风语筑(603466) 公司发布2023年业绩预告。2023年归母净利润2.8亿元-3.9亿元，同比增加323.96%-490.52%；扣非后归母净利润2.06亿元-3.16亿元，同比增加578.47%-939.28%。 测算Q4归母净利润约为0.71亿元-1.81亿元，同比增加31.48%-235.18%;扣非后归母净利润约为0.61亿元-1.71亿元，同比增加38.63%-288.63%。 投资要点： 公司积极推动项目执行，完工项目和营业收入大幅增长。公司是基于项目进度按照节点逐步确认收入，项目能够正常获取并推进的情况下公司确认的项目收入增加。公司践行国家文化数字化战略，积极推进项目执行，完工项目和营业收入大幅增长。同时在新签订单方面，2023年新签订单金额26.51亿元，同比增加10.66亿元，上半年新签订单金额7.61亿元，下半年新签订单金额18.90亿元，环比增加11.29亿元，测算同比增加约12.5亿元。新签订单规模增长显著，也为公司未来的业绩转化提供保障和动力。 公司中标多个项目。根据公司公告，下半年公司中标的重点项目有：（1）赣州市南康区文化强国馆项目，中标金额1.76亿元；（2）鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，中标价格2.23亿元；（3）九江九派乡村振兴科技转换中心项目，中标金额1.09亿元；（4）安徽寿县古城墙区域文旅夜游及老博物馆片区更新改造项目，中标价1.31亿元。中标项目围绕国家文化数字化战略以及城市更新战略，利用VR/AR、全息影像、裸眼3D、数字艺术等技术打造沉浸式体验空间以及规划展览展示项目。 政策推进及文旅内卷有望持续驱动需求增加。在国家持续推进文化数字化、城市更新等政策的同时，各省市也在着力打造能够有效结合在地特色的文旅项目以吸引游客，大力发展当地旅游产业。公司作为行业龙头，曾打造过多个标杆性数字新文旅示范项目，建立了比较好的宣传基础，未来公司有望持续受益于相关需求的增加。 回款情况良好。根据公告披露，2023年公司大力推动项目结算和回款工作，计提的信用减值损失同比减少。通过加大对应收账款的催收力度，信用减值损失部分对利润报表层面的影响减小。 成立MR研究院，探索MR技术与主业创新融合。2024年1月公司宣布成立MR研究院，专注混合现实领域，计划开发VR/AR/MR通用的3D内容生产工具，适配不同的开发平台和硬件设备，探索MR技术在文旅、展览展示领域创新应用，通过虚实融合技术，打造沉浸式互动体验。2023年5月，源自法国的VR沉浸式探索项目《消失的法老》在上海展出后吸引较多游客体验，未来在供给端基于VR/AR/MR技术打造的线下文旅项目以及需求端对于沉浸式文化体验的需求有望双双增加。 投资建议：公司依托自身在数字展览展示等领域丰富的项目经验以及技术优势，能够受益于文化产业数字化、城市更新改造、文旅项目创新需求等浪潮，新签订单获取情况良好，在建项目正常推进。未来国内文旅消费、文化数字化升级、文化设施建设以及城市更新等方面都有较多的增长机会，为公司主业提供良好的发展环境。基于公司的业绩预告，我们暂时维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年EPS为0.51元、0.69元、0.85元，按照2024年1月30日收盘价11.60元，对应PE为22.95倍、16.82倍和13.69倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：财政压力影响项目招标需求；行业竞争加剧；应收账款回款风险；大股东减持风险

风语筑(603466) 投资摘要 事件概述 1月25日，公司发布2023年度业绩预增公告，2023年度预计实现归母净利润2.8亿元-3.9亿元，较去年同期增加2.14亿元-3.24亿元，同比增加323.96%-490.52%；扣非后归母净利润2.06亿元-3.16亿元，较去年同期增加1.76亿元-2.86亿元，同比增加578.47%-939.28%。 分析与判断 公司践行国家文化数字化战略，积极推动项目执行，完工项目和营业收入大幅增长，新签订单有望推动未来业绩较快增长。公司积极履行《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，深耕自身文化数字化、文化体验场景化，凭借3D设计、云渲染、VR/AR、裸眼3D等技术优势与场景搭建能力，打造多个城市文化名片与网红文旅目的地，以数字赋能文化，推进建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计），2023年度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中超过1亿中标金额的订单项目文化数字化为黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）、南康区文化强国馆装修项目（1.76亿元）、鄂尔多斯科技创新馆项目（2.23亿元）、寿县古城墙区域文旅夜游提升、老博物馆片区更新改造项目EPCO（1.31亿元）等。我们认为公司持续探索新领域，用艺术赋能城镇可持续发展，叠加文化数字化新签订单需求向好趋势，有望推动未来业绩较快增长。 公司大力拓展数字新文旅业务，在国家全力推动城市更新的战略进程中，打造沉浸式文旅消费新场景。2023年，公司新签订单金额合计约为26.51亿元，较上年增长10.66亿元，新签订单的增长有望带动公司业绩的整体增长。2023年12月，公司中标寿县古城墙区域文旅夜游提升及老博物馆片区更新改造项目EPCO，预计总投资1.3亿元，通过整合VR/AR/MR相关产品和技术服务，融合寿县历史文化到古城旅游线路、报恩寺街区、博物馆（二十四节气体验馆）等具体文旅项目，为寿县文旅事业带来新的风格特色和创新创意。2023年5月，公司打造的洛阳牡丹博物馆投入试运营，展馆采用大量现代数字科技手段，通过3D建模、3D投影等技术将静态文物进行动态演绎，是目前国内外唯一以牡丹文化为主题的专业博物馆。我们认为公司围绕VR/AR技术、IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 公司大力推动项目结算和回款工作，报告期内计提的信用减值损失较上年有所减少。随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。公司前三季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。我们认为全年项目结算和款项回收力度有望进一步加大。 投资建议 2023年3月以来，公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等项目需求的看好，我们上调2023年归母净利润至3.49亿元，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.49亿元、4.00亿元、5.06亿元，分别同增428.6%、14.6%、26.6%，对应EPS分别为0.59元、0.67元、0.85元，对应估值分别为21倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

风语筑(603466) 事件 上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑）发布公告：2023年公司归母利润2.8~3.9亿元（同比增323.96%~490.52%），单季度看，2023Q4归母利润0.71~1.81亿元（同比增32%~237%），2023Q4扣非利润0.61~1.71亿元，（同比增37%~285%）；业绩变动的原因，第一，公司践行国家文化数字化战略，积极推动项目执行，完工项目和营业收入大幅增长；第二，大力拓展数字新文旅业务，在城市更新的战略进程中，打造沉浸式文旅消费新场景；第三，大力推动项目结算和回款工作（计提的信用减值损失较上年有所减少）。 投资要点 2023年公司主业修复喜人新增订单额26.5亿元 2023主业持续向好发展，单季度看2023年第四季度归母及扣非利润同比均实现较好增长，2023年公司加强项目结算，信用减值损失减少，换言之，公司主业发展持续向好；2023年公司新签订单金额合计约26.51亿元，较上年增长10.66亿元（同比增67%），2023年中期公司新增订单7.6亿元（在手订单余额46.36亿元），换言之，2023年下半年公司新获订单达19亿元，凸显主业发展韧性以及需求端的向好，同时新签订单的增长有望护航公司业绩的稳健增长。 2024年主业新增有望持续新业务探索值得期待 主业端，2023年在手及新增订单为2024年的主业新增奠定坚实基础；新增端，作为中国数字科技应用领域龙头企业，2G与2B先行下也在探索2C（疫情前已有“展览院线”业务探索），公司将结合AI与混合现实技术，探索AIGC与VR/AR/MR、数字虚拟人和元宇宙虚拟空间的融合应用与发展，加快“AIGC+VR/AR/MR”在城市形象、传统文化和旅游景区等场景的落地应用，打造AIGC标杆应用案例，开拓“AIGC+VR/AR/MR”在展览展示、文创文娱和商业消费等行业的多元化应用。 虚实融合驱动沉浸式产业公司践行文化数字化在沉浸式体验空间的落地 行业端看，2023年10月《消失的法老》驱动VR大空间娱乐、MR/VR/AR硬件在文旅展览中的普及率有望进一步提升，AI叠加MR软硬结合，新技术新媒介迭代有望带来沉浸式产业新发展，助力文化数字化战略推进。2023年12月15日，工信部等七部门联合印发《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》，支持在城市更新中打造沉浸式文旅体验项目和空间，风语筑也有望受益自上而下的政策红利，自下而上的新需求，公司具备打造沉浸式数字文化空间能力，作品如历史展览馆沉浸式体验新空间打造，在新获订单中打造新型文旅消费场景（如云南丽江玉龙县白沙壁画景区数字化建设），并采取“EPC+O”的介入式运营模式往内容运营服务延伸；从城镇化到城市更新再到数字化应用叠加元宇宙，再到VRMRAI应用，每一波商业模式升级中凸显公司具持续成长韧性。 盈利预测 每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过MR、VR、AI等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、热门IP联动，再结合文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验，进而带来商业新增量，预测公司2023-2025年收入分别为22、26、30亿元，归母利润3.5、4.56、5.76亿元（同比增430%、30%、26%），当前股价对应PE分别为20.6、15.8、12.5倍，2024年主业有望再创佳绩，2020年由于外部因子致使线下场景体验受影响，2024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景，重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值，基于公司秉承长期稳健发展，加强应收账款管理且在手新增订单不断，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

风语筑(603466) 投资摘要 事件概述 月27日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收18.41亿元（yoy+44.11%）、归母净利润2.09亿元yoy+1597.56%）、扣非归母净利润1.45亿元（yoy+1155.22%），其中Q3单季实现营业收入9.10亿元（yoy+25.87%，qoq+78.84%）、归母净利润0.95亿元（yoy+10.99%，qoq+35.00%）、扣非归母净利0.81亿元（yoy+23.68%，qoq+254.58%）。 分析与判断 单季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。我们认为公司交付项目稳步增加，收入确认节奏（在手订单转化进度）加快，拉动营收大幅增加。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.96%（yoy-0.48pct，qoq-2.11pct）、2.96%（yoy-1.09pct，qoq-1.89pct）、2.47%yoy+0.44pct，qoq-1.54pct），费控良好。公司前三季度基于谨慎性原则计提信用减值损失1.51亿元（yoy-3.5%），其中Q3单季计提0.54亿元（yoy-9.8%），减值损失同比改善，我们认为后续公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收力度，风险整体可控。 新签订单需求持续回暖，在手订单充足。根据中报口径，23年7-8月公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约4.50亿元。根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计），23年、Q3季度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中Q1、Q2、Q3超过1亿中标金额的订单项目分别为邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元）、老电厂工业博物馆项目工程总承包项目（1.8亿元、联合中标）、黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）。我们认为新签订单需求向好趋势明显，期待新签订单落地。若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。 公司积极响应城市更新战略，10月接连中标大额订单。根据公告，公司于10月底接连中标金额超过1亿的大额订单，其中赣州市南康区文化强国馆项目（1.76亿元）是公司围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验；鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程（2.23亿元）是公司持续推进主营业务场景多元化战略过程中，在科技创新、科普教育、科教休闲旅游场景中标的又一重大项目。我们认为公司围绕VR/AR技术、IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 投资建议 2023年3月以来，公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等项目需求的看好，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.99亿元、5.06亿元，分别同增359.6%、31.5%、26.7%，对应EPS分别为0.51元、0.67元、0.85元，对应估值分别为24倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

风语筑(603466) 公司发布 2023 年三季度报告。2023Q3 实现营业收入 9.10亿元，同比增加 25.87%，环比增加 78.84%；归母净利润 9467.39 万元，同比增加 10.99%，环比增加 35.00%；扣非后归母净利润 8068.98 万元，同比增加 23.68%，环比增加 254.58%。2023前三季度实现营业收入 18.41 亿元，同比增加 44.11%，归母净利润 2.09 亿元，同比增加 1597.56%，扣非后归母净利润 1.45 亿元，同比增加 1155.22%。 投资要点： Q3 营收规模创新高，毛利率略有波动。公司营业收入系根据项目进度情况逐步确认，2023Q3 公司营业收入创季度最高值，显示公司的项目推进情况良好，交付顺利。2023Q3 毛利率为 25.73%，同比下滑 4.15pct，环比下滑 4.28pct，可能系由于不同项目的进度和预算的波动导致，但 2023 前三季度整体毛利率为 29.64%，同比提升 5.11pct，总体有比较明显的提升。 持续获取新订单项目，提升企业影响力。根据公司半年度报告披露，7-8 月公司先后中标黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼 3D 内容制作等多个项目，新签订单合计约 4.73 亿元。10 月公司公告先后中标赣州市南康区文化强国馆项目以及鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，中标总金额分别为 1.76 亿元和 2.23 亿元。通过不断承接与交付重要项目，提升公司知名度和项目经验，有利于未来获取更多新项目订单。 主要费用率下滑。2023Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.96%/2.96%/2.47%，同比分别变动-0.48pct/-1.09pct/+0.44pct，环比分别下滑 2.11pct/1.89pct/1.54pct。前三季度费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.96%/4.01%/3.10%，同比分别下降 1.08pct/1.32pct/0.74pct。主要是随着公司营业收入的增长，各项费用率自然下降。 国内线下客流恢复，体验经济增长迅速。文旅部公布数据显示，2023年中秋、国庆假期 8 天国内旅游出游人数 8.26 亿人次，同比增长71.3%，相比 2019 年增长 4.1%.携程《2023 年暑期出游市场报告》披露，博物馆门票预定量超越主题公园排名第一，暑期博物馆类景区门票预定量同比增长 2 倍；研学游中历史人文、科学探索、亲近自然品类的订单数量相比 2019 年有较大幅度增长。 投资建议与盈利预测：公司在数字展览展示领域拥有丰富的项目经验和技术优势 ，打造或参与过多个标杆性项目。新签订单获取以及在手订单的推进都比较好。未来国内的文化消费前景广阔，文化场馆建设升级、文化产业数字化升级以及城市更新项目的需求强烈，为公司的业务提供良好的发展环境。预计公司 2023-2025 年 EPS为 0.51 元、0.69 元和 0.85 元，按照 11 月 2 日收盘价 12.09 元，对应 PE 为 23.92 倍、17.53 倍和 14.27 倍。 风险提示：地方财政紧张影响招标需求；行业竞争加剧；应收账款回款风险；项目进展不及预期

风语筑(603466) 事件 风语筑发布2023年三季报公告：2023年前三季度公司总营收、总营业成本18.4、15.2亿元（同比增幅+44%、+34.4%），销售、管理、研发费用0.9、0.7、0.6亿元（同比增幅+18.3%、+8.6%、+16.4%），归母利润2.09亿元（同比增幅+1597.5%，低基数效应），扣非利润1.45亿元（扭亏为盈）；单季度看，2023年第三季度公司营收9.1亿元（同比增幅+25.87%），归母与扣非利润为0.95、0.81亿元（同比增幅+11%、+23.7%）；基于会计谨慎性原则，2023第三季度公司计提资产减值准备0.5662亿元。 投资要点 2023年第三季度归母利润环比增35%季度性营收利润新高主业持续回暖向好 主业端，2023年第一至第三季度公司营收为4.22、5.09、9.1亿元，归母利润为0.44、0.7、0.95亿元，扣非利润为0.42、0.23、0.81亿元，第三季度营收、归母、扣非利润均取得新高； 2023年第三季度公司营收同环比增速+25.87%、+78.84%、研发费用同环比增速+53.24%、+10.36%，归母利润同环比增速+11%、+35%，扣非利润同环比增速+23.7%、+254%，主业单季度营收、利润取得新高，伴随线下体验经济复苏，文旅消费需求渐释放，公司也在积极把握城市更新、数字文旅、展览内容发展新机遇，推动主业稳健提升，公司持续加码研发投入。 向外看，2023年线下体验经济的活力和需求持续复苏，向内看，公司运营效率与经营业绩有望稳步提升与改善，持续加强应收账款管理，持续加大项目审计结算与应收款项回收力度，2023年主业有望持续改善。 赋能实体经济2023年下半年获新单持续 作为中国数字科技应用领域龙头企业，公司在数字新媒体技术研发、内容生产、分发与管理等方面具较强实力，也在重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值。主业端，2023年10月23日，公司中标1.76亿元赣州市南康区文化强国馆，此次中标是公司围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通过VR/AR、全息影像、裸眼3D/AI等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验，为市民及游客提供新时代文化体验及消费情境；单个项目如同单个名片价值，每一次的获单、交付、获G\B\C端的认可后均为后续获新单奠定较好基础。 2023新起点可期，公司主业有望修复叠加新增量持续赋能主业。新技术需要新应用场景才可释放生产力，公司在手项目均需科技与创意来完成，在手的应用场景项目更利于新技术的落地与赋能进而带来效率的提升，推动数字化体验业务产品化、标准化和规模化，从展览展示、新科技应用、内容矩阵，三位一体夯实主业，践行虚实融合文化数字化。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为20.34、24.01、28.09亿元，归母利润分别为3.12、4.11、5.59亿元，EPS分别为0.53、0.69、0.94元，当前股价对应PE分别为22.2、16.9、12.4倍，基于公司秉承长期稳健发展，加强应收账款管理且在手新增订单不断助力后续主业回暖有望持续，新技术新场景新增量有望持续赋能主业，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

风语筑(603466) 事件概述 公司近期连续中标大订单：2023年10月30日下午，风语筑公告订单中标信息，公司中标鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，中标价格2.23亿元。2023年10月24日，公司公告中标赣州市南康区文化强国馆项目，中标金额微1.76亿元，包括设计费300万及施工费1.73亿元。 根据风语筑披露的三季报，公司2023年前三季度实现营业收入18.41亿元，较上年同期提升44.11%；实现归母净利润2.09亿元，较上年同期提升1597.56%；实现扣非归母净利润1.45亿元，较上年同期提升1155.22%。 费用率下降明显，毛利率显著提升 公司Q3单季度实现营业收入9.10亿元，同比提升25.87%，实现归母净利润0.95亿元，同比提升10.99%；扣非净利润0.81亿元，同比提升23.68%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为4.96%，相比去年同期下降1.08pct，管理费用率为4.01%，相比去年同期下降1.32pct，研发费用率为3.10%，相比去年同期下降0.74pct，财务费用率为-0.34%，相比去年同期提升0.36pct。前三季度公司整体毛利率29.64%，相比去年同期提升3.11pct。 在手订单充足，连续中标文化科技订单 根据半年报，公司在手订单充足，截止2023年6月30日，公司在手订单余额46.36亿元。2023年上半年，公司新签订单合计约为7.61亿元。根据半年报，2023年7-8月，公司新签订单合计约为4.50亿元，先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目。2023年10月，公司连续公告披露中标大额订单：（1）中标赣州市南康区文化强国馆项目，中标金额微 1.76亿元，包括设计费300万及施工费1.73亿元；（2）中标鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，中标价格 2.23亿元。随着多地特殊再融资债券的发行，地方财政将得到有效补充，结合十四五规划及国家文化数字化战略等政策精神，我们预计公司未来业务需求将持续增长，项目订单有望加速落地。 积极探索元宇宙/AIGC，政策加持文化数字产业发展 公司积极布局元宇宙领域，不断提升商业壁垒，积极运用各种AI模型工具，开拓AIGC、PGC在数字创意与内容创作领域的融合应用，同时利用自身业务资源以及技术应用领域优势，布局3D数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务，落地数字文旅等应用场景。2022年11月，文化和旅游部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，提出要深化虚拟现实在多行业领域的有机融合，加速多行业多场景应用落地。随着2022年底“推进城市设施规划建设和城市更新”被列入《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》，城市更新逐步上升为国家战略，蕴藏着巨大的市场机会。同时，在多重围绕“文化自信”的政策利好加持下，数字文化产业预期将显著受益，行业发展前期可期。风语筑作为展览展示数字文创行业龙头，有望直接受益。 投资建议:维持“买入”评级 结合公司三季报财务数据，我们维持此前的盈利预测：预计2023-2025年营收25.14/30.75/36.87亿元，实现归母净利润3.46/4.42/5.40138356亿元，EPS为0.58/0.74/0.91元，对应2023年10月30日12.15元/股收盘价，PE分别为21、16、13倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

风语筑(603466) 投资要点 事件：23Q3,公司实现营业收入9.10亿元，同比增长25.87%，归母净利润0.95亿元，同比增长10.99%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长23.68%。 Q3交付进入高峰期，营收同比实现增长。得益于线下体验经济的持续复苏和城市更新带来新的市场机会，公司业务需求和新签订单呈现回暖趋势。同时，由于大多项目需于国庆前完工，叠加亚运会开展，23Q3为交付高峰期，公司实现营收9.10亿元，同比增长25.87%。 中标赣州市南康区项目，新签订单态势良好。新签订单方面，2023年7-8月，公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程等多个项目，新签订单合计约4.5亿元；23年10月，公司中标赣州市南康区文化强国馆项目，是围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通过VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验，中标总金额合计约为1.76亿元。公司新签订单态势良好，随后续订单将有序开展及交付，业绩有望持续增长。 年末将加大应收账款回收，减值损失有望改善。由于公司所处行业、客户、结算周期特殊性，公司款项结算和回收通常集中在年底，随着下半年政策端的持续发力，公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收的力度。23年前三季度，公司信用减值损失为1.51亿元，同比下降3.5%，后续随公司积极推动应收账款回收及管理，减值损失有望同比改善。 毛利率同比下降，费用率改善：2023Q3，公司毛利率为25.73%，同比下降4.15pct，我们认为主因受个别项目拖累。2023Q3，公司销售费用率3.96%，同比下降0.48pct；管理费用率2.96%，同比下降1.09pct；研发费用率为2.47%，同比提升0.44pct；基于收入提升，费用率有所改善。 盈利预测与投资评级：公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒，AI、VR等新技术将打开展览赛道想象空间。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为3.2/4.2/4.9亿元，同比增长383%/31%/16%，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付进展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期。

风语筑(603466) 投资摘要 事件概述 8月30日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入9.31亿元（yoy+67.9%），归母净利润1.14亿元，扣非归母净利润0.65亿元，归母与扣非同比均实现扭亏为盈；其中23Q2实现营业收入5.09亿元（yoy+62.6%，qoq+20.4%），归母净利润0.7亿元（qoq+59.0%）扣非归母净利润0.23亿元（qoq-45.9%）。 分析与判断 业绩处于预告范围中，符合预期，营收同比提升主要系完工项目增加所致。2023年上半年，随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。我们认为公司上半年项目进度有序推进，收入确认节奏（在手订单转化进度）及新签订单进度加快，产值得到逐步释放。 1、毛利率及净利率受收入端拉升同比增加。23H1公司毛利率、净利率分别为33.45%（yoy+11.29pct）、12.27%（yoy+25.43pct），我们认为利润端同比增幅较大主要系收入端提升较大，而成本费用（如人员工资）相对刚性所致。23H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.94%（yoy-2.19pct）、5.05%（yoy-1.94pct）、3.71%（yoy-2.48pct），期间费用率略降表明费控良好；23Q2归母净利率、扣非归母净利率分别为13.79%（yoy+32.07pct，qoq+3.34pct）、4.47%（yoy+23.96pct，qoq-5.47pct），利润端同比有所改善。 2、经营性现金流整体保持稳健。经营性现金流存在季度层面的周期性，一般Q1、Q3为负，Q2、Q4为正，全年口径为正。23Q1、23Q2经营活动产生的现金流量净额分别为-2.05亿元（yoy+0.83亿元）、-0.23亿元（yoy-1.07亿元），我们认为公司上半年现金流并未明显恶化，且我们对复工复产后订单恢复进度及3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等创新业务的需求释放持乐观态度，预计全年口径经营性现金流持续保持正向的确定性较高。 3、应收账款充分计提坏账准备，货币资金体量持续保持高位。由于行业和客户及结算周期的特殊性，公司的款项结算和回收通常集中在年底，随着下半年政策端的持续发力，公司将进一步加大项目结算和款项回收的力度。23H1公司“应收账款/票据+合同资产”合计17.17亿元（yoy+1.90亿元），我们认为公司应收账款总额并未大幅累积，且公司上半年基于谨慎性原则充分计提信用减值损失合计9742.48万元（主要为应收账款），风险整体可控，对全年利润预期影响较小；23H1公司“应付账款/票据+合同负债”及货币资金分别为18.57亿元（yoy+1.54亿元）、15.00亿元（yoy+1.20亿元），我们认为公司在现金流及账期层面较为健康稳健。 国内宏观经济形势整体趋稳，市场逐渐回归常态，叠加文化旅游和消费需求迅速释放，我们认为公司下半年业绩恢复可期，全年业绩预计前低后高。新签订单需求呈现回暖，持续关注收入确认情况。收入和新签均取决于项目本身，若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。 1、从业绩确认口径看：在手订单充足。根据中报口径，得益于线下体验经济的持续复苏和城市更新带来新的市场机会，23H1公司新签订单合计约为7.61亿元（yoy-1.84亿元、-19.47%）；截至2023年6月30日在手订单余额46.36亿元（相比2022年末减少3.15亿元），在手订单储备充沛，按照22年归母净利率3.93%计算，对应归母净利润储备1.82亿元，同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间。 2、从新签订单口径看： （1）新签订单回暖趋势明显，下半年需求有望集中释放。根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计），2023上半年新签订单增速自3月以来明显提升，其中Q1超过1亿中标金额的订单项目包括邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元），Q2超过1亿中标金额的订单包括老电厂工业博物馆项目工程总承包（二次）（1.8亿元）。2023年7月-8月公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约为4.50亿元。我们认为公司依托中华传统文化，利用数字艺术、沉浸式体验和元宇宙前沿技术拓展的新型文化数字化体验空间。项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司的经营业绩产生积极影响。 （2）公司围绕VR/AR技术、IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，培育业务增长的第二曲线。2023上半年，公司以技术助力新华社·新兴媒体产业融合发展元宇宙大会、韩国光州双年展“国际元宇宙展示会”、东方幻想元宇宙科幻大会等重大活动的举办，入选“2023胡润中国元宇宙潜力企业榜”；公司参与打造的杭州桐庐放语空乡宿文创综合体、南京“一苇渡”达摩石窟光影艺术馆、衢州天王塔沉浸式艺术馆、阳泉记忆·1947文化园等项目相继成为当地的网红打卡地和小众文旅目的地，充分体现了公司在文化数字化和场景营造方面的实力以及在空间运营和IP内容引流方面的能力，公司还入选了“2023中国文旅企业500强”。我们认为元宇宙发展进程中，G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益，短期内公司传统业务受益于需求端持续旺盛，基本面有望持续保持优异。 投资建议 2023年3月以来公司中标订单金额快速恢复，基于对公司基本面和未来3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等项目需求的看好，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.99亿元、5.06亿元，分别同增359.6%、31.5%、26.7%，对应EPS分别为0.51元、0.67元、0.85元，对应估值分别为24倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

风语筑(603466) 公司发布2023年半年度报告。2023H1营业收入9.31亿元（yoy+67.88%），归母净利润1.14亿元，上年同期亏损7300万元，同比扭亏为盈。2023Q2单季度营业收入5.09亿元（yoy+62.55%,qoq+20.40%），归母净利润7013万元（同比扭亏为盈，qoq+58.96%）。 投资要点： 业务需求回暖，新签订单加速。2023H1公司新签订单合计7.61亿元；截至2023年6月30日，公司在手订单余额46.36亿元，相比2022年末减少3.15亿元，在手订单充沛。7-8月公司先后中标黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约4.50亿元。目前公司正在积极推进多项亚运会数字媒体内容制作和软件系统服务，保障与杭州亚运会相关联的场馆、场景布展设计和沉浸式体验打造。 推进主业场景多元化战略，城市更新改造激发增长新动能。公司曾参与打造“合肥城市记忆馆”、“天水工业博物馆”、“阳泉记忆·1947文化园”等城市更新项目。随着政策端将“推进城市设施规划建设和城市更新”被列入《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，城市更新蕴藏巨大的市场潜力和机会。公司与中国五洲工程设计集团公司、淮北淮海建设工程有限责任公司联合中标淮北“老电厂工业博物馆项目工程总承包项目”，总造价1.82亿元，其中公司作为牵头方主要负责项目的布展设计、数字内容和多媒体软件系统等建设内容，负责金额约占总造价的60%。据公司公告，2020-2022年公司更新改造项目贡献的收入占比分别为4.59%/12.15%/11.45%，后续更多的城市更新改造项目有望激发公司增长新动能。 积极推动数字化技术和主业结合。在城市更新项目上，我那个是挖掘全国各地的在地文化特色和IP内容，运用VR/AR、裸眼3D、虚拟仿真等前沿技术构建新兴文化消费场景，为城市更新提供IP、内容和运营服务。同时结合自身的业务资源以及在VR/AR、裸眼3D、大数据可视化、AIGC等技术应用领域的优势，开拓3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等创新业务，打造多个标志性文旅项目。 完工项目增加提升毛利率，各项费用率均有下降。公司2023H1毛利率为33.45%（yoy+11.29pct），销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为5.94%（yoy-2.19pct）/3.71%（yoy-2.48pct）/5.05%（yoy-1.94pct）。Q2单季度毛利率为30.01%（yoy+9.39pct，qoq-7.59pct），销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为6.07%（yoy-2.05pct，qoq+0.29pct）/4.01%（yoy-1.70pct，qoq+0.66pct）/4.85%（yoy-1.05pct，qoq-0.44pct）。随着公司项目恢复正常推进，完工项目增加，依照项目进度收入得到确认，推动毛利率提升。而随着公司收入的提升，各项费用率指标都有不同程度的下降。 投资建议与盈利预测：公司拥有比较强的技术优势和项目经验优势，打造或参与过多个标杆性项目，保障现有订单正常推进的同时也为获取新订单提供可靠基础。在行业层面，未来国内的文化消费前景广阔，文化场馆建设升级、文化产业数字化升级以及城市更新项目的需求强烈，为公司的业务提供良好的发展环境。预计2023-2025年公司EPS为0.53元、0.67元和0.82元，按照9月5日收盘价12.54元，对应PE为23.84倍、18.58倍和15.20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：地方财政压力影响招标需求；应收账款回款风险；竞争加剧影响订单获取；在手项目进度不及预期