金冠电气(688517) 事件 金冠电气发布2022年年度报告和2023年一季报：2022年公司实现营业收入6.06亿元，同比增长13.99%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长14.02%；2022Q1公司实现营业收入0.86亿元，同比增长20.79%；实现归母净利润895万元，同比增长306.21%。 投资要点 2022年经营稳健，2023Q1业绩超预期 2022年，公司实现营业收入6.06亿元，同比增长13.99%；实现归母净利润0.79亿，同比增长14.02%；毛利率为29.74%，同比下降1.17pct；净利率为13.01%，与去年同期的13.00%持平；期间费用率为13.09%，同比下降2.90pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现同比下降0.68/0.96/0.24/1.02pct。 2022Q1公司实现营业收入0.86亿元，同比增长20.79%；实现归母净利润895万元，同比增长306.21%，主要是高毛利避雷器收入较去年同期大幅增加所致；毛利率为32.94%；净利率为10.41%。 特高压建设提速，避雷器增长确定性强 2022年，公司避雷器产品实现销售收入2.19亿元，同比下降7.7%；毛利率为37.8%，同比下滑5.8pct，主要是特高压建设滞后，公司高毛利的特高压避雷器出货较去年同期减少所致。2022年，国网共招标3个1000kV交流特高压重点工程，公司中标其中福州-厦门、张北-胜利两个工程的最大标包，累计中标金额达2917万，全年实现特高压避雷器收入3284万元，毛利率为56.02%。 展望2023年，国网特高压投资有望超1000亿元，预计核准“5直2交”，开工“6直2交”，特高压直流开工规模有望达到历史最高值。今年国网第一次特高压设备招标中，公司中避雷器2包共4436万元，位居避雷器招标数量/金额第一，中标额已超2022年全年，全年高增确定性强。 新能源市场实现突破，工商储+充电桩共振向上 储能聚焦工商储+增量配电市场。2022年，公司储能系统实现销售收入7447万元，毛利率为30.1%，远超行业平均水平。公司储能系统除电芯、BMS、消防空调外均自制，建有电池PACK产线，主要为工商业储能及产业集聚区增量配电项目提供储能设备与系统，2023年公司将继续深耕市场。 充电桩在县域市场实现突破。2022年，公司充电桩及配套箱变实现销售收入1.07亿元，充电桩实现销售收入0.61亿元，同比增长531%，毛利率为34.2%。公司充电桩业务聚焦河南县域充电市场，2022年子公司金冠智能与关联方联合中标桐柏、方城、唐河等县新能车公共充电服务基建项目，公司中标充电桩及配套箱变设备金额约1.85亿元，2023年公司将继续深耕市场。 陶瓷基板有望实现国产替代。陶瓷基板在功率电子器件特别是IGBT封装中具有广泛应用，目前国内中高端陶瓷基板基本依赖进口，公司聚焦大功率IGBT用高端氮化铝和氮化硅陶瓷基板(DBC、AMB)，目前已组建研发团队，搭建了研发平台，开始进行开发实验和小样试制。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为8.14、10.48、12.43亿元，EPS分别为0.98、1.38、1.65元，当前股价对应PE分别为19.0、13.5、11.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 避雷器中标不及预期风险；储能需求不及预期风险；充电桩续期不及预期风险；原材料价格上涨风险；大盘系统性风险。

金冠电气(688517) 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季报。22年全年实现营收6.06亿元，同比增长13.99%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长14.02%；实现扣非净利润0.72亿元，同比增长19.66%。23Q1实现营收0.86亿元，同比增长20.79%；实现归母净利润0.09亿元，同比增长306.21%；实现扣非净利润0.08亿元，同比增长358.63%。 分业务：1）避雷器：22年实现营收2.19亿元，同比下降7.67%，主要系22年公司主要客户国家电网对设备投资计划有所改变导致；2）配网产品：22年实现营收2.48亿元，同比下降11.91%，下滑主要系22年公司调整产品结构，降低配网产品中单位价值较低的系统外配电箱产品比例；3）充电桩：22年实现营收0.61亿元，同比增长531.39%，主要系22年县域新能源充电基础设施项目市场订单高增；4）储能设备：22年公司为内乡县产业集聚区增量配电业务试点项目及工商业储能项目提供相关储能设备，最终实现销售收入0.74亿元。 避雷器领先优势，特高压建设提速有望贡献增长动能。 22年公司避雷器中标情况持续向好，在国网、南网、省网市场的招标采购中连续取得中标。此外，公司的高端避雷器产品带并联间隙大容量低残压避雷器、雷击闪络限压器也分别在国网、南网顺利展开销售，市场份额进一步提升。特高压避雷器方面，22年公司成功中标福州-厦门、张北-胜利两个交流特高压重点工程的最大标包，中标总额达到2917万元。后续随着特高压线路建设进度加快，公司作为特高压避雷器头部企业，相关业务有望实现增长。 聚焦县域充电桩市场，着重发力工商业储能。 公司在新能源领域不断丰富产品体系，积极开拓市场。充电桩：公司自主研发的交直流充电桩、直流快速充电堆已实现批量生产，功率覆盖范围广泛。公司子公司金冠智能与关联方组成联合体共同中标桐柏县、方城县、内乡县、唐河县等地的充电桩EPC项目，充电桩及配套箱变设备合同金额达到约1.85亿元。储能：公司业务布局完备，产品应用场景丰富，22年公司电化学储能设备与系统产品已应用于内乡县增量配电业务试点项目及工商业储能项目，未来公司将持续拓展增量配电网项目及工商业储能项目。 投资建议：公司是特高压避雷器核心供应商，受益特高压核准批复加速，叠加新能源业务快速推进，我们预计公司2023-2025年营收分别为9.19、12.68、17.23亿元，对应增速分别为51.6%、37.9%、36%；归母净利润分别为1.44、2.14、3.05亿元，对应增速分别为83%、48.1%、42.6%，以4月28日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为17X、11X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料价格上涨风险；供应链短缺风险；行业政策变动风险。

金冠电气(688517) 事件 金冠电气发布2022年业绩预增公告：2022年公司预计实现营收6.05亿，同比增长13.80%；预计实现归母净利润0.81亿元，同比增长16.80%。 投资要点 业绩实现增长，传统业务稳定，充电桩/储能市场开拓加强 公司传统业务包括避雷器和配网产品，主要产品为瓷外套避雷器、复合外套避雷器、GIS罐式避雷器、分离式避雷器、高压开关柜、环网柜（箱）、柱上开关、变压器（台区）、箱式变电站等。其中，避雷器是公司主导产品，每年销售收入占总营收五成左右。2022年,公司预计实现归母净利润0.81亿元，同比增长17%，主要原因是避雷器和配网产品市场份额持续稳定，充电桩、储能等新产品市场开拓加强。 避雷器：特高压避雷器龙头，有望受益特高压建设提速 特高压避雷器龙头，卡位高壁垒、高毛利细分市场。由于特高压避雷器的电压等级高，对绝缘、残压、电压分布控制、抗弯和抗震性能等要求高，因此研发生产和电网准入门槛高，供应格局非常集中，公司是国内仅有的四家特高压避雷器供应商之一，在国家电网、南方电网直流及1000KV特高压交流避雷器中的累计中标台数位居行业第一。近年来，公司特高压避雷器的毛利率稳定在60%左右，较非特高压产品高出20pcts以上，因此出货结构中特高压的占比将直接影响公司避雷器收入和毛利率。 有望受益特高压项目核准及建设提速。“十四五”期间，我国大型风光基地建设提速，新能源并网消纳及跨区电力输送问题亟待解决，特高压成为电网投资重点方向，国家电网规划投资3800亿元建设特高压24交14直。2022年，国家电网计划开工10交3直特高压线路，实际受疫情等多因素影响仅开工4交0直，考虑到特高压平均2年的项目周期，2023-2024年有望迎来新一轮特高压核准和建设高峰，公司特高压避雷器业绩增长确定性较高。 充电桩：牢抓河南整县推进项目，布局有望延申至省外 公司充电桩产线已达到量产阶段，产品包括480kW分体式直流桩、240kW分体式直流桩、160kW一体式直流桩等。公司在河南尤其是南阳本地具有显著市场开拓优势，去年已通过子公司与关联方的联合体中标内乡、方城、桐柏三县的充电桩EPC项目。未来河南将继续加大资金支持力度，充分利用政策性、开发性金融工具和地方政府专项债券支持省内充电桩建设，预计公司今年年内可见更多省内整县推进订单和省外订单。 储能：技术实力成熟，重点发力工商业储能 公司储能业务布局完善，已具备从电池模组、电池PACK、电池簇到标准化电池预制舱，以及集中式/簇控式储能变流升压系统全套方案的设计、生产与工程交付能力。2022年，公司已交付了一定量的工商业储能项目和增量配网项目，包括2.4MW/4.8MWh的内乡县产业集聚区标准化厂房屋顶光伏电站配套储能设备采购项目等，公司储能产品还可应用于工厂、学校、医院、社区住宅、办公楼宇等。2023年，公司仍将发挥河南主场的市场开拓优势，重点发力河南地区工商业储能市场，盈利能力得到保障的同时加速业务扩张。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为6.1、7.7、10.2亿元，EPS分别为0.59、0.91、1.28元，当前股价对应PE分别为28.5、18.3、13.0倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、新业务市场开拓不及预期风险、竞争加剧风险。