理工导航(688282) 投资要点 公司2023H1营业收入同比下降94%，归母净利润同比下降59%公司发布2023年半年度报告，实现营业收入869万元，同比降低94%，主要系外部环境因素影响、公司上级配套单位生产计划延期，本期惯性导航系统销售数量大幅减少所致；实现归母净利润1436万元，同比下降59%，主要系本期惯性导航系统产品销售数量较上年同期减少，销售收入减少所致。 多项研发取得重要进展：报告期内研发费用达0.14亿元，同比增长40%，主要系公司新增多位重要科研人员导致人工成本增加、对新产品和新技术持续加大研发投入导致；公司科研成果丰硕，已取得多项研发进展，核心竞争力不断提高。 业绩拐点有望到来，公司向上弹性大：随着“十四五”背景下我国武器装备列装和国产化替代进程加速，以及俄乌战争重塑世界军贸市场格局，中国军企迎来新机遇，远火产业未来确定性增长，带动整个产业链协同发展。公司前期受大环境影响及配套单位生产计划延期，本期业绩有明显下滑；考虑到公司卡位远火产业链惯性导航研发生产环节，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩拐点有望到来，后期向上弹性大。 公司回购彰显长期发展信心：2023年8月17日公司发布公告显示，董事长汪渤向公司董事会提议，基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期价值的合理判断，为完善公司长效激励机制，建议公司以不超过1亿元、不超过71元/股（含）价格回购股份，在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励计划。此举彰显公司管理层对公司长期健康发展的重组信心，可有效完善公司长效激励机制。 惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的 核心逻辑：一、好行业：惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于多种军用领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款战略导弹、战术弹、中近程弹药均需用惯导“标配”产品；二、卡位核心：公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：作为北理工孵化企业，公司深耕行业30余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现；四、业绩反转：受上级配套单位生产计划延期影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。 盈利预测与估值 考虑到产业链整体生产计划及招标情况可能延期，公司收入确认可能同步滞后，看好公司2024/2025年利润增长。对公司2023年盈利预测进行下调，预计2023-2025年归母净利润0.89/1.95/2.78亿元，同比增长60%/119%/43%，PE44/20/14倍，下调至“增持”评级。 风险提示：经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险。

理工导航(688282) 投资要点 公司 2022 年实现归母净利润 0.56 亿，同比下降 24%， 2023Q1 同比下降 23% 公司发布 2022 年年度报告，实现营业收入 2.05 亿元，同比降低 36%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比下降 24%。分产品看，公司惯性导航系统实现营业收入2.01 亿元，同比减少 36%，毛利率为 37.3%；其他零部件实现营业收入 0.03 亿元，同比减少 26%。 业绩下滑主要系受国际形势复杂严峻、国内宏观环境等因素影响，公司上级配套单位生产计划延期，导致新增需求未达预期，惯性导航系统销售数量减少。 公司 2023Q1 实现营业收入 0.08 亿元，同比减少 88%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比减少 23%。 公司 2022 年实现销售费用 0.01 亿元，同比增长 15%；实现管理费用 0.15 亿元，同比增长 57%；实现研发费用 0.23 亿元，同比增长 12%；实现财务费用结余0.05 亿元，主要系公司 2022 年 3 月首次公开发行股票，取得募集资金，存款利息较上年增长。公司持续加大科研经费投入力度，加强研发团队建设和技术领军人物的培养，加快技术研发成果产业化进度，确保公司在惯性导航与制导控制领域相关技术处于细分市场领先水平。 随着“十四五”背景下我国武器装备列装和国产化替代进程加速， 以及俄乌战争重塑世界军贸市场格局，中国军企迎来新机遇，远火产业未来确定性增长，带动整个产业链协同发展。公司卡位远火产业链惯性导航研发生产环节，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。 惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的 核心逻辑： 一、好行业： 惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”， 多款战略导弹、 战术弹、 中近程弹药均需用惯导“标配”产品； 二、卡位核心： 公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小； 三、背景雄厚： 作为北理工孵化企业，公司拥有一批高学历专业人才，深耕行业 30 余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现； 四、业绩反转： 2022 年受疫情影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。 盈利预测与估值 预计 2023-2025 年归母净利润 1.76/3.03/3.69 亿元，同比增长 216%/72%/22%，PE 30/17/14 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险

理工导航(688282) 投资要点 惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的 北理工大学专业团队孵化：公司主要从事惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，是远程火箭弹导航系统核心供应商，北理工大学核心技术团队专业研发30余年，现阶段产品已批量用于多款远程制导弹药装备，细分市场处于国内领先位置，后期有望随新产品放量实现业绩超预期增长。 业绩有望底部反转：公司业绩快报显示，受国内疫情多发等影响，2022年公司实现营收2.05亿元，同比下降36%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降24%。随着后续陆军需求超预期增长，公司业绩有望底部反转，向上弹性大。 产业链卡位核心：公司上游向中航下属院所、北京自动化所等采购元器件，下游供货给多家军工集团；公司产品在民企中技术领先，市场集中度高，技术壁垒高。 核心增长逻辑：一、好行业：惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款战略导弹、战术弹、中近程弹药均需用惯导“标配”产品； 二、卡位核心：公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：作为北理工孵化企业，公司拥有一批高学历专业人才，深耕行业30余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现；四、业绩反转：2022年受疫情影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。 远程火箭弹：陆军核心武器，内需外贸促增长 远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”！ 远程火箭弹：具有射程远、覆盖广、精度高、通用性强等特点，主要用于远距离火力压制和摧毁，行业有望成为未来几年国防装备增速最快行业之一；远火及导弹在用途、成本、结构等方面有差异，二者长期共同发展，密切协同。 远火行业现状：内需外贸共促发展。内需方面，陆军骨干装备，景气上行；外贸方面，俄乌战争凸显远火重要性，美国2020-2024采购金额超过前21年总和，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 我国：内需外贸共促远火行业大发展。我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年归母净利润0.56、1.76、3.01亿，2023、2024同比增长214%、72%，2022-2024年PE为59、19、11倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险

理工导航(688282) 事件：公司8月22日公告，2022年上半年实现营收1.36亿元（-6.96%），归母净利润3536.18万元（+11.16%），扣非归母净利润2654.84万元（-16.27%），毛利率37.71%（+8.27pcts），净利率25.92%（+4.22pcts），基本每股收益0.46元（-4.73%）。 公司惯导系统一季度业绩增速显著，二季度受疫情影响交货有所延迟2022年上半年报告期内，公司实现营收1.36亿元（-6.96%），归母净利润3536.18万元（+11.16%），主要系本期取得的与收益相关的政府补助款以及购买银行理财产品确认的理财收益较上年同期增加；就单季度业绩来看，公司Q1营收0.69亿元（+42.99%），归母净利0.14亿元（+122.74%），2022年一季度惯性导航系统销售数量同比增幅较大，同时完成合同免税备案，利润提升；公司02营收0.67亿元（同比-31.63%，环比-2.90%），归母净利润0.21亿元（同比-16.00%，环比+50.00%），公司二季度业绩受疫情影响较大，部分惯导性导航系统产品延退交货，本期惯性导航系统销售数量较上年同期减少，导致销售收入减少。 费用方面，报告期内，公司期间费用0.17亿元（+25.24%），期间费用率12.69%（+3.26pcts），公司费用提升主要系管理费用（904.50万元，+118.08%）提升明显，主要为公司上市所需审计评估等中介费用以及发放上市奖金所致。同时研发投入（0.98亿元，+3.30%）不断提升，2022年上半年，公司累计获得发明专利7个，实用新型专利9个，软件著作权26个。 国内高精度惯性导航系统领先者，报告期内公司业务收入来源于惯性导航系统产品 公司的主要产品及服务包括惯性导航系统、惯性导航系统核心部件、其他零部件和技术服务等，产品主要用于远程制导弹药等武器装备。公司在立足军工的同时逐步向民用领域拓展市场，已研发出适用于无人机、无人船、自动驾驶、能源勘采、测绘等各类应用场景的产品。 公司持续参与各军兵种新型武器弹药的研发配套工作，已定型的**51、**51A和**51B型惯性导航系统均为相关配套装备的唯一供应商，技术处于国内先进水平。随着制导装置成本的下降、未来战场对精确毁伤能力要求的不断提升，传统的“地毯式轰炸”已逐渐过时，各类军用武器弹药均有智能化、精确化升级的需求，公司正在积极开发成本更低的惯性导航系统以适应未来大量传统弹药精确化升级和新型炮弹/无动力炸弹制导化的需求。公司日前定型的惯性导航系统产品用于我军现役武器装备，且部分产品定型时间较短，该领域市场空间广阔；同时，2020年10月公司以第一名成绩中标的军方某型改进惯性定位导航装置项目在未来定型后也将会有较大新增需求。 投资建议 我们认为，1）公司惯性导航产品配套于多型远程制导弹药，已定型的**51、**51A和**51B型惯性导航系统均为相关配套装备的唯一供应商，随着军方对精确制导弹药需求的增长，配套弹种预计将持续增多。同时根据军品配套定型较为稳定的特点，公司将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司军品产品业绩有望持续稳定增长，产能高点或在“十四五”中后期实现； 2）公司光纤陀螺仪生产建设项日和惯性导航装置扩产建设项日预计2022年12月可达到预定可使用状态，届时将形成年产2500套惯导装置的生产能力，从而缓解产能瓶颈约束，更好地满足客户的需求，提升市场份额 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为4.00亿元、5.34亿元和7.04亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.18亿元及1.49亿元，EPS分别为1.00元、1.34元、1.70元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级，目标价60.30元，对应2022-2024年PE分别为60倍、45倍、35倍。 风险提示 募投项目建设及生产产能不及预期：特种装备订单波动：客户和供应商集中度较高