精进电动(688280)
公司专注电驱动业务。公司是新能源汽车电驱动系统国内领军企业，从事电驱动系统的研产销，已对驱动电机、控制器、传动三大总成自主掌握核心技术和实现完整布局。公司在驱动电机、电力电子、汽车传动、软件控制和系统集成方面拥有先进、全面的技术研发实力。公司产品定位于中高端电驱动市场，与国内外一线车企保持稳定的合作关系，是我国少数能够持续获得全球知名整车企业电驱动系统产品量产订单的新能源汽车核心零部件企业。电驱动行业仍处发展初期，格局尚未稳固，为具备核心竞争力的国内企业带来突围机遇。电驱动是新能源汽车之心，且电驱动是新能源汽车（HEV、PHEV、BEV和FCV）多种技术路线都将采用的驱动形式。随着新能源汽车渗透率提升，电驱动市场空间广阔。电驱动系统仍处于不断迭代升级之中，各组件仍有较大的技术升级空间。据我们梳理研究，目前电驱动供应商数量较多，且车企有电驱动供应商多元化的趋势。各类企业均是从电驱动中的某一部件开始介入电驱动系统研发和生产，行业呈现百家争鸣，但格局仍未稳固的局面。我们认为，只有全面掌握电力电子设计能力、控制算法优化能力、电机设计能力、精密机械加工制造能力以及成本控制能力的企业，才有可能推出一款具备市场竞争力的电驱动系统产品。尚未稳固的行业格局叠加高的技术要求将为具备核心竞争力的国内企业带来突围机遇。
精进电动打造全球电驱动系统供应商。1）全产业链布局，正向研发，对电驱动系统理解深入。2016年公司推出减速器产品，2016年推出控制器产品，进入电控总成领域。2019年1月首次推出三合一电驱动系统。目前公司已经推出深度集成的电驱动产品，这得益于公司三大件的高度自研，为公司后期推出更有力产品打下基础。2)现有产品技术领先。从公司现有产品的参数表现看，公司的电驱动各总成产品效率参数表现行业领先。据公司招股书，与目前全球Tire1等国际竞品相比，公司仍然具备竞争优势。3)布局全球市场，主要客户涵盖国内外一线车企。公司设立精进北美作为拓展北美市场的研发、制造基地。2020年公司“第三代半导体”高功率碳化硅控制器产品，获得隶属于德国大众商用车集团Traton的瑞典斯堪尼亚、德国曼恩的量产配套项目。我们认为，公司专注于电驱动系统市场，在该领域具备技术、制造等竞争优势，未来有望在竞争中成功突围。
公司盈利预测及投资评级：电驱动是新能源汽车（XEV）的确定赛道，且该领域正处于快速增长和迭代升级的阶段。公司深入布局电驱动业务，具备研发、技术优势，有望成为全球电驱动系统级供应商。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-3.85、-2.04和0.17亿元，对应EPS分别为-0.65、-0.34和0.03元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为-20、-39和458倍。当前电驱动行业正处于发展初期，公司积极拓展，在研产销等投入规模较大，导致经营亏损。但我们看好公司长期发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：乘用车销量不及预期；疫情影响超预期；公司新产品拓展情况不及预期。