同惠电子(833509) 2023年业绩短期承压，预计营收1.69亿元(-11%)、归母净利润0.39亿元(-31%)2023年公司业绩快报出炉，受全球经济环境、行业周期等影响，下游消费电子市场竞争激烈、需求疲软，导致公司中低端产品价格及销量下降，全年营收、利润同比有所下滑。根据公司快报和行业情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.39/0.50/0.70（原0.70/0.91/1.12）亿元，对应EPS分别为0.24/0.31/0.43元/股，对应当前股价PE分别为33.0/25.6/18.3倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏+设备更新政策支持，维持“买入”评级。 高端产品直销及大客户增长驱动毛利率上升，新产品认证及产能持续推进 同惠电子深耕电子元器件测量仪器领域，产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表等多元矩阵，且在半导体及新能源领域积极研发布局。目前公司总体产能利用率较好，新产品的客户认证在2023年已经取得了较大进展，部分战略客户已完成正式认证，相应的产能正在逐步释放。2023年前三季度直销同比增加约66%，主要是因为中高端产品销量增加、大客户比例上升，推动公司毛利率提升，预计趋势延续。 研发驱动高端新品开拓，功率半导体、先进材料、新能源等领域持续发力 目前消费电子需求逐步走向复苏，车规级芯片尤其是功率芯片的需求随新能源车渗透而越来越大，公司已有多元新品布局未来增量：1）高端产品TH2851精密阻抗分析仪频率高达130MHz，其测试带宽超过120MHz，达到国际先进，销售数量稳步增长。2）TH199X精密源/测量单元SMU，源电压/电流输出及测量分辨率均达6又1/2位，广泛应用于晶圆、二极管、LEDs、光敏器件、传感器、MOSFET、BJTs、ICs等测试。3）TH2690系列高阻计/飞安计/静电计，用于材料（陶瓷、薄膜、介质、半导体、纳米等），电子元器件及电子/非电子系统的高电阻、微电流、弱电荷等测试与分析。4）TH51X系列半导体C-V特性分析仪，集成各模块于一体，用于功率器件和模组的生产线快速分选以及实验室研发。5）TH66XX系列回馈式源载系统应用于光伏逆变器、电动车充电器/充电桩/驱动器、电力电子组件等。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等

同惠电子(833509) 同惠电子成立于1994年，2015年挂牌新三板，2021年在精选层挂牌，2021年在北交所上市。 同惠电子是一家集电子测量仪器研发、生产和销售于一体的高新技术企业。主要产品为各类电子测量仪器，其中元件参数测试仪器产品创收占比和毛利率值最高，2022年占总收入比为41.4%，毛利率值为70.0%； 公司形成了“经销商模式、直销模式、ODM模式、B2C模式”四位一体的销售模式，其中以经销和直销模式为主，过去几年公司经销和直销模式占比达九成。 2022年公司前五大客户贡献占比为22.76%，客户集中度不高。从销售地区上看，产品覆盖区域广，广南片区域销售贡献占比最高。

同惠电子(833509) 积极布局半导体及新能源领域高端产品，2022年归母净利润同比增长33.62% 同惠电子成立于1994年，深耕电子元器件测量仪器领域，产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表六大类。2022年营收1.90亿元（+28.77%）、归母净利润5,614.55万元（+33.62%），公司秉承“研发+营销”并重的发展策略，通过建设四位一体的销售模式，在半导体及新能源领域积极研发布局，成功提升了产品市占率及品牌影响力。此外，公司拟以每10股派发现金红利3.00元（含税）、转增5股，共预计派发现金红利3262.44万元，转增5437.41万股。我们维持2023-2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.70/0.91/1.12亿元，对应EPS分别为0.64/0.84/1.03元/股，对应当前股价的PE分别为24.5/18.8/15.2倍，我们看好公司募投项目达产后业务增量，维持“买入”评级。 高端电子测量仪器国产替代需求不减，公司紧抓机遇持续出新横拓应用领域 2022年研发费用2338万元（+35%），拥有48项专利，其中发明专利22项。2023年2月习近平主席于中共中央政治局强调：鼓励科研机构、高校同企业联合攻关，提升仪器设备国产化替代水平和应用规模。公司紧抓国产替代机遇，2022年6月成功推出TH510系列半导体器件C-V特性分析仪，10月“10Hz-130MH宽范围精密阻抗测试技术及仪器的研发”项目获中国仪器仪表学会科学技术进步二等奖。在研产品包括TH2884/TH2885系列脉冲式电池芯绝缘测试仪等，未来有望在新能源车、半导体、储能、轨道交通等领域持续横拓应用场景，增强品牌竞争力。 发挥高校技术优势合作研发第三代功率半导体器件测试设备，加速成果产业化 公司与江苏理工学院在“大电流测量模块研发”及“高电压模块研发”项目上进行合作，与东南大学于2023年3月签署了《东南大学—同惠电子先进功率芯片测试技术联合研发中心合作协议》，均旨在发挥高校在先进功率芯片测试的前沿技术优势，在功率芯片测试领域开发自主、符合市场需求的先进功率半导体芯片测试技术及设备，加速研究成果产业化。“第三代功率半导体器件测试设备研发及产业化项目”成功获得2022年度江苏省工信厅产业转型升级专项资金项目支持。 风险提示：市场竞争加剧风险、关键核心器件依赖进口风险、核心人员流失风险

同惠电子(833509) 坚持研发和市场双轮驱动战略， 2022 年业绩同比增长 36%至 5716 万元 公司深耕电力电子测量仪器及其成套测量系统解决方案领域， 产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表六大类。 据业绩快报， 2022 年营收 1.91 亿元（+29%）、归母净利润 5716 万元（+36%），业绩增长的原因：（1） 持续创新掌握核心竞争力，不断推出适应市场的新产品；（2） 加大对市场推广和销售力度，拓展半导体和新能源领域应用场景。 由于公司发布 2022 年业绩快报，我们调整公司2022-2024 年的归母净利润分别为 0.57(原 0.54)/0.70/0.91 亿元，对应 EPS 分别为0.52/0.64/0.84 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 26.5/21.5/16.5 倍，我们看好公司新品布局所带来的经济效益，维持“买入”评级。 半导体、新能源领域测试需求预期增大，推出 TH199X 系列等产品紧抓机遇 随着疫情防控的放开， 国家促经济政策进一步深化落地，半导体、新能源等领域景气度有望进一步提高，相关测试需求增幅预期增大。在半导体器件、超导材料和光电器件等测试领域中，对供给电源和测量同步性方面有更严格的要求。 公司推出的 TH199X 系列精密源/测量单元（SMU）将高功率、高精度、高速源测量功能集成到单个仪器上，可以在四个象限内执行出色的电流/电压输出与测量，具备直流、扫描、脉冲等多样化功能，降低了测试系统的占地空间和总体成本。 政策利好推动科学仪器国产化进程，股权激励授予核心人员、彰显发展信心 （1） 贴息政策： 2022 年 9 月国家以政策贴息、专项再贷款的方式来支持高校院所、医院、中小微企业等领域的设备购置和更新改造，总体规模 1.7 万亿；设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000 亿元以上。 2023 年 2 月习近平主席于中共中央政治局强调：鼓励科研机构、高校同企业联合攻关，提升仪器设备国产化替代水平和应用规模。（2）股权激励： 2022 年 10 月授予刘亚国等 80 名核心员工共 2,545,000 股， 本次股权激励解禁条件为 2021-2024 年营收目标复合增速约达25%，彰显了公司对未来业务发展的信心。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、关键核心器件依赖进口的风险

同惠电子(833509) 投资要点 同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载。同惠电子成立于1994年，专注于电子元器件测量仪器领域，在精密阻抗测量领域具有20多年理论和实践积累。目前高端产品性能已达国际先进水平（毛利率稳定于75%左右），与是德科技等国际巨头直面竞争。受益于高端产品逐步放量以及新产品的不断推出，公司业绩实现较快增长。2017-2021年营收从0.8亿元提升至1.5亿元，CAGR=21%；归母净利润从0.3亿元提升至0.4亿元，CAGR=10%。 千亿市场大而不强，国产替代进行时。根据Frost&Sullivan，2021年全球测量仪器市场达1023亿元，随着5G的商用化、新能源汽车渗透率提升，预计2025年市场空间将达1257亿元，CAGR=5.3%。相较国际市场，国内电子测量行业增速更快，预计市场规模将从2021年的363亿元提升至2025年的467亿元，CAGR=6.5%。然而我国电子测量仪器起步较晚，再加上芯片等核心元件受海外隐形技术制约，中高端产品长期依赖进口。电子测量仪器作为基础科研工具，是国家科研自主可控的重要环节，近年来国家政策加速出台利好国产替代。2020年以来多部门出台政策支持高端电子测量仪器自主化。2022年9月起国务院、教育部、央行分别出台政策，以政策贴息、专项再贷款方式支持教育新基建，总体规模达1.7万亿元，贷款主体实际贷款成本不高于0.7%，增强了企业购置国产高端设备的意愿，国内高端仪器仪表龙头有望率先受益。 高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈。近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器等领域。此外公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进，2017-2020H1高端产品收入占比由21.1%升至29.0%。产能方面，2017-2020H1，公司产能利用率和产销率均维持在90%以上，即将进入产能释放期的募投项目将打破公司产能瓶颈。公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”建成后，将形成各类测试仪器6.5万台年产能。预计实现不含税年销售收入38,546.90万元，年税前利润总额10,268.54万元，项目经济效益良好。目前该项目基建工程已于2021年10月完工并转固。部分设备受新冠疫情影响，仍处于安装调试阶段，尚未达到预定可使用状态，预计至2022年12月31日将进入产能释放期。 盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2022-2024年净利润分别为0.51/0.66/0.87亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/17倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：核心器件依赖进口、宏观经济波动、行业竞争加剧风险。

同惠电子(833509) 投资要点 同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载 同惠电子成立于 1994 年，专注于电子元器件测量仪器领域， 在精密阻抗测量领域具有 20 多年理论和实践积累。目前高端产品性能已达国际先进水平（毛利率稳定于 75%左右），与是德科技等国际巨头直面竞争。受益于高端产品逐步放量以及新产品的不断推出，公司业绩实现较快增长。 2017-2021年营收从 0.8亿元提升至 1.5亿元， CAGR=21%；归母净利润从 0.3 亿元提升至 0.4 亿元， CAGR=10%。 千亿市场大而不强，国产替代进行时： 根据 Frost&Sullivan， 2021 年全球测量仪器市场达 1023 亿元，随着5G 的商用化、新能源汽车渗透率提升，预计 2025 年市场空间将达 1257亿元， CAGR=5.3%。相较国际市场，国内电子测量行业增速更快，预计市场规模将从 2021 年的 363 亿元提升至 2025 年的 467 亿元 ， CAGR=6.5%。然而我国电子测量仪器起步较晚，再加上芯片等核心元件受海外隐形技术制约，中高端产品长期依赖进口。 电子测量仪器作为基础科研工具，是国家科研自主可控的重要环节，近年来国家政策加速出台利好国产替代。 2020 年以来多部门出台政策支持高端电子测量仪器自主化。 2022 年 9 月起国务院、教育部、央行分别出台政策，以政策贴息、专项再贷款的方式支持教育新基建，总体规模达 1.7万亿元， 贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%，增强了企业购置国产高端设备的意愿， 国内高端仪器仪表龙头有望率先受益。 高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈： 近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器等领域。此外公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进， 2017-2020H1 高端产品收入占比由 21.1%升至 29.0%。产能方面， 2017-2020H1，公司产能利用率和产销率均维持在 90%以上，即将进入产能释放期的募投项目将打破公司产能瓶颈。 公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”建成后，将形成各类测试仪器 6.5 万台年产能。 预计实现不含税年销售收入 38,546.90 万元，年税前利润总额10,268.54 万元，项目经济效益良好。 目前该项目基建工程已于 2021 年 10月完工并转固。部分设备受新冠疫情影响，仍处于安装调试阶段，尚未达到预定可使用状态， 预计至 2022 年 12 月 31 日将进入产能释放期。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2022-2024 年净利润分别为 0.51/0.66/0.87 亿元，当前股价对应动态 PE分别为 29/22/17 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 核心器件依赖进口、 宏观经济波动、 行业竞争加剧风险。

同惠电子(833509) 三季度营利双增，2022Q1-Q3归母净利润达3,601.40万元（+19.16%） 公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营收0.39亿元（+14.18%）、归母净利润1,273.57万元（+29.87%），毛利率为54.85%（同比-1.79pcts、环比+1.96pcts）、净利率为32.45%（同比+3.93pcts、环比+2.28pcts）、期间费用率为35.87%（同比+7.51pcts、环比+15.01pcts）。2022年前三季度公司实现营收1.22亿元（+22.47%）、归母净利润3,601.40万元（+19.16%），毛利率、净利率分别为53.92%、29.47%。公司前三季度扣非归母净利润同比增长4.89%，原因为收到专项补助、上市奖励、专项资金共计649.8万元。我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.54/0.70/0.91亿元，对应EPS分别为0.51/0.66/0.86元/股，对应当前股价的PE分别为25.9/20.0/15.4倍，维持“买入”评级。 2022年研发费用逐季度提升，加大新能源和半导体测试领域新品布局 测量仪器是技术密集型行业，公司2022Q1/Q2/Q3研发费用分别为374.71万元/415.39万元/663.85万元，保持逐季度增长，2022年公司研发人员已增加9人。随着公司在新能源和半导体测试领域的布局，相关产品线得到延伸，公司适时推出了TH2851系列精密阻抗分析仪、TH1991精密源测量单元SMU、TH2690高阻计、TH510系列半导体C-V特性分析仪、TH6680系列回馈式源载系统等重点产品，取得了良好的社会效益和经济效益。 政策利好推动科学仪器国产化提速，发布股权激励草案彰显发展信心 （1）贴息政策：2022年9月，国家出台一系列配套政策，以政策贴息、专项再贷款的方式来支持高校院所、医院、中小微企业等领域的设备购置和更新改造，总体规模为1.7万亿；设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上。此背景下中国科学仪器行业预期迎来实质性利好。（2）股权激励：公司为吸引和留住优秀人才，充分调动核心员工积极性，于9月发布股权激励草案，2021-2024年营收目标复合增速约达25%，彰显了公司对未来业务发展的信心。 风险提示：市场竞争加剧的风险、关键核心器件依赖进口的风险

同惠电子(833509) 深耕电子测量仪器的专精特新“小巨人”企业， 2022H1 营收增长 27% 公司成立于 1994 年， 多年专注电子测量仪器， 产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表六大类， 广泛应用于 3C 消费电子、 5G 通讯、半导体封测、新能源汽车、电力电子、家用电器等领域。 2022H1 公司实现营收 0.83 亿元（ +27%），毛利率小幅下滑至 53.48%。 公司已取得了一定的品牌知名度和市占率，未来随着继续专注研发， 核心竞争力预期进一步增强，有望持续壮大企业规模、提高总体盈利水平。 我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 0.54/0.70/0.91 亿元，对应 EPS 分别为 0.51/0.66/0.86 元/股，对应当前股价的 PE 分别为25.9/20.0/15.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 中国市场规模增速高于全球， 2025 年预计达 66 亿美元， 亟需高端进口替代 我国电子测量仪器已完成从无到有的转变，但在高端领域仍被国际龙头企业是德科技、罗德与施瓦茨等把控，国内产品多数处于中低档技术水平。近几年，受益于中国政策的大力支持， 行业规模高速增长， 据 Frost&Sullivan 预测， 中国电子测量仪器的市场规模预计从 2020 年的 48.08 亿美元升至 2025 年的 66 亿美元，CAGR 达 6.54%，高于同期预测的全球市场规模 CAGR4.6%。 国内头部厂商产品结构具备差异性， 其中普源精电规模端优势明显，公司的营收规模虽小，但 2021年增速达 47.39%，发展潜力显著。 随着国家对精密测量仪器的重视与支持， 我们认为国内企业有望通过不断加码研发逐步打破国外技术垄断。 半导体用新品推出+募投项目处于安装调试阶段，有望持续提升市占率 据 2022 年半年报披露， 公司 2022 年 6 月成功推出 TH510 系列半导体器件 C-V特性分析仪， 新品数量已经达 20 款左右， 有望为公司进一步提升在细分领域的市场竞争力。此外，公司募投项目处于安装调试阶段，项目完全达产后形成的各类仪器 65000 台的产能有望为公司市占率的提升与业绩增长提供支持。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、关键核心器件依赖进口的风险