流通市值:98.92亿 | 总市值:98.92亿 | ||
流通股本:5.07亿 | 总股本:5.07亿 |
金徽酒最近3个月共有研究报告14篇,其中给予买入评级的为8篇,增持评级为6篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-25 | 国信证券 | 张向伟,李文华 | 买入 | 维持 | 产品结构延续升级,省内一体化取得突破 | 查看详情 |
金徽酒(603919) 核心观点 事件:公司发布公告,2023年度公司实现营业总收入25.48亿元,同比+26.64%。其中23Q4实现营业总收入5.29亿元,同比+17.35%;实现归母净利润0.56亿元,同比-15.44%,扣非归母净利润1.26亿元,同比+128.37%。 产品结构延续升级趋势,100-300元价位势能向上。随主销产品结构上移,公司原口径下的高档产品进一步细分为100-300元和300元以上产品。全年看,300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入4.01/12.88/8.16亿元,同比+37.1%/+32.3%/+14.2%,占比16.0%/51.4%/32.6%;单Q4看,100元以上产品收入同比+34.9%。2023年100-300元大众消费价位带受益于甘肃经济发展势能较优、旅游产业拉动、宴席市场景气等,柔和、能量系列增速较快,300元以上金徽28年、金徽18年等小基数下也实现较快增长。 省内一体化取得突破,深耕西北、布局全国。2023年公司省内/省外分别实现收入19.21/5.85亿元,同比+26.7%/+25.9%;单Q4省内/省外收入分别为4.08/1.12亿元,同比+10.55%/+54.18%,省外市场随着华北、华东销售公司建设逐步到位,低基数下快速增长。公司不再披露省内细分市场收入情况,主因1)随省内一体化战略的推进和资源投入,培育市场均逐步转化为成长市场;2)河西等市场营销转型,通过大客户运营实现由点及面的突破,全年收入增长20-30%,渠道和终端建设已较为扎实。省外看,环甘肃市场尤其是陕西、宁夏、青海等区域增速较快,其中样板市场陕西宝鸡运营较为成功,2024年重点加强环甘肃一体化;华东、内蒙市场仍在培育阶段。 持续加大消费者培育力度,费用率仍在高位。2023年公司毛利率62.4%,同比-0.35pcts,主因为应对省内外市场竞争,公司加大品牌建设投入力度,目标转化红川、剑南春等竞品份额,用酒量增加下毛利率有所下降。费用端看,2023年公司销售费用率21.0%,同比+0.1pcts,公司加大了华东、华北、互联网销售公司团队的组建、机场高铁等广告投放以及核心意见领袖的培育力度,但随着公司收入增长整体费用率同比增幅不大。2023年公司管理费用率12.8%,同比-0.5pcts,规模效应逐步体现。此外,公司所得税税率同比+7.2pcts至15.0%,主因去年收入确认节奏受到环境影响较大,今年回归正常水平,对净利润率产生一定影响。 风险提示:宏观经济及白酒需求复苏不及预期;省内外竞争加剧等。 投资建议:考虑高端产品推广下公司费用端仍有一定压力,我们下调盈利预测,预计2024/25年归母净利润4.1/5.1亿元(原为4.7/6.3亿元),同比+23.2%/36.3%;当前股价对应26.4/20.9倍P/E,维持买入评级。 | ||||||
2024-03-25 | 天风证券 | 吴立 | 买入 | 维持 | 营收符合预期,结构升级态势延续 | 查看详情 |
金徽酒(603919) 业绩:2023全年公司实现营业收入25.48亿元(同比+26.64%);实现归母净利润3.29亿元(同比+17.35%)。23Q4公司实现营业收入5.29亿元(同比+17.35%);实现归母净利润0.56亿元(同比-15.44%)。我们认为23全年公司营收符合预期,或受益于公司营销转型成果显著+产品结构上行+省内外市场建设提速。 中高档酒放量高增,产品结构持续上移。100元以上产品占比67.43%(同比+3.5%)产品结构上行,外因:西北地区旅游/招商引资/工业经济恢复情况好,居民收入提高/人员流动拉升白酒消费价格,内因:公司营销转型成功,BC联动+大客户运营优化产品结构。具体看,①100元以下产品:公司下沉做市场,保持稳定增长(营收同比+14.22%);②100-300元产品:受益于23年大众消费恢复良好,营收增速达30%以上;③300元以上产品:品牌力+市场双加成,尤其是华东市场布局以该价位带为主,增势可观。2023年100元以下/100-300/300元以上的价格分别为8.5/17.0/51.4万元/千升,分别同比-5.7%/-2.6%/-9.7%,吨酒价下滑或主因货折力度加大。 省内外齐头并进,渠道规模持续优化。①市场端,23全年省内/省外营收分别为19.21/5.85亿元(同比+26.67%/+25.87%);占比分别同比变动0.11/-0.11个百分点至76.67%/23.33%。省内:营销转型取得阶段性成功,“一县一策”充分落地实现精准运营,市占率持续提升;未来短期聚焦兰州地区/长期聚焦河西地区市占率提升。省外:占比提升,省外市场建设再提速,西北根据地稳步增长,样板市场差异化打造成效显著(华东、北方市场基数低增长快)。未来将继续大力推进西北一体化,把华东、北方市场打造为第二增长极,把互联网公司打造为全国化线上平台。②渠道方面,23全年公司经销商规模同比增长128个至864个,平均经销商规模同比变动7.75%至290.04万元/家,具体来看省内/外经销商规模分别同比变动32/96个至272/592家,平均经销商规模分别变动11.77%/5.46%至706.35/98.76万元/家。省内外经销商“量质齐升”。 费用投放加大,利润端厚积薄发。23年全年公司毛利率/净利率较上年同期变动-0.35/-1.22个百分点至62.44%/12.66%;23Q4公司毛利率/净利率较上年同期变动-5.06/-4.42个百分点至58.42%/10.16%。受费用加大投放影响,23年净利率略有下降:23年全年公司销售费用率同比变动0.13个百分点至21.02%,或因品牌宣传投入加大/新市场开拓进程中费用先行投放/团队扩张开支增加/反向扫码红包内卷等。23Q4合同负债同比/环比变动0.65/1.44亿元至5.75亿元,23年全年公司经营性现金流为4.50亿(同比41.01%),预收蓄水池充足,后续释放利润底气足。 盈利预测:公司23年持续发力、内外兼修,产品结构升级并聚焦品牌建设,巩固西北市场并积极开拓华东/北方/互联网市场,实现营收利润双位数增长,随着前期投入逐步完善,看好公司未来利润释放。结合公司费用投放策略,我们适度下调盈利预测,预计公司24-25年归母净利润4.3/5.5亿元(前值4.8/6.3亿元),新增26年预测值7.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;行业竞争加剧;动销不及预期 | ||||||
2024-03-23 | 华金证券 | 李鑫鑫 | 增持 | 首次 | 产品结构持续优化,省内夯实省外拓展有序 | 查看详情 |
金徽酒(603919) 事件: 公司发布2023年年报,2023全年公司实现营业收入25.48亿元,同比增长27%,实现归母净利润3.29亿元,同比增长17%,实现扣非后归母净利润3.28亿元,同比增长21%。单季度来看,23Q4公司实现营业收入5.29亿元,同比增长17.3%,实现归母净利润0.56亿元,同比下降15.4%,实现扣非后归母净利润0.54亿元,同比下降2.29%。加回合同负债变化,2023年Q4收入同比下降1.75%,利润增速与调整后收入增速匹配。 24年目标:公司制定2024年目标,力争实现营收30亿元,净利润4亿元。 投资要点 产品结构持续优化,省外市场营收快速增长。2023年公司实现营收25.48亿元,同比+27%,其中,Q4实现营收5.29亿元,同比+17.3%。 1)分产品,产品结构持续优化。2023年300元以上(金徽年份系列、金徽老窖系列等)、100-300元(柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等)、100元以下(世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等)价位产品分别实现营收4.01、12.88、8.16亿元,同比增长37.1%、32.3%、14.2%。300元以上产品实现稳步增长,主要系公司加大折扣力度以及大客户运营。结构上,产品持续升级,百元以上产品占比进一步提升,占比同比提升3.4pct至66.3%。量价拆分来看,300元以上、100-300元、100元以下产品销量分别为0.08、0.76、0.96万吨,分别同比增长51.9%、35.8%、21.2%;对应吨价分别为51.37、17.01、8.48万元/吨,分别同比下降10%、3%、6%。整体来看,各档次产品均量增价减,我们预计主要系公司加大市场开拓力度,回厂游、赠酒等品宣活动增加所致,导致吨价有所下降。 2)分地区,省内外市场均衡发展,全国化战略提速。2023年甘肃省内地区实现营收19.21亿元,同比+26.67%,占比约76.7%,甘肃省外地区实现营收5.85亿元,同比+25.87%,占比约23.3%。公司深耕甘肃省内市场的同时,聚焦资源、精准营销西北大本营市场,同时华东、北方地区样板市场打造取得显著成效。截至2023年年底,公司经销商864家,净增128家。其中省内经销商272家,净增32家,省外经销商592家,净增96家。 3)分渠道,互联网渠道实现突破。2023年经销商渠道实现营业收入23.77亿元,同比+25.67%;直销(含团购)渠道实现营业收入0.70亿元,同比+9.78%;互联网销售渠道实现营业收入0.59亿元,同比+128.15%。 费用投放力度加大,盈利能力承压。公司2023年毛利率为62.4%,同比下降0.3pct,主要系春节备货下产品结构差异以及赠酒较多所致。2023年费用率为33.03%,同比下降0.5pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.02%、10.79%、2.01%、-0.79%,同比+0.13、-0.01、-0.49、-0.17pct。其中销售费用率同比提升,主要系公司新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育互动费用增加所致。综合来看,2023年净利率为12.66%,同比下降1.22pct。 其中2023Q4公司毛利率为58.42%,同比下降5.06pct,主要系春节前促销费用投放前置以及春节备货影响Q4三星四星占比偏多影响。2023Q4公司期间费用率为33.27%,同比下降10.29pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.8%、12.1%、2.3%、-0.95%,同比-11.93、+1.43、+0.27、-0.06pct。综合来看,2023年净利率为10.16%,同比下降4.41pct。 股份回购+分红,彰显公司长期发展信心。公司发布股份回购方案,拟使用自有资金1-2亿元回购股份,拟回购价格不超过人民币28元/股,回购股份计划用于实施员工持股计划或股权激励,加强核心人员与公司利益的绑定。2023年公司提高了现金分红比例至60%,自21年到23年,现金分红比例逐步提升,彰显公司长期发展信心。 展望2024年,公司重点布局100-300元价格带,且继续夯实省内强势地位,打造西北龙头品牌。产品策略上,公司主流价格带重点聚焦100-300元产品,预计维持20-30%增速目标,300元以上产品预计维持30%增速,主要系公司在大客户运营、大客户工程方面做了大量的工作。省内市场一县一策精准运营,夯实大西北根据地市场建设,带动市占率稳步提升;省外市场逐步培育华东、北方成为第二增长曲线,助力公司中长期战略落地;互联网打造金徽全国化线上营销平台,有望成为第三增长曲线。根据公司下一个5年规划,公司计划夯实省内强势地位,成为西北引领性品牌。 投资建议:中长期来看,我们认为公司省内产品结构持续升级优化,叠加省外拓展新增量,预计未来业绩仍具备较大增长空间。综上,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为30.6、35.7、40.5亿元,同比增长20%、16.9%、13.4%,归母净利润4、5、6.2亿元,同比增长22.3%、25.3%、23.9%,对应EPS分别为0.79、0.99、1.23元,对应PE分别为26.7x、21.3x、17.2x,首次覆盖,给予“增持-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题等。 | ||||||
2024-03-21 | 西南证券 | 朱会振,王书龙 | 买入 | 维持 | 精耕西北持续高增,经营势能正待释放 | 查看详情 |
金徽酒(603919) 投资要点 事件:公司发布2023年度报告,2023年实现营业总收入25.5亿元,同比增长26.6%,实现归母净利润3.3亿元,同比增长17.4%;2023年单Q4实现营业总收入5.3亿元,同比增长17.4%,实现归母净利润0.56亿元,同比下降15.4%。 产品结构持续向上,省外市场稳步开拓。1、产品结构进一步优化,出厂价300元以上、100-300元、100元以下产品分别实现营收4.0亿元(+37.1%)、12.9亿元(+32.3%)、8.2亿元(+14.2%),百元以上产品营收高增势能显著,产品结构持续向上提升。2、分区域看,省内实现营收19.2亿元(+26.7%),省外实现营收5.8亿元(+25.9%),省内高增势能持续,省外市场稳步开拓。3、招商节奏上看,省内经销商净增32家至272家,省内持续精耕;省外经销商净增加96家至592家,华东和北方市场聚焦团购渠道,通过核心意见领袖培育品牌氛围,省外品牌影响力快速提升。4、互联网渠道实现营收0.59亿元,同比增长128.2%,有效弥补线下市场空白,增加了产品和品牌的曝光量,强化了与消费者间的互动。 费用投放持续加大,经营质量显著提升。1、直接原材料成本同比增长31.64%,毛利率下降0.35个百分点至62.44%。2、费用方面,公司新市场开拓、品牌宣传及消费者培育投入费用增加,销售费用整体同比增长27.4%,同比增加0.13个百分点至21.0%;管理费用率为10.8%,基本平稳;综合费用率同比下降0.54个百分点至33.0%,综上影响,公司销售净利率同比下降1.2个百分点至12.7%。3、经营现金流量净额4.5亿元,同比增长41.0%;期末合同负债5.8亿元,同比增长12.84%,经营质量显著提升。 持续深耕西北五省,经营势能正待释放。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径,积极拓展成长空间:1、省内市场一县一策精准运营,营销策清晰明确,品牌势能显著增强,市场占有率持续提升;西北大本营市场聚焦资源、精准营销、积极转型,消费氛围持续提升。2、华东和北方市场开拓步伐加快,正逐渐成为新的重要增长引擎。3、公司2024年营收目标30亿元,净利润4亿元;计划回购1-2亿元股份用于实施员工持股计划或股权激励,该举措有利于优化长效激励机制,目标明确,激励充分,期待经营势能持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.87元、1.15元、1.48元,对应PE分别为26倍、20倍、15倍。公司持续受益全国化布局和消费升级红利,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。 | ||||||
2024-03-19 | 海通国际 | 陈子叶,闻宏伟 | 增持 | 维持 | 2023年报点评:锚定目标明确节奏,夯实基础布局长远 | 查看详情 |
金徽酒(603919) 事件。公司23年实现营收25.5亿元,同比增长26.6%;归母净利润3.3亿元,同比提升17.4%;扣非归母净利润3.3亿元,同比提升21.0%。其中23Q4实现营收5.3亿元,同比增长17.3%;归母净利润0.6亿元,同比下降15.4%;扣非归母净利润0.5亿元,同比下降2.3%,差异主要是Q4政府补助同比减少约780万。 立足省内纵深突破,产品结构持续提升。23年全年公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收4.1/12.9/8.2亿元,同比+37.1%/+32.3%/14.2%,占比同比+1.2/+2.3/-3.5pct,产品结构持续升级。量价拆分来看,300元以上/100-300元/100元以下销量同比+51.9%/+35.8%/+21.2%,单价同比-9.7%/-2.6%/-5.7%。主因在行业竞争加剧的环境下,公司加大了客情投入以及品鉴会、回厂游等品宣活动,而非影响价盘的普通搭赠。分区域来看,公司在省内一县一策精准营销,推动柔和系列H3向H6升级,营收同比+26.7%,占比约为76.7%,同比变化不大。省外区域,公司聚焦资源在陕西、宁夏、青海和新疆等大本营市场一体化建设,强化大客户运营能力,营收同比+25.9%。 规模优先抢抓份额,毛利、盈利阶段性承压。23Q4公司毛利率58.4%,同比-5.1pct,春节备货结构略有下行。全年来看,300元以上/100-300元/100元以下毛利率78.1%/65.2%/51.2%,同比+2.8/-2.2/-0.9pct;省内、外毛利率为63.0%/61.5%,同比+0.5/-3.0pct。23全年/23Q4公司销售费率同比+0.1pct/-11.9pct至21.0%/19.9%,费投节奏略有差异。23年公司广宣费率/业务推广费率同比+1.4/-1.2pct。23全年/23Q4公司管理费用率同比+0.1pct/+1.4pct至10.8%/12.1%,税金及附加比率同比+0.1pct/+0.2pct至14.7%/14.7%。综合来看,23全年/23Q4公司净利润率同比-1.0pct/-4.1pct至12.9%/10.6%。省内/外经销商数量同比净增加32/96个至272/592家,平均经销商规模+11.8%/+5.5%至706.4/98.8万元/家。 锚定目标明确节奏,夯实基础布局长远。当前白酒行业仍处于强分化、弱复苏阶段,供需矛盾的存在将阶段性制约酒企的盈利修复空间。公司夯实大西北市场一体化建设,以金徽28年树立品牌标杆形象,推进省内主流价格带由150元向200元升级,逐步培育华东、北方第二增长曲线,助力中长期战略落地。24年公司目标力争实现营收30亿元,净利润4亿元(维持23年净利润目标),净利润率有望同比+0.4pct至13.3%。中长期来看,公司通过深化营销转型突破,300元以上产品有望实现30%以上的增长,100-300元产品的增速预计在20-30%之间。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为30.6/36.0/41.8亿,归母净利润分别为4.1/5.4/6.7亿,对应EPS分别为0.81/1.06/1.32(前值为1.00/1.22)。参考可比公司2024年平均估值,给予金徽酒2024年26倍PE(前值33倍),目标价由33元下调至28元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上涨,市场竞争加剧,食品安全问题 | ||||||
2024-03-19 | 开源证券 | 张宇光,逄晓娟,张恒玮 | 增持 | 维持 | 公司信息更新报告:产品升级持续,省内增长提速 | 查看详情 |
金徽酒(603919) 产品结构持续提升,省内市场精耕,省外稳步推进,维持“增持”评级 金徽酒2023年收入25.5亿元,同比+26.6%,归母净利润3.3亿元,同比+17.3%,扣非归母净利润3.3亿元,同比+21.0%。Q4营收5.3亿元,同比+17.4%,归母净利润0.6亿元,同比-15.4%,扣非归母净利润0.5亿元,同比-2.3%。由于现阶段费用投放力度较大,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为4.0(-1.0)亿元、5.2(-1.5)亿元、6.7亿元,同比分别+22.3%、+29.5%、+28.2%,EPS分别为0.79(-0.19)元、1.03(-0.30)元、1.32元,当前股价对应PE分别为27.6、21.3、16.6倍。公司的产品结构升级以及省外开拓持续兑现,未来利润率提升空间大,维持“增持”评级。 中高档产品增速持续远高于整体 2023年公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.0/12.9/8.2亿元,分别同比+37.1%/+32.3%/+14.2%。公司持续推进柔和系列(100-300元)内部升级,费用投放上向年份产品(300元以上)倾斜,产品结构升级持续。 2023年省内市场明显提速,省外市场稳步推进 2023年省内收入19.2亿元,同比+26.7%,对比2017-2022年省内增速在11%以下,2023年开始大幅环比提速主要原因是经过多年精耕,省内100-300元以及300元以上产品明显发力。省外市场稳步推进,全年收入5.8亿元,同比+25.9%。 公司仍处于费用投放阶段,盈利能力同比下降 2023年毛利率同比-0.34pct至62.44%,主要原因是公司赠酒较多,影响毛利率表现。2023年公司在市场、人力、后台系统等重要环节仍处于费用投放阶段,税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.49pct/-0.17pct。净利率同比-1.22pct至12.66%。公司结构升级持续兑现,后续随着市场份额稳定,产品势能加速,费用率存在下降空间,我们认为净利率承压只是阶段问题。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。 | ||||||
2024-03-19 | 上海证券 | 梁瑞,赖思琪 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:23年稳健收官,24年拾级而上 | 查看详情 |
金徽酒(603919) 投资摘要 事件概述 3月15日,金徽酒发布2023年年报,报告期内,公司实现营业收入25.48亿元,同比+26.64%;归母净利润3.29亿元,同比+17.35%;扣非归母净利润3.28亿元,同比+21.03%。其中,23Q4公司实现营业收入5.29亿元,同比+17.35%;归母净利润0.56亿元,同比-15.44%;扣非归母净利润0.54亿元,同比-2.29%。 产品结构持续优化,省内外市场有序推进。23年公司整体销量1.8万千升,同比+28.10%,增长显著。产品结构上,300元以上/100-300元/100元以下产品营业收入分别为4.01/12.88/8.16亿元,同比+37.13%/+32.28%/+14.22%。其中百元以上产品加速增长,增速较上年同期提升17.65pct,营收占比持续提升,同比提升3.33pct至66.29%,产品结构实现进一步优化。 分市场来看,23年省内/省外营业收入分别为19.21/5.85亿元,同比+26.67%/+25.87%,增速较上年同期分别提升16.09pct/7.5pct,省内外均保持了稳健的增长动能。收入占比分别为75.41%/22.95%,与上年同期基本持平。公司在省内施行一县一策精准运营,实现纵深突破;省外市场有序开拓,通过差异化运营进行区域渗透。公司坚持围绕“科创引领、精益管理、提质增效”的基本思路,我们认为公司产品与市场的发展路径明确,经营风格稳扎稳打不骄不躁,有望实现业绩的稳步提升。 报表质量良好,多元化策略蓄力长远发展。23年公司合同负债5.75亿元,同比+12.75%,销售收现29.36亿元,同比+20.23%,经营净现金流4.50亿元,同比+41.07%。23年公司毛利率/净利率分别为62.44%/12.66%,较上年同期分别-0.34pct/-1.22pct。利润率小幅下滑系生产端原材料影响,以及公司开拓市场过程中销售费用及管理费用增加所致。我们认为公司当前处在二次创业的关键时期,积极的费用投入与团队建设、多元化的营销策略有助于品牌打造和市场开拓,蓄力长远发展,随着收入规模增长利润率有望获得改善。 投资建议 公司23年产品结构升级持续推进,省内根据地市场稳固,省外夯实大西北根据地市场建设,逐步培育华东、北方第二增长曲线。24年公司将精进产品品质,深入推进营销转型,力争实现营收30亿元的目标。结合年报及最新目标,我们预计公司2024-2026年营收分别为31.35/37.60/44.30亿元,增速分别为23.1%/20.0%/17.8%,考虑到公司当前处于费用投入期,我们对利润端小幅下调,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.98/4.85/5.83亿元,增速分别为20.9%/22.0%/20.1%。维持“买入”评级。 风险提示 省内竞争加剧风险,新市场开拓不及预期风险,原材料价格上涨风险,食品安全风险。 | ||||||
2024-03-19 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 增持 | 维持 | 金徽酒2023年报点评:年报收入+27%,中高端产品增速领先 | 查看详情 |
金徽酒(603919) 事件 公司公告2023年报。2023年,公司实现总收入25.48亿元(+26.64%),归母净利3.29亿元(+17.35%),扣非归母净利3.28亿元(+21.03%)。23Q4,公司实现总收入5.29亿元(+17.35%),归母净利0.56亿元(-15.44%),扣非归母净利0.54亿元(-2.29%)。 产品结构持续优化,省内出厂均价23年同比+0.50% 1)产品结构持续优化。2023年,公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为4.01/12.88/8.16亿元,同比+37.13%/+32.28%/+14.22%,高端产品增速领先,产品结构持续优化;23Q4,公司100元以上产品持续保持较快增速,同比+34.95%,100元以下产品增速有所放缓,同比-1.92%。 2)公司全年300元以上白酒销量同比+52%。2023年,公司白酒总销量1.80万千升,同比+28.10%,其中300元以上/100-300元/100元以下产品销量分别为0.08/0.76/0.96万千升,同比+51.88%/+35.78%/+21.18%,高端白酒销量增速领先、占比持续提升;23年公司出厂均价为69.69元/500ml,其中300元以上/100-300元/100元以下产品出厂均价分别为256.86/85.06/42.40元/500ml,同比-9.71%/-2.58%/-5.74%,受高性价比消费趋势影响,出厂均价短期有所下滑。 3)省内全年出厂均价同比+0.50%。2023年,公司省内/省外收入分别为19.21/5.85亿元,同比+26.67%/+25.87%;23Q4,公司省内/省外收入分别同比+10.55%/+54.18%。拆分量价来看,公司省内/省外销量分别为1.39/0.40万千升,同比+26.04%/+35.78%,出厂均价分别为68.94/72.27元/500ml,同比+0.50%/-7.29%。 300元以上产品毛利率稳健提升 1)300元以上产品毛利率稳健提升。2023年,公司归母净利率为12.91%,同比-1.02pct,毛利率为62.44%,同比-0.35pct,其中300元以上/100-300元/100元以下产品毛利率分别为78.14%/65.15%/51.17%,同比+2.85/-2.24/-0.85pct,高端产品毛利率稳健提升。23Q4,公司归母净利率为10.64%,同比-4.13pct,毛利率为58.42%,同比-5.06pct。 2)费用率较稳定。从费用率看,2023年,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/-0.01/-0.49/-0.16pct至21.02%/10.79%/2.01%/-0.79%。 3)所得税率有所提升。2023年公司实际所得税率为15.04%,同比+7.23pct。 公司省内基本盘稳固,全国化加速 1)双轮驱动,持续提升省内市占率。公司省内实施品牌引领下的深度运营,BC联动开拓大客户资源,通过一县一策精准运营,加大成长性市场开发,促进产品结构升级,持续提升省内市场占有率。 2)全国化提速,布局环甘肃+华东+北方市场。公司在夯实甘肃省内根据地市场的同时,积极拓展西北市场,新开发华东市场、北方市场,并发力互联网市场。3)费用率存优化空间,利润率有望提升。公司目前处于扩张阶段,前期费用投入较高,随着省外收入体量逐步增大,参考同行费用率情况,公司费用率存在优化空间,有望推动公司利润率上行。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04/4.94/6.00亿元,增速22.97%/22.15%/21.44%,对应3月18日PE分别为27/22/18(市值111亿元),维持“增持”评级。 风险提示 省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。 | ||||||
2024-03-18 | 平安证券 | 张晋溢,王萌,王星云 | 增持 | 维持 | 结构持续升级,省外拓展有序 | 查看详情 |
金徽酒(603919) 事项: 公司发布2023年年报,2023年实现营业收入25.5亿元,同比增长26.6%,归母净利3.3亿元,同比增长17.3%,其中4Q23实现营业收入5.3亿元,同比增长17.3%,实现归母净利0.56亿元,同比下滑15.4%。 平安观点: 产品结构升级,百元以上占比提升。分产品看,300元以上的产品2023年营收达4.0亿,同比增长37%,得益于公司持续的产品培育,低基数下快速增长;受益于甘肃整体经济的发展以及宴席场景的拉动,2023年100-300元的产品营收达12.9亿元,同比增长32%;百元以下的产品以三星、四星为代表,继续恢复性增长,实现营收8.2亿元,同比增长14%。2023年百元以上价格的产品收入占比达66.3%,同比+3.4pct。2023年100元以下/100-300/300元以上的价格分别为51.4/17.0/8.5万元/吨,分别同比下滑9.7%/2.6%/5.7%,主因公司加大赠酒力度培育消费者,导致吨价有所折算。 省内外均衡发展,互联网渠道快速增长。2023年公司加大省内市场下沉,环甘肃市场深度布局,华东、北方市场持续拓展,省内外均实现较快发展。2023年省内收入19.2亿元,同比增长26.7%,省外市场收入5.8亿元,同比增长25.9%。分渠道看,2023年经销/直销(含团购)/互联网销售分别为23.8/0.7/0.6亿元,分别同比增长26%/10%/128%。 4Q23毛利率结构性下滑,销售费用率优化。2023公司毛利率62.4%,同比-0.3pct;4Q23毛利率58.4%,同比-5.1pct,主要系春节期间百元价格带表现更优秀带来的结构性变化,以及品鉴会等费用的提前投放。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/10.8%/2.0%/-0.8%,分别同比+0.1/-0.0/-0.5/-0.2pct,其中4Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/12.1%/2.2%/-0.9%,分别同比-11.9/+1.4/+0.3/-0.1pct。2023年归母净利率为12.9%,同比-1.0pct,其中4Q23为10.6%,同比-4.1pct。 回购+分红,绑定核心管理层,持续回馈股东。2023年公司拟派发现金股利1.97亿元,现金分红比例达60%,同比+5.5pct,持续加大股东回馈。以外,公司拟回购1-2亿元(含)用于实施员工持股计划或股权激励,加深利益绑定。考虑公司处于开拓期费用投入有所增加,我们调整2024-25年归母净利预测为4.1/5.2亿元(原值:4.9/6.5亿元),并预计2026年归母净利6.4亿元。虽然公司短期利润有所波动,但长期成长空间广阔,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济不确定性风险。当前,国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势,但世界经济增长持续放缓,经济下行压力较大,给白酒行业发展带来一定风险。2)市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展,随着市场集中度持续提升,行业将逐步进入加速竞争阶段,白酒企业间的竞争将愈加激烈。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。 | ||||||
2024-03-17 | 民生证券 | 王言海,胡慧铭 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:大本营市占率稳步提升,产品结构延续升级 | 查看详情 |
金徽酒(603919) 事件:2024年3月16日,公司发布23年年报,公司23年实现营收25.48亿元,同增26.64%;实现归母净利润3.29亿元,同增17.35%;实现扣非归母净利润3.28亿元,同增21.03%;其中,23Q4实现营收5.29亿元,同增17.35%;实现归母净利润0.56亿元,同减15.44%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同减2.29%。 营收稳健上升,百元以上产品增速亮眼。分产品看,23年公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.01/12.88/8.16亿元,同增37.13%/32.28%/14.22%,占比16.01%/51.41%/42.57%,毛利率78.14%/65.15%/51.17%,销量分别同比+51.88%/+35.78%/+21.18%,吨酒价分别同比+10.76%/+2.65%/+6.09%,公司持续优化产品结构,百元以上产品销售收入增长表现较优。分区域看,省内/省外分别实现营收19.21/5.85亿元,同比+26.67%/+25.87%,占比分别为76.47%/23.33%,公司省内市场加速营销转型,市场占有率持续提升,根据地市场不断巩固;陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场稳步增长;华东、北方地区等新市场持续推进圈层培育及样板打造。 分渠道看,公司经销、直销(含团购)、互联网销售渠道营收分别同比+25.67%/+9.78%/+128.15%,设立北京盛世金徽科技有限公司,利用互联网平台发挥品牌推广、线上展厅、价格标签等先导作用,弥补线下市场空白。经销商层面:公司稳步扩张,截至2023年底,公司经销商数量为864家,其中省外经销商数量为592家,合计同比增加247家。 经营性现金流稳健,扩张期费用投入增加。公司毛利率水平维持稳定,23年毛利率62.44%,同减0.34pcts;受缴税节奏影响,所得税支出同增141.32%,公司实现净利率12.66%,同减1.22pcts。公司新市场开拓加大投入、品牌宣传以及消费者培育互动费用增加,销售费用投入同增27.4%,费用率为21.02%,同增0.13pcts;公司职工薪酬及社保费用较上年同期增加,管理费用投入同增26.5%,费用率10.79%,同减0.01pcts。23年末经营活动产生的现金流量净额4.5亿元,同增41.01%;23年末合同负债5.75亿元,同比增加0.65亿元。 投资建议:公司夯实省内及西北基地市场,不断在高档、大众价位引领实现突破;同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线;互联网公司打造全国化线上营销平台,成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线,力争2024年实现营业收入30亿元、净利润4亿元的发展目标。扩张阶段公司加大费用投入,我们预计公司24~26年营收分别为30.8/37.4/45.8亿元,归母净利润分别为4.0/4.8/5.7亿元,当前股价对应P/E分别为28/24/20X,维持“推荐”评级。 风险提示:甘肃省内白酒竞争加剧;消费场景恢复不及预期;产品结构升级不及预期。 |