仙鹤股份(603733) 事件：公司发布公告，实控人王敏文、王敏良计划6个月内增持0.6-1亿元，充分彰显公司发展信心。 经营趋势向上。公司已根据原材料成本变化实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。我们预计公司Q2吨盈利环比有望改善；同时，H2原材料价格改善、浆纸匹配度提升，均有望改善公司盈利能力。 浆纸协同优势放大，成长动能充沛。截至25年底公司浆纸年产能已超200万吨，公司广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中落地（其中PM6有望26年9月投产），并在四川规划40万吨竹浆&60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。此外，伴随浆纸匹配持续优化，高开工率、浆线成本优化有望共助成本加速优化。 电解电容器纸有望加速放量。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），且后续仍有新增产能，伴随新客户验证逐步落地、全球份额或将加速提升。 盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为13.0、15.8、18.8亿元，对应PE估值分别为10.5X、8.6X、7.3X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

仙鹤股份(603733) 事件：近期公司表示，2026年以来根据原材料成本变化，已对相关产品实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。目前相关调价已落地执行。 点评：我们预计公司Q2吨盈利环比有望改善、利润空间释放。26年公司将重点推动湖北/广西基地一期项目满产达产，我们预计浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推成本加速优化。 电解电容器纸结构成长。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。25年我国出口量同比+38.3%、出口均价同比+7.1%。此外，电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），且后续仍有新增产能、未来有望持续抢占份额。 MLCC纸基载带参与者。MLCC（积层陶瓷电容器）等被动元件采用纸质载带包装，配合上下胶带（盖带）使用，用于从动部件的搬运与自动化贴片生产流程。洁美科技作为MLCC纸质载带全球核心供应商，全球市占率高达70%。仙鹤多年前就已成为其薄纸供应商，我们预计未来相关业务有望持续受益于下游驱动。 领先布局芳纶纸。间位芳纶具有良好的热稳定性、阻燃性、电绝缘性、化学稳定性、耐辐射性以及良好的机械加工性，是电机、变压器、高端电子设备等产品的核心绝缘材料。仙鹤集团（非上市公司）已切入芳纶纸生产研发，我们预计后续增长速度、空间可观。 盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为13.8、16.6、19.9亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.1X、8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

仙鹤股份(603733) 投资要点 业绩摘要：2025年公司实现营收123.4亿元，同比+20.1%；归母净利润10.1亿元，同比+0.9%；扣非净利润9.1亿元，同比-2%。收入增长主要由销量增长0驱动。单25Q4实现营收32.8亿元，同比+8.9％；实现归母净利润2.3亿元，同比+25.6%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比+17.7%。26Q1实现营收31.7亿元，同比+5.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比+6.2%；实现扣非净利润2.3亿元，同比+3.8%。 毛利率短期承压，费用率有所提升。2025年整体毛利率为13.7%，同比-1.8pp。分产品看，其中日用消费/食品与医疗包装材料/特种浆纸及其他毛利率分别为11.1%/12.4%/10.9%，同比-5.4pp/+2.1pp/+4pp。25年总费用率为6.4%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/1.7%/3%/1.4%，同比持平/持平/+0.7pp/+0.1pp。财务费用增加主要系支持广西、湖北等重大项目建设导致借款规模增加，利息支出相应增长所致。2025年净利率为8.2%，同比-1.6pp。单25Q4毛利率为12.9%，同比持平；净利率为7.2%，同比+0.9pp。26Q1毛利率为14.8%，同比+0.2pp；净利率为7.9%，同比持平。 “林浆纸用一体化”战略成效显著，成本护城河加深。2025年公司广西、湖北两大基地陆续投产，截至2025年年末，广西、湖北两大生产基地共有7条制浆生产线和9条特种纸生产线投入生产，25年合计贡献纸张产能超51.2万吨，自产浆68.9万吨，有效缓解公司对进口木浆的依赖。在建项目中，广西二期（新增60万吨浆、70万吨纸）已启动，计划于27年中期全部投产；四川竹浆纸一体化项目（规划40万吨竹浆、60万吨纸）2026年积极推进前期准备工作以及竹林基地建设、原材料供应链搭建等配套工作。伴随广西后续项目及四川合江项目逐步推进，公司浆纸协同效应有望进一步释放，持续打开中长期成长空间。 多元产品矩阵持续拓展，内外销实现稳健增长。受益于新产能释放和积极的市场开拓，公司2025年特种浆纸总销量达180.6万吨，同比+38.8%，其中日用消费/食品医疗包装销量分别为77.5/33.6万吨，销量同比+37.2%/+34.4%。同时，生活用纸作为公司开辟的新赛道，2025年正式投产并实现销量4.7万吨，利用湖北基地的浆纸一体化优势，定位中高端市场，投产即实现盈利。从产品收入来看，2025年日用消费/食品医疗包装/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他实现营收55.1/22.9/9/9.4/8.2/14.1亿元，同比+14%/+23.1%/+30.5%/+3.4%/+3%/+81.8%，产品多元化拓展顺利。分地区看，25年内销/外销营收达到108.5/10.3亿元，同比+19.3%/+31.9%，内销稳健增长，有序拓展海外市场。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.76元、2.14元、2.51元，对应PE分别为13倍、10倍、9倍。考虑到公司产品矩阵丰富，新基地产能爬坡，浆纸协同效应将持续在收入及利润端兑现，维持“持有”评级。 风险提示：纸价及纸浆价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期等风险。

仙鹤股份(603733) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入123.43亿元（同比+20.1%），归母净利润10.13亿元（同比+0.9%），扣非归母净利润9.15亿元（同比-2.0%）；25Q4实现收入30.23亿元（同比+8.9%），归母净利润2.35亿元（同比+25.6%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+17.7%）；26Q1实现收入31.67亿元（同比+5.9%），归母净利润2.51亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润2.32亿元（同比+3.8%）。 价格攀升，盈利扩张。根据我们测算，25Q4公司薄纸均价环比下滑，受益于成本支撑（阔叶浆自25年7月起底部持续提价），公司12月起开启提价周期，26年节后旺季小阳春，纸类提价品类拓宽、频率加快，26Q1均价已显现回暖趋势。尽管高价原材料到库推高成本，但凭借纸浆自供比例提升&提价落地，我们判断26Q1公司吨盈利已显著回暖。展望未来，当前浆价高位震荡，特纸仍处提价通道，我们判断26Q2公司吨盈利有望延续提升趋势，且伴随产销改善，整体利润边际或将加速扩张。此外，我们预计26Q1厚纸仍延续承压趋势，后续产品结构优化有望助力其扭亏；夏王26Q1或受人民币升值&海外地缘冲突影响，吨盈利环比承压，但装饰原纸行业供给优化、格局优异，后续盈利能力或将高位盘整。 浆纸协同优势放大。截至25年底，公司浆纸年产能已超200万吨，并构建了涵盖林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链体系，产业宽度和深度布局日趋完善。25年公司密集投产，产能利用率以及纸浆配套均处于稳步提升态势。根据公司公告，25年将重点推动两大基地一期项目满产达产，我们预计26年浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推内生盈利改善。此外，公司广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中落地（其中PM6有望26年9月投产），并在四川规划40万吨竹浆&60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。 毛利率环比改善，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为14.84%（（同比+0.2pct、环比+2.0pct），净利率为7.92%（同比+0.02pct、环比+0.8pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为6.52%（（同比+0.29pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.45%/1.57%/1.64%/2.87%（（同比分别+0.2/+0.2/+0.1/-0.2pct），整体表现平稳。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为3.03亿元（同比+4.98亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为133.9/52.3/72.7天（同比+9.8天/-3.9天-10.5天）。 盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为14.1、17.0、20.7亿元，对应PE估值分别为11.1X、9.2X、7.5X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

仙鹤股份(603733) 事件：Suzano宣布2026年4月份亚洲市场桉木浆报价涨价20美元/吨，欧美市场涨价50美元/吨，4月1日执行。 点评：浆纸同涨落地，纸企盈利有望扩张。阔叶浆自25年7月底部490美金已提价150美金至640美金，本轮纸浆提价节奏清晰，海外浆厂挺价态度明确。我们判断，25Q4起高价原材料逐步入库，纸企成本压力增加，因此25年12月起特纸公司针对部分品种发布提价函；26年春节后受益于旺季小阳春，纸类提价品类拓宽、频率加快，我们预计本轮提价落地幅度可观，浆纸同涨助力纸企吨盈利呈现逐步扩张态势。 浆纸协同优势放大。截至25H1，公司造纸产能超200万吨，制浆产能超百万吨。25年密集投产，产能利用率以及纸浆配套均处于稳步提升态势。我们预计，26年浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推内生盈利改善；叠加浆纸同涨周期，公司成本管控有望优于行业，盈利扩张幅度有望优于行业。此外，我们预计广西二期已开工建设，且公司新增四川竹浆纸规划，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。 盈利预测&投资评级：我们预计公司26Q1利润体量约3亿，26Q2提价落地后盈利呈现扩张态势；我们预计2025-2027年归母净利润分别为10.4、15.3、17.4亿元，对应PE估值分别为15.6X、10.5X、9.3X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

仙鹤股份(603733) 事件简评 3月初以来，多家纸企发布调价函。自3月5日起，太阳纸业、五洲特纸、华泰纸业、江河纸业等对旗下白牛皮纸产品价格提价300元/吨。玖龙纸业启动春节后第三轮调价，东莞、太仓、重庆等十大基地的瓦楞纸、牛卡纸等18个品类每吨涨50到150元。造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复。 经营分析 浆价有望进入温和修复区间，利好公司盈利水平稳步提升。2026年2月，阔叶浆/针叶浆外盘报价分别为600/710美元/吨，较25年底+30/+10美元/吨，较25年的最低点分别+100/+30美元/吨。上游纸浆价格已进入温和修复区间，或为公司产品提价提供坚实成本基础。公司格拉辛、热转印、食品医疗包装等核心品类市占率领先，下游家居、食品等核心客户终端指定采购，价格传导顺畅，客户粘性强、订单稳定，公司具备较强议价能力，浆价上行背景下可保障盈利水平稳步提升。 广西和湖北基地产能加速释放，成长动力充沛。2025年内，公司广西年产250万吨纸基新材料和湖北年产250万吨纸基项目逐步投产，广西及湖北基地所产的自制浆性能水平已基本达到进口纸浆水准，公司正逐步深化林浆纸一体化水平，在熨平原材料价格波动、弥补公司产业链短板、增加产能规模的同时，不断向上游挖掘出更多的盈利空间，有望成为公司新的利润增长点。 高壁垒产品&全球客户突破&本地化布局多重优势加持，海外市场有望持续贡献业绩增量。公司于欧盟市场上聚焦格拉辛、热转印和食品医疗包装纸，东南亚市场上主打食品包装和家居装饰原纸，覆盖高增长高壁垒领域，深度切入当地核心客户供应链。国内基地产能扩张叠加浆自给率提升，全产业链支撑海外市场开拓，增强价格竞争优势，有望持续贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年公司营业收入129.14/153.87/178.87亿元，同比+25.70%/+19.15%/+16.25%，归母净利润10.13/12.65/15.10亿元，同比+0.93%/+24.85%/+19.36%。预计2025-2027年公司EPS为1.43/1.79/2.13元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。

仙鹤股份(603733) 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入90.63亿元（同比+24.8%），归母净利润7.78亿元（同比-4.8%），扣非归母净利润6.90亿元（同比-7.1%）；单Q3实现收入30.72亿元（同比+15.5%），归母净利润3.04亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润2.47亿元（同比+1.5%）。 点评：伴随新增产能逐步落地爬坡，我们预计公司浆/纸产销量均环比稳健提升，其中食品包装、日用消费等下游需求相对稳健，贡献主要增量；此外，公司近年来大力扩张全球市场，我们预计外销增速靓丽，加速优化公司利润结构（海外定价模式有望更优）。价格方面，根据我们测算，薄纸短期供需冲突、均价维持下滑；厚纸产品结构改善，均价低位改善；装饰原纸整体平稳。盈利方面，我们预计低价浆入库缓解成本压力，同时公司自产纸浆加速放量，加速释放利润空间，尽管Q3纸价向下，但吨盈利逆势提升约100元/吨（其中厚纸亏损幅度缩小）。 广西&湖北林浆纸基地持续贡献增量。公司广西&湖北新基地自制浆已基本达到进口木浆水准、打破公司进口原料依赖，我们预计广西基地利润维持优异表现、湖北基地Q3加速扭亏。2025年两大项目一期工程将全部落地，合计投产约90万吨以上造纸产能、90万吨制浆产能，根据我们测算，25年公司产量有望同比增长30%—40%，且广西二期在25年开工建设，未来成长动能充沛。此外，公司Q3新增四川竹浆纸规划，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。 盈利中枢有望持续向上。2025Q3公司毛利率为14.6%（同比持平、环比+1.8pct），归母净利率为9.9%（（同比-0.2pct、环比+2.0pct），未来伴随浆纸产能利用率爬坡、盈利中枢有望持续向上。Q3期间费用率为6.7%（（同比+1.5pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.5%/1.5%/1.7%/3.1%（同比分别持平/持平/+0.2pct/+1.3pct）。 营运能力平稳改善，现金流表现优异。存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为127.3天/53.1天/86.2天（同比分别-9.2天/-3.3天/-9.1天）；单Q3经营性现金流净额为5.90亿元（同比+2.19亿元）。 盈利预测&投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.1、14.0、17.4亿元，对应PE估值分别为14.6X、11.5X、9.3X、 风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。

仙鹤股份(603733) 业绩简评 10月30日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+24.8%/-4.8%/-7.1%到90.6/7.8/6.9亿元。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+15.5%/+13.9%/+1.5%到30.7/3.0/2.5亿元。 经营分析 新产能爬坡+海外拓展新客户，整体营收稳健增长。25年公司营收保持稳健增速，新投产的广西来宾和湖北石首两大项目顺利爬坡，预计Q3整体销量环比增加态势确定。依靠优异的成品纸品质和大批量按时交付优势，下游客户对公司供应链的依赖程度不断加深，由此保证公司对客户报价并未见明显下降。公司持续开拓海外市场新客户，避开竞争较激烈的大众化产品，依托完备的研发技术积累瞄准市场新需求，预计亦贡献相当可观的业绩增量。同时公司保证在成熟产品上的技术壁垒和交付能力，即使下游需求相对疲软，但依靠具备较高消费刚性的成熟产品，公司包括日用消费、食品医22.00疗包装和烟草用纸在内的核心业务仍保持平稳增长。 Q3毛利率环比显现改善，财务费用有所增加。25Q1-Q3，公司毛利率/净利率为14.0%/8.6%，同比-2.5/-2.7pct。25Q3公司毛利率/净利率为14.6%/9.9%，同比+0.0/-0.2pct，环比+1.8/+1.9pct。下游需求相对疲软，公司产品报价下降使25Q1-Q3毛利率下滑较多。25Q2与25Q3，国内阔叶浆价格环比分别-544/-121元/吨，浆价下滑幅度已开始收窄，纸价端相对企稳且成本端有所改善，25Q3公司毛利率环比提升。同时公司新投产的湖北项目产能利用率逐渐提升使减亏明显，且公司在海外市场大量开拓高毛利新产品，预计亦贡献可观业绩增量。25Q3公司销售/管理/研发/财务费率为0.5%/1.7%/1.5%/3.1%，同比分别+0.0/+0.2/+0.0/+1.3pct，财务费用率增长较快，主因长期借款增加使利息费用增加。 产能爬坡后持续贡献高毛利增量，期待盈利表现逐季改善。作为国内特种纸龙头，公司凭借稳健经营和优质客户资源，实现业绩的平稳增长。同时公司着力开拓海外市场增量空间，广西及湖北两大项目新投产产能保障长期发展轨道。预计随着浆价的逐步企稳带来产品报价提升，同时新产能度过爬坡期后利润率不断提升，预计公司整体业绩表现有望逐季改善。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年公司营业收入129.14/152.57/177.36亿元，同比+25.70%/+18.14%/+16.25%，归母净利润10.28/12.71/15.17亿元，同比+2.37%/+23.70%/+19.35%。预计2025-2027年公司EPS为1.45/1.80/2.14元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。

仙鹤股份(603733) 公司发布半年报 25Q2公司营收30亿同增25%，归母净利2.4亿同减15%，扣非后归母2.2亿同减16%； 25H1公司营收60亿同增30%，归母净利4.7亿同减14%，扣非后归母4.4亿同减11%； 25H1公司完成特种浆纸产量110.79万吨，同增98.55%，特种浆纸销售量83.34万吨，同增62.25%。 公司食品医疗消费类产品生产量17万吨，销售量14.7万吨，同增35.7%。电解电容器纸基材料销售3634.5吨，销售收入同增14.6%。日用消费系列纸基材料销售量同增24.94%。其中，标签离型系列材料同增23.9%。随着国内数码转印市场整体方面的增长，公司转印系列材料销售8.72万吨。 大项目稳步落地，“林浆纸用一体化”全产业链成效显现 随着公司在广西来宾“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿项目的逐步投产，为公司全产业链发展作出显著成效。 25H1湖北仙鹤产出特种纸7.28万吨，自制浆10.30万吨。广西仙鹤生产了21.24万吨木浆和11.08万吨特种纸。经过公司产品自用的检验和市场的考验，两地自制浆已基本达到了替代进口同类木浆的水准，克服了行业一直以来木浆完全依赖进口的瓶颈约束。 广西、湖北的两大项目利用当地原材料资源优势，实现“林浆纸用”一体化布局以弥补造纸原材料短板的初衷正在变成现实。截至25H1，广西、湖北两大生产基地共有7条制浆生产线和8条特种纸生产线投入生产，不仅弥补了公司产业链的短板，同时大幅增加了公司产能，成为公司新的利润增长点。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于25H1公司业绩表现，同时考虑后续纸浆价格不确定性及宏观因素，我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收125/146/165亿，归母净利9.7/12.2/14.5亿（前值为11.6/13.8/15.8亿元），EPS分别为1.4/1.7/2.1元，对应PE分别为19/15/12x。 风险提示：终端需求不及预期，原材料价格波动，产能投放不及预期，竞争加剧。

仙鹤股份(603733) 事件：公司发布2025年半年度报告。25H1收入实现59.91亿元（同比+30.1%），归母净利润为4.74亿元（同比-13.8%），扣非归母净利润为4.43亿元（同比-11.2%）。单Q2收入实现30.00亿元（同比+25.3%），归母净利润为2.38亿元（同比-15.4%），扣非归母净利润为2.19亿元（同比-16.4%）。 点评：受益于新基地浆纸放量，公司收入维系高增；利润环比稳定，部分纸种价格下降且湖北基地仍处扭亏阶段（25H1亏损0.74亿元），但广西基地贡献增量，逆势保持业绩稳定。 自制浆占比提升，盈利底部夯实。根据我们测算，公司Q2造纸均价环比下滑约578元/吨，但由于自制浆放量（广西/湖北H1纸浆产量分别为21.2/10.3万吨），公司成本端受益明显，造纸吨盈利保持平稳（其中我们预计薄纸环比平稳、厚纸稳步减亏、夏王环比小幅改善）。展望未来，纸浆8月已现反弹，Suzano阔叶浆8/9月均提价20美元/吨，伴随降息驱动全球需求回暖，我们预计Q3公司均价边际小幅向上，成本受益于自制浆爬坡及低价浆入库、有望持续优化，吨净利逐步改善。 多元矩阵共驱成长，新品类有望贡献远期增量。分产品来看，25H1公司日用消费/食品医疗/商务交流/烟草行业/电气及工业收入分别实现+11.2%/+22.9%/+2.9%/+13.8%/+3.5%）。其中，日用消费系列销量提升24.9%，我们判断均价下滑主要系热转印等承压纸种拖累，其余品种价格预计保持稳定；食品医疗销量提升35.7%，我们判断价格承压主要系厚纸占比提升影响。公司持续加大新品类、新领域研发投入，在新型烟草方面已与国内外知名企业建立合作，并致力于以纸代塑产品迭代开发，未来产品矩阵有望持续拓宽。 广西&湖北林浆纸基地有望贡献重要增量。25H1公司湖北基地产出7.28万吨纸/10.30万吨浆，广西基地产出11.08万吨纸/21.24万吨浆，两地自制浆已基本达到进口木浆水准、打破公司进口原料依赖。广西基地25H1成功贡献利润1.17亿元，湖北基地产能持续爬坡、我们预计H2有望逐步扭亏。展望未来，2025年两大项目一期工程将全部落地，合计投产约90万吨以上造纸产能、90万吨制浆产能，根据我们测算，25年公司产量有望同比增长30%—40%，且广西二期将在25年开工建设，未来成长动能充沛。 盈利环比稳定，费用管控优异。25Q2公司毛利率为12.8%（同比-4.6pct，环比-1.8pct），净利润率为7.9%（（同比-3.8pct，环比-0.05pct）。费用方面，25Q2期间费用率为6.2%（同比+0.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%、1.1%、1.9%、2.9%（（同比分别+0.1pct、-0.2pct、+0.2pct、+0.1pct）。公司25Q2经营性现金流净额为5.24亿元（同比+0.34亿元），存货/应收/应付周转天数分别为124.97/54.67/85.90天（同比分别-15.96/-4.36/-8.55天）。 盈利预测&投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.1、16.2、19.3亿元，对应PE估值分别为16.4X、11.3X、9.5X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。