财富趋势(688318) 2024年3月28日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收4.3亿元，同比增长35.2%；扣非后归母净利润为2.9亿元，同比增长37.8%；剔除财务费用影响的扣非净利润为2.5亿元，同比增长54.3%。 单四季度公司实现营收1.9亿元，同比增长49.7%；扣非后归母净利润为1.3亿元，同比增长66.1%；剔除财务费用影响的扣非净利润为1.2亿元，同比增长83.9%。 经营分析 公司营业收入增速较其他To B金融IT公司有明显超额，主要系公司积极推进国产商业密码相关系统改造、以及部分信创产品在券商部署上线，推动公司软件销售业务营收达2.1亿元，同比增长76.1%。2023年公司对香港子公司增资2亿元，进一步拓展香港和境外市场；以自有资金5.94亿元受让新意科技33%股权，拓展金融证券业市场布局。 公司经营管理能力持续改善，2023年成本及三费之和为1.59亿元，同比增长12.7%，费用增速放缓。2023年公司人均创收达90.1万元、人均扣非后创利达60.5万元，均创历史新高。此外，基于审慎原则，公司对湖州鲸德股权投资公司的股权投资计提减值2,700万元，对公司净利润产生一定影响。 2024年公司着重投入债券市场产品的开发，同时加强全品类金融数据库系统的建设，力求形成新的增长点。此外，公司预计将为投资人提供智能投资分析、智能投顾、智能客服等产品，努力扩大通达信APP端的用户规模，进一步提升公司的收入规模和盈利水平。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对公司积极拓展产品矩阵的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为5.3/6.6/8.1亿元，同比增长22.8%/23.2%/23.2%；归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元，同比增长23.9%/23.9%/24.3%，分别对应36.6/29.5/23.8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险。

财富趋势(688318) 金融IT领军，维持“买入”评级 公司发布2023年业绩预告，公司国密系统和信创产品持续上线，收入实现快速增长。在政策推动下，信创替换和国密改造有望持续推进，公司有望持续受益。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.01、3.97、5.19亿元，对应EPS分别为2.30、3.03、3.97元，对应当前股价PE分别为48.5、36.8、28.1倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年年度业绩预告 公司预计2023年实现收入4.1-4.4亿元，同比增长27.54%-36.87%，预计实现归母净利润3.10-3.45亿元，同比增长101.86%-124.65%，预计实现扣非归母净利润2.69-3.04亿元，同比增长27.05%-43.58%。 公司业绩超预期，2B业务韧性凸显 公司利润大幅增长，超我们预期，主要系2022年公司对部分投资产品公允价值进行了大幅调减，2023年公司加强成本与费用的管控，经营管理能力持续改善，扣非利润增速快于收入增速，盈利水平提升。公司主要为B端证券公司提供证券行情交易系统软件和证券信息服务，2023年收入实现快速增长，主要系公司国产商业密码相关信息安全类系统和部分信创产品在各大券商部署上线，表明国密改造和信创产品需求相对刚性，公司2B业务韧性凸显。 信创替换和国密改造持续推进，公司有望持续受益 2023年5月，《证券期货业网络和信息安全管理办法》开始实行，明确要求金融相关机构需开展信息技术创新以及商用密码应用相关工作。2023年6月，中证协发布三年提升计划，鼓励券商加大信息技术投入，持续提高核心系统自主掌控能力。在政策推动下，信创替换和国密改造有望持续推进。信创方面，公司提出全栈信息技术创新，为证券公司提供基于商密、信创、多端协同数字化中台的解决方案，能够高效完成信创适配工作；国密方面，公司拥有完全自主知识产权的商用密码改造方案正在各大券商部署上线，公司预计未来1-3年会是密集改造期，公司有望持续受益。 风险提示：券商IT投入不及预期；新产品开发不及预期；市场竞争加剧。

财富趋势(688318) 业绩简评 2023年10月30日，公司披露第三季度业绩报告：前三季度实现营收2.49亿元，同比增长26.07%；实现毛利润2.02亿元，同比增长25.26%；公司前三季度归母净利润为1.98亿元，同比增长196.5%，主要系上年同期债权投资调减公允价值所致；实现扣非后归母净利润1.6亿元，较上年同期增长21.7%。 经营分析 公司单Q3实现营收1.0亿元，同比增长26.7%，预计系ToB业务保持较高增速，券商国密及信创改造持续推进所致。公司单Q3成本费用同比增长17.4%，低于营收增速。其中，公司单Q3毛利率为82.7%，较上年同期略降1.6pct；销售/管理/研发费用率分别为2.4%/1.9%/16.4%，同比变动0.2pct/-1.1pct/-3.8pct，控费效果良好。 公司持续加强C端业务发展和AI能力建设。目前公司问小达产品支持智能选股、指令直达、资讯检索、答疑解惑等功能。根据易观千帆数据，23年9月通达信APP的MAU为193.4万人，在第三方证券APP中排名第7。 10月29日，公司以自有资金5.94亿元受让新意科技33%股权，进一步拓展金融证券业市场布局。新意科技产品包括证券综合管理平台、客户账户集中管理系统、结算任务管理系统等，客户涵盖上海证券交易所、中证登上海分公司及深圳分公司、中国金融期货交易所及多家券商。据不完全统计，目前约有101家金融机构正在使用新意结算产品，约占90%的市场份额。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报经营情况，我们将2023~2025年营业收入预测由4.7/5.8/7.1亿元调降至4.1/5.1/6.2亿元，同比增长28.2%/22.8%/22.9%；将2023~2025年归母净利润预测由3.8/4.6/5.7亿元调降至3.3/4.0/4.9亿元，同比增长115.1%/19.8%/24.8%。公司股票现价对应PE估值为56.4/47.1/37.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险。

财富趋势(688318) 【投资要点】 公司发布 2023 年中报， 业绩稳健增长。 2023H1，公司实现营业收入1.47 亿元，同比增长 25.64%；实现归母净利润 1.19 亿元，同比增长23.71%；实现扣非归母净利润 0.95 亿元，同比增长 18.99%。 单 2023Q2看，公司实现营业收入 0.82 亿元，同比增长 19.35%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 22.35%；实现扣非归母净利润 0.53 亿元，同比增长 13.52%。 受国密改造和信创提振， B 端业务收入大幅增长。 2023H1，公司软件销售和维护服务分别实现营收 0.57 亿元/0.56 亿元， 同比增长了39.52%/31.20%， B 端业务收入在公司营收中占比超 75%， 业绩保障主要来自证券公司国密和信创改造需求， 核心品牌“通达信” 已覆盖国内超过 90%的拥有经纪业务资质的证券公司，并持续拓展产品品类以及海外市场。同时，公司也在全面加快募投项目建设工作，持续调整优化产品结构，以技术和研发创新为支撑，从国密改造、信创版软件、以及"多端协同数字化中台"等方面助力证券行业数字化转型。 资本市场深化改革带来发展契机， C 端业务有望受益。 2023H1，公司证券信息服务实现营收 0.34 亿元，同比增长 1.82%。随着印花税减半征收、融资保证金比例降至 80%等活跃资本市场的政策陆续推出，公司 C 端业务有望受益于市场交易活跃度的提升。 公司在数据资源、产品研发和技术创新等方面均有一定程度的积累和优势， 并通过免费客户端来培育增值业务客户，预期客户规模将持续增长。 据易观千帆数据显示， 2023 年 7 月，公司通达信 APP 月活已达到 186.31 万人，保持增长趋势。 同时，公司继续深入生成式 AI、语言模型等领域的研究， 凭借 AI 技术提升产品竞争优势，提升了已有产品问小达自然语言理解(NLP)上的表现并为用户带来了更优质的使用体验 【投资建议】 公司是国内证券 IT 行业龙头企业，在国内金融技术创新、 业务模式创新以及行业稳健发展的大背景下，凭借良好的产品口碑、扎实的核心技术以及丰富的在研项目， 有望实现 B 端业务收入稳步提升。公司 C 端业务则有望受益于政策激励以及 AI 赋能，实现用户规模和付费渗透率的不断提升。我们维持之前的盈利预测， 预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为4.63/5.70/6.64 亿元， 归母净利润分别为 3.87/4.75/5.32 亿元， 对应 PE分别为 58/47/42 倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 证券IT投入增长不及预期风险； 行业竞争加剧风险; 政策监管风险。

财富趋势(688318) 业绩简评 2023年8月28日，公司发布2023年中报，上半年营收为1.5亿元，同比增长25.6%；扣非后归母净利润为0.95亿元，同比增长19.0%；剔除财务费用扰动后的扣非归母净利润为0.70亿元，同比增长29.9%。单Q2营收为0.82亿元，同比增长19.4%；扣非后归母净利润为0.53亿元，同比增长13.5%；剔除财务费用扰动后的扣非归母净利润为0.40亿元，同比增长20.4%。 经营分析 ToB营收大幅增长：公司软件销售及软件维护服务上半年分别实现营收0.57亿元、0.56亿元，同比增长39.5%、31.2%，主要系券商国密及信创改造持续推进，以及公司“多端协同数字化中台”等产品落地贡献营收。除了数字化中台之外，公司也在债券市场打开局面，获得各指数公司和债券市场的授权数据。此外，公司拟使用自有资金对下属全资香港子公司通达信科技香港有限公司增资2亿人民币，进一步拓展香港市场。 ToC经营有所承压：公司证券信息服务收入上半年0.34亿元，同比增长1.8%，趋势与同花顺、指南针等友商类似，增速放缓主要系A股23年1-6月日均交易额同比下降3%所致。公司不断加强C端业务发展和AI能力建设，目前已推出小达智能写手、问小达等产品及智能金融问答、公司图谱等特色AI功能。据易观千帆数据，23年7月通达信APP的MAU达186.3万人，在第三方证券APP中排名第7。 整体而言，公司近1~2年预计受益于国密改造周期，未来3~4年受益于信创改造及活跃资本市场相关政策+拓品类（债券、数字中台）+拓市场（香港等亚洲市场），更长期受益于公司C端业务以及AI技术的发展。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为4.7/5.8/7.1亿元；维持2023~2025年归母净利润为3.8/4.6/5.7亿元。公司股票现价对应PE估值为39.1/32.3/26.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。

财富趋势(688318) 【投资要点】 产品知名度高的知名老牌证券软件供应商。 核心品牌“通达信”产品市场占有率高，覆盖国内90%以上的券商。同时，证券行情及交易软件客户粘性高，可为公司带来稳定的软件销售及软件维护服务收入。 证券市场规模提升带来广阔证券 IT 需求。 公司业务有望享受行业需求快速增长红利。全面注册制改革和证券公司数量增加激发金融 IT产品和服务增量需求，预计将为证券 IT 市场带来 5-10 亿元新增市场空间。投资者规模扩大和对投资工具专业性的要求直接利好公司 C 端信息服务业务。 金融信创将持续增厚公司B端收入。 信创+国密改造驱动公司收入增长，公司拥有国密安全技术， SSL数据加密通讯系统满足国密要求，核心产品通达信基于证券行业商用密码的改造方案也正在各大券商部署上线。预计国内证券公司信创和国密改造需求将给公司收入带来2-3亿元的新增量。 AI赋能， C端业务有望实现突破。 公司正在加强研发百亿算力程度的模型，产品矩阵不断丰富，着力发展小达智能写手，问小达等产品，形成了一套系统的金融数据解决方案，并研发了智能金融问答、公司图谱等一系列特色AI功能。凭借AI技术，公司产品竞争优势不断提升，C端产品用户规模和付费渗透率有望进一步提升。 【投资建议】 公司作为国内证券IT行业的龙头企业，多年来持续技术研发投入，在国内金融技术和业务模式创新以及行业稳健发展的大背景下，凭借良好的产品口碑、扎实的核心技术和丰富的在研项目，公司B端业务营收有望稳步提升， C端业务有望借助AI等数字技术优化终端用户的体验，从而获得更高的市场份额。我们预计2023/2024/2025年公司EPS分别为4.15/5.09/5.70元，对应当前PE分别为34.73/28.30/25.31。选取证券IT行业可比公司，给予公司2024年34倍PE，对应12个月内目标价为173元，上调至“买入”评级 【风险提示】 证券IT投入增长不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 政策监管风险。

财富趋势(688318) 【投资要点】 公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营业收入6508.40万元，同比上升34.60%；实现归母净利润5616.66万元，同比上升25.26%；实现扣非归母净利润4164.11万元，同比上升26.80%；营业收入的增长主要系前期部分客户存在无法进场，项目结算收款延迟，本期业务结算、收款逐渐恢复正常以及证券信息服务收入增加。从业务构成来看，B端和C端业务收入都有增长，B端业务的收入占到整体收入的70%。 B端机构客户覆盖率高，C端释放潜力巨大。公司的产品和服务已覆盖了国内90％以上的证券公司，与证券公司等机构客户业务合作为主的模式保证了公司的稳定发展。受益于证券公司等机构客户的市场资源，巨大的终端用户使用量将为公司后续产品序列开发奠定了良好的客户基础；同时随着公司C端业务运营能力的改善，通达信App产品的用户体验不断提升，公司C端业务潜力将迎来持续释放。在C端业务规划上，公司将同时兼顾技术与内容，加强内容技术整合效率，提升内容进阶水平，内部使用低代码技术提高人员效率，加强内部管理，进一步提升运营能力，加大C端业务的推广力度，通过券商开户导流等方式拓展流量转化。 加强AI能力建设，公司有望打开全新的成长空间。公司现有研发人员共358人，占公司总人数超过75%，公司始终重视研发投入，一季度研发费用率达到25.46%，预计今年研发端将持续加大投入力度。在模型训练方面，公司有三条发展路径：①与头部4+2供应厂商合作，保持接触，而且我们预计未来几家都会有长久的竞争和发展；②加强训练中模型，训练出百亿算力程度的模型；③和知名高校进行技术合作，争取在证券垂直领域的落地。公司主要采用自然语言处理(NLP)、计算机视觉(CV)等技术，通过自动采录数据、自动解析文本、抽取关键信息，并提供标注平台、数据比对平台，着力发展小达智能写手，问小达等产品，由此形成了一套系统的金融数据解决方案，并研发了智能金融问答、公司图谱等一系列特色AI功能；随着内容生态构建不断完善，证券信息产品矩阵不断丰富，公司将在互联网金融信息服务获得持续竞争优势。 【投资建议】 公司是国内证券行情交易系统软件和证券信息服务的重要供应商，多年来持续投入技术研发，已在产品中实现一系列AI特色功能，技术变革将改变产业供需格局，有利于公司不断提升行业地位，尽享金融行业数字化、智能化发展红利。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为4.16/5.01/6.26亿元，归母净利润为2.60/3.40/4.24亿元，对应EPS分别为2.79/3.64/4.54元，对应PE分别为60/46/37倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 技术研发不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 政策监管风险。

财富趋势(688318) 疫情导致的部分收入于1Q23延迟确认，带动业绩显著增长，为全年业绩高增奠定基础。1）1Q2023公司实现营业收入0.65亿元，+34.6%yoy。究其原因，22年部分客户存在无法进场导致项目结算收款延迟，1Q23以来业务结算、收款逐渐恢复正常使得部分收入于1Q23延迟确认，并带动证券信息服务收入增加，符合我们之前的预期，预计2Q23仍可能有延迟确认的收入来源。2）1Q23公司实现归母净利润0.56亿元，+25.3%yoy，对应EPS0.60元/股，+25.7%yoy；扣非归母净利润0.42亿元，+26.80%yoy。一季度业绩开门红为全年业绩高增奠定良好基础。 毛利率同比小幅改善，经营性现金流显著改善，公司保持较高研发投入水平。1）1Q2023公司实现整体毛利率79.7%，同比小幅提升50bp，在B端毛利率稳定的基础上，预计C端业务毛利率仍处于持续提升状态。2）1Q23公司经营性现金净流入0.38亿元，+537.9%yoy，项目回款情况同比改善明显。3）1Q23公司销售费用/管理费用/研发费用分别为131/225/1657万元，+17.7%/+15.8%/+27.8%yoy，三费费率分别为2.01%/3.46%/25.46%，同比均稳中有降。值得注意的是，公司持续加大研发费用投入，为中长期的持续发展奠定基础。 国密、金融资讯终端两个募投项目大概率将于23年落地，AI及信创项目为公司提供中长期发展动力。1）研发端，公司除了有国密、金融资讯终端、AI以及专业投资交易平台等四大IPO募投项目在推进中，还将持续受益于未来3-5年源源不断的金融行业尤其是证券行业的信创需求。2）四大募投项目中国密与金融资讯终端项目有望于23年完成研发落地，并于今明两年开始带来增量收入。而有望明年落地的AI项目（即线上人工智能投顾机器人）在提升B端机构客户粘性的同时，更有望在中长期为公司C端炒股软件带来新的流量分发格局，摆脱当前C端业务相对薄弱的困境，为C端业务的发展打开新的空间。此外，信创项目也将为公司带来持续的现金流。 由于公司业绩略超预期，我们维持公司2023-2025年EPS预测值3.70/4.27/4.95元。参考可比公司估值，我们维持公司2023年43.00xPE，维持目标价至159.09元，维持公司买入评级。 风险提示 1）券商IT投入增长不及预期；2）C端用户增速不及预期；3）行业竞争格局恶化。

财富趋势(688318) 2023年4月27日，公司发布2023年一季报，Q1实现营业收入6,508.4万元，同比增长34.6%，主要系22年末部分客户存在无法进场、项目结算收款延迟，以及本期证券信息服务收入增加所致；Q1实现归母净利润5,616.7万元，同比增长25.3%；Q1扣非归母净利润为4,164.1元，同比增长26.8%。 经营分析 国密+信创驱动收入持续增长。公司持续推进全栈信息技术创新，可为证券公司提供基于国密、信创、IPV6服务一体化解决方案。国密改造及全面注册制项目标准化程度较高，毛利率水平有望进一步提升。根据我们的测算，国密改造有望在未来2~3年为公司贡献1.6亿元的增量营收；B端行情交易系统信创改造仍处于落地初期，有望持续驱动公司业绩增长。 研发投入持续增加，有望进一步扩充C端用户规模。根据易观千帆数据，23年3月通达信APP月度活跃用户数为176.2万人，在第三方证券APP中排名第七。公司23年Q1研发费用同比增长27.8%，随公司相关投入增加，C端产品功能进一步打磨完善，用户规模有望持续增长。 AI领域持续布局，证券信息产品矩阵不断丰富。公司主要采用NLP、CV等技术，可实现自动采录数据、自动解析文本、抽取关键信息等功能。此外，公司还提供标注平台、数据对比平台，推出小达智能写手、问小达等产品，并研发了智能金融问答、公司图谱等系列特色功能。随AI内容生态持续丰富，客户黏性及客单价均有望提升。 盈利预测 根据公司发布的一季报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为4.7/5.8/7.1亿元；维持2023~2025年归母净利润为3.8/4.6/5.7亿元。公司股票现价对应PE估值为32.2/26.6/21.5倍，上调至“买入”评级。 风险提示 国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。

财富趋势(688318) 金融IT领军，维持“买入”评级 公司发布2022年报及2023年一季报，一季度公司业务结算、收款恢复正常，C端证券信息服务表现亮眼。公司具备用户、场景、技术优势，AI+金融服务未来可期。考虑到疫情影响，我们下调2023年、新增2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.01、3.97、5.19（原为6.23）亿元，对应EPS分别为3.22、4.25、5.56（原为9.35）元，对应当前股价PE分别为40.4、30.6、23.4倍，看好公司成长前景，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年报及2023年一季报 2022年：（1）公司实现收入3.21亿元，同比下滑1.49%，主要系券商业务需求减少，项目结算、收款延迟，证券行情交易系统收入和技术支持与维护收入同比下降；实现归母净利润1.54亿元，同比下滑45.48%，主要系公司部分投资产品未正常兑付本息，公允价值调减所致；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下滑10.75%。（2）分业务看，2B的软件销售、软件服务以及2C的证券信息服务收入分别为1.19、1.34、0.67亿元，同比分别-8.62%、-3.07%、+22.97%，受益于证券市场活跃，面向C端的证券信息服务实现快速增长。 2023Q1：公司实现收入0.65亿元，同比增长34.60%，收入增长主要系业务结算、收款恢复正常以及证券信息服务收入增加所致。实现归母净利润0.56亿元，同比增长25.26%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长26.80%。经营活动现金流净额0.38亿元，同比增长537.91%，公司前期账款收回，现金流向好。 公司具备用户、场景、技术优势，AI+金融服务未来可期 公司2B业务覆盖90%以上证券公司，通过B端客户触达广阔用户群体，同时自身证券信息服务也积累了丰富C端用户，具备AIGC优质变现场景。公司持续研发投入，在人工智能、大数据、云计算等方面有技术储备，公司AI技术目前已应用于证券软件产品中，包括问小达、小达智能写手产品，可实现智能金融问答、公司图谱等AI功能，AI+金融服务未来可期。 风险提示：券商IT投入不及预期；新产品开发不及预期；市场竞争加剧。