利通科技(832225) 2023年业绩快报：营收4.85亿元（+29.50%）、归母净利润13371万元（+61%）据2023年业绩快报，公司预计实现营收4.85亿元（+29.50%）、归母净利润13371万元（+60.78%）、扣非归母净利润12895万元（+79.55%）、基本每股收益为1.26元（+59.49%），业绩增长的原因为公司以酸化压裂软管总成为代表的高附加值产品销售持续保持高增长态势，叠加2023年度公司主材（钢丝、橡胶、炭黑）采购均价较2022年度有所降低，使得收入、毛利率保持了增长态势。我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.34（原1.31）/1.49（原1.37）/1.72（原1.62）亿元，对应EPS分别为1.26/1.40/1.63元/股，对应当前股价PE分别为11.4/10.3/8.8倍，看好页岩油开采领域软管代替钢管趋势以及公司未来工程机械、煤矿机械等领域的业务开拓，维持“增持”评级。 液压软管高端化抓取国产替代机遇，石油管系列产品不断完善增强竞争力液压软管：公司不断对液压软管进行提质创新，实现高端液压软管的性能差异化，并加大对高端系列产品的品牌推广、强化客户服务，与客户在产品前端开发、装机、售后等方面进行更深度的合作。石油总成管：公司将超高压酸化压裂软管技术应用到API7K、API16C系列产品，提高了产品使用寿命与市场竞争力。同时公司正在研发海洋石油输送漂浮软管、海底原油及物料输送软管等系列产品。 拟投设子公司提高超高压装备研发实力，稳步推进市政工程服务业务探索 据2024年1月公告，公司拟投资设立全资子公司利通（郑州）应用材料研究有限公司，主要从事超高压装备应用研究、高分子材料改性应用研究、新材料应用研究、电子商务、市政工程服务等。本次对外投资主要目的是公司拟依托省会城市郑州在人才招引等方面的优势，进一步提高公司在超高压装备研发、高分子材料改性应用、新材料应用等方面的科技研发实力，同时依托郑州地区的大市场优势开拓市政管网打堵等业务。我们认为此举有利于稳步推进公司“超高压装备+市政工程服务”业务的探索和布局，增强业务覆盖面，提升企业综合竞争力。 风险提示：汇率变动风险、产能利用率低的风险、国际油价波动风险

利通科技(832225) 投资要点 事件：利通科技发布2023年年度业绩预告公告。2023年，公司实现归母净利润1.3亿元，同比增长56.6%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长76.1%，表现亮眼。 酸化压裂软管放量，客户开拓、产品丰富、产能释放助力持续增长。公司酸化压裂软管总成产品销售持续增长，根据公司公告，目前石油管业务收入已占整体业务收入的1/3左右。同时受益于主材价格降低，公司2023年毛利率同比有所提升。目前，公司新建的两条工业管生产线已投入使用。未来，公司将积极参加中东地区专业展会、与全球性的油服公司洽谈合作，开拓中东等美国之外的其他市场，同时持续迭代升级石油管全系列产品，丰富产品类别，增长态势有望延续。 下游需求回暖，传统液压软管稳中有升。受益于出口情况相对较好及疫后经济回升，公司传统液压软管业务平稳增长。未来，公司将夯实稳固传统液压软管业务，持续对液压软管提质增效，对标国际一线品牌，提升公司高端液压软管的性能与质量。 多业务布局开拓全新增长点，拟进军汽车空调软硬管总成市场。未来，公司将：1）不断完善超高压树脂系列软管各型号，持续开拓市场；2）开发和拓展以混炼胶为基础的橡塑高分子材料复合材料和橡塑及尼龙改性材料；3）稳步推进“超高压装备+市政工程服务”业务的探索和布局；4）根据行业和公司现有装备及产能情况，在充分发挥现有装备和工艺技术能力的基础上，适时布局汽车空调软硬管总成业务。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为1.3/1.5/1.7亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达26.2%。未来，伴随着公司高附加值酸化压裂软管进一步放量，公司超高压树脂软管市场开拓，以及公司在超高压装备、汽车空调软硬管总成领域的不断探索，公司业绩有望稳步上行。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争风险、行业政策波动风险、原材料供应风险、工业管产品市场开拓风险、汇率变动风险、产能不及预期风险。

利通科技(832225) 2023Q1-Q3归母净利润增长71%，总成管业务放量拉升整体毛利率至48% 利通科技始于2003年，专注于各类高中低压橡胶软管、连接件及橡胶软管总成，广泛应用于工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采等领域，实现各类设备动力传输或者流体介质输送的目的。2023Q1-Q3营收3.56亿元（+30.57%）、归母净利润9749万元（+71%），酸化压裂软管总成等高附加值产品保持增长态势。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.31/1.37/1.62亿元，对应EPS分别为1.24/1.30/1.54元/股，对应当前股价PE分别为14.2/13.6/11.5倍，看好页岩油开采领域软管代替钢管趋势，首次覆盖给予“增持”评级。 基础盘液压软管稳步提质增效，增长盘页岩油开采端软管替代钢管前景向好 基础盘（液压软管）：逐步实现了部分高性能产品的进口替代，客户为三一重工、徐工集团、巴夫斯等。公司“超级大力神”系列液压橡胶软管具备与国际龙头美国派克、意大利玛努利同类产品竞争的能力。增长盘（石油钻采软管）：产品具有高压力、等通径、轻量化、耐高温、耐腐蚀等特点，应用于陆地及海洋石油钻探工程。目前公司页岩油气用酸化压裂软管主要应用于美国市场，正不断拓展中东、俄罗斯及国内的潜在客户。在软管替代钢管趋势下，2023Q1-Q3公司酸化压裂软管总成确收1.08亿元（+110%）。研发情况：拥有17项发明专利，在公司具备超高压软管生产技术的条件下，有望通过增强研发，逐步打通其他领域业务渠道，提供成长动能。 内资企业产品高端化筑成壁垒，2022年国内胶管市场规模约300亿元 2022年橡胶软管产量约19.7亿标米，由于国内胶管单位价格中高端程度差异较大，若以单价15元/标米测算，2022年国内胶管整体规模约300亿元。国际知名企业具有品种齐全、性能优异、定位高端市场的特性，形成垄断优势。我国目前生产橡胶软管所采用的成型工艺与国外一样，内资企业中有天津鹏翎、浙江峻和、川环科技、山东美晨和利通科技等在竞争国内市场份额的同时研发高端产品，小企业依赖低价策略竞争市场，产品档次大多为中低端，营业规模有限，面临较大的生存压力。 风险提示：汇率变动风险、产能利用率低的风险、国际油价波动风险

利通科技(832225) 投资要点 事件：利通科技发布2023年三季度报告。23Q1-Q3实现营收3.6亿元，同比+30.6%；归母净利润9748.8万元，同比+71.0%；扣非归母净利润9424.1万元，同比+102.5%。其中，单Q3实现营收1.5亿元，同比+22.0%；实现归母净利润3438.9万元，同比+45.6%；实现扣非归母净利润3409.9万元，同比+59.9%。 石油管客户开拓顺利，业绩增长亮眼。23Q1-Q3，公司实现营业收入3.6亿元，同比上升30.6%，其中酸化压裂软管总成确认销售收入1.1亿元，同比增长109.8%，公司在酸化压裂软管方面与美国客户对接的数量增长超过1倍。公司在23年Q1-Q3新购部分工业管生产线，表明公司在工业管系列进一步扩张产能，新业务进一步放量，经营业绩有望持续增长。 高附加值系列产品市场需求增长，盈利能力显著上升。23Q1-Q3，公司扣非归母净利润达9424.1万元，同比上升102.5%。公司以酸化压裂软管总成为代表的高附加值系列产品市场销售保持高速增长，盈利能力持续提升，23Q3毛利率达48.7%，同比+9.3pp；净利率27.6%，同比+4.4pp。 全面拓展公司产品布局，拟发展超高压特种装备。23Q3，公司对外投资设立全资子公司河南利通超高压装备有限公司。根据公司公告，公司将投入20%的精力布局超高压设备，其方向以模块化总装为主。产品布局扩张使公司能够实现前端超高压管路系统、终端发展装备总成与末端超高压装备的覆盖，提高业务全面度，预期公司未来市场综合竞争力将进一步提高。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为1.2/1.4/1.6亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达25.1%。公司募投项目产能扩张，酸化压裂软管等高价值产品快速放量，支撑公司业绩持续向好。传统液压胶管业务深入大客户供应体系，新增产能逐步释放。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争的风险、行业政策波动风险、原材料供应风险、工业管产品市场开拓风险、经营业绩下滑的风险、汇率变动风险、产能不及预期风险。

利通科技(832225) 投资要点 事件： 公司发布2023年中报， 公司坚持科技创新，稳步开拓各类产品市场，持续重点开拓以酸化压裂软管总成为代表的高附加值产品的海内外市场，收入利润双增， 23H1公司实现收入 2.3亿元，同比+35.7%，归母净利润 6309.9万元，同比+88.8%，扣非归母净利润 6014.2 万元，同比+138.4%。 液压软管销售收入稳中有升， 石油管产品高速增长。 23H1， 公司高附加值产品酸化压裂软管快速放量，同时随着经济形势好转， 液压软管销售收入有所增长，公司主要产品均实现增长。分产品来看， 公司钢丝缠绕橡胶软管/钢丝编织橡胶软管/纤维增强橡胶软管/胶管总成及配套管件/混炼胶产品分别实现收入4246.8/7071.6/893.6/10070.8/845.2 万 元 ， 较 去 年 同 期 分 别 增 长20.0%/5.2%/16.3%/89.0%/28.4%。 高附加值产品酸化压裂软管放量，带动整体盈利能力显著提升。 公司酸化压裂软管总成保持高速增长态势， 23H1销售出库 6674万元，同比+98.7%，其中一、二季度分别出库 2946万元、 3728万元， 分别确认收入 3903万元、 3285万元。受益于高附加值产品酸化压裂软管放量和主要原材料价格下降，公司 23H1综合毛利率大幅提升至 47.5%，同比+13.9pp。 对外投资设立全资子公司，布局超高压装备领域新业务。 公司拟设立全资子公司河南利通超高压装备有限公司，主营各类超高压特种装备（破拆装备、疏通专用车等）的研发、制造（以总装为主）与销售，开展超高压装备新业务， 以进一步发挥公司在超高压管路系统方面的优势，不断丰富公司产品类别。 新公司拟注册资本 5000 万元，公司占注册资本的 100%。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.2/1.4/1.6亿元， CAGR 为 25.1%，对应 PE 为 11/9/8倍。公司作为国内胶管行业领先企业，液压胶管业务保持稳中有升，以酸化压裂软管等高价值产品放量，带动盈利能力快速提升，同时募投项目产能释放，有望推动公司业绩高增。 综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示： 市场竞争的风险、行业政策波动风险、原材料供应风险、工业管产品市场开拓风险、经营业绩下滑的风险、汇率变动风险、产能不及预期风险。

利通科技(832225) 投资要点 推荐逻辑：1）公司多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为中国胶管十强企业，位列国内液压胶管细分行业第一名；2）部分产品主要性能指标已达到或超过国际知名品牌，深入大客户供应体系，公司2020年对三一重工销售额达4356.2万元，与徐工集团正在复制与三一重工的合作模式；3）募投项目2500万米软管产能逐步释放，新增两条酸化压裂软管产线投产后产值将达5亿元。 胶管行业领先企业，盈利能力快速提升。公司主营液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售，深耕行业二十年，被评为“胶管十强企业”、国家级专精特新“小巨人”企业。产品广泛应用于工程机械、煤矿机械、化工、石油钻采、食品等行业。 传统液压胶管业务深入大客户供应体系，新增产能逐步释放。公司传统液压软管业务性能优异，部分高端产品性能技术指标优于国内同类产品，达到国际同类产品水平。公司深入三一重工、宇通重工、郑煤机等知名客户的供应链体系。对比国际知名企业的产品，公司液压管具备明显的价格优势与服务优势，逐步实现了部分高性能产品的进口替代。此外，公司募投项目“年产4000万米工业软管自动化制造项目”新增2500万米产能逐步释放，有望推动业绩上行。 新业务工业管中，高价值酸化压裂软管有望快速放量。近年，公司发力工业管业务，全面掌握了工业管产品的生产技术，定位于石油能源等高经济附加值的行业领域，产品部分性能指标已经达到或超过国际知名工业管产品。2022年，酸化压裂软管实现收入约8千万元，带动公司胶管总成及配套管件毛利率提升40.5pp至62.7%。公司新建的两条酸化压裂软管产线投产在即，届时年产能换算成产值将达到5亿元，公司盈利能力有望快速提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.4/1.6亿元，CAGR为25.1%，对应PE为9/8/7倍。考虑到2024年同行业平均估值为14倍，公司作为国内胶管行业领先企业，液压胶管业务保持稳中有升，以酸化压裂软管等高价值产品放量，带动盈利能力快速提升，同时募投项目产能释放，有望推动公司业绩高增。考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年10倍PE，对应目标价为13.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争的风险、行业政策波动风险、原材料供应风险、工业管产品市场开拓风险、经营业绩下滑的风险、汇率变动风险、产能不及预期风险。

利通科技(832225) 利通科技主营业务为液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售 漯河利通液压科技股份有限公司成立于2003年，2015年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。利通科技主营业务为液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售。公司致力于以先进的技术为客户提供适应复杂工业环境要求的橡胶软管，是一家研发、生产、销售“低弯曲、高压力、长寿命”高性能钢丝增强液压橡胶软管的国家级高新技术企业。 公司采取直销的模式，分为自主品牌的销售和ODM销售。公司主要产品配套国内知名工程机械厂商，如三一集团、徐工集团、山河智能、中铁装备等；知名煤矿机械厂商，如郑煤机、中煤北京煤矿机械等；知名农业机械厂商，如洛阳一拖、河北英虎等。 近期公司业绩增长情况较好，2022年营业收入同比增长13.05%，净利润同比增长175.66% 2018-2021年，公司的业绩波动较大，期间内公司的成长性较差。2022年，公司营业收入同比增长13.05%，净利润同比增长175.66%；2023年一季度，公司营业收入同比增长28.94%，净利润同比增长44.52%，近期公司的业绩增长情况较好。2022年公司净利润大幅增长的原因有：一是胶管总成及配套管件的毛利率大幅提升；二是因公司在北交所上市获得政府补贴800万元；三是公司期间费用率同比下降。 盈利能力方面，2018-2022年，公司平均毛利率为32.22%，2022年公司毛利率为38%，同比增加12.22个百分点；公司平均净利率为13.19%，2022年公司净利率为22.18%，同比增加13.08个百分点。公司期间费用率持续下降，2022年为14.33%，较2019年减少6.73个百分点。 公司研发费用持续增长，研发投入较大；近五年公司现金收入比均值仅为65.97%，收现能力较弱 2020-2022年，公司研发费用持续增长，研发投入较大。2018-2022年，公司研发费用累计6,416.99万元，年均支出1,283.40万元。截至2022年末，利通科技共拥有28项专利，其中发明专利17项。公司研发人共有74人，占公司员工总人数比例为12.63%，其中专科及以下学历的研发人员有51人，占研发人员的69%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数持续上升，2022年为183天，处于较高水平，公司存货的周转速度较慢。公司应收账款周转天数处于较为合理的范围内，应收账款周转天数平均为94天。近五年公司现金收入比均值仅为65.97%，收现能力较弱。