富春染织(605189) 公司发布三季报 公司24Q3收入8亿，同增19%；归母净利0.2亿同减29%，扣非后归母净利0.4亿同增55%；24Q1-3公司收入22亿同增21%，归母净利1.04亿同增45%，扣非后归母1.04亿同增76%。 24Q1-3公司毛利率13.64%同增2.08pct；净利率4.73%同增0.77pct。 24Q1-3归母净利增长系新建项目投产，规模效应显现，摊薄固定费用；新产能的能耗优势更低，生产成本降低所致。 仓储式生产结合色卡数据库，实现双赢与高效供应链 富春标准色卡数据库已涵盖各色系近千种颜色并持续更新，大多数客户使用色卡的标准色下单，公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式。该模式可基本保证主要客户的随时采购、随时发货，一方面缩短了客户的采购周期，提高了客户的存货和资金周转率，另一方面降低单位能耗，降低了成本，从而实现了标准化生产；公司将节约的成本，让利于客户，提高客户的市场竞争力。 自主全生物污水处理工艺，打造环保核心竞争力 公司通过外部引进、内部吸收消化等办法，自主开发了并拥有完全自主知识产权的“全生物污水处理”工艺，生产废水做到了人为因素少、运行成本低，24小时稳定达标排放，处于行业领先水平；大大降低公司废水处理成本。 目前芜湖富春染织股份及安徽富春色纺公司废水处理执行的是间接排放标准，废水经过处理后，排到下游污水处理厂，进行再处理，公司缴纳1.4元/吨污水处理费；湖北富春染织有限公司执行的一级A排放标准，生产废水经处理达标后，与城市管网并网排出，则无需缴纳污水处理费。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，消费环境不确定性使得品牌客户下单预期不稳定、行业竞争等因素；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.1、1.3以及1.6元（原值为1.49、1.87以及2.17元），PE分别为12X、10X、8X。 风险提示：市场竞争加剧；环保政策风险；原材料价格波动。

富春染织(605189) 24Q2归母净利同增122-195% 公司预计2024H1归母净利0.76-0.91亿，同增76-111%；扣非归母净利0.57-0.68亿，同增66-98%。其中，24Q2归母净利0.46-0.61亿，同增127-201%；扣非归母净利0.34-0.45亿，同增122-195%。公司业绩预增主要系荆州项目产能提升成功，有效降低要素资源成本，且业务量同比上涨所致。 拟回购1500-3000万元人民币公司股份 公司拟回购股份金额不低于人民币1500万元（含）且不超过人民币3000万元（含），回购价格不超过人民币16.00元/股（含）；资金来源为公司自有资金。回购股份用于股权激励；回购股份期限自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。 芜湖+荆州生产基地双轮驱动，未来全覆盖长三角+珠三角 公司沿长江一线布局，依托长江黄金水道，利用丰富且优质的水资源和便捷的运输通道，建有芜湖本部生产基地和荆州生产基地；项目全部建成后，销售网络可实现长三角、珠三角全覆盖。 其中，芜湖位于长江中下游，水运交通便利；湖北省荆州地处中部地区，棉花资源丰富，交通发达。生产基地其便捷的水陆交通网络，不仅有效降低采购成本和销售物流成本，缩短采购和销售的运输时间，而且能及时、高效地贴近和服务客户。 6万吨项目加速达产，11万吨项目稳步推进 公司2021年投资成立湖北富春染织，在荆州经开区建设年产6万吨高品质筒子纱染色生产项目。2024年4月湖北富春染织2号车间投产，主要对筒子纱进行漂白作业，随着2号车间的使用，湖北富春染织处于满产状态，湖北富春染织预计2023年全年产值可达12亿元。 此外，公司2023年开展年产11万吨高品质筒子纱新项目。该项目计划建设增加新的生产车间及环保等配套设施，并购置先进的印染节能设备，扩大高品质筒子纱的印染产能，解决公司产能瓶颈，提升公司整体盈利水平。 维持盈利预测，维持买入评级 公司作为国内领先的色纱生产企业之一，主营业务为色纱的研发、生产和销售。我们持续看好公司依托长江黄金水道，以芜湖与荆州生产基地双轮驱动，加速产能释放，推动业绩增长。我们预计公司24-26年归母净利分别为2.23/2.80/3.25亿元，EPS分别为1.49/1.87/2.17元/股，对应PE分别为8/6/5X。 风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；新项目推进不及预期风险等；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准。

富春染织(605189) 公司发布年报及一季报 24Q1收入5亿，同增14%，归母0.3亿，同增30%，扣非0.23亿，同增21%；23A收入25亿，同增14%，主要系销售量增加所致；归母1亿，同减36%，扣非0.8亿，同减30%；23Q4收入7亿，同增18%，归母0.3亿，同增43%，扣非0.3亿，同增36%。 分产品看，色纱收入22亿（占约90%），同增12%，毛利率11.8%，同增-0.2pct；贸易纱收入2亿，同增8%，毛利率4%，同减0.6pct；加工费收入0.9亿，同增44%，毛利率19%，同增1pct； 2023年以来全球经济下行，消费萎缩、市场需求低迷，公司加工费价格自2022年下半年调整后，加工费价格至今未恢复，所以23年上半年毛利较同期减少。 分地区看，国内25亿，同增13%，毛利率11%，同减0.1pct；国外0.1亿，同增23%，毛利率15%，同减7pct。 24Q1公司毛利率12%，同增0.1pct；净利率5.5%，同增0.7pct。 2023年公司色纱销售量7.5wt，同增11%；加工纱1wt，同增57%。 行业集中度必将进一步向头部企业集中 纺织行业是中国传统制造业，印染行业作为纺织行业重要环节，受环保政策和成本控制的双重影响，提高行业进入门槛；另外、近年来国内人工成本、能耗成本上升，一批小、散、乱的印染企业逐步退出市场。同时，大型头部企业通过优化生产流程、增强研发能力、扩大生产规模等方式提高了市场占有率。 富春标准色卡具备“仓储式生产”优势 公司自主开发了完全自主知识产权的富春标准色卡，建立标准色数据库，将原先行业内普遍的来样定制模式，转变成仓储式生产模式，引领了客户的消费习惯；公司现已着手制定色纺纱标准色数据库、毛巾标准色卡和毛衫标准色卡，为新市场及色纺项目提前做准备；客户可以通过色卡直观感受公司产品的色彩和质量，从而快速、准确地作出选择。同时，公司通过标准色卡数据库进行标准化生产，确保了产品质量的稳定，并结合历史订单、市场未来需求等信息进行一定规模的备货，实现满缸生产、批量生产，有效节约了要素资源，降低了生产成本，加快了交货速度。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司作为国内领先的色纱生产企业之一，主营业务为色纱的研发、生产和销售。公司产品以色纱为主，即将胚纱经过染整加工后，络成适合袜机、圆纬机、横机、梭织机等纺织机械使用的筒形纱线，广泛应用于袜业、毛巾、毛衫、圆机、梭机、家纺等领域。考虑到公司23年及24Q1业绩，销量增长、运营效率提升，业绩增长超出我们此前预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为2.23/2.80/3.25亿元（24-25年前值分别为1.81/2.08亿元），EPS分别为1.49/1.87/2.17元/股，对应PE分别为9/7/6X。 风险提示：流动资金不足的风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险等

富春染织(605189) 23Q3收入7.04亿，同增22.6%，归母净利0.29亿，同增39.7%。 公司23Q1-3收入18.12亿，同增12.02%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为4.73亿（yoy-0.24%）/6.34亿（yoy+11.54%）/7.04亿（yoy+22.61%）；23Q1-3归母净利0.72亿，同减48.7%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.23亿（yoy-13.1%）/0.2亿（yoy-78.1%）/0.29亿（yoy+39.7%）； 23Q1-Q3归母净利、扣非归母净利变动主要系主营产品染色费价格同比下降幅度较大，河南新野纺织股份有限公司的预付款可能面临无法收回的风险进行单项坏账准备计提，净利润下降所致；Q3归母净利、扣非归母净利变动主要系营业收入增加所致。 23Q1-3毛利率11.6%同减1.8pct，净利率4.0%同减4.7pct 23Q1-3销售费用率0.50%，同减0.1pct；管理费用率（包含研发费用率）5.6%，同增0.2pct；财务费用率0.03%，同增0.13pct。 仓储式生产模式提升时效，染整综合实力持续增强 公司自主开发了完全自主知识产权的富春标准色卡，建立标准色数据库，将原先行业内普遍的来样定制模式，转变成仓储式生产模式，引领了客户的消费习惯。同时公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式。该模式可基本保证主要客户的随时采购、随时发货，缩短了客户的采购周期，提高了客户的存货和资金周转率，还推动了公司低成本、标准化生产，体现了公司的染整综合实力。 资源节约成效显著，成本节降加强优势 公司现采用完全自主知识产权的全生物废水处理工艺，做到了人为因素少、运行成本低，24小时稳定达标排放，目前处于行业领先水平，提高自身研发水平，重点在染色技术、节能减排、智能制造等方面形成了一系列具有竞争力的技术成果，有力支撑了公司的快速健康发展。目前拥有2台50吨自备锅炉，公司在用水方面和用热方面，生产供应稳定、而且成本优势明显。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司专业从事纱线染整业务近20年，通过持续的投入与创新，业务规模不断扩大，产品质量和服务能力不断提升，在行业内具有较高的认可度，进入众多国外品牌商的供应商名录。考虑到全球品牌去库存，消费弱复苏及公司近两年业绩表现（22Q1-Q3归母净利同减13.8%，23Q1-Q3归母净利同减48.7%），我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利1.03/1.81/2.08亿元（前值为2.60/3.36/3.98亿元），EPS分别为0.69/1.21/1.39元/股，对应PE分别为23/13/12x。 风险提示：流动资金不足的风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险等。

富春染织(605189) 事件：公司2023H1实现收入11.07亿元、同增6.18%，实现归母净利润4314.31万元、同降63.89%，扣非净利润3433.17万元、同降57.41%，EPS为0.33元。2023Q2实现收入6.34亿元，同增11.54%，实现归母净利润2044.93万元，同增-78.10%，扣非净利润为1525.92万元，同增-68.14%。23H1公司收入实现稳健增长，利润有所承压。 点评： 销量增长提振收入，染费下调、坏账减值收窄盈利空间。1）收入端，2023H1公司在原有棉袜的基础上，依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类，色纱销量快速增长。2）利润端，一方面上半年市场需求相对疲软，公司加工费价格下降，另一方面公司对新野纺织预付款进行单项坏账准备计提，计提金额达2786.01万元，2023H1经营业绩较同期有所下滑。 染费下降拖累毛利率水平，期间费用率保持稳定。1）2023H1公司毛利率同降3.02PCT至12.13%，主要系宏观经济及下游市场需求偏弱等因素的影响，叠加公司主营产品染色费价格同比下降幅度较大，盈利空间收窄。2）2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.57%、2.32%、3.44%、-0.02%，同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT，费用率基本保持稳定。其中，销售费用和管理费用变动由于23H1销量增长，员工薪酬等费用较上年同期增加所致。财务费用变动由于可转债利息兑付所致，研发费用变动由于公司持续加大研发创新力度，研发投入相应增加。3）2023H1公司经营现金流净额为15007.10万元，同比增加251.22%，同比显著改善。 成本优势助力份额提升，产能扩建带动销量增长加速。公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式，保证主要客户的随时采购、随时发货。研发方面，公司持续投入，不断推出新产品满足市场需求。公司加强对老产品的改良和升级，提高产品质量和竞争力。成本控制方面，公司通过优化生产工艺、加强技术改造，带动生产成本下降；此外公司深耕色纱行业，积累用水、能耗、环保等成本优势，借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域，在芜湖、荆州不断扩产，我们认为2023H1后新产能有望逐步释放，推动销量增长加速。 盈利预测与投资建议：受染费下降影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.44/2.44/2.70亿元（原值为2.47/3.34/4.44亿元），目前股价对应23年16.74倍PE。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。

富春染织(605189) 事件概述 2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为11.07/0.43/0.34/1.50亿元、同比增长6.18%/-63.89%/-57.41%/251.22%，符合预减公告预期。归母净利增速大幅低于收入主要由于价格承压、政府补助减少（5000多万元）以及坏账计提；经营性现金流净额高于归母净利主要由于应付账款增加。2023Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为6.34/0.20/0.15/1.55亿元、同比增长11.54%/-78.10%/-68.14%/24.23%。去年政府补助主要体现在Q2。 分析判断: 需求低迷导致价格承压，销量增长来自扩产。公司23H1产量及销量均实现同比正增长，国内/国外收入同比增长5.95%/19.99%，即内销/外销收入分别为10.89/0.18亿元，内销占比为98%。根据公司公告，主营产品染色费受下游消费市场需求规模收承压、同比出现较大跌幅。 加工费尚未恢复导致毛利率下降，净利率降幅高于毛利率主要由于信用减值损失增加以及政府补助减少。（1）23H1公司毛利率为12.13%，同比下降3PCT，主要由于公司加工费自2022年下半年调整后至今未恢复。23H1公司净利率/扣非净利率分别为3.9%/3.07%，同比下降7.6%/4.7%，从费用率来看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.32%/3.44%/-0.02%，同比增长0.1/0.16/-0.16/0.42PCT，财务费用金额下降主要由于可转债利息兑付。信用减值损失/收入同比增长1.8PCT至1.80%，主要是河南新野预付账款计提坏账准备。营业外净收入占比同比下降4PCT，主要由于政府补助下降；投资净收益占比同比增长0.7PCT至0.78%；所得税率同比下降1.3PCT至0.36%。（2）23Q2公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为12.52%/3.22%/2.35%、同比下降3.11/13.2/6.1PCT，主要由于期间费用率合计增长0.8PCT，信用减值损失/收入同比增长3.1PCT；营业外净收入同比下降9.1PCT；投资净收益占比同比增长1.1PCT；所得税率同比下降2.33PCT。 存货同比下降，现金流维持健康。23H1公司存货为3.7亿元，同比减少21%，其中原材料/在产品/产成品占比为50%/7%/43%、同比提升14/2/-16PCT。存货周转天数为67天、同比减少24天。公司应收账款为0.22亿元、同比减少30%，平均应收账款周转天数为4天、同比减少1天。公司应付账款为1.90亿元、同比增长36.48%,平均应付账款周转天数为32天、同比增加7天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司产能快速扩张遭遇终端需求低迷，因此吨净利迟迟未恢复正常水平；公司规划23年筒染量年产突破11.2万吨、丝光棉年产突破3000吨，我们预计袜纱、新品类销量今年有望达到8.5万吨，且明后年产能有较快扩张；（2）中期来看，新品类市场大于袜纱，我们预计公司凭借成本优势，有望持续抢占市场份额，预计中期新品类有望达到10万吨以上；（3）公司拟投资11万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。考虑吨净利恢复低于我们预期，我们下调23-25年收入由28.75/40.05/50.83亿元至25.69/39.09/50.83亿元，调低23-25年归母净利2.28/3.13/3.85亿元至1.52/2.34/3.30亿元，对应23-25年EPS由1.83/2.50/3.08元下调至1.01/1.56/2.20元，2023年8月28日收盘价14.98元对应PE分别为15/10/7X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。

富春染织(605189) 事件概述 2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别 4.73/0.23/0.19/-0.05 亿元，同比增长-0.24%/-13.08%/-41.69%/93.59%， 业绩低于市场预期，我们分析主要由于公司尽管销量增长、 但价格会影响吨净利恢复。非经常性损益主要为政府补助 133 万元和投资收益 284 万元。 经营性现金流净额低于归母净利主要由于存货增加。 分析判断: Q1 收入微降主要受价格及贸易纱影响。我们估计， Q1 公司销量增长，但受棉价同比下降影响，价格同比下降 22%导致收入微降，但母公司收入（色纱收入）为 4.49 亿元、同比增长 1%。 毛利率下降主要受价格及新品占比提升影响。 23Q1 毛利率/净利率/扣非净利率为 11.61%/4.8%/4%，同比下降 2.97/0.71/2.94PCT，我们分析主要由于吨净利尚未恢复至 22Q1 水平， 估计 Q1 吨净利在 1000 元左右、同比下降 50%以上，但环比 22Q4 有所改善。我们估计，在公司产能紧张情况下提升节奏不会太快，但公司的工艺技术不断进步。 23Q1 销售/管理/研发/财务费用率为别为 0.63%/2.33%/3.81%/-0.42%,同比增长 0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允价值变动收益/收入为 0.21%，同比增加 0.21PCT。所得税/利润为 10.6%，同比减少 0.6PCT。 存货中以原材料为主。 23Q1 存货为 3.82 亿元，同比增长-18%、环比增长 9%。存货周转天数为 79 天、同比减少 19 天、环比增加 7 天。公司应收账款为 0.23 亿元、同比下降 39%、环比增长 3%，平均应收账款周转天数为4 天、同比减少 2 天、环比增加 0.3 天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，为了消化 23 年快速扩张的产能，公司提价可能仍需时日；而 Q2 荆州产能投产将新增折旧，预计吨净利改善仍不明显；（2）公司中长期有新品拓展逻辑，但短期在产能紧张情况下新品占比提升速度可能不会太快；（3）考虑荆州产能爬坡影响，调降全年销量预期从 11.5 万吨到 10.5 万吨。考虑产能爬坡及提价节奏问题，调低 23/24/25 年收入预测为 33.60/47.16/55.92 亿元至 28.75/40.05/50.83 亿元 ， 调 低 23/24/25 年 归 母 净 利 2.69/3.54/4.28 亿 元 至 2.28/3.13/3.85 亿 元 ， 对应 23/24/25 年EPS1.83/2.50/3.08 元， 2023 年 4 月 30 日收盘价 19.95 元对应 PE 分别为 12/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。

富春染织(605189) 事件： 公司 2023 年一季度实现收入 4.73 亿元、同降 0.24%，实现归母净利润 2269.38 万元、同降 13.08%，扣非净利润 1907.25 万元、同降 41.69%，EPS 为 0.18 元。 受纺织行业整体需求疲软影响， 公司染费有所下降， 且 1月份受疫情影响开工率下降， 收入同比下滑，毛利率下降导致公司净利降幅较大。 点评： 产品销量同比增长，染费处于低位影响收入增速。 2023Q1 公司在原有棉袜的基础上，依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类，色纱销量快速增长。 2022 年受新冠疫情影响，棉花、棉纱价格下跌，下游需求疲软，公司下调染费适度让利客户， 2023Q1 公司维持低价染费抢占市场份额，影响收入同比增速。 毛利率同比下降， 经营现金流净额同比改善。 1） 2023Q1 公司毛利率同降 2.97PCT 至 11.61%，主要由于染费同比下降以及 1 月份新冠疫情影响。 2） 2023Q1 公司销售、 管理、研发、财务费用率为 0.64%、 2.39%、3.82%、 -0.48%，同增 0.16PCT、 0.20PCT、 0.06PCT、 -0.25PCT， 费用率基本保持稳定。 3） 2023Q1 公司经营现金流净额为-527.53 万元，同比有所改善， 主要由于经营活动支付的现金同比减少。 短期高通胀影响海外消费，公司积极扩张产能推动长期增长。 公司深耕色纱行业，积累用水、能耗、环保等成本优势，借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域，在芜湖、荆州不断扩产， 2023Q2后新产能有望逐步释放，推动销量增长加速。 2023 年 1 月受疫情管控调整后员工感染等影响，公司产能利用率下降，利润率低于正常水平，目前公司运营恢复正常， 未来盈利能力预计有所修复。 盈利预测与投资建议： 受染费下降影响， 我们下调公司 2023-2025 年EPS 预测为 1.98/2.67/3.56 元（原值为 2.30/2.92/3.69 元）， 目前股价对应 23 年 10.08 倍 PE， 估值相对于业绩增速处于较低水平。 我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大， 维持“买入”评级。 风险因素： 产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。

富春染织(605189) 深耕色纱二十余载，聚焦主业高速发展。富春染织作为国内领先的色纱生产企业之一，主营业务为色纱的研发、生产和销售。自成立以来，公司以市场潮流和客户需求为导向，围绕自主品牌“天外天”，依托自主开发、涵盖六百余种色彩的富春标准色卡，通过“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，致力于为客户提供高品质的色纱系列产品。 棉价企稳市场恢复，业绩稳步向上。2022年营收同增1.5%至22.08亿元，主要系疫情政策优化，大宗商品价格企稳，棉花价格稳中有涨，纱、布市场购销氛围回暖，销售价格及销量增加所致；得益于收入快速增长和费用管控合理，2018-2022年归母净利润由0.98亿元增长至1.63亿元，CAGR达10.4%。 产能逐步释放，加速垂直整合供应链。2022年是公司5年行动计划的开局之年，四大项目同时开工建设，产能将在2023年得到迅速释放。公司同时新建项目包括:芜湖年产3wt筒子纱生产线建设项目、荆州6wt筒子纱染色建设项目、芜湖年产3wt纤维染色建设项目、芜湖保税区50万锭智能纺纱项目。此外，公司已公告11wt高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为储备。同时公司积极向产业链上游延伸，完善公司产业链布局。拟投资智能化精密纺纱，项目建成后可实现年产50万锭精密纺纱线的生产能力。 环保监管趋于严格，龙头份额有望提升。公司在细分行业的主要竞争对手相对分散，凭借着常年深耕市场形成的技术优势和良好的品牌影响力，公司处于相对领先的市场地位。随着环境监管政策趋于严格，部分中小企业由于设备落后、研发能力不足，无法达到环保标准，逐步被淘汰。同时，终端需求增速放缓导致行业内竞争更加激烈，叠加劳动力成本上升影响，对行业内传统印染企业所依赖的低利润率经营模式造成打击，淘汰率进一步提高，龙头份额有望提升。 仓储式生产凸显成本优势，研发能力构筑核心壁垒。公司使用仓储式生产，有效推动规模生产。技术改造提高生产效率，降低单位能耗。公司独特成本优势主要体现在能耗和用水成本低于同行。公司拥有行业领先的研发能力，自主研发天外天现货色卡，成为了袜业用纱的行业标准；与高校展开产学研合作，提高自身研发水平，重点在染色技术、节能减排、智能制造等方面形成一系列具有竞争力的技术成果，支撑公司快速健康发展。 首次覆盖，给予买入评级。公司作为纱线染色龙头，具备规模效应，在成本控制方面优势显著，随着扩产项目陆续投产，新品类新客户持续拓展，我们预计公司23-25年收入分别为30.88/37.56/44.73亿元，归母净利润分别为2.60/3.36/3.98亿元，EPS分别为2.1/2.7/3.2元/股。 风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、环境保护、汇率波动等风险

富春染织(605189) 事件：公司发布2022年财报，22年营收同增1.49%至22.08亿元，归母净利润同减30.01%至1.63亿元，毛利率/净利率分别为11.79%/7.38%，分别同比变动-6.75/-3.32pct。毛利率下滑主要系国内棉价下行及下游需求疲软，利润端承压明显。单Q4来看，营收同减11.13%至5.9亿元，归母净利润同减67.40%至0.23亿元，毛利率/净利率分别为7.59%/3.89%，分别同比变动-9.96/-6.71pct。 收入微增呈现一定韧性，利润端受棉价波动影响短期承压。（1）收入端：22年营收同增1.49%至22.08亿元，其中色纱/贸易纱/加工费的收入分别为19.72/1.64/0.61亿元，分别同增1.0%/0.7%/19.4%；（2）利润端：2022年毛利率同比下滑6.75pct至11.79%，主要系棉价下行影响。其中，22Q4毛利率下滑9.96pct至7.59%，其中色纱/贸易纱/加工费毛利率分别为12.0%/4.1%/17.6%，分别同比变动-6.7/-3.5/-17.4pct。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.53%/1.96%/3.23%/-0.46%，分别同比变动+0.03/-0.19/+0.01/-0.16pct，净利润率同比减少3.32pcts至7.38%。 仓储式生产和满缸生产，成本优势突出，环保治理能力强。公司以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的生产模式，提前备货保证随时采购随时拿货，满缸生产下具备成本优势，对下游客户形成深度绑定，目前公司仓储式生产模式的销售占比在95%以上，公司产能利用率维持在100%以上，产销比在97%以上。此外，公司在能源成本方面具备得天独厚的优势，用水以长江水为主，用蒸汽采用自建锅炉供应，用电通过国家电网。环保治理方面，具备完备的废水、废气处理系统，以及多项节能减排技术。 关注产能释放带来业绩拐点，新品类客户拓展打开成长空间。现有产能处于饱和状态，新增产能在23年逐步释放，为公司的增长奠定坚实的基础。2018-2020年公司产能利用率均超过100%，产销率在100%左右。截至2021年底，公司现有产能为72000万吨，包括年产66000吨高端色纱和年产6000吨的丝光棉。在建产能包括芜湖年产3万吨的纤维染色项目和荆州6万吨的生产基地项目。其中芜湖年产3万吨的项目预计在2022年底完成建设，荆州6万吨的项目中第一个车间预计于2023年3月投产，第二个车间预计于2023年6月底投产。随着产能的逐步扩张和爬坡，公司的色纱业务有望进一步扩大，为公司的增长奠定坚实的产能基础。公司积极拓展下游品类客户，由袜纱延展至服饰、毛巾等品类，为公司打开成长空间。 盈利预测与投资建议：受产能投产节奏和原材料波动影响，公司22年处于产能和盈利能力的双重底部，23年产能增长正式踏入快车道，盈利能力中枢提升，公司是基本面明显拐点向上的标的，全年产能和订单的陆续落地将持续催化兑现。环保监管趋严使得行业存在一定进入门槛且中小企业加快出清有利于行业格局优化。公司深耕色纱行业20年，独特的仓储式生产模式下具备规模优势，此外成本控制能力强，能源成本优势突出，有望凭借成本优势和规模优势进一步提高市场份额。未来增长：（1）产能释放驱动成长，预计2023年产能释放带来收入端的增长；（2）下游品类客户拓展：公司在袜子品类方面占据市场领先地位，袜子属于日常消费品，具备一定必选属性，受宏观等因素干扰较小，公司受益行业稳步增长；此外，下游持续拓展至毛巾、毛衫和家纺等领域。我们预计2023-2025年公司净利润为2.72/3.39/4.53亿元，对应EPS为2.18/2.72/3.63元，当前股价对应PE分别为9.52/7.64/5.72倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，产能扩张不及预期，下游需求不及预期等