鼎通科技(688668) 【投资要点】 公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收1.94亿元（同比+19.73%），归母净利润0.18亿元（同比-45.11%）。公司一季度收入、毛利率、净利率、归母净利润均环比向好，呈现复苏态势。 公司同时发布2023年年报：2023公司营业收入同比下降18.65%，归母净利润同比下降60.48%，主要是受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，需求疲软和消耗往期库存的双重影响下，壳体类产品的需求出现明显下滑，导致通讯营业收入较大下降；汽车连接器产品虽需求良好，但竞价激烈；因此由于需求产能的不饱和以及成本的压力，公司整体的毛利率有所下滑，利润下降。2023公司前五名合并集团客户合计销售额占当期营业收入的比例为83.96%，主要客户为莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚迪等连接器行业内知名企业。 通讯业务方面：2023年上半年，公司通讯连接器业务面临前所未有的挑战，终端客户的需求低于预期，但自2023年三季度末开始，市场形势逐渐好转，通讯连接器产品需求逐渐开始回暖，直接客户的需求也呈现出环比增长的态势。由于需求产能的不饱，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，这导致通讯连接器产品的毛利率有所下滑，公司持续与直接客户（如莫仕、安费诺、泰科电子等）保持紧密的合作关系，拓展产品品类，基于人工智能高速发展的时代背景，积极配合客户不断开发QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列新产品。 汽车业务方面：自公司进入新能源汽车领域以来，公司成功覆盖了多家新能源汽车行业的领军企业，如比亚迪、中国一汽、同驭汽车等。广泛的客户基础为公司提供了稳定的业务来源和增长潜力，产品多样化策略满足了客户的不同需求。2023公司往期开发的产品以比亚迪为主逐渐启动量产，尽管新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显，但公司也面临着激烈的市场竞争。客户的竞价要求严苛，导致公司在成本方面承受较大压力，进而使得毛利率大幅下滑。2023公司也尝试拓展新的业务领域，横向开发了莫仕的BMS业务模块，并获得BMS Gen6电池项目，目前正处于小批量试产阶段。 新产品布局方面：2023虽然客户需求下降直接影响了公司的销售，但公司坚持以技术创新为驱动力，在高速通讯连接器模块方面，公司以I/O连接器壳体类产品为主要方向，向着更高速率的QSFP-DD112G/OSFP等系列产品，同时在背板连接器方面，公司也开发多个项目，满足公司多元化发展；在新能源业务模块方面，新增了电池管理模组水冷板项目、BMS产品等新项目。 【投资建议】 连接器行业有望持续增长，向更高速率发展。中商产业研究院数据显示，2023年全球连接器市场规模为960亿美元，同比增长14.15%。中商产业研究院分析师预测，2024年全球连接器市场规模将达1050亿美元。数据中心行业的机遇包括云计算和大数据技术的发展、物联网和边缘计算的应用增长、以及新兴市场的需求上升等。具体到高速连接器方面，随着无线基站、路由器、交换机及光传送接入设备等设备对于数据吞吐量和传输速率要求的大幅提升，连接器将向更高速率及密度发展，传输速率从10Gbps发展到了112Gbps，并在架构上向正交设备架构和线缆背板架构方向演进；同时，数据量的大幅提升使得高速I/O连接器信号通道数量增加，单通道速率也由10Gbps提升到了112Gbps。 安费诺、比亚迪供应商，具备高精度高复杂度技术能力。公司致力于为客户提供高质量的通讯连接器，包括高速背板连接器及其组件、I/O连接器组件等，最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备，公司产品涵盖了精密连接器结构件和壳体（cage）等关键组成部分，这些组件经过客户的集成组装后，具备高精度、高性能、防干扰的特点，能够实现通信信号高质量传输转换，防止信号衰减和失真。汽车产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括电控连接器、高压连接器及其结构件、五金塑胶结构件、铜软排等，主要应用在汽车电子控制系统和新能源汽车电池上，起到传输电流和信号等作用。公司已成为连接器模组行业龙头企业的供应商，与安费诺、莫仕、泰科电子、中航光电形成紧密的合作关系，并进入到新能源汽车领域的终端供应链，客户如比亚迪、富奥汽车、长安汽车、南都电源、蜂巢能源、罗森博格等。精密模具设计开发是连接器制造企业的核心竞争力所在，决定了连接器及组件的精密度和稳定性，公司采用先进的规范化、模块化、信息化和模拟化开发方式，形成了高精度、高复杂结构的模具自主开发设计技术与竞争力。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.23/10.01/12.30亿元，归母净利润分别为0.59/0.73/0.92亿元，对应EPS分别为0.60/0.74/0.93元，2024-2026年PE分别为89.72/72.19/57.45倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场需求恢复不及预期导致产能不饱和的风险； 行业竞争加剧使得毛利率下滑的风险。

鼎通科技(688668) 事件：2024年4月17日，鼎通科技发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入6.83亿元，同比-18.65%，实现归母净利润0.67亿元，同比-60.48%；2024年一季度公司实现营业收入1.94亿元，同比+19.37%，实现归母净利润0.18亿元，同比-45.11%。 公司2023年经营压力较大，2024年收入侧改善明显，利润侧短期承压。 2023年上半年，受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，公司通讯连接器产品终端客户的需求低于预期，壳体（cage）类产品需求出现明显下滑，因而对公司整体业绩表现产生影响。自2023年三季度末起，市场形势逐渐好转，通讯连接器产品需求逐渐开始回暖，直接客户的需求也呈现出环比增长的态势。2024Q1公司营收已呈现明显恢复迹象。利润端由于需求产能的不饱和和生产计划的不确定性，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，这导致通讯连接器产品的毛利率有所下滑。但公司依然坚定地与直接客户（如莫仕、安费诺、泰科电子等）保持紧密的合作关系，不断拓展产品品类，同时，基于AI人工智能高速发展的时代背景，公司积极配合客户不断开发QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列新产品，为公司通讯业务注入新的活力。 公司积极深化车载业务布局，未来成长可期。公司不断扩充汽车领域前端销售团队，并在全国多地如长春、南京、成都、深圳设立了营销中心。目前公司已成功覆盖了多家新能源汽车行业的领军企业，如比亚迪、中国一汽、同驭汽车等。广泛的客户基础为公司提供了稳定的业务来源和增长潜力。产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括电控连接器、高压连接器及其结构件、五金塑胶结构件、铜软排等。公司往期开发的产品以比亚迪为主逐渐启动量产，新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显。同时公司尝试拓展新兴业务领域，实现多元化发展，横向开发了莫仕的BMS业务模块，并获得BMSGen6电池项目，目前正处于小批量试产阶段。 投资建议：我们预计伴随公司通信主业下游需求的好转，同时叠加公司车载业务客户开拓及新产品布局，公司有望在2024~2026年实现高质量增长，我们预计公司2024~2026年营业收入有望分别达10.39亿元、15.37亿元、21.82亿元，归母净利润有望分别达1.02亿元、1.55亿元、2.25亿元，对应PE分别为46/30/21X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产品海外需求不及预期；新能源车销量不及预期；公司产品品类拓展不及预期。

鼎通科技(688668) 事件：鼎通科技发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予合计108.30万股限制性股票，约占公告发布时公司总股本1.09%。 公司发布激励计划，提升发展活力。为充分调动员工积极性，鼎通科技于3月16日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向52名激励对象以24.00元/股的价格授予合计108.30万股限制性股票，占公司股本总额的1.09%。其中首次授予93.30万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.94%。我们认为本次股权激励计划有利于进一步改善公司治理水平，增强员工的凝聚力和公司的发展活力。 考核目标分为公司、个人层面，考核方案清晰合理。此次股权激励考核年度为2024~2026年，考核业绩分目标值与触发值：1）按目标值来看，2024~2026年的净利润较2023年增长50%/110%/173%;2)按触发值来看，2024~2026年的净利润较2023年增幅为40%/88%/138%。若公司净利润达到目标值，则100%解锁；若净利润介于触发值与目标值之间，则公司层面解锁比例为当年净利润/目标值*100%。此外，激励对象还需满足个人层面绩效考核要求，考核评级共分为三挡，个人层面解锁比例分别为100%/80%/0%。激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量*公司层面解锁比例*个人层面解锁比例。 公司通信业务不断拓展，同时加码车载业务布局。公司通讯连接器及其组件主要包括高速背板连接器组件和I/O连接器组件。目前公司以壳体cage产品为主横向品类拓展，在QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列不断加大与客户的合作。我们认为伴随人工智能等技术的快速发展，公司连接器产品作为重要组成部分有望率先受益。车载业务方面，公司不断加深与现有比亚迪、中国长安、南都电源、蜂巢能源、富奥汽车、罗森博格等客户的合作，多品类开发产品；同时在现有客户基础上，公司在不断加大新客户开发力度，成功开发了中国一汽、赛川电子、同驭汽车等新客户。 投资建议：预计公司2023~2025年营收有望分别达6.98/11.91/17.64亿元，归母净利润有望分别达0.72/2.03/3.08亿元，对应PE分别为60/21/14X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产品海外需求不及预期；新能源车销量不及预期；公司产品品类拓展不及预期。

鼎通科技(688668) 事件：鼎通科技1月26日晚间披露2023年度业绩预告，预计2023年实现营业收入6.83亿元，同比下降18.64%；归母净利润7037.72万元，同比下降58.22%；扣非净利润预计6174.17万元，同比下降60.74%。 2023Q4公司营收同环比恢复明显。据公司2023年度业绩预告与公司三季报数据测算，预计公司2023Q4单季度实现营业收入1.92亿元，同比2022Q4增长6.2%，环比2023Q3增长20.9%，收入水平明显改善；公司2023Q4预计实现归母净利润0.17亿元，较2023Q3的0.08亿元增长116.8%。由于公司受整体宏观经济影响，通讯市场需求下降，同时因下游终端去库存，公司高速通讯连接器业务需求疲软，通讯连接器收入下滑；另外新能源汽车连接器市场竞争加剧，公司面临成本压力，但我们看到2023Q4直接客户需求已逐渐提升，销售收入环比有所增加，公司业务重回景气上行通道。 公司通信业务不断拓展，有望深度受益科技变革。公司通讯连接器及其组件主要包括高速背板连接器组件和I/O连接器组件，通过工艺结构分为精密结构件和壳体（CAGE）等，是通讯连接器模块重要的组成部分，最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备。目前公司以壳体cage产品为主横向品类拓展，在QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列不断加大与客户的合作。我们认为伴随人工智能等技术的快速发展，公司连接器产品作为重要组成部分有望率先受益。 公司加码车载业务布局，产能扩充下未来高增可期。公司车载业务不断加深与现有比亚迪、中国长安、南都电源、蜂巢能源、富奥汽车、罗森博格等客户的合作，并以现有工艺为基础，多品类开发产品并随着时间的积累，量产的项目数量逐渐增加；同时在现有客户基础上，公司仍在不断加大新客户开发，也成功开发了中国一汽、赛川电子、同驭汽车等新客户。2023年8月15日，公司发布可转债预案，拟发行7.95亿元可转债，其中4.88亿元投入新能源车零部件生产建设项目，1.77亿元投入研发中心建设项目，1.3亿元补充流动资金。我们认为伴随公司新能源车零部件项目的持续加码以及公司研发投入的不断加大，有望进一步延伸公司成长曲线，带来全新业绩增量。 投资建议：短期由于外部宏观因素影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2023~2025年营收有望分别达6.98/11.91/17.64亿元，归母净利润有望分别达0.72/2.03/3.08亿元，对应PE分别为62/22/14X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产品海外需求不及预期；新能源车销量不及预期；公司产品品类拓展不及预期。

鼎通科技(688668) 事件：2023年8月15日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收3.32亿元，同比-21.39%；实现归母净利润0.45亿元，同比-48.55%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-53.59%。 短期下游需求较为低迷，公司Q2业绩有所承压。2023Q2公司单季实现营收1.70亿元，较2022Q2的2.46亿元同比-30.87%，但较2023Q1的1.62亿元环比增长4.94%；2023Q2实现归母净利润0.12亿元，较2022Q2的-0.55亿元同比-78.64%。由于通信、数据中心等领域需求较弱、部分下游客户去库存等因素影响，市场整体需求较为低迷，终端客户需求不及预期，导致公司高速通讯业务产品需求有所下滑，2023年第二季度业绩短期有所承压。 公司通信业务不断拓展，车载业务持续发力。公司通讯连接器及其组件主要包括高速背板连接器组件和I/O连接器组件，通过工艺结构分为精密结构件和壳体（CAGE）等，是通讯连接器模块重要的组成部分，最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备。目前公司仍以壳体cage产品为主横向品类拓展，在QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列不断加大与客户的合作。公司车载业务不断加深与现有比亚迪、中国长安、南都电源、蜂巢能源、富奥汽车、罗森博格等客户的合作，并以现有工艺为基础，多品类开发产品并随着时间的积累，量产的项目数量逐渐增加；同时在现有客户基础上，公司仍在不断加大新客户开发，也成功开发了中国一汽、赛川电子、同驭汽车等新客户。 公司拟发行7.95亿可转债，加码车载业务布局。2023年8月15日，公司发布可转债预案，拟发行7.95亿元可转债，其中4.88亿元投入新能源车零部件生产建设项目，1.77亿元投入研发中心建设项目，1.3亿元补充流动资金。我们认为伴随公司新能源车零部件项目的持续加码以及公司研发投入的不断加大，有望进一步延伸公司成长曲线，带来全新业绩增量。 投资建议：我们认为通信层面伴随数据中心和服务器的不断发展对于公司核通信连接器产品需求将持续增加，新能源汽车连接器方面E/E架构变革叠加整车平台高压化不断深入，汽车连接器的天花板有望进一步打开，目前公司已切入比亚迪等核心主机厂客户，有望在产品品类不断延伸过程中带来全新业绩增量。短期由于外部宏观因素影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2023~2025年营收有望分别达9.16/12.31/18.34亿元，归母净利润有望分别达1.84/2.43/3.43亿元，对应PE分别为32/24/17X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产品海外需求不及预期；新能源车销量不及预期；公司产品品类拓展不及预期。

鼎通科技(688668) 投资要点 22 年全年业绩快速增长，一季报短期承压 公司 22 年实现营收 8.39 亿元， 同比增长 47.7%； 实现归母净利润 1.68 亿元，同比增长 54.02%；扣非归母净利润 1.57 亿元，同比增长 58.47%。 业务结构看， 22年通信连接器组件实现营收 5.52 亿元，同比增 33.21%， 占比 65.81%， 同比下降7.18pct； 汽车业务实现收入 1.61 亿元， 同比增 112.51%，占比 19.23%， 同比提升 5.86pct。 22 年全年业绩快速增长， 营收增长动力主要源于通讯连接器及组件品类扩充，产品料号不断丰富且客户需求稳定；同时汽车连接器不断深入与比亚迪等合作，量产产品数量增加。 23 年 Q1 实现营收 1.62 亿元，同比下降 8.18%；归母净利润 3322 万元，同比增长 3.06%； 扣非归母净利润 3044 万元，同比下降 2.75%， 受制于下游库存压力及客户需求波动，业绩短期承压。此外 Q1 经营现金流同比下降 80.90%主要系公司业绩增长放缓，原材料及人工运营成本较高且客户存在一定的信用期所致。 通信业务新品受益算力需求增长，汽车业务持续爬坡量产 通讯业务： 22 年上半年受益于国内外数据中心、服务器建设资本开支投入加大，带动客户需求不断增长； 下半年由于各方面宏观不利因素影响，客户需求相对放缓。公司通讯产品客户以莫仕、安费诺、中航光电等为主，数十年长期合作；新品如 2XN CAGE 系列逐渐量产，并随着产品性能要求，加装散热器的产品比例不断增大，售价相对提高； 同时加速新客户开发，成功进入与泰科通讯业务开展 CAGE 及结构件业务合作。 通讯连接器及光模块作为云计算数据中心重要零部件，目前正处于 200G、 400G产品放量中后段与 800G 新产品爆发初期。同时受益于 AI 和产业数字化转型等多样化算力需求场景的涌现，数据中心作为算力基础设施长期受益。随着带宽需求的增长，对 QSFP 中单通道速度的需求现已达到 112Gbps，公司伴随客户着力开发 QSFP112G 和 QSFP-DD 等系列产品，目前处于开发阶段。 公司连续多年服务全球龙头连接器厂并积极拓展新客户， 未来有望通过产品品类扩张实现客户内部份额提升，推动业务良性增长。 汽车业务： 升级 Tier1， 加深与比亚迪、南都电源、蜂巢能源等现有客户合作的同时与中国长安、小鹏汽车、 富奥汽车、罗森博格等新客户建立合作关系 ； 往期产品如电子锁、电动水泵、电控单元相继通过认证、 逐渐导入爬坡式量产。 公司仍不断以现有工艺为基础多品类开发包括控制器系统及高压连接器产品，单车价值量持续提升。 据乘联会数据， 23Q1 新能源乘用车国内批发销量达 150.1 万辆，同比增 25.8%； 3 月新能源车批发渗透率 31%， 同比提升 6pct； 汽车电动化进程加速驱动公司汽车板块快速发展。 费控良好研发加大，盈利能力稳中有升 公司 22 年实现毛利率 35.65%，同比提升 0.88pct；实现净利率 20.08%，同比提升0.82pct;23Q1 毛利率/净利率提升至 37.57%/20.51%。 公司实现精细化管理,上线MES、 ERP系统并有效锁定原材料采购价格。 22年全年销售、管理、 研发费用率分别为 0.90%/5.66%/7.81%，同比分别提升 0.04pct/下降 0.50pct/提升 1.27pct。公司持续加大研发投入， 22 年研发投入 6557 万元同比增 76.49%， 全年研发人员增加 103 人至 280 人;23Q1 研发投入 1677 万同比增 34.12%， 通讯业务加大对 QSFP112G 和 QSFP-DD 等新品验证、 开发； 新能源领域引进技术攻关人员，致力研发高压连接器及电控连接等新产品；并扩大自动化部门扩大通过优化设备性能和加装工装夹具等方式保持稳定高效的生产能力。 定增保障产能扩充，新设马来西亚子公司拓展海外业务 截止 22 年末， IPO 项目实际已累计投入资金 3.06 亿， 连接器生产基地项目投入进度达 79.91%，厂房基建已基本完成，并导入机器设备、人员等，随客户需求逐渐投产， 将进一步释放公司产能。此外公司于 22 年 12 月以发行价格 60.01 元/股完成定向增发， 募资 8 亿元用于新能源汽车连接器、高速通讯连接器组件生产建设项目及补流，以衔接 IPO 募投项目投产后续生产，提前布局产能规模。 为拓宽海外市场，公司对现有客户进行整合的同时开发更多海外新客户群体，在原东莞生产基地、信阳市场基地的基础上新设马来西亚子公司，投资扩大生产，延伸产业链多点布局，也为规避中美贸易摩擦对公司海外市场业务的影响。 盈利预测与估值 预计公司 23-25 年收入 11.5、 15.7、 21.1 亿元，同比增长 38%、 36%、 35%，归母净利 2.3、 3.1、 4.1 亿元，同比增长 36%、 35%、 34%， 对应 PE 23、 17、 13 倍；维持“买入”评级。 风险提示 全年汽车销量不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格波动超预期。

鼎通科技(688668) 公司公告 4月18日，公司发布2022年报与2023年一季报。 2022年，公司实现营收8.39亿元，同比增长47.74%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长54.02%。 2023年一季度，公司实现营收1.62亿元，同比减少8.18%；实现归母净利润3321.78万元，同比增长3.06%。 点评 一季度业绩韧性增长，主营结构比例优化。在一季度云计算资本支出收紧，新能源车行业进入市场化竞争阶段，公司凭借不断扩张的产品品类、持续开拓的下游客户以及灵活调整费用，实现利润端同环比增长，毛利率、净利率分别提升至37.57%、20.51%。 AIGC拉动数据中心需求，通讯业务加快新品新客户开发。2022年，通讯业务整体收入5.52亿元，占比65.81%，同比增长33.21%；其中，CAGE产品占比46.64%，同比增长46.42%。公司的通信连接器产品主要应用于服务器、数据中心等，与核心客户安费诺、莫仕等已深度合作数十年。业务的高质量增长得益于1）加快新品开发，22年已量产2XNCAGE系列，23年配合客户开发QSFP112G和QSFP-DD系列产品；2）加大客户新品渗透率与新客户开发，22年提高56G产品渗透率与加装散热器比例，23年成功进入泰科通讯业务模块，展开CAGE与结构件产品合作。 新能车业务绑定优质客户，持续提升单车价值量。2022年，汽车业务收入1.61亿元，占比19.23%，同比增长112.51%。22年公司实现由Tier2向Tier1厂商的转变，把握新能车行业快速发展契机。1）产品端，电子锁、电动水泵、电控单元等产品已逐渐导入爬坡式量产，23年研发高压连接器、控制器系统连接器等产品也将陆续落地。2）客户端，加深与核心客户比亚迪、南都电源、蜂巢能源等的合作，同时开发长安、富奥、小鹏等新客户。中长期来看，公司聚焦非标控制器与高压控制器开发，伴随落地料号进一步增长，公司新能车业务将继续保持高速增长。 定增项目稳步推进，布局马来西亚工厂把握海外需求。为满足快速增长下游需求，公司于去年完成定增项目（募资净额7.85亿元），当前已完成项目二期投产，开启三期建设。同时在海外布局上，新设马来西亚子公司，延伸产业链，实现多点布局，助力公司海外客户开拓。 投资建议 公司作为国内连接器优质制造企业，通信业务受益AI发展浪潮下的数通需求增长，新能源车业务绑定大客户增长迅速，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.36亿元、3.14亿元、4.12亿元，对应当前PE分别为31倍、24倍、18倍，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期、项目进度不及预期

鼎通科技(688668) 事件：4月18日晚，鼎通科技发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现营收8.39亿元，同比+47.7%，实现归母净利润1.68亿元，同比+54.0%；2023Q1公司实现营业收入1.62亿元，同比-8.2%，实现归母净利润3321.8万元，同比+3.06%。 2022年公司业绩表现整体符合预期，2023Q1小幅承压。公司2022Q4实现营业收入1.81亿元，同比+16.4%，实现归母净利润3205万元，同比+38.1%；2022全年维度来看公司业务呈现高速高质量增长态势，分业务来看通信连接器产品全年实现营收5.52亿元，较2021年同期增长33.0%，汽车连接器业务实现收入1.61亿元，较2021年同期高增111.8%，成为公司高速增长新引擎。2023Q1受到海内外宏观经济环境影响公司收入表现小幅承压，利润实现逆势增长。 通信+汽车双轮驱动公司成长，有望深度受益科技变革。公司主营业务通信连接器（2022年占比65.8%）+汽车连接器（2022年占比19.2%），通讯连接器及其组件最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备，深度绑定莫仕、安费诺、泰科等全球龙头厂商，有望深度受益人工智能发展带来增量硬件需求；同时公司汽车连接器产品成熟，与比亚迪等主机厂深度合作，产品不断迭代下有望延伸公司成长曲线。 河南鼎润二期投产三期开工动土，后续有望为公司带来重要增量。公司2022年定增8亿元，投向项目包括：高速通讯连接器组件生产建设项目（3.88亿元）、新能源汽车连接器生产建设项目（2.52亿元）及补充流动资金（1.6亿元）。本次扩产项目均由子公司河南鼎润作为实施主体，位于河南信阳，具备交通与人工成本双重优势，目前2期已全部建成投产，3期于日前正式开工动土。我们预计后续河南基地产能不断建设爬坡下有望为公司成长扩张带来支撑。 投资建议：我们认为通信层面伴随数据中心和服务器的不断发展对于公司核通信连接器产品需求将持续增加，新能源汽车连接器方面E/E架构变革叠加整车平台高压化不断深入，汽车连接器的天花板有望进一步打开，目前公司已切入比亚迪等核心主机厂客户，有望在产品品类不断延伸过程中带来全新业绩增量。我们预计公司2023~2025年营收有望分别达12.06/15.90/22.65亿元，归母净利润有望分别达2.49/3.25/4.48亿元，对应PE分别为26/20/14X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产品海外需求不及预期；新能源车销量不及预期；公司产品品类拓展不及预期。

鼎通科技(688668) 投资要点 公告摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收8.39亿元，同比增长47.74%，归母净利润1.68亿元，同比增长54.02%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长58.47%。2023Q1实现营收1.62亿元，同比下降8.18%，归母净利润0.33亿元，同比增长3.06%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降2.75%。 下游需求影响业绩增速，产品客户持续拓展。公司22Q4营收1.81亿元，同比增长16.43%，环比下降22.94%，归母净利润0.32亿元，同比增长38.13%，环比下降34.48%，客户需求受宏观不利因素影响相对放缓。全年整体保持较快发展，通讯业务稳健增长，通讯连接器壳体CAGE收入3.91亿元，同比增长46.42%，主要由于海外数据中心等网络建设加快需求提高，通讯连接器精密结构件收入1.61亿元，同比增长9.22%，汽车连接器及组件营收1.61亿元，受益下游需求高景气及新产品逐渐导入量产，实现同比翻倍以上增长。22Q4毛利率35.68%，环比提升1.78pct，全年综合毛利率35.65%，同比小幅提升近1pct，通讯连接器壳体CAGE毛利率35.22%，相对稳定，通讯连接器精密结构件毛利率43.16%，同比增加3.43pct，生产工艺不断优化，委外加工费用缩减，汽车连接器及组件毛利率同比增加1.7pct至34.52%。22年期间费用率14.25%，同比小幅提升0.68pct，主要由于销售及研发费用增长，净利率同比提高0.82pct至20.08%。23Q1公司业绩增速受需求及去年同期较高基数影响有所放缓，毛利率及净利率分别为37.57%、20.51%，同比提高2.4pct、2.24pct，产品结构优化及规模效应逐步显现带动盈利能力提升。 AIGC打开通讯增长空间，车载受益电动智能化与国产替代。AI商业模式创新及应用领域拓宽，以及国内数字经济政策驱动算力需求持续高增，带动底层云基础设施增长和升级换代，通讯连接器作为重要零部件将受益多样化算力需求场景。公司主要为莫仕、安费诺、中航光电等全球龙头提供高速背板连接器组件和I/O连接器组件，应用于基站、服务器、数据中心等大型数据存储和交换设备，受益AI与数字经济浪潮。22年公司2xNCAGE系列开始量产，成功进入泰科通讯业务模块，随着新客户开发及原有客户内部业务拓展，产品型号扩充及高附加值产品占比提高，市场份额预计将进一步提升。汽车方面，中汽协预计23年国内新能源汽车销量达到900万辆，同比增长35%，电动智能化持续推进将拉动高压与高速高频连接器需求，本土厂商受益国产替代趋势。公司不断加深与比亚迪、南都电源、蜂巢能源等现有客户合作，并同步开发富奥、长安、小鹏、罗森博格等新客户；电子锁、电动水泵、电控单元等产品相继通过客户认证，已逐渐导入爬坡量产，控制器系统连接器、高压连接器等多品类新产品陆续开发中，单车价值量有望提高。 持续加大研发投入，国内外新增产能逐步释放。公司模具设计和精密制造方面技术优势突出，建立了覆盖产品设计、和新工艺、精密模具开发和制造、产品精密加工和技术检测全流程的技术体系，2022年全年研发投入6557.5万元，同比增长76.49%，占收入比重上升至7.81%，研发人员数量由21年末的177人增加至280人，通讯领域跟随客户开发QSFP112G和QSFP-DD等系列产品，目前仍处开发阶段，新能源领域布局过程中不断引入产品设计、工艺设计、性能测试等相关技术攻关人员，研发高压连接器及电控连接等新产品，同时通过优化设备性能和加装工装夹具等方式提高自动化生产水平，保持稳定高效生产能力。新产能逐步释放，IPO募投项目截至22年末连接器生产基地投入进度近80%，已导入机器设备及人员等，根据客户需求逐渐投产，22年12月完成定增，提前布局产能规模，衔接后续生产。公司22年新设马来西亚子公司，扩产延伸产业链，实施多点布局，规避贸易摩擦对海外业务影响，同时有利于提升核心客户就近服务能力，加快全球新客户群体开发。 投资建议：鼎通科技是国内领先的连接器组件供应商，模具开发与精密制造能力突出，客户资源优质丰富，汽车业务积极转型Tier1，深化终端客户合作，业绩进入高成长期。考虑疫情等宏观因素对通信和汽车需求的影响，我们预计公司2023-2025年净利润分别为2.43亿元/3.28亿元/4.35亿元，EPS分别为2.46元/3.32元/4.40元，维持“买入”评级。 风险提示：5G、新能源汽车等下游需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险；上游原材料短缺及价格上涨风险；市场竞争加剧风险；募投项目达产进度不及预期风险。

鼎通科技(688668) 核心观点 2022年实现快速增长， 2023年一季度业绩承压。公司发布2022年年报和2023年一季报， 2022 年公司实现营收 8.4 亿元， 同比+48%； 实现归母净利润 1.7亿元， 同比+54%。 2023 年一季度， 公司实现营收 1.6 亿元， 同比-8%， 实现归母净利润 0.33 亿元， 同比+3%。 受制于下游库存压力， 一季度业绩承压。 成本精细化管理， 持续投入研发。 公司通过采用数字化管理、 加强原材料采购价格管控及应用半自动/自动化产线等方式， 实现良好的成本管控。 23Q1，公司毛利率为 37.6%， 同比提升 2.4pct， 环比提升 1.9pct。 公司积极投入研发， 2022 年研发人员增长至 280 人， 研发费用同比增长 76.5%， 布局通讯、汽车新产品的开发工作。 通讯连接器组件新品有望受益 AI 发展。 2022 年， 公司通讯连接器组件实现收入 5.5 亿元， 同比增长 33.2%， 其中 Cage 类产品实现收入 3.9 亿元， 结构件产品实现收入 1.6 亿元。 公司与现有大客户如莫仕、 安费诺、 中航光电等加深合作， 2xN Cage 等新产品已实现量产， 也成功进入泰科等新客户。 公司伴随客户加大开发包括 QSFP 112G 和 QSFP-DD 等新品， 相关产品作为高速率产品， 有望受益后续 AI 发展。 汽车连接器产品线与客户持续拓展。 2022 年公司汽车连接器实现收入 1.6亿元， 同比增长 113%。 客户方面， 公司与现有比亚迪、 南都电源、 蜂巢能源等加深合作， 也开发了中国长安、 小鹏汽车、 富奥汽车等新客户； 产品线上， 电子锁、 电动水泵、 电控单元等产品进入爬坡量产阶段， 控制器系统连接器以及高压连接器等新产品不断开发， 提升供应价值量。 产能持续扩充， 马来西亚子公司拓展海外市场。 公司河南鼎润二期已全部建成投产； 2022 年 12 月已完成定增， 募集资金 8 亿元用于扩充产能，达产后预计新增通讯连接器组件 4770 万和汽车连接器 2490 万年产能。公司新设马来西亚子公司， 一方面进一步拓展海外市场， 另一方面也有助于规避中美贸易摩擦等风险。 风险提示： 疫情反复影响生产和供应； 客户开拓不及预期； 扩产不及预期。 投资建议： 下调 23-24 年盈利预测， 维持“买入” 评级。由于下游库存压力等因素， 公司一季度业绩承压， 基于此下调公司 23-24 年 盈利预测（原为 2.5/3.4 亿元） ， 预计 23-25 年公司归母净利润分别为2.2/3.0/3.9 亿元， 对应 PE 分别为 24/18/14 倍。 长期来看， AI 爆发下公司通讯服务器产品有望受益， 汽车连接器品类丰富、 客户扩充， 仍有望高速发展， 看好公司成长性， 维持“买入” 评级。