纳睿雷达(688522) 事件： 1月25日，纳睿雷达发布2024年业绩预告。2024年，公司预计实现营业收入3.20-3.50亿元，同比增长51%-65%；预计实现归母净利润0.75-0.90亿元，同比增长18%-42%。 点评： 1、2024年新增项目签署合同金额约8亿元，天气雷达和水利测雨雷达销售业务同比大幅增长。公司X波段有源相控阵雷达产品目前主要应用于气象探测和水利测雨领域，2024年在天气雷达观测网建设、防灾减灾以及水利信息化建设等的推动下，需求快速增长，公司新增项目签署合同金额约8亿元，同比大幅增长。归母净利润增幅相对较小主要由于公司持续加大新产品研发投入、毛利率因销售项目成本等综合因素上升而有所下滑、应收账款回款稍缓及资产处置损失从而导致计提坏账准备增加所致。 2、积极布局低空、民航空管、海外等市场，成长空间广阔。低空领域，公司发布的Ku波段双极化有源相控阵雷达可实现“低小慢目标”+“低空微气象”全天候、主动式、多目标、精细化探测，公司低空雷达产品已按照客户需求进行多轮严格测试，效果超预期。民航空管领域，公司与国内多个空管局及机场签订观测试验合作协议，在空管市场占据了比较好的市场先机。海外市场，在2024年珠海航展期间，公司与部分境外客户签订了意向合同。低空、民航空管以及海外等雷达市场空间广阔，公司积极切入有望打开长期发展天花板。 3、拟收购天津希格玛100%股权，打造第二增长曲线。2025年1月22日，公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买天津希格玛微电子技术有限公司100%股权。希格玛是一家专业集成电路设计公司，以光电传感器芯片为核心，布局PC外设、移动机器人、可穿戴三大市场，目前希格玛芯片产品已成功进入华为、科沃斯、科大讯飞等国内头部科创企业的供应链体系。收购希格玛有助于公司布局上游雷达ASIC芯片产业，落实公司纵向一体化发展战略，同时，将丰富公司产品线和产品应用领域，有望打造公司第二增长曲线。 4、我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.83亿元、4.24亿元和5.29亿元，对应当前股价PE为173、34、27倍，维持“增持”评级。 风险提示： 天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期；市场竞争加剧；公司业务拓展不及预期等。

纳睿雷达(688522) 事件 10月29日，纳睿雷达发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入1.36亿元，同比增长20%，实现归母净利润0.26亿元，同比下降22%。 点评 1、2024年上半年新签订单5.4亿元，2024Q3单季度业绩同比较快增长。2024H1，公司新增项目已经签署合同金额约5.4亿元，相当于公司2023年收入的254%。由于合同多数集中在5-6月份完成签署且部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，上半年交付、验收项目较少，2024H1，公司营收0.73亿元，同比增长1%。2024Q3单季度，公司营收0.63亿元，同比增长53%，归母净利润0.20亿元，同比增长45%。 2、毛利率维持高位，公司积极备产、备货。2024Q1-Q3，公司销售毛利率76.08%，同比小幅降低0.26pcts。费用端，2024Q1-Q3公司销售、管理、财务和研发费用率分别为13.88%、14.36%、-17.82%和39.46%，分别同比-0.07pcts、-4.31pcts、+6.40pcts和+0.02pcts。财务费用率变化主要由于利息收入有所减少，同时公司收入规模同比增长。2024Q3末，公司存货2.41亿元，同比增加1.24亿元，环比2024Q2末增加0.62亿元。根据公司2024年半年报，截至2024Q2末公司存货1.79亿元，其中，原材料0.47亿元、在产品1.16亿元、发出商品0.10亿元。存货增加反映公司积极备产、备货。 3、持续拓展市场、完善产业布局，水利测雨领域有望成为公司X波段雷达重要市场方向。公司X波段有源相控阵雷达产品目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。2024H1，公司除进一步巩固和提升气象探测领域市场份额外，在水利防洪领域实现业务销售，公司水利测雨雷达凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，获得了较高的品牌知名度与美誉度。 4、低空和民航空管雷达市场空间广阔，公司积极切入有望打开长期发展天花板。在低空领域，2024年7月，公司发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，丰富了公司的产品线，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景，有助于巩固和提升公司的核心竞争力。此外，公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，旨在加强技术产业交流研讨，探索低空经济产业链协同合作。在民航空管领域，公司已与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。 5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.16亿元、4.05亿元和5.37亿元，对应当前股价PE为58、31、23倍，维持“增持”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

纳睿雷达(688522) 事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营业收入1.36亿元，同比增加20.00%；归母净利润2600.87万元，同比减少21.75%。 投资要点 业绩拐点显现，后续支撑可期：公司销售业务的显著增长是业绩提升的主要原因，新增签署合同金额较大，且所有新增合同均按要求正常履约，2024年前三季度实现营业收入1.36亿元，同比增加20.00%；归母净利润2600.87万元，同比减少21.75%。下半年随着对气象探测和相关技术需求的增加，公司的产品在市场上的接受度和需求量提升。2024Q3实现营业总收入0.63亿元，同比大增53.45%，归母净利润0.20亿元，同比增加45.11%，公司进入业绩拐点，后续考虑到公司在手订单充足，且客户主要为政府和事业单位，受财政预算管理影响，回款周期较长，随着地方政府回款加速和第四季度收入确认高峰的到来，预计后续业绩将持续改善。 技术创新保持领先，有望在低空经济的快速发展中占据重要地位：公司在低空经济领域深度布局，首先，公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达，该雷达能够解决空管气象预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题，是低空经济基础设施建设的重要部分。其次，纳睿雷达作为珠海高新区低空经济产业联盟的理事长单位，积极参与低空经济相关市场机遇的把握。此外，公司还在研发毫米波雷达，该技术可应用于无人机、自动驾驶等低空经济相关应用场景。纳睿雷达的低空雷达产品已经开始布局低空经济基础设施建设，展现出公司在低空经济领域清晰的增长点。 低空雷达产品推出，公司低空布局重要一步：纳睿雷达在2024年7月4日首次公开发布了其自主研发的TDKFT0104型Ku波段双极化有源相控阵雷达。这款雷达集成了双极化全相参技术、智能雷达数据处理以及多源数据融合技术，具备全天候、主动式、多目标和精细化探测能力特别针对“低小慢目标”和“低空微气象”。它能够在5公里范围内对飞鸟和无人机等目标进行主动探测、识别和跟踪定位，并能提供30公里以内的超高时空分辨率的三维低空微气象信息。该雷达的应用领域广泛，包括立体交通、边界防护、空域管理等，并且有潜力进一步应用于岸海监视和机场驱鸟等场景。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.30/4.30/5.28亿元，对应PE分别为54/29/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）宏观环境风险。

纳睿雷达(688522) 报告摘要 掌握有源相控阵雷达关键核心技术，国内领先的雷达系统解决方案提供商。广东纳睿雷达科技股份有限公司是我国掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现了产业化的高新技术企业，也是全球为数不多掌握从微带贴片阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品开发等相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务全价值链系统解决方案提供商。公司的主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品及算力算法服务，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步向民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域拓展。 相控阵雷达优势明显，应用领域加速拓展。纳睿雷达的产品主要应用于对中小尺度、快速形成、生消迅速、致灾性强的强对流天气进行探测、监视和预警，并在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网。2024年，除进一步巩固和提升气象探测领域市场份额外，公司在水利防洪领域实现了业务销售。2024年7月，公司发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景。此外，公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。我们认为，随着相控阵雷达向多个应用领域加速拓展，公司的产品矩阵将进一步丰富，未来发展前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为2.10亿元、3.65亿元、5.04亿元，EPS为0.97元、1.68元、2.33元，对应PE为44倍、25倍、18倍，维持“买入”评级。 主要财务指标： 风险提示：订单增长不及预期；应收款项回款进度不及预期。

纳睿雷达(688522) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1-6月实现营业收入0.73亿元，较上年同期增长0.84%；归属于上市公司股东的净利润0.06亿元，较上年同期下降69.60%；基本每股收益0.03元，较上年同期下降76.92%。 新签合同快速增长，市场领域不断拓展。报告期内，公司受研发投入、坏账准备计提、公益性捐款增加等因素影响，导致净利润较去年同期有所下降。报告期内，公司新增项目已经签署合同金额约为5.4亿元，由于多数合同集中在5-6月份完成签署，随着四季度产品交付和项目回款高峰的到来，公司业绩有望恢复增长。报告期内，公司除进一步巩固和提升气象探测领域市场份额外，在水利防洪领域实现业务销售。2024年7月，公司发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，丰富了公司的产品线，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景。同时，公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，不断拓展市场领域。 加大研发投入力度，科技创新成效显著。报告期内，公司投入研发费用0.37亿元，较上年同期增长29.62%。公司新获得境内发明专利6项，外观设计专利4项，软件著作权16项。目前，公司正在积极开展研制“全极化数字有源相控阵C波段雷达”、“全极化相控阵S波段雷达”、“X波段全极化多功能数字相控阵雷达”、“单兵便捷式全极化有源相控阵反无人机雷达”等项目。公司现已建立新产品储备、新技术跟踪体系和新产品开发管理体系，科技创新成效显著。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年的净利润为2.10亿元、3.65亿元、5.04亿元，EPS为0.97元、1.68元、2.33元，对应PE为44倍、25倍、18倍，给予“买入”评级。 主要财务指标： 风险提示：订单增长不及预期；应收款项回款进度不及预期。

纳睿雷达(688522) 事件 8月17日，纳睿雷达发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入0.73亿元，同比增长1%，实现归母净利润0.06亿元，同比下降70%。 点评 1、2024H1新签订单5.4亿，受合同签署时间集中以及配套基础设施建设进展缓慢等影响收入同比持平。2024H1，公司新增项目已经签署合同金额约5.4亿元，相当于公司2023年收入的254%。由于合同多数集中在5-6月份完成签署，且部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，造成上半年交付、验收项目较少2024H1，公司营收0.73亿元，同比增长1%。 2、毛利率维持高位，增加研发投入、计提信用减值以及公益捐赠增加影响净利润。2024H1，公司销售毛利率78.80%，同比提高5.51pcts。费用端，2024H1公司销售、管理、财务和研发费用率分别为15.76%、17.82%、-22.06%和50.44%，分别同比-0.39pcts、-3.94pcts、-0.03pcts和+11.20pcts。公司持续加强研发投入，2024H1研发投入3671万元，同比增长30%，为公司长远发展奠定基础。2024H1，公司计提信用减值损失824万元，较去年同期增加758万元；公司营业外支出601万元，较去年同期增加594万元，主要系公益性捐赠增加。 3、持续拓展市场、完善产业布局，水利测雨领域有望成为公司X波段雷达重要市场方向。公司X波段有源相控阵雷达产品目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。2024H1，公司除进一步巩固和提升气象探测领域市场份额外，在水利防洪领域实现业务销售，公司水利测雨雷达凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，获得了较高的品牌知名度与美誉度。 4、低空和民航空管雷达市场空间广阔，公司积极切入有望打开长期发展天花板。在低空领域，2024年7月，公司发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，丰富了公司的产品线，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景，有助于巩固和提升公司的核心竞争力。此外，公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，旨在加强技术产业交流研讨，探索低空经济产业链协同合作。在民航空管领域，公司已与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。 5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.16亿元、4.05亿元和5.37亿元，对应当前股价PE为40、21、16倍，维持“增持”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

纳睿雷达(688522) 投资要点 事件内容：8月16日盘后，公司披露2024年中期报告，2024H1公司实现营业收入0.73亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润0.06亿元，同比下降69.60%；实现扣非后归母净利润0.10亿元，同比下降43.31%。 2024年上半年公司新增订单同比高速增长，但同期收入基本持平，主要受招投标及交付验收节奏影响。据公司中期报告披露，报告期内公司新增项目已签署合同金额约为5.4亿元，超过去年全年收入的两倍；但由于多数合同集中在5-6月份完成签署，且部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，造成上半年交付、验收项目较少，导致公司24H1营业收入与去年同期基本持平，同比仅增长0.84%至0.73亿元。对比来看，24H1合同负债为0.64亿元，同比增长725.29%；公司24H1经营性现金流入为1.41亿元，同比增长63.87%；经营性现金流入的改善以及合同负债的较大增长，或能侧面印证公司年初以来订单需求向好、但业绩端或受招投标及交付验收节奏影响而暂时未能有明显体现。 高强度费用开支及账期回收放缓拖累当期净利润表现。在公司24H1营业收入同比基本持平及毛利率同比有所增长情况下，公司24H1净利率同比减少18.75pct至8.09%，主要受预期需求保持高速增长背景下，公司维持较高的研发费用开支、以及应收账款、合同资产回款节奏放缓导致信用及资产减值损失增加的综合影响。1）由于订单需求预期向好，公司保持高强度研发投入，24H1研发费用同比增长29.62%至0.37亿元，对应费率为50.44%、相较去年同期增加11.2pct。2）受账期回款放缓影响，本期新增减值损失较去年同期有所增长。具体来看，24H1应收账款账面余额为3.23亿元，相较期初余额增长9.99%，本期新增应收账款减值损失814.48万元，较去年同期多计提749.44万元；24H1合同资产账面余额为0.62亿元，相较期初余额增长13.30%，本期新增合同资产减值损失177.05万元，较去年同期多计提160.21万元。 气象雷达采购大订单落地，彰显公司产品在该领域的竞争力；年内气象领域招标需求或维持较好水平，公司有望受益。公司公告4月中标“广东粤财金融租赁股份有限公司天气雷达设备采购项目”的35部X波段双极化相控阵天气雷达及其附属设施采购，中标金额为2.38亿元；气象领域大订单落地助力公司业绩进一步增长，同时彰显公司产品在该领域较强的竞争力。与此同时，今年以来，我国各地气象预警网络进入密集搭建，据中国招标投标公共服务平台及浙江气象局公示，包括广东、广西、浙江、云南等多地均陆续展开天气雷达招标。公司气象雷达已形成较强竞争优势，有望受益于气象领域较好需求。 公司测雨雷达自年初起陆续中标多个项目；近年来我国极端天气、水利灾害频发，防灾预警需求日益迫切。根据中国招标投标公共服务平台，公司测雨雷达年初以来陆续中标多地雨水情监测项目，包括2月中标北京市水文站升级项目、4月中标广西大藤峡项目及天津市雨水情监测“三道防线”项目、6月中标山东省雨水情监测项目等。近年来我国水利灾害频发，雨水情监测预警需求凸显，今年入汛以来，超80个国家级气象站累计雨量打破同期最高纪录、多个水文站点出现超警甚至超保水位。水利灾害频发背景下，水利部于今年6月的新闻发布会上宣布将加快构建气象卫星和测雨雷达、雨量站、水文站组成的雨水情监测预报“三道防线”，公司或有望受益于下游需求增长。 公司7月推出应用于低空经济的Ku波段雷达，给出低空目标监测及气象探测一体化解决方案。7月份，公司正式披露应用于低空领域的自研Ku波段双极化有源相控阵雷达“TDKFT0104型”新品，该产品可实现复杂城市环境下的低空目标探测及气象探测，包括对飞鸟、无人机等“低小慢目标”在5公里内的主动探测识别及跟踪定位，同时还可实现30公里以内的低空微气象监测。今年以来，我国低空经济发展加速；中央层面，“低空经济”在今年全国两会首次写入政府工作报告，四部门联合印发的相关方案提出到2030年通用航空装备形成万亿级市场规模；地方层面，多地推出低空经济发展行动方案，尤其在公司所在的广东省明确提出支持深圳、广州、珠海建设通用航空综合示范区、打造大湾区低空经济产业高地。公司为珠海高新区低空经济产业联盟理事长单位，依托Ku波段雷达产品，有望受益于低空经济产业逐步发展。 投资建议：公司是国内独家采用微带贴片阵列天线技术的相控阵雷达厂商，具备技术稀缺性、产品性能达到国际先进。今明两年，气象雷达批量招标持续、叠加水利测雨预警雷达布设或将加速，公司有望受益；放长周期来看，公司在空管、低空经济、岸海、军工等领域已有布局，有望凭借先发优势在相应领域实现较好拓展。我们预计2024-2026年营业总收入分别为4.71亿元、8.71亿元、12.50亿元，同比增速分别为121.81%、84.79%、43.56%；对应归母净利润分别为1.94亿元、3.57亿元、5.09亿元，同比增速分别为206.02%、84.11%、42.77%；对应EPS分别为0.89元、1.65元、2.35元，对应PE分别为47.2x、25.7x、18.0x（以8月16日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”建议。 风险提示：应收账款回收风险、存货跌价风险、下游招标不及预期的风险、其他应用领域尚待培育及开拓的风险、产品单一的风险、经营活动现金流量为负的风险等

纳睿雷达(688522) 事件：公司发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入0.73亿元，同比去年增加0.84%，归母净利润为0.06亿元，同比降低69.60%。投资要点 归母净利润短期下滑，研发投入持续加大：公司整体经营稳健，公司上半年实现营业收入0.73亿元，同比增加0.84%。归属于上市公司股东的净利润为0.06亿元，同比下降69.60%，主要系公司研发投入持续增长、应收款项回款稍缓从而坏账准备增加、公益性捐赠增加所致。2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降43.31%，主要系公司研发投入持续增长和应收款项回款稍缓从而坏账准备增加所致。此外，2024年上半年公司雷达精细化探测系统业务毛利率为78.88%，同比有所增长，产品的盈利能力得到提高。 资本公积转增股本，核心技术培育持续发力：2024年上半年，公司基本每股收益、稀释每股收益、扣除非经常性损益后的基本每股收益同比分别下降76.92%、76.92%、63.64%，主要系公司实施了2023年年度权益分派，以资本公积转增股本，总股数增加所致。24年上半年公司研发投入同比提高29.62%，截至2024年6月30日，公司拥有已获授予专利权的主要专利152项，公司核心技术及其先进性地位没有动摇。 拥抱低空经济，积极推动产业链协同合作：2024年7月，公司发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，丰富了公司的产品线，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景，有助于巩固和提升公司的核心竞争力。此外，公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，旨在加强技术产业交流研讨，探索低空经济产业链协同合作。同时，公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。未来，公司将持续紧跟国家有关政策及相控阵雷达发展趋势，加大核心技术的研发，加速在相关领域的相控阵雷达产品布局。 盈利预测与投资评级：公司上半年利润承压，但公司发布的新产品符合低空经济发展趋势，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测值至2.30/4.30/5.28亿元，前值2.29/4.14/5.40亿元，对应PE分别为40/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）宏观环境风险。

纳睿雷达(688522) 事件：公司发布24年半年度报告。24H1实现营收0.73亿元，同比+0.84%；实现扣非归母净利957万元，同比-43.31%。24Q2公司实现营收0.41亿元，同比+11.43%，环比+31.13%；实现扣非归母净利622万元，同比-32.76%，环比+85.65%。 营收端：24H1营收增速承压，主要原因是23年订单较少叠加24年新增订单签署集中在5-6月，630前交付及验收项目有限。展望前瞻订单指标，24H1公司新增项目已签署合同约为5.4亿元，超公司22和23年营收总和。考虑到23年增发的超长期特别国债项目在今年第一批立项，叠加近期新增1000亿防汛抗洪专项贷款，我们预计公司25年订单仍保持旺盛。24H1合同负债6448万元，同比+725.29%。 利润端：24H1毛利率78.8%，同比+5.51pct，创21年以来历史同期最高水平；24Q2毛利率77.24%，同比+11.02pct。24H1净利润588.91万元，同比下滑69.60%，主要原因主要是：1）研发费用增加839万元，同比+29.62%；2）公司向珠海市关爱协会捐赠现金600万元人民币；3）应收款项回款稍缓从而坏账准备计提824万元。 费用端：24H1公司研发/销售/管理费率分别为50.44%/15.76%/17.82%，同比分别+11.2/-0.39/-3.95pct。24H1公司加快研发C/S/Ku波段相控阵雷达，是我们认为研发费用大幅增加的重要因素，但储备的三个大单品有望在未来提供增长动能。24H1新增订单大幅增长，销售及管理费用同比呈下降趋势，公司产品技术优势及规模优势开始凸显。 现金流：24Q2经营性净现金流4539.34万元，同比+151.60%，经营现金流显著改善，考虑到公司业务To G属性，政府结算通常在年底展开，我们预计24H2经营性现金流改善会更加显著。 成长驱动：1）气象雷达：公司进一步巩固和提升市场份额；2）水利测雨雷达：水利部正积极推进“三道防线”建设，已建成并应用水利测雨雷达20部，正在建设32部，公司已累计中标北京、天津、广西、山东等共18台测雨雷达；3）民航空管雷达：公司在空管领域已与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段；4）低空雷达：公司于24年7月发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景。此外，公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，探索低空经济产业链协同合作；5）防务雷达：公司已通过武器装备质量管理体系认证，并与广东省军工集团达成《防务产品战略合作协议》，共同推进全极化有源相控阵雷达在防务领域的市场化应用。 公司产品扩张（从X波段拓展到C/S/Ku波段）+下游拓展（从气象拓展到水利/低空/民航空管/军工）逻辑持续演绎，短期订单与交付错配扰动不改公司核心成长逻辑！考虑到上半年交付较少但毛利率提升及销售、管理费用控制较好，我们调整24/25/26年交付目标为70/125/160台（原为80/140/180台），调整24/25/26年净利润为2.44/5.87/8.26亿元（前值为2.77/5.50/7.44亿），维持“买入”评级！ 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。

纳睿雷达(688522) 投资要点 纳睿雷达成立于2014年，是国内掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现产业化的高新技术企业。公司创始团队由海归博士科学家和资深工程师技术团队组成，分别具有全球雷达巨头、世界500强芯片企业和北美微波国家重点实验室技术背景，是广东省引进的“创新创业团队”。公司先后获得国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、省级相控阵雷达系统工程技术研究中心、省级企业技术中心、省级工业设计中心等殊荣。 目前，公司主要产品为X波段相控阵雷达及配套软硬件产品，领先的技术和优秀的成本控制增强公司市场竞争力。公司将相控阵技术和极化技术相结合，突破了先进相控阵雷达技术在民用领域推广应用的技术壁垒和成本瓶颈，目前主要产品为X波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品。从技术角度看，公司采用微带贴片天线体制与美国的ATD、日本的MP-PAWR等产品的技术路线一致，相较于波导缝隙阵天线体制具有更好的精度控制，更易实现雷达设计性能。从成本控制角度看，公司坚持“在满足雷达性能要求的前提下，使得产品成本最小化”设计理念，通过1）采用微带阵列天线技术减少雷达天线成本、2）产品固件、软件可“模块化”替换，降低研发生产成本3）采用通用元器件，核心模块、组件、部件自研等多途径实现低成本产业化，公司销售毛利率维持80%左右。 气象和水利市场需求高景气，公司有望充分受益。公司X波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品主要用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。在气象领域，X波段天气雷达可承担“补盲”作用随着我国推进天气雷达观测网建设，X波段相控阵雷达需求有望快速提升。在水利领域，测雨雷达可以实现雨水情监测从“落地雨”到“云中雨”的转变，实现洪涝灾害提前预警。水利测雨雷达是“三道防线的重要组成，从试点推广应用，需求有望快速增长。公司X波段相控阵天气雷达和测雨雷达在多地推广应用，具有先发优势，有望充分受益。 产品线不断丰富叠加多方向业务布局，公司成长空间广阔。公司技术延伸开发低空应用场景的Ku波段双极化相控阵雷达、气象领域的C波段和S波段天气雷达以及车载的毫米波雷达等产品。在低空领域，雷达是低空基建的重要组成，承担着要地防御的重任，公司Ku波段双极化有源相控阵雷达面向低空应用场景，占据先发优势；在民航空管领域，随着民用航空运输需求的快速增长以及空管装备国产化率的提升，需求将进一步增加，公司已与国内多个大型机场签订观测试验合作协议，产品处于市场推广阶段；此外，军用领域是相控阵雷达最主要的市场，装备低成本、可持续的发展趋势为公司进入军品市场提供良机。 我们预计公司2024-2026年归母净利润2.16亿元、4.05亿元和5.37亿元，对应当前股价PE估值分别为45、24、18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期；市场竞争加剧；公司业务拓展不及预期等。