中际联合(605305) 投资要点： 公司公布2024年年报，业绩表现优秀、盈利能力明显改善。2024年公司实现营收12.99亿元，同比+17.58%；归母净利润3.15亿元，同比+52.20%；扣非归母净利润2.70亿元，同比+53.10%。盈利能力方面，毛利率45.49%，同比+0.58pcts，净利率24.24%，同比+5.51pcts。现金流方面，2024年经营性现金流净额2.80亿元，同比增加1.82亿元，yoy+184.84%。其他方面，投资收益0.32亿元，同比+46.56%。资产方面，2024年存货3.90亿元，同比+65.35%；合同负债2.39亿元，同比+139.54%，进一步验证了下游需求的高景气度。 2024Q4业绩和盈利能力均同环比下滑。2024Q4营收3.65亿元，同比-10.01%，环比+0.22%；归母净利润0.77亿元，同比-13.34%，环比-21.81%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-24.71%，环比-39.87%。Q4毛利率36.86%，同比-9.35pcts、环比-12.35pcts；Q4净利率20.98%，同比-0.81pcts、环比-5.91pcts，Q4盈利能力的下降预计主要是由于海外业务营收占比有所下降。复盘公司最近几年的单季度业绩表现，可以看到自2022Q1到2023Q3，单季度业绩表现整体一般；但随着公司全国和美洲的营销及售后服务网络建设项目完成，2023Q4业绩开始爆发式增长，2023Q4归母净利润0.88亿元，同比+281%、环比140%。因此我们认为2024Q4业绩同比下滑主要是去年同期的高基数导致。 费用管控卓有成效，费用率持续压降。2024年费用率22.64%，同比-5.25pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.75%、9.07%、6.54%、-2.72%，同比-3.85pcts、+0.42pcts、-2.03pcts、+0.21pcts。整体费用率的下降主要是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在2023年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。 海外营收占比接近50%。分区域来看，公司外销营收6.46亿元，同比+19.10%；内销营收6.44亿元，同比+16.31%。外销和内销占比分别为49.73%和49.56%，与2023年基本持平。公司连续两年海外营收占比接近50%；且中际美洲净利润0.2亿元，较去年同期的0.15亿元增长明显。均说明此前募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。 关注2025年国内风电装机的放量，以及公司在非风电领域的继续突破。除费用端的继续压降和海外市场的高速增长以外，公司后续仍然有其他业绩改善的因素：1）2024年国内风电市场的巨量招标有望在2025年带来装机的高增长，叠加公司推出的大载荷升降机、齿轮齿条升降机等高端产品，将带来单机价值量的提升；2）公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低，工业建筑、电网和应急救援等领域的空间值得期待。 盈利预测与估值。预计公司2025-2027年营收17.0/21.0/26.0亿元，归母净利润3.98/5.02/6.36亿元，EPS为1.87/2.36/2.99元，对应PE为12.79/10.14/8.00倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间28.05-37.4元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，美国加征关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

中际联合(605305) 事件： 公司发布2024年年报，全年实现营业收入12.99亿元，同比增长17.58%；归母净利润3.15亿元，同比增长52.20%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长53.10%；销售毛利率为45.49%，同比下降0.64pct，主要系会计准则调整影响，原口径下同比上升0.58pct；销售净利率为24.24%，同比上升5.51pct。分业务来看：高空安全升降设备实现营收8.89亿元，同比增长16.41%，占比70.96%；高空安全防护设备实现营收3.55亿元，同比增长23.71%，占比23.98%；高空安全作业服务实现营收0.46亿元，同比增长1.26%，占比3.51%；其他业务0.09亿元，同比增长3.84%，占比1.54%。 分行业来看：风电行业实现营收12.54亿元，同比增长15.84%，占比95.93%；其他行业实现营收0.35亿元，同比增长171.75%，占比2.52%。 分地区来看：内销营收6.44亿元，同比增长16.31%，占比49.56%；外销营收6.46亿元，同比增长19.10%，占比49.73%；外销营收首次超过内销。 单四季度公司营业收入为3.65亿元，同比下降10.01%，环比增长0.22%；归母净利润为0.77亿元，同比下降13.34%，环比下降21.81%；扣非归母净利润为0.55亿元，同比下降24.71%，环比下降39.87%。单四季度业绩出现较大幅度同比下降主要受2023年第四季度基数较高影响。 控费策略奏效叠加其他经营收益提升，公司利润增速跑赢收入增速2024年，公司实现营收12.99亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长52.20%。利润增速大幅跑赢收入增速，主要系： ①期间费用率降低5.24pct至22.64%：销售费用率9.75%，同比下降3.85pct，主要系公司减少了广告宣传费用投入；管理费用率9.07%，同比增加0.42pct，主要是管理人员薪酬增加所致；研发费用率6.54%，同比下降2.03pct，主要是由于公司聚焦高利润核心产品线，减少低效研发投入；财务费用率-2.72%，同比增加0.22pct。随着公司持续加大费用精细化管理力度，费用率或仍有进一步压降空间。 ②其他经营收益同比增长42.86%至0.60亿元：2024年，公司取得其他收益0.16亿元，同比下降15.79%；投资收益0.32亿元，同比增加46.56%，主要是交易性金融资产在持有期间取得的投资收益增加所致；公允价值变动收益0.16亿元，同比增加141.59%，主要是投资的基金公允价值变动收益增加所致；同时信用减值损失由-496.74万元减少至+99.69万元，反映应收账款回款率提高、应收账款信用减值损失额减少。 公司在深耕风电行业的同时，积极向光伏、建筑等多元化领域拓展 高空安全升降设备业务：2024年高空安全升降设备业务营收8.89亿元，同比增长16.41%，占比68.41%；毛利率47.19%，同比下降0.14pct。公司抓住风电技术快速发展的机遇，围绕现有产品持续升级迭代，已陆续推出了齿轮齿条升降机、大载荷升降机、智能识别款免爬器、双机联动登塔解决方案等产品，产品类别不断丰富。在风机大型化趋势的助推下，随着高价值量高端产品销售占比逐渐提升，公司高空安全升降设备业务有望持续增长。 高空安全防护设备业务：2024年高空安全防护设备业务营收3.55亿元，同比增长23.71%，占比27.33%；毛利率39.92%，同比下降2.04pct。高空安全防护设备主要包括智能安全帽、全身式安全带、速差器、防坠落系统等，需求场景广泛、安全要求严格，未来业绩有望保持较高增速。 高空安全作业服务业务：2024年高空安全作业服务业务营收0.46亿元，同比增长1.26%，占比3.54%；毛利率45.09%，同比下降0.04pct。该业务主要针对风机、电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等高空设备进行维修、年检维护、海外产品安装等。随着相关需求持续增加，公司高空安全作业服务业务迎来良好的发展机遇，有望实现平稳增长。 公司积极向非风电领域拓展。非风电领域产品主要包括光伏、建筑和工业等行业的物料输送设备、升降设备、防护设备、应急救援设备等。2024年非风电领域收入约3531.80万元，同比增长171.75%；收入占比约2.72%，较2023年提升约1.54pct。2024年度非风电行业新签订单近5000万元。非风电领域业务作为公司重点关注的新增长点，收入正处于高速增长期，在公司收入层面的占比还将进一步提升，助力公司在稳住风电领域业务的同时打开更广阔的市场。 盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到中际联合产品有望长期受益于风电行业高景气度，但短期内受“美国征收对等关税”此类不确定性因素影响，我们保守预计2025~2027年，公司分别实现营业收入16.23/18.62/21.48亿元，yoy+25%/14.7%/15.3%，分别实现净利润4.00/4.69/5.88亿元，yoy+27.1%/17.2%/19.0%，对应PE分别为12.4/10.6/8.9X。 投资评级：公司深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利+高成长属性。考虑风电行业2025年及“十五五”期间景气度确定性较强，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球贸易摩擦风险无法预判；下游风电行业景气度下行；公司海外业务进展不顺利；原材料价格上涨

中际联合(605305) 投资要点： 公司公布2024年业绩预告，业绩大幅增长。根据公司披露的业绩预告显示，预计2024年实现归母净利润2.95-3.25亿元，同比增长42.62%到57.13%。扣非归母净利润为2.6亿-2.9亿元，同比增长47.61%到64.64%。去年同期的高基数导致2024Q4业绩短暂下滑。2024年Q1-Q3归母净利润分别为0.58、0.82和0.98亿元，同比分别+286%、+23%、+166%。根据2024年前三季度业绩和2024年业绩预告推算，2024Q4归母净利润0.57亿-0.87亿元，同比-35%至-1.5%，环比-42%至-11%，2024Q4业绩同环比均有所下滑。我们复盘公司最近几年的单季度业绩表现，可以看到自2022Q1到2023Q3，单季度业绩表现整体一般；但随着公司全国和美洲的营销及售后服务网络建设项目完成，2023Q4业绩开始爆发式增长，2023Q4归母净利润0.88亿元，同比+281%、环比140%。因此我们认为2024Q4业绩同比下滑主要是去年同期的高基数导致。 公司费用管控和海外营收高增长是亮点。1）费用管控卓有成效，费用率持续压降。2024H1费用率为23.35%，同比-5.16pcts；2024前三季度费用率21.29%，同比-9.04pcts，费用率进一步压降。整体费用率的下降主要是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在2023年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。2）海外营收占比首次超过50%。分区域来看，上半年公司内销实现营收2.62亿，同比+10.42%；外销实现营收3.08亿，同比+51.28%，外销营收占比达到54.10%，较2023年全年（49.10%）提升5pcts，首次突破50%，反映了海外市场份额的快速扩张。其中，中际美洲实现营收2.08亿，同比+41.08%，占海外收入的67.39%，公司前期募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。此外，半年度外销业务的毛利率为57.86%，虽然较23年年底下降了2pcts，但仍然显著高于同期的内销毛利率37.77%。 关注2025年国内风电装机的放量，以及公司在非风电领域的继续突破。除费用端的继续压降和海外市场的高速增长以外，公司后续仍然有其他业绩改善的因素：1）2024年国内风电市场的巨量招标有望在2025年带来装机的高增长，叠加公司推出的大载荷升降机、齿轮齿条升降机等高端产品，将带来单机价值量的提升；2）公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低，工业建筑、电网和应急救援等领域的空间值得期待。 盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升，存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩；海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外，公司产品正在向多领域拓展，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024—2026年营收13.3/17.7/21.5亿元，归母净利润3.18/4.27/5.39亿元，EPS为1.5/2.01/2.54元，对应PE为19.19/14.31/11.32倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间30.15-40.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，潜在的加关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

中际联合(605305) 自上而下把握风电产业链投资机会，大型化趋势及主机厂价格战双重因素带来全产业链不同程度“价值通缩”，全产业链不同阶段的投资机会在各产业链环节（特别是零部件）“降本赛跑”中孕育而生。以陆风为例，尽管2020~2023年陆风装机量整体呈现上升状态，CAGR≈12.39%，但其机组年均招标价格（不含塔筒）从2020年3,750元/KW下降至2023年1,635元/KW，估算国内陆风主机产值从2020年1,896亿元下滑至2023年1,173亿元，CAGR≈-14.79%。单MW主机与零部件均出现一定程度上的产值“通缩”，背后实质是电站运营方、主机厂、零部件厂商向上游倒逼进行降本赛跑。因此“抗通缩”是选择风机零部件的核心关键点，其具体体现可以是：①产品议价能力强；②出海增量受益；③海风增量受益。聚焦风电行业高空作业平台及服务综合解决方案的供应商中际联合正满足以上三个特征。 塔筒升降设备四大产品属性决定高盈利与高议价能力 ①利基性：公司主营高空安全升降设备与防护设备主要应用于风电特殊工况，市场空间不算大但相对封闭，全球主流参与者不超过10家；②定制化：为实现安全升降设备产品与风电机组的高度匹配需要针对性研发，需要吸收大量项目经验积累Know-How铸就行业壁垒；③高附加：议价能力高，涉及人身安全，下游为防止厂商偷工减料不会轻易压价，且客户重视品牌效应不会轻易变更供应商；④高回报：占风电机组建设总成本比例极低，经测算通常不超过1%，不是主机厂压价降本的重点，因此综合考虑安全性、便利性与经济性，投资回报明显。 产值扩张与多元化助力公司未来仍能保持高成长 ①价：产品升级，升降设备的子产品塔筒升降机、免爬器、助爬器之间具有迭代性，免爬器已全面替代助爬器，高价塔筒升降机受到市场青睐逐渐成为产品主流，带动单套价值量提升，同时海风塔筒升降设备通常是陆风单价的2倍、新型齿轮齿条升降机单价更达15~20万元区间。②量：（1）装机量趋势向上保证升降设备需求稳定性；（2）从增量市场到存量市场，技改激活国内年均约2亿元存量市场。（3）从国内到海外，公司积极开拓海外市场，在北美、东南亚均打开市场，海外收入占比已接近50%，未来随着海外市占率提升仍可高速增长。③多元化：（1）高空安全防护类产品增长迅速，未来随着作业安全意识提升保持快速增长；（2）公司业务从风电领域拓展至建筑、工业等领域，打开市场想象空间。 盈利预测、估值与评级 盈利预测：考虑到中际联合产品有望受益于风电行业高景气度，我们预计2024~2026年，公司分别实现营业收入14.46/16.92/19.64亿元，yoy+30.9%/17.1%/16.0%，分别实现净利润3.30/4.20/5.00亿元，yoy+59.4%/27.5%/18.9%，对应PE分别为18.0/14.1/11.9X。 投资评级：公司深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利+高成长属性。考虑风电行业2025年及“十五五”期间景气度确定性较强，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游风电行业景气度下行，公司海外业务进展不顺利，原材料价格上涨，模型预测部分包含较多主观假设

中际联合(605305) 核心观点 前三季度净利润同比+101%，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营收9.34亿元，同比+33.57%；归母净利润2.38亿元，同比+101.01%。前三季度公司毛利率48.86%，同比+2.77pct；净利率25.51%，同比+8.56pct。 三季度业绩同比+166%，净利率同比大增。三季度公司实现营收3.64亿元，同比+40.84%，环比+10.35%；归母净利润0.98亿元，同比+166.07%，环比+19.27%。三季度公司毛利率49.21%，同比+3.80pct，环比-0.94pct；净利率26.90%，同比+12.66pct，环比+2.01pct。 前三季度新增订单同比+30%，多措并举推动盈利能力持续修复。前三季度公司新增订单同比增长30%左右，其中海外市场增速高于国内。2022年公司积极拓展非风电领域造成三项费用增加，2022-2023年净利率水平有所下降，随着新业务前期拓展工作的逐步完成，以及相关产品的持续降本控费，2024年以来公司净利率逐步回升。 大载荷与齿轮齿条升降机订单占比达30%，大型化助力单台价值量提升。2023年公司大载荷与齿轮齿条升降机新签订单金额约占升降机20%；2024年前三季度大载荷与齿轮齿条升降机新签订单占升降机30%以上。随着大型化后塔筒高度和混塔应用占比的持续提升，大载荷与齿轮齿条升降机市场需求快速增长，风机升降设备单台价值量有望提升。 公司持续推进全球布局，美国贸易制裁风险可控。公司在德国、美国、印度、日本、巴西等地已经设有全资子公司，风电业务遍布全球，2024年上半年海外收入占比超50%。风电升降设备属于利基市场，且公司在美国市占率较高，未来加征关税可能性较小。 非风电领域快速增长，前三季度收入远超23年全年。公司持续拓展非风电领域，2023年收入约1300万元，同比增长6倍多；2024年前三季度公司非风电领域收入已接近去年全年的2倍，同比增长近3倍。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

中际联合(605305) 投资要点： 公司三季报业绩同比大增、费用管控效果显著。2024前三季度公司实现营收9.34亿元，同比+33.57%；归母净利润2.38亿元，同比+101.01%；扣非归母净利润2.15亿元，同比+108.27%。毛利率48.86%，同比+2.77pcts，净利率25.51%，同比+8.56pcts。费用率方面，前三季度费用率21.29%，同比-9.04pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.67%、7.68%、5.78%、-1.84%，同比-5.62pcts、-1.68pcts、-4.09pcts、+2.34pcts。公司整体费用率水平在半年报基础上进一步压降，主要得益于此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在去年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。 Q3盈利能力同环比继续提升。2024Q3营收3.64亿元，同比+40.84%，环比+10.35%；归母净利润0.98亿元，同比+166.07%，环比+19.27%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+174.33%，环比+28.58%。Q3毛利率49.21%，同比+3.80pcts、环比-0.94pcts；Q3净利率26.90%，同比+12.66pcts、环比+2.01pcts。Q3业绩和盈利能力同环比均进一步明显提升，主要是公司在海外市场上延续了上半年的高速增长趋势；但环比改善力度较Q2有所放缓，我们认为这可能是公司在市场结构方面的季度性差异所导致，估计国内市场在Q3的出货占比有所提升。但整体来看，海外市场的高成长性仍然是公司今年业绩保持高增长的最主要因素。分区域来看，上半年公司内销实现营收2.62亿，同比+10.42%；外销实现营收3.08亿，同比+51.28%，外销营收占比达到54.10%，较2023年全年（49.10%）提升5pcts，首次突破50%，反映了海外市场份额的快速扩张。 关注国内风电市场的回暖，以及公司在非风电领域的继续突破。公司前三季度业绩的大幅改善主要得益于公司在费用端的良好管控和海外市场的高速增长，并且我们认为这两点在后续一段时间内均具有持续性。除此之外，我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的因素：1）国内风电招标创历史新高，有望奠定未来的业绩增长基础。根据金风科技的三季报演示材料，截至2024年9月30日，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，比去年同期增长了93.0%。考虑到2025年为“十四五”规划最后一年，国内大量风电项目有望在明年抢装；2）公司持续拓展非风电领域的产品，主要产品有工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品等，目前非风电领域的营收基数虽然较低，但增速较高。整体来看，如果国内风电市场回暖，并且公司在非风电领域继续保持高增速，再叠加费用端的良好管控和海外市场的高增速，公司后续业绩有望持续保持高增长。 盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升，存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩；海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外，公司产品正在向多领域拓展，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024-2026年营收14.7/18.7/23.5亿元，归母净利润3.6/4.57/5.86亿元，EPS为1.7/2.15/2.76元，对应PE为19/14.99/11.69倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间32.25-43元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，潜在的加关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

中际联合(605305) 投资要点： 公司公布2024年半年报，业绩同比+72%、盈利能力再上新台阶。2024H1公司实现营收5.70亿元，同比+29.31%；归母净利润1.40亿元，同比+71.75%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+76.67%。上半年毛利率48.64%，同比+2.15pcts；净利率24.63%，同比+6.08pcts。 费用管控卓有成效。2024H1费用率为23.35%，同比-5.16pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%，同比分别-4.61pcts、-0.04pcts、-3.61pcts、+3.10pcts。我们认为销售费用率的下降可能是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在去年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。 Q2业绩同环比均有明显改善。2024Q2营收3.30亿元，同比+24.09%，环比+37.07%；归母净利润0.82亿元，同比+23.13%，环比+40.54%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。Q2毛利率50.15%，同比+5.00pcts、环比+3.60pcts；净利率24.89%，同比-0.19pcts、环比+0.61pcts。Q2业绩在Q1表现亮眼的基础上仍然环比有明显改善，考虑到Q2国内风电市场仍然相对疲软，我们认为Q2业绩的环比改善可能是公司在海外市场上继续保持了高速增长。 海外营收占比首次超过50%。分区域来看，上半年公司内销实现营收2.62亿，同比+10.42%；外销实现营收3.08亿，同比+51.28%，外销营收占比达到54.10%，较2023年全年（49.10%）提升5pcts，首次突破50%，反映了海外市场份额的快速扩张。其中，中际美洲实现营收2.08亿，同比+41.08%，占海外收入的67.39%，公司前期募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。此外，半年度外销业务的毛利率为57.86%，虽然较23年年底下降了2pcts，但仍然显著高于同期的内销毛利率37.77%。 关注国内风电市场的回暖，以及公司在非风电领域的继续突破。上半年业绩的大幅改善主要得益于公司在费用端的良好管控和海外市场的高速增长，并且我们认为这两点在后续一段时间内均具有持续性。除此之外，我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的因素：1）国内风电市场仍相对疲软，根据国家能源局数据，2024H1全国风电新增装机2584万千瓦，同比增长12%；上半年公司内销仅增长10.4%，也侧面说明了国内装机增速的疲软；2）公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低。整体来看，如果国内风电市场回暖，并且公司在非风电领域继续保持高增速，再叠加费用端的良好管控和海外市场的高增速，公司后续业绩有望持续保持高增长。 盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升，存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩；海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外，公司产品正在向多领域拓展，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024-2026年营收14.5/18.5/23.0亿元，归母净利润3.03/4.02/5.21亿元，EPS为1.43/1.89/2.45元，对应PE为15.17/11.46/8.83倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间28.35-37.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，潜在的加关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。

中际联合(605305) 核心观点 业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升。2024年上半年公司实现营收5.7亿元，同比+29.31%；归母净利润1.4亿元，同比+71.75%；扣非净利润1.23亿元，同比+76.67%。上半年毛利率48.64%，同比+2.15pct；净利率24.63%，同比+6.09pct。此前公司业绩预告为归母净利润1.3-1.45亿元，扣非净利润1.13-1.28亿元。 二季度业绩同环比高增，毛利率超50%。2024年二季度公司实现营收3.3亿，同比+24.09%，环比+37.07%；归母净利润0.82亿，同比+23.13%，环比+40.54%；扣非净利润0.71亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。二季度毛利率50.15%，同比+5pct，环比+3.59pct，净利率24.89%，同比-0.19pct，环比+0.62pct。 海外收入占比提升与产品结构优化带动毛利率提升。上半年公司实现高空安全升降设备收入4.07亿元，毛利率48.72%，实现高空安全防护设备收入1.40亿元，毛利率46.51%；高空安全作业服务收入0.19亿元，毛利率52.58%。公司高价值量产品出货占比和海外收入占比双重提升带动毛利率提升。 海外收入占比达54%，毛利率较国内高20pct.。上半年公司实现国内收入2.62亿元，毛利率37.77%；实现国外收入3.09亿元，毛利率57.86%，海外收入占比高达54%，海外毛利率显著高于国内。公司布局海外市场多年，欧美市场份额领先，服务已遍布全球61个国家和地区。我们认为，在全球风电装机逐步复苏和存量风机升降设备升级改造驱动下，公司收入规模和盈利能力有望保持较快增长。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优大于市”评级。

中际联合(605305) 2024年H1：1）实现营收5.7亿元，同比+29.31%；实现归母净利润1.4亿元，同比+71.75%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+76.67%。2）H1毛利率48.64%，同比+2.15pct；归母净利润率24.63%，同比+6.08pct；扣非归母净利润率21.6%，同比+5.79pct。3）期间费用率为23.35%，同比-5.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%，同比分别变动-4.61、-0.04、-3.61、+3.1pct。 2024Q2单季度：1）实现营收3.3亿元，同比+24.09%，环比+37.07%；实现归母净利润0.82亿元，同比+23.13%，环比+40.54%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。2）Q2单季度毛利率50.15%，同比+5pct，环比+3.6pct；归母净利润率24.89%，同比-0.19pct，环比+0.61pct；扣非归母净利润率21.58%，同比-0.3pct，环比-0.03pct。 分地区来看：1）海外：收入3.08亿元，同比增长51%，毛利率57.86%，较23年全年下滑2.17pct；2）国内：收入2.62亿元，同比+10%，毛利率37.77%，较23年全年提升5.04pct。 1）国内+海外需求共振，海外业务表现亮眼：国内风电行业景气度持续向上，随着政策的持续支持，在碳达峰、碳中和的战略背景下，可再生能源将成为全球能源发展的重要方向，风力发电市场潜力较大。欧洲及北美等国也在2024年出台了多项政策及规划，以支持风力发电的快速发展。24H1公司实现海外业务收入30,849.55万元，同比增长51.28%，海外收入占公司营业收入的54.10%。2）丰富产品矩阵，提升多领域市场竞争力：公司持续进行产品创新和开发，产品也越来越注重向智能化和自动化方向发展。通过物联网技术的应用，实现塔筒升降机和免爬器等设备的自主运行、故障预警和远程监测等功能，提高设备的可靠性和安全性。积极拓展新的领域，如工业升降机、高空应急装备、爬梯导向输送机和云梯车等。 盈利预测：公司业绩表现亮眼，海外持续高增，订单增速表现乐观，我们上调了盈利预测，预计24-26年实现归母净利润3.12、4.08、5.26亿元（24-26年前值：2.54、3.11、3.74亿元），对应PE为15.55、11.89、9.22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电行业波动和政策风险、行业竞争风险、技术风险

中际联合(605305) 投资要点 深耕高空安全作业设备，拓展非风电领域方向 中际联合成立于2005年，于2021年完成上市，是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备。公司产品主要用于风力发电行业，2023年风电行业营收占比高达98.02%，主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等专用高空安全作业设备和爬梯、救生缓降器、滑轨和防坠落系统等高空安全防护设备，同时还陆续推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机等新产品。此外，公司正持续推进非风电领域产品的开发，如工业及建筑升降设备、安全防护用品和应急救援产品等。 核心看点一：行业空间广阔，增量存量双轮驱动，产品价值量持续提升 高空作业设备的市场空间主要分成增量空间与存量空间。风机大型化会使得升降机、大载荷升降机等效率更高的设备渗透率也会进一步提升，同时塔筒高度的增加也会提升相应产品的价格。除了新增市场外，公司风电领域收入存量市场也达到40%。我们预计目前的存量风机数量约为50万台左右，对应可改造风机数量约为25万台，假定滚动5年存量改造完成，则对应每年存量市场的空间约为30亿元。综合来看，2024年包含升降设备在内的风电高空作业设备总市场容量大约为106.3亿元。 核心看点二：龙头地位稳固，市场壁垒深厚 公司主要产品在国内风力发电行业的市场占有率约70%。升降机产品在欧洲风力发电行业市场占有率约30%，免爬器在北美和亚太市场占有率接近100%，是全球升降设备龙头。公司所生产的产品大多数都需要通过相关机构的认证并取得相关的资质证书，以符合客户的准入要求。此外风机制造商对于供应商的要求较高、资质审核时间较长，成为合格供应商后一般不会轻易更换；风力发电类企业由于涉及其自身生产安全，对于产品质量通常要求较高。公司的龙头地位较为稳固。 核心看点三：降本控费带动盈利能力提升，期间费用有望快速下降 公司近年持续加大新业务的拓展，在营销、研发、管理等方面的投入持续增加，同时提升了人员薪酬，期间费用率从2020年的20.0%增长到2023年的27.9%。目前公司已经开始通过持续的技术改进和降本控费来降低成本。2024Q1公司期间费用率降至22.5%，预计公司有望在未来恢复到以往的净利润率水平。 盈利预测 我们看好公司在风力发电行业高空作业设备中的龙头地位，未来公司在风电增量与存量市场广阔，公司产品渗透率提升与新产品迭代带动单机价值量持续提升，预测公司2024-2026年收入分别为15.25、19.72、24.91亿元，EPS分别为1.95、2.58、3.33元，当前股价对应PE分别为23.8、18.0、13.9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 风电新增装机不及预期，国际市场拓展不及预期，非风电领域拓展不及预期，大盘系统性风险等。