普冉股份(688766) 核心观点 3Q25公司营收实现同环比增长。公司主要从事非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售。1-3Q25随着“存储+”系列产品加速推出，公司实现营收14.33亿元（YoY+4.89%）；25年存储行业呈现前低后高趋势，受产品价格及成本、存货跌价准备和研发投入增加等因素影响，1-3Q25归母净利润0.59亿元(YoY-73.73%)同比下降。3Q25公司单季度实现营收5.27亿元(YoY+11.94%,QoQ+5.24%)，扣非归母净利润0.1亿元(YoY-86.28%，QoQ+35.69%)，毛利率28.14%(YoY-4.51pct，QoQ-2.54pct)，预计后续随存储行业回暖，产品价格修复，毛利率有望改善。 3Q25存储产品单季度出货量同比上升，大容量NOR Flash等产品加速放量。公司NOR Flash产品通过SONOS与ETOX工艺互补，产品实现全容量系列覆盖，客户在消费电子基础上拓展工业、白电、PC、通讯和汽车等领域，大容量产品逐步起量。EEPROM产品在摄像头领域份额稳步提升，拓展三表智慧化、汽车电子等应用，SPD及TS产品在客户端稳步推进。25年下半年存储行业回暖，预计随行业修复，公司存储产品业务有望环比提升。 3Q25“存储+”产品单季度出货量同比上升，MCU客户份额加速提升。基于公司存储器设计优势，公司MCU产品成本与性能具备竞争力，通过料号与生态扩展，公司MCU产品在消费电子、工控等应用领域持续拓宽，客户数量与份额加速提升。此外，公司Driver产品通过与EEPROM产品线协同导入众多品牌手机客户；与MCU协同，推动MCU在电机市场份额持续拓展。 拟间接控股SkyHigh Memory Limited，增加2D NAND产品线。公司拟以现金1.44亿元收购珠海诺亚长天存储技术有限公司31%股权，交易完成后公司将间接控股其全资子公司SkyHighMemoryLimited（SHM）。SHM为2DNAND、SLC NAND、eMMC、MCP等高性能存储产品龙头，拥有韩国、日本工程中心及全球销售网络，25年1-8月实现营收6.87亿元、净利润4749万元。预计本次交易后，SHM将补齐公司存储产品线，拓宽公司海外销售网络，公司有望成为2D NAND领先企业。 投资建议：我们看好公司“存储+”多元布局与新增产品线的成长空间，预计2025-2027年归母净利润1.14/3.51/4.29亿元，当前股价对应25-27年PE162/53/43倍，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期；产品线扩展不及预期。

普冉股份(688766) 事件：11月4日，公司发布股东询价转让计划书。11月5日，公司发布股东询价转让定价情况提示性公告。 首发前股东询价转让股份，实控人不参与此次转让 11月4日，公司发布股东询价转让计划书。拟参与公司首发前股东询价转让的股东为上海志颀企业管理咨询合伙企业（有限合伙），上海志颀拟转让股份的总数约为558万股，占公司总股本的比例为3.77%。公司的实际控制人王楠、李兆桂通过上海志颀间接持有的公司股份不参与此次询价转让。 11月5日，公司发布股东询价转让定价情况提示性公告。经向机构投资者询价后，公司股东询价转让初步确定的转让价格为106.66元/股。本次询价转让拟转让股份已获全额认购，初步确定受让方为24家机构投资者，拟受让股份总数约为558万股。 收购全球2D NAND领先企业，拓展存储产品线 公司正在筹划以现金方式收购公司参股公司珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，本次交易完成后公司预计将实现对诺亚长天的控股，从而间接控股SkyHigh Memory Limited（SHM）。SHM为一家注册在中国香港的半导体企业，专注于提供中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器（SLC NAND，eMMC，MCP）产品及方案，核心竞争力为固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计、存储产品定制。 交易完成后，公司与SHM将在产品、市场、技术等方面形成有效互补。在产品上，普冉股份主营产品与SHM的SLC NAND、eMMC、MCP等产品结合，形成完整的非易失性存储产品布局；市场方面，将从以中国市场为主扩展到覆盖全球范围；技术上，公司的集成电路产品自主研发设计能力与SHM在产品性能优化等方面的工程能力相结合，提升整体技术实力，从而提升公司在全球存储市场的综合竞争力。 投资建议：考虑到公司NOR Flash业务逐步迎来反转，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.25/3.40/4.32亿元，对应PE为180/66/52倍，我们看好NOR Flash行业有望迎来反转及公司产品在AI端侧应用的放量，维持“推荐”评级。 风险提示：控股SHM不及预期；行业复苏不及预期；NOR涨价不及预期等。

普冉股份(688766) 主要观点： 事件 2025年10月31日，普冉股份公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入14.33亿元，同比增长4.89%，归母净利润0.59亿元，同比下降73.73%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降83.70%。对应3Q25单季度营业收入5.27亿元，同比增长11.94%，环比增长约5.24%；单季度归母净利润0.18亿元，同比下降79.37%，环比下降约17.75%；单季度扣非归母净利润0.10亿元，同比下降86.28%，环比增长35.69%。 持续丰富“存储+”产品矩阵 公司3Q25实现营业收入5.27亿元，同比增加5614.98万元，上升11.94%，主要系第三季度公司主要存储芯片产品及“存储+”芯片产品（主要是MCU产品以及Driver等新产品）出货量较去年同期均有所上升。公司利润有所下降，主要系几个因素影响： 1）营业收入及毛利的变化：3Q25毛利率28.14%，同比下降4.51pct，毛利额减少539.82万元； 2）期间费用增加：公司继续专注于新产品研发和市场开拓，随着公司人员规模尤其是研发人员团队的扩大，及各项研发项目的深入开展，研发费用、管理费用和销售费用同比共计增长2843.05万元；3）存货跌价准备的计提：3Q25资产减值损失同比增加4476.08万元，主要系公司自去年上半年以来，根据新兴市场应用发展情况和产品供需走势，采取较为积极的供应链策略，有效增加存货库存水位，使得公司库存维持在较高水平，存货周转率有所下降，公司基于谨慎原则对存货计提减值。 公司在3Q25公告筹划收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权，可以进一步完善公司存储产品布局。珠海诺亚长天存储技术有限公司持有SkyHigh Memory Limited（SHM）100%的股权。SHM专注于提供中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器（SLC NAND，eMMC，MCP）产品及方案，其产品与普冉股份现有的NOR Flash、EEPROM、MCU等产品形成互补，可完善公司非易失性存储产品布局。同时，SHM在全球建立了较为成熟的销售网络，与公司主要来源于中国市场的销售渠道形成互补，有助于公司拓展全球市场。此外，双方在设计及产品工程能力方面也能相互补充，产生良好的业务协同效应。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.5、3.4、4.0亿元（前次报告预测为2.3、3.5、4.3亿元），对应EPS为0.99、2.28、2.67元，对应2025年11月4日收盘价，PE为145.7、63.1、53.9倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。

普冉股份(688766) 以先进工艺低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM为核心，构筑长期竞争力：公司成立于2016年，2021年8月在上海证券交易所科创板上市。公司目前主要产品包括NORFlash和EEPROM两大非易失性存储器芯片、MCU微控制器芯片及模拟产品。产品广泛应用于物联网、智能手机及周边、可穿戴、服务器、光模块、工业控制、汽车电子、安防等领域。公司聚焦领先的非易失性存储器芯片，凭借超低功耗和高可靠性的产品优势，积累了良好的品牌认可度，成为全球NORFlash和EEPROM的主要供应商之一。公司是中国大陆主要的NORFlash存储器芯片供应商之一。据Web-FeetResearch报告显示，在2023年NORFlash市场销售额排名中，公司位列全球第六。2024年全年，公司NORFlash产品线出货量突破历史新高，累计出货量超49亿颗。从工艺水平来看，公司作为行业首家采用电荷俘获的SONOS工艺设计NORFlash的公司，充分发挥产品的性价比、体积、功耗、读写速度等优势。在工艺节点上，基于SONOS工艺的平台特点，公司第二代40nm制程产品已经成为量产交付主力，实现了升级替代。相对于行业主流的ETOX55nm工艺制程，SONOS40nm节点下的NORFlash产品具备更高的芯片集成度、更低的功耗水平，更优的性价比优势，处于行业领先水平。公司的核心技术可以分为设计及工艺技术和特定产品技术。公司通过自主研发和设计架构的配合，通过工艺复杂度的降低，有效减少所需掩膜版的数量，从而降低产品的成本，通过降低操作电压，降低了擦除和写入操作对单元结构的损耗，实现NORFlash低功耗和高可靠性。同样，在MCU领域，公司MCU产品采用先进制程下的嵌入式Flash工艺和设计，使得版图优化，从而实现更小更有竞争力的芯片面积，同时通过工艺复杂度的降低，有效减少所需掩膜版的数量，从而降低产品的成本。我们认为，公司立足于设计及工艺技术等核心技术，持续构建核心产品竞争力，未来成长可期。 筹划收购珠海诺亚长天存储，丰富SLCNAND等产品线：2025年9月15日，公司发布《关于筹划收购珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权的提示性公告》，公司拟通过收购珠海诺亚长天存储技术有限公司（标的公司）控股权，间接控股SkyHighMemoryLimited（SHM）。SHM为一家注册在中国香港的半导体企业，专注于提供中高端应用的高性能2DNAND及衍生存储器（SLCNAND，eMMC，MCP）产品及方案，核心竞争力为固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计、存储产品定制。根据弗若斯特沙利文数据，2024年SLCNAND全球市场规模为23.1亿美元，受益于端侧AI、汽车电子等领域的发展对存储容量提升的带动，至2029年SLCNAND市场规模有望增长至34.4亿美元，对应复合年增长率为5.8%。对于中国大陆的存储芯片产业而言，完全自主研发并掌握先进节点的2DNAND技术是一个重要的阶段性成就和突破口，这有助于逐步实现国产替代，积累技术经验，并为后续向3DNAND等更先进技术迈进奠定基础。本次收购主要是为了增强公司在存储器芯片领域的核心竞争力，进一步丰富产品线，双方在设计及产品工程能力方面也能相互补充，预计将有望产生良好的业务协同效应。 投资建议：我们预测公司2025年至2027年分别实现营收21.51亿元、26.33亿元、32.28亿元，实现归母净利润分别为1.53亿元、3.46亿元、4.66亿元，对应PE分别为132.3倍、58.3倍、43.3倍，考虑到公司具备较强的核心技术实力，且在持续通过内生和外延拓展产品线，未来业务具有较大成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、同业竞争格局加剧风险、收购不及预期风险、新品研发不及预期风险

普冉股份(688766) 投资要点 拟收购SHM布局2D NAND。根据9月16日公告，公司正在筹划以式现收金购方公司参股公司珠海诺亚长天存储技术有限公司（标的公司）控股权，本次交易完成后公司预计将实现对标的公司的控股，从而间接控股SkyHigh Memory Limited（SHM）。SHM为一家注册在中国香港的半导体企业，专注于提供中高端应用的高性能2DNAND及衍生存储器（SLCNAND，eMMC，MCP）产品及方案，核心竞争力为固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计、存储产品定制。SHM在韩国和日本设有工程中心，并在亚洲、欧洲、北美等地设有销售办事处，在全球范围内建立了较为成熟的销售网络，可为客户提供高质量闪存解决方案，具有完整的业务体系和直接面向市场独立持续经营的能力。普冉股份专注于NOR Flash、EEPROM两大类非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售。若完成本次交易，公司将取得标的公司控股权并间接控股SHM，预计公司与SHM将在以下方面产生良好的业务协同效应： 1）产品互补：公司主营产品为NOR Flash、EEPROM、MCU等，SHM的主营产品为SL CNAND、eMMC、MCP等，双方在主营产品范围方面有效互补，可形成完整的非易失性存储产品布局； 2）市场互补：公司主营业务收入主要来源于中国市场，而SHM主营业务收入主要来源于海外市场，双方在销售渠道方面有效互补，可形成覆盖全球范围的销售网络； 3）技术互补：公司作为IC设计企业，拥有较强的集成电路产品的自主研发设计能力，SHM在产品性能优化、核心量产流程建立与系统优化等方面积累了丰富的产品工程及制造工程能力，双方在设计及工程能力方面有效互补。 坚持存储和“存储+”并行战略。AIoT、汽车电子、工业控制等下游领域对存储芯片的持续需求，以及技术迭代和国产化替代的机遇，为公司长期发展提供了广阔的市场前景。公司坚持存储和“存储+”并行战略，一方面巩固NOR Flash和EEPROM在现有市场的优势，拓展工业、车规等增量市场；另一方面大力发展MCU和模拟产品，MCU、Driver等模拟芯片与存储产品的协同发展，有望开拓更广阔的应用场景和客户群体。若成功收购SHM，公司将纳入新的2D NAND及衍生存储器产品，进一步丰富“存储+”战略下的产品矩阵，完善非易失性存储产品布局，增强在存储器芯片领域的核心竞争力，助力公司在全球存储市场取得更有利的竞争地位。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入20/26/35亿元，实现归母净利润分别为1/3/4.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发风险；基础工艺技术授权到期风险；主营业务市场规模相对较小，公司竞争实力有待提高的风险；市场竞争加剧的风险等。

普冉股份(688766) 业绩稳步增长，加速市场开拓 普冉股份是国内NOR Flash和EEPROM的主要供应商之一，依托存储领域技术优势，实施“存储+”战略，积极拓展微控制器及模拟芯片领域。公司产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子、可穿戴设备、网络通信、家电等领域。业绩方面，2025H1公司营收9.07亿元，同比增长1.19%；归母净利润0.41亿元，同比减少70.05%；毛利率31.03%；2025Q2单季度公司营收5.00亿元，同比增长1.89%；归母净利润0.22亿元，同比减少74.13%；毛利率30.68%。公司营收稳步增长，利润有所减少主要原因为：1)公司期间费用有所增长，研发投入持续提升，同比合计增长5908.74万元；2）公司基于谨慎原则对存货进行资产计提减值，同比增加5744.09万元，后续部分有望转回。 工艺优势据性价比，大容量产品持续导入 2025上半年，公司实现存储系列芯片营业收入6.73亿元，同比下降6.98%，毛利率31.82%，同比下降约3pct.。 1）NOR FLASH：SONOS与ETOX工艺互补，SONOS 40nm SONOS工艺制程下4Mbit到128Mbit容量的全系列产品均已实现量产，处于行业领先水平。40nm为目前公司主要工艺节点，公司SONOS工艺的第三代40E平台4Mbit~16Mbit小容量系列已顺利量产，32Mbit~64Mbit容量系列计划于25年底量产，进一步提升公司成本优势。 公司并行采用浮栅（ETOX）工艺结构，提供以中大容量为主、中小容量为辅的系列产品，目前55nm及50nm制程实现了4Mbit~1Gbit全容量系列产品量产出货，256Mbit~512Mbit大容量产品已交付部分工控、通讯等客户，加快推动大容量市场导入。 2）EEPROM：公司已形成覆盖2Kbit到4Mbit容量的产品系列，操作电压覆盖1.2V-5.5V，主要采用130nm工艺制程，具有高可靠性、面积小、性价比高等优势。公司持续推进EEPROM产品在工业控制和车载领域的应用，工业控制上应用占比显著提升，有助稳定公司毛利率。公司超大容量EEPROM系列产品，支持SPI/I2C接口和最大4Mbit容量，其中2Mbit产品批量用于高速宽带通信和数据中心。2025H1公司SPD（SerialOutlineDIMM）及TS（Temperature Sensor）产品顺利量产出货，主要配套新一代DDR5内存条，目前正在推进重点客户导入，后续有望受益于DDR5内存模组渗透率的提升。 “存储+”产品矩阵丰富，模拟产品有效协同 2025上半年，公司实现“存储+”系列芯片营业收入2.33亿元，同比上升35.62%，毛利率28.69%，同比下降0.55pct.。 1）MCU：采用先进制程下的嵌入式Flash工艺和设计，可有效降低产品成本，发挥低功耗与高集成度优势。公司已成功量产M0+及M4产品系列、百余款MCU产品，其中M0+产品主要应用于家电、灯控、无线麦克风、电子烟等消费电子领域，电机专用型M0+产品协同公司Driver出货，公司基于ARM内核的M4MCU产品目前已有11颗料号量产出货。公司不断拓展MCU产品线，满足下游多样化需求，提升市场占有率，目前公司产品已覆盖SKG、美的、小米、追觅、雅迪、学而思、美团等终端品牌客户。 2）VCM Driver：公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一）多颗产品量产,支持下一代主控平台的1.2VPD系列驱动芯片亦完成量产出货，凭借“降低功耗+缩小芯片面积”的核心优势，精准匹配智能终端轻薄化发展需求。中置音圈马达驱动芯片放量，依托EEPROM产品线积累的客户资源，协同效应良好，快速打通市场渠道。公司紧跟行业趋势并深度协同终端客户，第三代VOIS（光学防抖音圈马达驱动）芯片成功量产，进一步提升终端设备稳定性与使用体验；OIS芯片已在手机、安防两大核心场景实现批量交付，同时儿童电话手表、运动相机等新兴终端催生的防抖需求，为公司产品打开更广阔的市场空间。 投资建议： 公司NOR FLASH具技术及成本优势，推进大容量产品导入，市场占有率提升，“存储+”系列产品多元发展、有效发挥协同效应，我们预计公司2025-2027年实现营业收入为21.84/26.55/31.74亿元，同比增长21.07%/21.56%/19.57%；归母净利润为2.36/3.25/4.38亿元，同比分别-19.15%/+37.63%/+34.66%；对应当前（2025年8月22日）收盘价的PE分别为48/35/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不足、新产品研发进展不及预期、市场竞争加剧的风险。

普冉股份(688766) 事件：公司发布2025半年报。公司实现营业总收入9.07亿元，同比增加1.19%，创历史新高；实现归母净利润4073.34万元，同比下降70.05%；扣非净利润2,664.94万元，同比下降82.40%。虽受行业周期波动及研发投入增加影响同比有所下降，但"存储+"战略下的新产品线放量、持续的项目和客户突破及研发储备的厚积薄发，正为公司构筑长期增长的护城河。 点评：2025H1公司实现营收新高，存储业务巩固基石，“存储+”系列持续放量。公司2025H1营收创新高主要系：1）公司把握契机，不断开拓市场领域和客户群体，同时根据客户需求及时进行技术和产品创新，持续丰富和优化产品品类和结构。2）在产品线布局方面，随着公司近年持续高投入的研发项目逐步落地，如大容量NOR Flash、M0+、M4、Driver、SPD等逐步放量，公司快速把握新增领域增量市场机遇，提高新产品市场渗透率。 存储主业巩固优势，工业、车规等打开增量市场。作为国内NOR Flash和EEPROM领域的领军企业，普冉股份在存储芯片领域的技术壁垒持续强化。公司NOR Flash产品采用SONOS与ETOX双工艺平台，覆盖512Kbit至1Gbit全容量系列，40nm SONOS工艺已实现4Mbit-128Mbit产品量产，成本优势显著。2025H1公司中小容量SONOS NORFlash车载产品完成AEC-Q100认证，全容量ETOX NOR Flash系列通过车规认证，成功导入前装车载导航、中控娱乐等场景，为汽车电子业务增长奠定基础。EEPROM产品同样表现亮眼，不仅在手机摄像头模组市场维持领先地位，更在工业控制和车载领域持续拓展。公司车载EEPROM产品通过AEC-Q100Grade1认证，批量交付车身摄像头、车载中控等应用，汽车电子产品营收占比持续提升。同时，1.2V超低电压EEPROM产品线量产出货，工艺节点和容量覆盖处于行业前列。 存储+"战略成效显著，MCU与模拟产品协同发力。在"存储+"战略驱动下，公司MCU和模拟产品成为增长新引擎。基于ARM Cortex-M内核的32位通用型MCU已量产百余款产品，覆盖智能家居、电机控制、工业自动化等领域。其中，超低功耗M0+系列深度休眠功耗低至0.7μA，M4系列凭借高速ADC、多PWM通道等特性，在舞台灯控制、TFT屏幕驱动等场景获得客户认可。2025H1，公司与Keil/IAR合作完善开发生态，推出PY Studio图形化工具及新版Starkit开发板，显著提升客户开发效率。模拟芯片方面，Driver芯片与EEPROM形成协同效应，第三代分离式VOIS及一体式OIS产品满足全系列手机防抖需求的提升，已导入多家品牌客户。电机专用MCU与Driver芯片组合方案覆盖40V-600V宽电压范围，在电动工具、吸尘器等领域实现批量出货，助力公司在马达驱动市场建立差异化优势。 研发投入构筑技术壁垒，多元化应用领域持续推进。2025H1，普冉股份始终保持高强度研发投入，上半年投入研发费用1.48亿元，占营业收入的比例达到16.29%，较上年同期增长3.87个百分点，研发及技术人员较上年同期增加25.11%。通过持续的技术积累，公司在AI应用、工业、车规等领域取得持续进展：NOR Flash车规产品认证加速推进，覆盖更多车载电子场景；AI浪潮下，公司通用NOR Flash产品已服务于AI眼镜、AI耳机等新兴终端，为各类终端品牌等智能硬件提供存储支持。值得关注的是，公司在先进工艺制程上的布局已进入收获期。40nmSONOS NOR Flash成为主流工艺节点，第三代40E平台4Mbit-16Mbit产品量产，32Mbit-64Mbit系列计划年底量产，将进一步巩固成本优势。同时，ETOX4Xnm工艺平台64Mbit产品完成原型验证，55nm及50nm下256Mbit-512Mbit大容量产品已交付工控、通讯客户，在高端市场实现突破。 投资建议：公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长。鉴于公司研发投入持续增加影响毛利，我们下调预期，预测2025/2026/2027年公司营收由22.73/27.95/34.1亿元下调至21.61/26.06/31.17亿元，2025/2026/2027年公司归母净利润由3.48/4.17/4.91亿元下调至2.26/3.19/4.44亿元。 风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期

普冉股份(688766) 主要观点： 事件 2025年8月22日，普冉股份公告2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入9.07亿元，同比增长1.19%，归母净利润0.41亿元，同比下降70.05%，扣非归母净利润0.27亿元，同比下降82.40%。对应2Q25单季度营业收入5.00亿元，同比增长1.89%，环比增长23.16%，单季度归母净利润0.22亿元，同比下降74.13%，环比增长20.59%，单季度扣非归母净利润0.08亿元，同比下降91.44%，环比下降59.47%。向下扎根向上生长，“存储+”系列持续放量 公司上半年实现营业收入9.07亿元，同比增长1.19%，归母净利润0.41亿元，同比下降70.05%，扣非归母净利润0.27亿元，同比下降82.40%。其中，存储系列芯片营业收入6.73亿元，同比下降6.98%，毛利率31.82%，同比下降3个百分点左右；“存储+”系列芯片营业收入2.33亿元，同比上升35.62%，毛利率28.69%，同比下降0.55个百分点。Flash产品方面，SONOS与ETOX工艺互补，新一代SONOS平台下40E（40nm Enhance Platform）以及ETOX平台下4Xnm制程的系列产品推出，使得公司领先的性能及性价比优势可以持续保持。客户方面，公司产品已在消费电子领域构建了一定的品牌力，同时，公司重视提升在高端工业、白电、PC、通讯和汽车等领域的市场拓展和产品推广；“AI+”浪潮涌现为公司众多系列的通用产品提供新型需求。 EEPROM产品，公司在巩固手机摄像头等优势领域份额的基础上，抓住运动相机、电话手表等摄像头相关的新型需求市场的兴起，以及1.2V低电压产品跟随主控更新换代的机会、持续夯实在摄像头市场的领导地位，扩大市场份额。公司持续拓展车身领域应用，目前已成功导入车身域控、电机控制、电池BMS、车载中控、娱乐性系统等汽车电子的应用场景。另外，公司SPD及TS产品稳步进行客户导入，上半年实现批量出货。 微控制器产品，M0产品不断拓宽产品线，持续发挥低功耗产品特性，比如公司研发的超低功耗型M0+MCU产品，该系列产品支持48MHz主频，深度休眠模式下功耗低至0.7μA，目前该产品已经量产，主要应用于家电、灯控、无线麦克风、电子烟等消费电子领域。公司基于M0+产品逐步构建的品牌力，推进M4的市场拓展工作，目前已有11颗料号量产出货。 模拟产品，凭借公司EEPROM产品线的协同发力，公司Driver产品线目前在开环等二合一市场已经获取了一定的市场份额，导入了众多品牌手机客户，形成对存储器产品线和微控制器产品线的有效协同。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.3、3.5、4.3亿元（前次报告预测为3.2、4.0、4.7亿元），对应EPS为1.55、2.37、2.91元，对应2025 年8月22日收盘价，PE为51.2、33.4、27.3倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。

普冉股份(688766) 事件描述 公司发布2024年年度报告。2024年全年公司实现营业收入18.04亿元，同比增长60.03%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长705.74%。Q4单季度公司实现营业收入4.37亿元，同比增长21.45%，环比下降7.09%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长26.94%，环比下降23.77%。 事件点评 行业温和复苏，公司把握增量市场机遇，营收创新高。2024年存储价格走势前高后低，市场需求温和复苏，行业伴有一定结构性增长机会，公司根据客户需求及时进行技术和产品创新，不断开拓市场和客户，营收实现公司 成立以来的新高，达18.04亿元，同比增长60.03%。同时，公司把握增量市场机遇，提高产品渗透率，其中存储系列芯片出货67.72亿颗，同比上升33.09%，实现营业收入14.17亿元，同比增长40.10%，“存储+”系列芯片出货8.70亿颗，同比上升213.79%，实现营业收入3.86亿元，同比增长234.58%。 产品结构持续优化，叠加供应链管理，公司盈利能力同比提高。2024年公司毛利率为33.55%，同比增长9.26pcts；Q4单季度毛利率为34.14%，同比增长6.37pcts，环比增长1.5pcts，毛利率显著改善主要系原产品迭代和新产品量产带来的产品品类优化。在NORFlash产品方面，256Mbit以上大容量产品快速上量，在EEPROM产品方面，工业控制应用占比显著提升，对稳定公司毛利率起到一定作用。2024年公司净利率为16.21%，同比增长20.49pcts，净利率增长主因系公司毛利率上升。Q4单季度净利率为15.48%，同比增长0.67pct，环比下降3.39pcts，Q4环比下降主因系费用计提增加，包括研发投入、工资奖金等支出增加。 以存储为核心，有效推进“存储+”战略，驱动公司业绩长期发展。公 司坚持技术创新与研发，以特色工艺、低功耗、高性价比NORFlash和高可靠性EEPROM为核心，积极拓展通用微控制器和存储结合模拟的新产品线，布局“存储+”战略：（1）NORFlash：公司512Kbit-128Mbit的中小容量产品具备竞争优势，占据市场较大渗透率，同时256Mbit以上大容量产品已经量产，并持续推进客户进展，应用于智能音频/音响、传统/AI服务器、新能源车智能驾驶、ADAS系统、中央域控等场景，为公司成长打开空间。（2）EEPROM：持续推进在工控和车载领域的应用，高可靠性EEPROM产品目前覆盖了手机摄像头模组、可穿戴设备、工业和车载领域。（3）MCU：M0+产品系列在运行功耗和待机功耗上均有效降低，实现了高可靠性和低功耗并重；M4产品提升了系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，更适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT等应用领域，今年有望发力。（4）模拟产品VCMDriver芯片：对存储器产品和微控制器产品形成有效协同。未来公司将持续优化产品性能、完善产品矩阵，在双战略驱动下，实现对消费、工业和车载应用的全终端支持。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为3.14\3.68\4.61，对应公司2025年4月9日收盘价92.26元，2025-2027年PE分别为29.4\25.1\20.0，在存储涨价周期背景下，公司产品结构不断优化、积极开拓增量市场，盈利能力不断改善，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期风险；存货跌价风险；市场竞争加剧风险；产品 迭代不及预期风险。

普冉股份(688766) 2024年，存储行业的温和复苏与结构性增长并存，公司把握契机，不断开拓市场领域和客户群体，营收净利润实现显著增长。维持“买入”评级。 支撑评级的要点 2024年公司营业收入和净利润显著增长。公司2024年全年实现收入18.04亿元同比增长60.03%，实现归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润2.69亿元，同比大幅扭亏。单季度来看，公司24Q4实现营收4.37亿元，同比+21.45%/环比-7.09%实现归母净利润0.68亿元，同比+26.94%/环比-23.77%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比-9.10%/环比-44.98%。盈利能力方面，公司2024年毛利率33.55%，同比+9.26pcts，归母净利率16.21%，同比+20.50pcts，扣非归母净利率14.93%，同比+20.69pcts。单季度来看，公司2024Q4实现毛利率34.14%，同比+6.37pcts/环比+1.50pcts，归母净利率15.48%，同比+0.67pcts，扣非归母净利率9.57%，同比-3.21pcts 存储产品营收毛利率显著提升，产品类别持续优化。2024年公司存储系列芯片实现营收14.17亿元，同比+40.10%，毛利率34.61%，同比+10.62pcts，出货量67.72亿颗，同比+33.09%。Flash产品方面：SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品广泛覆盖智能可穿戴市场，并继续探求更低功耗、更高性价比，竞争力持续提升。基于ETOX工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局、适用于不同电压的ETOX NOR Flash完整产品线，ETOX产品获得了AEC-Q100国际权威第三方考核认证。EEPROM产品方面：SPIEEPROM全系列产品通过AEC-Q100Grade1国际权威第三方考核认证。 “存储+”向下扎根，向上增长。2024年公司“存储+”系列芯片实现营收3.86亿元同比+234.58%，毛利率29.63%，同比+2.75pcts，出货量8.70亿颗，同比+213.79%微控制器：2024年，公司的MCU M0+产品系列，在运行功耗和待机功耗上均有效降低。MCU M4产品提升了系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，更适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT等应用领域。模拟产品：OISVCM Driver产品在国内终端实现量产，满足以手机应用为主的核心客户需求。新一代OIS VCM Driver产品更新升级，为未来快速增长做好准备。 估值 考虑公司存储产品毛利不断提升，“存储+”业务稳步增长，同时公司有望受益AI端侧应用落地。我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入21.81/25.80/30.09亿元，实现归母净利润分别为3.41/4.22/4.81亿元，EPS分别为3.23/4.00/4.56元，对应2025-2027年PE分别为28.6/23.1/20.2倍，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 基础工艺技术授权到期风险、研发工作不及预期、存储市场景气波动、各产品线业务存在市场竞争加剧、贸易摩擦升级的风险。