读者传媒(603999) 摘要： 依靠甘肃省政府，老牌出版行业国企实力雄厚。读者传媒起源甘肃人民出版社。作为依托国民级IP《读者》成长起来的老牌出版国企，在传统出版业承压的背景下，正展现出显著的转型韧性。公司以“品牌价值多维转化”为核心战略，在稳固教材教辅基本盘的同时，积极开拓新媒体电商、数字出版、文创文旅等新增长点。公司砥砺前行二十年，曾连续多年入选“全国文化企业30强”提名企业，其“读者”品牌被世界品牌实验室评为“中国500最具价值品牌”。 主营业务短期承压，盈利韧性逐步显现。公司积极响应甘肃“八个一”文化品牌建设，锐意改革创新。2025年Q1-Q3营业收入6.60亿元，同比减少14.69%；归母净利润0.80亿元，同比增加11.15%。在营收阶段性调整下，归母净利润实现双位数增长，彰显盈利质量改善与费用管控成效。在2024年公司主营业务收入中，教材教辅和新媒体及其他占比达到55.56%，成为公司主要的收入和利润来源。 公司所处出版行业经历阶段性调整，开拓营销新模式。2022年至2024年末，出版行业略有承压，但图书零售市场逐渐恢复活力。2018年至2024年，甘肃省中小学在校人数不断增加，2024年甘肃省小学至高中学生群体在校人数已达358万人。学生数量的上升意味着对教材教辅的需求也不断加大。甘肃省中小学生人数逐年增加为公司教材教辅业务发展提供坚实基础。为支持文化产业企业转型，近二十年来，国务院及甘肃省政府相继发布一系列文件为文化产业高质量发展提供政策指导与支持。同时，新时代下，线上销售、数字出版开始成为出版行业主流销售模式与新兴业务形式。 “读者”品牌底蕴深厚，新媒体数字化渠道成长迅速。公司基于“读者”这一国民级文化IP，实现品牌价值的多维转化，通过布局线下文创空间、手工原创图书及多元期刊方阵，将品牌影响力延伸至文创、文旅等领域。公司不仅在新媒体电商实现收入快速增长，更在数字出版领域深耕，通过“敦煌书坊”、古籍数字化等标杆项目，确立了行业前沿地位，“线下分印+线上全域覆盖”的立体化渠道网络，确保了品牌能精准触达并服务更广泛的用户群体。 盈利预测及投资评级：从营业收入来看，受行业周期性调整及公司主动优化低毛利业务影响，营业收入规模有所波动，但收入结构持续优化，公司盈利韧性逐步显现，我们预计公司主营业务后续回稳，预计公司2025-2027年收入为8.49亿元、8.21亿元、8.53亿元。从盈利能力来看，高毛利的教材教辅业务占比稳步提升，同时新媒体等创新业务贡献增量，共同驱动整体盈利能力增强。我们预计公司2025-2027年成本为6.60亿元、6.24亿元、6.45亿元。归母净利润2025-2027年分别为0.92亿元、1.04亿元、1.12亿元。 我们选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版作为可比公司。我们看好读者传媒内容生态升级并且快速布局第二成长曲线，2025年12月4日读者传媒股价7.35元，当前股价对应读者传媒2025-2027年PE分别为45.9/40.8/37.9倍。 风险提示：教育政策依赖风险；人口结构变动风险；原材料价格波动风险；新业务孵化不确定性风险；技术变革冲击风险。

读者传媒(603999) 业绩增长稳健。1）2021年公司实现营业收入12.2亿元、归母净利润0.85亿元，同比分别增长12.77%、14.27%；对应全面摊薄EPS为0.15元，继续保持了稳健增长的趋势；2）2022年1季度公司实现营业收入1.94亿元、归母净利润662万元，同比分别增长13.53%、19.15%，对应全面摊薄EPS0.01元。 主营业务稳步向好。1）期刊业务实现营收1.77亿元、同比增长11.81%，毛利率39%，继续保持较高水平。年内期刊发行量达到6897万册（含数字版），月均575万册（含数字版），其中《读者》全年发行量6380万册（含数字版），月均532万册（含数字版），继续保持高位；2）教材教辅实现营业收入3.58亿元，同比增长24.8%，毛利率26.1%继续保持稳定；3）图书业务继续保持增长，全年实现营收1.43亿元，同比增长10.0%；全年出版图书4133种，较去年上涨24.79%；总印数约7322.64万册，较去年上涨33.33%；成书重印占比较去年提升1.74%，达58.87%，营收质量进一步提升。 新动能初步展现。1）公司正探索构建一体化的电商平台和营销发行体系，报告期内公司全年新媒体及电商业务收入2952万元，同比增长28.76%。“读者”微信公众号粉丝总数达677万，日均活跃粉丝数近200万；2）大力实施书香社会建设的“点·线·端+全民阅读”的“读者方案”，完成上海“读者·壹琳文化空间”、南昌华侨城“读者·完美空间”两家读者书店的品牌授权工作，拓展读者书房8个、读者阅读角3个、读者小站1个；3）资本运营方面亦储备了一批符合公司转型发展方向、具有前瞻性、战略性的投资项目。 风险提示：新出生人口下降速高于预期影响教材教辅及一般图书业务增速；新业务拓展低于预期；期刊业务受新媒体冲击导致营收增长低于预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 我们维持22/23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为1.04/1.24/1.48亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.18/0.22/0.26元，当前股价分别对应同期29/24/20xPE；我们持续看好稀缺品牌长期价值、新业务拓展之下业务稳定向上的可能以及元宇宙时代头部IP资源价值重估机遇，继续维持“增持”评级。

读者传媒(603999) 核心观点 国内领先期刊品牌。 1） 公司主要从事期刊、 图书、 教材教辅等纸质出版物的出版、 发行、 阅读服务及电子出版物、 在线教育、 文化创意等领域。 其中出版业务主要包括期刊出版及新媒体运营、 一般图书出版、 教材教辅出版等。 发行业务主要为期刊、图书、电子出版物的批发及零售。公司年出版图书 3000余种， 主管主办报刊共 13 种、 月均发行量 573 万册（含数字版） ， 其中核心产品《读者》 杂志是全国最具影响力的期刊之一， 单刊期销量位列全国同类期刊出版物市场首位， 累计发行量超过 21 亿册， 具备遥遥领先的品牌和用户优势。 业绩增长稳定。 1） 公司过去 10 年营收增长较为稳定， 从 2011 年的 6.1 亿元增长至 2020 年的 10.84 亿元， 10 年复合增速为 5.9%； 净利润受高毛利的期刊业务冲击较为明显等因素影响， 从同期的1.4亿元下降至2020年的0.74亿元， 10 年复合增速为-6.1%； 2） 从近期表现上来看， 随着互联网对期刊业务的冲击高峰过去， 公司期刊业务增速趋于稳定， 同时在教材教辅、 一般图书业务增长推动之下， 公司 2019 年以来营收及净利润实现较为显著增长，2019/20 年营收增速分别为 28%、 12%， 净利润增速分别为 52%、 15%； 2021年前三季度分别实现营业收入 7.82 亿元、 归母净利润 0.64 亿元， 同比分别增长 17%、 12%， 继续保持较高增速。 多元跨界布局谋发展， 元宇宙时代具备更大发展潜力。 1） 依托读者品牌优势， 发力品牌输出及线下文化产业综合体。 文化综合体方面兰州市正在围绕读者品牌打造“读者印象” 精品街区项目（核心用地面积达到 507 亩） ， 品牌输出上联合第三方打造惠州读者文化园， 发力读者书店扩张线下渠道； 2）教育方面， 布局读者· 新语文” ， 线上线下共同发力中小学阅读写作教育； 3） 数字藏品（NFT） 如火如荼， IP 价值持续凸显， 公司品牌及内容优势显著，元宇宙大潮之下价值具备重估可能。 风险提示： 新出生人口下降速高于预期影响教材教辅及一般图书业务增速；新业务拓展低于预期； 期刊业务受新媒体冲击导致营收增长低于预期。 投资建议： 看好公司成长新机遇， 首次覆盖予以“增持” 评级。考虑到新业务尚处于早期， 我们暂不考虑其业绩贡献， 预计公司 2021/22/23年归母净利润分别为 0.86/1.04/1.24 亿元， 对应全面摊薄 EPS 分别为0.15/0.18/0.22 元， 当前股价分别对应同期 40/33/28x PE； 我们持续看好稀缺品牌长期价值、 新业务拓展之下业务稳定向上的可能以及元宇宙时代头部 IP 资源价值重估机遇， 首次覆盖予以“增持” 评级