映翰通(688080) 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。23年全年，公司实现营收4.9亿元，yoy+27.5%；归母净利润0.9亿元，yoy+33.6%。24年Q1，公司实现营收1.1亿元，yoy+12.6%；归母净利润0.2亿元，yoy+74.7%，一季度利润超预期高增。 工业互联网&智能配电网主业产品稳健增长。23年，受益于海外和国内智慧工业的推进以及我国对于配电网监测精细化升级需求，公司工业互联网通信产品实现营收2.8亿元，同比增长25.1%；智能配电网监测产品实现营收1.3亿元，同比高增58.2%；智能售货系统受到全球经济环境冲击，收入下滑10.3%到0.5亿元。展望后续，全球工业智能化将持续推进，工业路由器产品作为通信底层基座将保持成长，全球经济回暖有望为企业联网和智能售货等产品带来增长弹性，公司五大业务板块将接续发力推动增长。 毛利率保持增长，费用维持稳定。毛利率方面，受益于公司产品升级迭代、人民币贬值和经销结构的变化，23年综合毛利率同比提升了3.4pp到51.5%；24Q1综合毛利率增长到52.8%，同比+5pp、环比-0.6pp。费用方面，23年公司综合费用率稳中有降，为32.8%，同比-0.3pp；24Q1综合费用率为33.5%，同比-3.9pp、环比-3.4pp。净利率方面，23年公司净利率为19.1%，同比+1.1pp；24Q1净利率为15.4%，同比+5.9pp、环比-2.8pp；净利率提升的主要系毛利率提升和费用率下降。 国际化拓展加速，注重AI赋能。公司产品国际化矩阵持续拓展，23年针对北美市场推出面向运营商渠道的FWA、ODU、蜂窝路由便捷联网系列产品；为欧洲市场推出支持ITXPT标准的系列产品；完成针对海外的IWOS版本的开发工作；AI开门柜的研发也已向北美展开，针对东南亚的AI开门柜样机已交付测试；边缘计算网关所有型号适配欧洲、北美、澳大利亚的蜂窝网模块。AI赋能方面，公司建立了基于深度学习的视觉识别技术能力，赋能全产品应用；并推出具备AI加速能力的边缘计算产品，在工业路由、车联网平台以及零售智能柜等领域广泛使用。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为1.67元、2.24元、2.87元，对应PE分别为19倍、14倍、11倍。参考可比公司估值和公司24-26年利润31%的复合增速，我们给予公司24年25倍PE，对应目标价为41.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、工业企业信息化支出不及预期、公司新品推广不及预期等风险。

映翰通(688080) 核心观点： 公司事件：近日，公司发布2023年报及2024Q1业绩报告。2023年度实现营收4.93亿元/+27.49%；归母净利润9447.32万元/+40.56%。2024Q1实现营收1.06亿元/+12.58%，归母净利润1628.98万元/+74.65%。 公司盈利能力提升，成本端有效控制，高研发投入提升核心竞争力。 从盈利能力来看，2023年度公司综合毛利率为51.47%，同比上升3.39pct；其中主营业务毛利率51.49%，同比上升3.23pct；加权平均ROE达10.88%，同比提升1.91pct，公司盈利能力显著提升。从成本端来看，公司2023全年销售费用/管理费用/研发费用分别为7504.44万元（占营收15.21%）/3119.22万元（6.32%）/6198.61万元（12.56%），成本保持相对稳定。公司不断建设数字化建设，通过AI技术提升各部门的生产力和效率水平，降低运营成本，提升公司市场竞争力及盈利能力。公司研发侧持续高投入，投入同比增长11.72%，报告期内完成云平台战略架构，推出系列具备AI加速能力的边缘计算节点。公司不断提高分红派息比例，2023年利润分配方案派息率达13.32%，较2022年提升2.86pct，公司不断加大分红回馈股东，价值有望持续凸显。 工业物联网及智能电网业务边际向好，车载网关创收能力有望增强。 公司五大业务板块融合发展，形成重点覆盖+均衡发展的业务格局，产品矩阵不断丰富。具体来看，工业物联网通信实现营收2.84亿元/+25.14%，报告期内发布多款新产品并实现量产，覆盖更广泛的应用市场，能满足行业用户高中低不同需求档次以及更为复杂纷繁的工业应用场景，推动了该产品收入稳定增长。智能配电网实现营收1.27亿元/+58.15%，主要系上期推迟交付的订单本期均已实现，且本期销量有明显上升。智慧商业实现营收5217.85（同比下降10.31%），主要系本期市场经济景气度影响，市场需求缩减。车联网网关创收规模达千万级，有望打开市场新空间。公司面向欧洲智能交通的车载网关及计算平台等新产品的推出，极大丰富了公司产品矩阵，覆盖了更广泛的海内外应用场景。总体来说，公司工业基本盘销量稳步提升，产品应用矩阵的丰富助力业绩超预期。 新型工业化持续推进，海外业务落单突破，经营业绩有望边际改善。 我国产业政策开启推进新型工业化的新征程，工业互联网被赋予了更高的期待，有望进入规模化应用新阶段。公司智能边缘计算网关、IWOS等产品有力促进工业数字化升级，国内需求有望不断提升。公司海外市场拓展强劲，全年实现收入1.79亿元，占比36.20%，比重有望提升。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案在北美、欧洲等市场已形成批量销售，出海产品投资回报率有望持续提升。 投资建议：我们看好公司中长期业绩增长空间，结合公司最新业绩，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1.26亿元、1.71亿元、2.28亿元，对应EPS为1.71元、2.32元、3.09元，对应PE为18.82倍、13.86倍、10.40倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发及推广不及预期的风险，市场及产品竞争加剧的风险，国内外政策不确定性的风险。

映翰通(688080) 映翰通发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月18日，映翰通发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入4.9亿元，同比增长27.5%；归母净利润利润0.9亿元，同比增长33.5%。单季度看，4Q23收入1.4亿元，同比下滑39.2%；归母净利润增长0.3亿元，同比增长26.3%。2024年一季度，收入1.1亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.2亿元，同比增长74.6%。 研发投入占比提升，公司海外市场业务稳步增长。2023年，公司研发投入6,198.61万元，同比增长11.72%，研发投入占营业收入的比重12.56%；公司持续建设研发团队，提升研发能力，利用AI技术提升研发效率，提高研发质量。公司海外市场拓展强劲，海外营收规模持续增长，2023年，海外市场实现业务收入1.8亿元，占比为36.20%，同比增长26.49%。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，客户使用满意度不断提升，已形成批量销售。 深耕物联网技术创新，全球化产能布局。公司在嵌入式系统软件、各类网络协议栈、高可靠性硬件产品的设计和产品化、传感器设计与应用、物联网基础云平台设计和运维等技术领域积累了全面的自主研发经验。设备云平台提供远程监控、远程维护、网络管理等功能，用于各种无人值守环境下工业设备的联网，具备物联网垂直应用的深度整合和跨界创新能力，为客户打造了云端便捷服务。公司通过技术的平台化形成了INOS网络操作系统及多个硬件平台和设计模式，在多个产品线中复用，为公司可持续发展提供支撑。 构建全球销售体系，数字化营销推广。公司建立了完善的境内外市场营销网络，目前拥有1家美国子公司，1家加拿大孙公司、1家德国孙公司。公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成。实现线下聚焦大客户、建立以区域管理为主的全球销售体系。从全球化视角深入了解行业发展及技术水平变化趋势，逐步提升公司在境内外的市场影响力。公司通过移动互联网宣传公司品牌和推广公司业务，同时利用AI技术提升营销生产力，帮助企业触及并覆盖更大的市场范围，打造充满活力的线上生态圈。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为6.42/8.44/11.22亿元，归母净利润分别为1.35/1.92/2.73亿元；对应2024年4月19日收盘价P/E分别为17x/12x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司技术更新不及预期，行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

映翰通(688080) 映翰通发布2023年业绩快报。公司2023年实现收入4.9亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长34.3%。单季度看，4Q23实现收入1.4亿元，同比增长39.2%，环比增长22.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长28.9%，环比增长14.5%。 收入稳定增长，主要得益于智能配电网状态监测系统产品高速成长。分业务看，公司2023年工业物联网通信产品销售额增长25.13%，智能配电网状态监测系统产品增长58.15%。我们认为智能配电网状态监测产品的成长主要得益于国内电力配网市场需求侧的复苏，公司该产品综合智能传感器技术、信号处理技术、人工智能技术和信息通信技术，可针对故障提前预警，实现软硬件一体化排除故障，该业务产品形态属软硬件协同，利润率较高，我们认为此部分业务实现成长的同时拉升了公司整体利润水平，2023年公司整体净利率19.1%，较上年同期提升0.9pct。 持续加大海外市场投入，拓展多个渠道伙伴。目前公司拥有1家美国子公司，1家加拿大孙公司、1家德国孙公司，公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成。2023年，公司以自有资金850万美元向美国Inhand进行增资用以进行市场拓展、全球销售体系建设。目前公司产品已经在沙特、泰国、印度尼西亚、马来西亚等多个国家开展试点应用，在马来西亚已经实现小批量供货，并会全面拓展欧洲，北美，南美，亚洲等海外市场。 工业互联网体系不断完善，看好公司后续发展。根据《工业互联网创新发展报告（2023年）》，我国工业互联网功能体系不断完善，2022年产业规模超1.2万亿元，较上一年增长15.5%。截至2023年6月，全国工业企业关键工序数控化率和数字化研发设计工具普及率分别达到60.1%和78.3%。我们认为在不同的细分行业，如工业物联网、智能电力、智能自助设备领域中具有较高的市场认知度，海内外有望同频增长。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计23-25年公司营业收入分别为4.93/6.98/8.72亿元，归母净利润分别为0.95/1.65/2.22亿元；对应2024年2月26日收盘价P/E分别为27x/16x/12x维持“推荐”评级。 风险提示：技术更新换代快，行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

映翰通(688080) 主要观点： 事件： 公司发布 2023 年中报。 上半年公司实现营收 2.4 亿元，同比增长 18.9%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 22.1%，扣非后为 0.4 亿元，同比增长 26.9%。 单 Q2来看，公司实现营收1.4亿元，归母净利润0.4亿元，分别同比增长3.4%、2.9%，分别环比增长 55.6%、 311.1%。 Q2 国内市场继续恢复，海外项目节奏等原因增速放缓。 此前公司在 202304 投资者关系活动中披露， 23Q1 智能配电网、工业通信、智能零售产品线分别实现 180%、 35%、 13%的增长。 随着国网延期项目陆续下单以及电网、新能源、公用事业工业通讯国内市场需求的恢复， Q2 国内市场继续保持向好态势。上半年公司国内收入 1.6 亿元，同比增长 29.7%。具体来看，上半年公司工业通信、智能配电网、智能售货产品分别同比增长 14.1%、 32.5%、 12.4%，国网 IWOS 集采节奏恢复，同时公司升级 ADAIA100 算法服务软件，平台落地更多省份带来更多超市化采购服务收入。 海外方面，上半年收入 0.79 亿元，同比增长 1.9%，增速放缓主要由于部分客户落单节奏，公司目前在海外已经建立了多层级营销渠道体系，未来海外市场拓展一是将工业通信新品更好推向欧美市场，发挥性价比优势（如车载网关、企业路由产品），；二是将 IWOS 向海外推广，目前已在沙特、泰国、印尼、马来西亚等 20 个国家试点应用；三是聚焦海外非智能售货机智能化改造及智能机布放市场机遇。 聚焦五大应用板块持续丰富产品线，边缘计算网关、企业联网等新品有望取得更快增长。 公司聚焦于工业与楼宇 IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块，工业通讯协议栈、平台管理和云服务能力是基础能力底座，将持续服务于工业物联网上云、边缘计算、 AI 自运维等场景需求。工业 IoT 板块，公司推出工业级 4G 安全路由器 IR924、高度集成的嵌入式路由器 WR300；数字能源板块，公司研制的电缆线路故障指示器已进行试点；智慧商业板块，公司已发布一系列基于 AI 视觉识别技术的 AI 智能冷柜产品，有望在客户无人货柜的新增部署中取得市场份额；企业网络方面， 公司丰富星汉云管理网络解决方案，新增 ER605和 5G ODU 等产品，在海外企业分支机构联网逐渐取得客户认可；车载运输方面，公司推出 VG710 增强版车载网关，增加 5G 网络、 ADR 惯导、 CAN FD 等特性支持，在欧洲市场已逐渐落单 投资建议 短期来看， IWOS 电网市场采购快速恢复、 AI 智能货柜下半年开启从 0到 1 的增长；长期来看，国内工业物联网产品出海市场依然广阔，车载网关、企业联网、 AI 边缘网关等产品市场前景良好。 考虑到宏观经济承压下海外市场恢复尚需时间，我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 0.9/1.2/1.5 亿元，前值预测分别为 1.0/1.3/1.7 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 配电网智能监测产品招标采购低于预期， 海外市场落单不达预期， AI智能货柜拓展不及预期， 国内经济增长放缓导致工业企业数字化改造投入预算下降。

映翰通(688080) 2023年8月22日，映翰通发布2023年中报。公司1H23实现营业收入2.37亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长22.06%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比增长26.89%。单季度看，2Q23实现收入1.42亿元，同比增长3.36%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长2.92%。 数字经济快速崛起，工业互联网推动其发展。据中国信息通信研究院调研，2021年，全球47个主要国家数字经济增加值规模达到38.1万亿美元，占GDP的45%。其中，中国数字经济规模达到7.1万亿美元，占47个国家总量的18%以上，位居世界第二。工业互联网的本质与核心是利用信息化手段实现整个工业生产活动的高度融合，是第四次工业革命的重要基础设施。据市场研究公司MarketsandMarkets的调查报告显示，工业互联网应用潜力广阔，2018年全球工业物联网的市场规模约640亿美元，预计将在2023年将超900亿美元。 扎根技术研发，布局物联网大产业链。公司技术先进，在不同的细分行业，如工业物联网、智能电力、智能自助设备领域中具有较高的市场认知度，主营产品具有很强技术优势和竞争力。公司一直以“工业物联网的引领者”作为目标砥砺前行，依托多年积累的软硬件技术平台，针对选定的细分垂直应用领域持续研发各类行业终端及系统软件，为目标行业的智能化提供完整的“云+端”解决方案，不断拓展市场空间。 大力投入自主创新研发，全力推进市场拓展。公司建立持续研发的创新体制，在传感与控制、工业通信、云计算、人工智能等方面积累了多项先进的核心技术，围绕工业与楼宇IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块持续加快产品创新、全面推进市场拓展。2023年上半年，公司研发投入2,771.34万元，同比增长11.85%，研发投入占营业收入的比重11.71%。公司构建数字化营销体系，持续强化公司在全球市场的品牌形象，持续加大海外市场投入，营业收入平稳增长，报告期内海外营业业务收入7,873.06万元，占比为33.28%，同比增长1.92%。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计23-25年公司营业收入分别为5.33/6.98/8.72亿元，归母净利润分别为1.11/1.65/2.23亿元；对应2023年8月23日收盘价P/E分别为26x/17x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：技术更新换代快，行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

映翰通(688080) 核心观点： 营收利润双增长， 持续高研发推进新产品，全年业绩有望边际向好。 从盈利能力来看，公司 2023 上半年实现营收 2.37 亿元（同比+18.91%），归母净利润达 0.47 亿元（同比+22.06%）， 综合毛利率达 48.80%， 营收利润实现较快增长。 从 2023Q2 单季来看，实现营收 1.42 亿元（同比+3.36%），归母净利润达 0.37 亿元（同比+2.93%）， 业绩稳中有升。 公司上半年研发投入达 0.28 亿元，同比增长 11.85%， 产品矩阵不断丰富， 各产品线研发团队以市场需求为导向，积极围绕传感与控制、工业通信、云计算、人工智能四大核心技术领域，保证公司产品的升级迭代及新产品推出速度。 总体来说， 一方面， 公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成， 伴随一带一路政策， 海外订单需求增长， 有望贡献收入新增量。 另一方面， 电力新增市场不断拓展，公司积极参与投标， 全年业绩有望边际向好。 工业基本盘稳中有升， 智能电网订单增加， 海外市场持续拓展推进。 从产品结构来看， 截止 23 上半年， 工业物联网通信实现营收 1.29 亿元（ 同比+14.06%）， 得益于国内需求高增， 销售逐步恢复向好。 公司的工业物联网通信产品主要面向各种工业应用领域，用于各种无人值守环境下工业设备的联网。 伴随我国未来我国工业自动化水平将持续提升， 及物联网下游应用领域众多， 工业物联板块有望保持稳步增长。 智能配电网实现营收 0.68 亿元（ 同比+32.50%）， Q2 收入同比持平，下半年订单有望持续增加， 全年板块营收有望超预期。 公司基于多年在电力系统研发应用通信产品的经验，研发的智能配电网状态监测系统（ IWOS）产品提供线路故障类型识别、故障定位、线路工况分析、线路健康状态评估和故障预测等高级功能，技术处于行业领先地位，市场快速增长。 智能售货控制系统实现营收 0.32 亿元（ 同比+12.44%）， 公司的智能售货控制系统产品为自助售货机行业的智能化升级提供“开箱即用”的完整解决方案，出海节奏有望加速。 公司拓展以发达工业国家为主的海外市场， 报告期内海外实现营收 0.78 亿元， 占比 33.28%，同比增长 1.92%， 海外收入占比有望持续提升。 公司新产品收入增速较快，推进边缘计算网关、车载网关、企业路由等产品在工业、车载及企业网络等细分领域的应用落地， 有望成为新业绩增长点。 高毛利业务拓展提升盈利能力， 工业物联网龙头有望持续引领发展。 公司工业物联网实力强劲， 海内外需求高增。海外业务毛利较高，助力公司盈利能力提升。 在物联网技术领域具有较为全面的技术积累，在物联网的不同层次均有技术研发，具备物联网垂直应用的深度整合和跨界创新能力。 我们看好公司长期业绩增长空间， 结合公司最新业绩， 我们给予公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 0.91 亿元、 1.16 亿元、1.45 亿元，对应 EPS 为 1.24 元、 1.57 元、 1.98 元，对应 PE 为 31.01倍、 24.39 倍、 19.38 倍， 考虑公司核心技术优势， 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

映翰通(688080) 主要观点： 事件：公司发布 2022 年年报&2023 年一季报。 2022 年公司实现营收 3.9 亿，同比下滑 13.9%，实现归母净利润 7000万，同比下滑 33.0%；扣非归母净利润为 6200 万，同比下滑 12.4%。若剔除去年宜所智能出表影响，公司 2022 年可比收入下降 5.9%。 2023 年一季度，公司实现营收 9400 万，同比增长 53.8%，实现归母净利润 933 万，同比增长 374.6%，实现扣非归母净利润 783 万，同比大幅增长 1061.1%。 一季报表现超预期， 三大产品线均恢复增长，全年展望乐观。 2022 年主要由于疫情封控、二十大保电等客观因素影响，公司商务拓展、项目实施、产品交付出现延迟，其中工业物联网通信产品营收 2.27亿元，同比微增 4.1%，智能配电网状态监测产品营收 0.81 亿元，同比下降 18.6%，智能售货控制系统营收 0.58 亿元，同比下降 20.3%。一季度各条产品线显著恢复，根据公司 202304 投资者关系活动披露，三条产品线收入同比高增。 1） 其中智能配电网产品实现 180%增长，国网各省分公司延期项目陆续下单， 2023 由于公司独有的主站系统在多省公司的入围落地部署以及地缆型状态监测新产品的推广，智能状态监测产品有望加速渗透。 2）随着数字经济与工业互联网行业快速发展，下游客户数字化需求提升， 工业通信产品同比增长 35%， 2023 国内需求复苏、海外如期拓展，收入有望再提速。 3）去除外部因素后， 智能零售产品也恢复了 13%的增长， 2023 年线下消费和商旅客流的复苏、AI 智能货柜整机新品的推出将成为主要增长点。 工业龙头数字化转型加速，公司工业路由器、边缘计算网关等产品需求看好。 工业物联网通讯产品沉淀了公司对各种通讯协议的理解、各行业应用场景定制化开发、工业操作系统开发以及云端管理平台的迭代优化，是公司五大行业解决方案的基础能力和基本盘。后疫情时代，各工业大国纷纷推动工业互联网建设，核心是利用信息化手段实现整个工业生产活动的高度融合，产业数字化由各行业龙头率先开展，并快速下沉到二三线厂商。 Markets and Markets 报告显示，全球工业互联网设备联网数量将从 2016 的 24 亿增至 2025 的 138 亿，工业互联网联网数量将在 2023年超过消费物联网。公司工业路由器、 DTU、边缘无线网关等产品广泛应用于智能电力、数字能源、智能制造、智能零售、智慧城市等细分市场，得到施耐德、 ABB、 GE、 罗克韦尔、中联重科等工业巨头认可。 此外，工业数据现场预处理、能效管理、故障分析等需要轻量化实时化边缘处理，边缘计算网关市场快速增长，公司边缘计算网关产品不断升级完善，新增了 QuickFaaS 函数即服务功能，并新增了对 Modbus TCP、IEC 104 和 OPC UA 更多北向接入协议的支持。 海外市场产品营销齐发力，有望继续高速增长。 2022 年公司海外市场收入 1.4 亿元，剔除宜所智能出表因素，可比增速为 28.9%。 在产品侧，公司工业路由器、无线网关等产品推出更多型号覆盖高中低端抵达更多客户；在北美市场推出 “星汉云” SD-WAN企业分支机构联网解决方案并取得初步收入；此外车载与运输板块主要面向欧美市场，车载网关覆盖工程车辆、民用大巴到特种车辆，针对欧洲公交推出符合 ITXPT 标准的车载网关。 市场侧，公司积极引入海内外丰富销售经验人才，渠道覆盖了欧美工业强国市场，通过 Webinar、线上论坛、展会等方式构建数字化营销体系，持续强化企业品牌形象，并建立线上线下双轮驱动的销售模式。自有销售渠道建设之余公司在欧美与知名品牌和集成商建立合作，有望覆盖更多电力市政等项目。 新一期股权激励彰显信心，收入复合增速目标 20%。 公司于今年 3 月推出新一期股权激励计划，授出 59.6 万股，覆盖 23 名高管、核心技术管理人员。以 2022 年营收为基数，设定归属达成目标为 2023-2025 营收增长率目标分别不低于 20%、 44%、 73%。对比2017-2022 公司营收复合增速为 11.1%，此次股权激励计划彰显信心，我们认为公司各条产品线均分解设立了具有挑战性的经营目标， 2023有望重回增长轨道。 投资建议 2023 各项市场活动恢复，公司新品拓展、渠道建设、营销扩张同步进行， 考虑到市场复苏节奏情况， 我们预计公司 2023-2025 分别实现归母净利润 0.97 亿（前值 1.28）、 1.27 亿（前值 1.80）、 1.72 亿元， 同比增速分别为 37.5%、 30.9%、 35.8%， 维持“买入”评级。 风险提示 配电网智能监测产品招标采购低于预期， 海外市场拓展不达预期， 智能零售市场复苏不及预期， 工业物联网市场竞争激烈盈利能力下降。

映翰通(688080) 核心观点 2022年业绩同比下降，主要受疫情影响，订单交付有所延迟。2022年公司实现营收3.87亿元，同比下降13.9%；归母净利润7035.0万元，同比下降33.0%；扣非净利润6216.4万元，同比下降12.4%。2022年业绩下滑原因一方面是原子公司宜所智能不再纳入合并范围，去年同期该子公司实现营收3855.4万元；另一方面，疫情等原因影响到公司订单交付推迟，收入确认延期。归母净利润有所下降亦受到订单确认有所延期影响；此外，公司人员费用有所增加，致销售费用率和研发费用率分别提升4.0pp/3.4pp。 公司所在行业景气度高，我国政府高度重视行业发展。工业互联网侧，根据GSMA数据，全球工业互联网设备联网数量从2016年的24亿个增加到2025年的138亿个，增幅达五倍左右，工业互联网设备联网数量也将在2023年超过消费物联网设备联网数量。电网侧，2023年电网投资再创历史新高，国网规划2023年投资超5200亿元（2022年投资超5000亿元），国网、南网均重视配网侧投资，“十四五”配电网建设占总投资比重超过一半，公司中压配电检测系统持续受益，且在22年突破北京、辽宁、上海等省市市场，23年招标份额有望持续提升。工信部部长在今年两会中提出“十四五”建造超过1万个5G制造工厂，二目前5G+工业互联网领域仍处在规模试点阶段。 重视技术创新，多款新品崭露头角。公司重视技术创新，报告期内，发布了极简工业路由器IR202产品、AI智能展售货系统；IG502边缘计算网关产品在美国工控行业第35届“工程师选择”奖项中获得荣誉提名奖；增强型工业级边缘计算网关IG902等产品获得“北京市新技术新产品(服务)证书”。 颁布三年股权激励计划，2023年Q1业绩表现亮眼成为新起点。公司于2023年3月16日发布三年股权激励技计划，三年收入年复合增速不低于20%增长，彰显公司长远发展目标清晰，并通过合理方法充分激发核心员工积极性与潜力。2023年Q1公司实现营收9430.4万元，同比增长53.8%;归母净利润932.7万元，同比增长374.6%;扣非净利润782.64万元，同比增长1061.1%。2023年公司设定新目标，一季度经营业绩呈现出向好拐点。 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。 投资建议：不再受疫情影响，公司有望恢复2021年经营景气度，上调盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为5.3/7.0/9.0亿元（原预测为5.0/6.3/8.0亿元），归母净利润分别为1.1/1.3/1.7亿元（原预测为0.9/1.2/1.5亿元），对应PE分别为31/24/19x，维持“买入”评级。

映翰通(688080) 事件概述： 2023 年 4 月 26 日，公司发布 2022 年年度报告和 2023 年一季度报， 2022 年实现营业收入 3.87 亿元，同比下降 13.92%，实现归母净利润7035 万元，同比下降 32.97%，实现扣非归母净利润 6216 万元，同比下降12.43%。 2023 年一季度实现营业收入 9430 万元，同比增长 53.83%，实现归母净利润 933 万元，同比增长 374.60%，实现扣非归母净利润 783 万元，同比增长 1061.13%。 22 年收入短期承压，出口占比提升带动毛利率大幅提升。 分产品看， 22 年公司工业物联网通信产品实现营业收入 2.27 亿元，同比增长4.13%， 报告期内多款新产品发布并量产，推动产品收入稳定增长。 智能配电网实现营业收入 8038 万元，同比缩减 18.58%； 智能售货控制系统实现营业收入5818 万元，同比下降 20.32%，均因疫情等不可控因素导致部分订单交付推迟。分地区看， 22 年国内营收 2.43 亿元，同比下降 18.32%，海外收入 1.41 亿元，同比下降 4.41%，剔除宜所智能出表影响，海外收入同比增长 28.88%，主要来自工业物联网通信产品的销售。外销毛利率为 58.64%，内销毛利率为 42.23%，21-22 年，外销占比由 33%提升至 37%，带动毛利率由 45.40%提升至 48.26%。分销售模式看，公司加大渠道销售投入力度，经销占比由 21%提升至 36%。 持续研发高投入，产品实力获业内好评。 2022 年，公司研发投入为 5548 万元，同比增加 12.92%。 各产品线推出了一系列针对商业、工业能源和车载运输业的新产品和解决方案，包括 ER605 边缘路由器、 VT200 简易型车载追踪网关、新型高性能车载网关 VG800 系列、 VT100OBD 接口车载追踪网关等， 可覆盖更广泛的应用场景。 公司产品 IG502 边缘计算网关产品在美国工控行业第 35 届“工程师选择（ Engineers’ ChoiceAwards）”奖项中获得荣誉提名奖（Honorable Mention）、入选“创客北京2022” top150 项目；增强型工业级边缘计算网关 IG902、高可靠性非网管型工业以太网交换机 ISE1008D、高精度暂态录波型故障指示器获得由北京六部门联合颁发的“北京市新技术新产品(服务)证书”。 23 年业绩拐点已现，不惧海外衰退担忧持续加大投入。 2023 年一季度，公司营收整体增长远高于 20%的股权激励目标，我们认为主要原因为： 1）电网、零售延迟订单的确认，下游需求回暖； 2）工业物联网需求持续高增，尤其是边缘计算网关等新产品持续放量。 23 年 3 月 16 日，公司对子公司美国映翰通增资 850 万美元，体现其海外拓展的坚定信心。 投资建议： 看好公司海外营收不断增长， 公司产品实力持续增强， 上调盈利预测， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.11/1.65/2.22 亿元， 对应的 PE 倍数为 31x/21x/16x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 研发成果不及预期； 海外业务不及预期