莱克电气(603355) 事件：公司2023年全年实现营业收入87.92亿元，同比-11.52%，归母净利润11.17亿元，同比+8.42%。公司2024年Q1全年实现营业收入23.13亿元，同比+11.68%，归母净利润2.72亿元，同比+36%。（公司并表后的修改口径） 23年公司收入增速承压，主要由于受全球经济，欧美需求紧缩等影响，ODM/OEM业务收入下降，同时公司持续优化业务结构，23年战略决策主动放弃盈利水平较低的业务，尤其是23年主动放弃了22年度销售数亿元盈利水平较低的ODM业务所致。分业务看，23A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务收入同比-16.02%/-3.48%。分内外销看，23A海外/国内收入同比-6.44%/-20.21%。分板块看，自有品牌中碧云泉净水机继续保持销售利润双位数增长，稳居品类头部。核心零部件中汽车电机销售同比50%+。 24Q1营收利润双增长，经营质量再提升。分板块看，出口代工业务在低基数下同比有所修复，核心零部件业务保持较快增长，自有品牌业务增速承压。分业务看，出口代工业务收入同比增长约20%，精密零部件业务收入同比增长约25%，电机（含汽车电机）业务收入同比+30%，跨境电商业务收入同比增长近30%。 2023年公司毛利率为25.61%，同比+3.41pct，净利率为12.73%，同比+2.33pct。公司2024年Q1毛利率为25.93%，同比-1.5pct，净利率为11.77%，同比+2.07pct。分业务看，23A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务毛利率同比+2.97/+4.85pct，毛利率显著提升。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.88%、2.89%、5.32%、-3%，同比+1.32、-0.07、+0.06、+0.29pct。公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99%、3.33%、4.36%、-2.34%，同比-0.84、+0.57、-1.26、-2.94pct。销售费用率同比提升，主要由于公司自主品牌业务营销费用投入增加所致；财务费用率波动主要由于汇兑收益减少，利息支出增加所致。 投资建议：公司三大业务持续发展，外销有所修复，汽零业务收入呈快速增长，自有品牌中碧云泉及跨境电商表现较好，前景可期。根据公司年报和一季报的情况，我们适当上调了收入增速，预计24-26年归母净利润分别为12.4/14.1/16亿元（24-25年前值10.9/11.6亿元），对应PE分别为12.2x/10.8x/9.4x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

莱克电气(603355) 业务优化致Q3收入下滑，核心零部件业务稳步增长，维持“买入”评级 2023Q1-3营收57.9亿元（-14.1%），归母净利润8.0亿元（-3.1%），扣非净利润7.8亿元（-3.0%）。单季度来看2023Q3营收21.4亿元（-4.1%），归母净利润2.2亿元（-34.7%），扣非净利润2.3亿元（-30.8%），业绩承压主系公司主动进行业务结构优化以及2022Q3汇兑收益高基数影响。需求端承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润10.0/11.3/13.0亿元（2023-2025年原值10.4/12.0/13.7亿元），对应EPS为1.74/1.97/2.27元，当前股价对应PE为12.8/11.4/9.9倍，铝合金压铸第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级不变。 2023Q1-3剔除财务费用后归母净利润+10%，看好并购构筑业绩增量 公司面对外部环境不确定性，坚持自主创新，落实推进开源节流及运营成本管控等各项降本增效措施。2023Q3公司出口业务实现了同比增加。公司持续优化业务结构，2023年战略决策主动放弃盈利水平较低的业务，尤其是2023年主动放弃了2022年度销售数亿元盈利水平较低的ODM业务，并且公司2023年前三季度剔除财务费用后归属于上市公司股东的净利润同比增长10%。2023Q1-3新能源汽车零部件业务占比持续提升，随业务逐步量产和成本持续改善，盈利水平稳步提升。8月22日，公司召开了第六届董事会第三次会议，拟以自有资金人民币27,253万元收购利华科技96.5455%股权，9月15日，利华科技完成工商变更登记手续，公司已成为利华科技的控股股东，通过外延式并购持续构筑业绩增量。 业务结构优化拉动Q3毛利率提升，汇兑收益高基数致Q3净利率有所下降 Q3毛利率24.5%（+4.7pcts），主系低毛利率业务占比持续降低，期间费用率为11.9%（+8.7pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.9%/5.8%/-2.2%，同比分别+0.9/-0.4/+0.4/+7.8pct，财务费用率增加主系汇兑收益贡献减少。2023Q3净利率10.4%（-4.8pcts），扣非净利率为10.5%（-4.1pcts）。在新能源车零部件业务、自有品牌业务占比驱动下，我们看好公司盈利能力保持提升趋势。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；自有品牌业务开拓不及预期。

莱克电气(603355) 事件：23Q1-Q3：公司实现收入57.86亿元，同比-14.12%，归母净利润7.95亿元，同比-3.1%，扣非后归母净利润7.79亿元，同比-2.97%。23Q3：公司实现收入21.36亿元，同比-4.11%，归母净利润2.21亿元，同比-34.69%，扣非归母净利润2.25亿元，同比-30.83%。 收入端：分业务看，公司出口业务Q3同比实现增长，我们预计自有品牌同比承压，核心零部件业务保持平稳增长。 利润端：2023年前三季度公司毛利率为27.06%，同比+5.68pct，净利率为13.74%，同比+1.56pct；其中2023Q3毛利率为24.47%，同比+4.67pct，净利率为10.35%，同比-4.84pct。从前三季度来看，公司持续优化业务结构，2023年主动放弃部分盈利水平较低的ODM业务，公司2023年前三季度剔除财务费用后归属于上市公司股东的净利润同比增长10%。从单Q3来看，由于出口业务同比增长，而自主品牌等业务占比下降，毛利率环比Q2有所下降。 费用端：公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.51%、2.87%、6.38%、-5.09%，同比+2.32、+0.02、+1.27、+0.51pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.43%、2.88%、5.84%、-2.24%，同比+0.86、-0.42、+0.43、+7.84pct。财务费用同比提升主要系汇兑收益减少所致。 投资建议：公司三大业务持续发展，外销Q3实现转正，后续有望维持平稳，核心零部件业务收入有望维持增速，自有品牌在清洁电器及净水领域持续推新，前景可期。根据Q3情况，我们下调自有品牌增速，同时上调外销业务增速，预计23-25年归母净利润分别为10.6、10.9、11.6亿元（23-25年前值分别为12.6、13、14.1亿元），对应PE分别为13.6x、13.3x、12.5x，维持“买入”评级。 风险提示：汽零业务进展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

莱克电气(603355) 业绩简评 2023年10月23日公司披露三季报业绩，前三季度实现营收57.9亿元，同比-14.1%；实现归母净利润8.0亿元，同比-3.1%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比-3.0%。其中，Q3实现营收21.4亿元，同比-4.1%；实现归母净利润2.2亿元，同比-34.7%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比-30.8%。 经营分析 出口业务恢复，持续优化产品结构。公司Q3实现营收-4.1%，营收降幅持续收窄（Q1同比-22.3%、Q2同比-15.6%）其中Q3出口业务实现了同比提升。拆分业务板块：1）核心零部件业务：1-3Q23核心零部件业务尤其是新能源汽车零部件业务，继续维持稳步增长的态势，在公司全部业务中的占比持续提升。得益于新业务的逐步量产和成本的持续改善，新能源汽车零部件业务的盈利水平也稳步提升。2）自主品牌业务：预计因消费环境疲软影响有所承压。3）ODM业务：公司持续优化业务结构，2023年战略决策主动放弃2022年度销售数亿元盈利水平较低的ODM业务。 毛利率大幅优化，汇兑损益拖累业绩，单季度盈利能力下降。公司23年前三季度、单Q3毛利率分别达27.1%/+5.7pct、24.5%/+4.7pct,Q3毛利率同比上升主因毛利率最低的代工业务比例下滑，汇率对外销毛利率利好在Q3延续以及成本控制。3Q23公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.4%/8.7%/-2.2%/5.8%，同比+0.9pct/持平/+7.8pct/+0.4pct，财务费用率大幅增加主因汇率利好减弱。综合影响下公司前三季度、单Q3净利率分别达13.7%/+1.6pct、10.4%/-4.8pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-2025年实现归母净利9.8/11.0/12.7亿元，同比-0.4%/+12.7%/+14.6%，公司现价对应PE为14.8/13.1/11.4x，维持“增持”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

莱克电气(603355) 事件：公司公布2023年半年报。23H1：公司实现营业总收入36.5亿元，同比-19.07%；归母净利润5.74亿元，同比+19.08%；扣非归母净利润5.53亿元，同比+16.07%。23Q2：公司实现营业总收入18.22亿元，同比-15.61%；归母净利润3.89亿元，同比+43.51%；扣非归母净利润3.84亿元，同比+43.72%。 分业务看：23H1公司自主品牌业务同比持平，但其中碧云泉表现较好，净水机销售yoy+50%，跨境电商销售yoy近30%；零部件方面，铝合金汽零保持稳定增长，汽车电机收入yoy+40%，小家电电机收入yoy-30%；ODM业务方面，根据我们的拆分预计23H1收入增速承压。 利润及费用端：2023年H1公司毛利率为28.58%，同比+6.41pct，净利率为15.73%，同比+5.04pct；其中2023Q2毛利率为28.04%，同比+6.66pct，净利率为21.31%，同比+8.76pct。公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为7.14%、2.87%、6.69%、-6.76%，同比+3.14、+0.24、+1.73、-3.37pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.81%、2.82%、7.58%、-14.15%，同比+3.15、+0.19、+1.4、-6.34pct。我们预计业务结构变化带来毛利率提升，自主品牌营销推广加大带来销售费用率提升，汇兑及利息收入增加贡献财务费用率同比下降。 财务费用：23H1公司财务费用-2.47亿元，同比对利润正向贡献0.94亿元，其中利息收入1.04亿元，同比+0.86亿元，汇兑收益1.88亿元，同比+0.27亿元。 投资建议：公司三大业务持续发展，我们预计后续海外宏观环境边际改善外需有望企稳，核心零部件业务收入有望维持增速，自有品牌在清洁电器及净水领域持续推新，前景可期。我们下调外销收入，上调财务费用率水平，预计23-25年归母净利润分别为12.6、13、14.1亿元（23-25年前值分别为11.4、12.5、13.4亿元），对应PE分别为12x、11.7x、10.8x，维持“买入”评级。 风险提示：汽零业务进展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险；业绩拆分为根据披露信息测算结果，与实际或有一定差异

莱克电气(603355) 汇兑收益增厚Q2业绩，静待ODM出口迎来拐点，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收36.5亿元（-19.1%），主系欧美需求紧缩下家电及电机出口下降拖累，归母净利润5.7亿元（+19.1%），主系公司提升高附加值业务占比、降本增效以及汇兑收益积极影响，2023H1汇兑收益1.88亿元（+17.5%），扣非净利润5.5亿元（+16.1%）。2023Q2营收18.2亿元（-15.6%），归母净利润3.9亿元（+43.5%），扣非净利润3.8亿元（+43.7%）。铝合金压铸业务加速拓展，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润10.4/12.0/13.7亿元，对应EPS为1.8/2.1/2.4元，当前股价对应PE为14.7/12.7/11.1倍，维持“买入”评级。 铝合金压铸业务持续拓展新客户，自主品牌受需求疲弱影响同比持平 自主品牌方面，受需求疲弱影响，2023H1自主品牌销售收入同比持平；碧云泉智能净水机销售增长超过50%，稳居品类头部；跨境电商销售增长近30%。铝合金精密零部件方面延续良好态势，拓展新客户超10位以上，并获得了全球头部的新能源车企、全球知名的欧美整车企业、国内优势自主品牌车企、全球知名一级零部件供应商等客户的多个新项目定点订单。汽车电机增速较快，2023H1小家电电机销售下降约30%，汽车电机销售增长超过40%，重点布局运动单车数码电机和工程机械与工业电机。持续拓展海外产能，6月泰国工厂开工建设，计划总投资2800万美元，预计于2023年年底完工，建成后年产200万台园林工具和小家电整机、180万台电机。新业务拓展方面计划收购利华科技96.5455%股权，扩展通信、工业控制、医疗、新能源领域的电控业务，提供新的增长点。 Q2毛利率提升显著，汇兑收益增厚利润率水平 2023Q2毛利率为28.0%（+6.7pcts），毛利率提升主系原材料跌价、以及ODM业务占比下滑导致业务结构改善。2023Q2期间费用率为4.1%（-1.6pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/2.8%/7.6%/-14.2%，同比分别+3.2/+0.2/+1.4/-6.3pct，主系汇兑收益增加贡献。2023Q2净利率21.3%（+8.8pcts）。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；自有品牌业务开拓不及预期。

莱克电气(603355) 事件 公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入35.5亿元，同比下滑19%；实现归母净利润5.74亿元，同比提升19%;实现扣非归母净利润5.53亿元，同比提升16%，其中Q2单季度实现营业收入18.22亿元，同比下滑16%；实现归母净利润3.89亿元，同比提升44%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同比提升44%。 核心观点 外销业务逐步回暖，核心零部件业务稳定增长。公司Q1/Q2营业收入增速分别为-22%/-16%，降幅有所收窄。外销业务：据海关总署数据显示，2023Q1/Q2吸尘器出口数量同比增速分别为-9%/15%；出口金额同比增速分别为-9%/2%，吸尘器出口数据呈现逐步回暖态势；内销业务：据奥维云网数据显示，23H1无线吸尘器销售额为21.7亿元，同比下滑23%，国内无线吸尘器需求呈下滑态势，公司自主品牌销售收入同比基本持平，公司持续加大全渠道突破，未来有望保持亮眼增长；核心零部件业务：公司铝合金精密零部件业务保持稳定增长，新增客户达10位以上，未来有望成为公司新盈利增长点。另外，2023年8月22日，公司拟收购利华科技96.55%股权，若收购完成，有利于公司进一步拓展通信、工业控制、医疗、新能源领域的电控业务，进一步发挥协同效应，拓展业务规模。 Q2盈利能力大幅提升。23Q2公司销售毛利率达28.04%，同比+6.66个pct，环比-1.08个pct，公司销售净利率达21.31%，同比+8.77个pct，环比+11.15个pct，公司毛利率及净利率同比均有大幅提升。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81%/2.82%/7.58%/-14.15%，同比分别+3.15/+0.19/+1.41/-6.34个pct。23Q2公司销售费用达1.42亿元，同比增长41%，主要系公司提升国内自有品牌业务营销费用所致；公司财务费用率大幅下滑，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 维持“买入”评级。我们暂维持原盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为94.20/110.11/127.60亿元，同比增速分别为6%/17%/16%。归母净利润分别为11.36/11.80/13.25亿元，同比增速分别为16%/4%/12%，，摊薄每股收益分别为1.98/2.06/2.31元，对应PE分别为13/13/12倍。 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、汇率波动、市场竞争风险。

莱克电气(603355) 投资要点 事件：公司发布]2023年半年报，2023年上半年实现营收36.5亿元，同比下降19.1%；实现归母净利润5.7亿元，同比增加19.1%。其中Q2单季度实现营收入18.2亿元，同比下降15.6%；实现归母净利润3.9亿元，同比增加43.5%。 收入短期承压。分业务来看，1）受到海外市场需求走弱影响，我们推测公司外销代工业务承压。随着海外市场库存走低叠加去年较低的基数影响，预期公司Q2外销代工降幅有所收窄。2）自主品牌业务方面，受外部环境影响，消费意愿降低，公司自主品牌销售收入同比基本持平。但碧云泉智能净水机继续保持高速增长，持续稳居品类头部，销售同比增长超过50%；跨境电商销售同比增长近30%。3）核心零部件业务方面，公司积极开拓更多的国内、国际大客户，并加快产能产线建设，快速提升配套能力，铝合金精密零部件业务继续保持稳定增长；电机业务方面，受全球经济，尤其是欧美需求紧缩等影响，小家电电机销售同比下降约30%，但汽车电机销售同比增长超过40%。 多因素助推，盈利能力显著提升。报告期内，公司综合毛利率为28.6%，同比增长6.4pp。其中Q2单季度毛利率为28%，同比增长6.7pp。我们认为公司毛利率显著优化，原因如下：1）公司坚持自主创新，持续优化业务及产品结构，提升高附加值业务占比；2）组织结构优化及运营成本管控等降本增效等举措成果显著。费用率方面，公司销售费用率为7.1%，同比增长3.1pp，公司持续加大自主品牌营销费用投入，品牌与营销费用较去年同期增加149%；管理费用率/研发费用率/财务费用率为9.6%/6.7%，同比增长2/1.7pp；财务费用率为-6.8%，同比下降3.4pp，主要是汇兑收益1.9亿元。综合来看，公司净利率为15.7%，同比增长5pp。 产品持续创新，满足用户需求。随着用户需求不断升级，公司持续加大研发投入。2023年上半年，公司研发费用为2.4亿元，同比增长9.3%；公司申请专利95项，其中申请发明专利23项，当年授权专利162项，其中授权发明专利39项。报告期内，莱克发布天狼星S9三合一大吸力吸尘除螨洗地机，申请专利27项，其中申请发明专利11项,开创了清洁电器行业“True3in1”新时代；作为台式智能净水机品类的开创品牌，碧云泉发布了台式智能煮茶净水机RT509，申请专利13项，其中申请发明专利4项,开创了全新的台式智能茶艺净水机新品类。 盈利预测与投资建议。随着海外需求逐步修复，预期公司外销逐步回暖，多远业务稳步推进，预计公司经营向好。预计2023-2025年EPS分别为1.91/2.06/2.47元，对应PE分别为14/13/11倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。

莱克电气(603355) 投资要点 莱克电气，成立于 1994 年 12 月，是一家以高速电机为核心技术，以家居清洁、空气净化、水净化、厨房电器等绿色智能小家电产品、园艺工具产品和核心配套零部件为主营业务，以自主品牌、 ODM 全球化出口和核心配套零部件业务为经营模式的家电企业。 我们看好公司： 1） 清洁电器代工业务： 需求拐点将至，有望充分受益于美元升值。 2022H1 公司 ODM/OEM 业务营收占比达 57%， 公司家电代工业务主要客户包括鲨客、必胜、飞利浦、创科实业等全球知名企业，其吸尘器市场份额排名前列。 截至 2023 年 6 月 21 日，美元兑人民币汇率达7.18， 自 2023 年 2 月以来，美元兑人民币汇率快速提升，公司利润增长有望受益于美元升值。 2） 自有品牌业务：渗透率提升逻辑下行业增长空间广阔。 据欧睿国际数据可知， 2020 年发达国家清洁电器渗透率达 90%以上；而巴西等新兴市场国家渗透率在 30%-40%左右，而我国清洁电器渗透率仅为 16%，相较于发达国家和新兴市场国家，我国清洁电器渗透率仍有较大提升空间。 2009 年，莱克创立自主品牌， 企业经营从“ODM 模式”向“自主品牌+ODM 模式”转型。 目前，公司分别拥有莱克、吉米、碧云泉、莱小厨、西曼帝克五大自主品牌，分别聚焦清洁电器、净水器、厨房电器品类。 3） 核心零部件业务：电机技术构筑核心竞争力，进军汽零打造第二增长曲线。 公司是全球少数具备自主超高速无刷数码电机技术的企业之一，是微电机行业的龙头企业。公司注重产品研发创新，研发费用率及专利数量均超同行业可比公司平均水平。另外， 2021 年收购上海帕捷 100%股权，切入铝合金精密零部件加工赛道， 打造新增长曲线， 盈利能力居同行业领先地位。 盈利预测 根据前文的梳理和测算，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 94.20/110.11/127.60 亿元，同比增速分别为 6%/17%/16%。归母净 利 润 分 别 为 11.36/11.75/13.21 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为16%/3%/12%，当前股价对应 PE 分别为 14/13/12 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险、汇率波动的风险、商誉减值的风险。

莱克电气(603355) 事件 2023年7月3日，公司发布《莱克电气2023年半年度业绩预告》，预计公司2023H1实现归属于上市公司股东的净利润为4.95亿元到6.05亿元，同比增长3%至26%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.8亿元到5.87亿元，同比增长1%至23%。 其中，预计公司Q2单季度实现归属于上市公司股东的净利润为3.1亿元到4.2亿元，同比增长14%至55%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.11亿元到4.18亿元，同比增长16%至56%。 核心观点 Q2业绩增长超预期。预计公司Q2业绩增长增速在14%至55%，我们认为，公司业绩增长超预期主要在于： 1）清洁电器代工业务：有望充分受益于美元升值。2022H1公司ODM/OEM业务营收占比达57%，公司家电代工业务主要客户包括鲨客、必胜、飞利浦、创科实业等全球知名企业，其吸尘器市场份额排名前列。截至2023年7月3日，美元兑人民币汇率达7.22，自2023年2月以来，美元兑人民币汇率快速提升。另外，据公司《公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见之回复报告》数据可知，截至2022年3月31日，公司美元存款占货币资金的比重达97%，公司利润增长有望受益于美元升值。 2）核心零部件业务：电机技术构筑核心竞争力，进军汽零打造第二增长曲线。公司是全球少数具备自主超高速无刷数码电机技术的企业之一，是微电机行业的龙头企业。公司注重产品研发创新，研发费用率及专利数量均超同行业可比公司平均水平。2021年年末，公司收购上海帕捷100%股权，切入铝合金精密零部件加工赛道，打造新增长曲线，盈利能力居同行业领先地位。 3）自有品牌业务：有望受益于国内需求逐步回暖。公司分别拥有莱克、吉米、碧云泉、莱小厨、西曼帝克五大自主品牌，分别聚焦清洁电器、净水器、厨房电器品类。据奥维云网数据显示，618期间，洗地机、吸尘器、净水器销额同比增速分别为+12%/-23%/+20%，洗地机及净水器品类增长亮眼。 给予“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为94.20/110.11/127.60亿元，同比增速分别为6%/17%/16%。归母净利润分别为11.36/11.75/13.21亿元，同比增速分别为16%/3%/12%，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险、汇率波动的风险、商誉减值的风险。