明志科技(688355) 主要观点： 事件概况 明志科技于2023年8月17日发布2023年度半年报：2023年半年度实现营业收入为2.32亿元，同比减少17.50%；归母净利润为940.01万元，同比增长48.54%；毛利率为29.66%，净利率为4.04%。2023年二季度实现营业收入为1.24亿元，同比增加2.61%；归母净利润为-64.14万元，同比增加92.71%，环比有所下行；毛利率为27.42%，净利率为-0.52%。 受装备验收及铸件销售影响，公司业绩有所承压 2023年上半年，公司实现营业收入23,247.86万元，同比下降17.50%，其中装备实现销售3,313.66万元，同比下降50.4%。铸件实现销售18,754.78万元，同比下降8.24%。受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，装备项目交付延期，导致公司营收下降。2022年中，公司的存货2.34亿元，合同负债1.01亿元，较年末分别增长8.30%/36.51%，为后续的成长提供坚实基础。 公司专注于砂型铸造领域。在高端铸造装备业务领域：公司以拥有自主知识产权的全自动冷芯盒及无机制芯机为核心设备，通过系统集成，可以提供由制芯、组芯、浇注、铸件后处理等生产单元组成的绿色智能精密组芯铸造生产线，并还可为客户提供智能铸造车间的整体规划设计以及建设交付服务。在高品质铝合金铸件业务领域：公司为汽车、热能暖通工程、轨道交通等领域的客户提供商用车变速箱壳体、新能源汽车逆变器及驱动电机壳体、冷凝式燃气锅炉热交换器、轨道交通制动系统阀体泵体等精密、复杂腔体的高品质铝合金铸件，并为客户新产品研发提供铝合金铸件同步工程开发、试制、铸造工艺改进等增值延伸服务。 实控人全额认购定增，发展大型铝铸件 2023年5月，公司发布了《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集资金总额不超过4亿元，公司控股股东、共同实际控制人吴勤芳、邱壑将以现金认购。募投资金用于大型铝铸件绿色智能生产线建设项目，拟在公司现有厂区建设大型铝合金铸件精密组芯造型生产线和车间，用于大型铝合金铸件的生产。公司目前主要铸件产品的尺寸在1M以内或重量在60KG以内，大型铝铸件精密生产线建成后，公司将具备尺寸超过1M或重量超过100KG的大型铝铸件的批量生产能力，业务将拓展至光伏、新能源汽车等新的业务领域，打开新的成长空间。大型铝铸件广泛应用于光伏设备、新能源汽车、航空航天设备、高压输变电设备、医疗器械、高铁装备等领域，相较于目前主要采用传统的树脂砂或失蜡铸造工艺生产可以进行明显的降本增效。 股权激励坚定信心，重视研发投入 2023年5月，公司发布了《2023年限制性股票激励计划》，拟授予140.13万股，激励对象220人，授予价格16.50元归属比例100%的股权激励的考核目标为：2023/2024/2025年度公司净利润不低于1.25/1.3/1.4亿元或以2022年为基准，研发支出增长率不低于15%/25%/35%。 投资建议 受宏观环境及验收节奏影响，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.71/9.18/10.65亿元（前值8.24/10.64/13.01亿元），归母净利润分别为1.18/1.65/2.03亿元（前值1.27/1.76/2.29亿元），以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为0.96/1.33/1.64元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为23/17/14倍，公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸件下游场景，带来公司高成长，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

明志科技(688355) 核心观点 新一轮股权激励发布，坚定研发投入。公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票140.13万股，占公司股本总额的1.13%，授予价格16.5元/股，激励对象220人，占22年底公司员工总数的28.76%。公司层面业绩考核目标A为：2023/2024/2025年度公司净利润不低于1.25亿/1.3亿/1.4亿或以2022年为基准，2023/2024/2025年研发支出增长率不低于15%/25%/35%（净利润系指扣除股份支付费用的归属于上市公司股东净利润，当年度完成净利润和研发支出条件之一即可）。将研发投入作为股权激励考核目标之一，进一步强化公司以研发创新驱动发展的战略思路。 发布定增预案，大股东拟全额认购彰显信心。公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集资金总额不超过4亿元，发行价格为20.58元/股，发行对象为公司控股股东、共同实际控制人吴勤芳、邱壑，将以现金认购本次发行的全部股票。募投资金用于大型铝铸件绿色智能生产线建设项目，拟在公司现有厂区建设大型铝合金铸件精密组芯造型生产线和车间，用于大型铝合金铸件的生产。公司目前主要铸件产品的尺寸在1M以内或重量在60KG以内，大型铝铸件精密生产线建成后，公司将具备尺寸超过1M或重量超过100KG的大型铝铸件的批量生产能力，业务将拓展至光伏、新能源汽车等新的业务领域，打开新的成长空间。 募投项目充分发挥公司技术优势，实现大型铝铸件批量、智能、绿色化生产。大型铝铸件广泛应用于光伏设备、新能源汽车、航空航天设备、高压输变电设备、医疗器械、高铁装备等领域，目前主要采用传统的树脂砂或失蜡铸造工艺生产，对于有复杂结构的铸件产品，后续仍需通过焊接、机加工、装配等多道工序处理，生产效率低、生产成本高、产品质量不稳定，大批量生产的难度较大。公司以精密组芯铸造工艺技术为基础，开发了大型铝铸件绿色智能化全流程解决方案，可实现中空、结构复杂、机械性能高的一体化大型铝铸件产品自动化批量生产，以技术和工艺创新助力下游客户降本增效。本次募投项目实施后生产的大型铝铸件系公司根据客户需求新开发的产品，也彰显了客户对于公司核心技术工艺和产品开发能力的认可。 盈利预测与投资建议 考虑股权激励费用，我们预计23-25年每股收益为1.06/1.54/2.22元（前值为1.07/1.57/2.24元），维持给予24年20倍PE，目标价30.8元，维持买入评级。 风险提示 原材料价格上行、募投项目实施进度低于预期、装备项目交付进度低于预期

明志科技(688355) 事件：公司发布2022年年报&2023年一季报，22年实现营收6.13亿元，同比下滑14.17%；实现归母净利润3703万元，同比下滑69.99%；实现扣非净利润987万元，同比下滑90.04%。23Q1实现营收1.09亿元，同比下滑32.57%；实现归母净利润1004万元，同比下滑33.6%；实现扣非净利润366万元，同比下滑67.48%。 23Q1毛利率显著修复，装备项目延期拖累收入。收入端，公司23Q1收入下滑32.57%主要系装备验收项目极少所致（我们判断22Q1装备业务收入在5000万左右），一季度末存货同比增长33.6%至2.41亿，合同负债同比增长37.3%至1.04亿。毛利端，23Q1毛利率32.22%，较上年同期提升2.38pct，且考虑到23Q1收入贡献几乎都来自铸件产品，可见在原辅材料、供应链、物流、能源等成本逐渐恢复正常之下，公司铸件产品毛利率已经接近2019年水平（33.48%）。费用端，23Q1公司期间费用3499万元，同比小幅增长0.4%，其中销售、管理、研发费用同比分别增长7.7%、13.0%、10.9%，财务费用减少383万元。 光伏腔体等铸件打开成长空间，砂芯业务提供增量。公司将未来的发展策略从“做强明志战略”调整为“创新业务合作发展”，拟大力发展新业务实现公司的升级发展。铸件业务：2022年公司在研铸件产品有光伏腔体、新能源汽车副车架、悬挂系统底座、氢燃料电池包底板、卡特彼勒的阀体等，未来有望进一步打开在新能源领域的成长空间。装备业务：公司形成的2000L以上超大型制芯工艺和装备核心技术，可应用到光伏行业装备用大型真空腔体、商用汽车行业后桥和工程机械、机床行业等大型铸件用大型整体砂芯，覆盖1000-2000L，1-2.5米范围的大型砂芯制造。砂芯业务：为公司22年新开拓业务，目前的砂芯客户有南京布雷博、常熟圣让、苏州石川等，未来将会加大开拓力度，为公司提供增量发展空间。 根据2022年年报和2023年一季报，我们小幅下调2023年铸件业务收入、2024年铸件业务和装备业务收入，上调管理和研发费用，并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为1.07/1.57/2.24元（原2023-2024年为1.24和1.77元），维持给予24年20倍PE，目标价31.4元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上行、新能源领域铸件开发进度低于预期、装备项目交付进度低于预期

明志科技(688355) 事件概况 明志科技于2023年4月25日发布2022年度报告及2023年一季度报告：2022年年度实现营业收入为6.13亿元，同比减少14.17%；归母净利润为3,702.52万元，同比减少69.99%；毛利率为27.65%，净利率为6.04%。2023一季度实现营业收入为1.09亿元，同比减少32.57%；归母净利润为1,004.15万元，同比减少33.60%；毛利率为32.22%，净利率为9.24%。 受装备验收及铸件销售影响，公司短期业绩承压 2022年度装备实现销售1.59亿元，同比下降27.96%。铸件实现销售4.35亿元，同比下降6.42%。受宏观经济增幅放缓等复杂因素影响，装备项目验收未达到预期，整体销售收入下降；受原辅材料、供应链、物流、人力、能源等综合成本大幅上升，同时股份支付费用导致薪酬费用上升以及加大研发投入导致研发费用上涨等因素影响，归属于母公司所有者的净利润承压。一季度公司装备验收未见明显回升，同时铝合金铸件国内销量有所降低，仍呈承压状态。截至2023年3月末，公司存货2.41亿元，持续增长，且毛利率修复明显，我们预计随着装备验收的持续开展，公司铸件业务下游逐步拓宽，公司有望逐步实现业绩修复。 拓宽产品品类，及应用领域外延，稳步推进 制芯装备：公司是国内无机工艺、冷芯工艺高端制芯设备的主要生产商，与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争，与云内动力、中国重汽、潍柴动力、广西玉柴、一汽铸造等知名企业保持长期合作关系。公司装备领域积极开拓新产品领域，开拓了东风本田、新能源汽车零部件供应商万安科技等新客户；自主研发的MLD2000超大型冷芯盒射芯机期内完成了中期测试，超大型船用发动机缸体砂芯制芯装备成功开发。 铸件业务：公司铸件业务定位高端产品、面向国际市场，与世界主要暖通集团威能、喜德瑞、Ideal等，以及克诺尔、福伊特、西屋制动等汽车零部件或轨道交通零部件制造商形成长期稳定的合作关系。2022年公司在黑色金属特别是球墨铸铁件的研发生产上，有了突破性的进展，在研铸件产品有卡特彼勒的阀体、光伏腔体、新能源汽车副车架、悬挂系统底座、氢燃料电池包底板等， 砂芯销售业务：公司还开拓了砂芯销售业务，目前的砂芯客户有南京布雷博、常熟圣让、苏州石川等。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为8.24/10.64/13.01亿元，归母净利润分别为1.27/1.76/2.29元，以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为1.02/1.42/1.85元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为24/17/13倍，公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸件下游场景，带来公司高成长，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

明志科技(688355) 核心观点 深耕砂型铸造，精密组芯工艺引领者。公司专注砂型铸造领域，凭借装备及铸造工艺优势积极推动铸件业务发展，并以铸件工艺开发和生产实践带动装备技术优化升级，2017-2021年营业收入、归母净利润复合增速分别为18.4%、20.7%。公司在铸造材料、铸造工艺、智能铸造装备等砂型铸造关键领域进行了研发布局，所拥有的精密组芯造型工艺优势显著，未来发展前景广阔。 装备行业转型升级，公司把握趋势优化产品。我国砂型铸造装备（造型、制芯）行业市场规模2018年约50亿元（不含熔炼/砂处理/清理等），呈现绿色化、高端化、规模化发展趋势。公司研发和销售的核心主机为冷芯工艺射芯机，并率先布局无机制芯工艺；此外，公司在射芯机之外推出制芯单元、制芯中心、制芯生产线等集成式产品，满足客户需求，2017-2021年装备业务收入复合增速24.9%。 传统铸件业务绑定优质客户，需求稳健增长。2020年公司铸件业务收入中，热交换器铸件、商用车零部件、轨交及高铁列车零部件分别占71.3%、20.7%、7.9%。1）公司与冷凝式壁挂炉核心客户建立了稳定的合作关系，随着公司在核心客户的供应份额进一步提升，以及国内冷凝式壁挂炉渗透，热交换器铸件有望持续增长。2）2022年商用车市场受多重因素扰动出现下滑，2023年压制因素有望缓解，商用车市场反弹将带动公司零部件业务需求。3）轨交及高铁列车零部件核心客户西屋制动和克诺尔经营稳健，客户粘性较强。 布局光伏等新能源领域铸件，切入成长赛道。我们认为公司有望凭借技术和产品优势，在光伏真空腔和新能源汽车零部件领域实现突破，切入成长赛道。1）针对PECVD设备的真空腔体，相较当前生产所使用的型材加工方式，明志科技采用的精密组芯铸造工艺，能够显著降低成本、缩短交付周期，并且提升批次稳定性，有望实现对现有工艺的迭代。2）公司当前铸件产品已拓展至新能源汽车逆变器壳体、电机壳体、副车架等，依托精密组芯铸造工艺和装备技术底层支撑，未来有望进一步打开在新能源汽车零部件领域的成长空间。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.29、1.24、1.77元，根据可比公司估值，我们认为目前公司合理估值水平为2024年的20倍市盈率，对应目标价35.4元，首次给予买入评级。 风险提示 原材料价格上行、光伏等新能源领域铸件开发进度低于预期、产能建设及释放不及预期、装备项目交付进度低于预期、海外市场发展风险、客户集中度较高的风险

明志科技(688355) 事件概况 明志科技于2023年2月27日发布2022年度业绩快报公告：2022年年度实现营业收入6.13亿元，同比下降14.09%；归母净利润0.36亿元，同比下降70.79%；净利率5.88%。四季度单季度利润为0.36亿元，同比下降80.57%。 2022年受疫情影响业绩承压 2022年公司经营受疫情影响较大，供应链受阻，装备项目交付延期，对公司的装备主营业务产生了较大的影响。二季度受疫情影响尤为严重，公司上半年扣非净利润为负，下半年经营状况逐步好转，但年末疫情爆发对公司的生产及发货等产生了一定影响。公司加大研发投入，进行员工薪酬调整及2021年实施股权激励，整体期间费用率有一定增长。 装备+铸件双轮驱动，预期在2023年得到修复 装备业务：公司制芯装备技术领先，冷芯工艺、无机工艺射芯机在国内市场主要与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争。随着延期交付的装备项目持续验收，大型薄壁化项目的持续推进和莱比锡子公司出海进程深化，将有望在2023年触底回升。 铸件业务：随着募投产能释放的不断释放，并开拓氢能动力、光伏装备等新的市场延申，铸件业务有望持续打开天花板，为公司带来业绩增厚。 异质结PECVD铝合金真空腔持续推进 公司与迈为股份异质结PECVD铝合金真空腔的合作处在验证期，以砂型铸造方式相对之前的型材加工具备成本和保交付两个方向的优势。在铝合金真空腔425万元/GW价值量的假设下，我们预测2022-2025铝合金真空腔市场空间分别为0.4/2.6/4.3/6.4亿元，将充分受益于HJT技术路线的发展。 投资建议 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为6.13/9.07/13.86亿元（前值为6.20/9.11/13.89亿元），归母净利润分别为0.36/1.62/2.66亿元（前值为0.44/1.63/2.67亿元），2021-2024年归母净利润CAGR为29%，以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为0.29/1.31/2.15元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为103/23/14倍。公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸件下游场景，带来公司高成长，维持“买入”评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

明志科技(688355) 主要观点： 砂型铸造设备&铸件业务双轮驱动 公司专注于砂型铸造领域，以高端制芯装备和高品质铝合金铸件为核心业务，可提供从射芯机（制芯工序核心主机）至智能铸造车间的全套制芯设备开发制造服务，同时公司主营热交换器、商用车零件以及轨交零部件等高端铝合金铸件业务。2017-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为18.40%和20.72%。根据公司业绩预告，受疫情影响，2022年年度实现营业收入为6亿元到6.3亿元，同比下降11.74%到15.94%；实现净利润为3,500.00万元到4,500.00万元，同比下降63.52%到71.63%。 铸造设备：专精砂型铸造方向，契合技术发展趋势 根据《精密组芯造型工艺的应用及展望》，我国2018年砂型铸造装备市场空间已达50亿元，预计2035年市场空间可达100亿元以上，对应CAGR为6%左右。公司制芯装备核心技术已有深厚积累，射芯机性能居行业前列。公司冷芯工艺、无机工艺射芯机在国内市场主要与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争。公司装备推陈出新，推进大型铝合金薄壁件研究；公司有望依托莱比锡子公司海外工厂深化出海进程，增厚盈利水平。 铝合金铸件：扩产&下游拓展带来广阔发展空间 根据《铝时代（AluminiumTimes）》统计，预计到2025年，全球铝合金铸件的市场份额将达到973.6亿美元。公司2021年上市时，募投项目规划形成热交换器零件8,500吨/年、汽车轻量化底盘零件3,000吨/年的铸件产能；2020年公司产8,729.76吨，随着募投项目的落地，公司产能有翻倍增长。公司实现新能源汽车轻量化底盘件、高铁制动阀、工程机械液压控制阀体、低碳燃气热交换器等高端铝合金铸件的进口替代并开拓氢能动力、光伏装备等新的市场空间。 铸件新品打造新成长曲线——异质结PECVD铝合金真空腔 2022年底我国HJT产能将超10GW，2023年产能落地规划已超60GW。相对于型材加工，精密砂型铸造的优势在于：1.能够进行产品结构与产品材料的精细化设计，综合经济性能好。2.节约加工工时，更适用于大批量产品交付，保障供应链的稳定性。公司产品处于前期验证过程当中，在中性425万元/GW假设下，我们预测2022-2025铝合金真空腔市场空间分别为0.4/2.6/4.3/6.4亿元，将充分受益于HJT扩产及设备厂商降成本及保交付需求。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为6.20/9.11/13.89亿元，归母净利润分别为0.44/1.63/2.67亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为29%，以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为0.35/1.32/2.15元。 公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为86/23/14倍，我们选取同为装备制造业、分别生产模压成型专用设备的伊之密、及3D打印设备的铂力特，选取以铝合金铸件为主的文灿股份、旭升股份作为可比公司。公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸件下游场景，带来公司高成长，首次覆盖给予“买入”评级。

明志科技(688355) 事件 公司发布2022半年报：公司上半年实现营收2.82亿元，同比-11.4%；归母净利润633万元，同比-86.7%。 投资要点 疫情反复及原材料成本压制短期财务表现 受疫情反复及原材料价格高位的影响，公司上半年综合毛利率26.4%，同比下降9.71pct；公司上半年期末存货为2.07亿元，同比+23.8%。而年中疫情缓解，预计业绩会逐步恢复。公司专注砂型铸造，以高端制芯装备和高品质铝合金铸件为两大业务。公司在射砂控制、砂芯固化、精密组芯、制芯装备智能控制系统及低压充型等砂型铸造关键领域，形成了具有自主知识产权的核心技术体系。公司正围绕智能快捷铸造系统以及高性能铝合金铸件轻量化集中投入，提升快速制芯及样件开发技术能力，加大高性能铝合金铸件的关键技术研究。 发力高端铝合金铸件，有望打造新增长极 公司依托精密组芯铸造工艺、自动化生产及智能化控制系统，以高端定位提供冷凝式壁挂炉热交换器，商用车发动机缸体缸盖及轻量化变速箱壳体，轨交及高铁列车泵阀壳体等高品质铝合金铸件，并开拓氢能动力、光伏装备等新兴产业市场空间。公司上半年铸件类产品收入2.04亿元，占公司总营收比重为72.5%。全球铝合金铸件市场持续发展，铝合金具有质量轻、机械性能好、耐腐蚀性强、易于加工等优点，应用范围不断扩大，目前占全球铸件产量的17%左右。在汽车轻量化及落后铸造产能淘汰的背景下，高品质铝合金铸件市场将持续增长，公司铸件业务发展前景可期。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为7.6、10.9、15.4亿元，归母净利润分别为1.01、1.99、3.13亿元，当前股价对应PE分别为30、15、10倍，考虑到公司专注砂芯铸造，公司管理层技术背景雄厚，利润波动主要受原材料的短期影响，公司在制芯设备和精密组芯铸造领域具备技术领先优势，看好公司多领域拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 流程工业资本开资增速减缓风险；进口替代进度不及预期风险；新产品研发进展不及预期的风险等。