凯添燃气(831010) 一、公司主要收入来源为燃气销售；公司营收集中在宁夏、贵州、甘肃三地，区域属性较强 宁夏凯添燃气发展股份有限公司成立于2008年，2014年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。凯添燃气是专业的城镇燃气运营商和服务提供商，从事城市管道天然气与压缩天然气销售及燃气设施、设备安装服务，其中燃气销售是公司主要收入来源，年收入占比超过80%，但燃气安装业务的毛利率远高于燃气销售。 截至2022年末，凯添燃气拥有天然气配气站2座、园区气化站1座、CNG加气站1座，服务CNG、LNG加注站十余座，运营输气管网840余公里，服务14万余户用户。从地区收入占比上看，公司的区域属性较强，公司营收集中在宁夏、贵州、甘肃三地，其中宁夏的2022年收入占比高达84.35%。 二、受区域限制，公司成长空间有限；公司毛利率、净利率持续下滑，盈利能力变差 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为15.40%，净利润复合增长率为7.15%；期间，2018-2021年公司营业收入、净利润连续保持正增长，但2022年营收同比下滑1.53%，净利润同比下滑。受区域限制，公司成长空间有限。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率持续下滑，盈利能力变差。2022年，公司毛利率为23.24%，同比减少2.13个百分点，较2018年减少4.66个百分点；2022年，公司净利率为12.54%，同比减少3.20个百分点，较2019年减少4.69个百分点。 三、我国对天然气的需求较大，对外依存度较高，近年来天然气进口金额持续走高 天然气是一种重要的清洁能源，可助力我国实现“碳达峰、碳中和”的目标。基于下游对能源的刚性需求、我国城镇化程度不断提高，我国居民用气普及率不断提升，天然气行业发展迅速。 关于需求端，统计数据显示，我国天然气表观消费量一直保持着增长，仅2022年出现小幅下滑，2022年天然气表观消费量为3,638.12亿立方米，消费量依然庞大。 关于生产端，统计数据显示，我国天然气产量持续增长，2022年产量为2,201.10亿立方米，同比增长6.03%。但我国天然气对外依存度较高，近年来天然气进口金额持续走高，2022年进口金额为700.19亿美元，同比增长25.46%。 四、凯添燃气业务聚焦地宁夏、甘肃、贵州的天然气市场规模较小，全国排名靠后 2021年，我国天然气用气人口前三的省份为广东省（3,840万人）、山东省（3,763万人）、江苏省（3,305万人）。凯添燃气业务聚焦的宁夏、甘肃、贵州的用气人口较少，分别为287万人、572万人、579万人，三地合计1,438万人，仅为广东省的37.45%；而且凯添燃气超过80%的业务收入来自于宁夏。 同样的，从天然气消费量的角度来看，宁夏、甘肃、贵州三地的消费量较小，分别为37亿立方米、42亿立方米、20亿立方米，市场规模较小。 行业集中度较高，头部企业规模远大于凯添燃气，呈现强者恒强的特点