星球石墨(688633) 报告要点： 国内领先的石墨材料及集设备研发、生产和销售一体的制造商 南通星球石墨股份有限公司位于江苏南通，成立于2001年，主营业务为石墨设备的研发、生产、销售及维保服务，产品主要应用于化工企业生产中合成、解吸、换热等过程。公司产品线涵盖合成炉、换热器和塔器三大类高性能石墨设备，广泛应用于氯碱、多晶硅、精细化工和医药等领域。业务本质是石墨材料与制品业务，通过特殊工艺将低端石墨材料提升性能，解决化工应用中的渗漏问题，在耐腐蚀、导热性能方面具备独特技术优势。 海外业务迅速扩展，印度订单引领增长 近年来，国内环氧丙烷行业整体呈现出“旺季不旺，淡季不淡”的特点。在此背景下，星球石墨积极拓展海外市场，于2024年4月与天津星锐达企业管理有限公司签订合作协议共同设立北京普兰尼德工程技术有限公司，加快出海速度及推动产品走向国际市场。公司在印度、东南亚等多地区积极布局，产品已成功销往印度、越南、俄罗斯等多个国家。此外，公司与印度Adani集团旗下的全资子公司Mundra签订了产品销售合同，合同总金额为4433.42万美元，目前已收到预付款1336.77万美元。根据合同约定，公司将于2025年交付相关产品。 价值量有望向两端延伸，四位一体产业格局铸造核心壁垒 伴随行业的发展，石墨设备制造商对石墨材料在技术以及成本方面提出更高的要求，且下游客户定制化需求持续增长，向上下游两端产业链延伸发展的制造商将具备更强的竞争优势。公司在设备端具备完全自主研发、设计能力，技术在国内同行业中处于领先地位，未来将以石墨设备及系统为核心，维修保养服务为依托，材料、设备、系统、服务相互支持、相互依赖、相互促进，形成“材料、设备、系统、服务”四位一体的产业格局，打造高效节能设备产业闭环，形成核心壁垒。 投资建议与盈利预测 公司是国内技术领先石墨设备制造商，逐步形成材料、设备、系统、服务四位一体产业格局以铸造核心壁垒，有望凭借自身技术优势核心受益于海外市场旺盛需求。预计星球石墨2024-2026年营收分别为6.36/8.99/11.38亿元，同比增长-17.54%/41.38%/26.69%，归母净利润分别为1.53/2.31/3.02亿元，同比增长3.42%/51.05%/30.75%，对应EPS分别为1.05/1.59/2.08元，PE分别为25.24/16.71/12.78x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品、新项目投入产出的风险；市场需求不及预期的风险；账款回收不及预期的风险。

星球石墨(688633) 事件：公司23年实现营收7.7亿元，yoy+18.4%；归母净利润1.5亿元，yoy+4.3%；扣非归母净利润1.3亿元，yoy+2.8%；对应23Q4收入2.2亿元，yoy+6.7%；归母净利润0.3亿元，yoy-2.6%；扣非归母净利润0.2亿元，yoy-22.5%，整体符合预期。 公司24Q1实现营收1.2亿元，yoy+9.2%；归母净利润0.3亿元，yoy+30.2%；扣非归母净利润0.2亿元，yoy+19%，盈利能力有较大提升。 公司营收端稳定增长，利润端受产品结构调整及可转债费用影响小幅下降。分业务来看，公司23年石墨设备/设备配件/维保服务营收分别为4.7/2/0.6亿元，yoy+16%/+22.9%/+2.1%，收入增长主要来自于石墨换热器及设备配件业务拉动，净利润增幅低于营收增幅的主要原因系新材料子公司23年未满产导致阶段性亏损1974.7万元及可转债利息费用1070.7万元所致。公司23年综合毛利率为36.9%，yoy-2.8pcts；净利率为19.2%，yoy-2.6pcts，利润率有所下降我们预计主要系产品收入结构变化以及可转债利息费用的影响。24年Q1公司毛利率41.1%，yoy+1.5pcts，QoQ+9.6pcts；净利率24.1%，yoy+3.9pcts,QoQ+8.6pcts，利润率有较大幅度提升。公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/5.0%/6.2%/1.3%,yoy-0.2/-0.7/-1.3/+1.6pcts，销售/管理/研发费用率均有所下降，财务费用率增加主要系可转债计提利息费用所致。 积极探索储备石墨材料应用技术，持续挖掘印度、东南亚等新兴市场发展潜力。公司拥有多项核心技术并持续进行产品的迭代开发。在石墨合成炉产品上，公司结合CFD模拟在材料选型、结构设计、浸渍工艺、余热梯级回收等方面不断实现技术革新成功研发了全新一代高副产蒸汽氯化氢石墨合成炉；同时公司以氯化钙作为萃取剂的盐酸深度解析自研技术在多晶硅行业得到广泛应用，整套装置通过智能化及数据化系统达到数字化工厂水平。另外公司结合市场需要开发设计石墨碳晶冷却器设备，不断开拓产品应用领域。目前，印度、越南、印尼、马来西亚、泰国等东南亚地区对氯碱产品需求强劲，特别是印度市场，据显示印度人均PVC消耗量为2.5公斤，对比于世界PVC人均11.4公斤的消耗量来说存在较大差距。未来五年预计随着印度政府在住房、基建、电力等方面的大力投资，印度聚氯乙烯产业的发展将为公司带来新的发展机遇。 盈利预测：作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。我们预计24-26年营收为10.2/13.6/18.1亿元，归母净利润2.2/3.1/4.4亿元，当前股价对应PE为11.7/8.3/5.8x，维持“买入"评级。 风险提示：原材料市场价格波动/应收账款金额较大/毛利率下降风险。

星球石墨(688633) 星球石墨：国内领先的石墨高端专用设备制造服务商。 公司专注于石墨材料的研发及深度应用，核心产品包括合成炉、换热器、塔器等石墨设备，为高端装备领域，目前主要应用于氯碱、多晶硅、有机硅及医药等行业。历经二十余年深耕，围绕“智能制造+深度服务”为一体的发展目标，公司已成为国内领先的石墨专业设备制造商，为我国首批专精特新小巨人、国家制造业单项冠军示范、国家知识产权示范、高新技术、国家火炬计划项目实施企业等。据中国氯碱工业协会数据显示公司组合式副产蒸汽石墨氯化氢合成炉在17年至21年市占率居国内第一。同时公司22年与印度Mundra Petrochem Limited（印度Adani集团子公司）签订一项高达4433.42万美元的合同订单，标志着公司全球化进一步有力拓展。 公司产品为生产流程中关键设备，下游市场应用广泛。 基于石墨设备耐腐蚀、导热、耐高温等优势，在强腐蚀、高温高压等苛刻生产环境及复杂条件下表现出极佳适用性，是合成、换热及解吸等生产流程中的核心设备，下游应用领域广泛。公司高技术壁垒的合成炉市占率在国内已占绝对主导地位，未来随着公司合成炉海外市场的拓展、换热器及塔器国内市场的产品矩阵调整，市场份额有望显著提升。 以技术为基石，集“材料、设备、系统、服务”为一体打造“1+X”综合解决方案模式。 公司积极探索专研石墨材料与应用，拥有多项核心技术如浸渍剂改进、氯化氢合成与余热利用一体化及氯气和氢气高效混合反应技术等，产品综合性能处于国内领先水平，有效助力下游客户实现减污降碳协同，大力推动我国双碳目标发展。同时公司在持续优化迭代现有产品的基础上积极储备新型先进技术，充分挖掘石墨设备潜在应用场景。此外，公司由早期单一石墨设备生产商成功转型至“1+X”的综合服务提供商，以石墨设备为核心，向上拓展掌握原材料技术与成本优势，向下延伸提升服务能力和打开成长空间，为客户提供四位一体的全方位服务，打造具备全球竞争力的石墨产品及系统化解决方案服务。 盈利预测 作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。我们预计公司23-25年的营业收入为7.7/10.2/13.6亿元，归母净利润1.4/2.2/3.1亿元，当前股价对应PE为16.6/10.9/7.7x，给予24年16倍PE，对应目标价33.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料市场价格波动/应收账款金额较大/毛利率下降/存货中发出商品金额较大/测算具有一定主观性风险。

星球石墨(688633) 公司是国内石墨设备领先者，设备下游应用拓展新领域多，出口空间广阔 公司始终坚持以客户需求为中心，积极研发新工艺新技术，开拓石墨高效节能设备的新兴领域的应用。公司历经了两年的时间，开发设计出了磷酸浓缩石墨蒸发釜装置。该反应釜具有性能优越、导热性能强、耐高温、耐腐蚀、节能环保等特性，解决了搪瓷釜环境污染大、性能低、易损坏等缺点。目前该反应釜已经一次开车成功，在磷酸项目中提供了业绩支撑，解决了原工艺中废酸不能处理等问题，降低了工艺中能源的消耗，本产品将随着新能源的发展大量应用于磷酸行业。 该装置已于 2022 年 8 月 8 日被列入《2022 年度南通市首台（套）重大装备及关键部件认定名单》。 公司向上游产业链延伸，积极推进内蒙古能耗门槛高的石墨化产能，原材料自供比例有提高,核心竞争力有望持续提高 公司积极向上游石墨材料、延伸系统及服务提升产品附加值。 截至 2022 年中期，内蒙古新材料拟投资两万吨特种与化工专用石墨建设项目，按计划推进项目建设。目前石墨成型工序、原料仓库及相关配套设施已经建成。石墨材料项目地建成投产，有利于公司提高对交货节奏的自主控制，缩短交货周期，扩大产品让利空间以提升其份额以及改善盈利能力。随着产能的全部投放和达产，未来公司也计划有望外供石墨材料及相应制品，石墨材料及制品行业市场空间广阔且偏耗材的特性，将成为公司未来核心的成长点之一。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计 2022-2024 年，公司可实现营业收入 6.22 （同比增长 20.87%）、 8.39 和 12.01亿元，以 2021 年为基数未来三年复合增长 33%；归属母公司净利润 1.55（同比增长27.21%）、2.14 和 3.23 亿元，以 2021 年为基数未来三年复合增长 38%。总股本 0.74亿股，对应 EPS2.09、2.89 和 4.36 元。 估值要点如下： 2022 年 9 月 21 日，股价 51.78 元，总股本 0.74 亿股，对应市值 38 亿元,2022-2024 年 PE 约为 25、18 和 12 倍。公司是国内领先的石墨设备产业领先者，传统氯碱和农药市场石墨设备出口空间巨大，公司近期成功进入锂电上游磷化工设备产业，同时还向上游石墨材料及制品领域延伸。产业一体化有望提高公司竞争能力，石墨材料及制品应用前景广阔，空间巨大，进口替代加速。综合来看，公司是国内石墨设备及材料领先企业，石墨设备下游应用国内拓展加速，公司国产化替代进程加速。我们首次覆盖，给与公司“增持”评级。 风险提示：石墨材料厂区建设投产低于预期、盈利改善低于预期。