博拓生物(688767) POCT全产业链布局，千余项全球认证构筑核？壁垒 公司为国内POCT体外诊断头部企业，构建了覆盖诊断试剂、智能仪器及核心生物原料的全产业链体系。截至2025年末，公司累计获得授权专利及著作权321项（含发明专利46项），拥有千余项经NMPA、CE、FDA510(k)等认证的快速检测产品组合，产品覆盖药物滥用检测、传染病检测、生殖健康、肿瘤标志物、心脏标志物五大系列，其中药物滥用和传染病检测约占营收80%。2025年境外收入3.25亿元，占主营收入73.52%，销售网络覆盖全球百余个国家及地区。公司药物滥用检测原料已实现超80%自给率，从源头把控成本与供应链安全。销售模式上，OBM（自有品牌）毛利率54.95%（同比+4.33pcts），ODM毛利率44.12%（同比-4.90pcts），品牌溢价能力逆势提升。 25年业绩受关税+周期+基数三重因素承压，2026Q1营收已企稳转正 2025年公司实现营收4.48亿元（-19.91%），归母净利润0.49亿元（-70.94%），毛利率46.03%（-6.81pcts）。下滑原因主要系：1）美国多轮加征关税致对美出口下滑，叠加传染病检测市场（呼吸道+登革热等蚊媒）周期性波动；2）研发费用同比+31.31%至0.83亿元（研发费率18.63%），员工持股股份支付费用增加，汇率波动致财务性收益下降；3）2024年有500万美元一次性订单终止收入，2025年无此项。但经营性现金流仍达1.06亿元（收现比216%），资产负债率仅6.62%，无有息负债，财务底子扎实。2026Q1营收0.89亿元（+1.70%），毛利率回升至47.56%（+1.38pcts），营收同比转正确认主业拐点，一季度归母亏损0.10亿元系汇兑损失及研发费用增加所致，属短期非经营性因素。 差异化新产品持续兑现，微流控平台打开定量检测新空间 2025年10月，公司芬太尼检测试剂（OTC）获美国FDA510(k)批准，为公司首款OTC产品，在中美关税趋稳背景下北美增量空间可期。公司已将研发战略方向调整为重点布局微流控荧光检测平台（原分子诊断平台部分终止），心肌五项联合检测试剂已实现"一张芯片多项目联检"技术突破，数分钟内完成检测，甲状腺功能、营养类等数十个项目正有序推进注册，加速在中国、欧盟及东南亚获证。微流控产品将推动公司从定性向定量跃迁，切入心血管、内分泌等高壁垒高毛利赛道。公司对2026年营收保持稳步增长有信心。 脑机接？"侵？式+？侵？式"双轮布局，产业基？加速？态卡位 公司通过产投平台博肽智投前瞻性布局脑机接口：1）参股青石永隽（5%），由浙江大学侵入式脑机接口团队创办，首款DBS产品面向难治性重症抑郁症，已入组4例临床（首例患者达治愈状态），预计2026H2启动正式注册临床，且获国家自然科学基金重大专项资助2,200万元（唯一企业参与）；2）战略参股皓世天辉（16%，本轮唯一投资方），其精神健康评估设备已于2025年11月获二类医疗器械注册证，实现最短90秒/次抑郁、焦虑快检，适配医院、学校、体检中心等多场景，预计2026年国内推广销售；3）设立脑机接口专项产业基金2亿元（公司出资1.9亿/95%），投资产业链上下游未上市企业。当前政策端持续催化（工信部七部门实施意见+十五五产业战略+医保局设立脑机接口医疗服务价格项目），精神健康赛道需求庞大。 回购彰显管理层信？，股东回报持续优化 公司于2026年4月9日审议通过回购方案，使用1-2亿元以集中竞价方式回购股份用于员工持股/股权激励，回购价格上限50元/股。截至6月2日已累计回购43.28万股，金额1,643万元，成交价37.79-38.00元/股。同时已取得金融机构回购专项贷款承诺函，并提请股东会授权2026年中期分红方案。回购系公司在战略转型关键期发出的积极信号。 投资建议 我们认为，公司未来有望依靠微流控技术平台的产品化突破实现POCT主业从定性向定量的跃迁，同时借助脑机接口领域"侵入式+非侵入式"的双轮产业投资布局，逐步构建成型精神健康诊疗方向的第二增长曲线。预计公司2026-2028年的营业收入分别为4.94亿元、5.36亿元、5.64亿元；归母净利润分别为0.74亿元、0.78亿元、0.92亿元，对应目前PE分别为76.02X/72.03X/61.17X，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；产业发展不及预期

博拓生物(688767) 主要观点： 致力于为全球用户提供POCT服务的国际领军企业 博拓生物创立于2008年，公司是全球POCT诊断试剂品种较为齐全的生产厂商之一，现有产品覆盖了生殖健康检测、药物滥用（毒品）检测、传染病检测、肿瘤标志物检测、心肌标志物检测等五大检测领域。公司业务覆盖全球一百多个国家和地区，服务30多亿人口。 海外为主，疫情下公司收入及利润实现大幅度增长。从销售地区来看，公司以境外销售为主。2021年境外客户收入占比97.35%，主要分布在欧洲、北美洲、亚洲。2022年上半年，公司保持增长势头，营业总收入为15.24亿，同比增长31.62%，其中新冠业务同比增长30%，非新冠类产品同比增速达到了46%。归母净利润为7.45亿，同比增长30.99%。 传染病业务获得多项国际认证，业绩迅速拉升 传染病POCT市场最主要的驱动因素是全球不断提高的传染病发病率。全球传染病检测类POCT产品市场规模从2015年的9.35亿美元增长到2019年的14.3亿美元，预计2021年全球传染病检测类POCT产品市场规模可达17.3亿美元。疫情驱动下，国内企业获得市场进入机会，业绩提升。 公司经过多年积累，公司已建立了丰富的产品线，目前传染病检测覆盖疾病广泛，基本满足重大流行病及传染性疾病检测需求，形成了对体外快速诊断市场较为全面的覆盖。2020年以来，公司新冠检测快速推出优秀产品，有效抓住新冠机会；非新冠传染病业务上，一方面打开新兴市场，另一方面积极进入国内政府医疗机构采购目录。 毒品检测业务稳定发展，开拓新产品新渠道 主要需求来自美国及东南亚地区，随着海外人口流动恢复和复工复产，吸食人口及检测需求将进一步提高，预计2021年市场规模将达到11.07亿美元。公司是现有滥用药品（毒品）市场检测药物品种较为齐全的中国厂商之一。公司毒品检测系列覆盖全，不断进行多种新型毒品快速检测试剂开发，推出大麻唾液原型检测试剂等新产品，继续扩充毒品种类的覆盖范围，应对美洲主要市场的检测需求，并开拓俄罗斯、澳洲、加拿大和墨西哥等新兴市场。国内市场公司生产的毒品检测产品也已进入省市级公检法部门使用，市场有望带来新增长。 公司战略规划清晰，布局上游+品类拓展+营销扩展开启公司发展新征程 布局上游：上游原料自主可控一体化，完成POCT技术体系全程覆盖。公司成功开发了几十种原料，其中新冠抗原检测产品的核心抗体原料在2021年开始实现在产品中应用，在保证产品性能的同时，有效降低了新冠抗原检测产品生产成本。 品类拓展：POCT品种丰富，不断补充各子领域。公司不断补充新产品，目前研发项目达到20项，包含多项传染病检测、多种新型毒品快速检测、上游原料、心肌标记、肿瘤标记、动物检测等多项产品，项目进展稳健推进中。其中方法学上研发荧光标记法、应用场景上拓展到动物检测，未来有望成为公司的新增长极。 营销扩展：模式绑定+全球布局，打开新市场。模式上，ODM+OBM模式深度绑定海外客户。范围上，产品销往近100多个国家或地区，2022上半年公司新开拓了俄罗斯、澳洲、加拿大、墨西哥、瑞士、拉美等检测市场，有一批合作稳定的优质客户，销售网络全球覆盖。 投资建议 我们预计，公司2022~2024年收入分别24.1/25.5/27.6亿元，分别同比增长32.7%/5.7%/8.2%，归母净利润分别为9.8/9.0/9.1亿元，分别同比增长17.8%/-8.6%/1.5%，对应估值为5X/6X/6X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 新产品研发和注册风险；新规变动风险；汇率波动的风险；中美贸易摩擦和政治风险等。