翔港科技(603499) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收3.21 亿元，同比增长 14.75%；归母净利润 0.06 亿元，同比增长389.19%； 基本每股收益 0.03 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 1.66 亿元，同比增长 19.47%；归母净利润 0.02 亿元，同比扭亏为盈。 毛利率改善&费用率持平， 净利率实现提升。 毛利率方面， 报告期内， 公司综合毛利率为 19.68%，同比提升 3.55 pct。其中， 23Q2单季毛利率为 18.74%，同比提升 2.94 pct，环比下降 1.96 pct。 费用率方面， 2023 年上半年， 公司期间费用率为 18.34%，同比持平。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.69% / 8.24% / 4.54%/ 2.88%，分别同比+0.41 pct / -0.51 pct / +0.48 pct / -0.37 pct。净利率方面， 报告期内， 公司净利率为 3.62%，同比提升 2.93 pct； 23Q2单季净利率为 3.14%，同比提升 3.39 pct，环比下降 1.01 pct。 内包材、化妆品代工业务成长性突出。 公司基于外包材业务积累，投入研发、外延收购实现内包材和内容物业务全覆盖，主要客户涵盖雅诗兰黛、联合利华、 ELF 等日化龙头，并建立稳定长期合作。 内包材方面，控股子公司久塑科技 2023H1 实现营收 1.35 亿元，同比增长 64.09%；净利润 0.19 亿，同比增长 683.35%。 化妆品代工方面，公司长期投入掌握化妆品生产核心技术，产品已通过主流体系考核，客户涵盖雅诗兰黛、贝泰妮、逐本等知名品牌，2023H1 化妆品分部实现营收 0.5 亿元，净利润亏损 325 万元。 稳步推进烟包拓展， 业务实现快速突破。 公司积极把握外部机遇，依托自身技术和产品优势进一步向烟草包装领域拓展，持续加大在烟标新产品设计开发、老产品招标方面的投入。 目前，公司烟包业务已先后在云南、江苏、福建、安徽、上海、江西、广西、吉林、陕西、河南等区域实现烟包业务突破，未来有望快速扩张。2022 年，烟包实现营收 0.35 亿元，同比上升 124.85%。 投资建议： 公司传统日化包装稳健发展，烟包、包装容器及化妆品代工业务成长空间广阔， 预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.11 / 0.16 / 0.24 元/股，对应 PE 为 89X / 59X / 40X，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 业务拓展不及预期、原材料价格大幅上涨的风险。

翔港科技(603499) 核心观点： 深耕日化包装领域，实现一体化集成式供应。公司成立于2006年，以日化包装为起点，向烟包领域进行拓展，长期投入开拓化妆品代工业务，并通过收购发展内包材业务，打造日化产品一站式供应链。截至2022年，公司营业收入达到6.63亿元，同比增长2.37%；归母净利润达到0.14亿元，同比增长174.17%。 美容个护行业空间广阔，包装&代工成长性突出。中国美容个护市场规模稳健增长，22年市场规模达到5,318.13亿元，其中皮肤护理为第一大赛道，占比达到51.95%。量价拆分来看，预计未来将以价增驱动为主，未来5年量、价CAGR分别为1.01%、5.44%。公司多年深耕日化包装领域，积累丰富客户资源，持续加深同优质大客户合作，主要客户涵盖了雅诗兰黛、联合利华、上海家化、相宜本草等日化行业龙头。同时，公司长期投入开拓化妆品代工业务，掌握化妆品生产核心技术及实力，产品已通过主流体系考核，客户涵盖雅诗兰黛、贝泰妮，逐本等知名品牌，22年业务营收突破亿元。此外，公司外延收购久塑科技、擎扬科技发展内包材业务，以翔港光电子厂房为基础整合两个子公司生产经营布局，产品通过头部客户认证，并持续加大业务投入、扩大产能规模。 烟草市场规模庞大，烟包业务有望快速扩张。中国为全球第一大卷烟市场，规模稳步扩张，22年卷烟销量为2.46万亿支，预计将于2027年达到2.57万亿支，5年CAGR为0.88%。同时，卷烟高端化趋势明显，21年高、中档烟占比分别为23.7%、61.9%，分别同比提升1.9pct、0.4pct。公司把握外部机遇，依托原有技术、产品优势向烟草包装领域拓展，持续加大在烟标新产品设计开发、老产品招标方面的投入，已先后在云南、江苏、福建、安徽、上海、江西、广西、吉林、陕西、河南等区域实现烟包业务突破，未来有望快速扩张。 投资建议：公司传统日化包装稳健发展，烟包、包装容器及化妆品代工业务成长空间广阔，预计公司23~25年分别实现营收8.21/9.84/11.66亿元，同比增长23.81%/19.85%/18.52%；归母净利润0.21/0.32/0.48亿元，同比增长56.35%/51.75%/49.07%；对应PE84X/56X/37X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、业务拓展不及预期、原材料价格大幅上涨。