九丰能源(605090) 投资要点 事件：公司公告2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%；加权平均ROE同降0.37pct，至5.95%。 归母/扣非同增6%/3%，业绩稳增。2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%。2024年第一季度，公司确认员工持股计划的股份支付费用0.07亿元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用0.22亿元，对净利润产生一定程度影响。 一主两翼，稳健发展。2024年第一季度，公司1）清洁能源：强化一体化优势，LNG加大现货资源采购积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，LPG销量同比基本稳定，顺价能力稳固；2）能源服务：天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，截至2024/3/31，公司在运营超130口低产低效井。能源物流中IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。3）特种气体：高纯度氦气产销量超6万方，同增超20%，积极拓展终端零售市场，在运氢气项目产能2万方/小时。 集中竞价回购1.0至1.5亿元，彰显信心。公司以自有资金或自筹资金不低于1.0亿元（含），不超过1.5亿元（含），以集中竞价交易方式回购股份，全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过41.60元/股（含），回购方案实施期限2024/4/22至2025/4/21。回购彰显公司信心，持续提高股东回报。 财务状况优异，现金流良好。2024年第一季度，公司1）经营活动现金流净额6.83亿元，同比减少1.05%；2）投资活动现金流净额-9.24亿元，同比增加1.88%；3）筹资活动现金流净额1.75亿元，同比减少86.39%。2024年一季度公司资产负债率为41.42%，同比下降1.68pct，较年初下降1.99pct。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/22），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

九丰能源(605090) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度业绩公告，24Q1公司实现营业收入63.33亿元，同比减少2.17%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长6.32%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长2.71%；公司确认员工持股计划的股份支付费用743.92万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用2173.55万元。 气价整体回落，公司一体化“哑铃型”业务模式优越性凸显，清洁能源展现良好韧性。公司目前已形成了以船舶、接收站等核心资产为轴、上接国内外资源，下接终端的“哑铃型”业务模式，在天然气价格整体回落背景下，公司可灵活加大现货资源采购，降低成本，并积极匹配工商业、燃气电厂等下游客户，实现良好顺价，LNG业务展现良好韧性。LPG方面，24Q1销量同比维持稳定，顺价能力稳固，公司近年来加大化工原料用气市场开拓，并实现山东原料气市场突破，2023年，惠州5万吨级液化烃码头及LPG配套仓储基地项目完成审批，随着码头资产逐渐投入，公司有望实现LPG业务规模的进一步扩大。 能源服务业务稳定性持续获验证，长期增量空间广阔有望带动公司利润改善。 24Q1公司天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，单吨服务性收益基本保持稳定；辅助排采业务在运营井口数超130口，较2023年末的110口实现进一步增长，根据公司规划：2024将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并推进川渝地区作业服务项目试点，目标新增100口低产低效井辅助排采项目，辅助排采中长期趋势良好。此外，公司募投项目的“新紫荆花”号LPG船舶实现顺利交付并对外提供服务，进一步提升了公司核心资产能力和能源物流业务体量。 海南商发项目正式启动，锚定商业航天积极拓展特气业务。2024年4月17日，公司为海南商业航天发射场建设的特燃特气配套项目正式开工，海南商发项目是国家首个商业航天发射场，正围绕星箭超级工厂打造“出厂即发射”模式，拥有独特的国际航天城配套优势、政策扶持优势和产业集群优势。公司依托已有的BOG提氦产能以及长久以来的甲醇和LNG资源优势，成功获得该项目特燃特气配套建设资格。项目预计投资总金额4.93亿元，预计各类气体年产量分别为：液氢333吨，液氧4.8万吨，液氮4.8万吨，氦气38.4万立方米，高纯液态甲烷9400吨。我们认为，商发项目作为公司特气领域的里程碑式事件，有望成为公司全面进入航天产业链的重要载体，协助公司拓宽除火箭发射外的其他特气需求。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为15.5%、17%、14.9%。对应PE分别为11X、10X、8X。维持“买入”投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

九丰能源(605090) 投资要点 事件：公司公告2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%；加权平均ROE同降0.37pct，至5.95%。 归母/扣非同增6%/3%，业绩稳增。2024年第一季度公司实现营业收入63.33亿元，同减2.17%；归母净利润4.8亿元，同增6.32%；扣非归母净利润4.62亿元，同增2.71%。2024年第一季度，公司确认员工持股计划的股份支付费用0.07亿元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用0.22亿元，对净利润产生一定程度影响。 一主两翼，稳健发展。2024年第一季度，公司1）清洁能源：强化一体化优势，LNG加大现货资源采购积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，LPG销量同比基本稳定，顺价能力稳固；2）能源服务：天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，截至2024/3/31，公司在运营超130口低产低效井。能源物流中IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。3）特种气体：高纯度氦气产销量超6万方，同增超20%，积极拓展终端零售市场，在运氢气项目产能2万方/小时。 集中竞价回购1.0至1.5亿元，彰显信心。公司以自有资金或自筹资金不低于1.0亿元（含），不超过1.5亿元（含），以集中竞价交易方式回购股份，全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过41.60元/股（含），回购方案实施期限2024/4/22至2025/4/21。回购彰显公司信心，持续提高股东回报。 财务状况优异，现金流良好。2024年第一季度，公司1）经营活动现金流净额6.83亿元，同比减少1.05%；2）投资活动现金流净额-9.24亿元，同比增加1.88%；3）筹资活动现金流净额1.75亿元，同比减少86.39%。2024年一季度公司资产负债率为41.42%，同比下降1.68pct，较年初下降1.99pct。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/22），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

九丰能源(605090) 事件：2024年4月22日，公司发布2024年第一季度报告。2024年公司实现营业收入63.33亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长6.32%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比增长2.71%。 清洁能源业务稳步发展，盈利韧性强。24Q1，国内外天然气价格大幅下滑，中国LNG出厂价格指数为4652元/吨，同比下滑24.60%；中国LNG进口到岸价平均为9.30美元/百万英热（折合3220元/吨，汇率为当季美元兑人民币中间价的平均汇率7.1028、单位换算为1百万英热=48.76吨），同比下滑43.15%。在这种天然气价格大幅回落的背景下，公司发挥一体化“哑铃型”业务模式优势，加大现货资源采购，积极匹配工业、燃气电厂、大客户等下游用户，强化业务顺价能力，同期，公司LPG销量同比也保持基本稳定。从毛利率来看，公司24Q1综合毛利率为9.49%，同比仅下滑0.72pct，表现出主业盈利能力的稳定性。2024年，公司通过大客户终端直供、园区客户特许经营、燃气电厂资源匹配等多措并举，目标2024年国内终端销量增长15%以上。 能源服务进入发展快车道。1）回收处理：24Q1，公司天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，价格联动下单吨服务性收益保持基本稳定；2）辅助排采：公司深入探索可快速复制的业务发展模式，截至24Q1末在运营超过130口低产低效井项目，相比23年末井口数量增长超20口，2024年公司目标全年新增100口低产低效井辅助排采项目，重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，同时积极推进川渝地区作业服务项目试点；3）能源物流：24Q1期间，公司IPO募投项目的LPG船舶——“新紫荆花”号顺利交付并对外提供运力服务，该船是容量为93000立方米的超大型气体运输船，公司累计投入总额约5.67亿元；此外，LNG对外窗口期服务将进一步推动能源物流服务业务收入及盈利水平实现较快增长。 氦气产量高增，“现场制气+零售气站”加快布局。24Q1，公司高纯度氦气产销量超6万方，同比增长超20%，同时公司积极拓展氦气和氢气的终端零售市场。一方面，公司规划国产氦气产能未来将扩张到50万方，同时和中石油开展合作，在四川泸州建设提氦项目，协助中石油解决国家氦气卡脖子问题；另一方面，公司积极推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快湖南艾尔希二期项目建设（主要包括氢气充装车间、惰性气体充装车间、甲类仓库、丙类车间等），积极推动华东区域零售气站项目的签约与建设，制氢方面积极储备服务工业、化工用户的现场制气新项目。 拟回购1~1.5亿元，回购价格不超过41.6元/股，彰显公司发展信心。4月22日，公司推出上市后的第四次股份回购计划，前三次，公司分别在3个月、2个月、2个月内回购了1.51、1.50、1.00亿元，本次，公司拟以不超过41.60元/股的回购价格回购股数240.38~360.58万股，回购资金总额不低于1亿元、不超过1.5亿元，回购的股份将全部用于后期实施员工持股计划或股权激励计划，回购方案实施期限为2024年4月22日至2025年4月21日。以2024年4月22日收盘价计算，公司回购价格上限溢价率为54.93%，彰显了公司对未来发展的强烈信心。 投资建议：公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.20/17.33/20.03亿元，对应EPS分别为2.40/2.74/3.16元/股，对应2024年4月22日股价的PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。

九丰能源(605090) 核心观点 三大业务稳健增长，归母净利润完成员工持股考核。2023年公司实现营业收入265.66亿元（+10.91%），实现归母净利润13.06亿元（+19.82%）。公司清洁能源业务销量同比增长，单吨毛利保持基本稳定，能源服务和特种气体业务产生增量收入和利润。公司完成员工持股计划2023年业绩考核指标（归母净利润不低于12亿元）；2024年度考核指标为12.5亿元。 顺价能力抵御气价下降影响，清洁能源业务盈利能力稳定。2023年国际天然气价格震荡回落，国内天然气市场量增价跌。公司LNG、PNG销售收入146.9亿元（+16.86%），销量227.6万吨（+55.5%），毛差470元/吨，同比有所收窄。LPG业务发展稳健，销售收入88.1亿元，销量191.0万吨，毛差256元/吨，同比基本持平，推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目，2023年5月30日正式动工建设。 能源作业和能源物流业务快速发展。公司能源作业服务营收15.58亿元，天然气回收处理配套服务作业量38万吨，单吨服务性收益基本稳定；在运天然气井超110口，并布局低产低效辅助排采服务业务。2023年公司能源物流服务销售收入2.82亿元，公司自主控制在运及在建船舶年周转能力合计400-500万吨，2023年累计对外航运47次；拥有东莞天然气接收站，LNG和LPG年周转能力各150万吨；在运LNG槽车超百台。 氦气产量高增，锚定航空航天特气。2023年公司氦气营收0.5亿元，高纯氦气销量31.0万方，可比口径下同比增长超过60%；现场制氢在运产能2万方/小时，销量0.5亿方，营收1.1亿元。2024年，公司特气业务终端锚定航空航天特气，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目和艾尔希二期项目建设，推动华东（镇江）零售气站签约和建设。 资本运作频繁，完善一主两翼业务格局。公司收购正拓气体70%股权、河南中能70%股权、江苏艾湘100%股权、华油中蓝12%股权，增资惠州港湾，重大股权投资合计4.2亿元（+67%）。 风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内外气价有所回落，商业航天发展进度等因素，预计2024-2026年归母净利润15.4/18.2/20.0亿元（2024/2025年原预测16.2/17.9亿元，新增2026年预测），同比增速18.1%/17.9/10.1%，对应当前股价PE为11.0/9.4/8.5X，维持“买入”评级。

九丰能源(605090) 投资要点 事件：2024年4月10日，九丰能源发布2023年度报告，2023年整年公司实现营业收入266亿元，同比增长10.91%，实现归母净利润13亿元，同比增长19.81%，基本每股收益为2.11元，同比增加19.89%。 主业稳健实现增量、增收、增利，现金分红+回购加大股东回报。报告期内，公司实现营业收入265.7亿元，同比增长10.91%，主要系公司清洁能源业务销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量收入所致，归母净利润13.1亿元，同比增长19.81%，主要系本年度公司清洁能源业务单吨毛利保持基本稳定、销量同比增长，能源服务及特种气体业务产生增量利润贡献所致；公司经营活动产生的现金流量净额21.6亿元，同比增长27.27%，主要系公司报告期内盈利同比增加及营运资本管控效率提升所致。2023年度，公司积极通过提高现金分红比例、实施股份回购等方式，与全体股东共享发展成果，2023年内累计现金分红金额3.7亿元；此外，公司分别于2023年2月、12月完成两次股份回购，报告期内回购使用的金额合计2.1亿元，年度累计综合股东回报金额5.8亿元，占2023年年度合并报表归属于上市公司股东净利润的44.20%。 布局商业航天加气，拟投资4.93亿建设海南商发特燃特气配套项目。目前，商业航天发展迅速，大运力、可回收火箭发展迅速，带来液体推进剂需求的大量增加，液氧、液氢、高纯液态甲烷、航天煤油可组合用于液体火箭推进剂，这与公司主要经营业务相匹配，同时，公司氦气等特种气体资源禀赋与航空航天领域特气需求高度吻合，在该领域具有资源匹配优势。现阶段，公司已将特气业务的发展定位锚定为航空航天特气。2023年，公司成功签约海南商业航天发射场特燃特气配套项目，拟投资4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，作为火箭发射燃料推进剂、氧化剂以及相关系统的置换、吹扫、净化等。该项目预计2025年2月1日前完工并投入运营，完成后将是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，证明公司已经具备接入航天产业链特气配套设备的能力。 清洁能源销售收入持续增长，募投扩产强化能源运输优势。2023年度公司清洁能源业务实现积极、稳健增长，其中，LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，实现销售收入147亿元，LPG产品销量达190.99万吨，实现销售收入88.1亿元。2023年公司能源物流服务实现销售收入2.8亿元，同比保持基本稳定，其中，在船舶运力方面，截至期末，公司自主控制8艘船舶运力，其中4艘LNG船舶，经测算，全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨；接收站与储罐方面，可实现LNG年周转能力150万吨，运营LNG槽车超百台。2024年1月，公司审议通过了《关于调整募投项目投入金额的议案》，同意将“未明确投向的募集资金”中的7000万元用于“购建1艘LPG运输船”项目，变更后公司的募投资金将用于购建1艘LNG运输船与1艘LPG运输船等项目，购置后公司能源运输业务优势将得到进一步强化。 能源作业服务增量明显，井上井下协同发展。2023年度，公司能源作业服务业务实现销售收入15.6亿元，实现较快增长。能源作业服务可以分为井上作业业务和井下作业业务，主要为上游资源方提供天然气井全生命周期综合治理服务。排采作业主要为中高产天然气井的正常采气，参与者主要为上游油气公司（如中石油、中石化及中海油等），较为集中。公司能源作业服务业务主要包括辅助排采服务（井下）、回收处理服务（井上），其中，辅助排采服务公司采用“技术+设备+数字化运营”的经营模式，通过测试与诊断技术，实施精准的差异化技术工艺方案，与中石油等央企形成良好的合作链条，完善产业链的完整性和持续性；回收处理服业务公司经营模式为“技术+投资+运营”，该模式下，公司利用长期在混合制冷领域沉淀的技术和工艺，在三类气井周边投资建设整套天然气分离、净化、液化整套装置及附属设施，并长期运营，为上游资源方提供井口天然气回收处理配套服务。 逐步拓展特气业务，或将快速提升公司盈利能力。目前公司的主要业务分为清洁能源业务、能源服务业务以及特种气体业务。其中，特种气体业务取得创新、跨越突破，并形成良好的协同发展合力。公司特种气体业务锚定为航空航天特气，围绕“资源+终端”业务链条，通过“现场制气+零售气站”方式加快布局。2023年度，公司特种气体业务实现销售收入1.6亿元，取得业务突破。氦气业务方面，公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队。氢气业务方面，公司完成对正拓气体70%股权的收购，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，并确保现有项目稳定运行，截至期末，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时。据公司年报，2023年特种气体毛利率达40.85%，显著高于其他业务，特气业务有望随着未来业务规模的扩大成为公司新的利润增长点。 投资建议：公司是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，清洁能源、能源服务、特种气体3大业务持续稳健增长。我们预测公司2024-2026年实现营业收入286.25/309.53/335.00亿元，同比增长7.8%/8.1%/8.2%，归母净利润分别为15.71/18.42/21.22亿元，同比增长20.3%/17.3%/15.2%，对应EPS为2.48/2.91/3.35元，PE为10.9/9.3/8.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：能源价格波动；新业务拓展不及预期；海外市场环境波动等。

九丰能源(605090) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，公司实现营收266亿元，同比+11%；实现归母净利润13.1亿元，同比+20%；2023年公司累计每股派发现金红利0.70元（含税），分红比例达33.3%（22年同期为17%）。 LNG&LPG单吨毛利稳定，LNG销量同比高增。（1）LNG（含PNG）：报告期内LNG（含PNG）业务实现营收147亿元，同比+18.6%，毛利率为7.3%，较22年同期+0.63pp。公司LNG（含PNG）业务顺价能力强化，单吨毛利保持基本稳定，受气价下降及等终端用户需求增长影响，销量达228万吨（同比+56%）。（2）LPG：报告期内LPG实现营收88亿元，同比-15%，毛利率为5.6%，较22年同期+0.48pp，销量达191万吨（同比-3.5%）。报告期内公司积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目前期审批工作，LPG仓储基地项目于2023年5月正式动工建设。 能源服务形成有效布局，作业服务实现较快增长。（1）能源作业服务：报告期内公司能源作业服务业务实现销售收入15.6亿元，毛利率达19.3%，截至报告期末公司在运超110口天然气井（近80个作业平台），在运回收处理配套服务项目3个，处理规模约172万方/天，项目设备运行综合负荷率超90%，全年配套服务作业量达38万吨；（2）能源物流业务：报告期内公司能源物流业务实现收入2.8亿元，毛利率达32.1%，截至期末公司自主控制8艘运输船（4艘LNG船舶、4艘LPG船舶），年周转能力预计达400-500万吨，报告期内自有LNG船舶全年总航次44次（包括临时性运力服务3次），公司募投项目中计划购建1艘LNG运输船与1艘LPG运输船，公司船运能力有望持续提升。 特气实现收入1.6亿元，取得业务突破。（1）氦气：报告期内公司实现收入4929万元，毛利率达83.9%，高纯度氦气产销量达30万方（同比增长超过60%），占国产氦气产量的比例达10%，公司进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产，为液氦进口做前期准备。（2）氢气：报告期内公司完成对正拓气体重组并取得其70%股权，制氢技术和氢气运营管理能力得到增强；截至期末，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时。此外，报告期内，公司积极推进广州市南沙区首座电解水制氢加氢一体综合能源站项目。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为15.5亿元/18.0亿元/20.8亿元，对应24-26年PE分别为11.0/9.5/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，安全生产风险，在建项目进度投产时间不及预期风险。

九丰能源(605090) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润13.06亿元，同比增长19.82%；扣非后归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%；基本每股收益2.11元。单Q4实现收入70.27亿元，同比增长87.6%，归母净利润1.75亿元，同比增长17.29%。 气价下降提振下游需求，LNG销量大幅增长。2023年，公司LNG业务实现收入146.9亿元，yoy+18.64%，毛利率7.28%，yoy+0.63pct。得益于气价下降背景下大工业客户及燃气电厂需求提升，2023年LNG（含PNG）销气量可比口径下同比增长超30%，达227.6万吨，单吨毛利保持基本稳定。资源方面，公司“海陆双资源池”格局已基本形成，2023年在继续执行原有长约合同基础上，自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂LNG产量超60万吨，成为内陆资源压舱石。销售方面，公司已实现广东省以外诸多区域的市场开拓，有望进一步打开大客户直供、燃气电厂等终端需求，实现销量进一步增长。 LPG单吨毛利及销量保持稳定，化工原料用气市场拓展顺利。2023年公司LPG业务实现收入88.09亿元，yoy-15.03%，毛利率5.56%，yoy+0.48pct，销售量191万吨，单吨毛利及销量基本持平。公司深耕LPG市场多年，具备扎实的民用气基础，并在此基础上积极拓展化工原料用气，公司LPG业务有望实现稳定增长。 能源服务业务稳定器作用初显，高毛利有望进一步改善公司盈利结构。2023年公司能源作业&物流服务分别实现收入15.58/2.8亿元，毛利率分别为19.28%和32.05%，合计收入占比6.9%，毛利润合计占比19%。（1）辅助排采方面：随着国家推进天然气增储上产，低压低效井重要性日益凸显，辅助排采服务有望迎来快速发展期，截至2023年，公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，在运营气井数超110口，2024年，公司将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并推进川渝地区作业服务项目试点，目标新增100口低产低效井辅助排采项目。（2）回收处理方面：商业模式决定了业务自身具备维持单吨毛利基本稳定的特点，2023年实现配套服务作业量为38万吨，公司具有加工处理的LNG的自主销售权，回收处理业务可从“资源+毛利”两方面提升能服业务的稳定性。 特种气体销量增长迅速，有望乘航空航天快速发展之风起航。2023年，特种气体实现收入1.6亿，其中氦气0.49亿，氢气及其他1.1亿，毛利率分别为83.85%、21.79%，销售量分别为31万方（占国产氦气产量的比例10%）、5258万方，销售量同比增速达2984%、100%。公司相继完成正拓气体等项目收购后，前端具备特种气体制取能力，后端连接航空航天等新兴领域，服务终端客户超800家，已形成高效的“资源+终端”业务链条。随着特气资源布局落地，后端客户辐射范围拓展，高毛利的特气业务有望进一步增强公司盈利能力。 投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为15.5%、17%、14.9%。对应PE分别为11.2X、9.6X、8.3X。维持“买入”投资评级。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

九丰能源(605090) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，实现营收265.66亿元，同比增长10.91%；实现归母净利13.06亿元（扣非13.35亿元），同比增长19.81%（扣非同比增长26.25%）。2023年报利润分配方案为每股派发现金红利0.40元（含税），考虑半年报每股派发现金红利0.30元（含税），公司2023年累计派发现金红利4.34亿元（含税），占2023年合并报表中归属于上市公司股东的净利润的33.27%。 盈利能力稳中有升，经营现金流持续优异。 报告期公司盈利能力稳中有升，销售毛利率、净利率分别为7.82%、4.95%，同比+1.32pct、+0.39pct；期间费用率1.84%，同比+0.77pct；ROE(加权)17.85%，同比+0.18pct。报告期公司资产负债率43.41%，同比+6.91pct，虽然有所上升但仍处于较低水平，并且公司流动比率、速动比率分别为2.63、2.18，债务风险较小。公司经营现金流延续优良表现，报告期公司经现净额21.58亿元，同比增长27.27%，收现比104.6%、净利润现金含量165.26%。 清洁能源：LNG稳定增长，LPG蓄势待发。 LNG：2023年公司LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，收入146.87亿元，同比增长18.64%；整体毛差在470元/吨左右，毛利率小幅提升至7.28%。随着森泰的并表，公司国内天然气回收及LNG液化产能达60万吨，资源得保障能力得到较大提升；市场端，公司积极拓展广西、江西、湖南等泛华南市场，天然气是稳定清洁的低碳化石能源，公司未来LNG销售有望保持稳定增长。LPG：2023年销量达190.99万吨，实现销售收入88.09亿元；收入和销量均有一定幅度下滑，毛差256元/吨，保持了相对稳定。公司惠州5万吨级液化烃码头及配套LPG仓储基地已动工建设，预计2026年投产，同时公司也大力开拓原料气市场，届时公司LPG业务将打开新的成长空间。 能源服务：LPG船建成、运营气井有望大幅增长，能服迎高增长。 能源物流：2023年公司能源物流服务收入2.83亿元保持相对稳定，目前公司自主控制8艘船舶运力，年周转能力预计达400-500万吨。公司利用自身船舶、码头、槽车等提供LNG船舶运力服务、接卸与仓储服务、槽运服务等。2023年7月，公司与粤文能源达成LNG接收站窗口期综合服务合作，为其提供LNG接卸、仓储、气化输出等服务；今年年初公司一艘9.3万m3LPG船建成，或成为公司重要的业绩增长点。 能源作业：2023年公司能源作业收入15.58亿元，实现较快增长。辅助排采方面，公司并购河南中能70%权益，目前运营超过110口天然气井，未来随着四川等区域市场的拓展，能源作业业务有望迎来高速增长期。回收处理方面，公司在运项目3个，天然气处理规模172万方/天，全年作业量达38万吨，四川地区天然气井回收市场需求巨大，公司该领域持续增长可期。 特种气体:依托自主氦气资源，航天特气引领特气业务战略布局。 2023年度，公司特种气体业务实现销售收入1.60亿元，取得业务突破。公司拟投资4.93亿元建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，具有里程碑意义。航空航天特气业务将成为公司战略发展方向。 氦气：2023年公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，公司积极布局液氦槽罐资产打开进口氦气资源保障能力，同时公司在建50万方/年氦气产能，氦气业务具备长足增长动力。 氢气：2023年公司并购正拓气体70%权益，提升了公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时，公司在建广州南沙首座电解水制氢加氢一体综合能源站项目，氢气业务将逐步在全国范围开花结果。 盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.26亿元、17.56亿元、20.50亿元，对应PE分别为11.09倍、9.64倍、8.25倍，维持“推荐”评级。 风险提示： LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开拓不及预期的风险。

九丰能源(605090) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入265.66亿元，同比增长10.91%；归母净利润13.06亿元，同比增长19.81%；扣非归母净利润13.35亿元，同比增长26.25%；加权平均ROE同比提高0.18pct，至17.85%。 收入利润双升，能源服务+特种气体贡献成长。公司全年营收265.66亿元，同增10.91%；归母净利润13.06亿元，同增19.81%。其中，1）清洁能源实现收入245.65亿元，毛利率提升0.61pct至6.60%。2）能源服务实现收入18.40亿元，毛利率21.24%。3）特种气体实现收入1.60亿元，毛利率40.85%。能服和特气业务毛利率显著高于清洁能源业务。2023年清洁能源业务毛利提升到16.21亿元，但是毛利占比从2022年90%降低到78%，而能服和特气业务毛利占比2023年提升到22%，毛利占比快速提升。能源服务与特种气体贡献成长。 清洁能源稳定毛差持续验证。1）LNG：构建海气+陆气双资源池，加快工商业终端布局。2023年公司LNG、PNG等产品销售228万吨（同比+56%），单吨毛差470元/吨（同比-16%）。受气价下降及部分工业、燃气电厂等终端需求增长影响，公司加大现货资源采购，实现LNG毛利同增30%，我们预计部分现货及陆气影响整体毛差，公司一体化优势，LNG毛差保持基本稳定。2）LPG：毛差销量稳定。2023年公司LPG销售191万吨（同比-3%），单吨毛差256元/吨（同比-4%）。2024年公司计划上游持续优化资源结构，下游终端销量实现15%以上增长。 能源服务快速成长。1）能源作业服务：2023年实现营收15.6亿元，毛利率19%。2023年公司井上回收作业处理量38万吨，同增超30%，价价联动下单吨收益保持稳定。井下辅助排采加速拓展，截至2023/12/31，公司在运110口天然气井。2024年公司计划井上回收处理项目稳定运营，甄选新的优质项目，井下辅助排采全年新增100口低产低效井。2）能源物流服务：2023年实现营收2.8亿元，毛利率32%，保持稳定。2024年公司计划持续优化船舶运力，合理安排接收站窗口期。 特气业务积极布局氦气资源，围绕航天产业链实现突破。2023年公司氦气销售31万方，同增超60%，销售均价159元/方，毛利率达84%。2024年计划稳步提升国产氦气产能，打通液氦进口链条，锚定航空航天特气的发展定位，积极推动航空、航天、卫星产业链气体项目持续落地，加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设进度。 经营性净现金流高增，分红+回购高质量发展。2023年公司经营性活动现金流净额21.58亿元，同增27%，累计派发现金红利预计4.34亿元（含税），占2023年归母净利润33%。2023年公司完成两次股份回购，回购金额合计2.06亿元。现金流表现良好，高质量发展。 盈利预测与投资评级：考虑海外气价的变化，我们下调2024-2025年公司归母净利润从16.9/18.8至15.2/17.4亿元，预测2026年归母净利润20.4亿元，同增16%/15%/17%，2024-2026年PE11/10/8x（2024/4/10）。能服与特气业务发展加速，维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期。