华通线缆(605196) 投资要点 电缆油服出海双轮驱动，持续加强海外布局 公司坚持线缆和油服业务双主业协同发展，线缆领域以中低压电力电缆和电气装备用电缆等主导产品，广泛用于电力、采矿、油气等行业；油服领域以连续油管、智能管缆等为核心产品。2025年前三季度公司营收53.44亿，同比+13.30%；归母净利润2.57亿，同比-7.38%，主要是关税和运费扰动所致；25H1公司境外/境内营收占比分别为70%/27%，毛利率分别为13.80%/14.69%。 针对非洲市场，公司于坦桑尼亚与喀麦隆建设生产基地，并持续扩大产能，在满足当地需求基础上辐射周边；针对北美市场，公司已建成巴拿马生产基地，并加速推进韩国釜山基地增资扩产，以增强对北美客户供应的稳定性和灵活性，目前中低压产品（如进户线）主要通过韩国釜山工厂销售，潜油泵电缆产品通过巴拿马工厂销售，连续油管等其他油服产品由国内生产并根据北美油服公司需求全球发货。 电解铝项目投产在即，贡献利润弹性 公司将业务拓展至上游电解铝产业，据中国有色网报道，位于安哥拉本戈省丹德自贸区的铝工业园的一期项目将于今年年12月正式投产，投产后年产能达12万吨，依托当地低价水电资源，预计吨铝利润较为可观。公司已于今年5月、7月分别与大宗商品贸易商嘉能可、摩科瑞签订了2500万、3000万美元合同。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为74.25、92.82、112.84亿元，EPS分别为0.68、1.23、2.04元，当前股价对应PE分别为54.1、30.0、18.1倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、海外产能建设不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

华通线缆(605196) 主攻电线电缆行业和油服行业 公司从事电线电缆的研产销业务，主导产品为以进户线为代表的中低压电力电缆和以潜油泵电缆为代表的电气装备用电缆，产品广泛应用于电力输配、采矿/油/气等行业。目前公司已成为在多个细分领域具有优势地位的电线电缆制造企业，已形成较完善的全球化布局。 公司旗下子公司信达科创和华信石油定位于油服行业，主导产品分别为油气钻采专用产品和油田作业设备，信达科创更是全球仅六家获API-5ST认证的连续油管企业之一，目前公司在油服领域的布局已初步成型并逐步延伸。 海外深耕多年，推进全球化生产+销售布局 海外深耕多年，覆盖发达国家和新兴市场。自2005年出口第一批产品起，公司一直坚持国际化销售策略，依托产品质量及认证优势陆续进入北美、澳洲、非洲、中东、欧洲等市场，2016~2022年公司境外收入复合增速为27.6%。分地区看，公司在北美、澳洲、新加坡、俄罗斯等地区均设立了销售公司进行本地化服务；在“一带一路”及中非合作国家，公司通过坦桑尼亚、喀麦隆生产基地辐射当地市场。在电线电缆领域，公司采取ODM+自有品牌直销/经销模式（欧美地区主要提供ODM服务，中国、新加坡、非洲等地区主要推广自有品牌）；在油服领域，公司主要以自有品牌进行推广。 外销收入占比高，北美是最主要境外市场。目前外销业务占公司收入比例较高，2022年境外收入占比为63.9%，其中北美地区是公司最主要的海外销售市场（美国市场收入约占公司整体销售收入的1/3；非洲、澳洲等除美国外的其他海外市场收入约占公司整体销售收入的1/3）。欧美电线电缆市场参与者多为经营十年以上甚至数十年企业，下游分销商一般合作固定供应商以保障质量一致性，公司凭借稳定的产品质量，已与Kingwire、哈里伯顿、贝克休斯、WWCable、IEWC等境外知名企业建立了稳定的合作关系，具有较强的海外竞争优势。 海外产能布局持续完善，非洲市场增量可期。公司在坦桑尼亚、喀麦隆、韩国等地建立了生产基地。坦桑尼亚工厂自建立以来，维持较高毛利水平，主要客户为当地电力公司，订单稳定。未来公司会继续推进巴拿马公司建设发展，进一步完善海外产能布局。 油服订单持续增长，开拓多元市场。受益于油价不断提高影响，公司连续油管订单持续增加，并已相继与世界三大油服公司建立稳定合作关系。目前公司进一步开拓多元市场，连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功打入中东、南美等高端市场，竞争优势进一步凸显。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为55.61、64.25、74.52亿元，EPS分别为0.76、0.91、1.13元，当前股价对应PE分别为12.1、10.1、8.1倍，看好公司海外产能和销售布局持续完善，驱动电线电缆和油服业务加速成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 电线电缆需求不及预期风险、油服行业需求不及预期风险、原材料价格波动风险、产能建设进度不及预期风险、竞争加剧风险。