派能科技(688063) Q3收入增速同比年内首次转正，归母净利润持续环比增长 派能科技发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入14.12亿元，yoy-53.7%。实现归母净利0.37亿元，yoy-94.3%，实现扣非归母净利-0.13亿元，yoy-102.1%。截至2024Q3末拥有货币资金和交易性金融资产合计63.5亿元。2024Q3公司实现营收5.53亿元，qoq+16.7%，yoy+12.3%，2023Q2以来收入增速首次同比转正。实现归母净利0.17亿元，qoq+10.2%，yoy+145.7%。实现扣非归母净利-0.07亿元，qoq-394.9%，yoy+86.8%。单Q3计提资产减值损失0.21亿元，单Q3毛利率与净利率分别为33.0%/3.1%，分别环比-5.5/-0.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/5.3%/17.4%/-3.1%，分别环比-3.8/-0.7/-3.5/+1.5pct。考虑锂电池成本下降带动公司产品单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.78/4.99/6.90亿元(原2.51/5.51/7.48亿元)，EPS为0.73/2.03/2.81元，对应当前股价PE为71.0/25.4/18.3倍，考虑其下游库存持续去化，公司季度收入增速自2023Q2以来首次同比转正，维持“增持”评级。 2024年储能系统销售逐季环比提升，积极开展非欧户储与国内表前储能出货量方面，公司2024Q3实现储能电池系统销售421MWh，yoy+44.18%，qoq+31.15%，主要系海外下游企业库存水平较二季度实现了进一步改善，公司在2024年年内实现了收入与出货水平持续逐季环比提升。此外，公司积极拓展欧洲之外的发达国家市场，在美国、日本等多个国家定制产品的市场拓展已取得显著进展，家庭储能产品已通过美国UL认证和日本JET认证，正在顺利推进市场拓展。在国内市场，公司在基于方形铝壳电芯的200kWh工商业储能一体柜产品的基础上，新推出多款一体柜产品，覆盖了从60kWh至400kWh的容量范围，打造出全面的工商业储能产品系列。公司作为行业中产品系列全面，技术实力强劲的企业，能够在工商业储能、新能源配套储能、台区储能、离网储能以及储充综合应用等多样化场景中，向客户提供全方位专业化的优质服务。 风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期；非欧户储市场开拓不及预期。

派能科技(688063) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14.1亿元，同减53.7%，归母净利润0.4亿元，同减94.3%，毛利率35.6%，同降0.3pct，归母净利率2.6%，同降18.8pct；其中24Q3营收5.5亿元，同环比+12.3％/+16.7％，归母净利润0.2亿元，同比转正，环比+10.2％，毛利率33%，同环比+7.8/-5.5pct，归母净利率3.2%，同环比+10.9/-0.2pct。 Q3出货环增30%，盈利水平环比略降。公司Q1-3出货992MWh，同降40%，Q3出货421MWh，同环比+40%/+30%，同比实现转正，下游需求虽持续偏弱，但产业链去库接近尾声，Q4预计出货600MWh+，全年对应出货1.6gwh，同降15%。Q3原材料价格下行，单wh均价1.4-1.5元(含税)，环降10%左右，产能利用率维持低位，单wh盈利降至0.02元，环降35%，Q4电池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年盈利维持0.03元/wh左右。 欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量，25年恢复30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡，24年欧洲户储装机下滑15%至10gwh，但由于光储系统成本下降30%，对冲电价下降影响，欧洲户储irr仍可观，因此预计未来恢复20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，25年全球户储装机增长32%至23gwh，其中欧洲装机增长20%至12gwh。 费用率有所下降，存货基本维持稳定。公司24Q1-3期间费用4.1亿元，同增28.2%，费用率29.2%，同增18.6pct，其中Q3期间费用1.4亿元，同环比-8.9%/-7.1%，费用率25.3%，同环比-5.9/-6.5pct；24Q1-3经营性净现金流6.7亿元，同减41.1%，其中Q3经营性现金流2.1亿元，同环比-619.2%/-17.3%；24Q1-3资本开支3.5亿元，同减66.2%，其中Q3资本开支1.2亿元，同环比-55.5%/23.3%；24Q3末存货7.1亿元，较年初1%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年归母净利润至0.8/2.2/4.7亿元（此前预期1.0/3.1/5.0亿元），同比-84%/+159%/+116%，对应PE为149x/58x/27x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品后续有望放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

派能科技(688063) Q2扣非归母净利润扭亏为盈，拐点将至 派能科技发布2024年半年报，公司2024上半年实现营业收入8.59亿元，yoy-66.4%。实现归母净利0.2亿元，yoy-97.1%，实现扣非归母净利-0.06亿元，yoy-100.9%。公司毛利率与净利率分别为37.3%/2.3%，分别同比-0.6/-24.8pct，计提资产减值损失0.4亿元，截至2024H1末拥有货币资金和交易性金融资产合计63亿元。2024Q2公司实现营收4.74亿元，qoq+22.9%，yoy-33.9%，归母净利0.16亿元，qoq+296.9%，yoy-93.1%。扣非归母净利0.02亿元，qoq+127.1%，yoy-98.9%，自2023Q3以来首次扭亏为盈。单Q2毛利率与净利率分别为38.5%/3.4%，分别环比+2.8/+2.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/6.0%/20.9%/-4.6%，分别环比+4.6/+0.9/-3.3/-1.9pct。考虑锂电池成本下降带动公司产品销售单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.51/5.51/7.48亿元(原4.35/6.37/7.73亿元)，EPS为1.02/2.25/3.05元，对应当前股价PE为39.1/17.8/13.1倍，考虑欧洲户储库存陆续去化，公司业绩层面有望持续环比提升，维持“增持”评级。 2024年储能系统销售逐季环比提升，积极开展非欧户储与国内工商业储能公司2024年实现储能电池系统收入8.5亿元，yoy-66.5%，毛利率为37.3%，收入同比下滑主要系公司主力销售区域在2024H1仍然处于去库周期，下游经销商持续去库导致公司销售大幅下滑。出货量方面，公司2024年上半年实现储能电池系统销售571MWh，在2024年年内实现了销售规模与收入水平持续逐季环比提升。此外，公司积极拓展欧洲之外的发达国家市场，开发契合当地用户使用习惯的户储产品，在美国、日本等多个国家定制产品的市场拓展已取得显著进展，家庭储能产品已通过日本JET认证，正在顺利推进市场拓展。在国内工商业储能市场方面，公司推出了基于280Ah和314Ah电芯的新型储能一体柜产品，且与现有产品相结合，构成了60KWh至400KWh全面的工商业储能一体柜产品系列，并已在上海、浙江、广东、江苏、安徽等地实现了规模销售。 风险提示：欧洲户储去库不及预期；市场竞争加剧导致公司产品降幅超预期。

派能科技(688063) 投资要点 Q2业绩符合预期。公司24年H1营收9亿元，同减66%；归母净利润0.2亿元，同减97%。毛利率37.3%，同减0.7pct，归母净利率2.3%，同减24.8pct；其中24Q2营收5亿元，同环比-34%/+23%，归母净利润0.2亿元，同环比-93%/+297%，毛利率38.5%，同环比+6.5/+2.8pct，归母净利率3.4%，同环比-28.9/+2.3pct。 Q2出货环增约30%，单wh利润进一步改善。公司H1出货571MWh，其中Q2出货约320MWh，环增近30%，产业链去库已接近尾声，我们预计H2出货量同比转正，全年出货有望达1.5gwh，同降15%。Q2原材料价格下行，单wh均价1.6-1.7元(含税)，环降5%左右，产能利用率提升，单wh盈利恢复至0.08元，环增50%，H2电池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1元/wh。 欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量，25年恢复30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡，24年欧洲户储装机下滑15%至10gwh，但由于光储系统成本下降30%，对冲电价下降影响，欧洲户储irr仍可观，因此我们预计未来恢复20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，24年全球户储装机增长3%至17gwh，25年增长32%至23gwh。 期间费用有所提升，存货维持合理水平。24H1期间费用2.7亿元，同增62%，费用率31.7%，同增25.1pct，其中24Q2期间费用1.5亿元，环比+24%，费用率31.8%，环比+0.2pct，主要系销售费用+4.6pct。24H1经营性净现金流4.6亿元，同减60.8%，其中Q2经营性净现金流2.5亿元，环比+21%，24年H1资本开支2.3亿元，同减70%，其中Q2资本开支0.9亿元，同增74%。24Q2末存货6.8亿元，较Q1末减2.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年归母净利润至1.0/3.1/5.0亿元（此前预测3.7/5.3/7.4亿元），同比-81%/+207%/+64%，对应PE为89x/29x/18x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

派能科技(688063) 投资要点 一季度业绩符合预期：24Q1营收3.9亿元，同环比-79％/+54%；归母0.04亿元，同环比-99%/-103％；扣非-0.08亿元，同环比-102%/-95%；毛利率36%，同环比-4.5pct/+49pct；归母净利率1.04%，同环比-24pct/+57pct。 Q1出货预计0.25GWh，环增30%。Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，24年欧洲户储需求预计同比增速恢复至40%，公司24年出货有望达3gwh，同比60%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，仍有10GWh锂电+1GWh钠电在建，静待户储下游需求恢复。 单wh净利扭亏转盈，全年股权费用下降。Q1电池单wh均价预计1.7-1.8元(含税)，环增15%左右，主要系Q4年底优惠促销，若加回股权费用(1千万元)，单wh盈利0.05元左右，扭亏转盈。24年电池价格下行空间有限，后续随产能利用率提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1元/wh。 资本开支大幅下降，存货基本维持稳定。24年Q1公司期间费用合计1.2亿元，同降29%，环增29%；期间费用率32%，同增22pct，环降6pct；存货7亿元，较年初减少0.7%；经营活动现金流净额2.1亿元，同比减少79%；资本开支1.4亿元，同比下降66%；在建工程8.8亿元，较年初减少6%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润至3.7/5.3/7.4亿元，同比-29%/+44%/+40%，对应PE为38x/27x/19x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

派能科技(688063) 行业去库影响公司业绩，营收、利润同比均有所下滑 派能科技发布2023年年报，公司2023年实现营业收入32.99亿元，yoy-45.1%。实现归母净利5.16亿元，yoy-59.49%，实现扣非归母净利4.48亿元，yoy-64.5%。公司销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/3.3%/11.7%/-6.0%，同比+2.0/+1.6/+5.3/-4.6pct。其中2023Q4实现营收2.5亿元，QOQ-49.2%，yoy-89.8%，归母净利-1.4亿元，QOQ-263.3%，yoy-122.1%。扣非归母净利-1.72亿元，yoy-128.0%。2023Q4毛利率/净利率为-13.6%/-55.6%，分别环比-38.5pct/-47.9pct。考虑行业去库仍未完成叠加锂电池成本下降带动公司产品销售单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为4.35/6.37亿元（原15.82/22.24亿元），新增2026年盈利预测7.73亿元，EPS为2.48/3.63/4.40元，对应当前股价PE为33.7/23.0/18.9倍，考虑公司库存在2024H1仍需去化，下半年开始公司发货有望恢复正常，因此下调至“增持”评级。 产品力与客户资源领先，积极开展工商业储能产品销售 公司2023年实现储能系统收入32.5亿元，yoy-45.2%，毛利率为31.65%，yoy-2.5pct，收入同比下滑主要系公司主力销售区域户用储能补贴政策退坡叠加电价下滑导致终端产品需求疲软，公司储能系统业务收入不及预期。出货量方面，公司2023年实现软包电池销售1874.53MWh，yoy-46.92%，截至2023年年末库存量为605.81MWh，伴随行业需求逐步回暖公司库存有望持续去化，预计到2024年上半年末公司库存有望回归合理水平。同时伴随锂电储能系统成本的下降和全球户储渗透率的持续提升，公司有望凭借其优异产品力、优质的核心客户资源和较高的品牌知名度保持户储出货量稳定提升。此外，公司积极拓展工商业储能业务，2023年公司推出基于方形铝壳电芯的200kWh工商业储能一体柜产品，并在国内多个地区实现发货，拓展应用场景有望打开公司收入空间。 风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧导致公司产品售价降低。

派能科技(688063) 投资要点 事件：公司发布年报，23年实现营收33.0亿元，同比-45%，归母净利润5.2亿元，同比-60%，扣非净利润4.5亿元，同比-65%，毛利率为32%，同比-2.6pct；其中Q4营收2.5亿元，环比-49%；归母净利润-1.4亿元，环比-263%，扣非净利润-1.7亿元，环比-237%，毛利率-14%，环比-39pct，业绩处于预告区间偏下，基本符合市场预期。 欧洲户储持续去库，Q4出货环降35%，24年中预计逐步恢复。公司23年出货1.9GWh，同降47%，库存量0.6GWh，同增14%，我们预计公司Q4出货近0.2GWh，同环比-85%/-35%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期。我们预计24年Q1出货约0.2GWh，环比微增，Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求增速预计恢复至40%，我们预计公司24年出货有望达3gwh，同比60%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，仍有10GWh锂电+1GWh钠电在建，静待户储下游需求恢复。 产能利用率维持低位，单wh净利持续亏损。价格方面，我们预计公司Q4电池单wh均价1.5元，环降20%，单wh亏损0.5元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加Q4产能利用率降至10%，提高单位折旧成本影响。24年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着24年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单wh利润恢复至0.1-0.15元。 23年期间费用率略增，存货应收大幅减少。23年公司期间费用合计4.2亿元，期间费用率12.6%，同增4.3pct，其中Q4期间费用0.9亿元，环减38%，Q4费用率38%，环增6.6pct。23年底存货7.1亿元，较年初下降50%，较三季度末下降16%；应收账款13亿，较年初下降34%；23年经营活动现金流净额11亿，同增12%，资本开支12亿元，同增54%，在手现金18亿元，同增67%。在建工程9.35亿元，较年初上升155%，较三季度末增加61%。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲户储持续去库存，我们下修公司24-25年归母净利润至3.7/5.3亿元（原预测5.9/9.0亿元），同比-29%/+44%，预计26年归母净利润7.4亿元，同比+40%，24-26年对应PE为42x/29x/21x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

派能科技(688063) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润5-6亿元，同减53-61%；扣非净利润4.2-5.2亿元，同减59-67%，其中Q4归母净利-1.55~-0.55亿元，同减109-125%，环减44-305%；扣非净利-2~-1亿元，同减116-133%，环减96-291%，略低于市场预期。 欧洲户储持续去库，Q4出货环降30%，24年中预计逐步恢复。我们预计公司Q4出货超210mwh，同环比-85%/-30%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期，我们预计公司23年出货1.9gwh，同降46%。24年Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求同比增速预计恢复至40%，我们预计公司24年出货有望达3.5gwh，同比80-90%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，合肥一期5gwh Q3已投产，二期5gwh预计24年年底建成，此外钠电1gwh产线也在推进中。 产能利用率维持低位、单wh净利持续亏损。价格方面，我们预计公司Q4电池单wh均价1.6-1.7元，环降10%，单wh亏损0.5元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加Q4产能利用率降至10%，提高单位折旧成本影响。24年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着24年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单wh利润恢复至0.15-0.2元/wh。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲户储持续去库存，我们下修公司23-25年归母净利5.7/5.9/9.0亿元（原预测7.1/6.0/8.7亿元），同比-55%/+4%/+52%，对应PE为30x/29x/19x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

派能科技(688063) 公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比增长1.54%。户储需求放缓，第三季度公司业绩出现亏损，后续还需静待需求修复。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度业绩同比增长1.54%：公司发布2023年三季报，实现收入30.49亿元，同比减少14.55%；实现归母净利润6.55亿元，同比增长1.54%；实现扣非净利润6.2亿元，同比减少3.96%。2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升3.70个百分点至35.88%，综合净利率同比提升3.40个百分点至21.48%；期间费用率同比增长1.22个百分点至10.53%。 2023Q3公司业绩出现亏损：2023Q3公司实现归母净利润-0.38亿元，同比减少110.05%，环比减少116.57%。我们认为公司第三季度业绩出现亏损，是收入与盈利能力同步下滑的结果。收入方面，2023Q3公司实现营业收入4.92亿元，同比减少71.29%，环比减少32.17%，主要是受户储市场需求阶段性放缓的影响，公司产品销售量较去年同期有所下降，带来营业收入减少。盈利能力方面，公司三季度毛利率为25.21%，同比下降10.39个百分点，环比下降6.83个百分点，预计主要是受到锂价下行带动储能电芯、储能系统价格大幅下行的影响；在毛利率下行、开工率不足的情况下，公司三季度净利率下滑幅度显著高于毛利率下滑幅度，达到-7.78%，致使公司三季度业绩出现亏损。我们认为，后续伴随锂价逐步企稳，下游持币观望的客户有望逐步开始采购，需求修复或有望带动公司收入与盈利能力同步修复。 集中竞价回购公司股份彰显信心：2023年8月17日，公司董事长提议以0.80-1.20亿元回购公司股份，截至2023年9月30日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份34.50万股，支付资金总额4,537万元。我们认为，公司的股份回购计划有助于维护广大投资者利益，增强投资者对公司的投资信心，同时彰显出管理层对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可。 估值 在当前股本下，结合公司三季报亏损情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.36/6.03/8.21元（原2023-2025年预测为12.77/19.18/24.76元），对应市盈率26.4/19.0/14.0倍；但考虑到公司在锂价稳定后量利均有望修复，维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；降本不达预期；储能需求不达预期；海外开拓不达预期。

派能科技(688063) 投资要点： 事件：2023年10月28日，派能科技发布2023年三季报，2023年前三季度派能科技实现营业收入30.49亿元，同比-15%；归母净利润6.55亿元，同比+2%；扣非归母净利润6.2亿元，同比-4%。其中Q3营业收入4.92亿元，同比-71%，环比-31%；归母净利润-0.38亿元，同比-110%，环比-117%；扣非后净利润-0.51亿元，同比-113%，环比-124%。 海外户储去库存阶段，需求阶段性放缓：预计派能科技Q3储能系统出货约300MWh，前三季度累计出货1.7GWh，同比下降23%。主要受欧洲户储整体去库存影响，户储市场增速阶段性放缓，导致二三季度销量持续不及预期。预计随海外渠道库存逐步消化，2024年起出货量有望逐步恢复。 产品平均单价下降，龙头仍存竞争优势：预计派能科技Q3储能产品平均单价1.64元/wh，环比约下降11%（预计Q2平均单价约1.84元/wh），产品价格下降主要受上游碳酸锂原材料成本持续下降及户储需求不及预期下竞争加剧，但派能科技作为全球户储龙头企业，仍具有产品差异化竞争优势。 汇兑波动导致亏损，低稼动率摊销增加：预计派能科技Q3平均单wh扣非归母净利润-0.17元/wh，环比Q2下降约0.72元/wh（预计Q2单wh扣非归母净利润约0.55元/wh），主要原因为三季度汇率波动导致亏损，而二季度大额汇兑收益（Q2汇兑收益约1.27亿元）。此外Q3公司产能利用率不足10%，导致单Wh折旧摊销成本加大。此外预计Q3摊销股权激励费用0.34亿元，加回股权激励费用后，Q3平均单wh经营性净利润-0.06元/wh。 盈利预测及估值：我们认为，随海外库存逐步消化完毕，2024年需求有望逐步回暖，预计2023-2025年出货量2.2/4/6.5GWh（考虑到去库存周期，下调出货预期，前值3.6/6.5/10GWh，并下调了单Wh净利润）。我们预计公司2023-2025年归母净利润达8.48/13.67/18.65亿元（前值 15.74/26.40/35.33），当前股价对应PE为25/16/11倍。考虑派能科技为户储赛道龙头，随下游去库完成，需求回暖，盈利能力回升，给予公司2024年18倍PE，对应目标价140.12元/股，给予“买入”评级。 风险提示：国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、上游原材料价格波动。