润农节水(830964) 2025Q1实现营收1.58亿元（+21.05%），归母净利润506.18万元（-42.50%）润农节水2025Q1实现营收1.58亿元（+21.05%），归母净利506.18万元（-42.50%），对应毛利率为14.53%（-3.90pct），净利率为3.20%（-3.55pct）。2024年全年实现营收9.84亿元（+31.22%），归母净利润794.89万元（-76.12%），行业竞争加剧导致整体毛利率下行，公司盈利能力有所承压。2024年度，公司信用减值损失为0.54亿元，较2024年同期增加0.25万元，主要系公司部分老项目回款缓慢，导致年末计提减值准备金额大幅增加所致。考虑到公司产线丰富&资质齐全，业务中标持续放量，我们看好公司所处行业及滴灌技术方向，维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.66/0.80亿元，EPS分别为0.20/0.25/0.31元/股，对应当前股价的PE分别为43.7/35.2/29.1倍，维持“买入”评级。 我国节水灌溉行业发展空间广阔，公司节水工程&节水产品业务有望长远受益据我国《2023中国水资源公报》显示，我国农田灌溉水有效利用系数仅为0.576，远低于发达国家0.80的平均水平。2025年3月30日中共中央办公厅、国务院办公厅《逐步把永久基本农田建成高标准农田实施方案》提出，到2030年，统筹规划、同步实施高效节水灌溉，新增高效节水灌溉面积8000万亩。据水利部、生态环境部的统计，耕地灌溉面积由2014年的6454万公顷上升到2023年的7164万公顷，2014-2023年间复合增长率为9.92%。2024年，公司节水工程、节水产品业务分别实现营收7.71亿元、2.04亿元，同比分别增加32.87%、21.28%。 公司精准灌溉技术领先优势持续巩固，西南、西北地区市场开拓成效显著截至2024年末，公司共拥有专利技术130项（其中发明专利11项），软件著作权33项；公司自主研制的新型低流量（0.6L/h）滴灌带实现规模化应用，同时公司“设施智能化灌溉施肥系统研发及其产业化”项目顺利通过验收。2024年，公司与保山市隆阳区人民政府、云南保山产业园管理委员会投资项目落地，云南隆润数字产业科技有限公司&慧收农业司成立将有助于公司业务版图不断拓展。 风险提示：行业竞争加剧风险，产业政策退出风险，工程项目延期风险

润农节水(830964) 投资要点 事件：公司2024年实现营收9.8亿元，同增31%，归母净利润0.08亿元，同比-76%，主要系2024年计提信用及资产减值损失约6000万元；其中2024Q4营收5.16亿元，同环比+73％/+183％，归母净利润-0.13亿元，同环比-239%/-219％。 节水工程及材料稳健增长，行业竞争加剧致毛利率有所下滑。分业务看2024年公司节水工程/节水材料分别实现营收7.7/2.0亿元，同比+33%/+21%，主要系公司持续加大市场开拓，中标项目增多。毛利率分别为15.2%/18.5%，同比-4/+3pct，节水工程业务的毛利率下滑主要系行业竞争加剧，华北及西北地区毛利率下滑。 营收大幅增长带动期间费率下降。公司2024年期间费用0.84亿元，同比+19.5%，费用率8.5%，同比-0.8pct，其中2024Q4期间费用0.29亿元，同环比+22.5%/+48%，费用率5.6%，同环比-2.3/-5.1pct，主要系营收大幅增长带动期间费率下滑。 国资背景有助于订单获取，致力于打造全产业链综合性公司。2024年10月湖北国资实现控股公司，国资背景有利于公司获取项目订单，展望未来，公司布局全国并持续加大拓展国际市场，将以节水灌溉为主线，以精准灌溉为方向，打造主要涵盖高标准农田建设、智慧农业、农村饮水、污水处理、土壤改良等各领域的绿色低碳数字农业时代，并加大后期服务力度，把公司打造成为从研发生产销售到工程设计施工再到后期服务运营管理的全产业链全面发展的综合性公司。在国内政策大力支持节水设施发展下公司未来有望持续稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争有所加剧，毛利率略有下滑，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.41/0.53/0.67亿元（2025-2026年前值为0.62/0.76亿元），同增417%/30%/26%，对应PE为54/42/33倍，考虑节水工程项目有望持续高增，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

润农节水(830964) 2024年前三季度实现营收4.67亿元，归母净利润0.21亿元 润农节水2024年前三季度实现营收4.67亿元，同比+3.63%，归母净利润0.21亿元，同比-13.92%。2024Q3单季度实现营业收入1.82亿元，同比+38.95%，归母净利润0.11亿元，同比+115.5%。润农节水作为全国布局的节水灌溉行业的领军企业，产品线丰富，资质齐全，业务中标持续放量，我们看好公司所处行业及滴灌技术方向，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润40/53/66百万元，EPS分别为0.15/0.20/0.25元/股，对应当前股价的PE分别为28.0/21.3/17.1倍。三季度收入开始上升，估值也较低，依托国资背景，润农节水在高标准农田市场前景乐观，上调为“买入”评级。 公司费用管控良好，研发费用持续投入 润农节水战略布局围绕主业，外延产业链，以智慧农业为主轴，在加大新产品新技术研发基础上，扩充产业链，加大农业技术服务投入，提高EPC+O项目模式的实施经验占比。2024年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.2%/6.3%/0.8%/2.5%，同比增长0.05/0.58/0.67/0.13pcts。 湖北省国资入主，湖北乡投集团将成为控股股东 2024年10月22日，湖北乡投集团与薛宝松、李明欣等11名润农节水股东签署了《股份转让协议》，收购其持有润农节水18.01%股份，共4703.8万股，转让价格为5元/股。同日，薛宝松、李明欣签署了《表决权放弃协议》，放弃其持有的19.30%股份所对应的表决权，并出具《关于不谋求控制权的承诺》。此次变更完成后，湖北乡投集团持有润农节水4703.8万股股份，占公司股份总数的18.01%，并享有公司18.01%股份的表决权，成为拥有润农节水表决权数量第一的股东、控股股东，实际控制人由薛宝松、李明欣变更为湖北省国资委。湖北乡投集团将助力润农节水发展，依托国资背景，润农节水在高标准农田市场前景乐观。 风险提示：行业竞争加剧风险，产业政策退出风险，工程项目延期风险

润农节水(830964) 投资要点 24Q3实现营收稳健增长，归母净利润同比环比均高增：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.67亿元，同比+3.63%；归母净利润0.21亿元，同比-13.92%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-22.74%。2024Q3公司实现营收1.82亿元，同比+38.95%，环比+18.02%；归母净利润0.11亿元，同比+115.50%，环比+835.32%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+105.64%，环比+677.70%。 费控管理能力较强，期间费用率稳中有降：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.71%/1.87%/0.96%，同比-0.17/-0.85/-0.77/+0.79pct，环比+0.03/-0.82/-1.46/+0.07pct，财务费用增加主要系公司本期新增银行借款导致借款利息增加。 湖北国资委将控股公司，推动公司进一步发展：2024年10月22日公司发布停牌公告，湖北国资委收购公司18.01%的股权，公司实际控制人由薛宝松、李明欣变更为湖北省国资委，公司国资背景下将更有利于获取项目订单，充分利好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：考虑公司项目大部分集中在四季度确收，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

润农节水(830964) 投资要点 24Q3实现营收稳健增长，归母净利润同比环比均高增：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入4.67亿元，同比+3.63%；归母净利润0.21亿元，同比-13.92%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-22.74%。2024Q3公司实现营收1.82亿元，同比+38.95%，环比+18.02%；归母净利润0.11亿元，同比+115.50%，环比+835.32%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+105.64%，环比+677.70%。 费控管理能力较强，期间费用率稳中有降：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.71%/1.87%/0.96%，同比-0.17/-0.85/-0.77/+0.79pct，环比+0.03/-0.82/-1.46/+0.07pct，财务费用增加主要系公司本期新增银行借款导致借款利息增加。 湖北国资委将控股公司，推动公司进一步发展：2024年10月22日公司发布停牌公告，湖北国资委收购公司18.01%的股权，公司实际控制人由薛宝松、李明欣变更为湖北省国资委，公司国资背景下将更有利于获取项目订单，充分利好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：考虑公司项目大部分集中在四季度确收，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

润农节水(830964) 国家级专精特新“小巨人”，高标准农田节水灌溉行业稀缺标的 润农节水是一家专业从事节水灌溉产品的综合性企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。2023年营业收入7.5亿元（+13.6%），2019-2023年营收CAGR为12.6%；毛利率和净利率分别为18.4%和4.4%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.40/0.53/0.66亿元，对应EPS分别为0.15/0.20/0.25元/股，对应当前股价的PE分别为18.0/13.7/11.0倍，同时PB（LF）0.81倍也大幅低于可比均值1.56倍和中值1.44倍。公司资质齐全，盈利能力高于同行，我们看好政策支持，首次覆盖给予“增持”评级。 “节”尽人工，“管”住点滴：节水灌溉行业高标准农田受特别国债大力支持 随着我国农业劳动力逐渐吃紧，农业现代化势在必行。同时，我国农业用水超总用水量60%，农田灌溉水有效利用系数为0.576，与国际先进水平（以色列、澳大利亚等高于0.8）仍有较大差距，政策持续推动农业拧紧“水龙头”。2023年四季度国家增加发行1万亿特别国债，明确支持京津冀和东北地区受灾地区高标准农田建设。2024年中央一号文件进一步强调加强农业基础设施建设，节水灌溉行业面临良好的发展机遇。 专注节水灌溉+智慧农业优质赛道，技术优势+资质壁垒带动市场拓展 产品端：除销售节水材料外，公司拥有水利水电总承包贰级资质、电子与智能化工程专业承包贰级资质、市政公用工程施工总承包贰级资质、建筑工程施工总承包贰级资质及电力工程施工总承包贰级资质，能独立承接大型节水灌溉施工项目，2023年节水工程占主营收入77.4%，贡献主要毛利。技术端：公司致力于智慧农业物联网的建设，河南省宝丰县、叶县高标准农田建设精品标杆项目年节水量可达到35万m3、年节肥可达11.69万元、粮食增产15%-20%。市场端：六大生产基地，覆盖华北、东北、西北、西南等节水灌溉主要建设区域。 风险提示：行业竞争加剧风险，产业政策退出风险，工程项目延期风险，其他风险详见倒数第二页标注1

润农节水(830964) 投资要点 24H1行业整体毛利率下行，营业收入及净利润有所下降：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入2.85亿元，同比-10.87%；归母净利润0.10亿元，同比-47.85%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-61.21%，公司归母净利润下降主要系行业整体毛利率下行，加之本期期内中标项目绝大部分尚未验收达到确认收入标准导致。2024Q2公司实现营收1.55亿元，同比-21.82%，环比+18.43%；归母净利润0.01亿元，同比-86.03%，环比-86.90%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比-124.49%，环比-121.57%。 光伏发电项目营业收入有所提高，节水工程销售减少致营收降低：分产品来看：2024H1节水工程/节水产品/光伏发电分别实现营收1.99/0.85/0.005亿元，同比-18.68%/+14.49%/+90.18%，主要系公司本期光伏发电项目同比增加。盈利方面，2024H1公司实现毛利率17.58%，同比-0.3pct，其中节水工程/节水产品/光伏发电毛利率分别为18.89%/14.34%/46.81%，节水工程/节水产品/光伏发电同比-1.1/+3.6/-4.4pct。 营收有所下滑，期间费率略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.06%/6.53%/3.33%/0.89%，同比+0.24/+1.77/+1.30/+0.79pct，环比-0.52/-0.27/+1.10/+0.37pct，主要系营收下滑致费率上涨较多。 盈利预测与投资评级：考虑公司项目大部分集中在四季度确收，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、产业政策退出、原材料采购价格波动的风险

润农节水(830964) 投资要点 节水灌溉“小巨人”。公司成立于2011年，专注节水灌溉产品研发、生产制造、灌溉工程设计及施工的综合性企业，2020年在北交所上市，2021年入选国家级专精特新“小巨人”企业。2018-2023年公司营业收入持续增长，2018/2023年营收分别为4.35/7.50亿元，2018-2023年CAGR达14.59%；公司2023年归母净利润为0.33亿元，同比下降33%，主要系部分跨期项目工期延长成本增加。 多政策齐助力，节水灌溉行业市场规模稳增长。节水灌溉行业竞争格局呈现区域化特征。润农节水为华北地区最大的节水灌溉企业之一。我国相继颁布政策，2024年7月发布《关于加快发展节水产业的指导意见》推动节水灌溉行业发展。根据中国水利部数据，我国2018/2023年高效节水灌溉面积分别为3.34/4.19亿亩，2018-2023年CAGR为4.26%，高效节水灌溉面积快速增长。同时根据华经产业研究院统计的数据，2015年我国节水灌溉设备市场规模为604.4亿元，预计2024年为2384.6亿元，同增20%，2015-2024年CAGR预计为16.47%。行业规模持续增长。 由北至南拓市场，前瞻布局智慧农业助力新增长。1）持续加强研发投入，不断开拓新品与新领域：公司持续加大研发投入，2018-2023年研发投入逐年增长。2023年的研发投入为3531万元，同增1.79%。助力公司各产品核心技术处于行业领先地位，同时公司也紧随行业发展方向，根据下游市场需求不断开发新产品、拓展新领域；2）拓展国内销售区域，助力公司业绩提升：润农节水是目前华北地区规模最大的滴灌带生产企业，公司也在逐步扩大西南地区的市场份额，西南地区收入占比已由2020年9.8%提至2023年13.9%，未来看随公司的业务不断扩大，西南地区销售收入有望进一步提升；3）丰富销售渠道、前瞻布局智慧农业有望反哺主业。公司原有产品主要供应自身工程，公司目前逐步转变销售方式，开始逐步向直销拓展，随销售渠道的打开，公司业绩有望进一步成长。同时公司前瞻布局智慧农业，重点将智慧农业项目模板化，进而反哺主业，未来随着智慧农业的发展，有望进一步推动公司节水工程增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，对应PE为18/13/11倍，公司作为国内节水灌溉小巨人，为华北地区最大的节水灌溉企业之一，技术优势显著，持续研发能力强，稳步扩张市场有望提升增厚公司业绩，首次覆盖，给予公司“增持”评级 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险、收入主要依赖政府项目风险。

润农节水(830964) 一、公司收入总体保持增长，净利率和毛利率下降 公司主营业务为水灌溉材料和设备的研发、制造和销售，以及为节水灌溉项目提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务。公司客户以政府部门为主，非政府客户的下游也基本为政府项目。公司收入主要来自于节水工程，占比约为70%。 公司销售区域主要在华北和西北，2018年至2022年这两大区域销售占比合计分别为94.36%、85.6%、87.11%、91.46%和77.11%。从具体的省份来看，公司的业务主要集中在河北、内蒙古地区，因为上述地区的节水灌溉市场相对成熟、市场规模巨大。 2018年至2022年，公司收入总体上保持增长趋势，年复合增长率为10.98%。2018年至2022年公司毛利率和净利率均呈下降趋势分别下降了7.79和3.57个百分点，对公司盈利能力影响较大。2022年公司净利润同比下降14.82%。 二、应收账款较高，账龄较长，现金流承压 2018年至2022年公司应收账款余额平均水平为4.46亿元，且占营业收入比例在79%以上，处于较高水平。公司应收账款账龄较长，一年以内应收账款占比仅为50%左右，1-2年应收款占比在20%以上，2-3年应收款占比在10%以上。 2022年底公司前五大应收账款欠款方主要为地方政府部门，欠款金额合计107,115,376.75元，占公司应收账款余额比例为20.7%。较高的应收账款和较长账龄对公司现金流现成较大压力。2018年和2020年公司经营活动产生的现金流净额分别为-4,415.48万元和-4,683.70万元。 三、2022年新增喷灌、滴灌市场规模约为220亿元 目前中国水资源利用效率较低，全国仍有一半左右的耕地面积没有灌溉设施，属于“靠天吃饭”，接近一半的耕地灌溉面积仍在使用落后的灌溉方式，对节水灌溉需求较大，政府已出台多项措施促进节水灌溉发展。 经过多年发展，中国节水灌溉和高效节水灌溉面积均明显增长，2020年底中国节水灌溉面积达到37,796千公顷，预计2022年中国节水灌溉面积将达到6.5亿亩（43,333.33千公顷）。2020年中国高效节水灌溉（包括喷灌、微灌、管道输水灌溉等）面积23,190千公顷，预计2022年中国高效节水灌溉面积将达到4亿亩（26,666.67千公顷）。 2020年底中国喷灌、滴灌面积已达到177,240.00千亩，为完成国家规划预计2021年，2022年每年新增喷灌、滴灌建设面积约为11,760千亩和11,000千亩，按照2000元/亩计算则2021年和2022年喷灌、滴灌市场规模分别为235.2亿元和220.00亿元。 节水灌溉行业技术壁垒不高，是一个充分竞争的市场。据不完全统计，全国有超过500家生产节水灌溉设备的企业，但是绝大多数企业规模小、产品质量参差不齐，真正实现专业化生产的企业不超过10家，行业竞争较激烈。 目前国内节水灌溉行业正逐渐形成区域化竞争格局，大禹节水为国内规模最大的节水灌溉企业，润农节水为华北地区最大的节水灌溉企业之一。