康隆达(603665) 事件：公司公布2024年业绩预告，预计2024年归母净利润为-5至-3.5亿元（23年：-2.2亿元）；扣非归母净利润为-4.55至-3.05亿元（23年：-1.87亿元）。相应地，24Q4归母净利润为-4.36至-2.86亿元（23Q4：-1.90亿元），扣非归母净利润为-4.12至-2.62亿元（23Q4：-2.21亿元）。 业绩预亏主要系：1）锂盐业务：天成锂业和协成锂业的锂盐产品受行业需求影响价格持续低迷，根据iFind数据，电池级碳酸锂99.5%的平均价在2024年内下跌25%，对应业务的归母净利润持续亏损。2）商誉减值：预计对子公司天成锂业计提商誉减值准备2.5-3.1亿元。3）转固影响：越南项目23年转固使折旧费用增加，24年尚处于产能爬坡阶段，转固费用仍小幅拖累24年的利润。4）汇兑损益：公司外汇结算业务量较大（美元为主），为减少汇率波动对带来的风险，公司开展外汇衍生品交易业务，近期受人民币兑美元汇率大幅贬值的影响，产生一定亏损。 手套业务稳健，卡位越南稀缺产能，关税加征背景下越南区位优势凸显。公司以劳保手套生产制造起家，产能集中在浙江绍兴上虞，2018年在越南设立全资子公司以实现海外产能布局。截至2024年9月30日，越南项目处于产能爬坡阶段，越南项目对24年的收入贡献较小，且受转固影响仍小幅拖累24年的利润。1）越南一期项目产能有序释放。设计产能为20条劳保产线（对应800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（对应350万箱/年）。2）关税加征背景下，稀缺的越南产能的优势凸显。2024年9月美国贸易代表办公室宣布的对华301关税方案，其中医用和外科橡胶手套关税将于2025年1月1日由7.5%提升至50%，于2026年1月1日由50%提升至100%。关税大幅增加的预期下，低耗品的海外产能稀缺，其中前瞻性布局海外工厂的企业有望承接海外客户的订单转移。3）越南区位优势明显，盈利能力有望提升：越南投资建厂可享受企业所得税两免四减半、之后按17%征收的优惠政策；越南员工工资在2500元/月，是国内50%-60%；越南工厂自动化水平较高，侧重高端安防手套和一次性医用手套的生产和销售；此外越南出口至欧美具备关税优势，有望借助价格优势与国内厂商竞争以扩大市场份额。2020-23年公司手套毛利率在25%左右，我们预计随着越南工厂的产能利用率和员工熟练度提升，毛利率较国内有较大提升。我们预计一期项目在25年初能够实现满产，测算满产后贡献产值在10亿元左右。 超高分子量聚乙烯性能优异，有望应用于机器人领域，公司前瞻布局有望受益。超高分子量聚乙烯具备高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠不受损等特性，是机器人灵巧手腱绳材料的主要选择之一，目前海外公司如帝斯曼、霍尼韦尔等已有将这一材料应用于机器人灵巧手腱绳材料。目前公司超高的产能约1000吨/年，主要用于国防和警用领域。未来随着该材料在机器人领域应用研究的推进，有望打开超高分子量聚乙烯的市场空间，公司前瞻性产能布局有望受益。 锂盐受价格周期性波动影响，静待行业调整。子公司天成锂业主要生产电池级碳酸锂，应用于新能源动力电池的生产制造。上游原材料价格波动较大，子公司天成锂业主要通过加工模式来确保一定的开工率，静待行业改善，锂盐价格企稳后有望贡献利润弹性。 投资建议及盈利预测：公司作为手套生产制造企业，主业稳健，海外前瞻性产能布局优势逐步显现，锂盐受周期性价格波动影响有所承压。24年受商誉减值、锂盐价格低迷带来亏损、越南项目转固拖累利润、汇兑损益等影响利润表现，我们认为24年不利出清，25年轻装上阵，有望释放利润弹性。1）越南一期项目投产进展顺利：越南产能稀缺性以及成本优势，有望提高公司的市场份额和盈利空间；一次性医疗手套订单饱和，同时销售部门积极拓展劳保手套客户，预计越南工厂在25年有望贡献收入和利润、为公司带来业绩弹性。2）锂业：天成锂业收购时确认3.9亿元商誉，23年计提0.8亿商誉减值，24年预计计提2.5-3.1亿元的商誉减值；锂盐受价格周期性波动影响，静待行业调整。3）超高分子量聚乙烯：随着该材料在机器人领域应用研究的推进，有望打开超高分子量聚乙烯的市场空间，公司前瞻性产能布局有望受益。我们预计公司2025-26年归母净利润为1.56/2.24亿元，对应2025年2月26日PE分别为21/15倍。给予“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，贸易政策不确定性，碳酸锂价格剧烈波动，汇率波动等风险。

康隆达(603665) 传统劳保手套厂商转型，2021 年切入锂资源赛道。公司成立于 2000 年，专业从事劳动防护手套的研发和生产，是国内劳动防护手套行业中产品种类最多、最全的企业之一，产品主要销往欧美日等发达国家。2021 年开始，公司先后入股天成锂业、非洲马里 Bougouni 锂辉石项目，布局云母提锂和锂辉石资源，传统劳动防护手套厂商向锂盐产业链一体化企业加速转型。 拟控股天成锂业切入云母提锂， 产能释放助力业绩超额兑现。 公司先后两次收购天成锂业股份，交易完成后将合计持有天成锂业 51%股份。 天成锂业主要从事硫酸锂溶液加工， 地处“亚洲锂都”江西宜春，锂云母原料保障区位优势明显。 1）扩产进度：天成锂业二期隧道窑生产线目前已投产，8 月底已实现月产 800吨当量碳酸锂的硫酸锂溶液设计产能。 2）业绩承诺： 2022 年 3 月，公司拟再收购天成锂业 17.67%股权，天成锂业承诺 2022-2024 年扣非归母净利润分别不低于 1.8、2.0、2.1 亿元，未来并表后有望成为公司第一大业绩增长来源。 控股子公司协成锂业成立，锂盐一体化布局逐渐形成。2022 年 1 月，公司控股子公司协成锂业成立， 目前在建由天成锂业转移而来的年产 6000 吨碳酸锂、6000 吨氢氧化锂项目，其中碳酸锂产线预计三季度后试生产，氢氧化锂产线计划 2023 年 8 月左右试生产。未来天成锂业生产的硫酸锂溶液将供给协成锂业加工生产碳酸锂和氢氧化锂，公司电池级锂盐一体化布局逐渐形成。 布局非洲马里优质锂矿，间接拥有锂精矿包销权。公司通过受让泰安欣昌100%财产份额，持股非洲马里 Bougouni 锂辉石项目，该项目目前拥有 1 处采矿权和 4 处探矿权，锂矿资源量 2131 万吨，氧化锂平均品位 1.11%，折合碳酸锂当量约 58.4 万吨，承诺 23 年年内实现投产。 根据前期签署的框架协议， 公司控股的 Suay Chin 间接拥有不低于 80%的锂精矿包销权，包销时间 3 年，期满后可优先续约，还可享有 Bougouni 项目的其他权益。 优质锂辉石矿有效保障公司上游锂矿石供应，为未来锂盐业务扩张奠定资源基础。 新能源汽车和光伏储能高景气持续，供需矛盾支撑锂价高位。 全球新能源汽车和光伏储能行业持续高景气，我们预计 2025 年全球锂盐需求为 192.9 万吨碳酸锂当量， 2021-2025 年 CAGR 达 32.6%；供应方面受疫情等影响， 2022-2025年锂资源供需持续紧平衡，同时低品位、次优资源将推高锂盐成本曲线。供需矛盾和成本提升将支撑锂价维持高位区间，上游锂盐厂商将充分受益于锂价高位。 投资建议：公司传统手套业务稳步发展，21 年开始加速布局锂盐产业链，天成锂业年产 1 万吨碳酸锂当量硫酸锂产线已投产，协成锂业 6000 吨碳酸锂产线预计 22 年三季度后试生产，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1.96/3.30/4.74 亿元，对应 10 月 11 日收盘价 PE 为 33/20/14 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，锂价快速下跌，海外项目进度不及预期等，传统手套业务需求下滑、竞争格局恶化

康隆达(603665) 投资要点 事件：1）限制性股票和股权激励（草案）；2）员工持股计划（草案）；3）天成锂业51%股权收购完成。 大手笔员工持股和股权激励计划落地，公司长期价值底部夯实。根据公司公告：1）限制性股票和股票期权激励计划，拟以23.57元/股的限制性股票授予价格和37.70元/份的股票期权的行权价格向116名公司董事、高级管理人员、核心管理/技术/业务人员授予1272.00万股股份，约占公司股本总额的7.92%，该部分股份自登记完成之日起满12个月后分三期解除限售，解除限售的比例分别为40%、30%、30%，业绩考核目标为公司2022、2023、2024年净利润分别不低于1.86、3.00、4.70亿元。2）员工持股计划，拟以15.17元/股的价格，向15名董事、监事、高级管理人员、核心管理/技术/业务人员（其中董、监、高人数合计11人）授予237.537万股股份，占公司当前总股本的1.48%，股票来源为公司回购。业绩考核目标为公司2022、2023、2024年净利润分别不低于1.86、3.00、4.70亿元，解锁比例分别为40%、30%、30%。3）公司已完成对天成锂业51%股权的收购，根据收购协议，交易对方承诺将不低于交易对价款的80%（1.70亿元）用于购买康隆达上市公司股票，截至2022年10月1日，交易对方董爱华及李锦萍通过大宗交易方式分别购入公司股票合计320万股，交易金额合计1.19亿元，累计购买公司股票金额已过半，承诺尚处于履行中。 我们的判断：1）团队：此次员工持股和股权激励的价格极其具有吸引力，通过大手笔激励计划绑定核心管理层，在充分发挥管理层活力的同时，公司长期价值底部夯实。2）业务：通过收购天成锂业切入锂盐业务，再通过收购马里锂辉石项目股权打通上游环节，打开成长天花板；天时地利人和，公司腾飞在即。3）价值：交易对方履行承诺，将不低于交易对价款的80%用于购买上市公司股票，充分彰显对公司经营发展的信心。 盈利预测与投资评级：切入锂盐+收购锂矿，打通上-中游环节、开启成长空间。1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长；全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通，我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为27、12、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等

康隆达(603665) 投资要点 事件：1）公司以自有或自筹资金2.12亿元收购天成锂业17.67%股权，收购完成后持有51%股权，公司成为天成锂业的控股股东；2）被收购方承诺，将80%收购款（1.70亿元）用于购买上市公司股票，彰显信心。 进一步收购天成锂业至51%股权，收购款的80%用于增持上市公司股票。公司公告：1）与天成管理、亿源锂、董爱华及李锦萍签订了《股权转让协议》，以自有或自筹资金人民币2.12亿元分别向天成管理及亿源锂收购其持有的天成锂业11.31%、6.36%股权，交易完成后，公司将持有天成锂业51.00%股权，成为其控股股东。天成锂业承诺，2022-2024年公司归母净利润分别不低于1.80、2.00、2.10亿元。2）被收购方承诺，本次交易完成后将购买康隆达上市公司股票，购买金额不低于本次交易对价款的80%（1.70亿元），购买完成时间不晚于收到最后一笔款项的90日内，购买方式包括但不限于协议转让、大宗交易、集中竞价等，大额增持股票彰显被收购方对上市公司业务发展的信心。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。1）布局：2021年10月，公司通过收购天成锂业33.33%股权切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。2）禀赋：资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面，天成锂业的1万吨碳酸锂当量的硫酸锂溶液生产线已经建成，5月份进入试生产阶段，现已达到设计产能。3）展望：价格方面，2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态，2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长；全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨43%，按照年产量23.8万吨计算，项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3）延伸：收购完成后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期10万吨/年，预计2023年二季度将投产；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润为5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为34、14、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等

康隆达(603665) 事件：公司公告半年报，实现收入5.34亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.56亿元，同比增长174.31%；扣非后归母净利润扭亏为盈。 业绩高增长符合预期，经营性净现金流大幅改善。根据公司半年报，2022Q2单季度实现收入2.83亿元、同比增长14.15%；归母净利润0.38亿元、同比增长1597.23%；扣非后归母净利润为0.34亿元、同比增长219.11%，业绩与预告保持一致、符合预期。增长主要来自于2个方面：1）投资收益0.29亿元，主要是公司投资天成锂业按权益法核算获得；2）财务费用-0.12亿元（2021年是0.16亿元），主要是本期人民币兑美元汇率贬值幅度较大，汇兑收益较上年大幅增长。上半年公司经营性净现金流为1.13亿元，相比2021年（-0.25亿元）大幅改善。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。1）布局：2021年公司通过收购天成锂业33.33%股权（2022年3月签订框架协议，拟将股权比例进一步提升至51%实现控股）切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。2）禀赋：资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面二期生产线建设完成后（2022年9月），硫酸锂溶液产能将从3000吨/年提升至5712吨/年。3）展望：价格方面，2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态，2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。业绩方面，根据公司回复上交所问询函，预计2022-2026年，天成锂业收入分别为5.09、6.41、6.41、6.41、6.41亿元，净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长；全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨43%，按照年产量23.8万吨计算，项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3）延伸：收购完成后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期10万吨/年，预计2023年二季度将投产；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润为5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为33、14、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等

康隆达(603665) 事件：公司公告业绩预增，预计上半年实现归母净利润0.55-0.75亿元，同比增长168.51%-266.15%；扣非后增长0.67-0.87亿元。 扣非后业绩大超市场预期，增长主要来自于天成锂业投资收益。根据公司公告，预计上半年实现归母净利润0.55-0.75亿元，与去年同期相比增加0.35-0.55亿元，同比增长168.51%-266.15%；扣非后为增长0.67-0.87亿元（去年同期是-0.20亿元）。增长主要来自于：1）受人民币兑美元汇率贬值影响，汇兑收益大幅增长。2）参股天成锂业33.33%股权，对应投资收益为0.31亿元（天成锂业上半年净利润为0.95亿元）。3）今年上半年较去年同期减少了因出售闲置土地和厂房所得约0.40亿元。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。1）布局：2021年公司通过收购天成锂业33.33%股权（2022年3月签订框架协议，拟将股权比例进一步提升至51%实现控股）切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。2）禀赋：资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面二期生产线建设完成后（2022年7月），硫酸锂溶液产能将从3000吨/年提升至5712吨/年。3）展望：价格方面，2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态，2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。业绩方面，根据公司回复上交所问询函，预计2022-2026年，天成锂业收入分别为5.09、6.41、6.41、6.41、6.41亿元，净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长；全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨43%，按照年产量23.8万吨计算，项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3）延伸：收购完成后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期10万吨/年，预计2023年二季度将投产；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润为5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为34、15、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等

康隆达(603665) 公司简介：创立于2000年，主要从事特种及普通劳动防护手套的研发、生产和销售，实际控制人是张间芳（直接持股14.94%、间接持股34.10%）。2019-2021年，中国大陆以外地区收入占比分别为84.67%、79.44%、85.73%，2019年开始将产能逐步向越南转移，基地预计于2022年8月开始投产，满产后产值达到20亿元/年、净利润达到2亿元/年。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。1）布局：2021年公司通过收购天成锂业33.33%股权（2022年3月签订框架协议，拟将股权比例提升至51%实现控股）切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域，天成锂业承诺2022、2023年扣非净利润分别不低于0.97、1.47亿元。2）禀赋：天成锂业主要采用硫酸盐法进行锂云母提锂，资源方面深耕锂都江西宜春，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面二期生产线完成后（2022年7月），天成锂业硫酸锂溶液产能将从3000吨/年提升至5712吨/年。3）展望：价格方面，2022年国内维持碳酸锂紧平衡状态，2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。业绩方面，根据公司对上交所问询函的回复内容，预计2022-2026年，天成锂业收入分别为1.26、5.09、6.41、6.41、6.41亿元，净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元，经营现金流分别为1.09、1.37、1.37、1.37、1.36亿元。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长，全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨43%，按照年产量23.8万吨计算（预计2022Q4投产），该项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3）延伸：收购锂辉石矿股权后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期是10万吨/年，2023年二季度能投产，海运过来1-2个月时间；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润为5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为34、14、9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：越南投产不达预期，需求减弱使价格下降；马里锂矿开采、天齐锂业硫酸锂溶液、碳酸锂项目不达预期；硫酸锂等价格大幅波动等。