松井股份(688157) 公司发布半年报。2023H1营业收入为2.46亿元（同比-1.22%），归母净利润为0.27亿元（同比-31.02%）。单季度看，2023Q2营业收入为1.52亿元（同比+15%，环比+60.98%），归母净利润0.24亿元（同比+26.58%。环比+680.40%）。主要系公司产品在下游核心客户出货量持续提升所致。 消费电子领域主要核心战略客户产品出货量持续提升。2023Q2，公司消费电子涂料实现营收1.25亿元，同比+10.31%，环比+66.58%。主要系公司二季度持续加大市场开拓力度，在主要核心战略客户的产品出货量持续提升所致。在消费电子业务中，手机、笔记本、可穿戴设备业务增长较大。（2023Q2，手机涂料营收同比+8.71%，环比+93.12%；笔记本涂料营收同比+14.45%，环比+35.14%，可穿戴设备涂料营收同比+18.08%，环比+49.62%）。 汽车涂料业务单月营收创历史新高。2023Q2，公司汽车涂料实现营收2335万元，同比+34.75%，环比+40.75%，6月销售额突破千万元，创历史新高。主要系二季度比亚迪、蔚来、吉利等终端合作的诸多新车型相继落地量产，公司在比亚迪、蔚来、吉利、理想的产品出货量同比环比均实现高速增长所致。展望下半年，公司将进一步开拓外饰涂料市场，在吉利发光保险杠、比亚迪扰流板、比亚迪格栅等方面均有布局，预计汽车涂料业务有望保持增长。 飞机、集成电路、车身原厂等领域涂料产品开发进展顺利。2023H1，公司飞机内饰涂料项目第一阶段顺利结题，正在进行系列供应商资质认证、审核。应用于集成电路行业的油墨新品成功完成产品开发，正式开始进入市场销售阶段。除此之外，公司已完成多款可适用于汽车原厂、后市场、航空领域的水性色浆配方开发及实验室中试放大；完成多款汽车修补涂料的清漆配方研发，产品配套性能结果优异，正在进行施工性能测试；系列树脂技术研发体系建设及其他新型功能油墨等在研项目、新品开发均按计划有序推进，有望为未来长远发展注入新动能。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.80亿元、1.39亿元、2.08亿元，EPS分别为0.72元、1.25元、1.86元。按照2023年BPS11.95元及7.0倍PB（原为2023年9xPB），给予合理目标价83.65元（-23%），维持“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 2022年归母净利润同比减少15.93%，利润分配金额占2022年归母净利润的30.08%。2022年公司实现营收4.99亿元，同比下降1.79%；净利润8237.75万元，同比下降14.51%；实现归母净利润8225.09万元，同比下降15.54%。公司2022Q4扣非业绩1221.87万元，同比减少28.51%；2023Q1营业收入为9420.59万元，同比下滑19.5%；归母净利润303.47万元，同比下滑84.85%；扣非净利润119.19万元，同比下滑93.48%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.10元（含税）。本次利润分配金额占2022年合并报表归母净利润的30.08%。 乘用车业务高速增长。2022年乘用汽车方面，经过多年的产品打磨及市场培育，公司凭借差异化竞争策略积极把握汽车行业特别是新能源汽车蓬勃发展的市场机会，在乘用汽车领域业务拓展上取得成效，2022年共实现收入6,702.51万元，同比增长198.39%。特种装备方面，胶黏剂产品在半导体芯片封装、航空航天相关产品上取得小批量订单。2023Q1公司与主要的核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年，部分在手订单出货量一季度短期承压，乘用汽车领域共实现营业收入1,659.11万元，同比增长45.11%。 消费电子领域短期承压，可穿戴配件业务优势明显。受宏观经济弱复苏等因素影响导致消费者换机需求疲软，供需错配使得终端上游供应链承压，公司2022年高端消费电子领域业务收入同比下降11.26%，其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务均不同程度出现下滑；而可穿戴设备业务收入因竞争优势继续凸显保持了32.73%的稳定增长。从客户结构分析，国内部分手机终端品牌涂层产品出货量2022年呈下降趋势，而海外终端品牌客户如北美消费电子大客户、谷歌、罗技、MOTO、微软等涂层产品出货量均实现了较好增长。2023Q1情况：一季度为公司业务的传统淡季，叠加高端消费电子周期低点和行业市场去库存影响，消费电子涂层产品订单短期减少。公司在高端消费电子领域共实现营业收入7,506.36万元，同比下降28.51%。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、可穿戴设备业务、智能家电业务收入分别同比下降35.99%、28.86%、9.23%、16.37%。 投资建议。我们预计2023-2025年公司净利润分别为108（-30%）、173（-11%）、242百万元（新增）。我们给予公司2023年7.5倍PB，给予目标价为127.5元（上次目标价为107.25元，对应2022年7.8倍PB，+19%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 业绩简评 2023年4月17日公司发布2022年报及2023年1季报：2022年实现营业总收入5亿元，同比下滑2%；归母净利润0.8亿元，同比下滑16%。2023年1季度公司共实现营业收入9421万元，同比下降20%；归母净利润303万元，同比下降85%。 经营分析 消费电子周期底部，叠加行业去库存共同影响公司业绩。2022年受宏观经济弱复苏等因素影响导致消费者换机需求疲软，供需错配使得终端上游供应链承压，公司全年高端消费电子领域业务收入同比下降11%，其中手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、智能家电相关业务收入同比分别下滑22%、13%、0.2%；仅有可穿戴设备业务收入维持了33%的高增长。今年1季度本身为公司业务的传统淡季，叠加行业因素导致公司业绩下滑明显，1季度公司在高端消费电子领域收入同比下降28.5%，其中手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电业务收入同比分别下降36%、29%、9%、16%。 乘用汽车领域涂料业务增速显著，未来有望持续放量。经过多年的产品打磨及市场培育，公司凭借差异化竞争策略在乘用汽车领域业务拓展上取得成效，2022年全年共实现收入6703万元，同比增长198%。由于公司与主要的核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年，部分在手订单出货量一季度短期承压，今年1季度公司乘用汽车领域共实现营业收入1659万元，同比增长45%。此外，今年3月公司公告拟在湖南省攸县高新技术产业开发区投资20亿元兴建汽车涂料建设项目，该项目建成后有助于公司进一步拓展汽车涂料业务和完善产业布局。 盈利预测、估值与评级 考虑到消费电子行业的需求修复需要时间，公司3C涂料业务收入仍会受到行业因素影响。下调公司2023-2024年归母净利润预测至0.91亿元（-42%）、1.21亿元（-38%），预计2025年归母净利润为1.58亿元，当期市值对应PE分别为85.7、64.2、49.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 3C涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董高监等高管减持、限售股解禁

松井股份(688157) 2022年业绩同比减少15.93%。公司2022Q4扣非业绩1221.87万元，同比减少28.51%；2022Q4业绩1793.83万元，同比减少29.87%；2022Q4营收1.20亿元，同比减少14.71%。公司发布2022年度业绩快报，公司预计2022年归母净利润约8188万元，同比减少15.93%。2022年由于公司持续对创新项目、组织升级、新业务布局等进行战略性投入，研发费用、管理费用分别同比增长26.88%、22.78%。其中在研发方面，公司开展了多项重大战略创新型项目的技术研发，同时为吸引汇聚更多行业顶级专家、高端科研人才，基本完成国内“华东-华南-华中”三大主要研发技术平台的搭建。 乘用汽车领域业务高速增长。2022年乘用车实现收入7564.37万元，同比增长236.76%。公司全面推进乘用汽车项目落地量产与定点，与众多国内外终端品牌及汽车零部件战略客户合作获得突破，系列产品先后在比亚迪、蔚来、北美T公司、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等指定车型上实现应用，品牌影响力日渐提升。此外，为配合战略发展目标实现，进一步快速掌握并实时响应客户需求，更好地参与全球市场竞争，公司重启了国际化布局，松井新材料（越南）有限公司顺利落地。 消费电子核心客户出货量增长较好。公司在高端消费电子领域2022年实现收入42658.42万元，同比下降11.22%。其原因主要系2022年受宏观经济低迷导致下游高端消费电子需求疲软影响。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务收入分别同比下降22.47%、13.38%、0.15%；从客户结构上看，主要系国内部分消费电子终端品牌出货量下降所致；而可穿戴设备业务依然保持稳定增长趋势，收入同比增长33.11%。在市场开拓上，公司一方面采用“技术+创新”双驱动策略、打造CMF体系、积极开发新锐产品等措施，深挖下游市场潜能，拓宽与终端客户合作边界，市场占有率稳步提升，在高端消费电子领域的核心战略客户如北美消费电子大客户、谷歌、荣耀、罗技、MOTO、微软、OPPO、VIVO、安克等出货量均实现较好增长。 投资建议。鉴于疫情对于公司营收的冲击，我们降低估值。我们预计2022-2024年公司净利润分别为85（-50%）、152（-29%）、194百万元（新增）。我们给予公司2023年7.8倍PB，给予合理目标价为135.95元（上次目标价为107.25元，对应2021年65倍PE，上调27%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 公司发布2022年业绩快报。2022年，公司实现营业收入5.08亿元，同比下降0.05%；实现归母净利润8187.81万元，同比下降15.93%。单季度看2022Q4，公司实现营业收入1.20亿元，同比-14.71%，环比-13.95%；实现归母净利润1794万元，同比-29.87%，环比-28.82%。由于公司持续对创新项目、组织升级、新业务布局等进行战略性投入，研发费用、管理费用分别同比增长26.88%、22.78%。 汽车涂料大幅放量。2022年，公司在乘用汽车领域业务拓展成效显著，产品先后在比亚迪、蔚来、北美T公司、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等指定车型上应用。2022Q1-Q4，公司在汽车领域营收分别为1143.36、1733.03、2160.30、2527.68万元，放量趋势明显。2022年全年，公司在汽车领域实现营收7564.37万元，同比增长236.76%。 消费电子承压，23年有望回暖。2022年，受下游高端消费电子需求疲软影响，公司在消费电子领域实现营收4.27亿元，同比下降11.22%。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务收入分别同比下降22.47%、13.38%、0.15%。根据半导体产业纵横微信公众号，2023年二、三季度消费电子行业可能复苏，公司消费电子业务有望受益。 索尼、苹果将发售最新VR/MR。公司可穿戴设备业务有望受益。2022年，公司可穿戴设备业务依然保持较快增速，收入同比增长33.11%。根据中国经济网，2023年索尼和苹果将发售最新VR/MR设备，拉动VR/AR全球出货量高速增长。中国经济网援引IDC预测，2023年全球AR/VR设备出货量同比增长31.5%；中国经济网援引洛图科技(RUNTO)预测，XR中的VR设备将在2023年将突破千万规模，达到1270万台，同比2022年增长40%。我们预计，受益于2023年VR/AR全球出货量高速增长，公司可穿戴涂料设备业务营收将有较大幅度提升。 投资建议。公司在建产能预计于2024年中集中释放，产能扩张带来持续业绩增长。我们预计2022-2024年公司EPS分别为1.04、1.89、2.45元（EPS分别为1.25、2.02、2.65元）。按照2022年BPS15.50元及9.0倍PB，给予合理价值139.50元（前期给予2022年BPS15.71元及9.0倍PB，给予合理价值141.39元，下调1.33%），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 前三季度实现扣非业绩5776万元，同比-8.23%。2022Q1-Q3实现营业收入3.88亿元，同比+5.54%；实现业绩6394万元，同比-10.97%。三季度公司实现营业收入为1.39亿元，同比+2.93%；实现业绩2520万元，同比-0.54%；实现扣非业绩2255万元，同比-2.09%。利润下降主要原因在于：一方面乘用汽车业务快速发展需要人工成本及其他差旅办公等费用增加，以及公司今年新布局的华南研究院、华东研究院前期筹备费用增加，带来管理费用同比增加21.44%；另一方面公司保持定力，坚持以创新研发技术为核心驱动力，不断加大研究院及汽车业务板块优秀高端研发人才引进，并持续加码创新战略项目的研发投入，在研项目数量不断增加，带来研发费用同比增加27.88%。 消费电子领域业务保持稳定。受下游高端消费电子出货量影响，2022年1-9月高端消费电子领域收入同比略有下降，其中手机及配件业务、笔记本电脑及配件业务收入同比分别下降13.23%、7.68%；可穿戴设备业务、智能家电业务依旧保持良好增长态势，收入同比分别增长38.39%、8.41%。前三季度公司持续深耕市场潜力，拓宽业务合作边界，不断巩固提升市场占有率及市场渗透率，前三季度在重要核心战略客户如北美消费电子大客户、谷歌、MOTO、微软、罗技、荣耀、OPPO、VIVO等终端的出货量持续提升。同时顺时应势，积极进行油墨市场的布局与开拓，2022年1-9月油墨收入同比增长70.25%。公司在消费电子涂层领域主要有两大增量空间：一方面，深挖下游市场需求，拓宽与终端合作边界，强化在手机及配件领域的渗透率，尤其是外资品牌占有率提升。同时进一步提高在笔记本电脑及配件、可穿戴设备、智能家电等细分领域的市场占有率，以获取更多市场份额。另一方面，随着“涂料、油墨、胶黏剂”三合一产品体系的落地，以及公司在油墨、胶黏剂领域的持续发力和业务布局实现，有望为公司消费电子涂层业务带来新的业绩增量。 乘用车业务高速增长。公司凭借差异化竞争战略的精准定位，叠加产品市场认可度及口碑不断提升，乘用汽车领域业务继续保持高速增长态势。2022年1-9月乘用汽车业务实现收入5,036.69万元，较上年同期增长285.70%，其中第三季度单季实现收入2,160.30万元，同比增长240.17%。乘用汽车涂层领域市场规模在千亿左右，公司采取差异化的竞争策略，以汽车零部件涂层领域作为切入口，公司已与延锋集团、星宇股份、宁波华翔、敏实集团、格尔翰等众多国内外知名汽车零部件制造企业建立战略合作关系；公司乘用汽车涂层产品已先后在北美T公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等新车型上实现配套量产，陆续实现项目落地量产，作为新进入者，公司在各终端品牌的占比、份额均还有很大的提升空间，随着公司产品市场认可度及口碑不断提升，未来有望持续保持快速增长的良好态势。 特种装备涂层领域积极进行技术攻关。在特种装备涂层领域，公司已组建一支由行业顶级专家、博士人才带领的研发团队，以表面处理、功能涂层、胶黏剂等相关的前沿技术为研发方向，积极进行技术攻关和应用研究。上半年，由公司发榜的“国产大飞机电致变色功能涂层材料关键技术研究”项目，成功在2021年度湖南省技术攻关“揭榜挂帅”项目中获得立项；胶黏剂产品成功在航空航天相关产品上通过技术验证并实现小批量应用。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3，松井股份实现营业收入3.88亿元（同比+5.54%），实现归母净利润0.64亿元（同比-10.97%）。单季度看，2022年三季度公司实现营业收入为1.39亿元（同比+2.93%，环比+5.58%），实现归母净利润0.25亿元（同比-0.54%，环比+34.71%）。公司持续增加研发投入，2022Q3研发费用达2004万元，同比+25.90%；研发费用率达14.39%，同比增长2.63pct。 消费电子领域营收保持稳定。受下游高端消费电子出货量影响，2022年1-9月高端消费电子领域收入同比略有下降，其中手机及配件业务、笔记本电脑及配件业务收入同比分别下降13.23%、7.68%；可穿戴设备业务、智能家电业务依旧保持良好增长态势，收入同比分别增长38.39%、8.41%。报告期内，公司持续深耕市场潜力，拓宽业务合作边界，不断巩固提升市场占有率及市场渗透率，前三季度在重要核心战略客户如北美消费电子大客户、谷歌、MOTO、微软、罗技、荣耀、OPPO、VIVO等终端的出货量持续提升。同时顺时应势，积极进行油墨市场的布局与开拓，2022年1-9月油墨收入同比增长70.25%。 乘用车市场开拓进展顺利。公司凭借差异化竞争战略的精准定位，叠加产品市场认可度及口碑不断提升，在乘用汽车领域营收保持高速增长态势。2022年1-9月乘用汽车业务实现收入5036.69万元，较上年同期增长285.70%，其中第三季度单季实现收入2160.30万元，同比增长240.17%，环比增长24.65%，已接近21年全年水平。乘用车业务占营业收入的比例从2021年的4.42%上升至2022Q3的15.51%。 盈利预测与投资评级。公司在建产能预计于2024年中集中释放，产能扩张带来持续业绩增长。我们预计2022-2024年公司EPS分别为1.25、2.02、2.65元。按照2022年BPS15.71元及9.0倍PB，给予合理价值141.39元（前期预测按照2022年BPS16.04元及8.5倍PB，目标价136.34元，+3.7%)，维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

松井股份(688157) 业绩概要：2022年上半年公司实现营业收入2.5亿元(+7.1%)，实现归母净利润0.39亿元(-16.7%)，对应基本EPS为0.49元，扣非后归母净利润为0.35亿元（一l1.8%）。其中Q2营收为1.3亿元（同比+9.7%，环比+12.7%），归母净利润为0.19亿元（同比-21.2%，环比-6. 57%），Q2单季度EPS为0.23元； 细分领域涂料龙头：公司是3C涂料的重要供应商，主要产品包括涂料、油墨和胶黏剂，其中涂料业务2021年收入占比超95%，油墨主要用于玻璃等基材中，收入占比4%左右，而胶粘剂主要用于不同材料的粘结固定，适用于单次用量较低的领域，损耗较低。公司目前主要营收由3C产品贡献，包括手机、笔记本电脑（“笔电”）、可穿戴设备等，2022年上半年3C产品收入占比87.7%，下游高端消费电子客户包括北美客户如微软、谷歌，国内客户包括华为、荣耀、小米等；在乘用车领域，公司凭借原有客户渠道、技术优势及品牌影响力，进入到北美T公司、比亚迪、法雷奥、蔚来、理想等国内外知名整车企业，2022年上半年乘用车收入占比11.6%；特种装备领域，公司在新能源汽车零部件、半导体主板封装前瞻布局并在报告期内在航空航天产品通过技术验证并实现小批量应用，目前占比0.05%； 3C业务承压，积极拓展高成长领域：2022年，受到国际形势冲突、疫情反复以及收入预期下降的影响，消费电子行业下游需求萎靡，IDC预测2022年全球智能手机出货量同比下降3.5%。在此背景下，公司保持战略定力，坚持消费电子、汽车、特种装备三线推进策略，整体业绩保持稳定。分业务看，3C涂料受到消费电子行业景气度下降影响，2022年上半年实现营收2.2亿元，同比下降1.55%，整体下降比例不大，分析原因主要是手机与笔电下滑较快，而公司借助客户渠道，新进入的可穿戴设备和智能家电领域增速较快，分别达到18.4%和24.5%。此外，报告期内公司成功获取VR巨头Meta合格供应商资格，布局未来赛道。与此同时，公司积极拓展产品销售渠道，抓住新能源汽车领域产品高端化和国产化机遇，先后获得十多家知名车企的资质认证，为客户提供多种车用涂料差异化解决方案，报告期内汽车业务实现营业收入0.28亿元，同比增长32g%，收入占比提升较为明显，二季度随着疫情管控放松叠加政策利好支持，下游客户加快备货，汽车业务营收环比增长51.6%； 多重因素抬高成本，公司盈利能力毋须担心：2022年上半年，各地疫情频发，根据招股书，公司下游客户主要集中于华东、华南、西南等地区，疫情反复导致供应链中断，为了保证交付，公司采用了特殊物流应急方案，物流费用同比增加27.8%，同时公司涂料重要原材料溶剂价格受大宗商品涨价而出现上涨，对成本构成挑战。但通过成本管控、产品和客户结构优化，公司毛利率仍同比提升了1.7pcts。净利率同比下降了4.6pcts，主要是由于公司汽车及特种装备业务尚处于市场推广期，销售去年同期提升1.84pcts，同时公司在新能源电池绝缘涂层、电机变压器特种涂层、汽车玻璃涂层等领域加大研发投入，研发费用率较同期提升了2.24pcts。财务费用率进一步下降，主要系公司出口的汇兑收益有所增加。分季度来看，公司毛利率环比波动较小，但净利率有所下滑，尽管二季度物流问题有所缓解，但由于新产品及新技术研发投入大幅增加，因此净利率总体环比一季度下降2.58pcts，长期看有利于公司的发展； 财务数据：与上年期末相比，货币资金减少45.3%，主要系公司购买结构性存款及在建工程如研发中心、水性涂料及特种树脂生产基地资金投入所致，合同负债增加33.3%，系下游客户锁定产能，预收款增加所致，存货周转天数相较去年同期上升了21.5天，主要是公司加大了备货力度以满足下游快速增加的需求； 募投项目调整升级，公司产能逐步释放：IPO募投项目包括高性能水性涂料5000吨，汽车部件用新型功能涂料500吨、特种油墨700吨，环保型胶黏剂500吨。公司根据下游需求等因素调整了募投项目投资额，并将建设完成期限延长至2024年上半年。目前公司已有产能7000吨，在建产能16000吨，预计2022年年底完成产能建设； 股权激励稳定预期：公司2021年发布公告，以2021-2023年三个会计年度对核心团队进行股权激励，以2020年净利润为基数，分批解锁激励，2021-2023年净利润增长率不低于30%/6g%/119.70%，即不考虑股份支付费用情况下，扣非归母净利润实现0.99/1.28/1.67亿元； 投资建议：公司作为国内细分领域涂料龙头，打破长期以来被阿克苏、PPG等国际巨头的涂层材料垄断，积极布局消费电子、乘用汽车以及特种装备三大板块，在消费电子需求萎靡的情况下保持了乘用汽车涂料的高速成长和特种装备涂料的突破。随着公司在建产能的释放，公司业绩将保持较快增长。我们预计公司2022-2024年实现营业收入6.2/8.0/10.3亿元，同比增速22.0%/29.7%/28.4%，归母净利润1.3/1.8/2.5亿元，同比增速30.6%/42.5%/37.6%，对应PE 63X/44X/32X，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，下游需求不及预期，疫情反复，下游客户验证不及预期。

松井股份(688157) 业绩简评 公司2022年8月30日发布中报：2022年上半年公司实现营业收入2.49亿元，同比增长7.06%，归母净利润3,873.50万元，同比减少16.65%。2022年二季度公司实现营业收入1.32亿元，环比增长12.69%，归母净利润1,870.98万元，环比下降6.57%，业绩基本符合预期。 经营分析 3C消费电子涂料收入基本持平，乘用车涂料高速增长：受疫情及消费电子需求疲软影响，公司2022H1手机和笔记本电脑业务营业收入同比分别下降6.92%和6.64%；下游可穿戴设备、智能家电产品加速渗透，分别实现收入4,098.72万元、1,204.58万元，同比增长18.38%、24.47%；乘用汽车业务实现收入2,876.39万元，同比增长328.80%，占营业收入比例提升至11.56%。在乘用汽车领域，公司已先后在北美T公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱等新车型上实现配套量产，并获得大量新项目试样及交互研发机会，汽车涂料业务后续有望成为业绩新增长点。 重大战略项目稳步推进，长期成长可期。2022H1公司研发投入3,268.39万元，同比增加29.12%，研发方向聚焦新能源汽车、航空航天等领域。在新能源领域，公司与重要战略客户合作研发的动力电池绝缘涂层材料技术通过阶段性性能测试，已进入工艺、产品系统解决方案测试和落地的关键时期；合作研发的适用于更高功率汽车电机、特高压变压器的特种功能涂料顺利通过中试；汽车玻璃特种油墨产品顺利通过客户阶段性技术性能测试。在特种装备领域，公司胶黏剂产品成功在航空航天相关产品上通过技术验证并实现小批量应用。重大战略项目稳步推进，有望进一步打开公司成长空间。 投资建议 考虑公司在乘用汽车、特种装备领域加大研发和市场拓展力度，期间费用上升。下调公司2022-2024年归母净利润预测至1.08/1.58/1.95亿元（原1.17/1.62/1.98亿元），当期市值对应PE分别为74.7、50.9、41.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 3C涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董监高和核心技术人员减持、限售股解禁

松井股份(688157) 投资逻辑 国内领先的新型涂层材料生产商。公司产品包括涂料、特种油墨等，下游主要应用于消费电子和乘用汽车两大领域。其中2021年消费电子领域营收占比96%，乘用汽车领域营收占比4%，乘用车涂料高速增长。 高效研发和快速反应，差异化竞争打破外资垄断。3C产品快速迭代、多样化、定制化特点要求涂料企业要进行持续的研发投入和技术更新。公司近5年研发投入占比平均超10%，通过更高效的研发和快速反应满足下游迭代需求，3C涂料基本实现对全球知名终端品牌全覆盖，打破了高端消费类电子涂料被阿克苏诺贝尔、PPG等国际巨头垄断的格局。 消费电子领域(1)全球手机和笔电终端市场趋于稳定，公司16-21年手机和笔电涂料营收由1.25亿增长至3.85亿，五年GAGR25.2%，彰显公司存量市场中强大的市场拓展能力，预计23年手机和笔电涂料油墨市场约120亿元，成长空间广阔。(2)可穿戴和智能家电行业高速增长，全球可穿戴设备出货量近六年GAGR36.7%，预计25年接近8亿部，21-25年GAGR10.7%，智能家居出货量预计20-24年GAGR13.2%，公司可穿戴和智能家电领域营收近五年GAGR分别为31.2%和40.9%，未来将跟随行业维持高速增长。 切入乘用车零部件涂料打开成长空间。中国是全球最大的新能源车生产和消费国，新能源车迭代速度高于传统汽车，内外饰作为汽车中差异化部分具备定制化多样化特点，公司有望复制3C领域高效研发和快速反应能力在汽车领域快速占领市场，目前公司已获得比亚迪、特斯拉、小鹏、蔚来等十多家知名车企AVL资质认证。公司乘用车领域营收近五年GAGR44.9%，2022Q1营收1143.36万元，同比增长331.93%，延续高增长态势。 投资建议 预测公司2022-2024年营业收入分别为5.88、7.03和8.48亿元，归母净利润为1.17、1.62和1.98亿元，对应EPS分别为1.46、2.03和2.49元，考虑到标的稀缺性，给予公司2023年60倍PE，对应目标价121.8元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 3C涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董监高和核心技术人员减持、限售股解禁