春秋电子(603890) 投资要点 23Q4业绩同比转正，盈利能力拐点向上：公司发布2023年年报，全年实现营业收入32.6亿元，同比下滑15.3%，实现归母净利润0.27亿元，同比下滑83.0%，毛利率15.3%，同比下滑1.7pct；其中23Q4单季实现营业收入9.2亿元同比提升15.4%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长140.4%，单季度毛利率18.5%，同比提升7.2pct，环比提升2.8pct。其中年末新增资产减值损失4180万元，主要系存货跌价损失及商誉减值，剔除该部分影响，23Q4盈利水平同环比皆有大幅增长。 全球PC行业回暖趋势明确，AIPC加速渗透推动结构件需求增长：在笔记本电脑结构件业务方面，尽管经历了2022年以来需求受到全球通胀上升和成熟市场加息带来的经济下行的影响，2023H2以来笔记本电脑行业回暖趋势逐步明确。根据英特尔发布的“AIPC加速计划”，预计2025年前将会推出超过1亿台AIPC，而根据IDC的预测，AIPC在中国PC市场新机装配比例有望从2023年的8.1%提升至2024年的54.7%，并在未来几年中快速攀升，于2027年达到85%，成为PC市场主流。随着CES2024展会落幕，AIPC相关整机及芯片产品大规模亮相，2024年有可能成为“AIPC元年”，AIPC有望加速渗透PC市场，联想等公司提出AI笔记本电脑的渗透率未来四年会达到60-70%。同时Windows12即将于2024年推出，这些都将带来巨大的换机需求，在笔记本电脑结构件端带来较大的增长空间。 开拓车用镁铝结构件业务，大型半固态设备巩固技术壁垒：镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业，同时拥有车用大型半固态设备，在镁铝结构件的加工精度速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。公司在汽车电子领域的业务稳步推进，目前已进入量产化阶段，在手订单持续稳定增长，产能逐步释放，公司已获得多家知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等车企。 盈利预测与投资评级：我们预计AI PC将加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔，维持对公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别是2.3/3.5/4.1亿元，当前市值对应PE为16.3/10.4/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：PC需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期。

春秋电子(603890) 投资要点 公告要点：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为0.3到0.45亿元，同比减少71.39%到80.92%。预计扣非归母净利润为0.22到0.30亿元，同比减少84.92%到88.94%。单季度来看，23Q4公司归母净利润预计为0.20到0.35亿元，22Q4同期为-0.41亿元，扭亏为盈，同比改善明显；扣非归母净利润预计0.16到0.24亿元，22Q4同期-0.28亿元，扭亏为盈，同比显著改善。 全球PC出货量同比降幅持续收窄，复苏趋势明确，公司作为笔电结构件龙头有望保持23H2良好状态，业绩持续改善。根据IDC数据，全球PC出货量23Q2环比回升8%，同比降幅收窄至14%，23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到8%，23Q4出货量环比微降2%，同比降幅收窄至0%。此外，AIPC也加速了换机周期推进。公司笔电结构件业务伴随行业回暖复苏明显，Q3及Q4环比大幅改善，未来有望伴随行业回暖维持23H2良好状态。随着公司南昌、越南工厂产能爬坡、客户不断开拓，产能利用率有望改善，持续改善公司业绩。 开拓车用镁铝结构件业务，大型半固态设备巩固技术壁垒，业绩释放在望。镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业，同时拥有车用大型半固态设备，在镁铝结构件的加工精度、速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。随着车用镁铝结构件产能扩张以及镁铝结构件渗透率的提升，该业务有望接力笔电结构件成为公司第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计AIPC将加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔。我们预计受到年末费用计提影响，下调对公司2023年的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为0.37（前值0.82）/2.26/3.53亿元，当前市值对应PE分别为97.11/15.89/10.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。

春秋电子(603890) 投资摘要 事件概述 10月27日晚，公司发布2023年三季度报告。前三季度公司实现营收23.35亿元，同比-23.34%，归母净利润0.10亿元，同比-94.80%。 分析与判断 公司Q3业绩环比改善，盈利能力有望稳步回升。公司23Q3营收为9.18亿元，同比-20.75%，环比+27.17%；归母净利润为0.26亿元，同比-66.21%，环比+85.90%；毛利率15.68%，环比Q2+3.75pct。 PC需求复苏窗口期或将临近，公司作为行业龙头有望率先受益。据IDC数据，23Q3全球PC出货量0.68亿台，同比-7.6%，环比+11%，PC出货量在过去两个季度均有增加，同比下降速度趋缓。此外，我们认为伴随未来各大厂商AIPC新品孵化成功，有望带动新一轮换机热潮。据counterpoint数据，从2020年起，AIPC将以50%的CAGR增长，并在2026年后主导PC市场，预计渗透率将超过50%。公司依托联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等核心大客户资源优势，未来有望抢占更多的市场份额。据集微网数据预计，2020年其笔记本结构件全球市场份额约为10%，未来3-5年市场份额有望提升至20%以上。 “一体两翼”战略布局打开新成长空间，汽车电子业务已经进入量产阶段，此外公司通过收购东莞英脉大力发力通讯电子业务。公司通过发行可转债募资5.7亿元用于生产500万套汽车电子镁铝结构件，其采用全新“半固态射出成型”技术有效缩短了制程并提高了生产效率，产品毛利率有望稳步提升。应用端，公司产品目前以中控屏结构件为主，子公司合肥精深精密已涉及开展应用于车载电脑的业务，其中用于风冷系统的产品已经开始供货，用于水冷系统的产品已经进入开模阶段。客户端，产品已经获得德赛西威、天马微、群创光电、长春富赛等知名汽车电子厂商的认证。 投资建议 维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润为0.64/2.08/3.39亿元，同比-59.4%/+225.1%/+63.4%，对应EPS为0.15/0.47/0.77元，23-25年PE估值为73/22/14倍。 风险提示 产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期

春秋电子(603890) 投资要点 23Q3环比改善明显，业绩拐点已至。23Q1-Q3，公司实现营收23.35亿元，同比减少23.34%，归母净利润0.1亿元，同比减少94.80%，毛利率14%，同比减少4.42pct，净利率-0.4%，同比减少6.61pct；单季度来看，公司Q3营收9.18亿元，同比减少20.75%，环比提升27.17%，归母净利润0.26亿元，同比减少66.21%，环比提升85.90%，毛利率15.68%，同比减少3.06pct，环比提升3.74pct，净利率2.03%，同比减少4.13pct，环比提升1.07pct。Q3环比改善明显，主要原因系PC行业回暖，且公司大客户开拓顺利，南昌工厂产能利用率改善。 PC行业库存去化效果显现，出货量连续两季回升，公司作为笔电结构件龙头深度受益，有望维持Q3良好状态。根据IDC数据，全球PC出货量23Q2环比回升8%，同比降幅收窄至14%，23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到8%；库存去化效果显现，23Q2联想、戴尔、华硕、惠普、宏碁库存总和环比减少3.4%，同比减少16.9%。此外，AI PC也加速了换机周期推进。公司笔电结构件业务伴随行业回暖复苏明显，Q3环比大幅改善，未来有望伴随行业回暖维持Q3良好状态。随着公司南昌、越南工厂产能爬坡、客户不断开拓，产能利用率有望改善，持续改善公司业绩。 开拓车用镁铝结构件业务，符合轻量化趋势有望接力消费电子业务贡献长期增长动能。镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业，在镁铝结构件的加工精度、速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。随着公司车用镁铝结构件产能扩张以及镁铝结构件渗透率的提升，该业务有望接力笔电结构件成为公司第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：PC行业已经回暖，AI PC加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔，我们维持对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为0.82/2.26/3.53亿元，当前市值对应PE分别为52.76/19.23/12.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。

春秋电子(603890) 投资要点 PC结构件领先企业，构建“一体两翼”新发展：春秋电子深耕消费电子精密结构件领域十余年，逐渐形成以笔记本电脑结构件业务为主，汽车电子结构件及通讯电子模组业务为协同的“一体两翼”新发展格局。公司提供涵盖新品研发、模具开发制造、结构件模组生产等环节的全产业链服务，在行业内积累了大量优质客户，多赛道发展，蓄力长期成长。 前瞻布局车用镁铝结构件，有望充分受益汽车轻量化趋势：轻量化是解决新能源汽车续航问题的核心方法之一，而镁铝结构件在轻量化中有广阔的应用场景。公司作为国内少数熟练掌握并运用多年半固态射出成型工艺的企业，在镁铝结构件生产方面具有技术优势。公司已经成功通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中，当前车载镁合金在车内应用正逐步从中控仪表屏背板等往CCB横梁、电机壳体等延伸，公司正同步提升自身产品能力，目前可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供镁合金应用支持。目前公司正在有序扩张产能，后续该业务板块将接力消费电子业务为公司构筑长期增长动能。 专注笔电结构件制造，多维度竞争优势明显：公司长期聚焦于消费电子精密结构件业务，目前消费电子产品以铝合金等金属结构件为主，生产经营模式成熟，公司拥有全面的结构件模组产品线，同时与联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等世界知名电脑厂商建立稳定的合作关系，产品及服务得到下游龙头厂商高度认可，展现出多维度全方面的竞争优势。随着人工智能等技术发展，笔记本电脑将出现全新的交互形式，笔记本电脑行业更新升级周期在即，行业需求将逐步回暖，公司消费电子精密结构件业务板块有望凭借竞争优势实现业绩修复。 盈利预测与投资评级：公司在笔记本结构件领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，形成第二曲线，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为30.89/45.71/66.84亿元，同比增长-19.66%/48.00%/46.21%，归母净利润分别为0.83/2.26/3.53亿元，同比增长-47.56%/174.39%/55.90%。公司2023/2024/2025年的PE分别为47.22/17.21/11.04倍，2025年公司估值低于可比公司平均水平。我们看好公司在笔记本结构件与镁合金结构件领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。

春秋电子(603890) 事件描述 10月27日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现营收30.45亿，同比增长4.11%，实现归母净利1.98亿，同比减少13.91%。期间费用率8.24%，较去年同期上升0.02pct，其中销售/管理/研发费用率分别为+0.94/+3.48/+4.36%，较去年同期分别上升0.54/0.45/0.64pct，财务费用率为-0.53%,较去年同期下降1.61pct。 核心观点 产能稳步释放，市场竞争力继续提升。公司单三季度营业收入为11.58亿，同比上升33.72%，环比上升20.12%；归母净利润为0.76亿，同比上升31.03%，毛利率18.74%，较去年同期上升2.19pct。伴随业务板块积极推进，公司“一体两翼”战略格局逐步形成。 加强笔记本结构件领域领先优势，并稳步推动电子通讯板块发展。结构件行业是典型的的模具应用行业，模具质量的高低决定产品质量的高低。公司依托模具制备经验，其模具开发精度可达0.008-0.015mm。通讯业务方面，公司通过增资和收购东莞英脉通信技术有限公司的股权，东莞英脉目前的主要客户为诺基亚、中兴通讯等国内外知名企业。 积极打造技术优势，与多家新能源汽车品牌商或其供应商建立合作关系。公司拟公开发行可转债不超过人民币5.7亿元，用于汽车电子镁铝结构件项目，目前已经突破“半固态射出成型”技术，技术壁垒较高。公司在新能源汽车多个场景努力发挥镁合金优点，未来希望新能源汽车的单车价值达到3000元以上。公司合作客户下游产品涵盖比亚迪、蔚来、吉利、宝马等企业。目前汽车电子板块已进入量产阶段，未来订单有望稳步提升。 投资建议 维持“买入”评级。由于下游消费电子市场需求表现疲软不及预期，故我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为2.95/4.22/5.21亿元，同比-3.7%/+43.2%/+23.5%，对应EPS为0.67/0.96/1.19元，对应PE估值分别为15.01/10.48/8.49倍。公司积极突破下游优质新能源汽车厂商，业绩有望持续提振。 风险提示 产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期

春秋电子(603890) 事件 春秋电子发布2022年半年度报告：2022年上半年公司实现营业收入18.87亿元，同比减少8.37%，实现归母净利润为1.12亿元，同比减少29.03%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长1.85%。 投资要点 疫情影响逐步消散，盈利能力稳步恢复 2022年上半年度，公司克服一季度华南深圳地区、二季度华东地区疫情封控给生产经营活动带来的负面影响，单季度收入及利润环比均有所回升。2022Q2公司单季度实现营收9.64亿元，同比下滑15.50%，主要系2021年同期基数较高所致，与2020年同期相比提升9.42%。盈利能力方面，2022年上半年公司实现毛利率18.23%，同比增加2.58pct，其中Q2单季度毛利率为18.88%，环比提升1.33pct，反映出疫情对公司的影响逐步弱化，公司毛利率水平修复。费用方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.95%、3.78%、-0.45%、4.25%，其中销售费用较上年增加168.01%，主要系咨询费增加所致；财务费用较上年同期减少129.12%，主要系美元汇率波动下公司财务汇兑收益较上年增加3364万元。 “一体两翼”格局赋能，静待汽车结构件开花结果 公司是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的生产企业，拥有全面的结构件模组产品线，涵盖笔记本电脑的背盖、前框、上盖、下盖，制作工艺包括成型、喷漆、冲压、CNC、阳极、全铣、模内转印等。凭借其产品体系、品质控制、新材料应用等方面的优势，公司与下游联想、三星电子、HP、LG等世界领先的笔记本电脑品牌商及纬创、广达等代工厂均建立了长期稳定的合作关系。2022年公司继续完善和加强在笔记本结构件领域的领先优势，全资子公司重庆春秋、公司控股子公司南昌春秋投产，产能逐步释放，产业规模进一步扩大，驱动公司营业收入上行。 此外，公司积极布局电子通讯、汽车电子“两翼”板块。电子通讯部分，公司通过增资和收购获得对东莞英脉的控股权，加快电子通讯板块发展进程，与公司现有产业形成协同。汽车电子部分，目前汽车轻量化已经成为全球汽车产业发展的重要方向之一。在智能化和网联化的背景下，车载显示屏越来越多地承载了消费电子的特点，二者在结构、材料、技术等方面高度相似。公司充分发挥其笔记本电脑结构件的技术与经验优势，能够凭借模具制造的精确性与较高的自动化程度迅速开启汽车中控屏结构件的量产。2021年公司发布了公开发行可转换公司债券预案，拟募资不超过5.7亿元用于“年产500万套汽车电子镁铝结构件项目”及补充流动资金，其中汽车电子结构件产能预计于2023年6月投产，目前该可转债预案已完成证监会的第一次反馈回复。随着新产线产能利用率的爬升，公司车载结构件收入及利润有望同步提升。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为41.37、49.51、58.93亿元，EPS分别为0.81、0.96、1.19元，当前股价对应PE分别为14、12、9倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示 下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等、可转债发行不及预期风险。

春秋电子(603890) 事件： 2022 年上半年，公司实现营业收入 18.87 亿元，同比下滑 8.37%，归母净利润 1.22 亿元，同比下滑 29.03%，扣非归母净利润 1.35 亿元，同比增长 1.85%。 疫情对开工率短期负面影响逐渐消散， 下半年有望重归成长轨道。 三月以来，华南深圳地区，华东上海、昆山、松江等地的疫情封控，对笔记本电脑供应链造成了直观的负面影响，对公司而言，疫情一方面严重影响了客户订单以及供应渠道的顺畅度， 更为严重的是， 公司本部处于二季度国内疫情“最严重的长三角区域”， Q2 中期也有一周多被封控。在供给与需求均受累于疫情的情况下，公司仍实现了单季度收入和盈利能力的环比提升，实属不易：收入的增长主要归因于增量产能的稳步释放，利润率的回暖则归功于公司过去两年持续推进的产品结构提升。 此外，公司单季度净利润虽同比下滑约 2000 万，但考虑到相比去年二季度，公司政府补助减少 3000 万元以上，可以明确看出公司运营情况已开始逐步复苏。 当前，国内尤其是华东地区疫情逐渐减弱， 公司在下半年有望重回成长轨道。 一体两翼业务布局渐趋完善，强化自身成长能力。 近两年， 一直有投资者担心笔记本结构件业务的天花板较为有限。事实上，今年行业确实出现明显下行，行业巨擘英特尔和超威都预测今年 NB 行业将出现 2成左右的下滑。公司能在这种背景下顶住压力实现扣非后利润的成长确实体现了自身的水平，我们一直强调春秋的成长除了行业带动外，还有一部分源于国内笔记本行业下游代工产业链结构的变化，同时也来源于公司自身其他细分领域的布局所带来的增量弹性。 公司在近两年依托模具及结构件制备能力，不断开拓新的应用下游： 2021 年参股恒精科技，切入新能源汽车领域， 2022 年增资控股东莞英脉，切入通讯电子 SMT 板块，当下，公司已逐步完善“一体两翼”业务布局，后续成长天花板有望被进一步打开。 可转债募资扩增镁合金结构件产能，静待核心新能源汽车客户订单落地。 智能座舱趋势下，车载显示屏大屏化、多屏化趋势正成为主流路线，叠加整车轻量化趋势，车载显示屏相关结构件的重量、承重能力、稳定性要求进一步提升，镁铝合金则较好地契合了轻量化趋势下车载屏幕结构件材质选择，此外， 零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等亦有望成为镁合金延伸的应用场景，整体而言，镁合金在新能源汽车领域的应用有望迎来高速成长。 公司“半固态射出成型”工艺技术已获得诸多新能源品牌厂的首肯，当前正积极配合意向客户进行产能扩增，后续有望顺利获得相关订单，当前，公司可转债申请已完成证监会的第一次反馈回复， “年产 500 万套汽车电子镁铝结构件项目”已由自有资金先行投入，有望在今年三季度投产爬坡，随着新产线稼动率的不断攀升，以及客户订单的逐步落地，明年车载结构件的收入和利润增量贡献将相当明确。 投资评级与建议： 维持买入评级。 上半年肆虐的疫情确实对笔记本供应链以及下游的行业生态短期造成一定影响， 但与行业内的其他上市公司相比，春秋的各项指标都居于领先， 销售额的增速也明显强于行业平均，在结构与增量产品开拓的节奏上也明显领先于竞争对手， 从二季度看， 公司已逐步走出阴霾，车载结构件业务亦有望在三季度迎来突破， 预计公司 2022-2024 年净利润分别为 3.50 亿、4.37 亿和 5.68亿元， 当前股价对应 PE 分别为 14.02、 11.23 和 8.64 倍， 维持买入评级。 风险提示： （1） 全球笔记本、消费电子出货量出现意料外的扰动；（2） 美元升值趋势出现反转对公司造成汇兑损失；（3）新能源车轻量化趋势推进进度放缓。

春秋电子(603890) “一体两翼”多业务布局，巩固公司领先地位。 春秋电子自 2011 年成立以来，专注于消费电子结构件模组相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务，是国内笔记本电脑精密结构件龙头企业。随着公司体量不断扩大和技术不断积累，公司积极开拓业务领域，力求构建起“一体两翼”的产业新格局： “一体”为笔记本电脑结构件业务， “两翼” 为布局汽车电子结构件、通讯电子模组两大业务，三大业务板块协同发展，进一步优化公司经营结构，巩固公司的行业领先地位。 外延拓宽业务范围，把握汽车电子发展机遇。 “双碳”背景下，新能源汽车产业的市场规模高速增长，为汽车电子结构件升级和更新迭代带来了可观的市场规模。 据 EV 统计全球新能源汽车市场规模快速扩大， 2021 年同比增长达 108.3%。顺应汽车行业电动化、智能化、轻量化，车载屏幕大屏化、多屏化等趋势， 密度小、强度高、承受冲击载荷能力强的镁铝合金结构件优势得以凸显。 公司掌握生产镁铝结构件的核心技术，有效缩短了制程，提高了生产效率。随着新能源汽车与智能汽车产量与市占率的迅速攀升，高单价与高毛利率的镁铝结构件作为公司汽车电子业务的主要产品将有望打开发展新空间，成就新成长极。 笔记本市场景气度回升，公司积极扩产。 受疫情影响导致居家办公与在线教育日益常态化，自 2019 年全球笔记本电脑出货量呈现正增长，据 Trend Force 报告显示 2021 年全球笔记本电脑出货量达 2.46 亿台，同比增长超 19%。同时， 笔记本娱乐属性增强、 5G 模块应用及Windows 11 换机潮等更将有效提升笔记本电脑更新迭代的需求。 公司凭借与联想、三星、 戴尔、惠普等知名客户的业务开展，营业收入不断提升。同时，公司客户结构不断优化，积极与华勤等国内 ODM 厂商合作，布局本土供应链，紧跟国产替代发展趋势。此外，公司在产业规模上不断投入，以满足下游客户需求，相信未来在主营业务方面仍存较大成长空间。 盈利预测 首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计 2022-24 年公司将实现归母净利润 3.81/4.84/5.85 亿元，同比增长 24.5%/27.0%/20.8%，对应 EPS为 0.87/1.10/1.33 元， 22-24 年 PE 估值为 10.58/8.33/6.90 倍。公司作为笔记本电脑精密结构件龙头，深度受益于行业回暖带来的发展机遇，同时在汽车电子领域打开新空间。 风险提示 消费电子复苏不及预期、扩产不及预期、疫情影响产业链供给风险

春秋电子(603890) 事件：2022年第一季度，公司实现营业收入9.23亿元，同比增长0.47%，归母净利润4905.34万元，同比下滑38.19%，扣非归母净利润4049.74万元，同比下滑42.29%。 上海疫情影响短期业绩释放，笔电客户结构改善及车载结构件项目稳步推进中。二月以及三月中下旬以来，华南深圳地区，华东上海、昆山、松江等地区的疫情封控，对笔记本电脑供应链造成了直观的负面影响，类似于广达、英业达等加工基地集中于华东地区的ODM厂商正常运营难以有效展开，这些虽然不是公司的主要下游客户（公司主要下游合肥联宝这波疫情未受影响），但对增量客户略有影响。不过疫情确实对公司在部分地区的开工状况造成了一定延滞，在此情况下，公司仍能实现单季度营收同比增长以及毛利率的稳定，实属不易。 一季度公司受疫情管控和物流阻断拖累，以及几个新厂区的开工准备，各项费用率与2020年同期相比均有不同程度的升高，进而导致利润的一定程度下滑。但值得注意的是，公司境外销售收入占比较高，近期美元兑人民币汇率的单边提升，有望在上半年成为兑汇的增益，进而对冲部分疫情带来的费用提升。中长期来看，公司笔记本电脑客户结构的改善仍在持续，车载结构件项目、以及与主机厂客户的合作探讨到订单落地亦在稳步推进中，成长的核心推动力仍在不断增强。 新能源车镁合金结构件趋势渐成，静待产能释出及核心客户订单落地。电池能量密度对新能源车续航里程的制约，正不断凸显整车轻量化的重要性，然而，在智能座舱趋势的推动下，大屏化、多屏化正成为车载显示的主流路线，使得相关结构件的重量、承重能力、稳定性等提出更高要求，镁铝合金具备密度小、强度高、承受冲击载荷能力强等优势，契合轻量化趋势下车载屏幕结构件材质的选择，与此同时，零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等亦有望成为镁合金延伸的应用场景，目前，特斯拉model3的中控屏便已经配备了镁铝合金后壳，国内造车新势力及传统车企亦在相继布局，镁合金市场有望迎来高速成长。公司是当前国内为数不多的，已经成功突破半固态射出成型”的技术壁垒，在技术层面获得诸多新能源车品牌厂首肯的镁合金结构件加工商，当前正配合意向客户进行产能扩增，“年产500万套汽车电子镁铝结构件项目”将于今年投产，随着新产线产能利用率的不断攀升，以及客户订单的逐步落地，车载架构件业务有望被培育成公司的第二成长极，打开公司整体的成长天花板。 投资评级与建议：维持买入评级。上半年肆虐的疫情确实对笔记本供应链以及下游的行业生态短期造成一定影响，但与行业内的另外两家上市公司胜利和英力相比，春秋的各项指标都居于领先，销售额的增速也明显强于行业平均，在结构与增量产品开拓的节奏上也明显领先于竞争对手。相信公司能顺利克服上半年的不利影响，在二季度中后期走出阴霾，预计公司2022-2024年净利润分别为4.22亿、5.08亿和5.87亿元，当前股价对应PE分别为8.33、6.92和5.98倍，维持买入评级。 风险提示：（1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。（3）美元继续单边贬值；（4）新能源车轻量化趋势推进进度放缓。