洁特生物(688026) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%，归母净利润3479万元，同比下降60.34%，扣非净利润3178万元，同比下降57.90%。 分季度来看，2023年单四季度公司实现营业收入1.33亿元，同比增长3.03%，归母净利润0.21亿元，同比增长887.20%，扣非净利润0.22亿元，同比增长560.20%。伴随下游需求的逐渐复苏，公司科研耗材业务逐渐恢复常态，单季度业绩收入稳健增长，利润端因2022Q4同期低基数影响实现爆发式高增。 收入缩减、折旧投入增加等因素影响短期利润率。2023年，公司经营业绩出现下降，新厂房计提折旧、大力开展销售推广活动导致相关成本提升，同时叠加可转债利息费用计提等因素，公司盈利能力有所波动。2023年公司销售费用率为6.52%，比去年同期提升2.39pp，管理费用率为6.08%，比去年同期提升0.94pp，研发费用率6.16%，同比提升0.03pp，财务费用率1.10%，同比提升2.28pp。2023公司毛利率30.62%，同比下降1.22pp，净利率7.58%，同比下降6.80pp。 地缘政治、库存消化、产能出清等不利影响导致业绩下滑，2024年有望迎来良性增长。2023年，受全球经济周期下行、地缘冲突、美元强势加息等外部因素影响，海外市场面临一定不确定性，同时国内因下游经销商及客户库存消化尚未结束，行业仍处于产能出清阶段，产品售价整体下滑，公司几项业务增速有所放缓。分产品看，2023年公司生物培养类产品收入1.57亿，同比下降2.63%，其中细胞培养瓶、细胞培养皿等产品仍然保持增长趋势，液体处理类产品收入2.74亿元，同比下降33.51%，液体处理类下滑较大，主要受到吸头、移液管、冻存管等疫情相关产品基数影响；分区域看，2023公司内销收入1.65亿元，同比下降33.44%，外销收入2.84亿元，同比下降20.04%。2024年随着国内外形势的逐渐缓和以及产能出清结束，我们预计下游需求有望逐渐复苏，公司业绩有望迎来积极变化。 智能制造项目逐渐落地，境内外市场加速拓展。2023年重点推进实施生产线智能化升级改造，针对部分畅销产品引入高端自动化设备，并在行业内率先探索建设自动化产线，智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，极大提高了生产效率和产品稳定性，同时立体仓库也部分投入使用，有望显著优化仓储物流效率；在营销端，公司持续拓宽销售网络布局，2023年在国内市场新设立5个办事处，实行经销直销团队分渠道建设，有望积极提升公司产品在境内客户的国产化渗透率；针对海外市场，公司持续完善营销渠道建设，已经在美国设立子公司进行初期布点，并计划在欧洲以德国为中心布局以在国际上开展自主品牌推广，未来有望加快海外市场份额的提升。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计随着下游需求的逐渐好转，公司业务有望迎来温和复苏，设备折旧、销售推广等可能对短期利润造成扰动，预计2024-2026年公司实现营业收入5.39、6.34、7.46亿元，同比增长16%、18%、18%（调整前24-25年6.46、8.34亿元），预计2024-2026年公司实现归母净利润0.56、0.69、0.86亿元，同比增长61%、23%、24%，（调整前24-25年0.98、1.24亿元），公司当前股价对应2024-2026年25、20、16倍PE，考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

洁特生物(688026) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入1.97亿元，同比下降43.77%，归母净利润296万元，同比下降95.77%，扣非净利润76万元，同比下降98.87%。 分季度来看，2023年单二季度公司实现营业收入1.22亿元，同比下降23.20%，归母净利润0.12亿元，同比下降59.38%，扣非净利润0.11亿元，同比下降61.44%。公司单季度业绩增速放缓，主要受到2022年同期高基数的影响，但环比2023Q1已有显著改善，2023Q2公司收入端环比增长64.73%，其中境内耗材业务增长62.47%，境外业务环比增长67.92%，呈现出良好的复苏趋势。 规模效应减弱、厂房折旧等导致短期利润率下降。2023年上半年，由于公司整体收入规模有所下降，同时前期募投项目和综合办公楼投入使用带来折旧增加，导致费用、成本摊薄效应减弱，期间费用率有所提升，并造成利润率波动。2023年上半年公司销售费用率为7.55%，比去年同期提升3.88pp，管理费用率为7.08%，比去年同期提升3.10pp，研发费用率8.38%，同比提升2.66pp，财务费用率-1.59%，同比提升0.06pp。2023H1公司毛利率24.39%，同比下降11.72pp，净利率1.55%，同比下降18.46pp。 宏观、行业多因素扰动造成需求放缓，Q3有望持续复苏。2023年上半年，受到美元加息、通货膨胀、俄乌局势等外部因素扰动，美国、欧洲等境外主要市场恢复相对缓慢，国内市场需求也存在一定不确定性，公司几项业务略有承压。分产品看，2023年上半年公司生物培养类产品收入同比下降22.52%，液体处理类同比下降51.63%，其中吸头、移液管、冻存管等疫情相关产品在同期高基数的影响下收入分别下滑70.86%、61.44%和76.20%；分区域看，2023H1公司境内收入下降31.29%，境外收入下降49.96%。我们预计未来随着国内外形势的逐渐缓和，下游科研、企业端的采购需求有望逐渐好转，公司业绩有望迎来恢复。 全球渠道建设日益完备，多款新品立项有望催化业绩加速。公司积极推动国内市场的仓储建设和自有物流配送的能力建设，加大境内营销网络覆盖力度，完善对重点客户的服务工作，针对海外市场公司正在筹划在美国、德国、日本等境外设立子公司和营销渠道建设，有望为公司自主品牌的海外开拓奠定良好基础。在产品创新方面，2023H1公司围绕细胞治疗、生物医药、IVD、疫苗研发等领域立项开发了液体储存与取样、生物工艺过滤与纯化等多款新品，未来有望持续拓展应用场景，为公司中远期业绩提供动力。 盈利预测与投资建议：根据半年度数据，我们调整盈利预测，预计公司业务有望伴随下游需求好转迎来温和复苏，同期新冠基数可能造成表观增速波动，预计2023-2025年公司实现营业收入5.01、6.46、8.34亿元，同比增长-18%、29%、29%（调整前7.39、9.55、12.36亿元），预计2023-2025年公司实现归母净利润0.75、0.98、1.24亿元，同比增长-14%、29%、27%，（调整前1.08、1.38、1.76亿元），考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，当前订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

洁特生物(688026) 投资要点 事件：（1）公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入6.10亿元，同比下降28.73%，归母净利润0.88亿元，同比下降48.75%，扣非净利润0.75亿元，同比下降56.36%。（2）公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现收入0.74亿元，同比下降-60.98%，归母净利润-880万，同比下降121.45%，扣非净利润-1005万元，同比下降125.41%。 产品结构变化、募投项目折旧影响短期盈利能力，未来有望企稳回升。2022年公司销售费用率为4.13%，比去年同期提升1.28pp，管理费用率为5.14%，比去年同期提升1.01pp，研发费用率6.12%，同比提升1.00pp，财务费用率-1.18%，同比下降1.89pp。公司整体期间费用率有所提升，主要因收入规模下降导致费用摊薄效应减弱，财务费用率下降主要得益于汇兑收益提升。2022年由于高毛利的吸头产品收入占比下降，同时叠加产品售价回落以及募投厂区投产后折旧增加，公司毛利率有所波动。2022年公司毛利率31.84%，同比下降10.07pp，净利率14.38%，同比下降5.62pp。 分季度来看：2022年单四季度公司实现营业收入1.30亿元，同比下降42.04%，归母净利润211万元，同比下降89.57%，Q4收入、利润增速放缓，主要系新冠疫情干扰所致。23Q1业绩增速下滑，主要受2022Q1同期移液管、吸头等产品高基数影响，同时也与海外通胀、美元加息导致的境外市场疲软，部分客户去库存有关。 新冠扰动项基本消除，看好2023年需求复苏。2022年公司生物培养类产品实现收入1.62元，同比增长5.50%，2023Q1实现收入2521.56万元，同比下降49.52%，产品增速放缓主要因国内疫情扰动以及海外库存消化；2022年公司液体处理类产品收入4.13亿元，同比下降37.88%，2023Q1液体处理类产品收入4403.02万元，同比下降66.45%，收入减少主要因受益于新冠检测的吸头等产品需求大幅降低，2022年公司吸头收入占比已经从34.81%下降到13.38%。2023Q1以来，公司生产经营活动进入常态化运营，下游采购需求持续向好，渠道库存有望逐渐消化，我们预计公司业绩有望逐渐迎来恢复。 加快智能制造升级转型，更多创新品种奠定远期成长性。公司针对现有主要产品的流水线及生产设备进行技术改造和升级，优化生产流程、改进生产工艺，同时增加新的自动化设备及生产线，提升瓶颈工序的产能和自动化水平，不断加快智能制造技术在生产过程中的应用，实现降本增效；同时公司细胞治疗、生物医药、疫苗研发3大核心领域积极布局，重点研发超滤包、大容量细胞培养系列等创新品种，未来有望逐渐实现公司产品从研发端向生产端的场景外延，为公司远期业绩增长夯实基础。 盈利预测与投资建议：根据年报、一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司业务有望伴随下游需求好转迎来温和复苏，2023-2025年公司实现营业收入7.39、9.55、12.36亿元，同比增长21%、29%、29%（调整前23-24年12.64、16.61亿元），实现归母净利润1.08、1.38、1.76亿元，同比增长23%、28%、27%，（调整前23-24年2.30、3.07亿元），考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，当前订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

洁特生物(688026) 事件：2022年4月30日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入8.56亿元，同比增长69.80%;归母净利润1.71亿元，同比增长43.38%；扣非净利润1.73亿元，同比增长57.89%。经营活动产生的现金流量净额2.21亿元，同比增长18.03%；基本每股收益1.71元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税），资本公积金转增股本每10股转增4股。 其中，2021年第四季度实现营业收入2.23亿元，同比增长76.84%;归母净利润0.20亿元，同比增长305.10%；扣非净利润0.17亿元，同比增长269.29%。经营活动产生的现金流量净额0.36亿元。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入1.90亿元，同比增长9.42%；归母净利润0.41亿元，同比下滑14.64%；扣非净利润0.40亿元，同比下滑15.83%。经营活动产生的现金流量净额0.21亿元，上期为-122.81万元，净增加2,204.18万元，主要是收回货款增加所致。 液体处理类产品强劲增长，防护用品需求明显下降 产品维度来看：得益于新冠疫情阶段性控制后的全球科研经费投入稳步提升，生命科学领域作为全球科研经费投入的重要方向，生命科学服务市场及产品市场持续增长影响公司的实验室耗材需求大幅增加。（1）液体处理类产品实现销售收入6.64亿元，同比增长198.99%；毛利率同比减少4.74pct至41.38%，主要是离心管、移液管产品的销售大幅增加，但其毛利率同比略有下滑所产生的结构性毛利率波动。（2）生物培养类产品实现销售收入1.53亿元，同比增长124.23%；毛利率同比提升0.78pct至50.32%。（3）仪器设备及其他类产品实现销售收入2680万元，同比提升97.13%；毛利率同比减少26.72pct至1.87%，主要由于此类中包含的产品种类众多且毛利率差异化较大所产生的结构性波动。（4）防护用品类产品实现销售收入281万元，同比下滑-98.55%，主要系随国内外新冠疫情的控制，市场对口罩和防护服产品的需求明显下降所致。 区域维度来看：（1）海外市场实现销售收入6.67亿元，同比增长174.93%；毛利率同比提升2.44pct至41.48%。（2）国内市场实现销售收入1.81亿元，同比减少29.38%；毛利率同比下降11.15pct至43.02%。 产品结构性差异及生产自动化程度影响毛利率下降4.40pct 2021年公司的综合毛利率同比下降4.40pct至41.91%，主要系毛利率较低的吸头等液体处理类产品的销售占比大幅提升所产生的结构性差异；以及公司为满足市场需求而在较短时间内在外租赁经营场地，生产自动化程度仍不完善的条件下快速投入生产所导致人员工资增加。公司计划通过募投项目的实施，对公司现有主打产品的生产流水线及生产设备进行技术改造和升级，同时增加新的自动化设备及生产线，提升瓶颈工序的产能和自动化水平，有望进一步巩固细分市场的优势地位。 销售费用率同比下降1.56pct至2.85%，主要系股份支付费用及工资类费用增加所致；管理费用率同比提升1.19pct至4.13%，主要系股份支付费用增加、与防护类产品相关的暂时闲置的生产设备折旧增加，以及工资性费用增加所致；研发费用率同比提升0.38pct至5.12%；财务费用率同比提升0.78pct至0.71%，主要系随着募集资金的使用导致利息收入减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降3.68pct至20.00%。 2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为38.91%、3.27%、3.82%、5.09%、0.98%、21.55%，分别变动-5.15pct、+0.62pct、+0.02pct、+2.34pct、+1.83pct、-6.07pct。其中，研发费用率提升幅度较大，主要是股份支付费用增加226.43万元以及与研发人员相关的薪酬增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.63亿/13.77亿/17.45亿元，同比增速分别为24%/30%/27%；归母净利润分别为2.34亿/3.10亿/3.99亿元，分别增长36%/33%/29%；EPS分别为2.34/3.10/3.99，按照2022年4月29日收盘价对应2022年21倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情后期影响的风险；国内市场拓展的风险；海外市场环境变化、贸易摩擦相关风险；汇率波动的风险；技术升级和产品更新换代风险。

洁特生物(688026) 投资要点 事件：2022年4月29日，公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营业收入8.56亿元，同比增长69.80%，归母净利润1.71亿元，同比增长43.38%，扣非净利润1.73亿元，同比增长57.89%。2022Q1实现营业收入1.90亿元，同比增长9.42%，归母净利润4102万元，同比下降14.63%，扣非净利润3957万元，同比下降12.23%。 21年业绩亮眼，22Q1高基数下保持稳健增速。2021年公司业绩延续快速增长态势，主要得益于疫情后常规耗材产品需求快速回升。21年耗材类产品收入8.44亿元，同比增长177.63%，防护用品类收入280.68万元，同比下降98.55%。2021Q4单季度公司实现营业收入2.23亿元，同比增长76.84%，归母净利润2032万元，扣非净利润1664万元，均实现扭亏为盈，Q4业绩快速增长主要得益于公司常规产品疫情后的高速放量。22Q1收入增速放缓主要系21Q1疫情相关产品需求旺盛造成的高基数，同时也受到22年2月以来散发疫情的干扰，利润下降则主要受股权激励摊销、研发投入增大等影响。 产品结构调整导致利润率回落，未来有望保持稳定。2021年公司销售费用率2.85%，比去年同期下降1.56pp，主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄；管理费用率4.13%，比去年同期提升1.19pp，主要系股份支付费用增加所致，研发费用率5.12%，同比提升0.38pp，财务费用率0.71%，同比提升0.78pp；2021年高毛利的防护类产品需求减少影响整体毛利率水平，21年公司毛利率41.91%，同比下降4.40pp，公司净利率20.00%，同比下降3.68pp。 细胞培养耗材增速达124%，液体处理产品实现高爆发。（1）常规产品方面，2021年公司生物培养类产品实现收入1.53亿元，实现124.23%的高速增长，液体处理类产品实现收入6.64亿元，同比增长198.99%。常规产品的快速增长主要因高校、企业复产复工后采购需求的快速提升，另一方面吸头等可用于核酸检测的产品也贡献了一定业绩。随着国内新冠疫情的逐渐恢复，公司有望加速进入更多下游客户供应体系，不断提高市占率。（2）新冠产品方面，公司防护类产品2021年实现收入280.68万元，同比下降98.55%，主要系国内疫情缓和后口罩、防护服等产品需求自然回落所致。研发投入增速超83%，未来有望凭借多款高端产品快速打开企业端市场。2021年公司研发费用4384万元，同比增长83.46%，研发团队规模150人，同比扩大74%。公司高度重视产品创新研发，针对细胞治疗、生物医药、传染病、疫苗等领域积极布局新品的研发和产业化，IVF专用细胞培养皿、临床细胞治疗专用细胞培养设备等核心产品均已进入产品验证阶段，未来有望凭借丰富全面的定制化产品满足更多企业客户需求，为公司业绩的快速增长注入动力。 盈利预测与投资建议：根据年报、一季报数据，考虑国内新冠疫情进展的不确定性，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入10.43、13.87、18.15亿元，同比增长22%、33%、31%（调整前22-23年11.51、15.25亿元），实现归母净利润2.15、3.07、3.99亿元，同比增长26%、43%、30%，（调整前22-23年2.31、3.13亿元），对应EPS为2.15、3.07、3.99。目前公司股价对应2022年23倍PE，考虑到公司是国内科研耗材行业龙头，竞争优势显著，当前订单储备丰富，未来有望持续维持高增长态势，我们维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

洁特生物(688026) 公司是国产生物实验室一次性塑料耗材龙头。公司成立于2001年，主要产品包括生物培养和液体处理两大类生物实验室一次性塑料耗材，并配有少量试剂、小型实验仪器等，涉及逾千种产品及配套。公司收入主要来自液体处理类和生物培养类产品。 公司销售以ODM为主、经销为辅。公司销售模式主要包括ODM、经销和直销。其中ODM模式收入占比在60%以上，经销模式收入占比接近30%，直销模式收入占比在个位数水平。公司通过ODM进入国际知名生物实验室用品综合服务商的全球供应链体系，主要的国际客户包括VWR、Thermo Fisher、GE Healthcare、CelltreatScientific、GeneseeScientific、Argos等。国内客户主要包括高等院校、研究机构、检验检疫机构、医院、药企等。 公司核心技术具有先进性。公司的核心技术主要特点是针对生物实验室不同耗材的应用需求，根据聚合物表面超疏水、超亲水及温敏聚合物的结构与性能构效关系，进行分子结构设计，在系统研究改性方法、改性制品表面结构与性能基础上，开发出的专用于生物实验室一次性塑料耗材细分领域的专有集成技术。公司主要核心技术除“高速高精度挤出成型技术”、“移液管自动化生产工艺与技术”来源于合作研发，其余应用的核心技术亦均来源于自主研发。在高分子材料改性技术方面，公司的超亲水细胞培养表面制备关键技术、高分子材料温敏改性技术、超疏水表面制备关键技术等核心技术，已达到国内领先、国际先进水平。在高分子材料加工技术方面，公司的细胞灌流培养控制技术、高精密注塑技术等核心技术，已达到国内领先水平。 公司产品质量已达到国际先进水平。基于公司掌握的先进的高分子材料加工技术，并实施严格的质量控制，通过先进的检验手段以及完善的产品检验体系，保证公司产品质量达到国际先进水平。公司产品主要技术参数无菌保证水平、无酶保证水平、细菌内毒素含量、金属元素浓度等，与国内外同行业公司相比处于行业领先水平。比如公司细胞培养瓶无菌保证水平为10-6SAL，高于Corning相关产品。 全球及国内生物实验室一次性塑料耗材市场规模保持较快增长。根据沙利文数据，2018年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模由2014年的89.4亿美元增长至110.1亿美元，2014-2018年年均复合增长率为5.3%；预计到2023年将增长至137.5亿美元，2018-2023年年均复合增速约为4.5%。2018年中国生物实验室一次性塑料耗材市场规模由2014年的42.8亿元增长至75.7亿元，2014-2018年年均复合增长率为15.3%。预计到2023年将增长至150.8亿元，2018-2023年年均复合增速约为14.8%。未来在研究经费保持较快投入、生物药市场保持快增以及国家政策持续推动生物技术产业发展的背景下，国内生物实验室一次性塑料耗材市场有望保持快增，国产替代率有望持续提升。 投资建议：维持推荐评级。公司持续开拓国内外客户和保持产能扩张。未来国际市场收入有望保持快增。国内市场国产替代空间广阔，公司有望受益。预计公司2021-2022年EPS分别为1.73元和2.29元，目前股价对应PE分别为36倍和27倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动、汇率波动、海外及国内市场拓展、技术升级和产品更新换代、募投项目进展低于预期等风险。