舜宇精工(831906) 1.1主营业务公司主营业务为汽车内饰功能件，拥有延锋汽饰、佛吉亚、一汽富维、新泉股份等众多知名客户宁波舜宇精工股份有限公司成立于2002年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。舜宇精工是一家集汽车内饰功能件设计、开发、 制造于一体的汽车零部件制造商，每年内饰功能件的收入占比超过了80%。目前，公司已将产品线逐步拓展至智能功能件、智能照明及智能摄像等产品。此外，公司与德国贝尔合资成立舜宇贝尔切入高端装备制造领域，主要为整车制造提供AGV及AGV集成解决方案。汽车内饰功能件业务服务客户包括延锋汽饰、佛吉亚、一汽富维、新泉股份等国内外知名汽车零部件一级供应商，覆盖的车企品牌包括一汽红旗、上汽通用、比亚迪、梅赛德斯奔驰、法国标致等；同时也直接服务于包括一汽集团、上汽集团、小鹏、理想等知名企业；公司AGV集成解决方案逐步成熟并应用于一汽红旗、北京奔驰、蔚来等国内知名汽车厂商。从近三年的前五大客户情况来看，公司对延锋汽饰的销售收入占比较高，存在单一客户依赖的风险。 1.3财务情况2018-2022，公司业绩持续增长，成长性较好；公司毛利率持续下降，且净利率处于较低水平 2018-2022，公司业绩持续增长，公司的成长性较好。2018-2022年，公司营业收入平均增长率为16.86%，净利润平均增长率为24.10%。同时，2023年一季度公司继续保持良好的增长势头，营业收入同比增长8.40%，净利润同比增长74.16%。 盈利能力方面，2018-2021年，公司的毛利率持续下降，公司盈利能力变差。2022年公司毛利率为18.96%，同比减少0.3个百分点，与2019年相比减少了5.75个百分点。但公司期间费用率近年来持续下降，费用支出控制较好。但整体来看公司净利率处于较低水平，五年均值仅为6.57%。 总的来看，舜宇精工的研发费用支出较大，且逐年增长。2018-2022年，公司研发费用累计金额为16,250.00万元，年均3,250.00万元，公司比较注重研发投入。截至2022年末，舜宇精工共有155项专利，其中9项发明专利。公司研发人共有183人，其中硕士7人、本科55人、专科及以下121人。 从公司的资产周转情况来看，公司应收账款周转天数持续下降，周转速度变快。但值得注意的是，2022年公司应收票据及应收账款账面价值增长较大，占总资产比例为23.66%，公司需要进一步加强应收账款的回收。存货周转天数也持续下降，但仍处于较高水平，为了仍有进一步优化的空间。现金流量方面，公司2022年现金收入比仅为69.65%，收现情况较差。

舜宇精工(831906) 投资要点 深耕汽车智能功能件，营收增速亮眼。公司成立于2002年，是经宁波市科学技术局、宁波市财政局、国家税务总局宁波市税务局联合认定的高新技术企业，被中国模具工业协会评为“中国精密注塑模具重点骨干企业”，是浙江省及宁波市专精特新“小巨人”企业。2022年，公司实现营收8.61亿元，同比增长18.79%；实现净利6597万元，同比增长43.85%，2018-2022年公司营收CAGR为19.70%，净利CAGR达20.31%。 汽车零部件市场回暖，国家政策助力行业发展。汽车零部件作为汽车整车的基础组件，随着全球经济一体化和市场化的不断推进，汽车零部件行业在汽车工业体系中占据了十分重要的地位。根据Wind数据显示，2016年至2021年，我国汽车零部件行业主营业务收入已从3.72万亿增长至4.07万亿元。此外，下游汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖，根据国家统计局和中汽协数据显示，2021年中国汽车保有量达2.94亿辆，同比增长0.21亿辆，增幅为7.47%，国内主流豪华品牌乘用车销售达到了347.20万辆，同比增长20.70%，占乘用车销售总量的16.20%。高端品牌豪华车型的销量持续增长将带动汽车零部件产品附加值提升，进一步增加市场需求。 客户+研发+一体化开发三大能力助力提高竞争力。1）客户覆盖国内传统车企巨头和造车新势力，公司与整车厂商及零部件一级供应商始终保持长期的交流合作，凭借稳定的产品质量、高效的协同效率及合理的基地布局，取得了客户的广泛认可。目前公司汽车内饰功能件产品主要配套客户有一汽集团、上汽集团、比亚迪、小鹏、理想等知名汽车厂商。2）技术研发优势保障产品优秀品质，截至2023年2月，公司共拥有专利147项，其中发明专利8项，实用新型专利134项，外观设计专利5项；拥有软件著作权5项。目前，公司在内饰功能件和AGV集成解决方案领域的产品和服务的相关技术均在行业内处于较为领先的水平。3）一体化开发能力提高竞争优势，在国内整车领域“新四化”趋势加速，对零部件供应商要求的不断提高的背景下，公司具备从客户端概念设计到产品生产制造一体化能力，即具有同步开发、模块化供货能力，以及设计验证、过程开发、产品制造的完整配套能力，具有竞争优势。 公司估值：公司最新股价为13.26元/股，PE-TTM倍数为22倍，低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，公司将受益于国家产业政策支持，推动了行业内企业的技术进步，为行业的持续发展带来了机遇。同时随着公司投资项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升，顺应了行业趋势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：主要客户集中的风险；下游整车制造领域需求波动的风险；毛利率波动的风险；应收账款坏账风险；存货管理及跌价风险；业绩下滑风险。

舜宇精工(831906) 深耕智能出风口等汽车内饰件，四年营收CAGR达20%盈利能力持续上升 舜宇精工专注于出风口、杯托等汽车内饰功能件的设计和制造，目前已逐步拓展至智能功能件、智能照明及智能摄像等产品，与德国贝尔合资成立舜宇贝尔并切入高端装备制造领域，主要为整车制造提供AGV及集成解决方案，为高新技术企业，浙江省及宁波市专精特新“小巨人”企业。2018-2021年舜宇精工营业总收入处于上涨状态，2021年为72,438.18万元，CAGR达20%，2022H1同比上涨5.88%至36,901.02万元。2018-2022H1净利润分别为3,078.65万元、2,655.85万元、2,931.77万元、4,585.92万元、2,485.21万元，四年CAGR为14.21%。2022年年度业绩快报显示，扣非净利润5607万同比增长35.09%。 内饰功能件毛利贡献率60%以上毛利率回升，产能饱和扩产需求强 2019-2022H1内饰功能件对主营业务收入的贡献比例分别为77.54%、80.01%、81.35%、82.46%，对毛利润的贡献比例分别为65.83%、68.95%、67.95%、75.57%，为最主要的营收及毛利贡献项且比例持续上升。模具对营收的贡献比例均在10%-20%区间内，AGV整体解决方案收入确认时点受到项目实施进度、客户验收时点等因素影响，年度波动较大。内饰功能件毛利率2022H1回升至19.05%；AGV集成解决方案在2019-2021年毛利率均超过40%，为毛利率最高的产品分类。用于内饰功能件的注塑机在2019、2021、2022H1的产能利用率都已经达到90%以上，2021年达到107%，整体产能接近饱和，对于产能扩张的需求急切。 内饰件产品适配比亚迪汉等热门车型，AGV拓展智能制造工厂等新应用领域 汽车零部件行业规模快速提升，2016年至2021年，我国汽车零部件行业主营业务收入已从3.72万亿增长至4.07万亿元。目前舜宇精工内饰件适配车型包含上汽通用GL8、红旗H9、吉利星瑞等燃油车型及比亚迪汉、小鹏P7、五菱宏光MINI、理想ONE等新能源车型，这些车型在国内汽车市场知名度高且销量较好，预计销量上升的同时会带动舜宇精工的出风口等内饰件的销量增加。同时CARLOG、AGV等新产品在客户及行业涵盖范围方面具有较大提升潜力。 拟投入2.8亿元用于产能扩建及产品研发，发行PE13.41X估值处于较低水平 舜宇精工此次拟投入募集资金2.8亿元用于“汽车智能功能件与精密模具智能制造工厂建设项目”及“汽车智能化及高端制造装备研发项目”，达产后预计年均形成收入和净利润分别为90,466万元和10,856万元。舜宇精工目前PETTM仅为12.79X，低于行业平均46.19X水平。本轮发行价定为11元，对应稀释前2021PE为13.41X，稀释后2021PE17.30X，相较行业平均2021PE46.56X的水平具有一定差距。考虑到舜宇精工业务随着国内新能源汽车市场的持续发展具有较大的增长空间，此次发行估值处于较低位置，建议申购。 风险提示：下游领域需求波动风险、原材料价格波动风险、主要客户集中风险。