金博股份(688598) 投资要点： 投资评级与估值：我们预计公司2026/2027年归母净利润分别为2.19/3.66亿元，对应PE为31.7/19.0x。考虑到公司在高端碳基材料的先发优势，碳陶制动盘和锂电负极碳基材料等新业务将快速高增，市场对此增长潜力的估值并未充分体现。首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点：1）碳陶制动盘渗透率加速提升：我们预计2026年碳陶制动盘渗透率将从当前不足1%快速提升。公司为中国领先的碳陶制动盘供应商，具备全流程研发与量产优势，我们预计公司26-27年碳陶制动盘业务收入增速为169%/27%。2）产能释放与良率爬坡：公司规划2027年满产碳陶制动盘400万盘，假设产能如期投产并实现高良率，满足下游爆发性需求。3）锂电业务产品导入顺利：假设碳粉等产品将于2026年起实现对主流负极厂商的批量供货，我们预计公司25-27年锂电业务收入增速为119%/60%/60%。 有别于大众的认识：市场普遍将金博股份视为单一的光伏热场耗材龙头，其估值体系与光伏板块高度绑定，更多反映光伏产业周期性。我们认为：1、平台化能力被低估，交通锂电新业务增长曲线清晰：1）公司核心竞争力在于底层的高性能碳基复合材料技术平台，具备强延展性，市场忽视了公司碳碳技术平台的复用能力。公司围绕碳基材料产业化平台战略，形成光伏、锂电、交通、半导体、氢能多领域布局。公司25H1锂电/交通/光伏收入占比分别为48%/26%/25%，研发投入0.52亿元，占比12.7%。2）交通领域：主流车企定点供应商，实现多个长纤盘定点批量交付。3）锂电领域：提供负极碳基复合材料，核心受益于储能市场爆发及高端快充电池技术迭代。公司此业务与碳陶制动盘技术同源，有望复制打造第三增长极。4）半导体领域：向超高纯度热场部件延伸，5ppm支撑光学级碳化硅衬底制造，国产化替代趋势明确。5）氢能领域：金博氢能开发气体扩散层用碳纸、柔性碳基双极板等核心产品，已通过国内头部企业验证并批量交付。我们认为公司应脱离传统光伏耗材估值框架，其成长逻辑已切换为锂电与交通高成长、光伏基本盘的成长逻辑，享受平台型公司的估值溢价。2、碳陶制动盘为渗透率与成本拐点已至的产品：市场认为碳陶制动盘是高端豪车配置。我们认为，随着金博股份采用低成本CVI（化学气相渗透）+树脂浸渍工艺大幅降低制造成本，碳陶盘单价已降至进口产品1/20，当前长纤单盘有望下探至2000元以下水平，短纤单盘有望达到1000元以内，碳陶制动盘正从百万跑车级别渗透至50万元级的高性能新能源车，或打开20-30万元车型配置市场空间。公司凭借稀缺产能和优质客户的先发优势，或加速兑现业绩增长。3、光伏行业格局优化，替换需求或支撑业务企稳：光伏环节阶段性亏损，但“反内卷”共识加强，行业无序扩张趋缓，落后产能加速淘汰，供需格局或进入改善周期。公司以碳基热场材料降本优势与技术壁垒，持续绑定头部晶硅厂商，市场地位稳固，有望在行业出清中受益于优质替换性需求，格局有望进一步优化。 催化剂：1）轻量化、智能化、高端化三重驱动，小米SU7Ultra标配加速车企跟进配置，碳陶制动盘渗透率亟待快速提升。2）产能扩张与本土化降本共振，碳陶制动盘单价下探激活增量市场。 风险提示：1）市场渗透风险：碳陶制动盘若因成本或技术路线问题导致下游应用放缓，或影响公司收入增长弹性。2）原材料价格波动：碳纤维、碳化硅核心原材料价格波动风险。3）环保法规趋严：碳陶制动盘若未来监管标准趋严，产品放量或受制约；海外认证壁垒较高，或影响出口进程。4）光伏需求波动风险：光伏行业波动对公司业绩与市场情绪的潜在拖累。

金博股份(688598) 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入3.43亿元，同比下降43.43%；实现归母净利润-1.03亿元，同比下降136.45%。2024Q2实现营业收入1.41亿元，同比下降53.67%；归母净利润-0.48亿元，同比下降129.37%。 上半年热场需求偏弱，价格下跌致业绩承压。根据工信部及CPIA数据，2024H1我国硅片产量约402GW，同比增长约58.9%。虽然硅片产量保持增长，但是由于新增硅片产能大幅放缓，导致热场新增需求骤降。今年TOPCon渗透率快速提升，硅片厚度由PERC的150um减薄至130um，也影响了热场需求。在碳碳热场需求偏弱的情况下，热场价格同比大幅下降，致使公司业绩承压。从收入构成来看，2024H1光伏领域产品收入2.58亿元，毛利率仅0.46%，盈利大幅承压。半导体领域产品收入912万元，毛利率53.16%。交通领域产品收入517万元，毛利率24.86%。锂电领域产品收入6907万元，毛利率-14.74%。新业务尚未形成较好盈利增长点，在光伏碳碳热场需求、价格承压的情况下出现亏损。 光伏热场价格底部运行，预计2025年供需形势有望改善。当前碳碳热场全行业亏损，价格已经处于底部。目前头部碳碳热场厂商金博股份、天宜上佳均无扩产计划，西安超码募投项目也出现延期。2024、2025年行业新增产能有限。光伏碳碳热场除坩埚外替换周期均在1年以上，设备属性较为明显。2024年虽然下游硅片排产高增，但由于新增硅片产能出现下滑，我们预计光伏热场价格难有向上弹性。2025年，随着2023年新投产硅片单晶炉逐渐进入热场替换周期，光伏碳碳热场替换需求将显著增长，我们预计2025年行业供需格局有望显著改善，碳碳热场价格有望迎来上涨。 聚焦碳材料产业化平台战略，加快新产品市场推广步伐。光伏领域，公司开发的新型碳基复合材料主加热器产品，具备优异的力学、热学与电学性能，目前已通过客户验证，可满足单晶炉节能降耗、单晶硅降氧含量的技术需求。金博碳陶预制体近净成形自动化生产线、连续陶瓷化生产线相继投产，保障了碳/陶制动盘量产项目的稳定供应，为和后续放量奠定良好基础。且2024H1公司交通领域产品毛利率为24.86%，有望成为公司新增长点。公司锂电碳基复合材料热场系列产品目前在下游客户验证拓展情况顺利，已向国内多家重点锂电正/负极材料厂商正式供货，另有多家锂电负极材料客户正在产品验证中。 盈利预测：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为0.51、2.08、3.09亿元，对应PE60、15、10倍。目前硅片下游排产仍然疲软，2024Q3热场需求暂未见明确改善迹象。展望2025年，光伏碳碳热场需求、价格有望回暖，碳陶盘、氢能、锂电负极代工及热场业务有望贡献业绩增量。 风险提示：新业务进展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

金博股份(688598) 投资要点 公司发布2023年年报：2023全年实现营收10.72亿，同比-26.1%，归母净利润2.02亿，同比-63.3%：23Q4实现营收1.94亿，同比-36.1%，环比-28.5%，归母净利润-1.09亿，同比-301.1%，环比-479.6%。公司发布2024年一季报：24Q1实现营收2.02亿，同比-33.1%，环比+4.2%，归母净利润-0.55亿，同比-146.3%，环比+50.0%。 业绩点评：23Q4业绩承压主要系热场价格下滑影响，带动收入规模和毛利率下滑（23Q4实现毛利率-0.4%，环比下滑27.1pct）。同时，基于谨慎性原则对中融信托产品计提公允价值变动损失。24Q1业绩表现有所改善，实现毛利率5.6%，环比提升5.9pct 光伏热场业务受供需以及竞争影响有所承压，预计后续逐步改善。2023全年光伏热场实现收入9.6亿，同比-31.4%。其中，出货3372吨，同比+35.9%；热场单价28.5万元/吨，同比-49.5%。热场单价快速下滑，使得23全年毛利率同比下滑22.7pct至25.1%。我们判断，后续随着行业产能逐步出清、供需改善，公司作为龙头有望受益，热场价格有望逐步回升，叠加原材料碳纤维价格预期下滑以及公司持续降本增加，光伏热场边际盈利有望修复。 碳基复合材料平台化布局，多领域应用打开业务增长空间 光伏领域：公司作为龙头具备技术领先优势，并较早布局纯化工艺研发，确保产品能满足未来高效电池技术变革趋势和性能要求，同时公司定增产能均兼容N型热场的生产，使公司在光伏热场领域持续保持规模优势。 半导体领域：金博研究院已完成超高纯碳/碳热场、超高纯软毡、硬毡等系列产品研发与产业化，相关产品已在多家碳化硅衬底制造厂商进行验证并应用。 交通领域：公司已与多家车企开展碳/陶制动盘的研发和试制，并成为多家新能源头部车企及新势力造车品牌车企的碳/陶制动盘定点供应商，长纤碳/陶制动盘产品已形成批量供货。同时推出短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列）。 锂电领域：开发并量产了碳/碳厘钵、廿蜗、箱板、立柱等锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，已应用于公司锂电负极一体化示范线一期5万吨项目；锂电负极一体化示范线一期项目已投产，其代工的锂电池负极材料碳粉产品已顺利导入下游负极材料头部厂商。 氢能领域：公司年产10万平米片状碳纸产线完成建设，实现批量化制备，导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作：年产30万平米卷对卷碳纸生产设备已经进入设备安装调试阶段：柔性碳基双极板的配方和工艺开发取得技术突破，日前在液流电池和质子交换膜燃料电池企业开展验证工作：制氢（PSA氢气提纯）项目已进入施工建设收尾阶段。 盈利预测与投资评级：考虑热场价格下滑，我们下修盈利预测，预计24-26年实现归母净利润分别为2.8/3.3/4.1亿元（前次预测值24-25年7.6/9.3亿元），同比增长37%/18%/27%，当前股价对应PE分别为20/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期：产品价格大幅波动：市场拓展不及预期等。

金博股份(688598) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入10.72亿元，同比下降26.11%；实现归母净利润2.02亿元，同比下降63.27%；实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比下降104.08%。2024Q1实现营业收入2.02亿元，同比下降33.09%；归母净利润-0.55亿元，同比下降146.35%；扣非归母净利润-0.64亿元，同比下降340.85%。 光伏热场销量保持增长，价格下跌导致业绩亏损。公司2022年开始主动塑造市场竞争格局，光伏产品销售价格下调。受此影响2023年营业收入同比下滑，全年扣非净利润亏损。2023年公司碳基复合材料销量3371.68吨，同比增长35.91%。光伏领域产品实现营业收入9.60亿元，同比下降31.40%。受产品价格下调影响，光伏领域产品毛利率25.12%，同比大幅减少22.73pp。2023年，公司因持有交易性金融资产确认投资收益0.67亿元，收到政府补助确认其他收益2.03亿元，因中融信托产品逾期未收回全额确认公允价值变动损失0.43亿元。取得迎宾路厂区固定资产处置收益0.27亿元。2024Q1，公司毛利率进一步承压，综合毛利率下降至5.56%。当期确认政府补助较少，业绩出现亏损。 光伏热场价格底部运行，预计2025年供需形势有望改善。当前碳碳热场全行业亏损，价格已经处于底部。目前头部碳碳热场厂商金博股份、天宜上佳均无扩产计划，西安超码募投项目也出现延期。2024、2025年行业新增产能有限。光伏碳碳热场除坩埚外替换周期均在1年以上，设备属性较为明显。2024年虽然下游硅片排产高增，但由于新增硅片产能出现下滑，我们预计光伏热场价格难有向上弹性。2025年，随着2023年新投产硅片单晶炉逐渐进入热场替换周期，光伏碳碳热场替换需求将显著增长，我们预计2025年行业供需格局有望显著改善，碳碳热场价格有望迎来上涨。 打造碳基材料产业集群，新业务有望取得突破逐渐放量。光伏领域，公司量产了形状复杂的底部加热器等热场系列产品。交通领域，公司成功开发了短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列），推出了碳/陶摩擦副整体解决方案，已成为多家新能源头部车企及新势力造车品牌车企的碳/陶制动盘定点供应商，长纤碳/陶制动盘系列产品已形成批量供货。锂电领域，公司负极一体化示范线I期项目已投产，成功开发并量产了碳/碳匣钵、坩埚、箱板、立柱等锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，已应用于公司锂电负极一体化示范线I期5万吨项目。公司新业务均取得突破进展，有望逐渐放量并贡献新增长点。 盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为1.48、2.50、3.80亿元，对应PE37、22、15倍。光伏碳碳热场价格预计2025年有望回升盈利反转。碳陶盘、氢能、锂电负极代工及热场业务有望贡献业绩增量。 风险提示：新业务进展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

金博股份(688598) 投资要点 热场价格触底，业绩持续承压。2023年公司营收10.72亿元，同比-26.11%，其中光伏领域产品收入9.6亿元，同比-31%，半导体领域产品收入0.3亿元，同比-9%；归母净利润2.02亿元，同比-63.27%；扣非归母净利润-0.12亿元，同比-104%，业绩下降主要系公司主业热场价格下降所致；2024Q1单季公司营收2.02亿元，同比-33.09%；归母净利润-0.55亿元，同比-146.35%；扣非归母净利润-0.64亿元，同比-341%。 受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降。2023年公司毛利率为27.39%，同比-20.41pct；净利率为19.01%，同比-18.97pct；期间费用率为26.03%，同比+2.66pct，其中销售费用率为5.92%，同比-0.52pct，管理费用率（含研发）为19.45%，同比+3.36pct，财务费用率为0.66%，同比-0.18pct。2024Q1公司毛利率为5.56%，同比-30pct，净利率为-26.92%，同比-66pct。 存货&应收账款较为稳定。截至2024年Q1末公司应收账款为6.0亿元，同比-21.53%，存货为2.55亿元，同比+41.33%；2024年Q1公司经营活动净现金流为-0.96亿元，同比-279.41%，主要系本期收到的政府补助减少所致。 热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善。2023Q4出货量约700吨，即单吨收入约27.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.8万元；2024Q1出货量约680吨，即单吨收入约29.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.4万元。随着落后中小产能出清，公司热场价格有望回升至30万元+/吨；伴随碳纤维价格持续回落&公司降本增效，我们认为后续单吨利润有望边际改善。 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局。（1）锂电负极：负极材料用碳粉项目一体化示范线规划10万吨，一期5万吨已经全面投产，公司希望通过示范性的运作来加速锂电碳碳热场的渗透。（2）碳陶刹车盘：已达成多个定点合作，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在1000元以内；（3）半导体热场：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制。 盈利预测与投资评级：考虑到热场降价影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润为2.6（原值8.1）/3.6（原值11.9）亿元，预计2026年归母净利润为4.5亿元，对应当前股价PE为21/15/12倍，看好公司后续持续降本增效，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

金博股份(688598) 业绩简评 4月28日公司披露2023年报及2024一季报，2023年实现营收10.72亿元，同比-26%；实现归母净利润2.02亿元，同比-63%；实现扣非归母净利-0.12亿元。23Q4/24Q1实现营收1.94、2.02亿元，同比-36%/-33%，环比-29%/+4%；实现归母净利润-1.09、-0.55亿元，实现扣非归母净利润-0.73、-0.64亿元。 经营分析 热场价格下降盈利承压，产品结构优化有望支撑出货增长。2023年高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目基本完成建设并投产，推动产能提升，全年实现碳基复合材料产品出货3372吨，同比提升35.91%。2023年光伏热场价格显著下降，测算公司全年均价约28.5万元/吨，同比下降51.2%，受此影响公司盈利能力承压，Q4销售毛利率-0.35%。公司积极适应市场变化优化产品和服务，开发碳基复合材料加热器等新产品，有望在2024年通过产品结构调整和市场销售策略实现出货增长。 碳材料平台雏形初现，多领域新品放量在即。公司全面推进碳材料产业化平台战略，聚焦碳材料在光伏、半导体、交通、氢能、锂电五大领域应用，预计2024年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点： 1）锂电领域，成功开发量产锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，并应用于公司锂电负极一体化示范线项目，当前示范线项目I期5万吨已投产，代工产品顺利导入下游负极头部厂商。 2）半导体领域，已完成超高纯高性能软毡保温材料的研发并实现批量供应，同时完成超高纯碳/碳热场、超高纯软毡、硬毡等系列产品的研发与产业化。3）交通领域，成功开发短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列）、推出碳/陶摩擦副整体解决方案，目前已实现长纤碳/陶制动盘系列产品批量供货，具备40万盘碳/陶制动盘的产能。4）氢能领域，年产10万平米片状碳纸产线完成建设、已导入国内头部电堆企业供应链体系，年产30万平米卷对卷碳纸生产设备已进入设备安装调试阶段，制氢（PSA氢气提纯）项目已进入施工建设收尾阶段。 盈利预测、估值与评级 根据光伏热场竞争情况，我们下调公司2024-2025年盈利预测至1.3（-85%）、2.5（-80%）亿元，新增2026年盈利预测4.5亿元，当前股价对应PE为40/20/11倍，考虑到公司新业务放量带来的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。

金博股份(688598) 核心观点 23Q3 公司实现归母净利润 0.29 亿元， 同比-78%。 23Q1-Q3 公司实现营业收入 8.78 亿元， 同比-23%； 实现归母净利润 3.12 亿元， 同比-37%。 对应 23Q3实现营业收入 2.71 亿元， 同比-10%， 环比-11%； 实现归母净利润 0.29 亿元，同比-78%， 环比-83%。 23Q3 光伏热场价格探底后有所回升， 9 月下旬起价格上涨 15%。 随着硅片新增产能不断释放， 光伏热场需求旺盛。根据 2023 年 10 月 20 日 Solarzoom统计报价， 光伏热场价格下降至 26 万元/套的低点后， 逐步回升至 30万元/套， 涨幅约 15%。 23Q3 光伏热场价格跌至年内低点后触底回升，叠加原材料碳纤维价格逐步下行， 23Q4 起公司光伏热场业务盈利有望改善。 前瞻布局锂电负极碳/碳热场材料， 替代空间前景广阔。 公司依托在先进碳基复合材料领域研发与产品等方面的积累， 发布匣钵、 坩埚、 箱板及立柱四大碳/碳负极热场材料。 相较石墨热场， 碳/碳负极热场材料具有力学性能好、使用寿命长、 抗热震性好等特点， 理论替代市场空间巨大。 目前公司碳/碳负极热场材料已成功应用于年产 10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ 期项目（5 万吨） ， 随着碳/碳热场优势逐步显现， 公司碳/碳负极热场材料和石墨化加工的市场有望全面打开。 碳/陶制动盘产品体系丰富， 已获得多家主机厂定点。 公司充分利用碳纤维预制体编织技术、 化学气相沉积等碳基复合材料核心制备技术和关键装备研发设计能力， 实现现有生产环节的共线生产， 实现碳/陶复合材料的大规模低成本制备生产， 并率先在比亚迪、 广汽等车企取得了定点通知书。 目前公司“龙鳞” 系列高性能涂层碳陶制动盘已搭载于比亚迪仰望 U9 及广汽埃安Hyper SSR 等车型。 公司规划 2023 年实现年产能碳/陶制动盘 40 万盘、 刹车片 800 万片； 2025 年实现年产能碳/陶制动盘 400 万盘、 刹车片 2000 万片。 风险提示： 新增产能投产不达预期的风险； 新产品导入不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议： 考虑光伏热场价格下探及公司收入确认节奏影响， 下调 2023-2025年公司盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润为4.5/6.7/8.9 亿元（原预测 5.9/8.5/12.6 亿元） ， 同比增速-19%/49%/33%（原预测 7%/46%/48%） ，摊薄 EPS 为 3.22/4.82/6.42 元， 对应 2023-2025 年动态 PE 为 26/18/13 倍，维持“增持” 评级。

金博股份(688598) 投资要点 事件：公司2023年前三季度实现营业收入8.78亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润3.12亿元，同比下降37.21%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降78.24%。23Q3单季度实现营业收入2.71亿元，同比下降9.69%；归母净利润2883万元，同比下降77.61%；扣非归母净利润86万元，同比下降98.43%。 光伏热场竞争格局改善，盈利底部有望回升。公司2022年开始主动塑造市场竞争格局，光伏产品销售价格下调。受此影响Q3单季度营收及利润均有所下滑。Q3公司综合毛利率26.77%，环比下降10.27pp。在产品销售价格环比大幅下降，营收环比下滑的背景下，公司费用控制良好。23Q3期间费用率23.07%，环比下降2.26pp。目前光伏热场行业仅两家龙头厂商微利，二三线厂商亏损，行业格局已经大幅改善。展望明年，光伏热场行业几乎无新增产能。热场价格已自底部开始回升，主要原材料碳纤维价格也处于下降通道，后续光伏热场业务盈利将迎来底部回升。 锂电领域热场新品完成小批量交付，负极代工产能顺利爬坡。锂电领域，公司成功开发出了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板、碳/碳立柱等锂电池用碳/碳系列热场产品，为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件，并成功应用于公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I期项目（5万吨），该项目已完成调试投产，目前出货量实现稳步提升，锂电负极代加工及碳基材料热场产能目前处于产能爬坡阶段，其中碳/碳匣钵已小批量交付。 碳陶盘量产车型正式交付，短纤盘产品有望打入中端车市场。公司碳/陶制动盘首个量产项目，也是国内首个搭载碳/陶制动盘的量产车型——广汽埃安昊铂SSR上市交付，标志着碳陶制动盘从0到1的突破。近期，比亚迪也为汉EV等车型提供碳陶制动盘改装选项。10月23日，公司发布KBC-S麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、KPC系列高性能碳/陶盘用刹车片为客户提供高性能碳/陶摩擦副整体解决方案。碳/陶短纤盘价格999元起，将大幅降低碳/陶刹车盘成本，加速在中高端车型的渗透率提升。同时，公司与长华集团签署战略合作协议，基于在各自材料及应用领域的技术和市场优势，共同推进满足碳/陶制动盘使用的盘体连接件（合头）、紧固件产品的研发，加速满足公司碳/陶制动盘产品规模化、品质化及高性价比的需求，共同推进碳/陶制动盘产品在下游主机厂的推广和应用， 盈利预测与投资建议。我们调整公司23~25年盈利预测至4.7、7.0、9.5亿元，对应PE25、17、12倍。光伏热场价格底部回升盈利反转；锂电负极代工及热场业务弹性较大，碳陶刹车盘加速推进。给予目标价100.60元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

金博股份(688598) 业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入8.8亿元（-23.5%），实现归母净利润3.1亿元（-37.2%），对应EPS为2.25元，扣非净利润为0.611亿元（-78.2%）；202303实现营收2.7亿元（同比-9.7%、环比-11.0%），归母净利润0.29亿元（同比-77.4%，环比-82.4%），扣非归母净利润86万元（同比-98.4%，环比-97.4%），对应EPS为0.21元； 碳基材料小巨人：公司是国内领先的碳基复合材料及产品制造商，充分拥抱新能源行业快速发展的时代浪潮，开发了光伏碳碳热场、碳陶刹车盘、锂电负极等碳纤维复合材料在新能源领域的应用。同时，公司在半导体热场、氢能碳纸等高端领域均有布局。凭借公司长远的战略规划和优秀的研发实力，多元的场景布局将打开公司新的成长曲线 行业周期底部渐进，竞争格局有望重塑：2023年光伏硅片企业开工率下降，叠加热场部件新增产能投放，碳碳复材热场供需格局恶化，公司采取主动降价策略重塑竞争格局带动热场部件价格持续下行，热场含税价格从80万/最低跌至20多万每吨，已接近很多二三线厂商成本线，市场加速出清。202304以来，硅片新增产能投产迎来小高峰带动热场新增需求回暖，部分头部厂家订单已排满至明年一季度。供需再平衡之下，热场中标价普遍探涨约10-15%，市场呈企稳态势；原材料方面，2023年以来，上游碳纤维产量持续攀升，带动原材料价格回落至145元/公斤，年同比下降-37.0%； 公司盈利承压，积极布局新产能：受此影响，2023年前三季度公司营收8.8亿元（-23.5%），分析原因主要系公司产品价格下行所致；盈利性有所下滑，三季度毛利率26.8%（环比-10.3%），主要系占成本比例较高的碳纤维价格下降的同时，产品价格下降较多所致；期间费用率方面，三季度23.1%（环比-2.3pcts），其中销售费用率和管理费用率下降较多（-1.7pcts、-0.6pcts），而财务费用率上升了0.4pcts。在建工程达到12.9亿元，较2022年年未增长约77.7%，体现出公司积极布局产能的情况： 加码热场材料，多元布局平抑周期波动：公司热场材料可应用于光伏、半导体、新能源汽车等领域。光伏方面，热场价格已接近二三线厂家成本线，价格基本触底，但由于复产成本较低且行业内头部企业2023年均有产能落地，因此短期价格将保持稳定；半导体方面，公司已经与重点客户的验证工作稳步推进，并形成小批量出货；负极热场方面公司通过定增项目加码负极热场产能建设，预计于二季度部分试生产后逐步释放产能；产能消化方面，公司凭借碳纤维预制体制备技术和快速化学气相沉积法实现低成本碳基复材制备，从而在价格战中占据优势；此外，公司持续布局锂电负极碳粉代加工业务，目前一期5万吨已经完成调试投产，出货量稳步提升，该代工项目有助于公司推广锂电负极热场的使用并合理调整产品结构，平抑需求波动性对公司业绩的影响； 平台属性明显，横向拓展碳陶刹车盘及氢能领域：公司碳基材料平台属性明显，凭借光伏热场低成本制备经验，横向布局碳陶刹车盘：尽管日前降本仍需时日但路径明晰，随着终端消费者对车辆性能、续航等因素需求提升，碳陶利车盘应用空间将逐步扩大，日前公司已经成为部分主机厂如广汽埃安、比亚迪定点供应商，并配置于30w+车型。10月23日，公司发布短纤盘，售价为999元，主要定位中低端车型，我们预计随着市场接受度提高，公司碳陶利车盘销量将逐步提升；深度参与氢能领域：主要产品生产过程中会释放大量氢气副产品，具有先天成本优势，此外公司紧跟下游需求，提前研发IV型氢气瓶，预计2024年完成开发，开发碳纸和柔性石墨极板等碳基复材的应用，碳纸产能投产后将达到30万平米，随着下游氢能产业发展，公司将充分受益； 投资建议：公司作为碳基材料龙头企业，通过主动降价策略重塑格局，同时通过布局锂电负极热场、碳陶利车盘以及氢能领域打造公司多元成长曲线，随着光伏热场价格底部新显、上游成本持续回落、下游多领域需求提升，公司业绩有望企稳回升。同时公司近期发布公告拟进行股份回购注销，彰显公司中长期发展信心。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.7亿元、37.3亿元、58.1亿元，同比增长-5.4%、171.9%、55.8%，实现归母净利润5.1亿元、8.4亿元、11.4亿元，同比增长-7.2%、63.5%、36.8%，对应PE为23X、14X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：产品价格持续回落风险、上游原材料价格维持高位、募投项目不及预期、下游需求不及预期。

金博股份(688598) 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入8.78亿元，同比-23.46%；实现归母净利润3.12亿元，同比-37.21%，实现扣非后归母净利润为0.61亿元，同比-78.24%。2023Q3公司实现营业收入2.71亿元，同比-9.69%，环比-11.15%；实现归母净利润0.29亿元，同比-77.61%，环比-82.42%；实现扣非后归母净利润为0.01亿元，同比-98.43%，环比-97.06%。 点评： 光伏热场价格反弹，盈利有望回升。今年以来公司主动降价来扩大产品市占率和提升产品渗透率，行业落后产能快速出清，光伏热场价格逐步见底。我们认为随着行业景气度持续硅片制造稼动率提升，热场需求有望提升，供需关系或将改善。根据规划，2023年公司将实现3500吨光伏热场产能，我们预计全年出货将超3500吨，公司市占率有望进一步提高，龙头地位稳固。 多领域协同共进，静待开花结果。公司围绕碳基复合材料，持续加大新应用领域的研发投入，2023Q1-Q3公司研发投入约1.14亿元，同比增长14.44%。1）锂电碳/碳热场领域，在7月28号召开了锂电热场新产品的发布会，重点推出了应用于锂电池正负极领域的碳/碳复合材料匣钵、坩埚等系列新产品，综合性能优于石墨，可广泛应用于锂电池负极材料热场，为负极材料成本降低带来了积极作用。2）锂电负极代工领域：公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目正式试产；3）碳陶刹车盘领域，在10月23号召开了自动领域的新品发布会，在已经量产的龙鳞系列长纤碳/陶制度盘的基础上再次推出了龙鳞麒麟的短纤碳/陶制动盘，短纤单盘价格降至千元以内；4）氢能领域，完成了卷对卷碳纸制备关键技术开发与应用，有望使碳纸在燃料电池中具有更优异的传质效率、高导电性、高强度和高耐久性；5）光伏领域，单晶炉用新型坩埚涂层开发与应用二期项目已累计投入约700万，可用于实现涂层替代石英坩埚。。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是17.10、47.84、71.05亿元，同比增长17.9%、179.8%、48.5%；归母净利润分别是5.92、11.29、16.99亿元，同比增长7.4%、90.7%和50.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为18.96、9.94、6.60倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、碳纤维价格波动超预期、行业竞争加剧风险等。