秋乐种业(831087) 2024年收入3.91亿，2025Q1实现营收1919.43万元 2024年实现营收3.91亿元（-26.77%）；归母净利润5044万元（-36.49%），毛利率为27.86%（-4.23pct），净利率为12.89%（-1.98pct）。2025Q1实现营收1919.43万元（-45.25%），归母净利-448.45万元。玉米种子市场整体供过于求，竞争激烈，导致公司玉米种子销售数量&单价均有所下滑，2025年一季度公司业绩有所下滑。我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为55/67/77百万元（2025、2026年原值分别为75、85百万元），EPS分别为0.33/0.40/0.47元/股，当前股价对应PE分别为60.2/49.6/42.8倍，我们看好公司未来小麦种子市场扩张加速&花生种子市场份额持续提升，维持“增持”评级。 我国种业步入快速发展阶段，生物育种商业化进程不断扩面提速 我国种业行业目前正处于快速发展和战略性布局关键时期。近年来，我国在种质资源保护利用能力、种业创新能力等方面取得长足进步，为种业发展奠定坚实基础。2024年中央一号文件强调要加快种业振兴活动，加大种源关键核心技术攻关，加快选育推广生产急需的自主优良品种，政策层面对种业重视程度不断提升，为种业企业科技创新和市场竞争力提升提供政策保障。 持续加码研发投入，品种市场地位靠前，持续拓宽渠道种类 2024年，公司研发费用达2160.87亿元，同比增长17.98%。为应对日益激烈的市场竞争形势，公司持续加大研发投入，研发项目不断增多。公司自主培育出的玉米品种秋乐368、秋乐999、秋乐991，均具备抗病性、高产稳产等显著特性。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。公司积极探索网络宣传销售渠道，1）建立公司官方自营网络店；2）与网络达人、电商团队达成线上销售合作；3）积极引导经销商开通网店，利用新媒体引流；4）品种与订单农业联动，与多家粮贸商达成合作意向。 风险提示：自然灾害风险、产业政策变更风险、市场竞争加剧风险

秋乐种业(831087) 投资要点： 公司业绩符合预告，2025Q1利润承压。根据公司公告，2024年总营收为3.91亿元，同比-26.77%；归母净利润为0.50亿元，同比-36.49%；扣非后归母净利润为0.20亿元，同比-71.84%；经营性现金流量净额为-0.14亿元，同比由正转负。其中，2024Q4营收2.28亿元，同比-25.38%；归母净利润0.41亿元，同比-32.85%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比-56.64%。2025年一季度营收为0.19亿元，同比-45.25%；归母净利润为-448.45万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润-906.57万元，同比由盈转亏。 公司玉米种销售承压。分产品来看：1）玉米种子收入1.96亿元，同比-42.05%，毛利率35.52%，同比-4.61pcts；2）小麦种子收入1.41亿元，同比+5.52%，毛利率22.66%，同比+2.7pcts；3）花生种子收入0.49亿元，同比-12.96%，毛利率14.05%，同比+1.24pcts。受到玉米种子行业景气度下行的影响，导致公司玉米种子销量、单价均有所下滑，业绩短期承压。 公司核心产品竞争力突出，持续加强研发实力。公司经典玉米品种郑单958，连续20年在全国推广面积排名中名列前茅，高产稳产特征十分显著。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。2024年公司研发费用同比+17.98%，持续加大研发投入，研发项目不断增多，且生物育种研发项目的设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。 公司利润率短期承压，资产负债率下降。2024年公司毛利率27.86%，同比-4.23pcts；净利率12.89%，同比-1.98pcts；销售/管理费用率分别为8.67%/6.55%，同比分别+1.52pcts/1.55pcts。2025Q1毛利率18.20%，同比-9.46pcts；净利率同比由正转负。截至2025年一季度，资产负债率为29.63%，同比-4.77pcts。 生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开。种子是农业的“芯片”，种业是国家战略性、基础性核心产业，实现我国种业科技自立自强、种源自主可控意义重大。2025年《中央一号文件》指出，“深入实施种业振兴行动，发挥南繁硅谷等重大农业科研平台作用，加快攻克一批突破性品种。继续推进生物育种产业化”。2021-2025年，《中央一号文件》连续5年提及生物育种，转基因玉米、大豆品种的商业化应用在我国稳步推进，种植面积逐年扩大。未来，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。 维持公司“增持”投资评级。考虑到行业竞争加剧和周期波动变化情况，预计2025/2026/2027年公司分别可实现归母净利润55/66/77百万元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元，对应PE为58.86/48.92/42.21倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

秋乐种业(831087) 投资要点 事件：公司2024年实现营收3.9亿元，同比-27%，归母净利润0.50亿元，同比-36%；其中2024Q4营收2.3亿元，同环比-25％/+104％，归母净利润0.41亿元，同环比-33%/+206％。2025Q1实现营收0.19亿元，同环比-45%/-92%，实现归母净利润-0.04亿元，同环比-382%/-111%。 2024年玉米种及花生种受市场竞争激烈影响有所下滑。分业务看2024年公司玉米种/小麦种/花生种分别实现营收1.96/1.41/0.49亿元，同比-42%/+6%/-12%，毛利率分别为35.5%/22.66%/14.05%，同比-4.6/+2.7/+1.2pct，玉米种营收及毛利率下滑主要系玉米种子市场供过于求，且市场竞争激烈，价格低迷，花生种营收主要系公司调整销售渠道，增加新渠道及新市场开发致花生种销量有所下滑。 2024年期间费率略有提升。公司2024年期间费用0.77亿元，同比-0.3%，费用率19.8%，同比+5.3pct，其中2024Q4期间费用0.32亿元，同环比-14%/+94%，费用率13.9%，同环比+1.8/-0.7pct。25Q1期间费用0.14亿元，同环比+13%/-55%，期间费率74.3%，同环比-38.4/+60.5pct。 持续加强种类研发，以高质量品种与市场差异化竞争。公司持续加大种类研发，2024年玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。同时公司在研项目丰富，持续巩固公司技术优势，满足市场需求，增强公司竞争力，2025年随优势品种推广有望恢复增长。 盈利预测与投资评级：考虑玉米种行业价格竞争激烈，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.53/0.60/0.70亿元（2025-2026年前值为0.80/0.90亿元），同增5%/14%/16%，对应PE为57/50/43倍，考虑公司玉米、小麦等新品种持续推广，花生加大渠道转型拓展力度，未来有望逐步稳增，因此维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

秋乐种业(831087) 投资要点： 区域种业龙头：公司拥有“育繁推一体化”种业产业体系，是农业部首批32家“育繁推一体化”企业之一，是我国商品种子前20强企业。2022年登陆北交所，成为河南省首家上市的种业企业；公司主推品种秋乐368、郑单958、豫花22分别入选玉米和花生“全国推广面积前10大品种”。2024年11月公司入选河南省农业农村厅种企雁阵企业名单。河南省农科院作为公司实际控制人，能够为公司发展提供丰富的种质资源支撑。公司第一大股东是“河南种业集团”，目前公司是河南种业集团控制下唯一一家农作物种子企业。 我国迎来生物育种元年，行业面临历史性发展机遇。2024年随着玉米价格下行，饲料用玉米消费明显增长。根据农业农村部预测，2024年饲用消费回暖、工业消费增长，预计全年玉米消费总量可创历史新高，有望对新季玉米价格形成有效拉动。2024年是我国生物育种元年，行业迎来历史性发展机遇，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。另外，河南积极响应中央号召，通过多个种业产业发展政策及配套措施，推动省内种企做大做强。 公司研发实力突出。公司在新疆、甘肃、海南、河南拥有多个制种基地，成立秋乐科学研究院，建设生物育种实验室、种质资源库、新品种选育基地、信息化管理系统等，研发实力不断增强。公司创办人张新友是中国工程院院士，主持培育豫花22、豫花9326、远杂9102等多个重要花生品种，先后3次获得国家科技进步二等奖。2024年前三季度，公司研发费用1003.74万元，同比+47%。 投资建议：考虑到行业变化情况和公司的成长性，预计2024-2026年公司可实现营归母净利润分别为49/79/98百万元，当前股价对应PE为43.76/27.20/21.71倍。根据种业可比上市公司2025年平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和科研实力，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：农产品价格波动、研发推广不及预期、自然灾害事件等。

秋乐种业(831087) 玉米种子短期承压，2024年前三季度营业收入1.63亿元（-28.63%） 秋乐种业2024年前三季度实现营收1.63亿元（-28.63%），归母净利润921.55万元（-48.88%）。2024年前三季度，公司毛利率20.28%，同比-4.93pcts。2024Q3公司实现营业收入1.12亿元（-6.51%），归母净利润1348.36万元（+23.69%）。由于新增科研项目研发费用增加及毛利率下降，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计归母净利润为0.66/0.75/0.85亿元（2024及2025年原值为0.89/1.03亿元），对应EPS为0.40/0.45/0.51元/股，当前股价对应PE为36.9/32.6/28.7倍，我们仍然看好转基因玉米种子的发展方向，维持“增持”评级。 公司被评为国家重点龙头企业，加强科研项目及科研基地投入 我国种业正处于快速发展期，政策支持力度加大，技术创新不断推进。公司将抓住机遇，加强研发创新，提升核心竞争力，实现高质量发展。公司加大研发费用投入力度，新增科研项目并且加大科研基地投入，2024年前三季度，公司研发费用率6.1%，同比增长3.2pcts。2024年6月，在《关于公布第八批农业产业化国家重点龙头企业名单的通知》中，公司入选农业产业化国家重点龙头企业。 种业收入确认周期性特征显著，建议持续关注公司第四季度收入释放潜力截至2024年三季度末，公司预付款项为9189.27万元，公司合同负债为2.48亿元。鉴于行业的季节性特征显著，大部分收入确认集中于四季度，建议持续关注公司第四季度收入释放。 风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策风险、新品种研发与推广风险

秋乐种业(831087) 投资要点 24Q3营业收入及净利润有所回升：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入1.63亿元，同比-28.63%；归母净利润0.09亿元，同比-48.88%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-137.39%，归母净利润下降主要系毛利率下降。2024Q3公司实现营收1.12亿元，同比-6.51%，环比+567.63%；归母净利润0.13亿元，同比+23.69%%，环比+330.17%%；扣非归母净利润0.08亿元，同比-21.29%，环比+157.53%。 研发投入持续加大，期间费率保持稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.10%/4.76%/2.45%/-0.73%，同比-0.07/+0.40/+0.42/+0.15pct，环比-36.62/-30.71/-24.99/+5.04pct。公司研发费率增长原因系公司新增科研项目、加大科研基地投入。同时公司购买理财产品增加，平均银行存款余额下降，且利率下降，使得公司利息收入减少，期间费率水平保持稳定。 积极拓展产品种类推动公司稳步成长。公司积极加大研发投入，不断扩充公司产品种类充分满足不同市场需求，在市场竞争逐渐激烈下积极稳住市场份额，增强公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧，我们略微下调此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.72/0.80/0.90亿元（前值为0.83/0.87/0.98亿元），同比-10%/+11%/+13%，考虑公司优势品种持续拓展黄淮海区域，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害及病虫害、行业竞争加剧、产业政策变动的风险

秋乐种业(831087) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1.63亿元，同比减少28.63%；实现归母净利润为921.55万元，同比减少48.88%。实现扣非归母净利润-505.06万元，同比由盈转亏；综合毛利率20.28%；实现EPS0.0558元，同比减少48.88%。 公司三季度业绩有一定改善：2024Q3单季，公司实现营业收入1.12亿元，同比减少6.51%；实现归母净利润773.50万元，同比减少21.29%；整体毛利率毛利率21.50%。整体来看，公司Q3业绩较Q2有一定改善；但从营收整体及毛利率水平来看，公司尚未恢复到过去两年的水平。 行业低迷及产品更替导致玉米种子业务的下滑：根据公司援引全国农技中心的数据显示和预测，预计2024年新产杂交玉米种子 17.5 亿公斤，加上上季有效库存 2.9 亿公斤，总供应量20.4 亿公斤，预计总需求量 12.2 亿公斤，杂交玉米种子供给将大于需求。受此影响，公司上半年玉米种子退货较多；此外，公司玉米种子业务处于新产品推广阶段，这加剧了公司玉米种子业务的波动。我们预计随着行业情况逐步转暖，公司自主研发的拳头产品秋乐 368及秋乐 618、秋乐 999、秋乐 991、玺旺 128等新品将凭借较强的产品竞争力带领公司逐步走出低谷期。 花生、小麦等业务预计随着旺季到来，有望逐步改善：2024上半年，公司花生、小麦及其他种子受行业低迷以及公司部分产品销售模式转换的影响均有一定程度的下滑。随着相关产品陆续进入旺销季节，预计产品的销售情况有望得到改善。 种子行业受到国家政策支持，龙头企业有望持续成长：我国是全球最大的农业生产国，也是全球第二大种子市场，玉米、水稻、小麦等是种子使用量最大的三类农作物；但我国种子行业起步较晚，市场集中度低，研发实力与全球领先种企相比仍有较大的距离。种业是我国战略性新兴产业之一，受到国家政策大力支持，正处变革发展的新阶段。公司实控人是河南省农业科学院，科研综合实力较强，可为公司提供支持；公司注重研发，通过创新驱动实现高质量发展，中长期有望受益于国家的产业支持政策而持续成长。 投资建议：行业低迷带来业绩阵痛，恢复增长尚需时日。我们略微调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为4.67亿元、4.40亿元、4.45亿元，同比减少12.53%、5.89%、同比增长1.26%，归母净利润分别为0.05亿元、0.12亿元、0.30亿元，同比减少-93.73%、同比增长147.17%和141.73%，EPS分别为0.03元、0.07元、0.18元，对应当前股价的PE分别为416.04倍、168.32倍、69.63倍。我们认为尽管公司中长期成长空间较大，但业绩阵痛的恢复尚需时日，短期涨幅较大估值较高，维持公司“中性”的投资评级。 风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、竞争加剧的风险。

秋乐种业(831087) 投资要点： 公司业绩同比下降，Q3净利环比扭亏为盈。根据公司公告，2024年前三季度实现营业收入1.63亿元，同比下降28.63%；归母净利润921.55万元，同比下降48.88%；扣非后归母净利润亏损505.06万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额2186.11万元，同比下降56.92%。其中，2024Q3营收1.12亿元，同比下降6.51%；归母净利润1348.36万元，同比增长23.69%，环比扭亏为盈；扣非后归母净利润773.50万元，同比下降21.29%。2024年初以来，玉米种子处于供过于求的局面，上半年公司玉米种子退货较多，导致公司前三季度营收同比下降。 生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开，行业备受市场关注。2024年8月，农业农村部等五部门联合发文支持种企通过融资和并购重组等方式做大做强，提升自主创新能力和核心竞争力；2024年10月，农业农村部再次通过27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种的品种审定。2024年是转基因商业化元年，前期通过品种审定的转基因玉米、转基因大豆品种已经在试点区域开始商业化种植。我国转基因种植面积逐年扩大，随着商业化持续加深，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。 公司加强研发力度，新增专利小麦育种专利。2024年前三季度，公司研发费用1003.74万元，同比+47.18%；研发费用率为6.14%，同比+3.16pcts。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。2024年10月，公司新增专利授权，专利名称为“一种小麦育种选种装置”，可以通过提高选种质量，达到提高小麦的产量的效果。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到2024年玉米种子供过于求的局面，预计2024/2025/2026年公司分别可实现归母净利润39/63/86百万元，对应EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为53.73/33.00/24.13倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

秋乐种业(831087) 投资要点： 公司业绩不及预期，Q2净利同比增亏。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入5179.14万元，同比下降52.75%；归母净利润亏损426.82万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损1278.55万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额5859.37万元，同比增长525.12%。其中，2024Q2营收1673.13万元，同比-69%；归母净利润亏损585.82万元，同比增亏322.19万元，环比由盈转亏。2024年上半年，玉米种子处于供过于求的局面，公司玉米种子退货较多，导致公司营收同比下降。 行业供强需弱，玉米价格震荡下行。2024年上半年，基层粮源不断释放叠加进口谷物补给，玉米市场供应宽松，而下游用粮企业维持低库存轮动补库，市场阶段性供大于求，玉米价格接连下挫。根据博亚和讯数据，上半年全国玉米均价2389元/吨，环比下跌13.22%，同比下跌14.59%，处于2020年10月以来新低。2024年三季度市场虽处于青黄不接时期，但多方供应弥补偏紧格局，预计玉米市场供需平衡。在转基因技术方面，我国生物育种商业化进程稳步推进，未来有望给相关种企带来增量业绩。 公司玉米种子需求承压，持续加大研发投入。分产品来看：1）玉米种子销售收入1214.07万元，同比-82.07%；毛利率12.38%，同比-25.76pcts。2）花生种子收入3436.1万元，同比-11.08%；毛利率18.18%，同比+3.13pcts。3）小麦种子收入251.17万元，毛利率20.68%。受到行业低迷的影响，公司玉米种子需求较弱，叠加产品迭代，导致收入大幅下滑。2024H1公司研发费用730.37万元，占营业收入比例14.10%，同比+66.16%。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到玉米种子供过于求的局面，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年分别可实现归母净利润39/63/86百万元（前值为85/106/138百万元），EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为24.34/14.95/10.93倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

秋乐种业(831087) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入公司营业收入为5179.14万元，同比减少52.75%；实现归母净利润为-426.81万元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-1278.55万元，同比由盈转亏；综合毛利率17.67%；实现EPS-0.0258元。 公司业绩显著低于预期：2024Q2，公司实现营业收入1673.13万元，同比减少69.00%；实现归母净利润-585.82万元，亏损同比扩大122.22%；整体毛利率-3.26%。整体来看，公司Q2业绩较Q1进一步下滑；2024H1公司业绩显著低于我们的预期。 玉米行业低迷叠加公司新品推广不及预期导致玉米种子业务下滑严重：2024H1，公司玉米种子仅实现收入1214.07万元，同比减少82.07%；毛利率大幅下滑至12.38%，板块的收入占比仅23.44%。玉米种子业务低迷的原因主要是玉米粮食价格低迷，玉米种子处于供过于求的市场格局，导致玉米种子退货较多；此外，公司玉米种子业务处于新产品推广阶段，这加剧了公司玉米种子业务的波动。 花生种子基本复合预期：2024H1，公司花生种子实现营收3436.10万元，同比降低11.08%，表现和我们的预期基本相符；花生种子的毛利率提升至18.18%，主要由于销售模式的转换。小麦种子实现营收251.17万元，毛利率小幅提升至20.68%;其他种子实现营237.05万元，有一定下滑，主要是大豆种子销量较上年同期有所下降所致。 我国种业正处变革发展新阶段，龙头企业有望持续成长：我国是全球最大的农业生产国，也是全球第二大种子市场，玉米、水稻、小麦等是种子使用量最大的三类农作物；但我国种子行业起步较晚，市场集中度低，研发实力与全球领先种企相比仍有较大的距离。种业是我国战略性新兴产业之一，受到国家政策大力支持，正处变革发展的新阶段。公司注重研发，通过创新驱动实现公司高质量发展，中长期有望受益于国家的产业支持政策而持续成长。 投资建议：行业低迷叠加公司产品相继进入调整期带来业绩阵痛，我们下调公司公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为4.00亿元、3.55亿元、3.52亿元，同比减少25.19%、11.12%、0.83%，归母净利润分别为0.05亿元、0.12亿元、0.21亿元，同比减少93.77%、同比增长138.97%和78.24%，EPS分别为0.03元、0.07元、0.13元，对应当前股价的PE分别为215.13倍、90.02倍、50.51倍。我们认为尽管公司中长期成长空间较大，但行业及公司两方面原因会带来一段时间的业绩阵痛，下调公司的投资评级至“中性”。 风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、竞争加剧的风险