环节，在成品油流通领域形成完整产业链。 公司零售业务以湖南省长株潭城市群为核心， 且已拓展至省内外，截至 6 月底，公司自营加油站 63 座，其中对外租赁 2座，在建待开业 2 座； 公司批发业务涵盖全省及成品油贸易发达的周边省份，是壳牌、中海油、省高速等一批跨国公司、央国企等的上游供应商。公司还先后成立了广东、四川全资子公司，拓展华南、西南地区零售和批发业务。同时，公司自有在营湘潭油库，已建成铜官油库，配套自有的物流体系， 存储能力和周转能力强， 为公司零售、批发业务稳步快速发展提供了有力支撑。 拥抱新能源汽车行业机遇， 与华为达成超充合作 随着新能源汽车市场占有率的提升，零售连锁加油站面临向综合能源补给站的转型。 公司正在积极开辟第二发展方向，去年投资成立了全资子公司湖南和顺新能源有限公司，有望依托已有加油站网点的改造升级，发展成为集成品油零售、充电和储能为一体的新型绿色综合能源供应商。 目前， 公司正在逐步落地新能源充电示范站点相关工作， 公司首座新能源充电示范站有望年内在长沙建成， 该示范站占地面积 4000 多平方米。 据公司 2023 年半年度报告， 未来公司还将在深圳地区筹划更多新能源领域具体业务。 另外， 公司前期积累了数量充足的网点和数百万名用户和会员， 也有利于公司开展充电等新能源业务。 据“和顺石油” 官方公众号和“华为数字能源” 官方公众号信息， 11 月 23 日，公司与华为数字能源、新顺能在深圳华为坂田基地签署了三方战略合作协议，一致同意在全液冷超快充领域进行全方位交流与合作，共同加快打造高品质超快充服务网络， 战略合作还设定了未来三年力争实现万座华为智能超快充站的目标，有利于推动充电网络正式进入超充时代。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 35.98、 39.54、 42.68 亿元， EPS 分别为 0.46、 0.54、 0.61 元，当前股价对应 PE 分别为 58.6、 49.5、 43.8 倍， 看好公司向综合能源供应商的积极转型， 首次覆盖， 给予“增持”投资评级。 风险提示 国内成品油需求不及预期风险、 原油价格波动风险、 新能源业务推进进度不及预期风险、 竞争加剧风险。

和顺石油(603353) 事件： 公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入36.24亿元，同比增长31.98%；归母净利润0.90亿元，同比增长8.94%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长12.23%。2022年第三季度实现营业收入11.48亿元，同比下降6.04%；归母净利润0.36亿元，同比增长57.64%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长52.27%。 国元观点： 渠道开拓推动销量提升，零售业务为利润增长核心点 分季度看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现营收11.93/12.83/11.48亿元，同比变化+105.58%/35.91%/-6.04%；分别实现归母净利润0.21/0.34/0.36亿元，同比变化-37.67%/+24.75%/+57.64%。2022年前三季度，公司通过积极拓展业务渠道，使销量同比增加，其中零售收入增长20.08%，批发收入增长43.93%。2022第三季度，公司利润贡献点主要来自于加油站零售业务，加油站点增加以及零售业务毛利率上涨推动公司利润高增长。 成品油批零价差回升至正常水平，公司盈利能力进一步提升 2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为9.75%/3.14%，较2021Q3分别同比+2.46/+1.27pct，较2022Q2分别环比+1.16/+0.52pct。2021年下半年由于国际原油价格快速上涨，国内成品油最高零售指导价格调价存在滞后性，导致成品油批零价差缩小影响行业毛利率，2022Q2随着发改委多次大幅上调成品油最高零售指导价格，成品油批零价差从2022Q1的低点回升至正常水平，公司利润率明显提升，2022Q3零售业务毛利率提升至20.1%。2022Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.73%/0.62%/0.05%，分别同比+0.71/-0.07/+0.04pct。 布局综合能源站业务，提供新业绩增量 截至2022年6月，全国新能源汽车保有量达1001万辆，占汽车总量的3.23%，新能源汽车行业保持高速增长。公司将利用现有加油站资源，布局充电桩和换电池的终端服务行业，为公司提供新的业绩增量。 投资建议与盈利预测 公司是湖南省民营加油站龙头，随着批零差回归正常，盈利能力持续提升，随着新油库投运，业绩有望高增长。我们预计公司2022-2024年实现营收52.79/65.94/77.03亿元，归母净利润1.28/1.63/1.93亿元，EPS为0.74/0.94/1.11元/股，当前股价对应PE为24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险，新增加油站经营不达预期的风险，疫情反复等突发不利事件造成的不确定性风险。

和顺石油(603353) 事件： 公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入24.77亿元，同比增长62.44%；归母净利润0.54亿元，同比下降9.62%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降3.96%。2022年第二季度实现营业收入12.83亿元，同比增长35.91%；归母净利润0.34亿元，同比增长24.75%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长35.91%。 国元观点： 积极拓展业务渠道，批发业务销量增长推动收入高增长2022H1，零售业务方面，实现销量10.51万吨，同比下降3.04%；实现收入9.89亿元，同比增长23.31%；销售价格为9408.59元/吨，同比增长27.18%。批发业务方面，实现销量20.14万吨，同比增长60.86%；实现收入14.77亿元，同比增长108.77%；销售价格为7334.70元/吨，同比增长29.78%。受3、4月份疫情影响，公司成品油零售销量不及预期，但通过积极拓展批发业务渠道，批发销量大幅上涨。 成品油批零价差迎来拐点，打开公司批零业务盈利空间 2022Q2随着发改委多次大幅上调成品油最高零售指导价格，成品油批零价差从一季度的低点回升至正常水平，公司批零业务盈利水平恢复正常，预计Q3批零差价将稳定呈上升态势，进一步提升盈利能力。2022Q2公司毛利率/归母净利率分别为8.58%/2.62%，较2021Q2分别同比+0.24/-0.23pct，较2022Q1分别环比+1.38/+0.90pct。净利率同比下滑主要系随着公司子公司及加油站数量增加，销售费用率（租赁费用及职工薪酬）提升所致，2022Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.22%/0.71%/-0.05%，分别同比+0.51/-0.16/-0.08pct。 布局新能源充电桩和换电池业务，提供新业绩增量 截至2022年6月，全国新能源汽车保有量达1001万辆，占汽车总量的3.23%，新能源汽车行业保持高速增长。公司意向利用现有加油站资源，布局充电桩和换电池的终端服务行业，为公司提供新的业绩增量。 投资建议与盈利预测 公司是湖南省民营加油站龙头，随着批零差回归正常，盈利能力持续提升，随着新油库投运，业绩有望高增长。我们预计公司2022-2024年实现营收85.60/118.06/126.38亿元，归母净利润1.60/2.37/2.76亿元，EPS为0.92/1.36/1.59元/股，当前股价对应PE为22/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险，新增加油站经营不达预期的风险，疫情反复等突发不利事件造成的不确定性风险。

和顺石油(603353) 公司是湖南省民营加油站龙头， 覆盖成品油流通全产业链 公司业务涵盖成品油的采购、仓储、物流、批发、零售环节， 是湖南省第一家获国家商务部批准取得成品油批发资质的民营石油企业， 加油站点位深耕湖南市场、实现全域基本覆盖，并成功拓展广东市场。 行业：零售价遵从政府指导，零售商盈利有望恢复 成品油价格由政府每 10 个工作日进行调整，出厂至采购和采购至批发加价幅度较小，零售增值较大， 是企业最主要的利润来源。批发/零售价与出厂价的差额影响相关企业利润率，自 2021 年下半年以来，由于国际原油价格持续快速上涨，炼油厂调价紧跟国际油价而零售指导价调价存在时滞，零售价与出厂价的差额持续缩小至 800 元/吨左右；而自 2022 年 4 月以来，随着发改委多次大幅上调最高零售价格，零售价与出厂价的差额回升至正常水平，甚至达到 3000 元/吨的水平， 相关企业利润率或将同步改善。 公司：油库规模大幅扩容，助力批零业务新发展 公司现有油库库容 3.85 万立方米，自建库容 9.00 万立方米的铜官油库于 6月 28 日投运，或将推动公司批零业务销量 2 倍以上增长。从批发业务来看，公司传统批发客户维持相对稳定，以社会加油站为主； 2021 年起积极拓展优质批发客户，成为壳牌、中海油、省高速等跨国公司、国企、央企、民企等优质公司的上游优质供应商，驱动业务飞跃性成长。从零售业务来看，公司深耕湖南市场并实现全省覆盖，原经营 33 座加油站，于 2021 年新增加油站 29 座，扩大对于乡镇地区的覆盖；此外， 2021 年 6 月中旬省外首座广东逢沙加油站投运，实现跨区域拓展。 投资建议与盈利预测 公司是湖南省民营加油站龙头，随着批零差回归正常水平，公司将迎来利润率拐点，且随着新油库投运，业绩有望高增长。 我们预计公司在 2022-2024 年实现营业收入 85.60/118.06/126.38 亿元，实现归母净利润 1.60/2.37/2.76 亿元，对应 EPS 分别为 0.92/1.36/1.59 元/股，当前股价对应 PE 为21/14/12 倍。基于可比公司估值，并考虑到公司行业领先地位及较高壁垒性，我们给予公司批发业务 15 倍、零售业务 30 倍 PE，对应市值为 61 亿元，对应目标价为 28.83 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 经营区域集中风险，新增加油站经营不达预期的风险，新能源汽车推广风险，原油价格波动风险