流通市值:6.64亿 | 总市值:19.92亿 | ||
流通股本:4992.31万 | 总股本:1.50亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-05 | 天风证券 | 孙海洋 | 买入 | 维持 | 23Q3收入业绩改善,运营实力增强 | 查看详情 |
富春染织(605189) 23Q3收入7.04亿,同增22.6%,归母净利0.29亿,同增39.7%。 公司23Q1-3收入18.12亿,同增12.02%,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为4.73亿(yoy-0.24%)/6.34亿(yoy+11.54%)/7.04亿(yoy+22.61%);23Q1-3归母净利0.72亿,同减48.7%,23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.23亿(yoy-13.1%)/0.2亿(yoy-78.1%)/0.29亿(yoy+39.7%); 23Q1-Q3归母净利、扣非归母净利变动主要系主营产品染色费价格同比下降幅度较大,河南新野纺织股份有限公司的预付款可能面临无法收回的风险进行单项坏账准备计提,净利润下降所致;Q3归母净利、扣非归母净利变动主要系营业收入增加所致。 23Q1-3毛利率11.6%同减1.8pct,净利率4.0%同减4.7pct 23Q1-3销售费用率0.50%,同减0.1pct;管理费用率(包含研发费用率)5.6%,同增0.2pct;财务费用率0.03%,同增0.13pct。 仓储式生产模式提升时效,染整综合实力持续增强 公司自主开发了完全自主知识产权的富春标准色卡,建立标准色数据库,将原先行业内普遍的来样定制模式,转变成仓储式生产模式,引领了客户的消费习惯。同时公司采取“仓储式生产为主,订单式生产为辅”的业务模式。该模式可基本保证主要客户的随时采购、随时发货,缩短了客户的采购周期,提高了客户的存货和资金周转率,还推动了公司低成本、标准化生产,体现了公司的染整综合实力。 资源节约成效显著,成本节降加强优势 公司现采用完全自主知识产权的全生物废水处理工艺,做到了人为因素少、运行成本低,24小时稳定达标排放,目前处于行业领先水平,提高自身研发水平,重点在染色技术、节能减排、智能制造等方面形成了一系列具有竞争力的技术成果,有力支撑了公司的快速健康发展。目前拥有2台50吨自备锅炉,公司在用水方面和用热方面,生产供应稳定、而且成本优势明显。 调整盈利预测,维持“买入”评级 公司专业从事纱线染整业务近20年,通过持续的投入与创新,业务规模不断扩大,产品质量和服务能力不断提升,在行业内具有较高的认可度,进入众多国外品牌商的供应商名录。考虑到全球品牌去库存,消费弱复苏及公司近两年业绩表现(22Q1-Q3归母净利同减13.8%,23Q1-Q3归母净利同减48.7%),我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利1.03/1.81/2.08亿元(前值为2.60/3.36/3.98亿元),EPS分别为0.69/1.21/1.39元/股,对应PE分别为23/13/12x。 风险提示:流动资金不足的风险;市场竞争风险;原材料价格波动风险等。 | ||||||
2023-08-31 | 信达证券 | 汲肖飞 | 买入 | 维持 | 染费低位收窄盈利空间,印染主业恢复可期 | 查看详情 |
富春染织(605189) 事件:公司2023H1实现收入11.07亿元、同增6.18%,实现归母净利润4314.31万元、同降63.89%,扣非净利润3433.17万元、同降57.41%,EPS为0.33元。2023Q2实现收入6.34亿元,同增11.54%,实现归母净利润2044.93万元,同增-78.10%,扣非净利润为1525.92万元,同增-68.14%。23H1公司收入实现稳健增长,利润有所承压。 点评: 销量增长提振收入,染费下调、坏账减值收窄盈利空间。1)收入端,2023H1公司在原有棉袜的基础上,依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类,色纱销量快速增长。2)利润端,一方面上半年市场需求相对疲软,公司加工费价格下降,另一方面公司对新野纺织预付款进行单项坏账准备计提,计提金额达2786.01万元,2023H1经营业绩较同期有所下滑。 染费下降拖累毛利率水平,期间费用率保持稳定。1)2023H1公司毛利率同降3.02PCT至12.13%,主要系宏观经济及下游市场需求偏弱等因素的影响,叠加公司主营产品染色费价格同比下降幅度较大,盈利空间收窄。2)2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.57%、2.32%、3.44%、-0.02%,同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT,费用率基本保持稳定。其中,销售费用和管理费用变动由于23H1销量增长,员工薪酬等费用较上年同期增加所致。财务费用变动由于可转债利息兑付所致,研发费用变动由于公司持续加大研发创新力度,研发投入相应增加。3)2023H1公司经营现金流净额为15007.10万元,同比增加251.22%,同比显著改善。 成本优势助力份额提升,产能扩建带动销量增长加速。公司采取“仓储式生产为主,订单式生产为辅”的业务模式,保证主要客户的随时采购、随时发货。研发方面,公司持续投入,不断推出新产品满足市场需求。公司加强对老产品的改良和升级,提高产品质量和竞争力。成本控制方面,公司通过优化生产工艺、加强技术改造,带动生产成本下降;此外公司深耕色纱行业,积累用水、能耗、环保等成本优势,借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域,在芜湖、荆州不断扩产,我们认为2023H1后新产能有望逐步释放,推动销量增长加速。 盈利预测与投资建议:受染费下降影响,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.44/2.44/2.70亿元(原值为2.47/3.34/4.44亿元),目前股价对应23年16.74倍PE。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升,公司持续拓展新品类、新客户,主业成长空间较大,维持“买入”评级。 风险因素:产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。 | ||||||
2023-08-29 | 华西证券 | 唐爽爽 | 买入 | 维持 | 销量增长符合预期,需求低迷导致价格承压 | 查看详情 |
富春染织(605189) 事件概述 2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为11.07/0.43/0.34/1.50亿元、同比增长6.18%/-63.89%/-57.41%/251.22%,符合预减公告预期。归母净利增速大幅低于收入主要由于价格承压、政府补助减少(5000多万元)以及坏账计提;经营性现金流净额高于归母净利主要由于应付账款增加。2023Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为6.34/0.20/0.15/1.55亿元、同比增长11.54%/-78.10%/-68.14%/24.23%。去年政府补助主要体现在Q2。 分析判断: 需求低迷导致价格承压,销量增长来自扩产。公司23H1产量及销量均实现同比正增长,国内/国外收入同比增长5.95%/19.99%,即内销/外销收入分别为10.89/0.18亿元,内销占比为98%。根据公司公告,主营产品染色费受下游消费市场需求规模收承压、同比出现较大跌幅。 加工费尚未恢复导致毛利率下降,净利率降幅高于毛利率主要由于信用减值损失增加以及政府补助减少。(1)23H1公司毛利率为12.13%,同比下降3PCT,主要由于公司加工费自2022年下半年调整后至今未恢复。23H1公司净利率/扣非净利率分别为3.9%/3.07%,同比下降7.6%/4.7%,从费用率来看,23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.32%/3.44%/-0.02%,同比增长0.1/0.16/-0.16/0.42PCT,财务费用金额下降主要由于可转债利息兑付。信用减值损失/收入同比增长1.8PCT至1.80%,主要是河南新野预付账款计提坏账准备。营业外净收入占比同比下降4PCT,主要由于政府补助下降;投资净收益占比同比增长0.7PCT至0.78%;所得税率同比下降1.3PCT至0.36%。(2)23Q2公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为12.52%/3.22%/2.35%、同比下降3.11/13.2/6.1PCT,主要由于期间费用率合计增长0.8PCT,信用减值损失/收入同比增长3.1PCT;营业外净收入同比下降9.1PCT;投资净收益占比同比增长1.1PCT;所得税率同比下降2.33PCT。 存货同比下降,现金流维持健康。23H1公司存货为3.7亿元,同比减少21%,其中原材料/在产品/产成品占比为50%/7%/43%、同比提升14/2/-16PCT。存货周转天数为67天、同比减少24天。公司应收账款为0.22亿元、同比减少30%,平均应收账款周转天数为4天、同比减少1天。公司应付账款为1.90亿元、同比增长36.48%,平均应付账款周转天数为32天、同比增加7天。 投资建议 我们分析,(1)短期来看,公司产能快速扩张遭遇终端需求低迷,因此吨净利迟迟未恢复正常水平;公司规划23年筒染量年产突破11.2万吨、丝光棉年产突破3000吨,我们预计袜纱、新品类销量今年有望达到8.5万吨,且明后年产能有较快扩张;(2)中期来看,新品类市场大于袜纱,我们预计公司凭借成本优势,有望持续抢占市场份额,预计中期新品类有望达到10万吨以上;(3)公司拟投资11万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。考虑吨净利恢复低于我们预期,我们下调23-25年收入由28.75/40.05/50.83亿元至25.69/39.09/50.83亿元,调低23-25年归母净利2.28/3.13/3.85亿元至1.52/2.34/3.30亿元,对应23-25年EPS由1.83/2.50/3.08元下调至1.01/1.56/2.20元,2023年8月28日收盘价14.98元对应PE分别为15/10/7X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;投产进度不达预期风险;系统性风险。 | ||||||
2023-05-03 | 华西证券 | 唐爽爽 | 买入 | 维持 | 价格调整有待时日,Q2面临折旧增加压力 | 查看详情 |
富春染织(605189) 事件概述 2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别 4.73/0.23/0.19/-0.05 亿元,同比增长-0.24%/-13.08%/-41.69%/93.59%, 业绩低于市场预期,我们分析主要由于公司尽管销量增长、 但价格会影响吨净利恢复。非经常性损益主要为政府补助 133 万元和投资收益 284 万元。 经营性现金流净额低于归母净利主要由于存货增加。 分析判断: Q1 收入微降主要受价格及贸易纱影响。我们估计, Q1 公司销量增长,但受棉价同比下降影响,价格同比下降 22%导致收入微降,但母公司收入(色纱收入)为 4.49 亿元、同比增长 1%。 毛利率下降主要受价格及新品占比提升影响。 23Q1 毛利率/净利率/扣非净利率为 11.61%/4.8%/4%,同比下降 2.97/0.71/2.94PCT,我们分析主要由于吨净利尚未恢复至 22Q1 水平, 估计 Q1 吨净利在 1000 元左右、同比下降 50%以上,但环比 22Q4 有所改善。我们估计,在公司产能紧张情况下提升节奏不会太快,但公司的工艺技术不断进步。 23Q1 销售/管理/研发/财务费用率为别为 0.63%/2.33%/3.81%/-0.42%,同比增长 0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允价值变动收益/收入为 0.21%,同比增加 0.21PCT。所得税/利润为 10.6%,同比减少 0.6PCT。 存货中以原材料为主。 23Q1 存货为 3.82 亿元,同比增长-18%、环比增长 9%。存货周转天数为 79 天、同比减少 19 天、环比增加 7 天。公司应收账款为 0.23 亿元、同比下降 39%、环比增长 3%,平均应收账款周转天数为4 天、同比减少 2 天、环比增加 0.3 天。 投资建议 我们分析,(1)短期来看,为了消化 23 年快速扩张的产能,公司提价可能仍需时日;而 Q2 荆州产能投产将新增折旧,预计吨净利改善仍不明显;(2)公司中长期有新品拓展逻辑,但短期在产能紧张情况下新品占比提升速度可能不会太快;(3)考虑荆州产能爬坡影响,调降全年销量预期从 11.5 万吨到 10.5 万吨。考虑产能爬坡及提价节奏问题,调低 23/24/25 年收入预测为 33.60/47.16/55.92 亿元至 28.75/40.05/50.83 亿元 , 调 低 23/24/25 年 归 母 净 利 2.69/3.54/4.28 亿 元 至 2.28/3.13/3.85 亿 元 , 对应 23/24/25 年EPS1.83/2.50/3.08 元, 2023 年 4 月 30 日收盘价 19.95 元对应 PE 分别为 12/9/7X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;投产进度不达预期风险;系统性风险。 | ||||||
2023-05-03 | 信达证券 | 汲肖飞 | 买入 | 维持 | 疫情影响短期业绩,印染主业恢复可期 | 查看详情 |
富春染织(605189) 事件: 公司 2023 年一季度实现收入 4.73 亿元、同降 0.24%,实现归母净利润 2269.38 万元、同降 13.08%,扣非净利润 1907.25 万元、同降 41.69%,EPS 为 0.18 元。 受纺织行业整体需求疲软影响, 公司染费有所下降, 且 1月份受疫情影响开工率下降, 收入同比下滑,毛利率下降导致公司净利降幅较大。 点评: 产品销量同比增长,染费处于低位影响收入增速。 2023Q1 公司在原有棉袜的基础上,依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类,色纱销量快速增长。 2022 年受新冠疫情影响,棉花、棉纱价格下跌,下游需求疲软,公司下调染费适度让利客户, 2023Q1 公司维持低价染费抢占市场份额,影响收入同比增速。 毛利率同比下降, 经营现金流净额同比改善。 1) 2023Q1 公司毛利率同降 2.97PCT 至 11.61%,主要由于染费同比下降以及 1 月份新冠疫情影响。 2) 2023Q1 公司销售、 管理、研发、财务费用率为 0.64%、 2.39%、3.82%、 -0.48%,同增 0.16PCT、 0.20PCT、 0.06PCT、 -0.25PCT, 费用率基本保持稳定。 3) 2023Q1 公司经营现金流净额为-527.53 万元,同比有所改善, 主要由于经营活动支付的现金同比减少。 短期高通胀影响海外消费,公司积极扩张产能推动长期增长。 公司深耕色纱行业,积累用水、能耗、环保等成本优势,借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域,在芜湖、荆州不断扩产, 2023Q2后新产能有望逐步释放,推动销量增长加速。 2023 年 1 月受疫情管控调整后员工感染等影响,公司产能利用率下降,利润率低于正常水平,目前公司运营恢复正常, 未来盈利能力预计有所修复。 盈利预测与投资建议: 受染费下降影响, 我们下调公司 2023-2025 年EPS 预测为 1.98/2.67/3.56 元(原值为 2.30/2.92/3.69 元), 目前股价对应 23 年 10.08 倍 PE, 估值相对于业绩增速处于较低水平。 我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升,公司持续拓展新品类、新客户,主业成长空间较大, 维持“买入”评级。 风险因素: 产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。 | ||||||
2023-04-17 | 天风证券 | 孙海洋 | 买入 | 首次 | 产能提升扩大业务规模,格局优化加强竞争优势 | 查看详情 |
富春染织(605189) 深耕色纱二十余载,聚焦主业高速发展。富春染织作为国内领先的色纱生产企业之一,主营业务为色纱的研发、生产和销售。自成立以来,公司以市场潮流和客户需求为导向,围绕自主品牌“天外天”,依托自主开发、涵盖六百余种色彩的富春标准色卡,通过“仓储式生产为主,订单式生产为辅”的经营模式,致力于为客户提供高品质的色纱系列产品。 棉价企稳市场恢复,业绩稳步向上。2022年营收同增1.5%至22.08亿元,主要系疫情政策优化,大宗商品价格企稳,棉花价格稳中有涨,纱、布市场购销氛围回暖,销售价格及销量增加所致;得益于收入快速增长和费用管控合理,2018-2022年归母净利润由0.98亿元增长至1.63亿元,CAGR达10.4%。 产能逐步释放,加速垂直整合供应链。2022年是公司5年行动计划的开局之年,四大项目同时开工建设,产能将在2023年得到迅速释放。公司同时新建项目包括:芜湖年产3wt筒子纱生产线建设项目、荆州6wt筒子纱染色建设项目、芜湖年产3wt纤维染色建设项目、芜湖保税区50万锭智能纺纱项目。此外,公司已公告11wt高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为储备。同时公司积极向产业链上游延伸,完善公司产业链布局。拟投资智能化精密纺纱,项目建成后可实现年产50万锭精密纺纱线的生产能力。 环保监管趋于严格,龙头份额有望提升。公司在细分行业的主要竞争对手相对分散,凭借着常年深耕市场形成的技术优势和良好的品牌影响力,公司处于相对领先的市场地位。随着环境监管政策趋于严格,部分中小企业由于设备落后、研发能力不足,无法达到环保标准,逐步被淘汰。同时,终端需求增速放缓导致行业内竞争更加激烈,叠加劳动力成本上升影响,对行业内传统印染企业所依赖的低利润率经营模式造成打击,淘汰率进一步提高,龙头份额有望提升。 仓储式生产凸显成本优势,研发能力构筑核心壁垒。公司使用仓储式生产,有效推动规模生产。技术改造提高生产效率,降低单位能耗。公司独特成本优势主要体现在能耗和用水成本低于同行。公司拥有行业领先的研发能力,自主研发天外天现货色卡,成为了袜业用纱的行业标准;与高校展开产学研合作,提高自身研发水平,重点在染色技术、节能减排、智能制造等方面形成一系列具有竞争力的技术成果,支撑公司快速健康发展。 首次覆盖,给予买入评级。公司作为纱线染色龙头,具备规模效应,在成本控制方面优势显著,随着扩产项目陆续投产,新品类新客户持续拓展,我们预计公司23-25年收入分别为30.88/37.56/44.73亿元,归母净利润分别为2.60/3.36/3.98亿元,EPS分别为2.1/2.7/3.2元/股。 风险提示:产能释放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、环境保护、汇率波动等风险 | ||||||
2023-04-06 | 太平洋 | 郭彬 | 买入 | 维持 | 22年符合预期,23年产能扩张叠加棉价企稳带来收入业绩高增 | 查看详情 |
富春染织(605189) 事件:公司发布2022年财报,22年营收同增1.49%至22.08亿元,归母净利润同减30.01%至1.63亿元,毛利率/净利率分别为11.79%/7.38%,分别同比变动-6.75/-3.32pct。毛利率下滑主要系国内棉价下行及下游需求疲软,利润端承压明显。单Q4来看,营收同减11.13%至5.9亿元,归母净利润同减67.40%至0.23亿元,毛利率/净利率分别为7.59%/3.89%,分别同比变动-9.96/-6.71pct。 收入微增呈现一定韧性,利润端受棉价波动影响短期承压。(1)收入端:22年营收同增1.49%至22.08亿元,其中色纱/贸易纱/加工费的收入分别为19.72/1.64/0.61亿元,分别同增1.0%/0.7%/19.4%;(2)利润端:2022年毛利率同比下滑6.75pct至11.79%,主要系棉价下行影响。其中,22Q4毛利率下滑9.96pct至7.59%,其中色纱/贸易纱/加工费毛利率分别为12.0%/4.1%/17.6%,分别同比变动-6.7/-3.5/-17.4pct。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.53%/1.96%/3.23%/-0.46%,分别同比变动+0.03/-0.19/+0.01/-0.16pct,净利润率同比减少3.32pcts至7.38%。 仓储式生产和满缸生产,成本优势突出,环保治理能力强。公司以“仓储式生产为主,订单式生产为辅”的生产模式,提前备货保证随时采购随时拿货,满缸生产下具备成本优势,对下游客户形成深度绑定,目前公司仓储式生产模式的销售占比在95%以上,公司产能利用率维持在100%以上,产销比在97%以上。此外,公司在能源成本方面具备得天独厚的优势,用水以长江水为主,用蒸汽采用自建锅炉供应,用电通过国家电网。环保治理方面,具备完备的废水、废气处理系统,以及多项节能减排技术。 关注产能释放带来业绩拐点,新品类客户拓展打开成长空间。现有产能处于饱和状态,新增产能在23年逐步释放,为公司的增长奠定坚实的基础。2018-2020年公司产能利用率均超过100%,产销率在100%左右。截至2021年底,公司现有产能为72000万吨,包括年产66000吨高端色纱和年产6000吨的丝光棉。在建产能包括芜湖年产3万吨的纤维染色项目和荆州6万吨的生产基地项目。其中芜湖年产3万吨的项目预计在2022年底完成建设,荆州6万吨的项目中第一个车间预计于2023年3月投产,第二个车间预计于2023年6月底投产。随着产能的逐步扩张和爬坡,公司的色纱业务有望进一步扩大,为公司的增长奠定坚实的产能基础。公司积极拓展下游品类客户,由袜纱延展至服饰、毛巾等品类,为公司打开成长空间。 盈利预测与投资建议:受产能投产节奏和原材料波动影响,公司22年处于产能和盈利能力的双重底部,23年产能增长正式踏入快车道,盈利能力中枢提升,公司是基本面明显拐点向上的标的,全年产能和订单的陆续落地将持续催化兑现。环保监管趋严使得行业存在一定进入门槛且中小企业加快出清有利于行业格局优化。公司深耕色纱行业20年,独特的仓储式生产模式下具备规模优势,此外成本控制能力强,能源成本优势突出,有望凭借成本优势和规模优势进一步提高市场份额。未来增长:(1)产能释放驱动成长,预计2023年产能释放带来收入端的增长;(2)下游品类客户拓展:公司在袜子品类方面占据市场领先地位,袜子属于日常消费品,具备一定必选属性,受宏观等因素干扰较小,公司受益行业稳步增长;此外,下游持续拓展至毛巾、毛衫和家纺等领域。我们预计2023-2025年公司净利润为2.72/3.39/4.53亿元,对应EPS为2.18/2.72/3.63元,当前股价对应PE分别为9.52/7.64/5.72倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,产能扩张不及预期,下游需求不及预期等 | ||||||
2023-03-22 | 浙商证券 | 马莉,詹陆雨 | 买入 | 首次 | 富春染织首次覆盖:规模优势持续强化,色纱龙头奔竞不息 | 查看详情 |
富春染织(605189) 投资要点 公司系国内纱线染色行业龙头,23年起步入产能集中释放红利期,进一步强化自身规模优势,加速抢占市场份额! 核心优势:仓储式生产规模效应明显,优质区位垄断资源配额 1)规模效应:仓储式生产为主的模式保障了公司产品品质稳定性(着色均匀、标准化)、成本优势(大批量、单吨成本有效下降)、交期优势(通常情况下3-7天交货)。 2)工艺领先:公司历年研发费用率高于3%,研发人员占比高达12%,广泛采用进口设备,产成品制成率达99.9%,高于行业在95%-98%水平。 3)环保配额及区位优势:区位优势得天独厚,依托长江黄金水道取水、先进环保设备日臻完善,根据我们的测算,预计公司能耗成本的有效节约较同业对于毛利率贡献达1.5pct以上。 内部驱动:四大项目同启动,积极扩产横向拓品,纵向延展上游降本提效 1)横向扩产:公司当前仅纯棉色纱领域产量已高达6.85万吨,根据我们的测算预计在纯棉袜色纱领域全球市占率~20%,拥有绝对优势。23年Q1公司年产3万吨高品质筒子纱项目已全部投产,同时年产6万吨高品质筒子纱染色建设项目三个车间将分别于23年3月底/6月底/9月底陆续投产,23/24产能增速已高达90%/24%;此外,公司已公告11万吨高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告作为后续储备。 2)纵向延展:公司向上延展50万锭智能化纺纱项目有望于23年3月起陆续投产,有望改善保障供应链安全、有效降本增效。年产3万吨纤维染色建设项目有望于23年7月释放产能,该项目有助于公司多元化业务发展。 外部催化:棉价有望稳步上行,不利因素逐步消散 公司成本结构历年原材料占比~85%。复盘2014-2022年期间财务表现与棉价走势表现,我们发现公司吨售价/吨净利/毛利率与棉价走势高度相关。2023年以来,伴随海外品牌库存去化逐步推进、国内放开后消费复苏双重催化,棉价有望稳步上行,前期影响公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。 盈利预测与估值 我们预计公司23/24/25年收入同比增长35%/24%/12%至29.9/37.1/41.5亿元,归母净利润同比增长60%/29%/12%至2.61/3.37/3.78亿元。根据2023年3月21日收盘价,对应2023/2024/2025年PE分别为10/8/7X。公司作为国内领先的色纱生产企业,产能释放持续强化自身规模优势,市场份额有望加速提升,具备长足潜力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险;宏观经济波动风险;环境保护风险;原材料价格波动风险;实控人控制不当风险; | ||||||
2023-03-14 | 华西证券 | 唐爽爽 | 买入 | 维持 | 期待棉价企稳后盈利改善,拟增11万吨扩产 | 查看详情 |
富春染织(605189) 事件概述 2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.08/1.63/1.19亿元、同比增长1.49%/-30.01%/-47.30%,低于预期,扣非净利低于净利主要由于政府补助5466万元。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.90/0.23/0.20亿元、同比下降11.14%/67.14%/71.01%。拟10派2.7元转增2股。 公司公告拟投资年产11万吨高品质筒子纱染色建设项目,总投资7亿元,建设周期36个月。 分析判断: 量增价跌,新品类初步拓展。(1)公司22年色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为19.72/1.64/0.61亿元、同比增长1.03%/0.69%/19.38%,色纱销量增长不高我们分析主要由于22年受疫情影响下游需求,加工费收入增长19%我们分析得益于新品类拓展,公司首次提出“承接江苏筒子纱产业转移”的目标,并引进了两个新产品技术团队、组建了新销售团队,我们预计新品类有望在23年起量。(2)量价拆分来看,色纱销量同比增长3.86%至6.73万吨,推出单价同比下降2.73%至2.93万元;分拆来看,下半年量增好于上半年(22H销量增长1.2%)。 毛利率大幅下降,受益于政府补助增加、净利率降幅小于毛利率。22年色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%、同比下降6.74/3.52/17.37PCT。我们分析,棉价下跌背景下,公司单吨扣非净利降至1714元。(1)22Q4公司毛利率/净利率为7.59%/3.89%、同比下降9.96/6.71PCT,我们分析主要由于价格下降及棉纱存在前期高价库存。(2)22年公司净利率/扣非净利率为7.38%/5.39%,同比下降3.33/4.95PCT,我们分析主要由于所得税/收入减少0.79PCT以及政府补助贡献5588万。 高价棉纱基本消化。22年末存货为3.52亿元,同比减少0.66亿元、环比减少1.0亿元,其中原材料/产成品库存分别为1.52亿元/1.71亿元。存货周转天数为71.14天、同比减少1.08天、环比下降12.64天。公司应收账款为0.22亿元、同比减少15.38%、环比下降29.03%,平均应收账款周转天数为3.97天、同比增加0.35天、环比下降0.8天。 投资建议 我们分析,(1)短期来看,23年产能快速扩张、新品类拓展顺利、叠加棉价企稳后吨净利改善可期;公司规划23年筒染量年产突破11.2万吨、丝光棉年产突破3000吨,我们预计袜纱/新品类今年分别有望达到8.5/3.5万吨;(2)中期来看,新品类市场大于袜纱,我们预计公司凭借成本优势,有望持续抢占市场份额,预计中期新品类有望达到10万吨以上;(3)公司拟投资11万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。维持23/24年收入预测为33.60/47.16亿元、新增25年收入为55.92亿元,23/24年归母净利2.69/3.54亿元、新增25年归母净利为4.28亿元,对应23/24/25年EPS2.15/2.83/3.43元,2023年3月13日收盘价22.46元对应PE分别为10/8/7X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;投产进度不达预期风险;系统性风险。 | ||||||
2023-03-14 | 国金证券 | 杨欣 | 买入 | 维持 | 扩产拓新释放收入弹性,棉价企稳修复利润空间 | 查看详情 |
富春染织(605189) 业绩简评 公司3月13日披露2022年年报,全年实现营收22.08亿元,同比+1.49%;实现归母净利润1.63亿元,同比-30.01%;实现扣非归母1.19亿元,同比-47.30%。业绩情况符合我们此前的预期。单季度看,22Q4实现营收5.90亿元,同比-11.13%;实现归母净利润0.23亿元,同比-67.40%;实现扣非归母0.18亿元,同比-73.56%。 经营分析 公司22年业绩承压,23年利润端有望恢复。从全年来看,色纱/贸易纱/加工费毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%,同比-6.74/-3.52/-17.37pct,远低于历年平均水平。单季度看,22Q4净利降幅环比扩大(-67.40%)主要系消化前期高价棉,利润降低+需求走弱导致。随着23年棉价的止跌企稳、下游需求回升,公司盈利空间有望得到修复,全年毛利率预计回升至15%左右。 扩产增效步伐坚定,增厚公司营业收入。22年公司荆州项目、纺纱项目以及纤维染色项目同时开工建设,将分别于23年3月、3月、7月投产。23年产能将大幅释放,预计筒染量年产突破11.2万吨,有助于缓解产能利用率常年趋于饱和的现状,显著增厚公司未来收入。 新品打开成长空间,助力企业进一步发展。公司积极拓展新市场以消化新产能,在技术上引入新团队,在销售上新建精英专班,切入色织布、毛衫等新领域。公司新品的种类较袜纱更为丰富,行业空间更为广阔。随着公司新品的放量,其订单量占比将逐渐提升;而且公司已着手研发新品类色卡,新品有望复制袜纱仓储式生产的成功经验,成为公司未来业绩发展的重要支撑点。在新品的拉动下,预估公司1-2月份订单增速超50%,产销两旺。 盈利预测、估值与评级 公司产能扩张计划稳步进行中,产销两旺拉动未来业绩高增长。目前高价棉库存已消化完毕,棉价企稳下利润修复可期。我们预计公司23~25年实现归母净利润2.72/3.35/3.75亿元,分别同比+66.8%/+23.2%/+12.1%,维持“买入”评级。 风险提示 棉价大幅下行;扩产进度不及预期;下游需求不及预期。 |