金博股份(688598) 核心观点 23Q3 公司实现归母净利润 0.29 亿元， 同比-78%。 23Q1-Q3 公司实现营业收入 8.78 亿元， 同比-23%； 实现归母净利润 3.12 亿元， 同比-37%。 对应 23Q3实现营业收入 2.71 亿元， 同比-10%， 环比-11%； 实现归母净利润 0.29 亿元，同比-78%， 环比-83%。 23Q3 光伏热场价格探底后有所回升， 9 月下旬起价格上涨 15%。 随着硅片新增产能不断释放， 光伏热场需求旺盛。根据 2023 年 10 月 20 日 Solarzoom统计报价， 光伏热场价格下降至 26 万元/套的低点后， 逐步回升至 30万元/套， 涨幅约 15%。 23Q3 光伏热场价格跌至年内低点后触底回升，叠加原材料碳纤维价格逐步下行， 23Q4 起公司光伏热场业务盈利有望改善。 前瞻布局锂电负极碳/碳热场材料， 替代空间前景广阔。 公司依托在先进碳基复合材料领域研发与产品等方面的积累， 发布匣钵、 坩埚、 箱板及立柱四大碳/碳负极热场材料。 相较石墨热场， 碳/碳负极热场材料具有力学性能好、使用寿命长、 抗热震性好等特点， 理论替代市场空间巨大。 目前公司碳/碳负极热场材料已成功应用于年产 10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ 期项目（5 万吨） ， 随着碳/碳热场优势逐步显现， 公司碳/碳负极热场材料和石墨化加工的市场有望全面打开。 碳/陶制动盘产品体系丰富， 已获得多家主机厂定点。 公司充分利用碳纤维预制体编织技术、 化学气相沉积等碳基复合材料核心制备技术和关键装备研发设计能力， 实现现有生产环节的共线生产， 实现碳/陶复合材料的大规模低成本制备生产， 并率先在比亚迪、 广汽等车企取得了定点通知书。 目前公司“龙鳞” 系列高性能涂层碳陶制动盘已搭载于比亚迪仰望 U9 及广汽埃安Hyper SSR 等车型。 公司规划 2023 年实现年产能碳/陶制动盘 40 万盘、 刹车片 800 万片； 2025 年实现年产能碳/陶制动盘 400 万盘、 刹车片 2000 万片。 风险提示： 新增产能投产不达预期的风险； 新产品导入不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议： 考虑光伏热场价格下探及公司收入确认节奏影响， 下调 2023-2025年公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润为4.5/6.7/8.9 亿元（原预测 5.9/8.5/12.6 亿元） ， 同比增速-19%/49%/33%（原预测 7%/46%/48%） ，摊薄 EPS 为 3.22/4.82/6.42 元， 对应 2023-2025 年动态 PE 为 26/18/13 倍，维持“增持” 评级。

金博股份(688598) 投资要点 事件：公司2023年前三季度实现营业收入8.78亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润3.12亿元，同比下降37.21%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降78.24%。23Q3单季度实现营业收入2.71亿元，同比下降9.69%；归母净利润2883万元，同比下降77.61%；扣非归母净利润86万元，同比下降98.43%。 光伏热场竞争格局改善，盈利底部有望回升。公司2022年开始主动塑造市场竞争格局，光伏产品销售价格下调。受此影响Q3单季度营收及利润均有所下滑。Q3公司综合毛利率26.77%，环比下降10.27pp。在产品销售价格环比大幅下降，营收环比下滑的背景下，公司费用控制良好。23Q3期间费用率23.07%，环比下降2.26pp。目前光伏热场行业仅两家龙头厂商微利，二三线厂商亏损，行业格局已经大幅改善。展望明年，光伏热场行业几乎无新增产能。热场价格已自底部开始回升，主要原材料碳纤维价格也处于下降通道，后续光伏热场业务盈利将迎来底部回升。 锂电领域热场新品完成小批量交付，负极代工产能顺利爬坡。锂电领域，公司成功开发出了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板、碳/碳立柱等锂电池用碳/碳系列热场产品，为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件，并成功应用于公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I期项目（5万吨），该项目已完成调试投产，目前出货量实现稳步提升，锂电负极代加工及碳基材料热场产能目前处于产能爬坡阶段，其中碳/碳匣钵已小批量交付。 碳陶盘量产车型正式交付，短纤盘产品有望打入中端车市场。公司碳/陶制动盘首个量产项目，也是国内首个搭载碳/陶制动盘的量产车型——广汽埃安昊铂SSR上市交付，标志着碳陶制动盘从0到1的突破。近期，比亚迪也为汉EV等车型提供碳陶制动盘改装选项。10月23日，公司发布KBC-S麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、KPC系列高性能碳/陶盘用刹车片为客户提供高性能碳/陶摩擦副整体解决方案。碳/陶短纤盘价格999元起，将大幅降低碳/陶刹车盘成本，加速在中高端车型的渗透率提升。同时，公司与长华集团签署战略合作协议，基于在各自材料及应用领域的技术和市场优势，共同推进满足碳/陶制动盘使用的盘体连接件（合头）、紧固件产品的研发，加速满足公司碳/陶制动盘产品规模化、品质化及高性价比的需求，共同推进碳/陶制动盘产品在下游主机厂的推广和应用， 盈利预测与投资建议。我们调整公司23~25年盈利预测至4.7、7.0、9.5亿元，对应PE25、17、12倍。光伏热场价格底部回升盈利反转；锂电负极代工及热场业务弹性较大，碳陶刹车盘加速推进。给予目标价100.60元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

金博股份(688598) 业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入8.8亿元（-23.5%），实现归母净利润3.1亿元（-37.2%），对应EPS为2.25元，扣非净利润为0.611亿元（-78.2%）；202303实现营收2.7亿元（同比-9.7%、环比-11.0%），归母净利润0.29亿元（同比-77.4%，环比-82.4%），扣非归母净利润86万元（同比-98.4%，环比-97.4%），对应EPS为0.21元； 碳基材料小巨人：公司是国内领先的碳基复合材料及产品制造商，充分拥抱新能源行业快速发展的时代浪潮，开发了光伏碳碳热场、碳陶刹车盘、锂电负极等碳纤维复合材料在新能源领域的应用。同时，公司在半导体热场、氢能碳纸等高端领域均有布局。凭借公司长远的战略规划和优秀的研发实力，多元的场景布局将打开公司新的成长曲线 行业周期底部渐进，竞争格局有望重塑：2023年光伏硅片企业开工率下降，叠加热场部件新增产能投放，碳碳复材热场供需格局恶化，公司采取主动降价策略重塑竞争格局带动热场部件价格持续下行，热场含税价格从80万/最低跌至20多万每吨，已接近很多二三线厂商成本线，市场加速出清。202304以来，硅片新增产能投产迎来小高峰带动热场新增需求回暖，部分头部厂家订单已排满至明年一季度。供需再平衡之下，热场中标价普遍探涨约10-15%，市场呈企稳态势；原材料方面，2023年以来，上游碳纤维产量持续攀升，带动原材料价格回落至145元/公斤，年同比下降-37.0%； 公司盈利承压，积极布局新产能：受此影响，2023年前三季度公司营收8.8亿元（-23.5%），分析原因主要系公司产品价格下行所致；盈利性有所下滑，三季度毛利率26.8%（环比-10.3%），主要系占成本比例较高的碳纤维价格下降的同时，产品价格下降较多所致；期间费用率方面，三季度23.1%（环比-2.3pcts），其中销售费用率和管理费用率下降较多（-1.7pcts、-0.6pcts），而财务费用率上升了0.4pcts。在建工程达到12.9亿元，较2022年年未增长约77.7%，体现出公司积极布局产能的情况： 加码热场材料，多元布局平抑周期波动：公司热场材料可应用于光伏、半导体、新能源汽车等领域。光伏方面，热场价格已接近二三线厂家成本线，价格基本触底，但由于复产成本较低且行业内头部企业2023年均有产能落地，因此短期价格将保持稳定；半导体方面，公司已经与重点客户的验证工作稳步推进，并形成小批量出货；负极热场方面公司通过定增项目加码负极热场产能建设，预计于二季度部分试生产后逐步释放产能；产能消化方面，公司凭借碳纤维预制体制备技术和快速化学气相沉积法实现低成本碳基复材制备，从而在价格战中占据优势；此外，公司持续布局锂电负极碳粉代加工业务，目前一期5万吨已经完成调试投产，出货量稳步提升，该代工项目有助于公司推广锂电负极热场的使用并合理调整产品结构，平抑需求波动性对公司业绩的影响； 平台属性明显，横向拓展碳陶刹车盘及氢能领域：公司碳基材料平台属性明显，凭借光伏热场低成本制备经验，横向布局碳陶刹车盘：尽管日前降本仍需时日但路径明晰，随着终端消费者对车辆性能、续航等因素需求提升，碳陶利车盘应用空间将逐步扩大，日前公司已经成为部分主机厂如广汽埃安、比亚迪定点供应商，并配置于30w+车型。10月23日，公司发布短纤盘，售价为999元，主要定位中低端车型，我们预计随着市场接受度提高，公司碳陶利车盘销量将逐步提升；深度参与氢能领域：主要产品生产过程中会释放大量氢气副产品，具有先天成本优势，此外公司紧跟下游需求，提前研发IV型氢气瓶，预计2024年完成开发，开发碳纸和柔性石墨极板等碳基复材的应用，碳纸产能投产后将达到30万平米，随着下游氢能产业发展，公司将充分受益； 投资建议：公司作为碳基材料龙头企业，通过主动降价策略重塑格局，同时通过布局锂电负极热场、碳陶利车盘以及氢能领域打造公司多元成长曲线，随着光伏热场价格底部新显、上游成本持续回落、下游多领域需求提升，公司业绩有望企稳回升。同时公司近期发布公告拟进行股份回购注销，彰显公司中长期发展信心。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.7亿元、37.3亿元、58.1亿元，同比增长-5.4%、171.9%、55.8%，实现归母净利润5.1亿元、8.4亿元、11.4亿元，同比增长-7.2%、63.5%、36.8%，对应PE为23X、14X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：产品价格持续回落风险、上游原材料价格维持高位、募投项目不及预期、下游需求不及预期。

金博股份(688598) 投资要点： 三季报营收下滑23%、业绩下滑37%。前三季度公司实现营收8.78亿元（同比-23.5%），归属净利润3.12亿元（同比-37.2%）。测算2023Q3公司营收2.71亿元（同比-9.7%/环比-11%）、2023Q3公司归属净利润0.29亿元（同比-77.6%/环比-82.5%）。前三季度公司经营活动现金净流量1.97亿元（同比-50%）。 热场出货量续增，吨利润探底。前三季度光伏硅片产量高增长，全行业产量超过400GW，同比增幅约80%，其中第三季度硅片产量超过173GW，同比增幅翻倍。受下游需求驱动，预计公司前三季度热场销量接近2700吨，同比增幅约50%，2023Q3单季度出货量超过960吨同比增幅超过50%，环比增幅约7%。据报表测算2023Q3热场吨价约26万元（同比降幅约45%/环比降幅约20%），2023Q3扣非剔费的热场吨利约0.4万元（环比降幅约90%）。财报口径测算2023Q3热场价格续降，反映前期价格，预计近期价格触底回升的反馈将延后体现。2023Q3吨成本降幅约4%，降本幅度弱于二季度，预计其他产品共线生产有所影响，未来锂电负极热场及光伏热场产量提升后反馈降本效果。 积极培育新动能，锂电负极材料+碳陶刹车盘构建新增长曲线。前三季度，公司资本开支达到10.25亿元（同比+16%）、在建工程达到12.93亿元（较年初增幅78%）。据半年报披露，主要投向为高纯大尺寸先进碳基复合材料产线、锂电池负极材料碳粉等产能项目。前三季度，公司研发费用达到1.14亿元（同比+14.%），开发了匣钵、碳纸、碳陶制动盘等产品及技术，在锂电、氢能、汽车等领域积极培育新动能。公司持续加码碳陶刹车盘产能，预计2023-2025年形成40万盘/100万盘/400万盘的年产能。公司于10月发布新产品麒麟，采用短纤制备的碳陶制动盘，单价低至999元，有望导入走量车型，发展空间可观。 两次实施股份回购，高度认可公司价值。今年5月，公司启动集合竞价回购股份方案，回购股份用于员工持股或股权激励，截止8月底，公司已完成回购85.31万股，占公司股本0.61%，支付金额9209万元。今年9月份，公司再次启动回购方案，预计回购金额不低于0.5亿元、不高于1亿元，回购股份用于注销股本，回购期限3个月。截止10月底，公司已实施回购12万股，支付金额980万元。 盈利预测。预计公司全年热场出货量超过3500吨，负极热场及石墨化代工业务于2024年实现放量增长。基于以上假设，预计公司2023-2025年实现营收13.61亿、29.05亿、42.40亿，实现归属净利润4.81亿、7.33亿、9.75亿，根据转增后股本计算，EPS分别为3.45元/股、5.37/股、7.00/股，对应市盈率PE分别为24倍、16倍、12倍。公司作为碳基复合材料平台型企业，积极培育第二增长曲线，技术投入和储备充足，所处行业具备技术迭代和需求扩张的特性，对应2024年合理市盈率估值为20-30倍，合理区间为107元-161元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅波动

金博股份(688598) 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入8.78亿元，同比-23.46%；实现归母净利润3.12亿元，同比-37.21%，实现扣非后归母净利润为0.61亿元，同比-78.24%。2023Q3公司实现营业收入2.71亿元，同比-9.69%，环比-11.15%；实现归母净利润0.29亿元，同比-77.61%，环比-82.42%；实现扣非后归母净利润为0.01亿元，同比-98.43%，环比-97.06%。 点评： 光伏热场价格反弹，盈利有望回升。今年以来公司主动降价来扩大产品市占率和提升产品渗透率，行业落后产能快速出清，光伏热场价格逐步见底。我们认为随着行业景气度持续硅片制造稼动率提升，热场需求有望提升，供需关系或将改善。根据规划，2023年公司将实现3500吨光伏热场产能，我们预计全年出货将超3500吨，公司市占率有望进一步提高，龙头地位稳固。 多领域协同共进，静待开花结果。公司围绕碳基复合材料，持续加大新应用领域的研发投入，2023Q1-Q3公司研发投入约1.14亿元，同比增长14.44%。1）锂电碳/碳热场领域，在7月28号召开了锂电热场新产品的发布会，重点推出了应用于锂电池正负极领域的碳/碳复合材料匣钵、坩埚等系列新产品，综合性能优于石墨，可广泛应用于锂电池负极材料热场，为负极材料成本降低带来了积极作用。2）锂电负极代工领域：公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目正式试产；3）碳陶刹车盘领域，在10月23号召开了自动领域的新品发布会，在已经量产的龙鳞系列长纤碳/陶制度盘的基础上再次推出了龙鳞麒麟的短纤碳/陶制动盘，短纤单盘价格降至千元以内；4）氢能领域，完成了卷对卷碳纸制备关键技术开发与应用，有望使碳纸在燃料电池中具有更优异的传质效率、高导电性、高强度和高耐久性；5）光伏领域，单晶炉用新型坩埚涂层开发与应用二期项目已累计投入约700万，可用于实现涂层替代石英坩埚。。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是17.10、47.84、71.05亿元，同比增长17.9%、179.8%、48.5%；归母净利润分别是5.92、11.29、16.99亿元，同比增长7.4%、90.7%和50.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为18.96、9.94、6.60倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、碳纤维价格波动超预期、行业竞争加剧风险等。

金博股份(688598) 事件： 公司公布2023年三季报：第三季度公司实现营业总收入2.71亿元，同比下滑9.69%，归属于上市公司股东的净利润0.29亿元，同比下滑77.61%，扣除非经常性损益的净利润同比下滑98.43%。前三季度，公司累计实现营业总收入8.78亿元，同比下滑23.46%，累计实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比下滑37.21%。 点评： 热场材料销售价格下滑拖累业绩表现。2023年三季度，公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均出现显著下滑，其主要受热场材料价格下调影响。2023Q3公司单季度销售毛利率26.77%，同比下滑16.91个百分点，销售净利率10.73%，同比下滑32.13个百分点，已跌至近年来最低位置。光伏热场材料价格经过快速下跌后市场跌破预制体外购企业以及部分二三线企业成本，后续有望逐步实现产能出清。上游硅片环节扩产带来热场材料需求提升，近期光伏热场价格有所回暖，同时叠加国产碳纤维产能增加，公司光伏热场业务盈利有望触底回升。 碳陶刹车盘产品具备性价比，有望逐步起量。金博碳陶依托低成本碳基复合材料制备能力，已与10余家新能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制，获得比亚迪和广汽埃安等头部企业定点供应商资质。2023年10月，公司推出KBC-S麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、KPC系列高性能碳/陶盘用刹车片和为客户提供高性能碳/陶摩擦副整体解决方案。公司碳/陶短纤盘高性价比产品极具市场竞争力。公司规划2023年具备40万盘碳陶制动盘和800万片专用碳陶刹车片产能。预计碳陶刹车盘随着对部分车企的批量交付，有望形成新的业务增长点。 开拓氢能和锂电池负极材料业务。氢能方面，公司上半年完成年产10万平米片状碳纸产线建设，并导入头部电堆企业供应链体系，同时开展30万平米产线建设。锂电材料方面，公司开发了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、箱板、立柱等产品。公司的年产10万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备示范项目一期已在年中投产，进入产能爬坡阶段。公司在氢能和锂电池材料领域的布局，有望促使公司借助碳基复合材料业务领域技术优势，摆脱单一热场材料业务依赖，构造碳基复合材料业务平台。 投资建议：预计公司2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润3.35亿、5.68亿、8.31亿元，对应的全面摊薄EPS 第1页/共4页 分别为2.41元、4.08元和5.97元/股，按照10月24日84.20元/股收盘价计算，对应PE分别为35.01、20.66和14.10倍。公司作为国内碳基复合材料领域领先企业，具备较为明显的规模优势和成本优势，考虑到热场材料业务将触底以及碳陶刹车盘和锂电负极材料相关业务将放量，公司中长期成长预期较好。目前公司估值水平回落至历史低位，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：行业扩产速度过快，热场材料盈利能力下滑风险；公 司产能建设进度不及预期风险；光伏行业市场需求不及预期风险；新业务拓展力度及预期风险。

金博股份(688598) 热场价格触底，Q3业绩持续承压：2023年前三季度公司营收8.8亿元，同比-23%，归母净利润为3.1亿元，同比-37%，扣非归母净利润为0.6亿元，同比-78%，营收利润同比下降主要系公司主业热场价格下降所致；Q3单季营收2.7亿元，同比-10%，环比-11%，归母净利润为0.3亿元，同比-78%，环比-83%，扣非归母净利润为0.01亿元，同比-98%，环比-97%。 受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降：2023年前三季度公司毛利率为33.5%，同比-16.6pct；净利率35.6%，同比-7.7pct；期间费用率为23.9%，同比+4.0pct，其中销售费用率为5.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为17.7%，同比+3.6pct，财务费用率为0.6%，同比-0.5pct；Q3单季毛利率为26.8%，同比-16.9pct，环比-10.3pct，净利率为10.7%，同比-32.1pct，环比-43.5pct。 存货&合同负债较为稳定，保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为2.0亿元，同比+13%，合同负债为0.1亿元，同比-2%，2023Q1-Q3的经营性净现金流为2.0亿元，同比-50%。 热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善：2023Q1出货量约810吨，即单吨收入约37万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.3万元；Q2出货量约900吨，即单吨收入约34万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.8万元，我们预计Q3出货量约960吨，单吨收入约26万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为0.5万元，该售价已经低于中小厂商的现金成本。随着落后中小产能出清，近期公司热场价格已回升至30万元+/吨，售价端提升约5万元/吨；同时碳纤维价格从过去的230元/KG回落至180元/KG，成本端较高点降低约5万元/吨，我们判断随着热场逐步确认收入（确认周期约4-6个月左右），后续单吨利润有望边际改善。 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局：（1）锂电：负极材料用碳粉项目一期已投产，出货量稳步提升；（2）汽车：长纤维碳陶刹车盘持续小批量交付，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在1000元以内；（3）半导体：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制，预计2024年完成开发。 盈利预测与投资评级：考虑到热场降价影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.8（原值6.1，下调21%/）/8.1（原值9.4，下调14%）/11.9（原值13.1，下调9%）亿元，对应当前股价PE为24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

金博股份(688598) 业绩简评 10月24日公司披露2023年三季报，前三季度实现营收8.78亿元，同比-24%；实现归母净利润3.12亿元，同比-37%；实现扣非归母净利0.61亿元，同比-78%。其中，Q3实现营收2.71亿元，同比-10%，环比-11%；实现归母净利润0.29亿元，同比-78%，环比-83%。 经营分析 报表滞后反应前期热场低价，价格回暖有望带来盈利回升。Q3公司业绩同环比下滑较多，预计主要因公司光伏热场业务收入确认周期较长，报表反应的是前期低价热场订单，叠加前期碳纤维价格处于较高水平，公司盈利能力承压，单三季度综合毛利率环比下降10.3PCT至26.77%。三季度光伏硅片稼动率提升、新增硅片拉晶产能释放带动热场需求提升，光伏热场价格已有回暖迹象，叠加后续国产碳纤维产能释放推动原材料价格下降，公司光伏热场产品盈利有望触底回升。 碳陶制动盘认证及研发推进，低成本短纤盘有望快速放量。公司碳陶制动盘认证及研发快速推进，目前已与10余家新能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制，获得3家车企定点。10月23日公司召开碳陶制动盘新品发布会，发布定价999元/盘的短纤碳陶制动盘新产品，同时公布2023/2025年刹车盘产能规划为40/400万盘/年，其中长纤盘与短纤盘占比约2:8。公司短纤新产品相较海外产品大幅降本，有望拓宽碳陶制动盘应用车型，推动公司制动盘产品加速放量，助力碳陶制动盘成为公司新的增长曲线。 新业务多点开花，碳材料平台雏形初现。公司全面推进碳材料产业化平台战略，由单一产品向多元产品路线发展，多领域技术创新稳步推进。在负极领域，公司成功开发锂电负极高温碳化用碳/碳匣钵、坩埚、箱板、立柱等热场产品，依托使用寿命、电耗等成本优势加速推进碳/碳热场产品下游验证进度，有望进一步提升碳/碳材料市场空间。此外，公司稳步推进半导体热场材料及保温材料、氢燃料电池碳纸、储氢瓶等多领域研发，预计四季度起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点。 盈利预测 根据光伏热场竞争情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测至4.8（-28%）、8.4（-21%）、12.5（-13%）亿元，当前股价对应PE为24/14/9倍，考虑到公司新业务放量带来的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。

金博股份(688598) 事件：10月24日，公司发布2023年第三季度报告，23年Q1-Q3公司实现营收8.78亿元，同比-23.46%；实现归母净利3.12亿元，同比-37.21%；实现扣非归母净利0.61亿元，同比-78.24%。分季度来看，23年Q3公司实现营收2.71亿元，同比-9.69%；实现归母净利2883.14万元，同比-77.61%；实现扣非归母净利86.38万元，同比-98.43%。本期营业收入和扣非净利润下滑主要系由于产品价格下调所致。 盈利能力短期承压，看好Q4迎来反弹。公司23年Q1-Q3毛利率为33.52%，同比-16.58Pcts，其中Q3毛利率为26.77%，同比-16.91Pcts，环比-10.27Pcts，盈利能力承压的主要原因是光伏热场产品价格下降，我们认为三季度光伏热场的价格与盈利已基本触底，四季度有望迎来反弹，产品价格下调或将利于行业实现尾部出清，竞争格局有望向好，且随着N型大规模推广带动高纯度热场需求扩张，叠加公司锂电负极热场、碳陶刹车盘等产品的持续推进，公司盈利有望修复。 热场产能扩张加速，有望受益于N型放量。公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已于23年上半年全面达产，热场年产能达3500吨。此外，近两年以来TOPCon产能扩张加速，根据口袋光伏预测，目前投产、在建和规划总产能近1500GW，随着N型电池市场渗透率的逐步提升，光伏行业对热场部件的综合性能特别是纯度的要求越来越高，而热场的材料设计与制造具有较高的技术门槛，金博深耕热场环节多年，技术实力出众，有望受益于N型放量。 打破海外技术垄断，碳陶刹车盘新品发布。公司于10月23日推出了KBCS麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、KPC系列高性能碳/陶盘用刹车片，其中碳陶短纤盘价格999元起，性价比相较于国外产品具有竞争力，可满足从商用车到乘用车等各类车型的不同需求，根据公司规划，2023年碳陶刹车盘、刹车片的年产能将达到40万盘、800万片，2025年提升至400万盘、2000万片。 布局锂电负极热场领域，有望贡献新盈利增长点。公司已开发出适用于锂电领域的热场产品，包括匣钵、坩埚、箱板和立柱等产品，根据公司7月新品发布会消息，公司规划23-25年锂电热场产能为1/4/10万吨，目前公司热场产品已成功应用于公司年产10万吨的锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目，公司锂电负极产品或将推动锂电池正/负极热处理工艺的技术革新与降本增效。 投资建议：预计公司23-25年营收为18.19/37.60/68.32亿元；归母净利润为4.89/7.69/12.21亿元，对应10月24日收盘价PE为24x/15x/10x，公司主业竞争力持续强化，多成长曲线共舞，盈利能力有望改善，维持“推荐”评级。 风险提示：产能扩张速度不及预期、下游需求不及预期等。

金博股份(688598) 事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023H1 营收 6.07 亿，同比-28.3%，归母净利润 2.83 亿，同比-23.1%，毛利率 36.5%，同比-15.8pct；单 Q2 营收 3.05 亿，同比-23.1%，环比+0.9%，归母净利润 1.65 亿，同比-0.2%，环比+39.8%，毛利率 37.0%，同比-14.2pct，环比+1.0pct。 经营分析： 看同比情况，受光伏热场系列产品价格下滑影响，光伏热场系列产品 H1 收入5.78 亿，收入以及毛利率均同比下滑明显，进而使得公司业绩同比下滑。 看环比情况，从经营情况看，一方面，光伏热场 Q2 出货环比增加，超 900吨；另一方面，受益于碳纤维价格大幅下滑+纤维利用率和沉积良率提升+新产品批量出货使单炉产量增加从而提升空间利用率，公司 Q2 成本降幅超价格降幅，盈利有所回升（Q2 综合毛利率环比+1.0pct）。另一方面，从非经常损益端看，Q2 固定资产处置利得+财产保险赔款贡献 4 千万营业外收入，进一步推动归母净利润环比增速远高于营收增速。 深耕碳基复合材料，开展下游应用多元布局： 光伏领域：高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已于 23H1 全面达产，目前年产能 3500 吨，有望增强公司出货能力，提高市场份额。 半导体领域：金博研究院预计 2024Q2 投入使用，目前已开发出纯度 5ppm以下的高性能碳基复合材料热场部件，加快实现半导体领域应用热场和保温材料的进口替代，开启国内碳基材料在半导体市场的全新应用。 锂电领域：成功开发第三代负极热场产品碳/碳匣钵、坩埚、箱板，一方面成功应用于年产 10 万吨锂电负极碳粉项目Ⅰ期，另一方面碳/碳匣钵已于 Q3 开始对外批量销售。 交通领域：公司子公司金博碳陶已和 10 余家车企开展碳陶制动盘的研发和试制，是规模量产的碳陶制动盘的领先企业，23H1 新增一个主机厂的订单（目前 3 家），目前碳陶盘年产能 40 万盘。 氢能领域：完成全工艺链开发，氢气回收方面，氢气提纯相关设备已陆续到达；碳纸方面，年产 10 万平的片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内的一些头部的电堆企业供应链体系，同时也在北美和欧洲的市场上开展验证工作，年产30 万平的连续性碳纸产线在投建中；氢气瓶方面，70MPa IV 型碳纤维全缠绕的储氢瓶目前也在研发和试制中。 盈利预测与投资评级：考虑热场价格下滑，我们下修盈利预测，预计 23-25 年实现归母净利润分别为 5.6/7.6/9.3 亿元（前次预测值 23-24 年 9.27/12.43 亿元） ，同比增长 2.6%/34.5%/22.1%，当前股价对应 PE 分别为 20.5/15.2/12.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；产品价格大幅波动；市场拓展不及预期等。