电气风电(688660) 投资要点 事件：2022年，公司实现营收120.8亿元，同比下降48.6%；实现归母净利润-3.4亿元，同比下降166.7%；扣非归母净利润-4.9亿元，同比下降218.4%。其中四季度公司实现营收53.7亿元，同比增长21.3%，环比增长252.3%。 风机大型化与深远海漂浮式商业化趋势明确，海上风电龙头受益。2022年风电机组大型化提速，陆上研发布局8MW-10MW及10MW以上，海上10MW成新起点，15MW以上为预研重点。同时，近海资源趋近饱和，海上风电逐渐驶向深水远海。根据GWEC数据，“十四五”期间为漂浮式的前商业化阶段，预计2026年全球漂浮式新增装机容量将达1166MW，复合增长率达到83%。2022年12月,公司全球首台风渔融合漂浮式风机成功生产下线，结合公司海风技术积累优势，中长期有望受益漂浮式带来新业绩增量。 综合考虑“α+β”，公司全年业绩修复可期。尽管公司2022年受补贴政策变化、疫情反复及招标价格下降等因素影响，全年业绩下滑严重，但公司仍保持海风新增装机龙头地位，2022年市占率28%。伴随下游建设成本走低，2023年海风开工建设趋势向好，全年有望实现装机8-10GW，同比翻倍增长，海风龙头有望迎复苏。此外，产品端：公司陆上卓刻平台风电机组容量覆盖5MW-8MW，海上海神平台风电机组容量覆盖12MW-16MW，并可扩容至18MW；产业链端：已掌握叶片、驱动链、混塔等上游核心零部件研发技术，其中叶片已建厂，混塔、齿轮箱和发电机实现应用，实现降本；同时积极推进下游风电场开发投资与运维服务工作，提升盈利水平。 产品加速智能升级，在手订单饱满支撑规模扩张。2022年9月，“Poseidon”海神平台首款EW8.5-230风机完成首台吊装，刷新全球已吊装最大风轮直径风机记录，引领海上风电正式迈入230米风轮时代；2022年12月，装有“Petrel”海燕平台EW11.0-208风机实现并网发电，刷新全球已并网运行风机的单机容量记录。此外，公司2022年新增订单6206MW，同比增长106.1%，其中已中标尚未签订合同订单808MW，累计在手订单9790.2MW，同比增长23.2%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为161.3亿元、201.3亿元、239.4亿元，受益海风行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计23年扭亏为盈，24-25年同比增速分别为153.56%/56.43%。海上风电业务市场空间广阔，23年市场整体向好，公司专注于技术平台优化，布局核心零部件，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。 风险提示：核心零部件交付紧缺风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。

电气风电(688660) 投资要点 业绩总结： 公司2022 年上半年实现营业收入 51.8 亿元，同比下降 57.8%；实现归母净利润 1.4亿元，同比下降 60%；实现扣非归母净利润 3813.7万元， 同比下降 87.8%； EPS 为 0.11 元。 2022 年二季度实现营收 6.4 亿元，同比下降91.8%；归母净利润 919 万元，同比下降 95.8%。 海风业务低迷， 整体盈利能力承压。 上半年我国海上风机新增并网装机量0.3GW，同比下降 87.4%， 公司海风业务相关子公司：电气风电如东、电气风电设备莆田、电气风电广东净利润分别同比下降 119.7%/83%/256.8%， 受行业阶段性低迷， 海风盈利短期受损。但整体来看， 公司上半年毛利率为 18.1%，同比增长 1.7pp，陆风业务仍贡献较高利润增量。 从招标量来看， 上半年海风招标9.1GW，同比增长 225%， 行业层面海风发展长期向好，招标量大幅增长打开市场空间，公司作为海上风电龙头（ 2021 年吊装市占率 29%）， 仍具备较强技术平台优势， 有望随行业复苏实现业绩趋稳向上。 公司具备先进的核心零部件技术，有望驱动降本增效。 2022 年 7 月，公司研发的 S112超长海风叶片下线， 是目前国内最长海风叶片； 已完成新型紧凑型半直驱驱动链拓扑结构设计，自主配套开发国内首款直冷中速永磁同步发电机，达到更高扭矩密度。上半年公司新获得专利 140个，占已存在有效专利数量的 26%，研发迭代进一步加快。 在手订单饱满，发电业务提供收入贡献。 截止 2022年上半年， 公司累计在手订单 9.9GW，同比增长 61%，新增订单 3.4GW，未来订单若实现顺利交付，将提供较大业绩增量。发电方面，公司上半年自持风场已建设装机 109.4MW，提供营收 3961.1 万元，同比增长 98.4%， 在建装机容量 634MW，并通过参股形势持有资源 220.7MW。公司积极布局风场重点区域，争取资源份额，为后续订单扩充打下坚实基础 盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024年营收分别为 192.6亿元、 286.4亿元、 411.3亿元，未来三年归母净利润将保持 24%的复合增长率。公司技术平台持续迭代， 有望率先受益行业复苏， 推动公司业绩向好，维持“持有”评级。 风险提示： 风电装机不及预期的风险；风机价格大幅下滑风险；原材料价格上涨风险；风电订单需求下降明显，公司产能利用率下降的风险

电气风电(688660) 营业收入与净利润双增。公司发布2021年年报，2021年公司实现营收239.72亿元，较上年同期增加15.89%；实现净利润5.07亿元，较上年同期增加21.68%；实现扣非净利润4.17亿元，同比增长37.93%。 行业成长可期，投资赛道可守。在国家碳达峰、碳中和战略背景下，风能行业在2022年继续高增长，十四五期间我们预计风电装机年均复合增长率将超13.5%，每年的新增装机量约为45-55GW。海上风电装机由于基数低与海风的特有优势，十四五期间的复合增长率或更高，乐观预测CAGR或超58%,十四五期间新增装机预计超100GW。 海风地位稳固，在手订单充足。在2021年全球风电整机商新增装机排名中，电气风电以新增装机5.34GW的数据位列全球第9。2021年国内风电行业新增装机47.57GW,电气风电国内排名第五。海上装机容量达到4.1GW,居全球首位，国内市占率达24%。报告期内公司新增订单3,010.9MW，累计在手订单7,945.5MW，在手订单充足。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年的净利润分别为5.73亿元、6.53亿元、7.51亿元，EPS分别为0.43元、0.49元、0.56元，当前股价对应的PE分别为22倍、19.3倍、16.8倍。基于估值分析，电气风电12个月目标价14.07元，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险、未来业务拓展风险、疫情导致业务开展不及预期的风险、整体资产负债率高于同行业可比公司的风险、相关假设不成立导致的结论偏差

电气风电(688660) 投资要点 业绩总结：2021年公司实现营收239.72亿元，同比增长15.89%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长21.68%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比增长36.64%。其中四季度公司实现归母净利润2363万元，同比下降91.55%，原因在于四季度投资净收益为-8274万元，下降幅度较大；实现扣非净利润-1267万元，同比下降105.36%；EPS0.46元。 业绩稳定增长，盈利能力有望持续提升。公司2021年业绩仍实现了稳定增长。具体来看，报告期内公司销售海上风机700台，陆上风机384台，海上风机占比提升带动公司盈利能力向上，2021年公司毛利率为16.45%，同比增长2.81pp。未来随着海上风电逐渐向规模化、连片开发与深远海演变，风机大型化、智能化降本有望带动公司盈利水平持续增长。 研发投入加大，产品技术不断创新。2021年，公司研发投入为9.25亿元，同比增长65.26%，研发投入占营收比重为3.86%，同比增长1.15pp，公司高度重视技术研发，研发投入大幅增加。从产品端来看，公司加强数字化产品研发，建成覆盖全风速段半直驱路线的卓刻平台，实现海陆产品关键部件共用。此外，公司自主研发的S89叶片为当时全球最长陆上叶片，已应用于陆上卓刻平台机型；S90海上风电叶片一次性通过全尺寸静力测试，为当时世界最长的风电玻纤叶片。公司先进的产品技术优势，为业绩的可持续性发展提供了充分的基础保障。 持续推进“两翼”发展，项目资源充足。（1）加大新能源资源获取：2021年，公司完成签订22GW+新能源项目开发协议，其中600MW已列入省级重点开发计划并取得100MW项目核准，为后续打下坚实基础；（2）实施风电项目建设：截至报告期末，公司在建项目装机容量200MW，自持的风电场累计并网容量达99MW，均有较大提升；（3）“上大压小”降低运维成本：公司全年完成进出质保期项目75个，同比增长59.6%。此外，公司在大容量新风机替代小容量旧风机、叶片加长等业务方面取得突破。 盈利预测与投资建议。公司为国内海上风电龙头，产品技术加速创新，有望凭借技术降本带动盈利能力持续提升。我们预计未来三年公司归母净利润6.38/8.89/12.32亿元，维持“持有”评级。 风险提示：风电装机不及预期的风险；风机价格大幅下滑风险；原材料价格上涨风险；风电订单需求下降明显，公司产能利用率下降的风险。