凯赛生物(688065) 主要观点： 事件描述 2024年4月30日，凯赛生物发布了2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入21.14亿元，同比下降13.39%；归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%，扣非归母净利润3.07亿元，同比下降44.67%。 2024年一季度实现营业收入6.85亿元，同比增长35.43%，环比增长24.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长83.25%，环比增长99.96%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长100.99%，环比增长103.19%。 主营产品需求回升，2024Q1公司业绩大幅增长 2023年公司营收符合预期，主营产品长链二元酸受国际市场环境及下游需求不足影响，但仍维持全球市场主导地位。2023Q4实现营业收入5.49亿元，同比下降9.07%，环比增长2.55%；归母净利润0.53亿元，同比下降21.53%，环比下降26.92%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降11.54%，环比下降3.82%。业绩承压主要系下游需求不足，公司长链二元酸系列产品在2023年产量同比增长10.70%的情况下，库存较上年增加33.23%，且营收同比下降8.99%，同时，报告期内癸二酸产品尚处于推广期，毛利率较低，导致长链二元酸板块整体毛利率较上年减少2.83PCT；生物基聚酰胺系列产品处于商业化推广阶段，产能利用率不足，单位成本较高，板块毛利率较上年减少10.65PCT，生产量和销售量较上年有所下降。此外，公司受国际市场环境影响，境外营收同比下降35.21%，影响业绩。 2024Q1业绩大幅增长，主要系下游需求回暖。公司主营产品长链二元酸销售量、销售收入较上年同期大幅上涨；此外，公司全力拓展癸二酸市场，提升客户份额，公司归母净利润及扣非归母净利润提升。 与招商局在股东层面建立深度合作，助力生物基聚酰胺放量新进展报告期内，公司定增获上交所受理，全力推进生物基材料下游相关应用研发，在招商局协助下打开生物基聚酰胺市场。2024年1月31日公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿），发行新股后招商局集团将间接成为上市公司股东，加深与公司战略合作。2023年12月1日，招商局围绕“加快推动科技创新，培育新兴产业”目标，投入30亿元成立全资子公司“招商局创新科技公司”，经营项目为生物基材料制造、研发、销售及其他新材料研发和推广。2023年6月凯赛生物与招商局签订的“1-8-20”合作协议也将奠定公司业绩增量。此外，2024年1月16日公司与韩国3P.COM公司签订协议设立合资公司，于开发生物基聚酰胺复合材料的应用方面达成合作，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。 用技术创新保持行业竞争力，加速开拓生物材料大型应用场景 公司围绕生物制造制定发展战略，符合绿色、低碳、可持续的行业未来趋势。凯赛生物长链二元酸产品市占率稳定，随着需求回升将进一步支撑公司业绩，报告期内，生物基聚酰胺工程技术研究中心、凯赛（乌苏）生物技术有限公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目结项；生物法癸二酸产能逐步释放，贡献增量，据iFind数据，癸二酸24Q1月均出口量5050.95吨，环比增长66.71%，境外市场需求改善，有利于公司进一步放量；生物法戊二胺的可再生碳含量为100%，响应碳减排需求，公司将对已有生产线持续优化菌种和生产工艺，降本增效。与招商局合作落地将推进生物基聚酰胺系列产品下游应用开发，加速生物基材料替代石化产品进程与产能放量，对公司未来业绩形成支持。目前公司生物基聚酰胺产品在工程塑料、纺丝、交运物流、建筑材料、新能源等领域开发了大量客户，有望在交运物流、新能源装备、建筑等领域的大场景中实现“以热塑替代热固、以塑代铝、以塑代钢”，公司50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺在建项目将于2024年底建成部分产能，分批投产，其中，年产5000吨高温尼龙示范线已于2023年年底建成，为下游复合材料的开发提供树脂。 投资建议 预计公司2024-20256年归母净利润分别为6.45、9.35、12.54亿元（2024-2025年前值为7.54、11.00亿元），同比增速为75.9%、45.1%、34.0%。对应PE分别为46、32、24倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济及产业政策波动风险； (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； (4)汇率波动风险；

凯赛生物(688065) 事件描述 10月30日，凯塞生物发布了2023年三季度报，公司前三季度实现营业收入15.65亿元,同比减少14.81%；归母净利润3.14亿元，同比减少35.44%。公司第三季度实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.92%；实现归母净利润0.72亿，同比减少51.89%，环比减少60.94%。 公司Q3业绩符合预期，受宏观环境影响明显 公司第三季度实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.92%；实现归母净利润0.72亿，同比减少51.89%，环比减少60.94%。公司营收基本维持稳定，Q3整体毛利率为26.06%，环比基本持平，主要系公司长链二元酸系列毛利受国际市场影响较同期有所下降，同时汇兑收益下降，综合导致净利润环比下降。预计未来随着下游需求恢复，公司产品加速放量，业绩将逐渐恢复。 招商局集团间接入股公司，战略合作发展生物基聚酰胺 公司通过定增方式募集资金总额不超过660,000.00万元，募集资金投向科技创新领域，发行对象为上海曜勤，招商局集团直接持股上海曜勤48.9995%股权。另外，公司与招商局集团在6月签订《业务合作协议》，协议约定招商局将尽最大商业努力，推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。本次战略合作为生物基聚酰胺的推广奠定了基础，同时也有力助推公司实现“致力成为全球合成生物领军企业”的战略目标。 积极扩展产品布局，充分发挥生物技术优势 公司目前在建项目包括年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目、年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目等，持续拓展高温、中温、长链系列生物基聚酰胺以及连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料在各类场景的应用。为了解决生物制造原料的长期供应和生物废弃物的再利用难题，公司在山西合成生物产业园建设年产1万吨的秸秆制乳酸试验项目。另外，公司计划布局多肽类药物合成，利用合成生物学技术，生产低成本的高附加值原料药，同时也正在开发生物基含杂原子的环状化合物，布局生物基哌啶产品。公司多产品布局，充分发挥生物合成技术的优势，新产品和新产能成为公司提升业绩潜力的基石。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.72、7.54、11.00亿元（前值为7.04、10.35、13.37亿元），同比增速为-14.6%、59.6%、45.9%。对应PE分别为66、41、28倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济及产业政策波动风险； (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险； (3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； (4)汇率波动风险； (5)核心技术外泄或失密风险。

凯赛生物(688065) 投资要点： 深耕生物法长链二元酸及聚酰胺产业链，全球合成生物学应用龙头。公司是全球代表性的合成生物制造公司，主要生产生物法长链二元酸及生物基聚酰胺。公司深度参与合成生物学全产业链的流程研发中，已在生物设计、基因修饰、发酵工程、分离纯化及商业化应用积累了核心技术。 长链二元酸为合成生物学的成功商业化产品之一，公司产品全球市占率约80%，已实现对化学法的替代。长链二元酸主要作为单体用于合成高性能聚酰胺，也是麝香香料、油漆、涂料、润滑油、增塑剂、新医药和农药等行业的重要原材料，预计2023-2028年期间全球市场CAGR=7%。公司量产的生物法长链二元酸的已经成为全球的主流合成方式，凭借性能和成本优势实现全球范围内对化学法的替代，全球市占率约80%。公司长链二元酸销售稳定，2017-2022年复合增速为9.33%，2022年销量约5.87万吨。公司现有7.5万吨DC11-DC18产能，此前位于乌苏基地延期的3万吨产能或于2023年底投产。此外4万吨DC10产能已经于2022年9月底完成调试，预计全球需求约11万吨，有望对工艺繁琐且不环保的蓖麻油化学法形成替代，现已形成销售。 低成本+性能潜力+碳减排优势，生物基尼龙纤维与工程塑料景气度高。公司实现了对生物基尼龙原材料戊二胺的全球首次规模化量产，并且形成面向纺织用途的泰纶（TERRYL）和面向工程塑料的ECOPENT两大生物基尼龙品牌。纺服领域，预计全球2022-2025年生物基尼龙纤维市场复合增速为57.31%，2025年达到52.28亿元。工程塑料领域，2021年全球市场规模达2.45亿美元，预计2021-2027年期间复合增长率为14.49%，公司通过复合、改性等工艺持续发掘PA5X生物基尼龙在“以塑代钢、以塑代塑”等领域的应用场景，在新能源、运输和建筑等领域均有广阔的潜在应用。公司现有生物基聚酰胺产能10万吨，生物基戊二胺5万吨，此前位于乌苏基地延期的2万吨产能或于2023年底投产，2024年末太原基地90万吨生物基聚酰胺及50万吨生物基戊二胺预计达到可使用状态，产能建设持续推进。 央企招商局入股，“1-8-20”采购目标有望加速生物基尼龙推广。2023年6月26日，凯赛生物发布《关于公司与招商局集团有限公司签署〈业务合作协议〉暨涉及关联交易的公告》以及《2023年度向特定对象发行A股股票预案》等公告。招商局集团将成为上市公司间接股东，并拟与公司开展系列生物基聚酰胺材料方面的战略合作，保障落实2023、2024和2025年采购生物基聚酰胺树脂的量分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨，公司生物基尼龙推广有望加速。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收21.72/41.13/78.76亿元，同比-11.03%/89.36%/91.50%；实现归母净利润4.66/7.45/11.74亿元，同比-15.72%/59.79%/57.51%，对应EPS分别为0.8/1.28/2.01元，PE为75.42/47.20/29.97倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示：产品需求不及预期风险；原材料价格波动风险；在建项目进度不及预期风险；汇率变动风险；公司技术外泄或失密风险；定向增发失败风险；减持风险

凯赛生物(688065) 2023H1归母净利润同比减少28.12%。2023H1公司实现营收10.30亿元，同比减少20.05%；实现归母净利润2.42亿元，同比减少28.12%；扣非净利润2.03亿元，同比减少39.46%。23H1扣非净利润下降主要系公司长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响同比有所下降，一次性成本费用增加所致。 持续加强研发投入。为了解决生物制造原料的长期供应和生物废弃物的再利用难题，公司在山西合成生物产业园建设年产1万吨的秸秆制乳酸试验项目，目前进展顺利。2023H1，公司完成了对AI蛋白质设计平台公司分子之心的战略投资。投资完成后，公司将和分子之心在业务层面展开深度合作，将AI技术引入生物制造研发体系，从科学源头出发，大幅度提高新技术和新产品的研究效率。公司在太原成立的合成生物研究院承担了合成生物山西省重点实验室的建设工作，将利用研发经验和资源为产业发展储备人才和技术。 携手客户、强化市场推广。2023H1公司同招商局集团有限公司签署《业务合作协议》。根据协议，招商局集团将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20目标”。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块。前三年“1-8-20目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。后续采购量：从2024年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过66.00亿元。募集资金扣除发行费用后，实际募集资金将全部用于补充流动资金及偿还贷款。本次向特定对象发行的发行对象为上海曜勤（拟设立），系发行人实际控制人XIUCAILIU（刘修才）家庭控制的企业，发行对象以人民币现金方式认购公司本次发行的股票，本次向特定对象发行构成关联交易。项目实施的必要性：满足公司生产规模扩大所需流动资金；保障公司研发投入，提升公司核心竞争力；优化公司财务结构，增强公司抗风险能力。此次融资我们暂时未考虑在财务模型中。 盈利预测与投资评级：由于销量受下游需求疲软影响，我们预计凯赛生物23-25年归母净利润分别为5.57（-43%）、7.87（-40%）、10.75（新引入）亿元。公司是国内合成生物学龙头公司给予一定估值溢价，我们给予2023年凯赛生物73倍PE估值（对应PB为3.55），对应目标价为69.35元/股（上期目标价91.82元，基于2022年70倍PE，-24%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：原材料和能源价格波动风险；新项目建设进度。

凯赛生物(688065) 投资摘要 事件概述 2023年8月8日，公司发布2023半年报，2023年上半年公司实现营收10.30亿元，同比-20.05%；实现归母净利润2.42亿元，同比-28.12%；实现归母扣非净利润2.03亿元，同比-39.46%。主要系公司长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响较同期有所下降。 招商局间接入股，协同发展打开新成长空间 2023年6月26日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募集资金总额不超过人民币66亿元，招商局集团通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。公司同招商局集团有限公司签署《业务合作协议》。根据协议，招商局集团将尽最大的商业努力推广和落实公司生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20目标”，即招商局采购并使用公司生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块。公司将与招商局集团充分发挥双方在生物基聚酰胺产品技术和市场等方面的优势，发挥产业链上的协同效应，打开新成长空间。年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目，计划于2024年底达到预定可使用状态。 生物基聚酰胺热塑性复合材料开拓应用场景 公司进一步与下游客户深化合作，积极开拓产品下游潜在应用，持续发掘开拓市场空间。以玻璃纤维和碳纤维增强的生物基聚酰胺热塑性复合材料具有轻量化、高强、耐温、耐腐蚀等特点。公司积极开发连续纤维增强型复合材料在交运物流、新能源装备、建筑装饰等领域大场景的应用，同下游的产业客户密切沟通需求，协作开发样品，为后续规模商业化奠定了良好的基础。例如： 联合开发高性能纤维增强热塑性复合材料在管材领域的应用； 开发高性能纤维增强热塑性复合材料制备电池壳的工艺，进行实验室级别样品测试； 开发高性能纤维增强热塑性复合材料制备集装箱的工艺，完成小规模样箱及辅材评估。 投资建议 我们认为公司与招商局的合作不仅直接带来业绩增量，还对生物基聚酰胺的市场拓展带来背书效应，预计公司2023-2025年归母净利润为6.73、9.61、12.39亿元，同比增速为21.66%、42.80%、28.94%，当前股价对应P/E为53.02、37.13、28.80倍。维持“买入”评级。 风险提示 放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。

凯赛生物(688065) 事件描述 2023年8月7日晚，凯赛生物发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入10.30亿元，同比下降20.05%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降28.12%，实现扣非净利润2.03亿元，同比下降39.46%。 中报业绩符合预期，癸二酸产能持续释放 公司二季度营收维持稳定，业绩环比实现大幅上涨。2023年8月7日晚，凯赛生物发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入10.30亿元，同比下降20.05%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降28.12%，实现扣非净利润2.03亿元，同比下降39.46%。公司第二季度实现营业收入5.25亿元，同比下降16.35%，环比增加3.87%；归母净利润1.84亿元，同比增加13.91%，环比增加221.05%；扣非净利润1.57亿元，同比下降5.80%，环比增加243.74%。同比下降主要系公司长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响较同期有所下降所致。虽受宏观经济影响明显，产品价格承压，但依托癸二酸、生物基聚酰胺等新产能的逐渐放量，叠加公司三费改善明显，第二季度营收维持稳定，业绩环比实现大幅上涨，第二季度整体符合预期，随着下半年的需求回暖，公司下半年业绩有望持续改善。 公司与招商局建立战略合作，助力打开生物基聚酰胺市场 公司股权架构引入招商局集团，战略合作协议将逐步打开生物聚酰胺下游市场。6月25日，公司发布公告向特定对象发行股票，募集资金总额不超过660,000.00万元，用于补充流动资金和偿还贷款。公司股权架构引入招商局集团有利于在产品布局、财务能力、人才引进等方面做出优化，同时在新建项目投产和产品研发上提高了资金实力和抗风险能力。另外，公司与招商局签署《业务合作协议》，招商局集团拟从凯赛生物采购生物基聚酰胺，约定采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。为落实“1-8-20目标”，双方共同设立生物基聚酰胺应用场景的公关团队开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术。本次业务合作，将推动新产能的放量，为生物基聚酰胺的在集装箱、建筑、光伏等应用迈出开拓性的一步双方互利共赢，有利于公司把握行业优势，有力助推公司实现“致力成为全球合成生物领军企业”的战略目标。 长链二元酸维持龙头地位，生物法癸二酸逐步贡献增量 公司长链二元酸维持全球龙头地位，生物法癸二酸新产能逐渐贡献增量。化学法长链二元酸自2015年底开始退出市场，生物法长链二元酸凭借其经济性和绿色环保优势逐步主导市场。另外，山西合成生物产业生态园区项目中年产4万吨生物法癸二酸项目已于2022年三季度建成并开始生产，目前癸二酸传统生产方式为蓖麻油水解裂解制取，全球市场规模约为11万吨，公司该项目是全球首创的生物法癸二酸产业化项目，癸二酸可作为聚合单体用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品，其主要客户与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠，新增产能将随着下游需求恢复加速放量，稳固长链二元酸行业龙头地位。 尼龙复材市场空间广阔，生物基聚酰胺加速渗透 尼龙复材市场稳步增长，生物基尼龙凭借成本和性能优势渗透率逐步提升。尼龙是五大工程塑料之首，尼龙复合材料兼具高强度、耐腐蚀、耐高温、低成本等综合优势，汽车轻量化趋势以及工程塑料对耐热性、力学性能标准提升将持续使尼龙复合材料市场稳定增长，预计2025年尼龙复合材料市场规模将超2300亿。生物基尼龙具有原料可再生、减少碳排放、节约能源等特性，凭借较低的成本和自身性能的优势，渗透率逐步提升。凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年中期投产，生物基聚酰胺产品开发了300多家客户并开始形成销售，产品主要应用于民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料、玻纤增强复合材料和碳纤维增强复合材料等领域，山西合成生物产业生态园区项目中年产50万吨生物基戊二胺、90万吨生物基聚酰胺项目预计2024年年底投产，预计未来生物基高温尼龙将具有较大的应用潜力，在尼龙复材市场渗透率有望提升至10%，市场空间超210亿元，生物基尼龙在下游市场接受度的逐步提高将奠定公司的业绩潜力。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.04、10.35、13.37亿元，同比增速为27.2%、47.1%、29.2%。对应PE分别为51、35、27倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料和能源价格波动风险； （2）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险； （3）下游行业波动风险； （4）宏观经济波动风险； （5）关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险。

凯赛生物(688065)业绩简评 2023 年 8 月 7 日公司披露半年报，上半年实现营收 10.30 亿元，同比下降 20.1%；实现归母净利润 2.42 亿元，同比下降 28.1%。其中， Q2 实现营收 5.25 亿元，同比下降 16.4%，环比增长 3.87%；实现归母净利润 1.84 亿元，同比增长 13.9，环比增长 221.1%。 经营分析 二元酸业务逐季恢复，癸二酸稳步推进： 公司上半年业绩贡献主要来自长链二元酸业务，在二季度混合烷烃价格环比下滑的背景下实现收入的小幅增长，反应出公司长链二元酸的销售在逐季恢复； 4 万吨癸二酸去年三季度投产后在逐步导入国内外客户， 与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠，预计将凭借其性能优势逐步占据市场。 生物基聚酰胺短期产能爬坡，招商局入股助力推广： 公司上半年10 万吨聚酰胺项目基地实现收入 1.61 亿元，净利润-0.66 亿元，仍处于产品推广的产能爬坡期。今年 6 月公司公告定增募资不超过 66 亿元引入招商局，并与招商局签署《业务合作协议》，保障落实 23-25 年公司聚酰胺“1-8-20”目标，双方有望在交通物流、建筑建材、新能源等多个领域实现合作，助力公司生物基聚酰胺在复合材料、工程塑料等方面的推广。 盈利预测、估值与评级 23 年上半年，公司长链二元酸业务逐季恢复正常，与招商局的合作为聚酰胺产品的落地打下坚实基础。 预测公司 2023-2025 年归母净利润为 6.17、 8.48、 11.12 亿元， EPS 预测为 1.06、 1.45、1.92，公司股票现价对应 PE 估值为 57.94、 42.21、 32.03 倍， 维持“增持”评级。 风险提示 聚酰胺推广进展慢；原油价格大幅波动； 人民币汇率波动；

凯赛生物（688065） 凯赛生物(688065) 投资摘要 事件概述 2023年6月26日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募集资金总额不超过人民币66亿元，发行价格为43.34元/股，拟认购股数不超过152,284,263股，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟全部用于补充流动资金及偿还贷款。本次发行完成后，公司控股股东由CIB变为上海曜勤（拟设立），公司实际控制人仍为XIUCAILIU（刘修才）家庭，招商局集团通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%，将成为公司的关联方。与招商局签署《业务合作协议》，协同发展为公司带来业绩增量 招商局集团系中央直接管理的国有重要骨干企业，将发展绿色科技作为重要战略部署。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块，双方能够协同发展。 招商局从凯赛生物采购的产品，可以选择生物基聚酰胺树脂，或生物基聚酰胺纤维复合材料（包括短纤维复合树脂、连续纤维预浸带、连续纤维预浸纱），或其片材、异型材、管材等成型材料。招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。后续采购量：从2024年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。 双方共同设立生物基材料在招商局应用场景的攻关团队，开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，确定招商局采购产品的形式（即树脂、复合材料、成型材料中的选项）以及产品中间状态加工设备投资的合作方案，为合成生物制造提供广阔的应用场景，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。 投资建议 我们认为招商局这类的央企集团间接入股且股权占比较高，说明了其对合成生物学新材料的战略重要性高度重视，考虑与招商局签订的合作协议带来的业绩增量，对生物基聚酰胺的产品验证，以及对生物基聚酰胺未来市场拓展所带来的背书效应，我们调整公司盈利预测2023-2025年归母净利润为6.73、9.61、12.39亿元（2023-2025前值为6.73、8.02、9.69亿元），同比增速为21.66%、42.80%、28.94%，当前股价对应P/E为55.37、38.78、30.08倍。维持“买入”评级。 风险提示 放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。

凯赛生物(688065) 公司拟向特定对象发行 A 股股票募集资金总额不超过 66.00 亿元。 募集资金扣除发行费用后，实际募集资金将全部用于补充流动资金及偿还贷款。本次向特定对象发行的发行对象为上海曜勤（拟设立），系发行人实际控制人 XIUCAILIU（刘修才）家庭控制的企业，发行对象以人民币现金方式认购公司本次发行的股票，本次向特定对象发行构成关联交易。项目实施的必要性：满足公司生产规模扩大所需流动资金；保障公司研发投入，提升公司核心竞争力；优化公司财务结构，增强公司抗风险能力。 上海曜勤（拟设立）拟作为特定对象以现金方式认购公司向其发行的不超过 1.52 亿股（含本数）。 发行价格为人民币43.34 元/股，上海曜勤认购资金总额不低于人民币 59 亿元且不超过人民币 66 亿元。本次发行前，上海曜勤的合伙人CIB 已以其持有的 1.17 亿股公司股票向上海曜勤认缴出资。本次发行完成后，上海曜勤基于 CIB 对其出资的 1.17 亿股凯赛生物股票和通过本次发行取得的不超过 1.52 亿股（含本数），将合计持有公司超过已发行股份总数的 30%的股票。本次发行前后，公司的控股股东由 CIB 变更为上海曜勤，实际控制人不变，仍为 XIUCAILIU（刘修才）家庭。 公司与招商局集团有限公司签署《业务合作协议》暨涉及关联交易。 公司和招商局存在合作需求和优势互补，经充分交流达成业务合作意向。 公司通过了 2023 年度向特定对象发行 A 股股票的相关议案， 本次发行完成后，招商局集团将间接持有上市公司超过 5%的股份，本次签署《业务合作协议》构成关联交易。合作范围及内容： （1）采购产品：招商局从凯赛生物采购的产品，可以选择生物基聚酰胺树脂，或生物基聚酰胺纤维复合材料（包括短纤维复合树脂、连续纤维预浸带、连续纤维预浸纱），或其片材、异型材、管材等成型材料。（2）采购数量：招商局将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20 目标”。前三年“1-8-20 目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于 2023、 2024 和 2025 年分别为不低于 1 万吨、 8 万吨和 20 万吨。后续采购量：从 2024 年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。 双方共同设立生物基材料在招商局应用场景的攻关团队，开发生物基聚酰胺纤维复合、 拉挤工艺以及在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，确定招商局采购产品的形式（即树脂、复合材料、成型材料中的选项）以及产品中间状态加工设备投资的合作方案。 年产 4 万吨癸二酸项目已正式建成并开始试生产。 公司位于山西合成生物产业生态园区的 4 万吨/年生物法癸二酸项目于 2022 年 9 月底完成调试，截至目前生产线试生产的产品已经获得国内聚合应用客户的认可并开始形成销售，国际客户正在验收过程中。整个太原项目建设进度曾受到太原疫情的影响，但目前癸二酸生产线的调试方面进展顺利，基本达到预期。癸二酸可作为聚合单体用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品，其主要客户与长链二元酸客户部分重叠。这是癸二酸以化学法生产几十年来，首次实现生物法大规模产业化生产。生物法癸二酸是继 11~18 碳长链二元酸、生物基戊二胺、系列生物基聚酰胺产业化之后，公司的又一个重要里程碑，不仅进一步丰富了公司的产品布局，提升了癸二酸产品质量，并可解决长链尼龙行业化学法癸二酸生产一直存在的原料进口依赖和供应稳定性问题。公司独家开发了生物法癸二酸产业化技术，首次实现生物法癸二酸规模化生产，并以专利和商业秘密结合的方式实现知识产权保护。公司已经在山东金乡、新疆乌苏、山西太原拥有三个生产基地，产品产能和供应稳定性得到进一步提升。 系列生物基聚酰胺千吨级生产线已向客户提供产品。 年产 10 万吨生产线已于 2021 年中期投产，持续在各领域进行应用推广。产品种类包括 PA56、 PA510、 PA5X 等，公司已注册了主要应用于纺织领域的商标。 生物基戊二胺年产能 5 万吨已于 2021 年中期投产。该产品主要用做生产生物基聚酰胺的原料，少量对外销售，销售领域为环氧固化剂、异氰酸酯等。年产 50 万吨戊二胺和 90 万吨聚酰胺项目建设目前在正常进行中， 2023 年会陆续建成进入调试。高温聚酰胺在中试工艺后，正在更大规模生产线上进行进一步优化和验证。公司会继续推进工程塑料、复合材料等下游领域的应用开发，尤其是热塑型复合材料，比如长玻纤、长碳纤复合材料在运输材料、风电叶片、新能源装备、建筑、工业消耗品等领域的开发。 风险提示： 产品价格大幅波动；项目投产进度不达预期等。

凯赛生物(688065) 主要观点： 事件描述 6月25日下午，公司公告定增募集资金总额不超过660,000.00万元引入招商局集团，发行价格为43.34元/股，全部用于补充流动资金及偿还贷款。同时拟与招商局集团签订业务合作协议，招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。采购产品为生物基聚酰胺树脂或生物基聚酰胺纤维复合材料（包括短纤维复合树脂、连续纤维预浸带、连续纤维预浸纱），或其片材、异型材、管材等成型材料。 招商局集团与公司展开合作，协同拓展生物基聚酰胺应用场景 公司与招商局集团合作，拓展公司产品广阔应用场景。招商局集团系中央直接管理的国有重要骨干企业，将发展绿色科技作为重要战略部署。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保产品最终可应用于招商局集团下属多个实业板块，有望实现板块生物替代。本次发行能够增强双方的战略合作关系，业务合作的顺利开展有望打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目，进一步为公司合成生物产品更加广阔的应用场景奠基，募集资金及招商集团后续提供的金融服务，助力公司构建融资优势，把握行业机遇，并有望进一步实现“全球合成生物领军企业”的战略目标。从长期看，生物基尼龙对比石油基仍具成本和性能优势，随着大经济周期的逐步改善上行，凯赛生物也将以此次与招商局集团合作为契机，开启生物基PA的规模化放量。 尼龙复材市场规模较大，生物基尼龙有望加速渗透 2025年尼龙复材市场规模较大，生物基尼龙有望加速渗透。汽车轻量化趋势以及工程塑料对耐热性、力学性能标准提升将持续使尼龙复材市场增长。汽车和电子电气是尼龙复材最主要的应用领域。汽车领域中轻量化趋势叠加新能源汽车需求的持续增长；电子电气领域中连接器、LED照明设备等工程塑料的性能要求提升；风电叶片大型化、轻量化趋势下，尼龙相比于环氧树脂拥有更好防腐性、可回收性；以及集装箱领域，尼龙复材能够保证相同力强度下比钢、铝合金轻，能够有效降生产成本和运输成本。 产品持续创新突破关键产业化技术，生物基聚酰胺放量在即 聚酰胺复合材料突破关键产业化技术开发，下游应用场景加速落地。公司持续进行产品创新，在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等领域所积累的生物制造技术基础上持续研发，不断改进菌种及纯化工艺，提高生产效率，高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料的应用开发取得积极进展，目前已经进入到样品试制阶段，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以热塑代热固”，替代金属、替代热固型材料的大应用场景，例如风电、光伏等清洁能源设备，有轻量化需求的新能源汽车、高铁、集装箱等交通运输设施，综合阻燃保温建筑材料等众多复合材料类下游产业。公司在山西综改区规划的年产50万吨生物基戊二胺、90万吨聚酰胺产能按计划进行，预计将在23年年底陆续开始投产。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.27、10.21、15.37亿元，同比增速为31.4%、40.5%、50.5%。对应PE分别为45、32、21倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济及产业政策波动风险； （2）市场竞争加剧风险； （3）关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； （4）新项目建设及达产进度不及预期的风险 （5）原材料和能源价格波动风险；