建发合诚(603909) 业绩高增势能延续，看好股东协同发展效应，维持“买入”评级 建发合诚发布2024年一季度报告，得益于建筑施工及建筑设计业务增长影响，公司2024Q1实现营业收入、归母净利润分别为16.3亿元、2235.1万元，同比分别高增465.82%、223.21%。公司依托控股股东建发集团的资源平台，推进业务协同发展，同时持续夯实管理基础，未来业绩有望持续向好。故我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.9、1.1、1.3亿元，对应2024-2026年EPS为0.33、0.41、0.48元，当前股价对应PE为29.4、24.2、20.4倍，维持“买入”评级。 工程咨询订单稳定增长，建筑施工类订单同比下降 公司2024年第一季度累计新签合同总额10.33亿元，同比-54.93%。其中工程咨询类受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程，累计新签订单2.89亿元，同比增加35.55%。建筑施工业务新签合同额为7.2亿元，同比减少64.33%。虽然报告期内新签订单总额同比有所下降，但2023年公司新签合同总额126.2亿元，同比高增658.0%，订单储备充裕。同时公司控股股东建发国际2023年新增地块78宗，全口径拿地金额和货值分别为1169、2180亿元，同比分别增长42%、48%。控股股东的高强度投资拿地为公司未来订单增长提供充分保障。 在手现金充裕，期间费用显著压降 公司2024年第一季度累计支出期间费用0.38亿元，期间费用率2.3%，较2023全年下降2.3个百分点，也创近5年来最低期间费用率水平。其中管理费用压降最为显著，一季度支出0.25亿元，管理费用率1.6%，较2023全年减少1.5个百分点。销售、研发费用率分别为0.2%、0.6%，均较2023全年减少0.4个百分点。受季节性因素影响，截至2024Q1末，公司经营性现金流净额为-6213.5万元。但公司在手现金仍较为充裕，为5.7亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计898.6万元）。 风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

建发合诚(603909) 事件 2024 年 4 月 25 日， 公司发布 2024 年一季度业绩：实现营收 16.3亿元，同比+465.8%；实现归母净利润 2235.1 万元，同比+223.2%；实现扣非归母净利润 2041.7 万元，同比+299.9%。 点评 营收及归母利润持续高增。 公司一季度营收及归母净利润均实现200%以上的大幅增长， 主要由于去年同期建筑施工业务规模较小，公司业绩基数较低（公司于 2022Q3 新增建筑施工业务）。随着建筑施工业务的稳步推进，结转计收规模持续增长，带动公司业绩持续高增长。 新签合同金额同比下降。 截至 2024 年 3 月底， 公司累计新签合同额 10.3 亿元， 同比-54.9%， 其中工程咨询业务新签 2.9 亿元，同比+35.6%，主要受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程； 建筑施工新签 7.2 亿元，同比-64.3%，主要由于一季度控股股东拿地量较少， 随着后续新拿地规模逐渐增加，施工业务的新签合同额有望回归正轨。 践行提质增效重回报行动方案。 在提质增效方面， 2024 年公司将紧密对接国家社会需求， 聚焦主业，稳健经营。 主要抓手是“三大工程”、地下管网、水利治理、抗震加固等重点民生工程，以及把握土木工程修缮机遇和前景，重点打造“建发合诚工程医院”品牌，锻造检测设计维养一体化服务能力。在重回报方面， 2023年度利润分配合计拟派发现金红利 2085.4 万元， 现金分红比例为31.63%。 投资建议 考虑到地产销售持续筑底， 施工业务量可能减少， 我们小幅下调2024-2026 年盈利预测至 8171 万元、 9900 万元、 11864 万元（前次预测分别为 9025 万元、 10990 万元、 13290 万元），同比增速分别为+24%、 +21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强， 我们维持“买入”评级。 公司股票现价对应 2024-26 年 PE 估值为 31.5/26.0/21.7 倍。 风险提示 控股股东业务发展不顺； 应收账款减值风险； 商誉减值风险

建发合诚(603909) 海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级 公司业务涵盖勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料六大板块，具备工程全生命周期技术服务能力。我们认为公司核心看点有：1）依托建发体系资源，业务协同空间可期，23年来自建发体系收入占比达78.92%；2）新签订单保持较快增长支撑公司业绩释放，21-23年订单复合增速250.23%，持续强化应收款管理，经营现金净流量连续两年增速超100%；3）产业链优势+海峡西岸区域景气，区域龙头将充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润0.85、1.08、1.27亿元，认可给予公司24年35倍PE，对应目标价为11.4元，给予“增持”评级。 股权转让融入建发体系，业务协同推动公司迅速扩张 2021年公司完成控制权转让，厦门益悦成为公司控股股东。随后，在厦门市政府一系列鼓励建筑业高质量发展的政策下，公司通过承接建发体系及其他关联方投资建设项目的施工业务稳步拓展市场，实现与控股股东在业务层面的协同发展。2022-2023年，建发体系关联交易授权额度分别为25、131亿元，公司实际完成19.58、120.24亿元，2024年关联交易授权额度预计125亿元，相较2023年下降4.58%，但整体仍维持较大体量，公司所承接业务占建发体系的比例仍然较小，仍有较大提升空间。2022-2023年建发体系贡献营业收入分别为4.2、31.14亿元，占公司当年的总收入比例为33.27%、78.92%，营收占比显著提高。凭借建发体系在地产、工程等领域具备的优质产业资源，公司与控股股东在业务层面的协同发展预计有望在2024-2026年继续保持显著增长。 建筑施工业务快速拓展，新签合同额大幅增长 2023年，公司实现营业收入39.46亿元，同比增长212.9%，2021-2023年复合增速116.56%，相较于建发入股前实现大幅增长。在“区域聚焦，城市深耕”的经营策略下，公司业务辐射全国90%以上省市，新签合同量迎来大幅增长。2023年公司新签合同金额达到126.22亿元，同比增长332.7%，2021-2023年复合增速达250.23%，控股股东业务协同促使公司订单迅速增加。其中，2023建筑施工业务新签合同量占比达89.6%，成为公司主要收入来源。 全产业链优势+海峡西岸区域景气，保障公司中长期发展 公司以“工程医院”理念为指引，形成了检测设计维养一体化服务“道路、钢结构、城市桥隧、水下结构物、地下管网、建筑”等专业6项核心技术能力，在建养并重时代具有先发优势。23年福建省交通基建投资实际完成1022亿元，连续四年超过千亿元，24年计划完成交通基建投资1000亿元，仍维持较高景气度，政府主导的交通基建投资持续发力，叠加福建建设两岸融合发展示范区，公司作为区域内工程咨询龙头有望充分受益。 风险提示：地产行业持续下行，公司建筑施工业务不及预期；应收账款回收不及预期；承接项目建设进度不及预期；市值较小风险；测算具有一定主观性。

建发合诚(603909) 本期内容提要: 事件：公司发布2023年年报，实现营收39.46亿元，同比增长212.92%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长16.35%。 营业收入大幅增长，减值计提拖累净利润增速。2023年公司实现营业收入39.46亿元，同比增长212.92%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长16.35%。公司营收规模的大幅增长主要来源于建筑施工业务的增长，2023年公司建筑施工业务营业收入29.9亿元，同比增长684.81%。公司营业收入大幅提升但利润增速较缓的原因主要为：1）占公司主要营收和净利润来源的建筑施工业务毛利率下滑，2023年公司建筑施工业务毛利率为2.51%，较2022年下滑1.8pct，主要由于公司积极拓展省外业务，但省外业务毛利率较低导致整体毛利率下滑；2）减值计提拖累净利润增速，2023年公司计提减值0.58亿元，较2022年增加0.15亿元。 合作订单高增，助力业绩增长。2023年公司新签合同额126.22亿元，同比增长332.7%，其中建筑施工业务新签合同额113.1亿元，占新增总合约金额的89.6%。公司建筑施工业务合约金额和营业收入得以快速提升，主要受益于控股股东在业务层面的助力支持，2023年建发国际集团及其所属单位贡献营收31.14亿元，占公司总营业收入的78.92%。2023年公司日常关联交易额度调整为131亿元，实际发生约120亿元，使用比例为91.6%。我们认为对公司而言，一方面建发国际作为头部国有房地产开发企业，在2023年行业深度调整的背景下，权益销售金额仍能实现双位数增长，在主流城市的市场份额也在进一步提升，随着行业持续出清、市场企稳恢复，建发国际作为稳健国企的优势有望进一步凸显，随着建发国际市占率和规模进一步成长，公司的建筑施工业务也有望实现稳定增长；另一方面，与建发体系的深度融合，有望进一步赋能公司品牌价值，实现除建筑施工外其他传统业务的增长。 持续强化应收账款管理，经营性现金流净额稳定。在2022年公司重点推进应收款催收工作，设立回款管理中心安排专人负责制定应收账款催收方案和奖惩措施以推动应收账款管理工作的基础上，2023年公司继续加强应收账款管理，年度回款总额约34.07亿元，同比增加190%。2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.45亿元，较上年同期增长2.35亿元。公司整体经营性现金流自2019年起保持稳定，随着公司应收款管理工作持续推进，叠加公司与控股股东合作项目增加，有望进一步提升公司应收款周转率、保持经营性现金流稳定。 盈利预测与投资评级：随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司2024-2026年公司EPS分别为0.33/0.44/0.48元/股，对应当前股价PE分别为31.20/23.13/21.25倍，维持“买入”评级。 风险因素：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。

建发合诚(603909) 全年业绩同比高增，经营性现金流显著改善，维持“买入”评级 建发合诚发布2023年年报，2023年实现营业收入/归母净利润分别为39.5亿元/6592.4万元，分别同比增长212.92%/16.35%；经营活动现金流量净额4.45亿元，同比增长111.79%；基本每股收益0.25元/股，拟每10股派发现金红利0.80元，合计现金分红比例为31.63%。但考虑到施工业务受行业下行影响盈利能力或继续承压，故我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.9、1.1、1.3亿元（2024-2025原值为1.7、2.1亿元），对应2024-2026年EPS为0.3、0.4、0.5元，当前股价对应PE为29.7、24.4、20.6倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。 施工业务带动营收高增，公司盈利能力有所下滑 公司营收同比高增主要得益于建筑施工及设计咨询业务的增长。其中2023年建筑施工业务营收29.9亿元，同比高增685.0%，设计咨询业务营收4.12亿元，同比增长24.0%。但公司盈利能力有所下降，2023年毛利率和净利率分别为8.9%和2.0%，分别同比下降13.7和2.9个百分点。盈利能力下滑主要由于：（1）营收占比最大的施工业务外拓项目毛利率较低；（2）2023计提资产减值准备5786.8万元，同比增长33.6%，相应减少归母净利润4215.4万元。 关联方交易占比显著提高，奠定未来业绩增长良好基础 公司2023年新签公司新签合同额126.22亿元（其中咨询业务9.91亿元、施工业务116.31亿元），同比增长332.7%。公司建筑施工与设计业务得以快速发展，受益于控股股东在业务层面的大力支持。2023年建发集团及所属单位贡献营收31.1亿元，占总营收78.92%（2022年占比33.27%）。同时控股股东建发国际2023年全年实现权益销售额1379.6亿元，权益销售建筑面积666.4万平方米，同比分别增长13.5%和9.3%，我们认为随着公司与建发集团在专业领域的业务深入协同，会为公司未来业绩保持增长奠定良好基础。 风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

建发合诚(603909) 事件 2024年3月19日，公司发布2023全年业绩：实现营收39.46亿元，同比+212.92%（追溯调整2022年基数，下同）；实现归母净利润6592.4万元，同比+16.35%；实现扣非归母净利润6305.9万元，同比+23.51%。 点评 收入持续高增，归母增速不及预期。公司收入持续高增主要由于建筑施工收入同比+684.8%。公司归母净利润增速不及预期，主要原因：①毛利率较低的建筑施工业务的营收占比上升45.6pct至75.8%；②建筑施工毛利率下降1.8pct至2.51%；③计提资产减值准备5786.8万元，同比增加1455.4万元。 新签合同额高增，未来业绩增长有保障。2023年公司新签合同额126.22亿元，同比+332.7%，其中工程施工业务新签113.1亿元，同比+518.0%。该部分主要承接控股股东建发房产的项目，确定性强、质量高、后续回款更有保障。 现金流持续改善，应收账款加速周转，经营降本增效。2023年公司经营性现金流净额为4.45亿元，同比+111.8%，主要由于公司强化合同应收款管理，年度回款总额约34.1亿元，同比+190%；经营性现金流净额对净利润的覆盖倍数升至5.5x（2022年为3.4x）。受益于营收的大幅增长，2023年公司应收账款周转率为4.9次（2022年为1.7次）；销售费用率0.6%，同比下降0.7pct；管理费用率4.0%，同比下降7.8pct。 提升分红，回馈股东。2023年公司拟派发现金红利约2085万元，分红比例为31.63%，而2016-2022年分红比例均维持在20%-22%，公司首次大幅提升分红率，回馈股东诚意明显。 控股股东持续积极拿地，奠定公司增长基石。根据克而瑞数据，2023年建发房产全口径新增拿地金额888.2亿元，同比逆势增长28.3%，上升至行业第四位；对应拿地强度为0.47，在销售TOP20房企中排第一位。建发房产大力度的拿地为后续公司施工业务的发展奠定了坚实基础。 投资建议 我们略微下调原有预测，预计2024-26年归母净利润分别为0.9亿元、1.1亿元、1.3亿元，同比增速分别为+36.9%、+21.8%和+20.9%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2024-26年PE估值为29.0x、23.8x、19.7x。 风险提示 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

建发合诚(603909) 前三季度业绩表现强劲，新签订单维持高增，维持“买入”评级 建发合诚发布2023年三季度报告，公司前三季度营收、归母净利润分别同比增长216.9%、13.3%。并依托控股股东建发集团的战略引领和资源平台加速推进业务协同，新签订单总额较2022年全年增长307%。同时费用管控能力进一步提升，期间费率较上半年减小2.7pct至5.5%。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.10、1.66和2.11亿元，对应2023-2025年EPS为0.42、0.64、0.81元，当前股价对应PE为27.6、18.1、14.3倍，维持“买入”评级。 施工与设计业务带动业绩高增，计提减值影响三季度归母利润 公司2023年前三季度实现营业收入、归母净利润分别为20.3亿元、2952.3万元，分别同比增长216.9%、13.3%；公司前三季度业绩大幅增长主要受益于建筑施工和建筑设计业务收入增长。其中第三季度实现营收、归母净利润分别为9.7亿元、901.2万元，分别同比202.6%、-42.9%。三季度归母净利润同比降低主要受计提减值925.8万元影响，其中信用减值损失718.0万元，资产减值损失207.8万元。 加速推进业务协同，新签订单稳定增长 公司控股股东建发国际前三季度实现权益销售金额和面积分别为1013.3亿元、458.8万方，同比分别增长36.6%和18.0%，克而瑞全口径销售金额排名较上半年提升一名至行业第八。公司依托控股股东的战略引领和资源平台，2023Q3累计新签合同总额118.65亿元，较2022年全年新签合同总额增长307%，其中工程咨询业务累计新签6.13亿元，工程施工业务表现亮眼，累计新签112.52亿元，我们认为随着建发国际稳健发展，公司新签订单额也将稳定增长，长期发展可期。 成本费用管控良好，现金流情况改善 公司加强成本费用管控能力，2023Q3期间费用合计1.1亿元，期间费率较2023H1减小2.7pct至5.5%。其中各项费率较2023H1均有降低。因工程款和设计款回款增加，公司前三季度实现经营活动现金流量净额1.58亿元，同比增加1.56亿元。 风险提示：工程技术服务行业政策风险、应收账款支付延期风险。

建发合诚(603909) 建筑施工业务带动营收大幅增长，计提减值影响单季利润下降。2023年第三季度公司实现营业收入9.7亿元，同比增加202.64%，实现归母净利润901万元，同比下降42.94%；2023年前三季度实现营业收入20.29亿元，同比增加216.91%，实现归母净利润2.95亿元，同比增加13.32%。公司营收同比实现大幅增长主要受益于公司建筑施工业务落地情况良好，公司建筑施工业务主要承接自控股股东建发国际集团，根据建发国际集团公告，2023年1-9月累计实现权益销售面积458.8万平，同比增长18.0%，我们认为随着控股股东国企优势持续凸显，受益于建发体系的协同，公司的建筑施工业务也有望持续为公司带来业绩增长。归母净利润方面，公司第三季度净利润下降主要受到信用减值损失增加的影响：公司第三季度计提减值准备925.80万元，其中信用减值损失718.01万元，资产减值损失207.79万元，减少公司2023年第三季度归属于上市公司净利润697.23万元，第三季度计提减值准备增加主要由于：1）并购于2018年8月的福建怡鹭部分项目达到5年以上，导致第三季度计提减值金额较大；2）2022半年度调整施工业务的坏账减值政策，导致2022年Q3冲回部分已计提减值影响。 建筑施工业务占比增加毛利率下降，费用率进一步改善。毛利率方面，受到低毛利率业务建筑施工业务收入占比增加，公司第三季度毛利率水平下降为7%，前三季度毛利率水平为9.15%。费用率方面，受到承接自控股股东的建筑施工业务营收快速增长影响，公司第三季度销售费用率0.41%，较去年同期下降0.81pct，管理费用率2.89%，较去年同期下降4pct；前三季度销售费用率0.59%，较去年同期下降1.08pct，管理费用率3.69%，较去年同期下降6.67pct。 业务协同加快推进，新签订合约金额大幅增长。公司依托控股股东的战略引领和资源平台，围绕“双轮驱动”&“两域建设”发展战略，加速推进业务协同。前三季度公司累计新签合同总额118.65亿元，同比增长354%，其中勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务完成新签6.13亿元；建筑施工、综合管养等工程施工业务完成新签112.52亿元。 预计2023-2025年公司EPS分别为0.29/0.53/0.73元/股。随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司2023-2025年公司EPS分别为0.29/0.53/0.73元/股，对应当前股价PE分别为42.57/23.22/16.89倍,维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。

建发合诚(603909) 建筑施工业务带动营收大幅增长，计提减值影响单季利润下降。2023年第三季度公司实现营业收入9.7亿元，同比增加202.64%，实现归母净利润901万元，同比下降42.94%；2023年前三季度实现营业收入20.29亿元，同比增加216.91%，实现归母净利润2.95亿元，同比增加13.32%。公司营收同比实现大幅增长主要受益于公司建筑施工业务落地情况良好，公司建筑施工业务主要承接自控股股东建发国际集团，根据建发国际集团公告，2023年1-9月累计实现权益销售面积458.8万平，同比增长18.0%，我们认为随着控股股东国企优势持续凸显，受益于建发体系的协同，公司的建筑施工业务也有望持续为公司带来业绩增长。归母净利润方面，公司第三季度净利润下降主要受到信用减值损失增加的影响：公司第三季度计提减值准备925.80万元，其中信用减值损失718.01万元，资产减值损失207.79万元，减少公司2023年第三季度归属于上市公司净利润697.23万元，第三季度计提减值准备增加主要由于：1）并购于2018年8月的福建怡鹭部分项目达到5年以上，导致第三季度计提减值金额较大；2）2022半年度调整施工业务的坏账减值政策，导致2022年Q3冲回部分已计提减值影响。 建筑施工业务占比增加毛利率下降，费用率进一步改善。毛利率方面，受到低毛利率业务建筑施工业务收入占比增加，公司第三季度毛利率水平下降为7%，前三季度毛利率水平为9.15%。费用率方面，受到承接自控股股东的建筑施工业务营收快速增长影响，公司第三季度销售费用率0.41%，较去年同期下降0.81pct，管理费用率2.89%，较去年同期下降4pct；前三季度销售费用率0.59%，较去年同期下降1.08pct，管理费用率3.69%，较去年同期下降6.67pct。 业务协同加快推进，新签订合约金额大幅增长。公司依托控股股东的战略引领和资源平台，围绕“双轮驱动”&“两域建设”发展战略，加速推进业务协同。前三季度公司累计新签合同总额118.65亿元，同比增长354%，其中勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务完成新签6.13亿元；建筑施工、综合管养等工程施工业务完成新签112.52亿元。 预计2023-2025年公司EPS分别为0.29/0.53/0.73元/股。随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司2023-2025年公司EPS分别为0.29/0.53/0.73元/股，对应当前股价PE分别为42.57/23.22/16.89倍,维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。

建发合诚(603909) 事件 2023年10月25日，公司发布业绩：3Q23实现归母净利润901.1万元，同比-42.9%；实现归母扣非净利润809.6万元，同比-42.3%。2023年1-9月累计实现归母净利润2952.3万元，同比+13.3%；累计实现扣非归母净利润2611万元，同比+18.0%。 点评 收入持续高增，归母利润下滑略不及预期。公司3Q23实现收入9.7亿元，同比+202.6%；同期归母净利润901.1万元，同比-42.9%，下滑主要因为：①出于谨慎考虑，3Q23对福建怡鹭计提的信用减值损失增加；②去年同期调整了对施工业务的坏账减值政策，去年Q3冲回部分坏账导致基数较高。不考虑以上非经营性因素，3Q23归母净利润同比有所增长。 新签合同金额持续高增，未来业绩增长有保障。截至2023年9月底，公司累计新签合同额118.65亿元，其中工程施工业务新签约112.52亿元，占建筑施工业务全年关联交易额度上限的91%。随着控股股东四季度陆续新拿地，后续施工业务关联交易上限或有望进一步提升。 经营提质增效现金流持续改善，货币资金充裕。3Q23公司经营性现金流净额为1.1亿元，同比+95%，现金流持续改善。截至2023年9月底，公司货币资金3.8亿元，相较2022年底增长15.8%。 工程咨询中标标杆项目，控股股东持续拿地奠定增长基石。①2023年9月，公司中标沈海高速泉厦段扩容工程“代建监理一体化”服务项目，中标金额约1600-2000万元。该项目采用了“原位扩容+智慧提升”的“轻型、立体、智慧”高速公路扩容即“上客下混”的交通组织模式，为国内首创。这也是公司首次承接“代建监理一体化”项目建设任务，标志着公司代建监理一体化业务发展实现了新的突破，预计后续有望承接更多此类项目。②根据中指院数据，2023年1-7月建发国际涉宅用地权益拿地金额511亿元，位列全国第4名。这为公司施工业务的发展奠定了坚实基础。 投资建议 维持盈利预测不变，预计2023-25年归母净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、1.5亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2023-25年PE估值为45.7/28.1/21.7倍。 风险提示 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险